SCHWEIZER ELECTRONIC AG

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen 19,00 Euro +43 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 13,30 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 3,78 Marktkap. (in Mio. Euro) 50,3 Enterprise Value (in Mio. Euro) 69,6 Ticker SCE ISIN DE Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 20,80 52 Wochen-Tief (in Euro) 12,40 3 M relativ zum CDAX -5,4% 6 M relativ zum CDAX -14,4% Volumen Quelle: Capital IQ 0 11, Mrz. 7. Jun. 19. Aug. 31. Okt. 12. Jan. 26. Mrz. Aktionärsstruktur Streubesitz 33,0% WUS 29,9% Familie Schweizer 25,6% Infineon 9,4% Meiko Electronics 1,8% Eigene Aktien 0,3% Termine GB April 2019 Q1 Bericht 9. Mai 2019 Prognoseanpassung 2018e 2019e 2020e Umsatz (alt) 124,0 134,0 161,0 Δ in % 1,0% -6,0% -6,8% EBIT (alt) 3,1 1,8 4,1 Δ in % -47,6% n.m n.m EPS (alt) 0,32-0,11 0,28 Δ in % -87,5% n.m n.m Analyst Patrick Speck p.speck@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 23,00 21,00 19,00 17,00 15,00 13,00 Comment 27. März 2019 Revidierte Guidance für das Geschäftsjahr 2018 erreicht Schweizer Electronic hat am Freitag vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2018 veröffentlicht und die bereits Anfang November 2018 reduzierten Jahresziele ergebnisseitig erreicht und umsatzseitig sogar leicht übertroffen. Die wesentlichen Eckdaten sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst. Schweizer Electronic AG FY p 2018e 2017 yoy Umsatz 125,3 124,0 120,9 3,7% EBITDA 9,3 10,8 8,4 10,7% EBITDA-Marge 7,4% 8,7% 7,0% Quelle: Unternehmen Angaben in Mio. Euro Profitabilität im Schlussquartal deutlich belastet: Der Umsatz lag mit 125,3 Mio. Euro um 3,7% über Vorjahr und damit über der revidierten Guidance und unseren Prognosen (MONe und Guidance: 124,0 Mio. Euro). Das EBITDA von 9,3 Mio. Euro (+10,7% yoy) wurde durch einmalige Ramp-Up-Kosten für den Werksaufbau in China i.h.v. 1,2 Mio. Euro belastet. Im Schlussquartal erzielte Schweizer ein lediglich ausgeglichenes EBITDA (Q4 2017: 2,4 Mio. Euro), das durch Verschiebungen von Kundenabrufen aus der Automobilindustrie auf das Folgejahr und einen veränderten Produktmix hin zu margenschwächeren Erlösen mit dem Kooperationspartner WUS/Meiko gekennzeichnet war. Des Weiteren mussten in Q4 unerwartet einmalige Rückstellungen für Altersteilzeit i.h.v. ca. 1 Mio. Euro gebildet werden. Diese resultierten aus einer veränderten Altersteilzeitregelung, die im Zuge einer Betriebsvereinbarung getroffen und bilanziell berücksichtigt wurde. Die EBITDA-Marge lag in 2018 bei 7,4%. Damit wurden unsere Schätzungen (MONe: 8,7%) verfehlt, das untere Ende der Zielspanne von 7 bis 9% allerdings erreicht. Im Zusammenhang mit den geplanten Wachstumsinvestitionen in China hat der Vorstand zudem angekündigt, die Dividendenzahlung (2017: 0,30 Euro) für 2018 auszusetzen, wovon wir bereits ausgingen. Der Auftragsbestand zu Ende 2018 betrug 171,9 Mio. Euro und blieb damit auf einem hohen Level (9M 2018: 169,1 Mio. Euro) Ausblick von Unsicherheit und Investitionen geprägt: Für das laufende Geschäftsjahr hat das Unternehmen einen relativ breiten Zielkorridor bei der Umsatzentwicklung in Aussicht gestellt, welcher das aktuell unsichere Marktumfeld widerspiegelt. Für 2019 avisiert der Vorstand ein Umsatzwachstum