Anleihen in Lokalwährungen
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- Fritzi Bach
- vor 8 Jahren
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1 Anleihen in Lokalwährungen Wahre Unabhängigkeit
2 Anleihen in Lokalwährungen Wahre Unabhängigkeit Von Hart- zu Lokalwährungsanleihen Pictets Angebot an Schwellenländeranleihen in Lokalwährungen Sich bessernde Finanzlage der Schwellenländer Lange Zeit waren Anlagen an den Anleihemärkten der Schwellenländer nur über USD- Anleihen möglich. Die meisten Währungen der Schwellenländer waren in der Vergangenheit nicht frei konvertierbar. Die Lokalmärkte waren in der Regel nur für inländische institutionelle Anleger bestimmt und ausländischen Investoren nicht zugänglich. USD-Anleihen von Schwellenländern gelten als USD-Anlagen, die mit einer den jeweiligen wirtschaftlichen und geopolitischen Risiken entsprechenden Risikoprämie versehen sind. Diese Risikoprämie hat sich seit den späten 90er Jahren ständig vermindert, weil die Schwellenländer als immer weniger riskant erachtet wurden. Es ist daher nicht erstaunlich, dass auf USD lautende Schwellenländeranleihen inzwischen mit dem Spread gegenüber den Zinssätzen für US-Treasury-Anleihen notiert werden. Demgegenüber sind auf Lokalwährungen lautende Schwellenländeranleihen eine auf den jeweiligen Markt bezogene Angelegenheit, weil sie stärker von Wirtschaftswachstum, Inflation, Arbeitslosigkeit und Notenbankinterventionen im eigenen Land und von geopolitischen Erwägungen abhängen. Diese Anlagekategorie sollte ebenso für sich betrachtet werden wie US-Treasury- Bonds. Die einzelnen Länder reagieren unterschiedlich auf verschiedene ENTWICKLUNG USD- SCHWELLENLÄNDER-ANLEIHEN /97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 Quelle: JP Morgan. Und selbst wenn sich die Zinsen gleichzeitig verändern, ist dies eher auf lokale Gegebenheiten als auf Ereignisse in den USA zurückzuführen. Die Bond-Renditen können daher nicht als Spread gegenüber US-Treasuries ausgedrückt werden. Bei Lokalwährungsanleihen entfällt ein wesentlicher Teil der Gesamtrendite auf Wechselkursgewinne. Pictet Funds bietet drei Fonds für Anleihen in Lokalwährungen an: den Pictet Funds(LUX)- Emerging Local Currency Debt, der in auf Lokalwährungen lautende Schwellenländeranleihen investiert, und den Pictet Funds(LUX)-Asian Local Currency Debt, der sein Anlageuniversum auf asiatische Schwellenländeranleihen in Lokalwährungen begrenzt. Die beiden Fonds wurden im Juni 2006 aufgelegt und zählen zu den ältesten Fonds, die in dieser Anlagekategorie am Markt erhältlich sind.im November 2007 legte Pictet Funds den ersten Luxemburger Fonds mit Schwerpunkt auf mittel- und südamerikanische Anleihen in Lokalwährungen auf. Seit den letzten Schwellenländerkrisen und insbesondere nach der Asienkrise von 1997 wurden einschneidende Massnahmen ergriffen, die den Schwellenländern heute mehr Stabilität verleihen. Letztere hatten erkannt, dass eine zu starke Abhängigkeit von Fremdwährungsanleihen bei der Kapitalbeschaffung das eigene Land verwundbar macht. Um für externe Schocks gewappnet zu sein, erhöhten die Währungsbehörden in diesen Ländern und insbesondere in Asien ihre Devisenreserven drastisch. Ebenso forcierten sie mit Nachdruck die Gesundung der öffentlichen Finanzen, eine bessere Haushaltsdisziplin und eine niedrigere Gesamtverschuldung. 1
