MIFA AG. MIFA beabsichtigt strategische Partnerschaft und begibt Anleihe. Aktiendaten

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Aktiendaten Kaufen 9,20 Euro +44 Prozent Kurs (Schlusskurs Vortag) 6,38 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 9,80 Marktkap. (in Mio. Euro) 62,49 Enterprise Value (in Mio. Euro) 99,86 Ticker FW1 ISIN DE000A0B95Y8 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 8,27 52 Wochen-Tief (in Euro) 5,39 3 M relativ zum CDAX -13,6% 6 M relativ zum CDAX -15,9% Volumen Quelle: Capital IQ Aktionärsstruktur Streubesitz 44,7% Carsten Maschmeyer 27,5% Peter Wicht 24,0% AFM Holding 3,8% Termine Q2 Bericht 15. August 2013 Q3 Bericht 15. November 2013 Prognosen Anpassung 2013e 2014e 2015e Umsatz (alt) 127,8 152,4 170,6 Δ in % EBIT (alt) 5,5 9,7 11,7 Δ in % EPS (alt) 0,27 0,58 0,73 Δ in % Analyst 0 5, Jul. 23. Sep. 23. Nov. 23. Jan. 23. Mrz. 23. Mai. 23. Jul. Tim Kruse Leif Buscher Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 8,50 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 Comment 24. Juli 2013 MIFA beabsichtigt strategische Partnerschaft und begibt Anleihe MIFA hat gestern Abend bekannt gegeben, eine strategische Partnerschaft mit Hero Cycles Ltd. aus Indien eingehen zu wollen. Neben der Absicht, umfangreiche Synergien zwischen den Unternehmen zu heben, ist auch geplant, dass Hero eine Minderheitsbeteiligung an MIFA eingeht. Die Hero Cycles ist Teil der Hero Gruppe, die als Zulieferer für die Automobilindustrie und Hersteller von Zweirädern tätig ist und weltweit mehrere Milliarden Euro jährlich umsetzt. Hero Cycles produziert über 5 Mio. Fahrräder per Anno und adressiert mit mehreren Marken vor allem den Preiseinstiegsbereich. Das Unternehmen plant, die Produktionsund Vertriebskapazitäten in Indien in den kommenden Jahren weiter auszubauen und durch Akquisitionen bzw. Partnerschaften im Ausland zu wachsen. Die Partnerschaft dürfte vor allem im Hinblick auf die folgenden Gesichtspunkte vorteilhaft sein: Einkauf/Produktion: Insbesondere bei der Beschaffung von Komponenten bzw. der Bündelung von Einkaufsvolumen sehen wir Synergiepotenziale. Aufgrund der Tatsache, dass die Hero Gruppe ein zertifizierter Zulieferer der Automobilbranche ist, dürften Qualitätsaspekte kein großes Hindernis sein. Perspektivisch halten wir es auch für denkbar, dass MIFA sukzessive Teile des Volumengeschäfts an Hero abtritt und sich auf höhere Preiskategorien sowie das Servicegeschäft fokussiert. Absatz: Obwohl Hero vornehmlich auf Fahrräder im Preiseinstiegssegment fokussiert ist, könnte MIFA von dem internationalen Vertriebsnetzwerk von Hero profitieren. Hero plant zudem, die eigene Distribution in Indien deutlich auszubauen. Alleine im laufenden Jahr sollen 200 Hero Stores eröffnet werden, die perspektivisch auch MIFA Marken vertreiben könnten. Über die Form und den Zeitpunkt der Beteiligung an MIFA wurden keine Angaben gemacht, das Interesse an einer Partnerschaft hat Hero jedoch bestätigt. Sollte es zu einer Beteiligung und einer erfolgreichen Zusammenarbeit kommen, würden wir eine spätere Übernahme von MIFA für nicht unwahrscheinlich erachten. Anfang der Woche hat MIFA zudem bekannt gegeben, eine Mittelstandsanleihe begeben zu wollen, die der Refinanzierung kurzfristiger Kreditlinien sowie der Finanzierung des weiteren Wachstums dienen soll. Sobald Details zur Anleihe bekannt sind, werden wir unsere Prognosen entsprechend überarbeiten. Fazit: Eine Partnerschaft mit Hero halten wir für attraktiv, da sie zusätzliches Wachstumsund Ergebnispotenzial erschließen würde. Der geplante Einstieg als Minderheitsgesellschafter unterstreicht dabei die Bedeutung der Kooperation für beide Seiten und dürfte zudem Übernahmespekulationen schüren. