Konvergenz Quartal Wachstumsaussichten weiter angehoben. Niedrige Risikoaversion stützt CEE Finanzmärkte

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1 Strategie Österreich & CEE 3. Quartal 2017 Konvergenz 2.0 Wachstumsaussichten weiter angehoben Niedrige Risikoaversion stützt CEE Finanzmärkte Internationale Aktienmärkte geben Richtung vor Credit Märkte sehr teuer Editor: Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen Peter Brezinschek, am Ende Raiffeisen des Dokuments Bank International AG, Wien 1 peter.brezinschek@rbinternational.com

2 Inhalt Strategie Österreich & CEE Thema: Konjunkturschwung mit breiter Abstützung 3 Prognosen CEE inkl. Österreich 4 Anlagestrategie CEE inkl. Österreich 6 Indexgewichtung im Vergleich 9 Ausblick CEE-Wirtschaft 10 Ausblick Lokalwährungsanleihen 12 Ausblick CEE-Währungen 14 Sovereign Eurobonds 16 Corporate Eurobonds 18 Österreich 20 Polen 22 Ungarn 24 Tschechische Republik 26 Slowakei 28 Slowenien 30 Bulgarien 31 Rumänien 32 Kroatien 34 Serbien 36 Bosnien und Herzegowina 37 Albanien 38 Belarus 39 Russland 40 Türkei 42 Ukraine 44 Aktienmärkte 45 Technische Analyse 50 Sektoren 52 Risikohinweise und Aufklärungen 55 Disclaimer 58 Impressum 59 Erklärung: e... Schätzung f... Prognose p... vorläufige Ergebnisse n.v.... nicht verfügbar Abkürzungsverzeichnis Länder und Währungen ALL Albanischer Lek BAM Bosnische Mark BGN Bulgarischer Lev BYN Belarussischer Rubel CZK Tschechische Krone HUF Ungarischer Forint HRK Kroatische Kuna PLN Polnischer Zloty RON Rumänischer Leu RSD Serbischer Dinar RUB Russischer Rubel TRY Türkische Lira UAH Ukrainische Hryvnia Volkswirtschaftliche Abkürzungen %-Änd. Prozentveränderung (nicht in Prozentpunkten) BIP Bruttoinlandsprodukt BP Basispunkte durchschn. durchschnittlich H/B Handelsbilanz FDI Ausländische Direktinvestitionen FX Fremdwährung L/B Leistungsbilanz LW Lokale Währung LStK Lohn-Stückkosten NPL notleidende Kredite p.a. im Jahresvergleich p.m. im Monatsvergleich p.q. im Quartalsvergleich PP Prozentpunkte PPI Produzentenpreisindex VPI Verbraucherpreisindex Staatsanleihenmärkte CZGB Tschechische Lokalwährungsanleihen HGB Ungarische Lokalwährungsanleihen POLGB Polnische Lokalwährungsanleihen ROMGB Rumänische Lokalwährungsanleihen TURKGB Türkische Lokalwährungsanleihen OFZ Russische Lokalwährungsanleihen UST US-Treasuries Aktienindizes ATX Österreichischer Aktienindex BET Rumänischer Aktienindex BIST National 100 Türkischer Aktienindex BUX Ungarischer Aktienindex PX Tschechischer Aktienindex MICEX Russischer Aktienindex WIG 20 Polnischer Aktienindex Aktienkennzahlen DR Dividendenrendite EBIT Earnings before interest and taxes EBITDA earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization EBT earnings before taxes GW Gewinnwachstum KGV Kurs-Gewinn Verhältnis LGW langfr. Gewinnwachstum ROCE Return on capital employed Länder Eurozone (EWU) CE SEE EE CEE Belgien, Deutschland, Estland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Lettland, Litauen, Luxemburg, Malta, Niederlande, Österreich, Portugal, Slowakei, Slowenien, Spanien, Zypern Mitteleuropäische Länder Polen, Ungarn, Tschechien, Slowakei, Slowenien Südosteuropäische Länder Albanien, Bosnien und Herzegowina, Bulgarien, Kroatien, Kosovo, Rumänien, Serbien Eastern Europe (Russland, Ukraine, Belarus) Mittel- und Osteuropa (CE + SEE + EE) 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Thema Konjunkturschwung mit breiter Abstützung BIP-Überraschungen im 1. Quartal führen zu Aufwärtsrevisionen für 2017, unveränderter Ausblick für Russland Trendwende bei den Inflationsraten nach oben vollzogen Überwiegend Währungsstärke gegenüber dem Euro Die Überraschung in mehreren Ländern Zentral- (CE) und Südosteuropas (SEE) bei Veröffentlichung der BIP-Zahlen für das erste Quartal war groß. Nachdem sich viele Länder in CE und SEE schon seit drei Jahren in einer überdurchschnittlichen