IT Competence Group SE

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1 10. September 2018 Research-Update IT Competence Group SE Turnaround-Szenario scheint aufzugehen sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 6,15 Euro Kursziel: 7,80 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dipl-Volksw. Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer am Ende des Dokuments! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: +49 Amtsgericht (0) Münster Telefax: +49 HRB (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Ludwigsburg Branche: IT-Dienstleistungen Mitarbeiter: 212 Rechnungslegung: HGB ISIN: NL Kurs: 6,15 Euro Marktsegment: m:access / Basic Board Aktienanzahl: 1,9 Mio. Stück Market-Cap: 11,5 Mio. Euro Enterprise Value: 14,2 Mio. Euro Free Float: ca. 24 % Kurs Hoch/Tief (12M): 6,65 / 3,169 Euro Ø Umsatz (Frank., 12 M): 3,1 Tsd. Euro / Tag Die IT Competence Group hat die vorläufigen Halbjahreszahlen bestätigt und somit ein moderates Umsatzwachstum und eine sehr deutliche Ergebnisverbesserung erzielt. Sowohl auf der EBITDA-, als auch auf der EBIT- und der Nettoebene konnten nach dem letztjährigen Einbruch wieder schwarze Zahlen geschrieben werden, der Halbjahresüberschuss verbesserte sich um 1,1 Mio. Euro auf 0,2 Mio. Euro. Zu verdanken ist diese erfreuliche Entwicklung der Kombination aus steigenden Erlösen, einer höheren eigenen Wertschöpfung sowie anhaltender Kostendisziplin, die sich in deutlich rückläufigen Aufwandsquoten bemerkbar gemacht hat. Gerade der letztgenannte Aspekt, in dem die Fortschritte stärker als von uns erwartet ausgefallen sind, hat uns veranlasst, die Annahmen bezüglich der Profitabilität anzuheben. Wir gehen in unserem Modell nun davon aus, dass die IT Competence Group ein EBITDA am oberen Ende der Prognosespane erreichen wird und kalkulieren mit einem EBITDA von 1,0 Mio. Euro. Auf dieser Basis sehen wir den fairen Wert der Aktie nun bei 7,80 Euro und trauen dem Papier trotz der rasanten Kursentwicklung seit unserer Erststudie weiteres Potenzial von über 25 Prozent zu. Unser Votum bleibt dementsprechend Buy. GJ-Ende: e 2019e 2020e 2021e Umsatz (Mio. Euro) 25,0 21,8 24,0 25,2 26,5 27,8 EBIT (Mio. Euro) -0,2-1,1 0,6 0,9 1,1 1,3 Jahresüberschuss -0,3-0,9 0,5 0,6 0,8 0,8 EpS -0,16-0,46 0,25 0,34 0,42 0,44 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Umsatzwachstum 1,9% -12,6% 10,0% 5,0% 5,0% 5,0% Gewinnwachstum ,4% 24,3% 4,4% KUV 0,46 0,53 0,48 0,46 0,44 0,41 KGV ,2 18,3 14,7 14,1 KCF - 45,2 60,1 11,5 9,8 9,4 EV / EBIT ,1 16,2 12,7 10,9 Dividendenrendite 25,0 21,8 24,0 25,2 26,5 27,8 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Vorläufige Zahlen bestätigt Mit der Vorlage des Halbjahresberichts hat die IT Competence Group die vorläufigen Zahlen bestätigt. Demnach hat das Unternehmen den Umsatz um 4,3 Prozent auf 10,9 Mio. Euro erhöht und das Ergebnis deutlich verbessert. Nach einem EBITDA-Verlust von -0,8 Mio. Euro im Vorjahr wurde zwischen Januar und Juni 2018 ein operativer Überschuss von 0,4 Mio. Euro erwirtschaftet, gleichbedeutend mit einer EBITDA-Marge von 3,7 Prozent. Rohmarge deutlich erhöht Das nur moderat anmutende Umsatzwachstum verdeckt, dass die IT Competence Group die Qualität ihrer Erlöse verbessern konnte. Zum einen wurde das Auftragsportfolio in Richtung höherwertiger Projekte weiterentwickelt und zum anderen hat das Unternehmen den eigenen Wertschöpfungsanteil an den Umsätzen erhöht. Dies hat sich in einem reduzierten Rückgriff auf Drittanbieter und Freelancer und somit in einem um 12 Prozent niedrigeren Materialaufwand