von -5 bis +5%, abhängig von der Marktentwicklung der größten Kundengruppe Automotive. Die erwartete EBITDA-Marge von 4 bis 6% für 2019, die klar unterhalb der erzielten Ergebnismargen der Vorjahre liegt, wird wesentlich von drei Faktoren beeinflusst: Die Wachstumsinvestitionen für das neue Produktionswerk in China werden sich spürbar auf die Profitabilität im laufenden Geschäftsjahr auswirken. In diesem Zusammenhang rechnet das Unternehmen mit einmaligen Ramp-Up-Kosten von 3,7 bis 4,0 Mio. Euro. Zudem dürfte sich die Verschiebung des Produktmixes hin zu margenschwächeren Erlösen mit dem Kooperationspartner WUS/ Meiko im laufenden Geschäftsjahr ebenso fortsetzen wie die Eintrübung im Automobilmarkt. Weiter auf der nächsten Seite Geschäftsjahresende: e 2019e 2020e Umsatz 116,1 120,9 125,3 126,0 150,0 Veränderung yoy 0,5% 4,2% 3,6% 0,6% 19,0% EBITDA 9,5 8,4 9,3 7,4 9,3 EBIT 1,8 0,3 1,6-1,8-2,7 Jahresüberschuss 0,6 3,5 0,1-3,4-4,3 Bruttomarge 15,1% 15,7% 15,6% 13,5% 14,0% EBITDA-Marge 8,2% 7,0% 7,5% 5,8% 6,2% EBIT-Marge 1,6% 0,3% 1,3% -1,4% -1,8% Net Debt 22,3 19,0 51,2 90,3 113,0 Net Debt/EBITDA 2,3 2,3 5,5 12,3 12,1 ROCE 2,1% 0,4% 1,7% -1,4% -1,7% EPS 0,16 0,93 0,04-0,91-1,14 FCF je Aktie 0,00 0,36-8,18-10,27-5,76 Dividende 0,65 0,30 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 4,9% 2,3% 0,0% 0,0% 0,0% EV/Umsatz 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 EV/EBITDA 7,3 8,2 7,4 9,4 7,5 EV/EBIT 38,2 201,0 42,2 n.m. n.m. KGV 83,1 14,3 332,5 n.m. n.m. P/B 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 13,30 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: Schweizer Electronic AG

2 Aufgrund der daraus resultierenden unterdurchschnittlichen Auslastung des Stammwerks hat Schweizer für die Schramberger Belegschaft seit März bis Ende 2019 Kurzarbeit beantragt. Das Unternehmen rechnet durch diese Maßnahme mit Einsparungen i.h.v. 5 bis 6 Mio. Euro, die in 2019 zu einer Stabilisierung des Ertragsniveaus beitragen sollten. Werksaufbau in China innerhalb des Kosten- und Zeitplans: Der Vorstand bestätigte uns, dass die geplante Inbetriebnahme des neuen Werks in Jiangsu/China zu Beginn des Jahres 2020 innerhalb des kalkulierten Kosten- und Zeitplans erfolgen soll. Aktuell werden intensive Vertriebsgespräche zu ersten Produktionsaufträgen geführt. Während für 2020 erstmal mit einem marginalen Umsatzbeitrag von 5 bis 8 Mio. Euro gerechnet wird (MONe: 7 Mio. Euro), soll der Umsatz des chinesischen Werks bis 2022 überproportional auf ca. 120 Mio. Euro ansteigen. Der Break-Even auf Ebene des EBITDAs und EBITs ist für 2022 bzw geplant. Wir haben unsere Erwartungen hinsichtlich der Entwicklung in China auf dieser Basis überarbeitet. Ursprünglich waren wir schon in 2022 von einem positiven EBIT-Beitrag aus dem Werk in Jiangsu ausgegangen. Zusätzlicher Umsatzbeitrag durch den Standort Jiangsu (in Mio. Euro) e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Schramberg Foundrypartner Meiko/WUS Jiangsu Quelle: Unternehmen, Montega Mittelfristige Equity Story weiterhin intakt: Trotz des herausfordernden Marktumfelds und des schwachen Ausblicks für 2019 sind u.e. die wesentlichen Eckpfeiler der Equity Story weiterhin intakt und wir erwarten eine signifikante Umsatz- und Ergebnisverbesserung