Q4/08 im Rahmen unserer Erwartungen Keine Guidance für 2009 LBBW-Schätzungen nahezu unverändert Kursziel erreicht, Heraufstufung auf Halten

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1 25. Februar 29 Company Institutional Equity Research Flash PWO Rating Halten (bisher: Verkaufen) Boden in Sicht Q4/8 im Rahmen unserer Erwartungen Keine Guidance für 29 LBBW-Schätzungen nahezu unverändert Kursziel erreicht, Heraufstufung auf Halten SEP OKT NOV DEZ JAN FEB D Moving Average 2D Moving Average Source: Thomson Datastream 38D Moving Average 2D Moving Average Source: Thomson Datastream Bitte beachten Sie den Disclaimer und wichtige Offenlegungstatbestände im Anhang-1

2 News Flash. Halten Kursziel: 16,5 Kurs: 16, Schlusskurs Letztes Rating/ Kursz.: Verkaufen / 16,5 Letzte Analyse: S&P-Rating: n.a. Automobilzulieferer Anzahl Aktien: 2,5 Mio. Marktkapitalisierung: 41, Mio. Index: Classic All Share Indexgewicht:,3 % Beta: 1,2 Rechnungslegung: IFRS Kalender: JA am Dividende 28e:, Div. Rendite 28e:, % ISIN: DE69681 Bloomberg: PWO GY Reuters: PWOG.F Heiko Möhringer Diplom-Betriebswirt (BA) Investmentanalyst Tel Heiko.Moehringer@LBBW.de Equity Research Landesbank Baden- Württemberg Am Hauptbahnhof Stuttgart PWO Anlass: Q4-Finanzzahlenkommentierung / Analystenkonferenz Boden in Sicht PWOs Q4-Zahlen lagen im Rahmen unserer Schätzungen. Während jedoch die Kapazitätsanpassungsmaßnahmen am Standort Oberkirch schneller implementiert wurden als von uns erwartet, war vor allem der Standort Tschechien von negativen Einmaleffekten geprägt. Für 29 gab sich das Unternehmen bedeckt, will jedoch einen ausgeglichenen Free-Cash-Flow erreichen. Das langfristige Umsatz und EBIT- Ziel (Umsatz: 35 Mio. EUR; EBIT-Marge >7 %) wurde bestätigt und ein großer Neuauftrag über 1 Mio. EUR eines deutschen Premiumherstellers (LBBWe: 14 Mio. EUR p.a. ab 211) bekanntgegeben. PWOs vorsichtige Aussagen für 29 decken sich mit unseren Ende Januar überarbeiteten Schätzungen. Wegen der Anlaufschwierigkeiten einer neuen Presse in Tschechien in Q4/8, haben wir jedoch unsere Schätzungen für 29 nochmals leicht reduziert. Nachdem die Aktie unser Kursziel erreicht hat, erhöhen wir das Rating von Verkaufen auf Halten! Aktienkennzahlen Gewinn je Aktie EV/Sales EV/EBITDA KGV neu bisher 27 3,14 3,14,63 4,9 11,2 28e,47,34,5 5,2 34,7 29e -1,47-1,28,6 6,3 neg. 21e,46,49,55 4,6 35,4 Unternehmenszahlen Umsatz EBITDA EBIT EBIT-Marge Nettoergebnis Mio. Mio. Mio. % Mio ,6 32,9 16,8 6,4% 7,8 28e 26,4 25,4 7,7 2,9% 1,2 29e 22,6 21,1,8,3% -3,7 21e 243,9 28,9 7,9 3,2% 1,2 Umsatz und EBIT lagen mit 26,4 Mio EUR (LBBWe: 259,1) und 7,7 Mio. EUR (LBBWe: 7,3 Mio. EUR) im Rahmen unserer Schätzungen. Sondereffekte in Tschechien (Währungsabwertung) und China (Verkauf Joint- Venture) belasteten zusätzlich. PWOs Ziel eines ausgeglichenen Free-Cash-Flows in 29 ist lediglich durch deutliche Investitionsverschiebungen realisierbar. Da PWO 29 die Finanzverschuldung (Gearing Dez/8 ohne Pensionen: 99 %) nicht weiter erhöhen will, erwarten wir zudem, dass für das GJ 28 keine Dividende ausgeschüttet wird. Im Rahmen der vorläufigen Zahlen gab PWO einen Großauftrag eines deutschen Premiumanbieters über 1 Mio. EUR ab 211 bekannt. Zudem erhält das Unternehmen in Mexiko vermehrt Aufträge von VW, die diese von Wettbewerbern abziehen.