niedergeschlagen, so dass der Rohertrag deutlich überproportional, um 9 Prozent auf 8,5 Mio. Euro, gesteigert werden konnte. Die Rohmarge hat sich hierdurch im Vorjahresvergleich um 3,4 Prozentpunkte auf 78,1 Prozent verbessert. Diese Verschiebung entspricht der Strategie, das reine Durchreichen von Freelancern künftig zu begrenzen und auf deren Dienste vor allem im Fall eines projektspezifischen Kapazitäts- und/oder Expertisebedarfs zurückzugreifen. Kostensenkungen wirken Neben dem Umsatzwachstum und der verbesserten Rohmarge haben aber auch die im letzten Jahr ergriffenen Kostensenkungsmaßnahmen zu der kräftigen Ergebnisverbesserung beigetragen. Insbesondere die sonstigen betrieblichen Aufwendungen haben sich durch Einsparungen bei Mieten, Fuhrpark etc. um 14,6 Prozent ermäßigt. Auch der Personalaufwand ist trotz des im Vorjahresvergleich um 6,5 Prozent (auf 212 Mitarbeiter) vergrößerten Mitarbeiterstamms um 1 Prozent auf knapp 7 Mio. Euro gesunken, so dass sich das Gewicht dieser wichtigsten Aufwandsart um 3,4 Prozentpunkte ermäßigt hat. Den Rückgang des Personalaufwands begründet das Unternehmen auf Nachfrage mit Verschiebungen in der Mitarbeiterstruktur. Ebenfalls leicht rückläufig war schließlich auch die Entwicklung der Abschreibungen, die vor allem aus den planmäßigen Abschreibungen auf den bilanziellen Firmenwert bestehen und sich im ersten Halbjahr auf 0,17 Mio. Euro summiert haben. Turnaround vollzogen Dank der positiven Umsatz- und Kostenentwicklung hat die IT Competence Group im ersten Halbjahr auch auf der EBIT- und auf der Nettoebene den Turnaround vollzogen. Das EBIT verbesserte sich um fast 1,3 Mio. Euro auf 0,3 Mio. Euro, während das Ergebnis nach Steuern und Minderheiten von -0,9 Mio. Euro auf +0,2 Mio. Euro ins Plus drehte. Geschäftszahlen HJ 17 HJ 18 Änderung Umsatz 10,45 10,90 +4,3% Rohertrag 7,80 8,51 +9,1% Rohmarge 74,7% 78,1% EBITDA -0,83 0,40 - EBITDA-Marge -7,9% 3,7% EBIT -1,00 0,27 - EBIT-Marge -9,6% 2,5% Vorsteuerergebnis -1,04 0,24 - Vorsteuermarge -9,9% 2,2% Konzernergebnis -0,91 0,19 - Nettomarge -8,7% 1,7% Eigenkapital verbessert Mit dem positiven Halbjahresergebnis sowie durch den Verkauf von 28 Tsd. Aktien aus dem eigenen Bestand hat sich das bilanzielle Eigenkapital in den ersten sechs Monaten auf 0,3 Mio. Euro verzehnfacht, womit der erste Schritt zu seiner Wiederherstellung getätigt wurde. Die bilanzielle Eigenkapitalquote liegt damit zwar weiterhin bei lediglich 5,5 Prozent, doch unter Berücksichtigung des Nachrangdarlehens des Großaktionärs (2,4 Mio. Euro) ergibt sich eine wirtschaftliche Quote von über 40 Prozent. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 Cashflow negativ Eine Cashflow-Rechnung wurde für das erste Halbjahr nicht vorgelegt, doch anhand der Veränderungen der Bilanzwerte lässt sich auf einen negativen operativen Cashflow schließen. Ursächlich dafür war vor allem die Erhöhung der Vorräte und der Forderungen aus Leistungen und Lieferungen, die nach Aussage des Unternehmens allerdings ausschließlich der Stichtagsbetrachtung geschuldet ist und im zweiten Halbjahr wieder ausgeglichen werden dürfte. Darüber hinaus wurden die Verbindlichkeiten aus Leistungen und Lieferungen deutlich, um fast 0,6 Mio. Euro reduziert, so dass sich die Liquidität zum trotz der Zuflüsse aus dem Aktienverkauf sowie der um 0,1 Mio. Euro erhöhten Bankenverbindlichkeiten auf 0,5 Mio. Euro halbiert hat. Für das zweite Halbjahr und für das Gesamtjahr stellt der Vorstand allerdings wieder eine positive Cashflow-Entwicklung in Aussicht. Gute Auftragslage Bereits im Rahmen der