ab 2022 ff. durch die schrittweise Ausweitung der Produktion am neuen Standort in China. Die Aktie ist deshalb auf dem aktuellen Bewertungsniveau für langfristig orientierte Anleger weiterhin interessant, da Schweizer nach Fertigstellung der ersten Ausbaustufe des neuen Werks in China wieder zu einer verbesserten operativen Stärke und einer höheren Visibilität zurückkehren sollte. Wir haben unsere Prognosen dennoch umfassend überarbeitet und insbesondere die kurzfristige Eintrübung des Automotive-Sektors reflektiert. Fazit: Schweizer konnte trotz des eingetrübten Marktumfelds seine revidierten Ziele für die wesentlichen Ergebniskennziffern erreichen. Für das laufende Geschäftsjahr hat das Unternehmen einen zurückhaltenden Ausblick vorgelegt. Im Zuge dessen haben wir unsere kurz- und mittelfristigen Prognosen gesenkt und reduzieren unser DCF-basiertes Kursziel auf 19,00 Euro (zuvor: 27,00 Euro), bestätigen aber das Rating Kaufen. Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die traditionsreiche Schweizer Electronic AG wurde 1849 gegründet. Das Unternehmen wird mittlerweile in der sechsten Generation von der Familie Schweizer geführt. Mit der Herstellung und dem Vertrieb von elektronischen Komponenten und Leiterplattensystemen konnte Schweizer Electronic in 2017 einen Umsatz von 120,9 Mio. Euro erzielen und zählt damit zu den Top 3 Herstellern in Europa (Nr. 2 in Deutschland). Die Fokussierung liegt insbesondere auf komplexen Multilayer- und HDI-Schaltungen, sowie auf Lösungen zur Systemkostensenkung der Kunden. Am Firmensitz in Schramberg (Schwarzwald) verfügt das Unternehmen über eine hochmoderne Fertigungsstätte mit einer Produktionsfläche von m² und beschäftigt aktuell rund 800 Mitarbeiter. Die Produktionskapazitäten belaufen sich auf m². Im Folgenden sind die wesentlichen Meilensteine des Unternehmens zusammengefasst: 1849 Gründungsjahr, Start mit der Produktion von Zifferblättern für die Uhrenindustrie 1936 Produktionsbeginn von bedruckten und geätzten Aluminium- und Messingschildern 1958 Beginn der Leiterplattenfertigung 1979 Umzug an den jetzigen Standort und Konzentration auf Leiterplatten 1986 Start der Multilayerfertigung 1989 Umfirmierung in eine Aktiengesellschaft 1997 Start der HDI (High-Density-Interconnect) Leiterplatten 2002 Fertigungsbeginn im neuen Werk Schramberg 2009 Partnerschaft mit Meiko Electronics 2010 Wechselseitige Beteiligung mit Meiko Electronics 2012 Gründung eines Joint Ventures mit Meiko in Vietnam mit dem Ziel eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden aufzubauen Partnerschaft mit Elekonta Marek Partnerschaft mit WUS Printed Circuits Kapitalunterlegte Partnerschaft mit Infineon Technologies Schweizer beschließt den Bau eines eigenen Werks in China Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Unternehmenshintergrund Regionen und Märkte Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der Schweizer Electronic AG ist Deutschland. Hier erzielt das Unternehmen rund 60% des Gesamtumsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfällt ein Umsatzanteil von 23%. Dies unterstreicht die hohe Bedeutung der Kundennähe bei Produktionsserien in kleinen und mittleren Losgrößen. Durch die Kooperation mit WUS Printed Circuit (Kunshan) und Meiko