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 9,20 Euro Geschäftsjahresende: e 2014e 2015e Umsatz 100,5 111,3 127,8 152,4 170,6 Veränderung yoy - 10,7% 14,8% 19,2% 12,0% EBITDA 7,3 4,2 9,3 13,7 15,9 EBIT 4,6 0,8 5,5 9,7 11,7 Jahresüberschuss 2,0-1,0 2,6 5,7 7,1 Rohertragsmarge 33,9% 33,9% 33,9% 33,7% 33,7% EBITDA-Marge 7,2% 3,8% 7,3% 9,0% 9,3% EBIT-Marge 4,6% 0,7% 4,3% 6,4% 6,8% Net Debt 30,7 36,5 32,2 29,8 26,7 Net Debt/EBITDA 4,2 8,6 3,4 2,2 1,7 ROCE 8,1% 1,2% 7,4% 12,9% 14,7% EPS 0,25-0,11 0,27 0,58 0,73 FCF je Aktie 0,00-1,77 0,44 0,24 0,32 Dividende 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EV/Umsatz 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 EV/EBITDA 13,8 23,6 10,7 7,3 6,3 EV/EBIT 21,6 120,5 18,1 10,3 8,6 KGV 25,5 n.m. 23,6 11,0 8,7 P/B 2,2 1,6 1,5 1,3 1,1 Quellen: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, Kurs: 6,377 Montega AG Equity Research 1

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die MIFA AG wurde 1907 in Sangerhausen (Sachsen/Anhalt) gegründet und ist heute der größte Fahrradhersteller in Deutschland. Wie die folgende Grafik zeigt, liegt die Wertschöpfung des Unternehmens vor allem im Einkauf, zwischengelagerten Produktionsschritten wie Lackierung und Einspeichung sowie der anschließenden Montage und dem Vertrieb. Die folgende Darstellung liefert einen kurzen Überblick über die traditionsreiche Historie des Unternehmens. Vertriebs- und Absatzstruktur MIFA vertreibt die in Sangerhausen hergestellten Fahrräder sowohl als OEM-Marken bedeutender Kunden (Versandhäuser, Warenhäuser, Discounter) sowie unter dem Label der eigenen Marken MIFA, Germatec, Steppenwolf und Grace (Fachhandel und E- Commerce). Die folgende Grafik geben einen Überblick über die regionale Umsatzverteilung: Regionaler Umsatzsplit 2012 Übrige 10% Frankreich 11% Deutschland 79% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund Vertriebskanal SB-Warenhäuser, Versandhändler und Lebensmitteleinzelhandel (Discounter): Große Retailer und Discounter (Warenhäuser, Versandhändler etc.) stellen bei MIFA den dominierenden Vertriebsweg dar. Gegenüber dem Facheinzelhandel, der überwiegend beratungsintensive Produkte mit Bedarf an Servicedienstleistungen verkauft, ist der Absatz in diesem Vertriebskanal fast ausschließlich preisdominiert und erfolgt vorwiegend im Rahmen von Sonderaktionen oder Aktionsposten. Die Auftragsgröße der Kunden liegt hier i.d.r. im Bereich zwischen und Fahrrädern. Die größten Kunden von MIFA in diesem Bereich sind u.a. Metro, Kaufland, Aldi, toom, OBI, REWE oder Decathlon. Mit den 10 Top-Kunden erzielt das Unternehmen über 50% des Gesamtumsatzes. Da diese Verkaufsaktionen seitens großer Retailer üblicherweise mit 6-9 Monaten Vorlauf geplant werden, geht ein großer Teil der Bestellungen bei MIFA bereits bis zum Herbst des Vorjahres ein. Dies erhöht deutlich die Visibilität des Geschäftsverlaufes bezüglich der Absatzmengen. Vertriebskanal Fachhandel: Der Facheinzelhandel ist als Vertriebskanal für MIFA von untergeordneter Bedeutung. In den vergangenen Jahren hat das Unternehmen diesem Absatzweg wenig Aufmerksamkeit geschenkt, da die dort nachgefragten Losgrößen im Vergleich zum Einzelhandel deutlich kleiner sind und sich dadurch der Vertriebsaufwand signifikant