Die folgende Tabelle fasst die Eckdaten zusammen: Quelle: Unternehmen. Geschäftsjahresende: e 2014e 2015e

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Aktiendaten Halten (zuvor: Verkaufen) 17,00 Euro 0 Prozent Kurs (Schlusskurs Vortag) 17,00 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 8,38 Marktkap. (in Mio. Euro) 142,46 Enterprise Value (in Mio. Euro) 148,80 Ticker RUK ISIN DE Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 18,35 52 Wochen-Tief (in Euro) 12,25 3 M relativ zum CDAX -2,7% 6 M relativ zum CDAX -5,2% Volumen Quelle: Capital IQ 19,00 18,00 17,00 16,00 15,00 14,00 13,00 12,00 11, ,00 3. Mai. 3. Jul. 3. Sep. 3. Nov. 3. Jan. 3. Mrz. 3. Mai. Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs Aktionärsstruktur ATON Engineering 89,7% Heinz Ferchau 5,0% Streubesitz 5,3% Schwache Q1-Zahlen, aber Squeeze-Out stabilisiert den Kurs Rücker hat heute seine Q1-Zahlen berichtet, die in Bezug auf den Umsatz von 49,7 Mio. Euro nur ein marginales Plus von 1,3% aufweisen. Dies ist nach Angaben des Vorstands insbesondere auf die Tatsache zurückzuführen, dass das erste Quartal 2013 aufgrund der Lage der Osterfeiertage insgesamt zwei Arbeitstage weniger aufwies als das Vorjahr. Dieser Faktor ist neben dem schwachen Auslandsgeschäft in Q1 (-4,4% yoy) auch der Hauptgrund für das mit 2,4 Mio. Euro und einer Marge von 4,8% relativ enttäuschende EBIT im ersten Quartal. Unseres Erachtens sind das wenig dynamische Wachstum und die anhaltende Ertragsschwäche von Rücker jedoch auch auf die gegenüber Wettbewerbern wie Bertrandt geringere Unternehmensgröße und schlechteren Rekrutierungsmöglichkeiten zurückzuführen. Die folgende Tabelle fasst die Eckdaten zusammen: Kennzahlen Rücker AG - Q Q Q yoy Umsatz 49,7 49,1 1,3% EBIT 2,4 3,0-19,8% Marge 4,8% 6,0% - EBT 2,1 2,7-20,4% Periodenergebnis 1,4 1,9-23,8% EPS 0,17 0,21-19,0% Quelle: Unternehmen Guidance 2013 unverändert EBIT dürfte in den Folgequartalen sukzessive steigen Für das laufende Geschäftsjahr geht Rücker von einer weiteren Umsatzsteigerung aus. Die Ergebnisentwicklung wird sich in den Folgequartalen gegenüber der Performance in Q1 umkehren, so dass laut Vorstand höhere Ergebnisse yoy zu erwarten sind. Beides deckt sich mit unseren Schätzungen, die wir unverändert lassen. Fazit: Trotz des weiterhin sehr hohen Bewertungsniveaus der Rücker-Aktie (KGV 2013e von 19,5 und einem EV/EBITDA von 8,8) stufen wir den Titel aufgrund des letzten Freitag vermeldeten geplanten Squeeze Outs und Verschmelzung des Unternehmens auf die Aton Engineering (hält mittlerweile >90% der Rücker-Aktien) wieder auf Halten hoch. Im Rahmen des verschmelzungsrechtlichen Squeeze Outs reicht ein Anteil von 90% aus, um den Minderheitsaktionären ein Abfindungsangebot machen zu können. Da der Mindestpreis in diesem Fall dem Durchschnitt des Börsenkurses der letzten drei Monate entspricht und dieser über 16 Euro liegt, stufen wir die Rücker-Aktie folgerichtig wieder auf Halten mit einem Kursziel von 17 Euro hoch. Termine Hauptversammlung 12. Juni 2013 Q2-Bericht August 2013 Prognosen Anpassung 2013e 2014e 2015e Umsatz (alt) 200,7 210,8 219,2 Δ in % EBIT (alt) 11,6 13,3 13,8 Δ in % EPS (alt) 