Electronics, dem Aufbau einer eigenen Hochtechnologie-Produktionsstätte in Jintan (China) und dem damit verbundenen Zugang zum Massenmarkt dürfte der Region Asien in Zukunft eine größere Bedeutung zukommen. In 2017 konnte der Umsatzanteil hier bereits von 7 auf 8% ausgedehnt werden. Umsätze nach Regionen Umsatz Asien 8% Umsatz Welt (Rest) <1% Umsatz Nordamerika 9% Umsatz Europa (Rest) 23% Umsatz Deutschland 60% Quelle: Unternehmen Bei der Betrachtung nach Kundensegmenten macht das Automobilgeschäft den größten Umsatzanteil aus, gefolgt vom Geschäft mit Leiterplatten für Industrieelektronikanwendungen. Umsätze nach Kundensegmenten (in Mio. Euro) Andere 8% Industrie 23% Automotive 69% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Produkte Die Schweizer Electronic AG entwickelt und produziert Leiterplatten für verschiedenste Anwendungen. Das Unternehmen deckt mit seinem Leistungsspektrum die gesamte Wertschöpfungskette, vom Layout-Design über das Prototyping bis hin zur Serienfertigung, ab. Dabei verfügt Schweizer über ein besonders hohes Know-how in den Anwendungsgebieten Leistungselektronik, Embedding und Systemkostenreduktion. Bei der Leistungselektronik werden verschiedene Produkte für Hochstromanwendungen entwickelt. Beim Embedding liegt der Fokus auf der Reduzierung der Größe der Leiterplatten bei gleichzeitiger Ausweitung ihrer Funktionalität, während der Fokus bei der Systemkostenreduktion v.a. auf Kosteneinsparungen des Endproduktes des Kunden durch innovative Leiterplatten von Schweizer gelegt wurde. Nachfolgend werden einige Produktbeispiele und Leiterplattentechnologien skizziert: Mit dem Schweizer I2 Board TM lassen sich bspw. aktive und passive Bauelemente in das Innere der Leiterplatte integrieren. Durch das FR4 Flex Board lassen sich dagegen dreidimensionale Leiterplaten durch Tiefenfräsen des Biegebereichs realisieren und Kosten für Steckverbinder und Kabel einsparen. Diese Komponenten werden z.b. im Rahmen der Motor- und Getriebesteuerung, ABS oder ESP im Automobil verwendet. Bei Photovoltaikanlagen helfen sie dabei, Gleichstrom über Wechselrichter in netzüblichen Wechselstrom umzuwandeln. Darüber hinaus finden die Leiterplatten der Gesellschaft in Rasierapparaten, Bohrern und Mobiltelefonen Anwendung. Die angesprochenen Produkte lassen sich auf folgende Technologien zurückführen. Einfache Leiterplatten: Die einfachste Form der Leiterplatten sind einseitige Leiterplatten. Diese besitzen nur an einer Seite eine leitende Schicht. Bei der zweiseitigen Leiterplatte besitzen beide Seiten eine leitende Schicht. Man unterscheidet zwischen durchkontaktierten (DK) und nicht durchkontaktierten (NDK) Leiterplatten. Durchkontaktierte Leiterplatten besitzen leitende Bohrungswände, die zur vertikalen Wärmeleitung oder zur elektrischen Kontaktierung verwendet werden. Multilayer Multilayer-Leiterplatten bestehen aus mehreren Schichten (bis zu 16), die teilweise sehr dünn sind und industriell gepresst werden. Dadurch können deutlich komplexere Schaltungen realisiert werden. HDI-Schaltungen Die High-Density-Interconnect-Leiterplatte ist eine sehr kompakte Leiterplatte, deren Herstellungsprozess hochkomplex ist. Diese Technologie wird z.b. im Mobilfunk-Bereich eingesetzt. Quelle: Schweizer Electronic Montega AG Equity Research 5