3 Sich ändernde Landschaft auf der Angebotsseite... und auf der Nachfrageseite Chancen durch bevorstehende Aufwertungen bestimmter Währungen Die verbesserte Finanzlage der Schwellenländer hat zu erheblichen Veränderungen in der Investmentlandschaft beigetragen, denn die Finanzierung verlagert sich allmählich auf die lokalen Märkte. Das Gesamtvolumen von Anleihen in Lokalwährungen wächst, während Neuemissionen in Hartwährungen seltener werden. So kündigten allein im Februar 2006 Brasilien, Kolumbien und Venezuela Rückkäufe von USD- Schulden in Höhe von USD 30 Mrd. an. Dies entspach immerhin 8% der im JPM Emerging Bond Index erfassten, im Umlauf befindlichen Anleihen. Auch Mexiko kauft jedes Jahr Aussenschulden in Höhe von USD 500 Mio. zurück MARKTKAPITALISIERUNG SCHWELLENLÄNDERANLEIHEN 1'200'000 1'000' ' ' ' '000 - Emerging Local Currency Bonds Emerging USD Bonds Quelle : JP Morgan / HSBC Asian Local Currency Bonds Latin American Local Currency Bonds und konnte gleichzeitig am heimischen Kapitalmarkt Zuströme von USD 10 Mrd. verzeichnen. Die Gesamtmarktkapitalisierung des JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI), der den breiteren Markt für Schwellenländeranleihen in Hartwährungen gut widerspiegelt, beläuft sich auf USD 196 Mrd.; dagegen betrug die Marktkapitalisierung für Anleihen in Lokalwährungen gemessen am JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index im Januar 2008 USD 557 Mrd. Auch Unternehmensanleihen aus Schwellenländern expandieren rasch und weisen nun eine Marktkapitalisierung von mehr als USD 200 Mrd. auf. Auf der Nachfrageseite hält die weltweite Suche nach verschiedenen Renditequellen unvermindert an. Angesichts der besseren makroökonomischen Aussichten in vielen Schwellenländern eurteilen die Anleger deren Risiken günstig, wie aus den Spreads zu Hartwährung-sanleihen zu ersehen ist, die vor kurzem VON PENSIONSKASSEN VERWALTETE VERMÖGEN auf ein historisches Rekordtief von 2% über US Treasuries sanken, bevor 800 sie wieder auf rund 3% 700 anzogen (was immer noch 600 deutlich unter dem in den 500 späten 90er Jahren erreichten Niveau liegt). Die Anleger wenden sich 200 immer mehr lokalen Anleihemärkten zu, die ein höheres Gesamtrenditepotenzial bieten. Latin America Asia CEEMEA Zudem wird die Anlegerbasis immer breiter, da sich lokale Pensionskassen und Institutionen vermehrt für diese Quelle: JP Morgan Anlagekategorie interessieren. Dank jüngster Rentenreformen sind die von Pensionskassen verwalteten Vermögen zwar gestiegen, bleiben aber im Vergleich zu entwickelten Ländern gering. In Südkorea betragen sie 17% des BIP, in Peru 15%, in Mexiko und China weniger als 10%. In den G10-Ländern sind es durchschnittlich 85%. Das Wachstumspotenzial liegt somit auf der Hand. Viele Schwellenländer namentlich in Asien halten ihre Währungen zur Zeit künstlich niedrig und erfahren internationalen Druck, zu frei schwankenden Währungskursen überzugehen. Zum Beispiel China, das im Jahr 2006 seine Währung um symbolische 2% aufwertete, zeigt sich bereit, langsam auf ein flexibleres Wechselkurssystem umzustellen. Rumänien liess seine Währung im Januar 2008 frei schwanken. Andere Länder werden bestimmt in absehbarer Zeit folgen. Letztendlich dürften sich aufgrund der Aufwertung der Währungen höhere Erträge ergeben. 2
4 Höhere Renditen, stärkere Diversifikation Anleihen in Lokalwährungen konnten in den letzten sechs Jahren mit ihrer erstaunlich guten Performance viele andere Anlagekategorien schlagen. Wie aus nachstehender Grafik hervorgeht, betrug die annualisierte Rendite des JP Morgan GBI-EM in USD von Ende Dezember 2001 bis Januar 2008 erfreuliche 16,59%. Anleihen in Lokalwährungen helfen auch bei der Portfoliodiversifikation, weil ihre Korrelation mit anderen Anlagekategorien geringer ist als die der Hartwährungsanleihen. Zudem ist die Anlagekategorie selbst geografisch stärker diversifiziert und besser ausgewogen. Die Benchmark-Gewichtungen in den drei grossen Blöcken sind mit etwa 25% in Lateinamerika, 56% in EMEA und 19% in Asien breiter gestreut (demgegenüber ist das Universum der Hartwährungsanleihen stark Lateinamerika-lastig, da