D. Nagel. Währungsmanagement. im international ausgerichteten Mittelstand. Analyse, Quantifizierung und Steuerung.

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1 D. Nagel Währungsmanagement im international ausgerichteten Mittelstand Analyse, Quantifizierung und Steuerung Diplomica Verlag

2 D. Nagel Währungsmanagement im international ausgerichteten Mittelstand: Analyse, Quantifizierung und Steuerung ISBN: Herstellung: Diplomica Verlag GmbH, Hamburg, 2010 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica Verlag GmbH Hamburg 2010

3 I Gliederung Gliederung Abbildungsverzeichnis I IV 1 Einleitung Problemstellung und Ziel der Arbeit 1 2 Grundlagen und Begriffsklärungen Mittelstand in Deutschland Zusammensetzung Ökonomische Relevanz Währungsrisiken und Währungschancen Währungsrisiken Wechselkursrisiko Konvertierungsrisiken Transferrisiken Währungseventualrisiken Währungschancen Valuta- und Auslandsposition Valutaposition Devisenmarkt Devisenkassamarkt Devisenterminmarkt Währungsordnung System fester Wechselkurse System flexibler Wechselkurse Reale Charakteristiken der Wechselkurssysteme 18

4 II 3 Währungsmanagement Notwendigkeit des Währungsmanagements Rechtliche Argumentation Wirtschaftliche Argumentation Ratingkriterien Ziele des Währungsmanagements Haupt- und Nebenziele Währungsmanagement als Prozess Währungsplanung und Prognose Planung der Deviseneinnahmen und Devisenausgaben Problematik der Valutakursprognose Determinanten der Wechselkursentwicklung Bewertung der Risikolage Währungsentscheidung und Sicherungsstrategie Strategie der vollständigen Absicherung Strategie des vollständigen Absicherungsverzichts Strategie der selektiven und partiellen Absicherung Valutakontrolle Sicherungskosten 43 4 Kurssicherungsinstrumente Interne Instrumente Fakturierungspolitik Valutaklauseln Einfache und multiple Klauseln Leading and Lagging Netting and Matching Externe Kurssicherungsinstrumente Kurssicherung via Devisenmärkte 50

5 III Devisenkassageschäft Devisentermingeschäft Kurssicherung via Finanzmärkte Währungskredit und Währungsanlage Währungs- und Zins-Swaps Kurssicherung via Terminbörsen Währungsfuture Devisenoption 56 5 Werkzeuge zur Sicherung gegen Transfer-, Konvertierungs- und Währungseventualrisiken Interne Werkzeuge Produktionsverlagerung in Fremdwährungsgebiete Eingrenzung von Währungsrisiken Definition von Ländergrenzwerten Externe Werkzeuge Exportkreditgarantien des Bundes/Hermesdeckungen 63 6 Schlusswort 64 Anhang 66 Literatur- und Quellenverzeichnis 67

6 IV Abbildungsverzeichnis ABBILDUNG 1: MITTELSTANDSDEFINITIONEN... 3 ABBILDUNG 2: BEEINFLUSSUNG DER EINZELPOSITION DURCH KURSVARIIERUNG.12 ABBILDUNG 3: STRUKTUR DER DEVISENMÄRKTE ABBILDUNG 4: PROZESS DES WÄHRUNGSMANAGEMENTS ABBILDUNG 5: DARSTELLUNG DER DEVISEN-TAGESPOSITION ABBILDUNG 6: RELEVANZ VON WECHSELKURSPROGNOSEN ABBILDUNG 7:UMSETZUNG DER KAUFKRAFTPARITÄTSTHEORIE IN FORM DES BIG MAC INDEX ABBILDUNG 8: PARITÄTSBEZIEHUNGEN UND PARITÄTSTHEORIEN ABBILDUNG 9: KURSSICHERUNGSSTRATEGIEN UND KURVORHERSAGEN BEI DIFFERENZIERTEN SITUATIONEN ABBILDUNG 10: ERWARTUNGSWERTE DER KURSSICHERUNGSSTRATEGIEN ABBILDUNG 11: ZUSAMMENSPIEL VON RECHTEN UND PFLICHTEN BEI FREMDWÄHRUNGSOPTIONEN ABBILDUNG 12: LEITLINIEN DES WÄHRUNGSMANAGEMENTS... 62