6 Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Dr. Rolf Merte wurde im Oktober 2018 zum CEO der Schweizer Electronic bestellt. Der gelernte Elektrotechniker widmete sich nach dem Studium zunächst der Forschung, startete aber im Anschluss an die Promotion seine Laufbahn in der Industrie. Nach verschiedenen Stationen in global operierenden Unternehmen verantwortete er zuletzt als Vorstand für den Messegerätehersteller Testo SE & KGaA die Divisionen Technologie und Supply-Chain. Neben einer fundierten Expertise in den Bereichen der Leistungselektronik sowie der internationalen Organisationsentwicklung kann Herr Dr. Merte langjährige Erfahrung in den Zielmärkten der Schweizer Electronic vorweisen. Marc Bunz ist seit April 2010 Vorstandsmitglied bei Schweizer Electronic und verantwortlich für die Bereiche Operations, Finance & Controlling, Global Supply Chain, Information Systems, Purchasing und Investor Relations. Zuvor war der Dipl.-Kfm. in geschäftsführender Position u.a. bei Ericsson Networks GmbH und der CST GmbH beschäftigt. Seit November 2008 ist Herr Bunz für Schweizer Electronic tätig und war bis zur Berufung in den Vorstand Director Finance & Controlling. Nicolas-Fabian Schweizer ist seit dem Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Sales & Marketing, Technology, die Division Systems sowie die Bereiche Human Resources, Legal und Media & Communications. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der Schweizer Electronic AG ist insgesamt in nennwertlose Stückaktien eingeteilt. Größter Aktionär ist 29,9% der Foundry-Partner WUS. Zur Vertiefung der strategischen Kooperation hat WUS über die Töchter WUS Printed Circuit (Kunshan) Co., Ltd., China mit 19,74% (zuvor: 4,5%) und WUS Printed Circuit Co., Ltd., Taiwan mit 10,16% (zuvor: 0%) ihren Anteil im April 2017 deutlich aufgestockt. Die Familie Schweizer besitzt 25,6% der Anteile. Im November 2014 beteiligte sich Infineon im Rahmen einer langfristig angelegten Kooperation im Bereich Systems mit einem Anteil von 9,4%. Eine weitere strategische Beteiligung hält die japanische Meiko Electronics (1,8%). Schweizer selbst hält 0,32% eigene Aktien. Der Streubesitz beträgt etwa 33,0%. Aktionärsstruktur Familie Schweizer 26% Infineon 9% Meiko Electronics 2% WUS Printed Circuit Co., Ltd, Taiwan 10% Streubesitz 33% Quelle: Unternehmen WUS Printed Circuit (Kunshan) Co., Ltd, China 20% Montega AG Equity Research 6

7 Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminal Value Umsatz 125,3 126,0 150,0 203,3 279,3 326,5 387,8 395,6 Veränderung 3,6% 0,6% 19,0% 35,5% 37,4% 16,9% 18,8% 2,0% EBIT 1,6-1,8-2,7-2,1 4,2 6,5 17,1 31,6 EBIT-Marge 1,3% -1,4% -1,8% -1,1% 1,5% 2,0% 4,4% 8,0% NOPAT 1,2-1,3-1,9-1,5 2,9 4,6 11,9 22,2 Abschreibungen 7,7 9,2 12,0 14,0 16,8 16,3 17,5 13,8 in % vom Umsatz 6,1% 7,3% 8,0% 6,9% 6,0% 5,0% 4,5% 3,5% Liquiditätsveränderung - Working Capital -1,0 0,4-3,6-11,8-16,2-10,3-13,4-1,7 - Investitionen -37,8-45,4-27,0-13,2-15,4-14,7-15,5-13,8 Investitionsquote 30,2% 36,0% 18,0% 6,5% 5,5% 4,5% 4,0% 3,5% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) -29,9-36,8-19,6-11,0 3,1 2,5 9,0 21,5 WACC 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% Present Value -30,3-34,2-16,7-8,6 2,2 1,6 5,5 