auf diese Region fast 50% des Universums entfallen). Bei den Lokalwährungsanleihen ist auch die Korrelation zwischen den verschiedenen Regionen sehr gering, was eine stärkere Diversifikation innerhalb der Anlagekategorie ergibt. ANNUALISIERTE PERFORMANCE ( BIS ) S&P 500 US Gvt Bonds 3.05% 5.91% KORRELATION ( BIS ) Emerging Asia Latin American Emerging Commo- High High Emerging S&P Local Local Local USD dities Grade Yield Equities 500 Bonds Bonds Bonds Bonds Bonds Bonds High Grade Bonds 5.92% High Yield Bonds 9.06% Commodities 9.35% Asian Local Bonds 10.27% EM USD Bonds 12.15% EM Local Bonds 16.59% LatAm Local Bonds 16.81% Emerging Equities 25.42% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Quelle: JP Morgan, HSBC, Bloomberg Emerging Local Bonds Asia Local Bonds Latin American Local Bonds Emerging USD Bonds Commodities High Grade Bonds High Yield Bonds Emerging Equities S&P UNIVERSUMSVERGLEICH (PER ) JP Morgan GBI- JP Morgan EMBI HSBC Asian JP Morgan GBI-EM EM Global Div. (LC) Global Diversified (HC) Local Bond Index Global Latin America Durchschnitts-Rating A- BB+ A BB+ Modifizierte Duration 4,29 7,09 4,62 3,85 Volumen USD 557 Mrd. USD 196 Mrd. USD Mrd. USD 200 Mrd. Rendite 7,42% 6,70% 4,68% 9,42% Quelle: JP Morgan, HSBC Was spricht für Investitionen in einen der Fonds? Regionen- gegenüber globalen Fonds Die verschiedenen im Anlageuniversum unserer Fonds vertretenen Länder müssen einzeln betrachtet werden, weil sie sich durch politische Faktoren und binnenwirtschaftliche Eigenheiten unterscheiden. Aufgrund der geringen Korrelation zwischen den verschiedenen Ländern und Regionen wird mit Anlagen in verschiedenen Ländern eine breitere Portfoliodiversifikation erzielt. Selbst Länder der gleichen Region sind sehr niedrig korreliert. Die lokalen Märkte der Schwellenländer öffnen sich langsam für ausländische Investoren. Doch ist es für private und institutionelle Anleger immer noch schwierig, Direktinvestitionen am lokalen Anleihemarkt zu tätigen, weshalb eine Fondstruktur besser geeignet ist und den Investoren in dieser Anlagekategorie mehr Flexibilität bietet. Zudem ist ein aktives Management der Länderexposures oder Fremdwährungspositionen für Anleger, die das höhere Ertragspotenzial der Schwellenmärkte nutzen wollen, von entscheidender Bedeutung. Die Liquidität kann an lokalen Anleihemärkten knapp werden, und eine Absicherung könnte sich für einen Einzelinvestor im Vorfeld weltweit zunehmender Risikoaversion als schwierig erweisen. Pictet Funds erlaubt Investoren mit der unterschiedlichen Gewichtung der einzelnen Regionen eine Kalibrierung ihres Exposures. Für einen Anleger, der auf das ganze Universum setzen will, ist PF(LUX)-Emerging Local Currency Debt die beste Wahl, weil dieser weltweit anlegt mit leichter Ausrichtung auf Osteuropa. Anleger, die an die Entwicklung einzelner Regionen glauben, könnten mit Anteilen unserer Regionenfonds PF(LUX)-Asian Local Currency Debt und PF(LUX)-Latin American Local Currency Debt ausschliesslich auf eine Region oder ausschliesslich auf die beiden Regionen Asien und Lateinamerika setzen. 3
5 Investmentprozess Ziel der Fonds ist es, mit einem gemischten Investmentansatz stetige und wachsende Erträge zu erwirtschaften: Eine Top-down-Beurteilung des globalen makroökonomischen Umfelds wird mit einer Bottom-up-Analyse der Fundamentaldaten der Länder kombiniert, um Einschätzungen von Regionen und Ländern zu erhalten. Zur Erreichung der Fondsziele werden die Fondsmanager verschiedene Strategien auf verschiedenen Risikoebenen umsetzen und die Faktoren Währungsrisiko, Duration und Kredit-Exposure völlig unabhängig von einander betrachten. Jede Risikodimension hat andere, die einen eigenen Investmentprozess verlangen. Währungs-, Durations- und