3 Landesbank Baden-Württemberg Seite 3 Flash Vorläufige Zahlen Unternehmenszahlen Q4/8 in Mio. Q4/8e LBBW Q4/7 Δ 28 28e LBBW 27 Δ Guidance PWO Umsatz 56,2 54,8 68,7-18% 26,4 259,1 259,6 % < 259,6 Deutschland 43,8 42,3 55,8-22% 21, 28,5 28,2 1% Osteuropa 6,5 4,5 3,2 13% 16,8 14,8 1,1 66% NAFTA 9,5 8,4 11,7-19% 39,7 38,6 46,2-14% China,1,2,3-67%,4,5,5-2% EBIT -3,3-3,7 4,1-18% 7,7 7,3 16,8-54% < 16,8 Deutschland -,2-2,4 4,1-15% 11,4 9,2 15,8-28% Osteuropa -1,6,,4-5% -1,5,1,7-314% NAFTA -,8 -,6, n.a. -1,3-1,1 1,1-218% China -,6 -,6 -,3 n.a. -1, -1,,6-267% Jahresüberschuss -4, -4,5 1,6-35% 1,4,9 7,8-82% Quellen: PWO, LBBW Q4-Ergebnisse im Rahmen der Erwartungen Der Standort Oberkirch lag in Q4/8 aufgrund schneller als erwartet implementierter Kapazitätsanpassungen, aber auch wegen interner Leistungsverrechnungen (,4 Mio. EUR Ergebnisplus durch Hilfe für Inbetriebnahme einer Großpresse in Tschechien) deutlich über unseren Schätzungen. Das Osteuropageschäft konnte im selben Zeitraum durch das Hochlaufen einer Großpresse zwar den Umsatz deutlicher steigern als von uns erwartet, beim EBIT belastete jedoch die Abwertung der tschechischen Krone (-,7 Mio. EUR) sowie die Unterstüzung aus Deutschland. In Nordamerika konnte PWO vor allem durch vermehrte Abrufe von VW am Standort Mexiko profitieren, während sich der Standort Kanada dem schwachen Marktumfeld nicht entziehen konnte. In China belasteten vor allem die hohen Vorlaufkosten für den neuen Standort, dessen Produktion im Frühjahr 29 anläuft. Der Verkauf des chinesischen Joint-Ventures belastete indes das Finanzergebnis durch Buchwertabschreibungen mit -,5 Mio. EUR. Free-Cash-Flow durch hohe Investitionen belastet Allein in Q4/8 beliefen sich die Investitionen (vor allem für das Logistikzentrum in Oberkirch und den Aufbau des Standorts in China) auf 13,7 Mio. EUR (Gesamtjahr 28: 33 Mio. EUR). Der hohe Investitionsbedarf führte im Gesamtjahr 28 zu einem negativen Free-Cash-Flow von 8,6 Mio. EUR und folglich zu einem Anstieg des Gearings (ohne Pensionen) von 65 % auf 99 %.