Wachstumsperiode befinden, waren die Veröffentlichungen der Q1 Zahlen beachtlich. Vor allem Rumänien, Polen, Ungarn, Tschechien und Slowenien stachen mit hohen Zuwächsen hervor. Auch Österreich veröffentlichte zunehmende Wachstumsdynamik und ließ die Eurozone erstmals seit vielen Jahren hinter sich. Konsequenterweise haben wir für obige Länder unsere BIP-Prognosen für das Gesamtjahr 2017 moderat angehoben, weil die Wachstumsstärke durch die Robustheit der Vorlaufindikatoren anhaltende Dynamik verspricht. Mit plus 2,2 % sollte Österreich die stärkste Wachstumsentwicklung seit 2011 aufweisen. Der private Konsum ist in den meisten Ländern der starke Treiber für das BIP-Wachstum. Aber auch die Anlageinvestitionen haben zumeist ihren Anteil an der Wachstumsintensivierung, wobei Polen, Tschechien und Bulgarien die Ausnahme darstellen. Mit Arbeitsmärkten, welche die niedrigsten Arbeitslosenquoten seit Transformationsbeginn ausweisen und einen zunehmenden Lohndrift markieren, ist eine Fortsetzung der binnenwirtschaftlichen Auftriebskräfte auch 2018 zu erwarten. In Russland hat man nach zwei Quartalen positiver BIP-Veränderung zwar die Rezession verlassen, doch die zurückhaltende Entwicklung der Rohstoffpreise und die fehlende Diversifizierung des industriellen Sektors lassen nur eine bescheidene Erholung 2017 und 2018 erwarten. Auch die Aufholbewegung bei den Konsumausgaben verläuft schleppend. Preisseitig haben viele Länder mit Jahreswechsel einen deutlichen Inflationssprung erlebt. Der vorübergehende Höhepunkt sollte aber auch hier schon im ersten Quartal erreicht worden sein. Damit wird eine fast 3jährige Phase fallender Konsumentenpreise beendet. Mehrheitlich erwarten wir die Teuerungsraten in CE und SEE im Jahresschnitt unter oder etwas über 2 % mit ähnlicher Entwicklung in In Russland haben wir dagegen unsere Preisschätzungen deutlich nach unten angepasst, so dass das Inflationsziel der russischen Zentralbank erfüllt wird. Auswirkung auf Währungen Typisch für Zeiten eines festeren Euros können die Ostwährungen gegenüber dem Euro großteils zulegen. Für das 2. Halbjahr erwarten wir PLN und HUF weiterhin befestigt. Die CZK hat ihren mittelfristigen Aufwärtstrend Richtung 25 zum Euro aufgenommen, könnte aber in Q3 etwas konsolidieren. Die Stärke des Rubels wird durch die fortgesetzten Zinssenkungserwartungen nur leicht gebremst. Auswirkung auf Renten- und Aktienmärkte In Analogie zu den etablierten Börsenplätzen rechnen wir auch in CE/SEE mit Kurskonsolidierungen im dritten Quartal. Diese sollten aber mit rund 3-5 % eher Gelegenheit für Positionsaufbau, denn als Trendwende interpretiert werden. Nur bei Russland sehen wir begleitet vom höheren Ölpreis Kursanstiege. Die nach wie vor expansive Geldpolitik strahlt auch auf die Rentenmärkte aus, weshalb wir nur geringe Renditeänderungen im 2. Halbjahr erwarten. Die EM- Eurobond-Märkte sind überwiegend überbewertet. Finanzanalyst: Peter Brezinschek, RBI Wien Marktstrategie 1 Eurobonds LW-Anleihen FX EUR USD 2J 10J -- BG K HR H H H CZ H -- H H H HU 2 H H H H H PL K H H K K RO H H V V H RU H H K K H RS -- V H MK K KZ -- H TR K K K H H UA -- H H BY -- H H 1 basiert auf absoluter erwarteter Performance: - LW-Anleihen = Lokalwährungsanleihen, Performance in lokaler Währung - Eurobonds: basiert auf erwarteter Spreadänderung FX-Empfehlungen gegen EUR Horizont: Ende 3. Quartal 2017 Für siehe Seite 56 H... Halten, V... Verkauf, K... Kauf 2 HU: 3J, nicht 2J Laufzeit Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Empfehlungen 1 Aktienmärkte Indizes Kauf MICEX Halten - ATX, BIST Nat. 100, BUX, PX, Verkauf WIG 30 1 Horizont: Ende 3. Quartal 2013 Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Prognosen Reales BIP (% p.a.) Länder e Konsensus 2018f Konsensus Polen 3,8 2,7 3,8 3,6 3,1 3,4 Ungarn 3,1 2,0 3,8 3,4 3,6 3,1 Tschechien 4,6 2,3 2,7 2,7 2,5 2,6 Slowakei 3,8 3,3 3,3 3,2 