vorläufigen Zahlen hat die IT Competence Group auf die anhaltend gute Auftragslage verwiesen und von einem Auftragsbestand in Höhe von 15 Mio. Euro gesprochen. Auf Nachfrage berichtet das Unternehmen zudem von einem zufriedenstellenden Verlauf aktueller Kundenprojekte sowie von sukzessive steigenden Projektumfängen bei Bestandskunden. Da es sich bei diesen vielfach um Großkonzerne mit einem hohen Bedarf an IT-Services handelt, eröffnet dies erhebliches Potenzial für zusätzliches Geschäft. In dieselbe Richtung könnte die im Juli gemeldete Zusammenarbeit mit dem Softwarehersteller SoftwareCentral wirken, in deren Rahmen die IT Competence Group das Optimierungstools für Microsofts SCCM (System Center Configuration Manager) vertreiben und im Rahmen eigener SCCM-Projekte einsetzen wird. Erhöhte Prognosen bestätigt Erwartungsgemäß hat die IT Competence Group die diesjährige EBITDA-Prognose, die im Rahmen der vorläufigen Zahlen deutlich erhöht worden war, mit dem Halbjahresbericht bestätigt. Demnach strebt die Gesellschaft für dieses Jahr einen Umsatz von 23 bis 24 Mio. Euro und ein EBITDA von 0,7 bis 1,0 Mio. Euro an. Zuvor hatte das EBITDA-Ziel auf 0,3 bis 0,6 Mio. Euro gelautet. Für die zweite, typischerweise deutlich umsatz- und ertragsstärkere Jahreshälfte ergibt sich daraus ein Planwert von 12 bis 13 Mio. Mio. Euro Umsatzerlöse 24,0 25,2 26,5 27,8 29,2 30,7 32,2 33,8 Umsatzwachstum 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 2,7% 3,5% 4,2% 4,7% 5,2% 5,7% 6,0% 6,1% EBIT 0,6 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1 Steuersatz 5,0% 10,0% 15,0% 25,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,1 0,2 0,3 0,5 0,6 0,6 0,7 NOPAT 0,6 0,8 1,0 1,0 1,0 1,2 1,3 1,4 + Abschreibungen & Amortisation 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 1,0 1,2 1,3 1,4 1,4 1,6 1,7 1,8 - Zunahme Net Working Capital -0,7-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,2 - Investitionen AV -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 Free Cashflow 0,2 1,0 1,2 1,2 1,2 1,4 1,5 1,6 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Euro beim Umsatz und von 0,3 bis 0,6 Mio. Euro beim EBITDA. Margenschätzungen erhöht Wir haben hingegen unsere Schätzungen erneut angehoben. Angesichts der guten Auftragslage und vor allem der moderaten Entwicklung der Kosten gehen wir jetzt davon aus, dass die IT-Competence Group ergebnisseitig den oberen Rand der EBITDA-Prognose erreichen wird und kalkulieren nun mit 1,0 Mio. Euro. Die reduzierten Ansätze für die Aufwandsquoten wirken sich auch in den Folgejahren aus, weswegen sich unsere Margenannahmen insgesamt erhöht haben. Die EBITDA-Marge am Ende des detaillierten Prognosezeitraums sehen wir nun bei 7,3 Prozent, während wir bisher 7,0 Prozent unterstellt hatten. Damit korrespondiert eine neue Ziel-EBIT-Marge von 6,1 Prozent. Den aus diesen Annahmen resultierenden modellhaften Geschäftsverlauf für die nächsten acht Jahre, den wir zur Ermittlung des fairen Wertes unterstellen, fasst die Tabelle auf der vorherigen Seite zusammen, weitere Details zu der unterstellten Entwicklung der Bilanz-, GuV- und Cashflow-Größen sind zudem dem Anhang zu entnehmen. Rahmendaten unverändert Unverändert gelassen haben wir hingegen die Rahmendaten des Modells. Die aus unseren Schätzungen resultierenden Cashflows diskontieren wir weiterhin mit einem WACC-Satz von 6,5 Prozent, dem Eigenkapitalkosten von 9,5 Prozent (bestehend aus: Betafaktor: 1,3, sicherer Zins: 2,5 Prozent, Risikoprämie 5,4 Prozent), FK-Kosten von 5,0 Prozent und ein Ziel-FK-Anteil von 50 Prozent zugrunde