erhöht. Gleichzeitig sind die Kunden hier jedoch weniger preissensitiv, so dass sich höhere Absatzpreise durchsetzen lassen. In diesem Segment hat MIFA noch erhebliches Wachstumspotenzial, welches das Unternehmen künftig insbesondere mit hochwertigen E-Bikes (Grace) sowie der Marke Steppenwolf erschließen will. E-Commerce/Direktvertrieb: Bedeutendster Kunde im Direktvertrieb ist die Deutsche Post AG, für die MIFA der exklusive Fahrradhersteller ist. Neben der Serienfertigung von klassischen Fahrrädern und E-Bikes entwickelt MIFA für die Deutsche Post neue Konzepte für den breiteren Einsatz der Elektromobilität bei der Zustellung. Mit dem Verkauf der Eigenmarken über den eigenen Online-Shop hat MIFA in 2012 ca Fahrräder abgesetzt. Grundsätzlich wächst der Online-Handel mit Fahrrädern nicht ganz so schnell, wie in vielen anderen Produktbereichen. Dies liegt vor allem daran, dass sich der Kunde häufig nach Lieferung des Fahrrades selbst noch mit Montageaufwand konfrontiert sieht. Die ausgefeilte Logistik des Unternehmens, sowie die hohe Servicequalität und die Fähigkeit, Deutschlandweit Servicedienstleistungen anbieten zu können, könnten sich jedoch mittelfristig auch in diesem Bereich als Wettbewerbsvorteil erweisen. Produktion und Produkte Das Kernstück der Fahrradproduktion in Sangerhausen besteht aus drei Fließbändern für die Endmontage der Fahrräder. Dieser Fließbandmontage sind die Produktionsbereiche Lackierung, Laufradmontage und Anbauteile vorgelagert. Die eigene, automatisierte Lackieranlage arbeitet mit dem Verfahren der Pulverbeschichtung. Dabei werden vorwiegend wasserlösliche Lacke verwendet um den Einsatz von Lösungsmitteln auf ein Minimum zu reduzieren. Die Schlag- und Kratzfestigkeit der Fahrradrahmen wird durch eine Drei-Schicht-Lackierung gewährleistet. Die vollautomatisierte Laufradmontage mit computergesteuerter Ausrichtung sichert die Qualität und Produktivität in diesem Bereich. Zudem setzt MIFA zu diesem Zweck eigens entwickelte Roboter und Maschinen bei der Einspeichung ein. Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Die maximale Produktionsmenge, abhängig vom jeweiligen Fahrradtyp, liegt derzeit bei bis zu Fahrrädern pro Tag. Nach der Endmontage werden die Fahrräder über eine Förderstrecke zum Logistikgebäude befördert, indem das Unternehmen über ein vollautomatisiertes Hochregallager verfügt. Hier erfolgt ebenfalls die Verpackung und Versandvorbereitung der Fahrräder. Das Unternehmen produziert nahezu alle gängigen Fahrradtypen. Dazu zählen Trekking-, City- und Tourenräder, Mountainbikes, Kinder- und Jugendräder sowie Elektroräder (E- Bikes). Der Absatz, unterteilt nach E-Bikes und klassischen Fahrrädern gliederte sich in 2012 entsprechend der folgenden Grafik: Absatz nach Fahrradtypen in 2012 E-Bikes 30% Klassische Fahrräder 70% Quelle: Unternehmen Neben den Fahrrädern zählen auch entsprechende Servicedienstleistungen zum Produktportfolio des Unternehmens. So verfügt MIFA über ein eigenes zentrales Call-Center in Sangerhausen, mit saisonabhängig bis zu 30 Inbound-Mitarbeitern. Das Kundendienstteam beantwortet telefonisch Fragen der Endverbraucher, nimmt Reklamationen auf und gibt wenn möglich Montage-, Reparatur- und Wartungsanleitungen. Darüber hinaus beschäftigt MIFA auch Service-Mitarbeiter im Außendienst (eigene Angestellte und Freelancer), die Kunden bundesweit vor Ort betreuen. Ein mobiles Team, bestehend aus internen sowie externen Service-Mitarbeitern erfüllt sämtliche Gewährleistungspflichten gegenüber den