Company Flash. R.Stahl. Company Update: Abstufung auf Halten 42 EUR (48 EUR)

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1 Company Flash UNTERNEHMEN RATING HALTEN (KAUFEN) Company Update: Abstufung auf Halten KURSZIEL 42 EUR (48 EUR) HIGHLIGHTS Abstufung auf Halten mit Kursziel 42 EUR Ölpreiseinbruch mahnt zur Vorsicht Gewinnschätzungen angepasst Einstieg der RAG-Stiftung mit 10 % erhöht Anzahl der Aktien Eigene Aktien ausplatziert: Mit Vertrag vom wurden alle eigenen Aktien im Umfang von 10 % bzw. 0,644 Mio. Stück an die RAG-Stiftung Beteiligungsgesellschaft GmbH verkauft (LBBWe: Mittelzufluss knapp 25 Mio. EUR). Damit gewinnt R. Stahl einen weiteren, langfristig orientierten Ankeraktionär, der in einem längeren Entscheidungsprozess vom Unternehmen ausgewählt wurde. Die als Folge der Anpassung des Diskontierungszinsatzes gestiegenen Pensionsrückstellungen reduzierten die Eigenkapitalquote auf 28 % per Darüber hinaus sorgte die Ausweitung des Working Capitals zu einem unterjährigen Anstieg der Nettofinanzverschuldung, wenngleich auf noch moderatem Niveau (37,7 Mio. EUR). Insofern hatten wir zwar mittelfristig mit einer Platzierung gerechnet, jedoch auf eine Ausweitung des Streubesitzes gehofft, was der Liquidität in der Aktie gut getan hätte. Anpassung unserer Umsatz- und Gewinnschätzungen: Der unerwartet starke Einbruch des Ölpreises dürfte die Investitionsneigung der Branche beeinträchtigen. Wir gehen davon aus, dass R. Stahl durch die Maßnahmen der letzten Jahre seinen Wachstumspfad aufrechterhalten kann, aber eventuell mit geringerer Dynamik als in der Mittelfristplanung unterstellt. Im Zuge der Anpassung unserer Gewinnschätzungen an die höhere Aktienanzahl, haben wir auch unsere Umsatz und EBIT-Schätzungen für 2015 und 2016 leicht reduziert. Für 2014 gehen wir dagegen von einem höheren EBIT als bisher aus (Details siehe Seite 2). Insgesamt resultiert daraus eine Anpassung unserer Prognosen beim Gewinn je Aktie um +14 % auf 1,97 EUR für 2014, um -11 % auf 2,62 EUR für 2015 und -21 % auf 3,39 EUR für Empfehlung: Sollte das aktuelle Ölpreisniveau längere Zeit intakt bleiben, sehen wir die zuletzt nochmals bestätigten Mittelfristziele für 2016 in Gefahr. Um diesem Risiko und der damit zunehmenden Prognoseunsicherheit Rechnung zu tragen, senken wir unser DCF-basiertes Kursziel von 48 EUR auf 42 EUR. Wir stufen die Aktie damit von Kaufen auf Halten ab. +++ Reuters: RSL2 +++ Bloomberg: RSL2 GY +++ Aktueller Kurs (XETRA; ; 17:22 h)...39,30 EUR SCHLUSSKURS ( ):... 38,99 EUR ERWARTETE PERFORMANCE:...7,7% MARKTKAPITALISIERUNG:...251,10 Mio. EUR UNTERNEHMENSWERT: ,32 Mio. EUR ANZAHL AKTIEN:... 6,44 Mio. STREUBESITZ:... 29,0 % INDEX (GEWICHTUNG):... PRIME INDUSTRIAL (0,06 %) DURCH. HANDELSVOL.: ISIN / WKN:... DE000A1PHBB5 / A1PHBB SEKTOR:... Investitionsgüter KENNZAHLEN (31.12.) 