liegen. Auch die Annahmen zur Ermittlung des Terminal Value sind unverändert geblieben. Wir kalkulieren folglich weiterhin mit einem ewigen Cashflow-Wachstum von 1,0 Prozent und arbeiten zur Risikoreduktion weiter mit einem 20-prozentigen Sicherheitsabschlag auf die Zielmarge des detaillierten Prognosezeitraums. Kursziel: 7,80 Euro je Aktie Aus den Änderungen ergibt sich ein neuer fairer Wert des Eigenkapitals in Höhe von 14,70 Mio. Euro bzw. von 7,84 Euro je Aktie, woraus wir das neue Kursziel von 7,80 Euro ableiten. Die Erhöhung des Kursziels gegenüber unserem letzten Update (7,40 Euro) ist der erneuten Anhebung der Margenschätzungen sowie einem kleinen Diskontierungseffekt geschuldet. Unverändert gelassen haben wir die Beurteilung des Prognoserisikos unserer Schätzungen und vergeben hierfür weiter vier von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 5,5 und 7,5 Prozent) und ewiges Cashflow- Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) im Rahmen der Sensitivitätsanalyse schwankt der faire Wert zwischen 5,58 und 12,59 Euro je Aktie. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflow-Wachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 5,5% 12,59 11,18 10,08 9,20 8,47 6,0% 10,76 9,70 8,85 8,15 7,57 6,5% 9,33 8,51 7,84 7,28 6,81 7,0% 8,19 7,54 7,00 6,54 6,15 7,5% 7,25 6,73 6,28 5,90 5,58 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Fazit Die IT Competence Group hat im ersten Halbjahr den Umsatz moderat gesteigert und auf dieser Basis eine sehr deutliche Ergebnisverbesserung erzielt. Dank der verbesserten Umsatzqualität sowie der strikten Kostendisziplin wurde auf sämtlichen Ergebnisebenen die Rückkehr in die schwarzen Zahlen erreicht und somit der Turnaround wie angekündigt vollzogen. Da das Unternehmen zudem von einer guten Auftragslage und einer positiven Entwicklung in mehreren großen Kundenprojekten berichtet, dürfte das positive Momentum auch im zweiten Halbjahr anhalten. Diese Erwartung hat das Management bereits im Zuge der Veröffentlichung der vorläufigen Zahlen in Form einer deutlichen Anhebung der EBITDA- Guidance zum Ausdruck gebracht. Wir sehen uns durch diese Entwicklung in unserer positiven Einschätzung des Unternehmens bestätigt. Das Turnaround-Szenario, das wir im Rahmen unserer Erststudie im Mai unterstellt haben, scheint aufzugehen. Auch die Börse hat inzwischen darauf reagiert und den Aktienkurs seit unserer Erststudie um fast 50 Prozent nach oben getrieben. Da aber die Ergebnisdynamik noch höher zu sein scheint als von uns angenommen, haben wir nun unsere Margenschätzungen leicht angehoben, woraus ein auf 7,80 Euro erhöhtes neues Kursziel resultiert. Damit sehen wir für die Aktie der IT Competence Group weiteres Potenzial von über 25 Prozent, weswegen wir unser Buy -Votum erneuern. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 3,4 3,1 2,8 2,4 2,1 1,8 1,5 1,1 0,8 1. Immat. VG 3,1 2,7 2,4 2,1 1,7 1,4 1,0 0,7 0,4 2. Sachanlagen 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 II. UV Summe 3,4 4,2 5,3 6,9 8,5 10,3 12,2 14,2 16,4 PASSIVA I. Eigenkapital 0,0 0,9 1,6 2,5 3,5 4,5 5,7 7,0 8,4 II. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 2,7 2,7 2,6 2,6 2,6 2,6 2,6 2,6 2,6 2. Kurzfristiges FK 4,1 3,8 4,1 4,4 4,8 5,2 5,6 6,0 6,4 BILANZSUMME 6,8 7,3 8,3 9,6 10,9 12,3 13,9 15,6 17,5 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 21,8 24,0 25,2 26,5 27,8 29,2 30,7 32,2 33,8 Rohertrag 16,6 18,3 19,2 20,2 21,3 22,4 23,5 24,7 26,0 EBITDA -0,7 1,0 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1 2,3 2,5 EBIT -1,1 0,6 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1 EBT -1,1 0,6 0,8 1,1 1,3 1,5 1,8 2,0 2,1 JÜ (vor Ant. Dritter) -1,0 0,6 0,7 0,9 1,0 1,0 1,2 1,3 1,4 JÜ -0,9 0,5 0,6 0,8 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 EPS -0,46 0,25 0,34 0,42 0,44 0,46 0,53 0,60 0,65 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 0,3 0,2 1,0 1,2 1,2 1,3 1,4 1,6 1,7 CF aus Investition -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 CF Finanzierung -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Liquidität Jahresanfa. 1,2 1,2 1,3 2,2 3,3 4,5 5,7 7,1 8,6 Liquidität Jahresende 1,2 1,3 2,2 3,3 4,5 5,7 7,1 8,6 10,2 Kennzahlen Mio. Euro Umsatzwachstum -12,6% 10,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 76,0% 76,1% 76,2% 76,3% 76,4% 76,6% 76,7% 76,8% 76,8% EBITDA-Marge -3,4% 4,2% 5,0% 5,7% 6,1% 6,5% 6,9% 7,2% 7,3% EBIT-Marge -4,9% 2,7% 3,5% 4,2% 4,7% 5,2% 5,7% 6,0% 6,1% EBT-Marge -5,2% 2,5% 3,3% 4,1% 4,6% 5,2% 5,7% 6,1% 6,3% Netto-Marge (n.a.d.) -3,9% 2,0% 2,5% 3,0% 2,9% 3,0% 3,3% 3,5% 3,6% Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl. Volkswirt Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 85 WpHG, MAR und Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission zur Ergänzung der Verordnung (EU) Nr. 596/2014) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber bzw. dem Unternehmen vorgelegt 4) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung aufgrund einer Anregung des Auftraggebers bzw. des Unternehmens inhaltlich geändert (wobei die sc-consult GmbH zu einer solchen Änderung nur aufgrund sachlich berechtigter Einwände bereit ist, die die Qualität der Studie betreffen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person sind zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet und die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 und den Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung (EU) Nr. 918/2012 (6) berechnet wurde. 8) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person sind zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet und die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 und den Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung (EU) Nr. 918/2012 (6) berechnet wurde 9) Der Emittent hält zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Anteile von über 5 % an der sc-consult GmbH 10) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( holger.steffen@sc-consult.com) II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl. Volkswirt Dr. Adam Jakubowski An der Erstellung der vorliegenden Finanzanalyse hat mitgewirkt: - Die vorliegende Analyse wurde am um 8:55 Uhr fertiggestellt und am um 9:20 Uhr veröffentlicht. Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Impressum & Disclaimer Seite 10

11 Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich auf den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um XETRA-Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewertungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. Ausführlicheren Erläuterungen der von SMC-Research verwendeten Modelle finden sich unter: Eine Übersicht der Empfehlungen, die von SMC-Research in den letzten 12 Monaten erstellt und verbreitet wurden, findet sich unter: Impressum & Disclaimer Seite 11

12 In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem in dieser Studie analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 7,40 Euro 1), 3) Buy 6,90 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie und zwei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest. Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 12