4 Landesbank Baden-Württemberg Seite 4 Flash Konzernentwicklung 29 Produktionsszenario 29 der wichtigsten Märkte auf Quartalssicht 7.. Produktion Europa 1% 4.. Produktion NAFTA 1% 6.. % 3.5. % % % % % 5. -1% -2% -3% -4% Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8e Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e -5% Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8e Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e -5% Produktion Europa Produktion Nordamerika Quelle: CSM, LBBW Research Produktionsszenario 29 der wichtigsten OEM-Kunden auf Quartalssicht VW Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8e Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Daimler Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8e Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Produktionszahlen Produktionszahlen Ford Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8e Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Produktionszahlen Quelle: CSM, LBBW Research In PWOs Hauptmärkten Europa und Nordamerika wird die Produktion nach unseren Schätzungen 29 nochmals um 21 % bzw. 25 % einbrechen, wobei der größte Teil des Einbruchs H1/9 betrifft. Gegen Ende des zweiten Halbjahres erwarten wir bereits wieder annähernd ein Nullwachstum. Die größten OEM- Kunden von PWO, Daimler (Umsatzanteil 28: 16 %), VW (Umsatzanteil 28: 5 %) und Ford (Umsatzanteil 28 4 %) sollten dabei unterschiedlich performen. Während wir erwarten, dass Daimler und Ford die Produktion vor allem im ersten Quartal marktkonform um % drosseln werden, sollte sich VW wegen der relativ jungen Modellpalette etwas besser schlagen. Hinzu kommen die Verschrottungsprämien in zahlreichen europäischen Ländern, die eher VW und Ford als Daimler helfen sollten. Durch das Hochlaufen der neuen E-Klasse erwarten wir jedoch auch bei Daimler ab Q2 eine wieder anziehende Produktion.

5 Landesbank Baden-Württemberg Seite 5 Flash Umsatz- und Ergebnisentwicklung PWO 29 auf Quartalssicht Q1/8 Q2/8 Q3/8 Q4/8 Q1/9e Q2/9e Q3/9e Q4/9e Umsatz EBIT-Marge in % 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8, Quelle: PWO, LBBW Research Vor allem im ersten Quartal erwarten wir einen deutlichen Umsatzeinbruch von rund 31 %. Hohe Vorlauf- bzw. Anlaufkosten in China und Tschechien sollten zusätzlich zu den hohen Überkapazitäten in Q1/9 das Ergebnis deutlich belasten. Eine spürbare Erholung sowohl beim Umsatz als auch beim EBIT erwarten wir erst im zweiten Halbjahr 29, nach dem erfolgreichen Anlauf der zweiten Großpresse in Tschechien und dem Hochlauf des neuen Standorts in China. PWO will 29 einen ausgeglichenen Free-Cash-Flow erreichen. Diese Guidance deckt sich mit unseren Annahmen und bedeutet eine Reduzierung der Investitionen um rund 4 % auf 21 Mio. EUR. Da PWO zudem plant ohne zusätzlichen Finanzierungsbedarf auszukommen, erwarten wir, dass die Dividendenzahlung für das GJ 28 ausgesetzt wird. Langfristiger Ausblick Ab 21 dürften die Umsätze von PWO aufgrund neuer Aufträge wieder deutlich anziehen. Die langfristige Umsatz- und Ergebnisguidance (Umsatz: 35 Mio. EUR; EBIT-Marge > 7%) wurde zudem bestätigt, jedoch ohne ein konkretes Jahr zu nennen. Vor allem aufgrund der nachhaltigen Internationalisierung sowie der Innovationskraft des Unternehmens sehen wir PWO langfristig auf einem guten Weg. In China halten wir die Strategie von PWO, sich sehr früh dort zu positionieren für sinnvoll. Langfristig plant PWO hier auch die lokalen Hersteller zu beliefern, nachdem in 29 neben Bosch lediglich zwei westliche Kunden beliefert werden. Auch in Tschechien sollte die zweite Großpresse die Umsätze mittelfristig weiter beflügeln. Durch zahlreiche neue Großaufträge, die jedoch erst ab 211 komplett umsatzwirksam werden, erwarten wir über das Jahr 21 hinaus überdurchschnittliches Umsatzwachstum bei PWO. Durch die Expansion von VW in Nordamerika sollten auch hier aufgrund der Akquisition von Cartec in Mexiko (8 % des Umsatzes mit VW) weitere Wachstumsschübe kommen. Empfehlung Seit unserem letzten Update im Januar 29 hat sich das wirtschaftliche Umfeld für PWO nicht wesentlich verändert. Die Aktie hat jedoch seitdem deutlich an Wert verloren und unser Kursziel erreicht. Unser neues Rating lautet somit Halten mit unverändertem Kursziel von 16.5 EUR.