4,0 3,5 Slowenien 2,3 2,5 4,6 2,8 3,3 2,8 CE 3,8 2,6 3,6 3,3 3,1 3,2 Kroatien 2,2 2,9 2,9 3,0 2,3 2,8 Bulgarien 3,6 3,4 3,7 3,1 3,7 3,0 Rumänien 3,9 4,8 4,9 4,0 3,8 3,4 Serbien 0,7 2,8 3,0 3,0 3,0 3,3 Bosnien u. H. 3,0 2,5 2,5 3,0 3,0 3,5 Albanien 2,2 3,5 4,0 3,6 4,0 3,9 Kosovo 4,1 3,5 3,5 3,8 3,5 3,9 SEE 3,2 4,0 4,1 3,6 3,5 3,3 Russland -2,8-0,2 1,0 1,2 1,5 1,6 Ukraine -9,8 2,3 1,5 2,0 3,0 3,0 Belarus -3,8-2,6 0,5 0,4 1,5 1,5 EE -3,3-0,1 1,0 1,2 1,6 1,7 Türkei 6,1 2,9 4,0 2,6 3,0 3,1 Österreich 1,0 1,5 2,2 1,8 1,7 1,5 Deutschland 1,5 1,8 1,7 1,8 1,5 1,6 Eurozone 2,0 1,8 2,1 1,8 1,7 1,6 USA 2,6 1,6 2,4 2,2 2,2 2,3 Quelle: nationale Quellen, Bloomberg Konsensus, RBI/Raiffeisen RESEARCH Verbraucherpreise (Durchschn., % p.a.) Länder e 2018f Polen -0,9-0,6 2,2 2,4 Ungarn 0,0 0,2 2,6 3,3 Tschechien 0,3 0,7 2,3 2,1 Slowakei -0,3-0,5 1,1 2,0 Slowenien -0,8-0,2 1,8 2,2 CE -0,5-0,2 2,1 2,4 Kroatien -0,5-1,1 1,5 1,7 Bulgarien -0,1-0,8 1,9 2,6 Rumänien -0,6-1,5 0,9 2,9 Serbien 1,4 1,2 4,0 2,9 Bosnien u. H. -1,0-1,1 2,0 2,0 Albanien 1,8 1,3 2,5 2,7 Kosovo -0,5 0,3 1,5 2,0 SEE -0,2-0,9 1,6 2,6 Russland 15,6 7,1 4,0 4,5 Ukraine 48,7 13,9 12,0 7,4 Belarus 13,5 12,0 10,0 9,0 EE 17,7 7,7 4,7 4,8 Türkei 7,7 7,8 10,0 8,0 Österreich 0,8 1,0 2,0 2,1 Deutschland 0,1 0,4 1,9 2,2 Eurozone 0,0 0,2 1,6 1,5 USA 0,1 1,2 2,2 2,5 Quelle: nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Leistungsbilanz (% des BIP) Länder e 2018f Polen -0,6-0,5-0,2-0,9 Ungarn 3,4 5,4 3,2 2,9 Tschechien 0,2 1,1 1,1 1,2 Slowakei 0,2-0,6-0,4 0,6 Slowenien 5,2 6,8 6,6 6,2 CE 0,2 0,6 0,5 0,2 Kroatien 4,8 2,6 3,7 2,2 Bulgarien 0,4 3,8 3,4 0,9 Rumänien -1,2-2,4-3,6-3,8 Serbien -4,6-3,9-3,7-3,5 Bosnien u. H. -5,5-4,4-6,0-6,2 Albanien -10,8-9,1-9,2-9,5 Kosovo -8,6-9,4-7,9-7,5 SEE -1,1-1,4-2,0-2,7 Russland 5,1 1,7 4,7 5,5 Ukraine -0,2-4,1-4,1-3,6 Belarus -3,8-3,6-3,5-3,4 EE 4,4 1,2 3,9 4,6 Türkei -3,7-3,8-4,6-4,8 Österreich 1,9 1,7 2,1 2,3 Deutschland 8,3 8,3 8,0 8,0 Eurozone 3,0 3,3 3,0 3,0 USA -2,6-2,4-3,5-3,5 Quelle: nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bruttoauslandsverschuldung (% des BIP) Länder e 2018f Polen 70,3 74,4 72,4 71,3 Ungarn 106,2 98,3 88,3 81,8 Tschechien 69,4 73,2 76,3 74,0 Slowakei 85,4 88,8 87,2 84,0 Slowenien 116,6 108,8 103,5 102,0 CE 64,9 66,6 65,1 63,4 Kroatien 103,0 90,9 86,7 85,2 Bulgarien 75,3 73,3 68,9 65,7 Rumänien 56,5 54,6 53,0 52,3 Serbien 81,6 74,2 70,5 66,6 Bosnien u. H. 53,4 54,7 55,1 54,3 Albanien 73,2 71,7 67,9 65,6 Kosovo 32,7 34,8 34,8 37,5 SEE 68,4 64,6 50,2 49,0 Russland 37,9 39,0 29,5 25,8 Ukraine 130,9 121,7 114,5 108,8 Belarus 70,2 79,3 69,4 69,7 EE 44,7 45,8 35,8 32,3 Türkei 46,4 47,8 50,1 48,8 Österreich n.v. n.v. n.v. n.v. Deutschland n.v. n.v. n.v. n.v. Eurozone 126,2 126,2 n.v. n.v. USA n.v. n.v. n.v. n.v. Quelle: nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Konsol. Budgetsaldo (% des BIP) Länder e 2018f Polen -2,6-2,6-2,8-3,0 Ungarn -2,0-2,0-2,5-3,0 Tschechien -0,6 0,6-0,2 0,0 Slowakei -2,7-1,7-1,5-1,5 Slowenien -2,9-1,8-1,5-1,3 CE -2,1-1,8-2,0-2,1 Kroatien -3,3-1,5-1,9-2,0 Bulgarien -2,8 1,6-0,5-1,0 Rumänien -0,8-3,0-3,6-3,8 Serbien -3,7-1,3-1,8-1,8 Bosnien u. H. 0,7-1,5-1,0-1,0 Albanien -4,0-2,5-2,0-1,0 Kosovo -1,4-1,6-1,8-2,0 SEE -1,8-1,9-2,5-2,7 Russland -3,6-3,7-2,5-2,0 Ukraine -2,3-2,9-3,2-2,7 Belarus 1,8 1,5 1,0 1,0 EE -3,3-3,5-2,4-1,9 Türkei -1,0-1,4-2,5-2,0 Österreich -1,1-1,6-1,0-1,1 Deutschland 0,7 0,8 0,5 0,3 Eurozone -2,1-1,5-1,4-1,4 USA -2,4-3,2-3,5-2,6 Quelle: nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Wechselkurs EUR/LW (Durchschn.) Länder e 2018f Polen 4,18 4,36 4,21 4,09 Ungarn Tschechien 27,3 27,0 26,5 25,5 Slowakei Euro Euro Euro Euro Slowenien Euro Euro Euro Euro Kroatien 7,61 7,53 7,45 7,46 Bulgarien 1,96 1,96 1,96 1,96 Rumänien 4,45 4,49 4,54 4,51 Serbien Bosnien u. H. 1,96 1,96 1,96 1,96 Albanien Kosovo Euro Euro Euro Euro Russland 68,0 74,1 62,8 67,7 Ukraine 