172,2 Kumuliert -30,3-64,6-81,3-89,9-87,7-86,1-80,6 91,6 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 91,6 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,5% Terminal Value 172,2 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,1% Anteil vom Tpv-Wert 188% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 30,4 EBIT-Marge ,7% Liquide Mittel 11,3 EBIT-Marge ,1% Eigenkapitalwert 72,4 Langfristige EBIT-Marge ab ,0% Aktienzahl (Mio.) 3,78 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 19,17 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 44% 9,46% 11,08 13,51 14,84 16,27 19,45 Aktienkurs (Euro) 13,30 9,21% 12,84 15,47 16,92 18,48 21,95 8,96% 14,74 17,59 19,17 20,86 24,67 Modellparameter 8,71% 16,77 19,87 21,59 23,45 27,63 Fremdkapitalquote 30,0% 8,46% 18,95 22,34 24,22 26,26 30,87 Fremdkapitalzins 4,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2025e risikofreie Rendite 2,50% WACC 7,50% 7,75% 8,00% 8,25% 8,50% 9,46% 12,19 13,52 14,84 16,16 17,49 Beta 1,40 9,21% 14,14 15,53 16,92 18,31 19,70 WACC 9,0% 8,96% 16,24 17,70 19,17 20,63 22,09 ewiges Wachstum 2,0% 8,71% 18,51 20,05 21,59 23,14 24,68 Quelle: Montega 8,46% 20,97 22,59 24,22 25,85 27,48 Montega AG Equity Research 7

8 Anhang G&V (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e Umsatz 115,6 116,1 120,9 125,3 126,0 150,0 Herstellungskosten 95,3 98,6 101,9 105,8 109,0 129,0 Bruttoergebnis 20,3 17,5 19,0 19,5 17,0 21,0 Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 4,1 4,2 4,5 4,9 4,6 6,5 Verwaltungskosten 13,8 13,2 13,1 13,5 10,7 16,0 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,3 1,8-1,0 0,5 0,5 0,8 EBITDA 11,3 9,5 8,4 9,3 7,4 9,3 Abschreibungen auf Sachanlagen 7,2 7,3 7,7 7,3 8,8 11,2 EBITA 4,1 2,2 0,8 2,0-1,4-1,9 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,8 EBIT 3,7 1,8 0,3 1,6-1,8-2,7 Finanzergebnis -0,9-0,8 3,5-1,3-3,0-3,3 EBT 2,8 1,1 3,9 0,4-4,8-6,0 EE-Steuern 1,3 0,4 0,4 0,1-1,4-1,8 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,5 0,6 3,5 0,2-3,3-4,2 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 Jahresüberschuss 1,4 0,6 3,5 0,1-3,4-4,3 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Herstellungskosten 82,5% 84,9% 84,3% 84,4% 86,5% 86,0% Bruttoergebnis 17,5% 15,1% 15,7% 15,6% 13,5% 14,0% Forschung und Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vertriebskosten 3,53% 3,66% 3,75% 3,91% 3,65% 4,33% Verwaltungskosten 11,93% 11,39% 10,86% 10,77% 8,49% 10,67% Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,10% 1,51% -0,81% 0,40% 0,40% 0,53% EBITDA 9,8% 8,2% 7,0% 7,5% 5,8% 6,2% Abschreibungen auf Sachanlagen 6,2% 6,3% 6,3% 5,8% 7,0% 7,5% EBITA 3,5% 1,9% 0,6% 1,6% -1,1% -1,3% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,5% EBIT 3,2% 1,6% 0,3% 1,3% -1,4% -1,8% Finanzergebnis -0,8% -0,7% 2,9% -1,0% -2,4% -2,2% EBT 2,4% 0,9% 3,2% 0,3% -3,8% -4,0% EE-Steuern 1,1% 0,4% 0,3% 0,1% -1,1% -1,2% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,3% 0,5% 2,9% 0,2% -2,7% -2,8% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% Jahresüberschuss 1,3% 0,5% 2,9% 0,1% -2,7% -2,9% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,2 0,9 0,7 0,6 0,6 0,2 Sachanlagen 62,2 63,7 59,5 89,7 125,9 141,3 Finanzanlagen 3,5 3,6 1,7 1,7 1,7 1,7 Anlagevermögen 66,9 