6 Landesbank Baden-Württemberg Seite 6 Flash GuV 27 28e 29e 21e Mio. Umsatz 259,6 26,4 22,6 243,9 Deutschland 28,2 21, 166,6 174,9 Übriges Europa 1,1 16,8 21,8 26, NAFTA 46,2 39,7 31,3 4, ASIEN,5,4 2,9 5, Gesamtleistung 262,6 264, 222,6 245,9 EBITDA 32,9 25,4 21,1 28,9 Marge in % 12,5% 9,6% 9,5% 11,7% Abschreibungen 16,1 17,7 2,4 21, EBIT 16,8 7,7,8 7,9 Marge in % 6,4% 2,9%,3% 3,2% Deutschland 15,8 11,4 1,5 5,8 Marge in % 7,6% 5,4%,9% 3,3% Übriges Europa,7-1,5,5 1,2 Marge in % 7,1% -8,9% 2,3% 4,8% NAFTA 1,2-1,3 -,8,6 Marge in % 2,6% -3,3% -2,6% 1,5% ASIEN -,6-1, -,4,3 Marge in % -117,3% -25,% -13,7% 6,5% Finanzergebnis -3,8-5,1-6,2-6,2 EBT 13, 2,6-5,4 1,7 Ertragsteuern -5,2-1,2 1,7 -,5 Steuerquote in % 39,8% 46,5% 32,% 32,% Minoritäten, -,2,, Nettoergebnis 7,8 1,2-3,7 1,2 Gewinn je Aktie ( ) 3,14,47-1,47,46 Dividende je Aktie ( ) 1,3,,,2 Quelle: LBBW Research, PWO

7 Landesbank Baden-Württemberg Seite 7 Flash Bilanz 27 28e 29e 21e Mio. Aktiva 191,9 28,6 21, 27,8 Geschäfts- oder Firmenwert 6, 6, 6, 6, Übrige immat. Vermög. 4,3 5,4 5,3 6,3 Sachanlagen 85,5 97,9 98,7 1,8 Finanzanlagen,6,1,1,1 Anlagevermögen 96,4 19,5 11,1 113,2 Vorräte 44, 48,1 44,2 46,3 Forderungen 44,8 42,9 39,4 38,5 Sonstiges 4,8 5,6 5, 5,4 Liquide Mittel 2, 2,4 2,3 4,4 Umlaufvermögen 95,5 99, 9,9 94,6 Passiva 191,9 28,6 21, 27,8 Eigenkapital 74,5 67,9 64,2 65,4 Minoritäten 2,5, -,1 -,1 Pensionsrückstellungen 22,9 23,4 23,8 25,1 Sonstige Rückstellungen 4,5 4,6 4,2 4,4 Finanzverbindlichkeiten 51,8 69,5 69,6 71,6 Verbindlichkeiten aus LuL 21,7 29,9 27,4 28,8 Sonstige Verbindlichkeiten 14,2 13,2 11,9 12,7 Quelle: LBBW Research, PWO Kapitalflussrechnung 27 28e 29e 21e Mio. Jahresüberschuss 7,8 1,4-3,7 1,2 Abschreibungen 16,1 17,7 2,4 21, Veränderung Working Capital -6,5 4,4 4,1,6 Sonstige Veränderungen (inkl. Steuern),2,9,1 1,5 Operativer Cashflow 17,7 24,4 2,8 24,2 Cashflow aus Investitionstätigkeit -25,6-33, -21, -24, Dividendenzahlung -3, -3,3,, Veränderung Finanzverbindlichkeiten 1,9 17,7,1 1,9 Sonstige Veränderungen, -1,,, Free Cash Flow to Firm -4,1-3,5 6, 6,4 Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -1,1 13,5,1 1,9 Quelle : LBBW Research, PWO