24,3 28,3 29,1 31,3 Belarus 1,77 2,20 2,08 2,40 Türkei 3,02 3,34 3,91 4,25 Österreich Euro Euro Euro Euro Deutschland Euro Euro Euro Euro Eurozone Euro Euro Euro Euro USA 1,11 1,11 1,08 1,11 Öffentliche Verschuldung (% des BIP) Länder e 2018f Polen 51,1 52,8 54,0 54,1 Ungarn 75,2 73,9 73,2 72,4 Tschechien 40,3 37,9 36,8 35,8 Slowakei 52,5 51,9 52,0 50,9 Slowenien 83,1 79,7 77,0 74,7 CE 53,8 53,7 53,9 53,4 Kroatien 86,3 83,7 82,9 81,3 Bulgarien 25,6 29,1 27,5 28,0 Rumänien 38,0 37,6 38,4 39,7 Serbien 74,7 71,6 68,8 66,4 Bosnien u. H. 42,8 42,5 42,8 42,5 Albanien 72,7 71,0 69,0 65,0 Kosovo 13,0 14,5 15,5 17,0 SEE 47,7 47,3 47,0 47,2 Russland 12,7 13,5 14,0 14,5 Ukraine 72,3 76,1 78,4 73,0 Belarus 36,5 39,0 38,7 36,5 EE 17,4 18,4 19,0 19,1 Türkei 34,0 32,0 33,0 32,0 Österreich 85,5 84,6 80,7 79,2 Deutschland 71,2 68,3 65,8 63,3 Eurozone 90,3 89,2 88,2 87,0 USA 101,9 105,5 105,6 104,9 Quelle: nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bonitätseinstufungen* Länder S&P Moody's Fitch Polen BBB+ A2 A- Ungarn BBB- Baa3 BBB- Tschechien AA- A1 A+ Slowakei A+ A2 A+ Slowenien A Baa3 A- Kroatien BB Ba2 BB Bulgarien BB+ Baa2 BBB- Rumänien BBB- Baa3 BBB- Serbien BB- Ba3 BB- Bosnien u. H. B B3 NR Albanien B+ B1 NR Kosovo NR NR NR Russland BB+ Ba1 BBB- Ukraine B- Caa3 B- Belarus B- Caa1 B- Türkei BB Ba1 BB+ Österreich AA+ Aa1 AA+ Deutschland AAA Aaa AAA USA AA+ Aaa AAA * für langfristige Fremdwährungsverbindlichkeiten k.r. = kein Empfehlung Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Prognosen Wechselkursprognosen Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 vs EUR Polen 4,22 4,10 4,15 4,10 Ungarn 308,00 310,0 310,0 310,0 Tschechien 26,16 26,5 25,9 25,5 Kroatien 7,41 7,45 7,50 7,40 Rumänien 4,60 4,50 4,55 4,50 Serbien 121,83 124,0 125,0 124,0 Albanien 133,32 135,5 136,0 136,0 vs USD Russland 58,3 58,0 60,0 62,0 Ukraine 26,02 27,00 28,00 28,00 Belarus 1,90 1,95 2,05 2,15 Türkei 3,52 3,60 3,70 3,80 EUR/USD 1,12 1,09 1,07 1, :00 (MESZ) 2-j. Anleihenrendite-Prognosen Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 Polen 2,02 2,0 2,1 2,4 Ungarn* 0,88 0,9 1,0 1,2 Tschechien -0,02 0,1 0,1 0,7 Kroatien 1,49 1,3 1,3 1,5 Rumänien* 1,40 1,6 1,8 2,5 Russland 8,03 7,6 7,3 7,0 Türkei 10,80 10,5 10,5 9,5 Österreich -0,53-0,7-0,6-0,3 Deutschland -0,68-0,7-0,7-0,4 USA 1,36 1,5 1,7 1,9 1 17:00 (MESZ); * 3J Staatsanleihen in lokaler Währung Erwartete 10-j. Renditeänderung Polen Ungarn Tschechien Rumänien Deutschland USA BP-Änderung der 10-j. Rendite in 3 Monaten Leitzinssatzprognosen Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 Polen 1,50 1,50 1,50 1,50 Ungarn 0,90 0,90 0,90 0,90 Tschechien 0,05 0,05 0,25 0,50 Rumänien 1,75 1,75 1,75 2,25 Russland 9,00 8,25 7,75 7,25 Türkei 8,00 8,00 8,00 8,00 Eurozone 0,00 0,00 0,00 0,00 USA 1,25 1,25 1,50 2, :00 (MESZ) 10-j. Anleihenrendite-Prognosen Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 Polen 3,17 3,3 3,5 3,5 Ungarn 3,08 3,3 3,4 3,6 Tschechien 0,90 1,0 1,2 1,5 Kroatien 2,91 3,0 3,1 3,2 Rumänien 3,77 3,9 4,3 4,5 Russland 7,86 7,4 7,1 6,8 Türkei 10,18 10,5 10,0 9,0 Österreich 0,45 0,7 1,0 1,4 Deutschland 0,28 0,4 0,7 1,1 USA 2,19 2,4 2,8 2,9 1 17:00 (MESZ); Staatsanleihen in lokaler Währung Renditestruktur Polen Ungarn Tschechien Rumänien Deutschland USA Spread zwischen 3M und 10-j. Laufzeit in BP 3M Geldmarktzinssatz-Prognosen Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 Polen 1,73 1,73 1,73 1,80 Ungarn 0,15 0,15 0,15 0,20 Tschechien 0,30 0,40 0,50 0,70 Kroatien 0,60 0,65 0,60 0,75 Rumänien 0,83 1,05 1,45 2,08 Russland 9,18 8,85 8,35 7,85 Türkei 13,02 12,30 11,50 10,30 Eurozone -0,33-0,35-0,35-0,25 USA 1,28 1,40 1,70 2,20 * 17:00 (MESZ) Renditediff. 