2014 E 2015 E 2016 E Unternehmensdaten in Mio. EUR, Zahlen je Aktie in EUR Umsatz 315,6 341,8 369,5 EBIT 20,2 27,4 34,0 Vorsteuerergebnis 16,4 24,2 31,1 Nettoergebnis 11,5 16,9 21,8 Freier Cash-flow -10,5 7,0 19,9 FCF Rendite -4,2 % 2,8 % 7,9 % Gewinn je Aktie 1,97 2,62 3,39 Dividende 0,80 1,10 1,40 EV / Umsatz 1,0 0,9 0,9 EV / EBITDA 9,4 7,5 6,4 EV / EBIT 15,6 11,5 9,3 KGV 19,8 14,9 11,5 KBV 2,68 2,05 1,83 Dividendenrendite 2,1 % 2,8 % 3,6 % KURSENTWICKLUNG, Thomson Reuters KALENDER März 2015 Harald Rehmet Investmentanalyst Harald.Rehmet@LBBW.de Vorläufige Zahlen : BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IM ANHANG-1

2 Unternehmensdaten Finanzkennzahlen Fazit Schätzungsänderungen (Mio. EUR) 2014 E 2015 E 2016 E GuV bisher neu Δ bisher neu Δ bisher neu Δ Umsatz 315,6 315,6 0,0% 344,8 341,8-0,9% 379,7 369,5-2,7% Gesamtleistung 322,6 322,6 0,0% 349,8 347,8-0,6% 383,7 374,5-2,4% EBITDA 31,4 33,4 6,4% 42,6 41,9-1,6% 53,8 48,9-9,1% EBIT 18,2 20,2 11,0% 28,1 27,4-2,5% 38,9 34,0-12,6% Vorsteuerergebnis 14,4 16,4 13,9% 24,4 24,2-0,8% 35,5 31,1-12,4% Nettoergebnis 10,1 11,5 13,9% 17,1 16,9-1,2% 24,9 21,8-12,4% Je Aktie (EUR ) bisher neu Δ bisher neu Δ bisher neu Δ Gewinn je Aktie 1,73 1,97 13,9% 2,95 2,62-11,2% 4,30 3,39-21,2% Cash Flow pro Aktie -0,64-1,79 n.m. 1,94 1,09-43,8% 3,11 3,09-0,6% Dividende 0,80 0,80 0,0% 1,20 1,10-8,3% 1,60 1,40-12,5% Ausgewählte Kennzahlen von (Mio. EUR) Gewinn- und Verlustrechnung (Mio. EUR) E 2015 E 2016 E GUIDANCE - R. STAHL Für 2014 erwartet das Unternehmen einen Konzernumsatz zwischen 315 Mio. EUR und 325 Mio. EUR und ein EBIT zwischen 18 Mio. EUR und 22 Mio. EUR. Beim Auftragseingang wird ein Niveau von Mio. EUR angestrebt. Für 2016 plant R. Stahl einen Umsatz von Mio. EUR und eine EBIT-Marge zwischen 11 % und 12 %. Umsatz 222,6 242,9 290,9 304,4 315,6 341,8 369,5 Gesamtleistung 225,0 248,5 298,1 310,7 322,6 347,8 374,5 EBITDA 30,2 29,9 36,7 36,9 33,4 41,9 48,9 EBIT 19,3 16,8 24,9 24,9 20,2 27,4 34,0 Vorsteuerergebnis 15,4 13,1 21,1 21,3 16,4 24,2 31,1 Jahresüberschuss 10,5 8,9 14,3 15,4 11,5 16,9 21,8 Gewinn je Aktie 1,77 1,51 2,43 2,59 1,97 2,62 3,39 Wachstumsrate yoy Umsatz 9,1 % 19,7 % 4,6 % 3,7 % 8,3 % 8,1 % Gesamtleistung 10,4 % 19,9 % 4,2 % 3,8 % 7,8 % 7,7 % EBITDA -1,0 % 22,8 % 0,5 % -9,5 % 25,4 % 16,7 % EBIT -12,7 % 48,1 % -0,2 % -18,9 % 35,6 % 24,1 % Vorsteuerergebnis -15,1 % 61,8 % 0,9 % -23,0 % 47,6 % 28,5 % Jahresüberschuss -14,9 % 60,6 % 6,7 % -25,0 % 47,0 % 29,0 % Gewinn je Aktie -14,7 % 60,9 % 6,6 % -23,9 % 33,0 % 29,4 % Umsatzmargen EBITDA 13,6 % 12,3 % 12,6 % 12,1 % 10,6 % 12,3 % 13,2 % EBIT 8,7 % 6,9 % 8,6 % 8,2 % 6,4 % 8,0 % 9,2 % Vorsteuerergebnis 6,9 % 5,4 % 7,3 % 7,0 % 5,2 % 7,1 % 8,4 % Jahresüberschuss 4,7 % 3,7 % 4,9 % 5,0 % 3,6 % 4,9 % 5,9 % Bilanz (Mio. EUR) Geschäfts- oder Firmenwert 14,5 13,2 13,5 12,6 12,6 12,6 12,6 Übrige immaterielle Vermögenswerte 24,7 26,4 26,3 27,6 27,3 26,8 26,3 Sachanlagen 33,6 33,7 42,6 51,9 57,3 64,1 62,9 Net Working Capital 46,2 56,9 67,1 66,0 81,4 86,1 90,7 Liquide Mittel 19,6 15,2 17,6 25,0 19,5 25,9 34,6 Eigenkapital 84,1 88,8 85,9 91,9 85,4 122,6 137,8 Gesamte Finanzverbindlichkeiten 10,5 12,2 19,6 31,2 41,8 20,6 15,5 Langfristige Pensionsrückstellungen 49,3 51,0 71,7 70,3 87,3 88,2 88,9 Nettoverschuldung / (Nettoliquidität) GJ-Ende -9,1-3,1 2,0 6,2 22,3-5,4-19,1 Kapitalflussrechnung (Mio. EUR) Nettoergebnis 10,5 8,9 14,4 15,3 11,5 16,9 21,8 Abschreibungen 10,9 13,1 11,8 12,0 13,2 14,5 14,9 Veränderung Working Capital -2,9-10,7-10,3 1,1-15,4-4,7-4,6 Operativer Cash-flow 19,0 11,0 20,9 27,4 8,0 27,9 33,2 Investitionen in das Sachanlagevermögen -3,9-4,8-14,7-17,1-13,0-15,7-8,0 Freier Cash-flow 9,3-2,4 0,8 2,7-10,5 7,0 19,9 Bewertungskennzahlen EV / Umsatz 0,9 0,8 0,8 1,0 0,9 0,8 0,8 EV / EBITDA 6,3 6,7 6,1 7,9 8,7 6,9 5,9 EV / EBIT 9,9 11,9 9,0 11,7 14,4 10,6 8,5 KGV 15,2 17,9 11,1 14,5 19,8 14,9 11,5 KBV 1,9 1,8 1,9 2,4 2,7 2,1 1,8 Eigenkapitalrendite 12,5 % 10,1 % 16,6 % 16,8 % 13,5 % 13,8 % 15,8 % Bilanzkennzahlen Eigenkapitalquote 43,9 % 44,7 % 37,4 % 37,1 % 31,5 % 41,9 % 44,6 % Verschuldungsgrad -10,9 % -3,4 % 2,3 % 6,8 % 26,1 % -4,4 % -13,9 % RESEARCH TEAM Erkan Aycicek, CEFA, Investmentanalyst , erkan.aycicek@lbbw.de Stefan Maichl, CFA, Investmentanalyst , stefan.maichl@lbbw.de Harald Rehmet, Investmentanalyst , harald.rehmet@lbbw.de Volker Stoll, CEFA, Investmentanalyst , volker.stoll@lbbw.de Fabian Süßenguth, Investmentanalyst , fabian.suessenguth@lbbw.de : / 10

3 Investment Case Zusammenfassung Mit Rekordinvestitionen von mehr als 70 Mio. EUR in den Jahren 2012 bis 2014 wurden die Voraussetzungen für ein stärkeres Wachstum geschaffen, was jedoch mit kurzfristigen Ergebnisbelastungen verbunden ist. Auf Basis einer zunehmenden Kapazitätsauslastung, optimierter Prozesse und einer Reihe von Produktinnovationen sollte sich ab 2015 das Umsatzwachstum zunehmend beschleunigen und damit einhergehend die Rentabilität deutlich verbessern lassen. Mit dem Ölpreiseinbruch steigt jedoch das Risiko, dass die Mittelfristziele gesenkt werden müssen. Entsprechend bleiben unsere Prognosen hinter den Unternehmenszielen zurück. Bis zur Auflösung dieser Unsicherheit empfehlen wir die Aktie zu halten. Earnings summary: Wir erhöhen unsere Prognose für das laufende Jahr beim operativen Ergebnis um 11 %. In den Folgejahren reduzieren wir unsere EBIT-Schätzung um 3 % (2015) bzw. 13 % (2016). Daraus resultiert eine Anpassung unserer Prognose beim Gewinn je Aktie um +14 % auf 1,97 EUR für Durch die höhere Anzahl an Aktien ab 2015 reduziert sich das Ergebnis je Aktie für