7 1 I 1 Einleitung 1.1 Problemstellung und Ziel der Arbeit Der Kollaps des Bretton/Woods-Systems fester Wechselkurse im Jahr 1973 bedeutete für alle Unternehmen, die Geschäfte in Fremdwährungsländern tätigten, eine unumgängliche Konfrontation mit der Problematik des Währungsmanagements. 1 Deutschland war im Jahr 2008 weltweit der größte Warenexporteur mit einem Exportvolumen von 994,9 Milliarden Euro und Import von 818,6 Milliarden Euro. 2 Diese Zahlen untermauern die Bedeutung des Außenhandels für Deutschland. Zugleich wird deutlich, dass der überwiegende Anteil aller Unternehmen von Währungsrisiken bedroht ist. In Anbetracht der ökonomischen Bedeutung für die BRD handelt es sich dabei vor allem um kleine und mittelständische Unternehmen. Die Einführung des Euros als alleiniges Zahlungsmittel des Euro- Währungsraumes führte zwar zur Verringerung der Währungsrisiken insgesamt, konnte aber angesichts des zunehmenden internationalen Wettbewerbs und der permanenten Expansion länderübergreifender Handelsbeziehungen nicht zur Lösung dieser Problematik beitragen. Gründe dafür sind die überwiegende Dominanz des US-Dollars als Leitwährung im internationalen Handel und die starke Volatilität des US-Dollars und des Yen an sich. Hinzu kommt der starke Euro, der das Exportgeschäft gerade im nordamerikanischen Raum erschwert. Insgesamt kann man festhalten, dass trotz des Einsatzes hochmoderner und zunehmend komplexer Absicherungsinstrumente selbst Global Player es bis jetzt nicht geschafft haben einen hinnehmbaren Schutz vor Währungsrisiken aufzubauen. BMW verlor beispielsweise im Jahr 2004 währungsbedingt knapp 900 Millionen Euro und konnte bis 2007 den jährlichen Verlust lediglich auf 515 Millionen Euro reduzieren. 3 1 Vgl. Jarhow (2002), S Vgl. o. V., Pressemitteilung Nr. 099 vom , Außenhandel Jahr 2008: Kein neuer Rekordsaldo, ps ml ( ), siehe Anhang 1. 3 Vgl. o. V., Autobauer, BMW sieht sich vor enormen Herausforderungen, ( ), siehe Anhang 2.

8 II VW erzielte ein Jahr zuvor einen Verlust von 660 Millionen Euro, wobei sich die Gesamtverlustsumme bis zum Jahr 2007 auf 2,5 Milliarden Euro belief. 4 Gerade kleine und mittelständische Unternehmen neigen in der unternehmerischen Praxis oft entweder zur Vernachlässigung oder zumindest zur einseitigen Risikobetrachtung, wobei speziell das Wechselkursrisiko im Vordergrund steht und Transfer-, Konvertierungs- und Währungseventualrisiken außer Acht gelassen werden. Im Jahr 2007 belief sich der Bestand an offenen Forderungen im Mittelstand auf 270 Milliarden Euro und stellte zeitgleich für viele dieser Unternehmen eine Insolvenzgefahr dar. 5 Das Ziel dieser Arbeit besteht neben einer detaillierten Darstellung des Währungsmanagements als Prozess insbesondere in der kontroversen Betrachtung von Absicherungsinstrumenten sowie ihrer Zuverlässigkeit im Zusammenhang mit der aktuellen Wirtschaftskrise. Ergänzt wird dieses durch eine ausführliche Diskussion der Problematik von Wechselkursprognosen, die mit zunehmender Volatilität zum Glücksspiel degradiert. 4 Vgl. o. V., Milliardenverluste, USA wird für VW zum Desaster, /milliardenverluste_aid_66321.html ( ), siehe Anhang 3. 5 Vgl. o. V., Euler Hermes bringt neue Police für den Mittelstand auf den Markt, ( ), siehe Anhang 4.

9 3 2 Grundlagen und Begriffserklärungen 2.1 Mittelstand in Deutschland Der Begriff Mittelstand findet im deutschen Sprachgebrauch sehr oft Verwendung, sei es in den Medien, der Politik oder bei Finanzinstituten. Im internationalen Rahmen ist oft die Rede von kleinen und mittleren Unternehmen, die durch rein quantitative Kriterien von der Gesamtwirtschaft abgegrenzt werden. Dies ist oft sehr schwierig, da der Mittelstand durch quantitative Kriterien nicht hinreichend abgebildet werden kann. Dennoch ist eine genaue Eingrenzung sehr wichtig zur Erstellung von empirischen Untersuchungen oder zum Nachweis der Berechtigung für Förderprogramme. Als Schlüsselzahlen werden dabei in der Reger Umsatz, Bilanzsumme und Anzahl der Mitarbeiter verwendet. Folgende Abbildung 1 fasst drei sehr häufig verwendete Definitionen zusammen. ifm Bonn Unternehmensgröße Zahl der Beschäftigten X Umsatz/Jahr Y klein X 9 Y mittel 10 < X < Y Mittelstand (KMU) ges. X 499 Y groß X 499 Y Europäische Kommission kleinst X 9 Y klein X 49 Y mittel X 249 Y Abbildung 1: Mittelstandsdefinitionen 6 Die Bezeichnung Mittelstand enthält neben den quantitativen auch qualitative Bestandteile. Als besonders bedeutend erscheinen in diesem Zusammenhang zwei Eigenschaften. Zum einen ist es die enge Bindung zwischen Unternehmung und Unternehmer, die vor allem durch den Familienbesitz der Unternehmung gekennzeichnet ist, und die Tatsache der Eigenständigkeit. 7 6 Vgl. Günterberg, Brigitte, Mittelstandsdefinitionen, KMU, ( ), siehe Anhang 5. 7 Vgl. Günterberg, B., Daten, 2002, S. 3f.