8 Landesbank Baden-Württemberg Seite 8 Flash Kennzahlen Rentabilitätskennzahlen 27 28e 29e 21e EBITDA-Marge (%) 12,5% 9,6% 9,5% 11,7% EBIT-Marge (%) 6,4% 2,9%,3% 3,2% EBT-Marge (%) 4,9% 1,% -2,4%,7% EAT-Marge (%) 3,%,5% -1,7%,5% ROE (%) 1,7% 1,9% -5,6% 1,8% ROCE (%) 12,3% 5,%,5% 5,% EBIT/Zinsaufwand 4,3 1,7,1 1,3 Investitionen/AFA 1,3 1,7 1, 1,1 FCF-Yield -2,5% -2,7% 4,6% 4,8% Dividendenrendite 3,7%,%,% 1,2% Ausschüttungsquote 41% % % 43% Bilanzkennzahlen 27 28e 29e 21e Net-Working-Capital-Quote 22,% 2,3% 22,1% 19,7% Nettofinanzversch. (inkl. Pens.) (Mio. ) 72,7 9,5 91,1 92,2 Gearing (inkl. Pens.) 95% 133% 142% 141% EK-Quote 4% 33% 32% 31% Aktienkennzahlen EV/Umsatz,63,5,6,55 EV/EBITDA 4,9 5,2 6,3 4,6 EV/EBIT 9,7 17,1 173,8 16,9 KGV 11,2 34,7 neg. 35,4 KBV,58,6,64,63 Quelle: LBBW Research, PWO

9 Landesbank Baden-Württemberg Seite 9 Flash Anhang-1 Die LBBW unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Bonn/Frankfurt. Die LBBW verwendet ein dreistufiges, absolutes Aktienrating-System. Die jeweiligen Einstufungen sind mit folgenden Erwartungen verbunden: Kaufen: Das Kurspotenzial der Aktie beträgt mindestens 1 %. Halten: Das Kurspotenzial der Aktie liegt zwischen % bis 1 %. Verkaufen: Es wird eine negative Kursentwicklung der Aktie erwartet. Die Ratings beziehen sich auf einen Zeithorizont von bis zu 6 Monaten. Prozentuale Verteilung aller aktuellen Aktienratings der LBBW Kaufen Halten Verkaufen 45,9% 34,3% 19,8% Rating-Chronik Datum Rating Halten Verkaufen Halten Kaufen Halten Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Die LBBW hat Vorkehrungen getroffen, um Interessenkonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen soweit wie möglich zu vermeiden oder angemessen zu behandeln. Dabei handelt es sich insbesondere um: institutsinterne Informationsschranken, die Mitarbeitern, die Finanzanalysen erstellen, den Zugang zu Informationen versperren, die im Verhältnis zu den betreffenden Emittenten Interessenkonflikte der LBBW begründen können, das Verbot des Eigenhandels in Papieren für die oder für deren Emittenten die betreffenden Mitarbeiter Finanzanalysen erstellen und die laufende Überwachung der Einhaltung gesetzlicher Pflichten durch Mitarbeiter der Compliance-Stelle. Aktuelle Angaben gemäß 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV finden Sie unter Wir weisen darauf hin, dass die LBBW oder mit ihr verbundene Unternehmen - die Gesellschaft am Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen betreuen - eine Vereinbarung über das Erstellen von Finanzanalysen über den Emittenten oder dessen Finanzinstrumente getroffen haben