68,2 61,9 92,0 128,2 143,2 Vorräte 15,5 16,2 17,7 16,5 16,4 18,3 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 17,6 17,5 17,8 20,3 20,0 23,0 Liquide Mittel 13,3 9,5 11,3 2,7 9,1 12,4 Sonstige Vermögensgegenstände 6,0 6,2 4,9 4,9 4,9 4,9 Umlaufvermögen 52,5 49,5 51,7 44,4 50,4 58,6 Bilanzsumme 119,4 117,7 113,6 136,5 178,6 201,9 PASSIVA Eigenkapital 65,9 64,2 62,2 61,2 57,7 53,4 Anteile Dritter 1,4 0,6 0,1 0,1 0,1 0,1 Rückstellungen 23,8 26,5 28,5 28,6 29,2 30,3 Zinstragende Verbindlichkeiten 10,1 10,3 8,9 32,4 77,6 102,7 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 7,6 7,4 6,5 6,8 6,8 8,1 Sonstige Verbindlichkeiten 10,5 8,8 7,2 7,2 7,2 7,2 Verbindlichkeiten 52,0 52,8 51,3 75,1 120,8 148,3 Bilanzsumme 119,4 117,7 113,6 136,5 178,6 201,9 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,3% 0,1% Sachanlagen 52,1% 54,1% 52,4% 65,7% 70,5% 70,0% Finanzanlagen 2,9% 3,1% 1,5% 1,3% 1,0% 0,9% Anlagevermögen 56,0% 58,0% 54,5% 67,4% 71,8% 70,9% Vorräte 13,0% 13,8% 15,6% 12,1% 9,2% 9,1% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 14,7% 14,9% 15,6% 14,9% 11,2% 11,4% Liquide Mittel 11,2% 8,1% 9,9% 2,0% 5,1% 6,2% Sonstige Vermögensgegenstände 5,1% 5,2% 4,3% 3,6% 2,7% 2,4% Umlaufvermögen 43,9% 42,0% 45,5% 32,5% 28,2% 29,0% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 55,2% 54,6% 54,8% 44,9% 32,3% 26,4% Anteile Dritter 1,2% 0,5% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Rückstellungen 19,9% 22,5% 25,1% 21,0% 16,3% 15,0% Zinstragende Verbindlichkeiten 8,5% 8,7% 7,9% 23,7% 43,5% 50,9% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 6,4% 6,2% 5,7% 5,0% 3,8% 4,0% Sonstige Verbindlichkeiten 8,8% 7,4% 6,4% 5,3% 4,1% 3,6% Verbindlichkeiten 43,5% 44,9% 45,1% 55,0% 67,6% 73,5% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 1,5 0,6 3,5 0,2-3,3-4,2 Abschreibung Anlagevermögen 7,2 7,3 7,7 7,3 8,8 11,2 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,8 Veränderung langfristige Rückstellungen 4,0 0,4-0,3 0,1 0,5 1,1 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,9-1,6-3,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 12,2 7,1 7,4 8,0 6,3 8,9 Veränderung Working Capital -7,3-0,6-2,7-1,1 0,2-3,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 4,9 6,5 4,6 6,9 6,5 5,2 CAPEX -4,2-7,3-3,3-37,8-45,4-27,0 Sonstiges 4,4 1,0 4,6 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit 0,2-6,4 1,4-37,8-45,4-27,0 Dividendenzahlung -2,5-2,4-2,4-1,1 0,0 0,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,9-1,5-1,6 23,5 45,2 25,1 Sonstiges -1,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -2,7-4,0-4,0 22,3 45,2 25,1 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,1 0,0-0,2 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 2,4-3,8 2,0-8,6 6,4 3,3 Endbestand liquide Mittel 13,3 9,5 11,3 2,7 9,1 12,4 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen Schweizer Electronic AG e 2019e 2020e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA-Marge (%) 9,8% 8,2% 7,0% 7,5% 5,8% 6,2% EBIT-Marge (%) 3,2% 1,6% 0,3% 1,3% -1,4% -1,8% EBT-Marge (%) 2,4% 0,9% 3,2% 0,3% -3,8% -4,0% Netto-Umsatzrendite (%) 1,3% 0,5% 2,9% 0,2% -2,7% -2,8% Kapitalverzinsung ROCE (%) 4,3% 2,1% 0,4% 1,7% -1,4% -1,7% ROE (%) 2,1% 0,9% 5,4% 0,2% -5,6% -7,4% ROA (%) 1,2% 0,5% 3,1% 