adesso AG 21. MAI 2012

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1 WGZ BANK AG RESEARCH 21. MAI 2012 S. 1 AG 21. MAI 2012 Votum: Kaufen Unternehmensdaten alt: - vom - Branche Informationstechnologie Kursziel (in Euro) 9,80 Segment General Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 6,85 ISIN DE000A0Z23Q :36 Uhr Reuters ADNGk.DE Kurspotenzial 43% Bloomberg ADN1 Hohe Investitionen im Produktbereich; evu.it belastet Die Q Zahen (Umsatz: +2% auf 27,4 (26,9) Mio. Euro; EBITDA: 1,3 (2,8) Mio. Euro) haben unsere Prognose von 28,0 Mio. Euro (Umsatz) bzw. 1,6 Mio. Euro (EBITDA) verfehlt. Dies resultierte aus Anlaufkosten angesichts der umfangreichen Neueinstellungen (Mitarbeiterzahl: +4% QoQ; +18% YoY) als auch aus der operativen Schwäche bei der Tochter evu.it (SAP-Geschäft für Energieversorger; Ergebnisbeitrag von -0,5 Mio. Euro in Q1 2012). An unserer 2012-Prognose halten wir fest, die mit einem Umsatz von 119,5 (Unternehmensprognose: ) Mio. Euro bzw. einem EBITDA von 8,8 (Unternehmensprognose: 8,3-8,6) Mio. Euro am oberen Ende der Unternehmensprognose liegt (Unternehmensprognose wurde um die Effekte der Mehrheitsübernahme von ARITHNEA angepasst). Insbesondere in H erwarten wir wieder eine höhere Skalierbarkeit, die aus einer höheren durchschnittlichen Auslastung der Mitarbeiter in der IT-Beratung als auch aus einer niedrigeren Ergebnisbelastung bei der Tochter evu.it resultiert. Bei einem Kursziel von 9,80 Euro (DCF-/Peer Group-Bewertung) bestätigen wir unser Kaufen-Votum für die -Aktie. Aktiendaten Aktienanzahl (in Mio. Stück) 5,742 Streubesitz 35,4% Marktkapitalisierung (in Mio Euro) 39,3 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,89 Euro 52W Tief ,70 Euro Termine Hauptversammlung Q2-Zahlen Performance Absolut Relativ ggü. DAX 1 Monat -6,6% 0,3% 3 Monate -4,1% 4,7% 6 Monate -2,2% -9,5% 12 Monate -6,2% 9,3% Index-Gewichtung CDAX 0,002% 8,00 7,00 6,00 5,00 Umsatzerlöse 66,8 71,3 85,7 106,0 119,5 131,2 Umsatzwachstum - 6,8% 20,1% 23,7% 12,8% 9,8% EBITDA 8,1 5,8 5,6 8,6 8,8 11,1 EBITDA-Marge 12,1% 8,1% 6,5% 8,1% 7,4% 8,5% Nettoergebnis 4,2 3,5 2,4 4,1 4,6 5,3 Nettomarge 6,3% 4,9% 2,8% 3,9% 3,8% 4,0% Gewinn je Aktie 0,74 0,61 0,42 0,72 0,80 0,92 Dividende je Aktie 0,00 0,15 0,15 0,18 0,25 0,30 Nettoverschuldung / EBITDA -1,8-2,0-1,5-1,4-1,4-0,8 Net Gearing -0,6-0,3-0,3-0,5-0,2-0,2 Free Cashflow (FCF) 7,7-2,6 3,6 8,3-6,5 1,2 FCF je Aktie (Euro) 1,35-0,46 0,63 1,44-1,13 0,22 EV / Umsatz 0,5 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV / EBITDA 3,8 5,1 5,9 4,4 4,5 3,5 EV / EBIT 6,7 9,7 12,4 7,3 6,0 4,6 EV / FCF 3,9-11,0 9,1 4,5-6,1 31,8 KGV 7,2 8,3 13,8 9,0 8,6 7,5 KBV 1,2 1,0 1,1 1,1 1,0 0,9 Dividendenrendite 0,0% 2,9% 2,6% 2,8% 3,7% 4,4% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), Quelle: AG; eigene Schätzungen 4,00 Mrz 2008 Jan 2009 Nov 2009 Sep 2010 Jul 2011 Mai 2012 Quelle: Bloomberg Kontakt Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA Equity Sales Team +49 (0) Thomas Aldenrath / thomas.aldenrath@wgzbank.de Oliver Garbe / oliver.garbe@wgzbank.de Ansgar Krekeler / ansgar.krekeler@wgzbank.de Alexander Lachmann / alexander.lachmann@wgzbank.de Thomas Reher / thomas.reher@wgzbank.de Peter Richards / peter.richards@wgzbank.de Udo Zartner / udo.zartner@wgzbank.de Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise 1)2)3)4)6) am Ende dieses Wichtig: Dokumentes. Bitte lesen Diese Finanzanalyse Sie die Hinweise im Sinne des zu möglichen 34b WpHG ist Interessenkonflikten nur zur Verteilung an professionelle und die Kunden rechtlichen und geeignete Hinweise Gegenparteien am Ende gemäß dieses 31a Dokuments WpHG bestimmt.