Kreditrisiken können mit Unter- oder Übergewichtungen gegenüber der Benchmark oder Positionen ausserhalb der Benchmark eingegangen werden. Bei Positionen ausserhalb der Benchmark hält sich der Fonds soweit möglich an seine regionale Ausrichtung. Die nachfolgende Grafik zeigt die verschiedenen Strategien, die zur Mehrwertschöpfung beitragen. ÜBERSICHT ÜBER DEN INVESTMENTPROZESS SCHRITT 1 SCHRITT 2 TOP DOWN Globales Risikoumfeld KREDIT Ausserhalb der Benchmark ZINSSÄTZE Mittelfristig Kurzfristig Finales Portfolio Länder- Fokusliste Länderanalysen BOTTOM UP WÄHRUNG Mittelfristig Kurzfristig RISIKO- KONTROLLE Pictets Schwellenländer expertise Die Pictet-Gruppe Pictet Funds Als Schwellenländerpionier erwarb sich Pictet in den letzten 21 Jahren mit hervorragenden risikoadjustierten Performance-Werten einen soliden Ruf. Institutionelle und private Kunden haben Pictet mehr als USD 18 Milliarden für die Anlage in Schwellenländern anvertraut. Pictets Team mit neun Schwellenländeranleiheexperten in Europa und Asien, das mehr als USD 2 Milliarden in dieser Anlagekategorie verwaltet, wird durch ein 12-köpfiges Schwellenländeraktienteam und zwei auf Schwellenländer spezialisierte Ökonomen unterstützt. Pictet & Cie zählt zu den grössten Schweizer Privatbanken und ist im Besitz von sieben geschäftsführenden Teilhabern. Seit ihrer Gründung hat sich Pictet auf private und institutionelle Vermögensverwaltung spezialisiert und gilt heute als einer der führenden Anlagespezialisten Kontinentaleuropas. Pictet hat Büros in weltweit 20 Finanzzentren und beschäftigt über Mitarbeiter, darunter mehr als 600 Anlagespezialisten. Pictet Funds S.A. wurde 1996 als Fondsvertriebsgesellschaft gegründet und ist im Besitz von Pictet & Cie. Pictet Funds operiert von Genf, Zürich, Frankfurt, London, Luxemburg, Madrid, Mailand, Paris, Hongkong und Dubai aus und vertreibt mehr als hundert Investmentfonds. 4
6 Anlageuniversum Benchmark Rechtsform Ausgabepreis und - datum NIW-Berechnung Zeichnung und Rücknahme Valuta Technische Daten PF(LUX)-Emerging Local Currency Debt Technische Daten PF(LUX)-Asian Local Currency Debt Technische Daten PF(LUX)-Latin American Local Currency Debt SPEZIFISCHE MERKMALE Pictet Funds(LUX)-Emerging Local Currency Debt: Auf Lokalwährungen lautende Anleihen aufstrebender Märkte (d.h. aus anderen Ländern als den USA, Kanada, Westeuropa, Japan, Australien und Neuseeland) Pictet Funds(LUX)-Asian Local Currency Debt: Auf Lokalwährungen lautende Anleihen asiatischer Länder Pictet Funds(LUX)-Latin American Local Currency Debt: Auf Lokalwährungen lautende Anleihen von mittel- und südamerikanischen Ländern Pictet Funds(LUX)-Emerging Local Currency Debt: JP Morgan GBI-EM Global Diversified Pictet Funds(LUX)-Asian Local Currency Debt: HSBC Asia Local Bond Index Pictet Funds(LUX)-Latin American Local Currency Debt: JP Morgan GBI-EM Global Latin America Offener Luxemburger Investmentfonds (SICAV) nach Teil 1 des Investmentgesetzes vom 20. Dezember 2002 und Teilfonds des Umbrella-Fonds Pictet Funds (LUX). PF(LUX)-Emerging Local Currency Debt: USD am 27. Juni 2006 PF(LUX)-Asian Local Currency Debt: USD am 26. Juni 2006 PF(LUX)-Latin American Local Currency Debt: USD am 27. November 2007 An jedem Handelstag auf Basis des Wertes der im Fonds enthaltenen Titel An jedem Handelstag, Zeichnung und Rücknahme bis Uhr MEZ bei Pictet & Cie in Genf oder bis Uhr MEZ bei Pictet & Cie (Europe) S.A. in Luxemburg T 2 (nach Bewertung) Telekurs ISIN Verwaltungs -gebühren Erwartete TER Klasse I LU % 0.91% Klasse P-Cap LU % 1.55% Klasse P-Dist LU % 1.55% Klasse R LU % 2.10% Klasse I-EUR LU % 0.91% Klasse P-Cap-EUR LU % 1.55% Klasse R-EUR LU % 2.10% Telekurs ISIN Verwaltungs -gebühren Erwartete TER Klasse I LU % 0.91% Klasse P-Cap LU % 1.55% Klasse P-Dist LU % 1.55% Klasse R LU % 2.10% Klasse I-EUR LU % 0.91% Klasse P-Cap-EUR LU % 1.55% Klasse R-EUR LU % 2.10% Telekurs ISIN Verwaltungs -gebühren Erwartete TER Klasse I LU % 0.91% Klasse P-Cap LU % 1.55% Klasse P-Dist LU % 1.55% Klasse R LU % 2.10% Klasse I-EUR LU % 0.91% Klasse P-Cap-EUR LU % 1.55% Klasse R-EUR LU % 2.10% 5