0,1% -1,9% -2,1% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 16,3 22,3 19,0 51,2 90,3 113,0 Net Debt / EBITDA 1,4 2,3 2,3 5,5 12,3 12,1 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,2 0,3 0,3 0,8 1,6 2,1 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 0,7-0,8 1,3-30,9-38,8-21,8 Capex / Umsatz (%) 5% 5% -1% 30% 36% 18% Working Capital / Umsatz (%) 19% 22% 23% 24% 24% 21% Bewertung EV/Umsatz 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 EV/EBITDA 6,2 7,3 8,2 7,4 9,4 7,5 EV/EBIT 18,9 38,2 201,0 42,2 - - EV/FCF 101,2-51, KGV 34,1 83,1 14,3 332,5 - - P/B 0,8 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9 Dividendenrendite 4,9% 4,9% 2,3% 0,0% 0,0% 0,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 10

11 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % % 16% 14% 12% % % 6% 4% 2% e 2019e 2020e 0% e 2019e 2020e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -12, e 2019e 2020e -35% -4% e 2019e 2020e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 40% 10% 35% 30% 25% 8% 6% 20% 4% 15% 2% 10% 5% 0% 0% -2% -5% e 2019e 2020e -4% e 2019e 2020e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 11

12 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weitergeleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Bei Veröffentlichung dieser Publikation liegen folgende Interessenkonflikte im Sinne der FinAnV vor: Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert. Ein mit Montega AG verbundenes Unternehmen kann am Grundkapital des Emittenten beteiligt sein. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Hinweis gemäß MiFID II (Stand: ): Die vorliegende Publikation wurde auf Basis einer vertraglichen Vereinbarung zwischen der Montega AG und dem Emittenten erstellt und von diesem vergütet. Dieses Dokument wurde weitreichend veröffentlicht sowie allen Interessenten zeitgleich zugänglich gemacht. Der Erhalt gilt somit als zulässiger geringfügiger nichtmonetärer Vorteil im Sinne des 64 Abs. 7 Satz 2 Nr. 1 und 2 des WpHG. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Graurheindorfer Str. 108 und Marie-Curie-Str Bonn Frankfurt Kontakt Montega AG: Schauenburgerstraße Hamburg Tel: Montega AG Equity Research 12

13 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,30 29,55 +27% Kaufen ,20 29,00 +20% Kaufen ,60 30,30 +40% Kaufen ,37 30,30 +56% Kaufen ,05 30,30 +37% Kaufen ,20 30,30 +50% Kaufen ,00 28,30 +66% Kaufen ,99 27,00 +69% Kaufen ,98 22,00 +47% Kaufen ,50 21,00 +56% Kaufen ,80 17,50 +48% Kaufen ,20 16,40 +16% Kaufen ,50 17,00 +10% Halten ,80 16,40-2% Kaufen ,80 15,50 +12% Kaufen ,80 18,00 +30% Kaufen ,31 21,00 +21% Kaufen ,30 28,00 +31% Kaufen ,75 28,00 +23% Kaufen ,35 29,00 +24% Kaufen ,10 29,00 +37% Kaufen ,70 29,00 +47% Kaufen ,34 29,00 +36% Kaufen ,90 29,00 +32% Kaufen ,10 30,00 +20% Kaufen ,65 30,00 +27% Kaufen ,42 30,00 +34% Kaufen ,55 29,00 +65% Kaufen ,55 25,00 +28% Kaufen ,79 24,50 +30% Kaufen ,60 24,00 +29% Kaufen ,00 25,00 +39% Kaufen ,55 25,00 +16% Halten ,45 25,00 +7% Halten ,12 25,00 +8% Kaufen ,76 25,50 +12% Kaufen ,82 25,50 +12% Kaufen ,99 25,50 +21% Kaufen ,65 29,50 +43% Kaufen ,40 30,00 +55% Kaufen ,80 30,00 +52% Kaufen ,85 30,00 +51% Kaufen ,90 30,00 +59% Kaufen ,70 27,00 +72% Kaufen ,30 19,00 +43% Montega AG Equity Research 13