10-j. LW-Anl. zu dt. Bund Länder Sep.17 Dez.17 Jun.18 Polen Ungarn Tschechien Kroatien Rumänien Russland Türkei Österreich USA :00 (MESZ); alle Werte in BP Wechselkursveränderung 1 CZK HUF TRY RUB PLN USD RON * Prognosen für 30. Sep verglichen zu 19. Jun Lokale Währung vs. EUR (%) Aktienmarktkennzahlen Gewinnwachstum Kurs/Gewinn- Verhältnis 2017e 2018f 2017e 2018f ATX 21,5% 7,4% 14,0 13,0 WIG 30 13,1% 8,3% 12,7 11,7 BUX -7,2% 7,0% 11,6 10,8 PX 6,8% -5,2% 12,9 13,6 MICEX 8,5% 18,8% 5,8 4,8 BIST Nat ,2% 15,3% 9,2 8,0 Zahlen basieren auf bereinigten Daten Quelle: Thomson Reuters, IBES, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Aktienindexprognosen Indexschätzungen Sep.17 Dez.17 Jun.18 ATX WIG BUX PX MICEX BIST Nat :59 (MESZ) in Lokalwährung Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Erwartete Aktienindexperformance 10% 5% 0% -5% -10% ATX WIG 30 BUX PX MICEX BIST Nat. 100 Sep.17 Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Jun.18 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG ( RCB ) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Offenlegungstatbestände von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden 12 Monate (Spalte A)sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates ( Spezielle Dienstleistungen ) erbracht wurden (Spalte B). Anlageempfehlung Spalte A Basis: Alle Empfehlungen aller Finanzinstrumente (vorhergehende 12 Monate) Spalte B Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Spezielle Dienstleistungen erbracht wurden Kauf-Empfehlungen 41,9 % 50,0 % Halten-Empfehlungen 48,7 % 25,0 % Verkaufs-Empfehlungen 9,3 % 25,0 % Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu Finanzinstrumenten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) i) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar unter: 54

7 Offenlegung Offenlegungstatbestände, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: 1. Raiffeisen Bank International AG oder eine sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende natürliche Person ist im Besitz einer Nettoverkaufs- oder - kaufposition, die die Schwelle von 0,5% des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet; im Falle des Überschreitens erfolgt eine Erklärung dahingehend, ob es sich bei der Nettoposition um eine Verkaufs- oder Kaufposition handelt. 2. Der Emittent hält mehr als 5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals an Raiffeisen Bank International AG. 3. Raiffeisen Bank International AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Specialist oder Designated Sponsor oder Stabilisierungsmanager oder sonstiger Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten. 4. Raiffeisen Bank International AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den vergangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten des Emittenten federführend oder mitführend (z.b. als Lead Manager oder Co-Lead Manager) tätig. 5. Zwischen Raiffeisen Bank International AG oder einer mit ihr verbundenen juristischen Person und dem Emittenten war in den vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates in Kraft bzw. ergab sich in diesem Zusammenhang die Verpflichtung zu einer Zahlung oder zum Erhalt einer Entschädigung; wobei eine Offenlegung nur dann erfolgt, wenn dadurch die Vertraulichkeit von Geschäftsinformationen nicht verletzt wird. 6. Raiffeisen Bank International AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erstellung von Anlageempfehlungen geschlossen. 7. Der zuständige Analyst oder eine sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende natürliche Person besitzt Finanzinstrumente des von ihm analysierten Emittenten. 8. Der zuständige Analyst oder eine sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende natürliche Person ist Mitglied des Vorstandes, Verwaltungsrates oder des Aufsichtsrates des von ihm analysierten Emittenten. 9. Der zuständige Analyst oder eine sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende natürliche oder juristische Person hat Anteile an dem von ihm/ihr analysierten Emittenten vor ihrer öffentlichen Emission erhalten bzw. erworben. Der Erwerbspreis und das Erwerbsdatum der Anteile wird offengelegt. 