Kunden (beispielsweise den Einzelhandelsketten, an welche die MIFA liefert). Zulieferer und Logistik MIFA bezieht die für die Produktion der Fahrräder benötigten Komponenten von internationalen, marktführenden Herstellern und legt dabei Wert auf langjährige Geschäftsbeziehungen. Zu den größten und wichtigsten Lieferanten gehören Paul Lange & Co., Asiana International oder auch SRAM Corporation. Bezüglich der Großlieferanten Paul Lange & Co. sowie Asiana International lassen sich gewisse Abhängigkeiten nicht ausschließen, die jedoch branchentypisch sind. So ist Paul Lange der Generalvertreter für Shimano-Komponenten in Deutschland und Asiana International der weltweit dominierende Hersteller für Fahrradrahmen. Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Bei allen anderen Komponenten verfolgt die MIFA eine Mehrlieferanten-Strategie. Erfahrenes Management 1996 übernahm Peter Wicht zusammen mit seinem Geschäftspartner Michael Lehmann die Mehrheit an MIFA. Acht Jahre später folgte das IPO. Peter Wicht ist seither Alleinvorstand des Unternehmens und verfügt somit insgesamt über mehr als 15 Jahre Erfahrung in der Fahrradproduktion. Her Wicht hat ein Diplom in Betriebswirtschaftslehre sowie Ingenieurwesen. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der MIFA AG ist unterteilt in Aktien mit einem Nennwert von einem Euro. Größter Einzelaktionär ist der AWD-Gründer Carsten Maschmeyer mit einem Anteil von 27,5%. Der Vorstandsvorsitzende Peter Wicht hält 24% der Anteile. Zudem hält die AFM Holding GmbH 3,8% der Aktien. Damit befinden sich 44,7% der Anteilsscheine im Streubesitz. Aktionärsstruktur MIFA AG (Stand: Juni 2013) Streubesitz 44,7% AFM Holding 3,8% Wicht 24,0% Maschmeyer 27,5% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 5

6 Anhang ANHANG DCF Modell Terminal 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Angaben in Mio. EUR Value Umsatz 127,8 152,4 170,6 177,6 183,5 189,0 194,1 198,9 Veränderung 14,8% 19,2% 12,0% 4,1% 3,3% 3,0% 2,7% 2,5% EBIT 5,5 9,7 11,7 12,7 13,8 14,2 14,6 14,8 EBIT-Marge 4,3% 6,4% 6,8% 7,1% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% NOPAT 3,9 6,8 8,2 8,9 9,6 9,9 10,2 10,4 Abschreibungen 3,8 4,0 4,2 4,2 4,0 3,4 2,9 1,9 in % vom Umsatz 3,0% 2,6% 2,5% 2,4% 2,2% 1,8% 1,5% 1,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital 0,4-4,3-4,8-2,8-2,3-2,1-2,0-1,9 - Investitionen -2,6-3,0-3,4-3,6-2,0-2,1-2,1-2,2 Investitionsquote 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,1% 1,1% 1,1% 1,1% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 5,5 3,5 4,2 6,7 9,4 9,1 9,0 8,1 WACC 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% Present Value 5,2 3,0 3,4 5,1 6,5 5,9 5,4 81,9 Kumuliert 5,2 8,3 11,7 16,7 23,3 29,1 34,5 116,4 Wertermittlung (Mio. EUR) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 116,4 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,6% Terminal Value 81,9 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,1% Anteil vom Tpv-Wert 70% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,5% Verbindlichkeiten 38,6 EBIT-Marge ,2% Liquide Mittel 12,6 EBIT-Marge ,6% Eigenkapitalwert 90,5 Langfristige EBIT-Marge ab ,5% Aktienzahl (Mio.) 9,80 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) ewiges Wachstum Wert je Aktie (EUR) 9,23 WACC 1,75% 2,25% 2,50% 2,75% 3,25% +Upside / -Downside 45% 8,50% 6,66 7,09 7,34 7,60 8,20 Aktienkurs (EUR) 6,38 8,25% 7,38 7,91 8,21 8,53 9,26 8,00% 8,23 8,87 9,23 9,63 10,55 Modellparameter 7,75% 9,22 10,01 10,47 10,97 12,15 Fremdkapitalquote 40,0% 7,50% 10,41 11,40 11,98 12,62 14,17 Fremdkapitalzins 6,5% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (EUR) EBIT-Marge ab 2020e risikofreie Rendite 2,50% WACC 6,95% 7,20% 7,45% 7,70% 7,95% 8,50% 6,77 7,06 7,34 7,62 7,90 Beta 1,20 8,25% 7,57 7,89 8,21 8,52 8,84 WACC 8,0% 8,00% 8,52 8,87 9,23 9,59 9,95 ewiges Wachstum 2,5% 7,75% 9,06 9,44 9,82 10,20 10,58 7,50% 9,65 10,06 10,47 10,87 11,28 Quelle: Montega Montega AG Equity Research 6