die Folgejahre stärker als das EBIT. Wir senken unsere Schätzungen für 2015 um -11 % auf 2,62 EUR und für 2016 um -21 % auf 3,39 EUR. Damit fällt der Wachstumspfad in der Gewinnentwicklung u.e. flacher aus als bisher unterstellt. Gleichwohl bleibt eine höhere Prognoseunsicherheit erhalten. Valuation Summary: Zur Bewertung von R. Stahl verwenden wir ausschließlich ein DCF- Modell, das im Vergleich zur letzten Bewertung zu einem um 8 % geringeren fairen Wert von gut 49 EUR führt. Um der höheren Prognoseunsicherheit Rechnung zu tragen, erhöhen wir den Risikoabschlag auf 15 %, aus dem wir unser neues Kursziel von 42 EUR (48 EUR) ableiten. Dieser Kurs würde zu einer Bewertung führen, die sich im historischen Vergleich der Bewertungsmultiples eher im oberen Bereich bewegt. PROS CONS + Wachstumsstrategie dürfte ab 2015 Früchte tragen + Ausbau der Marktstellung + Deutliche Kapazitätsausweitung + Neuprodukte mit hohem Umsatzpotenzial - Ölpreiseinbruch mahnt zur Vorsicht - Kapazitätsausbau belastet Ergebnis temporär - Übernahmeversuch sorgt für operative Beeinträchtigung in 2014 Hauptrisiken für unseren Investmentcase: Das Hauptrisiko liegt in dem Einbruch des Ölpreises, der als maßgeblicher Indikator für das Investitionsverhalten der für R. Stahl wichtigsten Kundengruppe gilt. Russland spielt für R. Stahl mit einem Umsatzanteil von 2 % eine untergeordnete Rolle, wenngleich geplantes Wachstum ausbleiben dürfte. Historisch haben geringere Ölpreise die Investitionsneigung in der chemischen Industrie oftmals begünstigt und kompensierten eine schwächere Entwicklung der Öl- und Gasindustrie, aber dieser Effekt kann ausbleiben. Auch eine konjunkturell begründete Verschiebung oder Stornierung von Projekten in den übrigen Kundenbranchen kann zu einem geringeren Auftragseingang als erwartet führen, womit die prognostizierte Ertragssteigerung schwächer ausfallen oder ganz ausbleiben könnte. Unternehmensprofil Die R. Stahl-Gruppe ist einer der weltweit führenden Anbieter explosionsgeschützter Geräte und Systeme zum Messen, Steuern, Regeln, Energieverteilen und Beleuchten. Sie liefert elektrische Ausrüstungen für explosionsgefährdete Bereiche in eine Vielzahl von Branchen. Die Hauptabnehmer finden sich in der Gas- und Ölindustrie sowie in der Chemie und Pharmazie. Das Unternehmen mit Sitz in Waldenburg und einem Jahresumsatz von zuletzt ca. 304 Mio. EUR beschäftigt mehr als Mitarbeiter : / 10