0,87 1,01 1,07 Δ in % Analyst Hendrik Emrich, CFA h.emrich@montega.de Publikation Comment 6. Mai 2013 Geschäftsjahresende: Umsatz 175,9 189,4 200,7 210,8 219,2 Veränderung yoy 15,8% 7,6% 6,0% 5,0% 4,0% EBITDA 14,0 13,7 17,0 19,1 19,8 EBIT 10,0 9,0 11,6 13,3 13,8 Jahresüberschuss 5,9 4,8 7,2 8,5 9,0 Bruttomarge 15,5% 16,0% 16,3% 16,4% 16,4% EBITDA-Marge 8,0% 7,2% 8,4% 9,0% 9,0% EBIT-Marge 5,7% 4,8% 5,8% 6,3% 6,3% Net Debt 2,0 6,3 5,7 2,2-2,5 Net Debt/EBITDA 0,1 0,5 0,3 0,1-0,1 ROCE 24,7% 20,3% 23,8% 25,8% 27,1% EPS 0,71 0,58 0,87 1,01 1,07 FCF je Aktie 0,00 0,23 0,57 1,03 1,20 Dividende 0,50 0,50 0,60 0,65 0,70 Dividendenrendite 2,9% 2,9% 3,5% 3,8% 4,1% EV/Umsatz 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 10,6 10,9 8,8 7,8 7,5 EV/EBIT 14,9 16,5 12,8 11,2 10,8 KGV 23,9 29,3 19,5 16,8 15,9 P/B 3,5 3,6 3,1 2,9 2,7 Quellen: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, Kurs: 17 Montega AG Equity Research 1

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die Rücker AG aus Wiesbaden wurde 1970 von ihrem heutigen CEO Wolfgang Rücker gegründet und zählt zu den führenden Ingenieurdientsleistern für die Automobil- und Luftfahrtindustrie. Dabei erbringt das Unternehmen für die Automobilbranche vor allem virtuelle Entwicklungsdienstleistungen in den Bereichen Karosserie, Interieur und Elektrik/Elektronik. Für die Luftfahrtindustrie umfasst das Leistungsspektrum das Styling von Flugzeugkabinen, die Konzeptentwicklung und Erstellung von Modellen und Prototypen sowie die Berechnung und Konstruktion von Rumpf und Flügelstrukturen. An 39 Standorten in 18 Ländern beschäftigt Rücker über Mitarbeiter (nahezu allesamt Ingenieure). Bei der Wahl seiner Standorte legt das Unternehmen besonderen Wert auf die Nähe zu großen Kunden (BMW, VW, Daimler, Airbus). Der größte Standort mit über 400 Mitarbeitern befindet sich in München, gefolgt von Stuttgart und Giffhorn mit jeweils rd. 300 Mitarbeitern. Für 2012 konnte Rücker Umsatzerlöse in Höhe von 189 Mio. Euro (+8% yoy) und ein EBIT i.h.v. 9,0 Mio. Euro (Marge 4,7%; VJ: 10,0 Mio. Euro) verbuchen. Meilensteine der Unternehmensgeschichte 1970 Gründung durch Wolfgang Rücker als Einzelunternehmen 1975 Gründung der Rücker GmbH, Fokussierung auf Automobilindustrie 1988 Einführung von CAD-Systemen (Computer-Aided Design) 1989 Aufbau neuer Geschäftsfelder: Styling, Luftfahrt, Umweltsimulation 1990 Gründung von Rücker Polen und Rücker CR (Czech Republic) 1994 Erste Niederlassungen in den USA und Fernost 1997 Ausbau der virtuellen Produktentwicklung 1998 Gründung der Rücker AG und Eingliederung aller Tochtergesellschaften 2000 Börsengang (Prime Standard), Akquisition der Fa. Nord (Schweden) 2001 Gründung Rücker Italia, Akquisition der Firma LYPSA (Spanien) 2003 Gründung Rücker Design in Shanghai, China 2004 Gründung Rücker France in Toulouse 2005 Ausgliederung der Luftfahrtsparte in die Rücker Aerospace GmbH, Akquisition Silver Aerospace in den Niederlanden 2006 Gründung Rücker Design in Rumänien 2009 Gründung der neuen Rücker Niederlassung in Russland 2010 Aufbau des neuen Geschäftsfeldes: Anlagenbau 2011 Joint Venture mit dem spanischen Unternehmen CT Ingenieros im Luftfahrtbereich 