10. Die Vergütung des zuständigen Analysten oder sonstiger an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkender natürlicher oder juristischer Personen ist (i) an die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen) und B (Wertpapiernebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates durch Raiffeisen Bank International AG oder einer mit ihr verbundenen juristischen Person gebunden bzw. ist (ii) an Handelsgebühren, die Raiffeisen Bank International AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person erhält, gebunden. 11. Soferne nicht bereits in Punkten 1-10 offengelegt: Für Raiffeisen Bank International AG oder mit ihr verbundene Unternehmen bzw. soweit relevant den Analysten oder anderen an der Erstellung der Empfehlung beteiligte natürliche oder juristische Personen liegen weitere Beziehungen, Umstände oder Interessen vor, die die Objektivität der Finanzanalyse beeinträchtigen könnten oder die einen erheblichen Interessenkonflikt in Zusammenhang mit einem Finanzinstrument oder dem Emittenten, auf den sich die Finanzanalyse direkt oder indirekt bezieht, darstellen. Zu den Beziehungen, Umständen oder Interessen gehören beispielsweise ein nennenswertes finanzielles Interesse an dem Emittenten oder ein sonstiger Anreiz, die Interessen eines Dritten zu berücksichtigen. Den an der Erstellung der Finanzanalyse beteiligten Personen sind Interessen oder Interessenkonflikte (im Umfang des vorgehenden Absatzes) von Personen bekannt oder hätten bekannt sein können, die den der Raiffeisen Bank International AG verbundenen Unternehmen zuzurechnen sind. Das gilt auch für Interessen und Interessenkonflikte von Personen, die zwar nicht an der Erstellung der Finanzanalyse beteiligt waren, die aber vor Veröffentlichung der Finanzanalyse Zugang zu dieser hatten oder hätten haben können. Offenlegungstatbestände Unternehmen Tatbestand Agrokor - International Bank of Azerbaijan - Halyk Bank - Kazkommertsbank - Gazprom - Sberbank - Vnesheconombank - Gazprombank - Credit Bank of Moscow - Promsvyazbank - Bank Otkritie Financial Corp 4 Unternehmen Tatbestand Alfa Bank - EVN 3 Verbund 3 Bank Pekao - Alior Bank - PZU - mbank - Banca Transilvania - BRD-GSG - Banca Romaneasca - Bancpost - Unternehmen Tatbestand Bank Polska - PFR - Bank Handlowy - Komercni Banka - GNB - BZ WBK - OTP - Erste Group 3 TLV - PKO BP - RBI - Bank Millenium - 55

8 Offenlegung Staatsanleihen Staatsanleihen in Lokalwährung: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen* CZ CZK HU HUF PL PLN RO RON RU RUB TR TRY Datum 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J H H H H K H H H H H H H H H V H H V I I I I I I I I I I I I K K H K K H I I I I I I I I I I I I I I I I I K I I I I I I I I I I I I I I I V V V I I I K I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I H H I I I I I I I I I I I I H I I I I I I I I I I I I I I V I I I I I I I I I I I I I I I H H H I I I I I I I K I I K I I I I K I I I I I I I I I I I I I I I I I H I I H H I I I I I I I I H I I I I V V V I I I I K K I H I I I I I I I H H H I V I I I I I I I I I V I I I K K I I H V I H I I K I I K H I I I I I I K I H I H H I H I I I K V V I I I I I I I * Empfehlungen basieren auf absolut erwarteter Performance in Lokalwährung; FX vs EUR; 5J-Segment wird nicht mehr gecovert H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I... Keine Änderung In Euro denominierte Staatsanleihen: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen* BG HR CZ HU KZ LT PL RO Datum EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD H -- V V H -- K K -- H H H V V K H I -- I I I -- I I -- I I I I I I I K -- V V I -- K K -- I I I I I V V I -- I I I -- I I -- I I I I I I I H -- I I I -- H H -- K I I I I H H I -- I I I -- I I -- I I I H H I I I -- I I I -- I I -- H I I I I I I K -- K V I -- I I -- I I I K I I I I -- I I I -- I I -- I I I I I I I H -- H I I -- I I -- K I I H I K I I -- I H I -- I I -- I I K I I H I I -- I I I -- I I -- H K I I I I I I -- K I I -- I I -- I I I I I I I I -- I I I -- I I -- I H H I I K K I -- H I I -- I K -- I V I K I H H K -- I K I -- I H -- I H I H I I I I -- I H I -- I I -- I I I K I I I H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I... Keine Änderung; Empfehlungen basieren auf absoluter erwarteter Performance, d.h. erwarteter Spreadveränderung Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH In Euro denominierte Staatsanleihen: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen* RU RS TR UA BY MK Datum EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD H H K K K -- H - H H I I I H H -- I - I I I I I K I -- I - I I I I I V V -- I - I I K K I I I -- I - I K I I I I I -- I - I I H H H I I -- I - I I I I K H H -- I - I I I I I K K -- K - V I V V I H H -- H - I I H I I I I -- V - I H I I H I I -- I - H I I I I I I -- I - I I I H I I I -- I - I K I I I I I -- I - K H I I V I I -- H - H K I I V K K -- I - I I -- H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I... Keine Änderung Empfehlungen basieren auf absoluter erwarteter Performance, d.h. erwarteter Spreadveränderung Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH 56

9 Offenlegung Unternehmensanleihen Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen ISIN Datum vergangener Empfehlungen Unternehmen Empfehlung XS Bank Otkritie Financial Corp Kauf XS Promsvyazbank Kauf XS Halyk Bank Kauf XS Gazprom Kauf Aktien EVN: 5J-Hoch: EUR 13,39, 5J-Tief: EUR 9,42 Empfehlung Kursziel Prev. day's close Upside Kauf 14,00 11,86 18,1% Kauf 12,80 10,70 19,6% Kauf 12,80 10,43 22,7% Kauf 12,80 10,04 27,5% Kauf 12,40 10,05 23,4% Verbund: 5J-Hoch: EUR 19,94, 5J-Tief: EUR 10,035 Empfehlung Kursziel Prev. day's close Upside Halten 16,00 15,79 1,4% Halten 15,00 13,65 9,9% Halten 15,00 13,59 10,4% Halten 15,00 14,00 7,2% Halten 15,00 13,11 14,5% Halten 15,00 13,99 7,2% Halten 15,00 13,78 8,9% Alior Bank: 5J-Hoch: PLN 99,8, 5J-Tief: PLN 42,03 Empfehlung Kursziel Schlusskurs Upside Vortag Kauf 86,00 74,99 14,7% Kauf 61,00 47,44 28,6% Kauf 68,00 47,80 42,3% Kauf 68,10 51,65 31,8% Kauf 86,00 69,60 23,6% Kauf 76,00 61,26 24,1% Kauf 77,00 65,80 17,0% PZU: 5J-Hoch: PLN 51,1, 5J-Tief: PLN 24,38 Empfehlung Kursziel Schlusskurs Upside Vortag Kauf 37,00 32,24 14,8% Halten 31,00 28,19 10,0% Halten 35,00 30,69 14,0% Halten 37,50 34,60 8,4% Halten 35,00 31,50 11,1% Halten 40,00 39,35 1,7% Halten 46,00 43,91 4,8% mbank: 5J-Hoch: PLN 568, 5J-Tief: PLN 268,15 Empfehlung Kursziel Schlusskurs Upside Vortag Reduzieren 382,00 393,00-2,8% Reduzieren 334,00 351,40-5,0% Reduzieren 326,00 345,90-5,8% Reduzieren 290,00 305,00-4,9% Reduzieren 316,00 347,10-9,0% Halten 306,00 296,00 3,4% Banca Transilvania: 5J-Hoch: RON 3, 5J-Tief: RON 0, Empfehlung Kursziel Schlusskurs Vortag Upside Halten 2,50 2,43 2,9% Halten 2,24 2,08 7,7% Halten 2,34 2,27 2,9% Halten 2,09 1,98 5,6% Halten 1,98 1,88 5,1% BRD-GSG: 5J-Hoch: RON 14, 5J-Tief: RON 7,125 Empfehlung Kursziel Schlusskurs Vortag Upside Kauf 13,10 11,16 17,4% Kauf 11,90 9,83 21,1% Kauf 12,05 10,16 18,6% Kauf 12,70 10,86 16,9% ATX 5J-Hoch: 3.209,58, 5J-Tief: 1.855,45 WIG20 5J-Hoch: 2.628,36, 5J-Tief: 1.674,57 BETI 5J-Hoch: 8.769,41, 5J-Tief: 4.348,22 Coverage-Universum Empfehlungsübersicht Kauf Halten Reduzieren Verkauf Ausgesetzt in Revision Universe Universe % 36% 52% 6% 2% 3% 1% Investmentbankenservices Investmentbankenservices % 43% 53% 4% 0% 0% 0% Quelle: Raiffeisen Centrobank, rounding differences may occur 57