4 Bewertung Berechnung Fairer Wert Zur Bewertung von R. Stahl verwenden wir ausschließlich ein DCF-Modell, das zu einem fairen Wert von ca. 49 EUR führt. Aufgrund der höheren Prognoseunsicherheit erscheint uns ein Risikoabschlag von 15 % gerechtfertigt, was zu unserem neuen Kursziel von 42 EUR führt. Die daraus abgeleiteten Bewertungsmultiples (EV/EBITDA, KGV) bewegen sich im historischen Vergleich eher im oberen Bereich. Historische Multiples: Rückblickend betrachtet bewegte sich das EV/EBITDA-Multiple seit 2006 (dem ersten Jahr nach Abspaltung der Fördertechnik) zwischen 3,6x und 5,8x (ohne Pensionsrückstellungen) und das KGV zwischen 12x und 19x. Unser neues Kursziel von 42 EUR ergibt auf Basis unserer Schätzungen für 2015 ein EV/EBITDA von 6,4x (ohne Pensionsrückstellungen) und ein KGV von 16,0x. Dieser Kurs würde zu einer Bewertung führen, die sich im historischen Vergleich der Bewertungsmultiples eher im oberen Bereich bewegt. Mit der erwarteten Gewinnbeschleunigung in 2016 reduzieren sich diese Werte für 2016 auf 5,5 (EV/EBITDA) und 12,4 (KGV). DCF-Modell: Die gestiegene Marktrisikoprämie konnte durch das niedrigere Zinsniveau mehr als kompensiert werden. Entsprechend reduzierte sich der WACC von 6,1 % auf 5,9 %. Unter Berücksichtigung der höheren Pensionsrückstellungen, dem Mittelzufluss aus der Ausplatzierung und der höheren Zahl der Aktien reduzierte sich der Fair Value damit um knapp 8 % auf gut 49 EUR. Um der höheren Prognoseunsicherheit Rechnung zu tragen, kalkulieren wir mit einem Risikoabschlag von 15 %. Daher senken wir unser Kursziel von 48 EUR auf 42 EUR : / 10

5 A EQUITY RESEARCH Bewertung DCF-Modell ANNAHMEN Risikofreier Zinssatz 0,7 % Risikoprämie 6,5 % Beta 0,9 Eigenkapitalkosten 6,5 % Fremdkapitalkosten 3,2 % Eigenkapitalquote (Ziel) 80,0 % WACC (in %) 5,9 % STEADY STATE Steady State Jahr 2022 Wachstum Terminal Value 1,0 % EBIT-Marge 7,5 % Abschreibungsquote 4,0 % Investitionsquote 4,0 % Net Working Capital-Quote 27,0 % CAGR Umsatz 2013 bis ,5 % FREE CASHFLOW (Mio. EUR) E 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E 2021 E 2022 E Umsatz 304,4 315,6 341,8 369,5 391,7 411,3 427,7 440,5 449,3 453,8 Wachstum yoy 3,7 % 8,3 % 8,1 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % EBIT vor Goodwill 24,9 20,2 27,4 34,0 39,2 39,1 38,5 37,4 35,9 34,0 EBIT-Marge 8,2 % 6,4 % 8,0 % 9,2 % 10,0 % 9,5 % 9,0 % 8,5 % 8,0 % 7,5 % - Steuern auf das EBIT 6,9 6,0 8,3 10,2 12,1 12,1 11,9 11,6 11,1 10,6 Steuerquote 27,7 % 29,9 % 30,2 % 29,9 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % = NOPAT 18,0 14,2 19,1 23,8 27,0 27,0 26,6 25,8 24,8 23,5 + Abschreibungen 12,0 13,2 14,5 14,9 15,7 16,5 17,1 17,6 18,0 18,2 Abschreibungsquote 4,0 % 4,2 % 4,2 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % - Investitionen (CAPEX) 24,7 18,5 20,9 13,3 14,1 15,2 16,3 17,2 18,0 18,2 in % vom Umsatz 8,1 % 5,9 % 6,1 % 3,6 % 3,6 % 3,7 % 3,8 % 3,9 % 4,0 % 4,0 % NWC 66,0 81,4 86,1 90,7 97,9 104,5 110,3 115,4 119,5 122,5 in % vom Umsatz 21,7 % 25,8 % 25,2 % 24,5 % 25,0 % 25,4 % 25,8 % 26,2 % 26,6 % 27,0 % delta NWC 15,4 4,7 4,6 7,2 6,5 5,9 5,1 4,1 3,0 Rückstellungen 1,5 1,4 1,6 1,9 2,0 2,1 2,1 2,2 2,2 2,3 in % vom