2012 Übernahme von 90 der Aktien durch Aton Engineering Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund Ausgewogener Kundenkreis der Rücker AG Rücker verfügt über ein relativ ausgewogenes und nicht zu stark konzentriertes Kundenportfolio. In 2011 machten die größten drei Kunden knapp 50% des Gesamtumsatzes aus. Die vier größten Kunden sind aktuell Volkswagen, BMW, Daimler und Airbus. Nahezu alle namhaften OEMs zählen zum Kundenkreis der Rücker AG. Daneben beliefert das Wiesbadener Unternehmen auch zahlreiche Tier 1-Supplier sowie führende Anbieter aus der Luftfahrtindustrie wie das folgende Schaubild zeigt. Segmentbetrachtung Die Rücker AG unterteilt ihr Geschäft in die regionalen Segmente National (Deutschland) und International. Der Umsatzsplit in 2011 zeigt weiterhin die Bedeutung des heimischen Marktes für die Rücker AG. Insgesamt 65% des Konzernumsatzes entfielen in 2011 auf das Segment National (62% in 2010), dementsprechend wurden 35% der Umsätze im Segment International erzielt. Umsatzsplit Rücker AG 2011 Segment International 35% Segment National 65% Quelle: Rücker AG Entwicklungsleistungen Das Produktangebot der Rücker AG ist äußerst vielfältig und deckt nahezu alle virtuellen Ingenieurdienstleistungen ab, die bei Planung, Design und Entwicklung von Fahrzeugen, Flugzeugen und Maschinen notwendig sind. Im Produktbereich Automobil, dem für Rücker wichtigsten Geschäftsfeld, bietet das Unternehmen seinen Kunden nahezu die gesamte Entwicklungspalette an. Neben ersten Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Entwurfsskizzen werden der Bau von Clay- und Hart-Modellen oder die Erstellung virtueller Designs des äußeren Erscheinungsbildes und des Innenraums im Styling-Studio vorgenommen. Im Bereich Konzept-Entwicklung wird der Designprozess in Hinblick auf Funktionalität und Herstellbarkeit der einzelnen Bauteile sowie des Gesamtsystems Automobil begleitet. Dabei geht es vor allem um die mathematische Erfassung und Beschreibung des Fahrzeugs vom Innenraum bis zur Außenhaut. In der Fahrzeug-Entwicklung übernimmt Rücker das Projekt- und Qualitätsmanagement von einzelnen Entwicklungsprojekten bis hin zu kompletten Modulen, Gesamtfahrzeugen und Derivaten für die Automobil- und Zulieferindustrie. Dieses Spektrum beinhaltet die Entwicklungsbereiche: Rohkarosserie Anbautauteile Exterieur Interieur Powertrain (Antriebsstrang) Chassis Im Geschäftsbereich Integration Gesamtfahrzeug bietet die Rücker AG ihren Kunden neben reinen Entwicklungs- und Konstruktionstätigkeiten auch die virtuelle Auslegung und Absicherung an, die mittlerweile integraler Bestandteil des Entwicklungsprozesses im Sinne von Simultaneous & Concurrent Engineering sind. Bereits bevor erste Prototypen existieren, nimmt Rücker Simulationen und Berechnungen vor, um die Funktionalität eines Moduls oder Gesamtfahrzeugs in Hinblick auf Festigkeit und Steifigkeit, Akustik & Vibration/Komfort, Crashsicherheit sowie Insassen- und Fußgängerschutz sicherzustellen. Damit beeinflusst Rücker auch die projektentscheidenden Kriterien Time to Market und Cost to Market und versucht diese für seine Kunden zu optimieren. Ebenso bietet Rücker ein breites