7 Anhang G&V (in Mio. EUR) MIFA AG e 2014e 2015e Umsatz 100,5 111,3 127,8 152,4 170,6 Bestandsveränderungen 3,8 3,9 4,7 5,6 6,3 Aktivierte Eigenleistungen 0,2 0,2 0,3 0,0 0,0 Gesamtleistung 104,5 115,4 132,8 158,0 176,9 Materialaufwand 70,4 77,7 89,4 106,6 119,4 Rohertrag 34,1 37,7 43,3 51,3 57,5 Personalaufwendungen 12,0 15,9 16,0 18,0 19,6 Sonstige betriebliche Aufwendungen 15,0 17,7 18,1 19,8 22,2 Sonstige betriebliche Erträge 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 EBITDA 7,3 4,2 9,3 13,7 15,9 Abschreibungen auf Sachanlagen 1,7 1,8 3,0 3,4 3,7 EBITA 5,6 2,4 6,3 10,3 12,2 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,0 1,6 0,8 0,6 0,5 EBIT 4,6 0,8 5,5 9,7 11,7 Finanzergebnis -1,8-2,2-1,7-1,6-1,5 EBT 3,3-1,4 3,8 8,1 10,2 EE-Steuern 1,3-0,4 1,1 2,4 3,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,0-1,0 2,6 5,7 7,1 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss 2,0-1,0 2,6 5,7 7,1 Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) MIFA AG e 2014e 2015e Umsatz 100% 100% 100% 100% 100% Bestandsveränderungen 4% 4% 4% 4% 4% Aktivierte Eigenleistungen 0% 0% 0% 0% 0% Gesamtleistung 104% 104% 104% 104% 104% Materialaufwand 70% 70% 70% 70% 70% Rohertrag 34% 34% 34% 34% 34% Personalaufwendungen 12% 14% 13% 12% 12% Sonstige betriebliche Aufwendungen 15% 16% 14% 13% 13% Sonstige betriebliche Erträge 0% 0% 0% 0% 0% EBITDA 7% 4% 7% 9% 9% Abschreibungen auf Sachanlagen 2% 2% 2% 2% 2% EBITA 6% 2% 5% 7% 7% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1% 1% 1% 0% 0% EBIT 5% 1% 4% 6% 7% Finanzergebnis -2% -2% -1% -1% -1% EBT 3% -1% 3% 5% 6% EE-Steuern 1% 0% 1% 2% 2% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2% -1% 2% 4% 4% Anteile Dritter 0% 0% 0% 0% 0% Jahresüberschuss 2% -1% 2% 4% 4% Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Bilanz (in Mio. EUR) MIFA AG e 2014e 2015e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 2,0 5,4 4,6 4,0 3,5 Sachanlagen 12,4 14,1 13,7 13,3 13,0 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 14,4 19,5 18,3 17,3 16,5 Vorräte 40,6 55,6 55,6 60,9 65,6 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 5,0 10,7 11,6 12,5 14,0 Liquide Mittel 2,3 2,1 4,9 7,2 5,3 Sonstige Vermögensgegenstände 1,6 2,0 2,0 2,0 2,0 Umlaufvermögen 49,5 70,4 74,1 82,6 86,9 Bilanzsumme 63,9 90,0 92,4 100,0 103,5 PASSIVA Eigenkapital 28,0 39,1 41,7 47,4 54,5 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Zinstragende Verbindlichkeiten 33,0 38,5 37,0 37,0 32,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 1,4 8,5 9,8 11,7 13,1 Sonstige Verbindlichkeiten 1,2 3,6 3,6 3,6 3,6 Verbindlichkeiten 35,9 50,9 50,7 52,6 49,0 Bilanzsumme 63,9 90,0 92,4 100,0 103,5 Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) MIFA AG e 2014e 2015e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 3,1% 6,0% 5,0% 4,0% 3,4% Sachanlagen 19,4% 15,7% 14,8% 13,3% 12,6% Finanzanlagen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Anlagevermögen 22,6% 21,7% 19,8% 17,3% 16,0% Vorräte 63,5% 61,8% 60,2% 60,9% 