Umsatz 0,5 % 0,4 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % delta Rückstellungen -0,1 0,2 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 FCF to firm 6,4-6,6 8,3 21,1 21,5 21,7 21,6 21,3 20,7 20,5 in % vom Umsatz 2,1 % -2,1 % 2,4 % 5,7 % 5,5 % 5,3 % 5,1 % 4,8 % 4,6 % 4,5 % Discounted free cashflow n.a. -6,6 7,8 18,8 18,0 17,3 16,2 15,1 13,9 13,0 WERT JE AKTIE (Mio. EUR) Barwert Free Cash-flow Planungsjahre 100,5 + Barwert Terminal Value 281,6 = Enterprise Value 382,1 Anteil des Terminal Value am Enterprise Value 73,7 % Nettofinanzverschuldung -13,2 Anteile Dritter 0,3 Pensionsrückstellungen 85,1 + Nicht betriebsnotwendiges Vermögen 7,9 + Sonstige 0,2 = Marktkapitalisierung 317,9 / Anzahl Aktien (Mio.) 6,44 = Wert je Aktie (EUR) 49, : / 10

6 Anhang Finanzkennzahlen: Gewinn- und Verlustrechnung GEWINN- UND VERLUSTRECHNUNG (Mio. EUR) e 2015e 2016e Umsatz 290,9 304,4 315,6 341,8 369,5 Wachstum yoy 4,6 % 3,7 % 8,3 % 8,1 % Bestandsveränderungen 3,6 2,7 3,0 2,0 1,0 Aktivierte Eigenleistungen 3,6 3,6 4,0 4,0 4,0 Gesamtleistung 298,1 310,7 322,6 347,8 374,5 Wachstum yoy 4,2 % 3,8 % 7,8 % 7,7 % Materialaufwand -105,4-105,3-111,9-118,9-127,0 Personalaufwand -104,9-111,1-122,4-128,6-136,3 Sonstige betriebliche Erträge 7,9 7,3 8,0 7,0 7,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen -59,0-64,6-62,9-65,4-69,3 Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibung 36,7 36,9 33,4 41,9 48,9 Wachstum yoy 0,5 % -9,5 % 25,4 % 16,7 % Marge 12,3 % 11,9 % 10,4 % 12,0 % 13,1 % Abschreibungen -11,8-12,0-13,2-14,5-14,9 Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) 24,9 24,9 20,2 27,4 34,0 Wachstum yoy -0,2 % -18,9 % 35,6 % 24,1 % Marge 8,4 % 8,0 % 6,3 % 7,9 % 9,1 % Finanzergebnis -3,8-3,6-3,8-3,2-2,9 Vorsteuerergebnis (EBT) 21,1 21,3 16,4 24,2 31,1 Wachstum yoy 0,9 % -23,0 % 47,6 % 28,5 % Marge 7,1 % 6,9 % 5,1 % 7,0 % 8,3 % Ertragsteuern -6,9-5,9-4,9-7,3-9,3 Ertragsteuersatz 32,4 % 27,7 % 29,9 % 30,2 % 29,9 % Ergebnis nach Steuern (EAT) 14,3 15,4 11,5 16,9 21,8 Wachstum yoy 8,0 % -25,4 % 47,0 % 29,0 % Marge 4,8 % 5,0 % 3,6 % 4,9 % 5,8 % Minderheiten 0,1-0,1 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 14,4 15,3 11,5 16,9 21,8 Wachstum yoy 6,7 % -25,0 % 47,0 % 29,0 % Marge 4,8 % 4,9 % 3,6 % 4,9 % 5,8 % Durchschnittliche Aktienanzahl 5,9 5,9 5,8 6,4 6,4 Gewinn je Aktie 2,43 2,59 1,97 2,62 3,39 Dividende je Aktie 1,00 1,00 0,80 1,10 1, : / 10