Spektrum an Test- und Validationsverfahren an (z.b. Umweltsimulation, Schwingungs- und Akustikuntersuchungen, Komponenten- und Fahrerprobung). Für den Bereich Elektrik/Elektronik entwickelt Rücker zudem individuelle Lösungen für die Hard- und Software der wachsenden Anzahl unterschiedlicher Steuerungssysteme, die heute Bestandteil von Kraftfahrzeugen sind. Hier gehört auch die virtuelle Verlegung der Kabelstränge zum Verbinden der elektronischen Steuerungen mit den unzähligen elektrischen und mechatronischen Bauteilen eines Fahrzeuges zum Produktangebot des Unternehmens. Ein ähnlich umfangreiches Leistungsangebot bietet Rücker auch seinen Kunden aus der Luftfahrtindustrie an. Dabei orientiert sich auch hier das Leistungsspektrum des Unternehmens an den individuellen Anforderungen der Branche. So stehen bei der Entwicklung von Flugzeugen oder einzelnen Flugzeugmodulen z.b. Strömungsanalysen, Manövriersimulationen oder die Bruchlandetauglichkeit im Vordergrund des Entwicklungsprozesses. Das Unternehmen verfügt auch hier über eine Vielzahl an Spezialisten. Seit 2007 ist die Rücker Aerospace GmbH zudem als Entwicklungsbetrieb durch die Europäische Agentur für Flugsicherheit (EASA) zertifiziert. Darüber hinaus nutzt die Rücker AG ihre Entwicklungserfahrung und -kompetenz mittlerweile auch für den Maschinen- und Anlagenbau und bietet außerdem an den Standorten Magdeburg und Feuchtwangen sowie im Trainingszentrum Neuss für die Händlerbetriebe der OEMs fahrzeugspezifische Schulungen, Seminare und Produkteinführungen an. Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Der Vorstand der Rücker AG besteht aus den zwei Mitgliedern Wolfgang Rücker und Jürgen Vogt. Der Gründer und Vorstandsvorsitzende der Gesellschaft Wolfgang Rücker (65 Jahre) begann seine Ausbildung zum technischen Zeichner und studierte anschließend Konstruktionstechnik. Er machte sich 1970 als Maschinenbau-Konstrukteur selbständig und legte damit den Grundstein für die heutige Rücker AG. Erfolgreich verschob er den Fokus der Gesellschaft auf die Bereiche Automotive und später auch auf die neuen Geschäftsfelder Styling, Luftfahrt und Umweltsimulation. Der heutige Finanzvorstand der Rücker AG, Jürgen Vogt (57 Jahre), studierte in Frankfurt a.m. Betriebswirtschaftslehre und begann seine berufliche Laufbahn 1979 im Commercial und Investment Banking der Societé Generale. Im Jahr 1991 wechselte Herr Vogt als Geschäftsführer zur Lignotock Gruppe und war an der erfolgreichen Restrukturierung des Automobilzulieferers maßgeblich beteiligt wechselte er als Vorstandsmitglied zur börsennotierten SAI Automotive AG und war für das Finanzressort und das USA-Geschäft zuständig. Seit Anfang 2000 ist Herr Vogt für die Rücker AG tätig, wo er als CFO u.a. für den Börsengang im Jahr 2000 verantwortlich zeichnete. Aktionärsstruktur Die Rücker AG hat insgesamt Inhaberaktien ausgegeben, von denen sich nach Ablauf des Übernahmeangebots 89,71% im Besitz der ATON Engineering AG befinden. Weitere rd. 5% der Aktien hält der Wettbewerber Heinz Ferchau und weitere rund 5% der Aktien befinden sich im Streubesitz. Aktionärsstruktur (Stand: Mai 2013) Freefloat 5,3% Heinz Ferchau 5,0% ATON Engineering 89,7% Quelle: Rücker AG Montega AG Equity Research 5