7 Pictet Funds S.A. Route des Acacias 60, 1211 Genf 73, Schweiz Pictet Funds S.A. Pictet & Cie (Europe) S.A. Pictet & Cie (Europe) S.A. Niederlassung Zürich Succursale italiana Sucursal en España Freigutstrasse 12, Via Filippo Turati 25, Calle Hermosilla 11, 8002 Zürich, SCHWEIZ Mailand, ITALIEN Madrid, SPANIEN Pictet & Cie (Europe) S.A. Pictet & Cie (Europe) S.A. Pictet Asset Succursale de Paris Niederlassung Frankfurt Management Ltd 34, avenue de Messine, Neue Mainzer Strasse 1 Moor House, Level 11, Paris, FRANKREICH Frankfurt am Main 120 London Wall, DEUTSCHLAND GB-London EC2Y 5ET Pictet Funds (Europe) S.A. Pictet (Asia) Limited Pictet & Cie (Representative Office) 3, boulevard Royal, Room , Sheikh Zayed Road L-2449 LUXEMBURG Two Exchange Square, Park Place, 12 th Floor 8, Connaught Place, PO Box Central, HONGKONG Dubai, VEREINIGTE ARABISCHE EMIRATE Tel Copyright 2008 Pictet Funds - Alle Rechte vorbehalten - Veröffentlicht im Februar 2008 Diese Marketing-Unterlage wird von Pictet Funds (Europe) S.A. herausgegeben. Sie ist nicht für die Verteilung an oder die Verwendung durch Personen oder Einheiten bestimmt, die die Staatsangehörigkeit oder den Wohn- oder Geschäftssitz in einem Ort, Staat, Land oder Gerichtskreis haben, in denen eine solche Verteilung, Veröffentlichung, Bereitstellung oder Verwendung gegen Gesetze oder andere Bestimmungen verstösst. Als offizielle Fondspublikationen, die als Grundlage für Anlageentscheidungen dienen, gelten nur die jeweils zuletzt veröffentlichten Fassungen des Verkaufsprospekts, des Reglements, des Jahres- und Halbjahresberichts. Diese werden unter oder bei Pictet Funds (Europe) S.A., 3 Boulevard Royal, L-2449 Luxemburg, zur Verfügung gehalten. Die im vorliegenden Dokument enthaltenen Informationen und Daten stellen in keinem Fall ein Kauf- oder Verkaufsangebot oder eine Aufforderung zur Zeichnung von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Im Übrigen spiegeln die hier wiedergegebenen Informationen, Meinungen und Schätzungen eine Beurteilung zum Veröffentlichungsdatum wider und können ohne besondere Benachrichtigung geändert werden. Pictet Funds (Europe) S.A. bietet keinerlei Gewähr, dass die in dieser Marketing-Unterlage erwähnten Wertpapiere sich für einen bestimmten Investor eignen. Diese Unterlage kann nicht als Ersatz einer unabhängigen Beurteilung dienen. Die steuerliche Behandlung hängt von der Situation der einzelnen Investoren ab und kann sich im Laufe der Zeit ändern. Sie sollten sich vor jeder Anlageentscheidung professionell beraten lassen. Der Wert und die Erträge der in dieser Unterlage erwähnten Wertpapiere und Finanzinstrumente können sinken oder steigen. Folglich laufen Anleger die Gefahr, dass sie weniger zurück erhalten, als sie ursprünglich investiert haben. Risikofaktoren werden im Fondsprospekt aufgeführt und in dieser Unterlage nicht vollständig wiedergegeben. In der Vergangenheit erzielte Resultate geben keine zuverlässigen Anhaltspunkte über die zukünftige Entwicklung. Bei der Zeichnung oder Rücknahme belastete Provisionen/Kommissionen und Gebühren sind nicht in der Performance enthalten. Diese Marketing-Unterlagen sind kein Ersatz für die vollständigen Fondsunterlagen und Informationen, die Investoren von ihren Vermittlern für Anlagen im in dieser Unterlage erwähnten Fonds erhalten müssen.
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