63,4% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 7,8% 11,9% 12,6% 12,5% 13,5% Liquide Mittel 3,7% 2,4% 5,3% 7,2% 5,2% Sonstige Vermögensgegenstände 2,4% 2,2% 2,2% 2,0% 1,9% Umlaufvermögen 77,4% 78,2% 80,2% 82,6% 84,0% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 43,8% 43,5% 45,2% 47,4% 52,7% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Zinstragende Verbindlichkeiten 51,7% 42,8% 40,0% 37,0% 30,9% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 1,9% 4,0% 3,9% 3,6% 3,5% Sonstige Verbindlichkeiten 56,2% 56,5% 54,8% 52,6% 47,3% Verbindlichkeiten 56,2% 56,5% 54,8% 52,6% 47,3% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. EUR) MIFA AG e 2014e 2015e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 2,0-1,0 2,6 5,7 7,1 Abschreibung Anlagevermögen 1,7 1,8 3,0 3,4 3,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,0 1,6 0,8 0,6 0,5 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 4,7 2,4 6,4 9,7 11,3 Veränderung Working Capital -4,8-13,6 0,4-4,3-4,8 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -0,1-11,2 6,8 5,4 6,5 CAPEX -0,9-4,5-2,6-3,0-3,4 Sonstiges 0,0-0,5 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -0,9-5,0-2,6-3,0-3,4 Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 2,6 5,5-1,5 0,0-5,0 Sonstiges 0,0 10,5 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 2,6 16,0-1,5 0,0-5,0 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 1,7-0,2 2,8 2,3-1,9 Endbestand liquide Mittel 2,3 2,1 4,9 7,2 5,3 Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen MIFA AG e 2014e 2015e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 33,9% 33,9% 33,9% 33,7% 33,7% EBITDA-Marge (%) 7,2% 3,8% 7,3% 9,0% 9,3% EBIT-Marge (%) 4,6% 0,7% 4,3% 6,4% 6,8% EBT-Marge (%) 3,3% -1,2% 3,0% 5,3% 6,0% Netto-Umsatzrendite (%) 2,0% -0,9% 2,1% 3,7% 4,2% Kapitalverzinsung ROCE (%) 8% 1% 7% 13% 15% ROE (%) 8% -4% 7% 14% 15% ROA (%) 3% -1% 3% 6% 7% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 30,7 36,5 32,2 29,8 26,7 Net Debt / EBITDA 4,2 8,6 3,4 2,2 1,7 Net Gearing (Net Debt/EK) 1,1 0,9 0,8 0,6 0,5 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) -1,0-15,7 4,3 2,3 3,1 Capex / Umsatz (%) 1% 4% 2% 2% 2% Working Capital / Umsatz (%) 42% 46% 45% 39% 38% Bewertung EV/Umsatz 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 EV/EBITDA 13,8 23,6 10,7 7,3 6,3 EV/EBIT 21,6 120,5 18,1 10,3 8,6 EV/FCF ,3 42,8 32,2 KGV 25,5-23,6 11,0 8,7 P/B 2,2 1,6 1,5 1,3 1,1 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % % 25% % % % 5% e 2014e 2015e 0% e 2014e 2015e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,0 10% 10% 0,5 5% 8% 0,0-0, e 2014e 2015e 0% -5% 6% 4% -1,0-10% 2% -1,5-15% 0% e 2014e 2015e -2% -2,0-20% Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital Ebit-Rendite / ROCE 50% 16% 45% 40% 35% 30% 14% 12% 10% 25% 8% 20% 15% 10% 5% 6% 4% 2% 0% e 2014e 2015e 0% e 2014e 2015e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weiter-geleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums (bzw. des Vortags), soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben(Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Lurgiallee Frankfurt Montega AG Equity Research 11

12 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,43 10,50 +11% Kaufen ,80 10,50 +19% Kaufen ,40 9,80 +32% Kaufen ,18 9,80 +37% Kaufen ,00 10,20 +28% Kaufen ,55 9,50 +26% Kaufen ,93 9,20 +33% Kaufen ,55 9,20 +40% Kaufen ,83 9,20 +35% Kaufen ,38 9,20 +44% Montega AG Equity Research 12

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