7 - EQUITY RESEARCH Anhang Finanzkennzahlen: Bilanz BILANZ (Mio. EUR) e 2015e 2016e Summe Aktiva 229,6 247,6 271,2 292,6 308,9 Sachanlagen 42,6 51,9 57,3 64,1 62,9 Anlageimmobilien 8,1 7,9 7,7 7,5 7,3 Geschäfts- oder Firmenwert 13,5 12,6 12,6 12,6 12,6 Übrige immaterielle Vermögenswerte 26,3 27,6 27,3 26,8 26,3 Aktive latente Steuern 8,4 8,4 14,6 14,6 14,6 Sonstige Finanzanlagen 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Sonstiges Anlagevermögen 1,5 1,2 1,2 1,2 1,2 Anlagevermögen 100,4 109,7 120,9 126,9 124,9 Vorräte 45,9 48,6 54,5 57,8 61,1 Forderungen aus Lief. und Leist. und sonst. Vermögensgegen. 57,7 54,9 65,7 70,6 75,9 Kurzfristige Steuerforderungen 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 Sonstige Ford. und Vermögenswerte 5,8 7,1 8,3 9,1 10,1 Liquide Mittel 17,6 25,0 19,5 25,9 34,6 Umlaufvermögen 129,2 137,8 150,3 165,7 184,0 Summe Passiva 229,6 247,6 271,2 292,6 308,9 Grundkapital 16,5 16,5 16,5 16,5 16,5 Kapitalrücklagen 74,8 80,7 74,2 105,7 121,0 Eigene Aktien -5,6-5,6-5,6 0,0 0,0 Anteile anderer Gesellschafter 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Eigenkapital 85,9 91,9 85,4 122,6 137,8 Finanzverbindlichkeiten 12,8 15,7 15,2 14,7 10,9 Langfristige Pensionsrückstellungen 71,7 70,3 87,3 88,2 88,9 Passive latente Steuern 1,9 2,2 2,2 2,2 2,2 Sonstige Rückstellungen 1,6 1,5 1,4 1,6 1,9 Langfristige Verbindlichkeiten 87,9 89,6 105,9 106,5 103,7 Verbindlichkeiten aus Lief. und Leist. und sonst. Verbindlich. 14,8 16,9 17,6 19,1 20,9 Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 6,8 15,5 26,6 5,9 4,6 Kurzfristige Steuerverbindlichkeiten 4,1 3,3 3,3 3,3 3,3 Kurzfristige Rückstellungen 3,2 2,6 2,4 2,7 3,1 Pensionsverpflichtungen (kurzfristig) 2,7 2,7 2,8 2,9 3,0 Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 24,2 25,1 27,1 29,6 32,4 Kurzfristige Verbindlichkeiten 55,8 66,1 79,8 63,5 67, : / 10

8 - EQUITY RESEARCH Anhang Finanzkennzahlen: Kapitalflussrechnung KAPITALFLUSSRECHNUNG (Mio. EUR) e 2015e 2016e Ergebnis nach Steuern (EAT) 14,3 15,4 11,5 16,9 21,8 Abschreibungen 11,8 12,0 13,2 14,5 14,9 Veränderungen der langfristigen Rückstellungen 7,2-1,5 4,9 1,2 1,1 Veränderung Working Capital -10,3 1,1-15,4-4,7-4,6 Sonstige Veränderungen (operativer Cashflow) -2,1 0,3-6,2 0,0 0,0 Operativer Cash-flow 20,9 27,4 8,0 27,9 33,2 Wachstum yoy 31,3 % -70,7 % 247,1 % 19,0 % Investitionen in das Anlagevermögen -20,1-24,7-18,5-20,9-13,3 Abgänge/Desinvestitionen 0,5 0,6 0,3 0,3 0,4 Investitionen/Desinvestitionen Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Konsolidierungsveränderungen -2,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige Veränderungen invest. Cash-flow -0,1-0,1 0,0 0,0 0,0 Cash-flow aus Investitionstätigkeit -21,6-24,2-18,2-20,5-12,9 Mittelabfluss/-zufluss aus Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 25,0 0,0 Dividendenzahlung -4,1-5,9-5,9-4,7-6,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 7,4 11,6 10,6-21,2-5,1 Sonstige Veränderungen finanz. Cash-flow -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash-flow aus Finanzierungstätigkeit 3,2 5,7 4,7-0,9-11,6 Veränderung in den liquiden Mitteln 2,4 7,4-5,5 6,4 8,7 Liquide Mittel am Periodenbeginn 15,2 17,6 25,0 19,5 25,9 Liquide Mittel am Periodenende 17,6 25,0 19,5 25,9 34,6 Freier Cash-flow 0,8 2,7-10,5 7,0 19,9 Marge 0,3 % 0,9 % -3,2 % 2,0 % 5,3 % Cash Earnings je Aktie 4,44 4,60 4,21 4,91 5, : / 10