10 Disclaimer/Impressum Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend Produkt ) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt RBIM ), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt RBIM ), einem in den USA registrierten Broker-Dealer übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichts sind, muss bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1177 Avenue of the Americas, 5th Floor, New York, NY 10036, Telefon +1 (212) Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten nicht galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichts. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch einer US-amerikanischen Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist diese, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers. In keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 58

11 Impressum Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Holzer Druck, 1100 Wien, Buchengasse 79 Datenschluss: / Coverfoto: Peter Brezinschek / Design: Kathrin Koøinek, Birgit Bachhofner Fertiggestellt: , 16:00 MESZ; Erstmalige Weitergabe: , 09:30 MESZ Global Raiffeisen RESEARCH Team: Peter Brezinschek, FA* (Leitung) Österreich: Raiffeisen Bank International AG (RBI AG) Research Sales and Operations (RSOP) Werner Weingraber (Leitung) Birgit Bachhofner Björn Chyba Silvia Dusek Kathrin Koøinek Andreas Mannsparth Bostian Petac Aleksandra Srejic Martin Stelzeneder, FA* Arno Supper Marion Wannenmacher Retail Research Manager Veronika Lammer, FA* Helge Rechberger, FA* Market Strategy / Quant Research Valentin Hofstätter, FA* (Leitung) Judith Galter, FA* Christian Hinterwallner, FA* Thomas Keil, FA* Christoph Klaper, FA* Stefan Memmer, FA* Nina Neubauer-Kukiæ, FA* Andreas Schiller, FA* Robert Schittler, FA* Stefan Theußl, FA* * FA... Finanzanalyst Economics / Fixed Income / FX Research Gunter Deuber, FA* (Leitung) Jörg Angelé, FA* Wolfgang Ernst, FA* Stephan Imre, FA* Lydia Kranner, FA* Patrick Krizan, FA* Matthias Reith, FA* Elena Romanova, FA* Andreas Schwabe, FA* Gintaras Shlizhyus, FA* Gottfried Steindl, FA* Martin Stelzeneder, FA* Equity Company Research Connie Gaisbauer, FA* (Leitung) Aaron Alber, FA* Hannes Loacker, FA* Johannes Mattner, FA* Christine Nowak, FA* Leopold Salcher, FA* Christoph Vahs, FA* Credit Company Research Jörg Bayer, FA* (Leitung) Ruslan Gadeev, FA* Eva-Maria Grosse, FA* Michael Heller, FA* Martin Kutny, FA* Werner Schmitzer, FA* Jürgen Walter, FA* Company Research: Raiffeisen Centrobank AG Bernd Maurer, FA* (Leitung) Christian Bader, FA* Oleg Galbur, FA* Jakub Krawczyk, FA* Stefan Maxian, FA* Dominik Niszcz, FA* Markus Remis, FA* Teresa Schinwald, FA* Jovan Sikimic, FA* Arno Supper, FA* Albanien: Raiffeisen Bank Sh.A. Dritan Baholli, FA* Valbona Gjeka, FA* Belarus: Priorbank Open Joint- Stock Company Natalya Chernogorova, FA* Vasily Pirogovsky, FA* Olga Laschevskaya, FA* Bosnien & Herzegowina: Raiffeisen Bank dd Bosna i Hercegovina Ivona Zametica, FA* Srebrenko Fatusic, FA* Bulgarien: Raiffeisenbank (Bulgaria) EAD Emil S. Kalchev, FA* Kroatien: Raiffeisenbank Austria d.d. Zrinka Zivkovic Matijevic, FA* Nada Harambasic-Nereau, FA* Marijana Cigic, FA* Elizabeta Sabolek-Resanovic, FA* Ana Turudic, FA* Polen: Raiffeisen Bank Polska S.A. Dorota Strauch, FA* Mateusz Namysl, FA* Aleksandra Pika³a, FA* Pawe³ Radwañski, FA* Wojciech Stêpieñ; FA* Tschechien: Raiffeisenbank a.s. Helena Horska, FA* Milan Frydrych, FA* Monika Junicke, FA* Lenka Kalivodova, FA* Rumänien: RAIFFEISEN BANK S.A. Ionut Dumitru, FA* Nicolae Covrig, FA* Catalin Diaconu, FA* Silvia Rosca, FA* Russland: AO Raiffeisenbank Austria Anastasia Baykova, FA* Denis Poryvay, FA* Anton Pletenev, FA* Konstantin Yuminov, FA* Sergey Libin, FA* Andrey Polischuk, FA* Fedor Kornachev, FA* Natalia Kolupaeva, FA* Stanislav Murashov, FA* Sergey Garamita, FA* Serbien: Raiffeisen banka a.d. Beograd Ljiljana Grubic, FA* Slowakei: Tatra banka, a.s. Robert Prega, FA* Juraj Valachy, FA* Boris Fojtik, FA* Tibor Lörincz, FA* Ukraine: Raiffeisen Bank Aval Public Joint Stock Company Sergii Drobot, FA* Ungarn: Raiffeisen Bank Zrt. Zoltán Török, FA* Gergely Pálffy, FA* Levente Blahó, FA* 59