6 Anhang ANHANG G&V (in Mio. EUR) Rucker AG Umsatz 175,9 189,4 200,7 210,8 219,2 Herstellungskosten 148,7 159,0 168,0 176,2 183,2 Bruttoergebnis 27,2 30,3 32,7 34,6 35,9 Vertriebskosten 4,3 5,1 5,6 5,5 5,7 Verwaltungskosten 16,6 18,4 18,7 19,4 20,2 Sonstige betriebliche Aufwendungen 1,7 1,5 1,0 1,1 1,1 Sonstige betriebliche Erträge 5,3 3,7 4,2 4,6 4,8 EBITDA 14,0 13,7 17,0 19,1 19,8 Abschreibungen auf Sachanlagen 3,3 3,5 4,4 4,8 5,0 EBITA 10,7 10,2 12,5 14,2 14,8 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,8 1,2 0,9 0,9 1,0 EBIT 10,0 9,0 11,6 13,3 13,8 Finanzergebnis -1,3-1,4-1,3-1,2-1,0 EBT 8,7 7,6 10,3 12,1 12,8 EE-Steuern 2,6 2,8 3,1 3,6 3,8 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 6,1 4,8 7,2 8,5 9,0 Anteile Dritter 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss 5,9 4,8 7,2 8,5 9,0 G&V (in % vom Umsatz) Rucker AG Umsatz 100% 100% 100% 100% 100% Herstellungskosten 85% 84% 84% 84% 84% Bruttoergebnis 15% 16% 16% 16% 16% Vertriebskosten 2% 3% 3% 3% 3% Verwaltungskosten 9% 10% 9% 9% 9% Sonstige betriebliche Aufwendungen 1% 1% 1% 1% 1% Sonstige betriebliche Erträge 3% 2% 2% 2% 2% EBITDA 8% 7% 8% 9% 9% Abschreibungen auf Sachanlagen 2% 2% 2% 2% 2% EBITA 6% 5% 6% 7% 7% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0% 1% 0% 0% 0% EBIT 6% 5% 6% 6% 6% Finanzergebnis -1% -1% -1% -1% 0% EBT 5% 4% 5% 6% 6% EE-Steuern 1% 1% 2% 2% 2% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 3% 3% 4% 4% 4% Anteile Dritter 0% 0% 0% 0% 0% Jahresüberschuss 3% 3% 4% 4% 4% Montega AG Equity Research 6

7 Anhang Bilanz (in Mio. EUR) Rucker AG AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 10,9 10,6 10,5 10,3 9,9 Sachanlagen 21,7 24,4 25,0 24,6 23,6 Finanzanlagen 1,4 1,3 1,3 1,3 1,3 Anlagevermögen 34,0 36,3 36,8 36,2 34,8 Vorräte 0,2 0,0 0,2 0,2 0,2 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 27,7 29,0 31,3 32,3 33,0 Liquide Mittel 19,3 18,9 19,2 22,3 25,6 Sonstige Vermögensgegenstände 9,6 11,5 11,5 11,5 11,5 Umlaufvermögen 56,7 59,5 62,3 66,3 70,4 Bilanzsumme 90,8 95,8 99,1 102,6 105,2 PASSIVA Eigenkapital 39,9 39,9 45,8 49,3 52,8 Anteile Dritter 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 5,1 8,2 8,2 8,2 8,2 Zinstragende Verbindlichkeiten 17,0 18,1 17,8 17,3 16,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 8,1 8,4 8,9 9,4 9,8 Sonstige Verbindlichkeiten 20,1 21,3 18,4 18,4 18,4 Verbindlichkeiten 50,4 55,9 53,2 53,2 52,3 Bilanzsumme 90,8 95,8 99,1 102,6 105,2 Bilanz (in % der Bilanzsumme) Rucker AG AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 12,0% 11,1% 10,6% 10,0% 9,5% Sachanlagen 23,9% 25,5% 25,2% 24,0% 22,4% Finanzanlagen 1,5% 1,4% 1,3% 1,3% 1,2% Anlagevermögen 37,5% 37,9% 37,1% 35,3% 33,1% Vorräte 0,2% 0,0% 0,2% 0,2% 0,2% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 30,5% 30,3% 31,6% 31,5% 31,4% Liquide Mittel 21,3% 19,8% 19,4% 21,7% 24,4% Sonstige Vermögensgegenstände 10,5% 12,0% 11,6% 11,2% 11,0% Umlaufvermögen 62,5% 62,1% 62,8% 64,7% 66,9% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 43,9% 41,6% 46,2% 48,0% 50,2% Anteile Dritter 0,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 