9 Anhang-1 1/2 Die LBBW unterliegt der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Bonn/Frankfurt. LBBW Research Rating-Systematik (absolutes Aktienrating-System) Aktienrating-Definitionen: Prozentuale Verteilung aller aktuellen Aktienratings der LBBW Kaufen: Verkaufen: Halten: Unter Beobachtung: Ausgesetzt: Bezogen auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten empfehlen wir Investoren den Kauf der Aktie. Bezogen auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten empfehlen wir Investoren den Verkauf der Aktie. Wir haben eine neutrale Einstufung der Aktie und empfehlen auf Sicht von bis zu 12 Monaten weder den Kauf noch den Verkauf der Aktie. Das Rating wird derzeit von uns überarbeitet. Eine Beurteilung des Unternehmens ist momentan nicht möglich. Kaufen: 39,8% Verkaufen: 5,3% Halten: 54,4% Unter Beobachtung: 0,0% Ausgesetzt: 0,4% Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation wird von der LBBW nicht an Personen in den USA vertrieben und die LBBW beabsichtigt nicht, Personen in den USA anzusprechen. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des Weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Die LBBW hat Vorkehrungen getroffen, um Interessenkonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen soweit wie möglich zu vermeiden oder angemessen zu behandeln. Dabei handelt es sich insbesondere um: - institutsinterne Informationsschranken, die Mitarbeitern, die Finanzanalysen erstellen, den Zugang zu Informationen versperren, die im Verhältnis zu den betreffenden Emittenten Interessenkonflikte der LBBW begründen können, - das Verbot des Eigenhandels in Papieren für die oder für deren Emittenten die betreffenden Mitarbeiter Finanzanalysen erstellen und - die laufende Überwachung der Einhaltung gesetzlicher Pflichten durch Mitarbeiter der Compliance-Stelle. Das Aktien-Research der Landesbank Baden-Württemberg teilt die Unternehmen des Beobachtungsuniversums in zwei Produkt- und Analysezirkel. Nähere Erklärungen finden Sie unter Aktuelle Angaben gemäß 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV finden Sie unter Wir weisen darauf hin, dass die LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen - die Gesellschaft am Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen betreuen - eine Vereinbarung über das Erstellen von Finanzanalysen über den Emittenten oder dessen Finanzinstrumente getroffen haben SALES EQUITY PRODUCTS Stuttgart/Mainz Am Hauptbahnhof Stuttgart Phone Fax

10 Anhang-1 2/2 SALES EQUITY PRODUCTS Stuttgart/Mainz Am Hauptbahnhof Stuttgart Phone Fax