5,7% 8,5% 8,2% 8,0% 7,8% Zinstragende Verbindlichkeiten 18,8% 18,9% 18,0% 16,9% 15,2% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 22,1% 22,2% 18,5% 17,9% 17,4% Sonstige Verbindlichkeiten 55,5% 58,4% 53,7% 51,9% 49,7% Verbindlichkeiten 55,5% 58,4% 53,7% 51,9% 49,7% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. EUR) Rucker AG Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 6,1 4,8 7,2 8,5 9,0 Abschreibung Anlagevermögen 4,0 4,7 4,4 4,8 5,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,8 0,0 0,9 0,9 1,0 Veränderung langfristige Rückstellungen -0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 11,2 10,1 12,6 14,3 15,0 Veränderung Working Capital -3,7-1,2-2,0-0,5-0,3 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 7,5 8,9 10,6 13,8 14,7 CAPEX -5,4-7,0-5,8-5,2-4,6 Sonstiges -0,1 0,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -5,5-6,7-5,8-5,2-4,6 Dividendenzahlung -3,8-4,3-4,2-5,0-5,4 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -1,7 1,1-0,3-0,5-1,3 Sonstiges 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -5,5-2,9-4,4-5,5-6,7 Effekte aus Wechselkursänderungen -0,1 0,2 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel -3,5-0,6 0,3 3,1 3,3 Endbestand liquide Mittel 19,3 18,9 19,2 22,3 25,6 Kennzahlen Rucker AG Ertragsmargen Bruttomarge (%) 15,5% 16,0% 16,3% 16,4% 16,4% EBITDA-Marge (%) 8,0% 7,2% 8,4% 9,0% 9,0% EBIT-Marge (%) 5,7% 4,8% 5,8% 6,3% 6,3% EBT-Marge (%) 4,9% 4,0% 5,1% 5,7% 5,8% Netto-Umsatzrendite (%) 3,5% 2,5% 3,6% 4,0% 4,1% Kapitalverzinsung ROCE (%) 25% 20% 24% 26% 27% ROE (%) 15% 12% 18% 18% 18% ROA (%) 7% 5% 7% 8% 9% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 2,0 6,3 5,7 2,2-2,5 Net Debt / EBITDA 0,1 0,5 0,3 0,1-0,1 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,0 0,2 0,1 0,0 0,0 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 2,1 1,9 4,8 8,6 10,1 Capex / Umsatz (%) 3% 4% 3% 2% 2% Working Capital / Umsatz (%) 10% 11% 11% 11% 11% Bewertung EV/Umsatz 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 10,6 10,9 8,8 7,8 7,5 EV/EBIT 14,9 16,5 12,8 11,2 10,8 EV/FCF 71,6 77,7 31,2 17,4 14,8 KGV 23,9 29,3 19,5 16,8 15,9 P/B 3,5 3,6 3,1 2,9 2,7 Dividendenrendite 2,9% 2,9% 3,5% 3,8% 4,1% Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% % 0 Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,4 5% 10% 1,2 5% 4% 9% 8% 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital Ebit-Rendite / ROCE 12% 10% 8% 6% 4% 2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 9

10 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weiter-geleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums (bzw. des Vortags), soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Lurgiallee Frankfurt Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs- Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,70 13,30 24% Halten ,50 13,30-1% Kaufen ,36 16,00 +19% Halten ,30 15,50 +1% Kaufen ,44 14,50 +27% Kaufen ,80 14,00 +43% Kaufen ,83 16,00 +25% Verkaufen ,51 16,00 +3% Verkaufen ,01 16,00 0% Verkaufen ,25 16,00-2% Halten ,00 16,00 0% Verkaufen ,00 14,00-18% Verkaufen ,70 14,00-16% Halten ,00 17,00 0% Montega AG Equity Research 11