2 AG 21. MAI 2012 S. 2 Das Q1-Ergebnis war wie erwartet von höheren Investitionen in die Produktfamilie dynamic.suite (Ergebnisbelastung von 0,5 Mio. Euro; insgesamt 1,6 (2011: 1,1) Mio. Euro im Gesamtjahr zu erwarten) geprägt (zudem resultieren hieraus aktivierte Eigenleistungen von 0,2 Mio. Euro). Bei der Österreich-Tochter ( Austria) wurde die operative Trendwende erreicht (Rückkehr in die Gewinnzone). Damit sind im laufenden Jahr keine weiteren Belastungen hieraus zu erwarten (Firmenwertabschreibung von 1,4 Mio. Euro im Geschäftsjahr 2011; noch verbleibender Firmenwert bei Österreich-Tochter: 3,8 Mio. Euro). In der Division Content Solutions wurden in Q die hohen Vorjahreswerte an Lizenzumsätzen erreicht (anhaltend hohe Nachfrage nach Content-Management-System FirstSpirit; basisbedingt stabile Umsatzentwicklung nach Umsatzwachstum von 124% YoY der Division Content Solutions im Geschäftsjahr 2011). Mit einer Net Cash-Position von 15,2 Mio. Euro (dabei allerdings Kaufpreis von geschätzt etwa 4,5 Mio. Euro für Mehrheitsanteil an ARITHNEA noch enthalten) stehen ausreichend Mittel für die Fortführung der Buy&Build-Strategie zur Verfügung (u.a. Ausweitung der aktuell sechs Kernbranchen). Der Dividendenvorschlag von 0,18 (0,15) Euro je -Aktie entspricht einer Dividendenrendite von 2,6% (auf Basis des aktuellen Aktienkurses; Hauptversammlung findet am 30. Mai statt). Unsere Unternehmensbewertung basiert auf einem DCF-Modell (u.a. WACC von 8,8%) und einer Peer Group-Analyse. Daraus ermittelt sich ein fairer Wert von 9,77 (alt: 9,88) Euro je -Aktie. Mit einem KGV 2013e von 7,5 (Peer Group-Median: 8,4) bzw. EV/EBIT 2013e von 4,6 (Peer Group-Median: 5,9) ist die -Aktie weiterhin attraktiv bewertet (2013-Zahlen aussagekräftiger, da 2012-Zahlen durch hohe Investitionen im Produktbereich geprägt sind). Hohe Investitionen in die Produktfamilie dynamic.suite Content Solutions: Rekordumsatz des Vorjahres erreicht Dividendenrendite 2011: 2,6% (auf Basis des aktuellen Aktienkurses) Attraktives Bewertungsniveau; u.a. KGV 2013e von 7,5

3 AG 21. MAI 2012 S. 3 Bewertung Bewertungsfazit Zur Bewertung der -Aktie haben wir sowohl ein DCF-Modell als auch eine Peer Group-Bewertung zugrunde gelegt. Anhand des DCF-Modells ergibt sich ein fairer Wert von 11,15 Euro je Aktie bzw. anhand der Peer Group- Analyse von 8,39 Euro je Aktie. Insgesamt ermittelt sich daraus ein fairer Wert von 9,77 (alt: 9,88) Euro je Aktie, sofern beide Bewertungsmodelle zu jeweils 50% in die Berechnung einfließen. Der (gemittelte) faire Wert entspricht einem KGV 2012e von 12,2 bzw. KGV 2013e von 10,6. Der im Vergleich zum DCF-Modell geringere ermittelte faire Wert anhand der Peer Group-Analyse resultiert u.e. insbesondere aus der durch hohe Investitionen im Produktbereich beeinträchtigten Ergebnisentwicklung und dementsprechend relativ hierzu höheren Bewertungskennziffern für 2012 und Demgegenüber halten wir die Annahmen in unserem DCF-Modell für konservativ, da wir u.a. bereits nach unserem Detailplanungszeitraum (ab 2014e) von einem eingeschwungenen Zustand ausgehen und damit nur ein Topline-Wachstum von 2,0% p.a. annehmen. Fairer Wert von 9,77 (alt: 9,88) Euro je -Aktie DCF- und Peer Group-Bewertung Discounted Cashflow - Modell Angaben in Mio. Euro 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Umsatz 119,5 131,2 133,8 136,5 139,2 142,0 144,8 147,7 150,7 153,7 Umsatzwachstum - 9,8% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBIT-Marge 5,5% 6,5% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% EBIT 6,5 8,6 9,4 9,6 9,7 9,9 10,1 10,3 10,5 10,8 - Ertragssteuern -1,4-1,9-2,8-2,9-2,9-3,0-3,0-3,1-3,2-3,2 + Abschreibungen 2,3 2,5 2,6 2,6 2,7 2,7 2,8 2,8 2,9 4,0 +/- Veränderung langfristiger Rückstellungen 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 +/- Sonstiges (u.a. Minderheitsanteile) -0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3 Operativer Brutto-Cashflow 7,3 9,2 9,0 9,2 9,4 9,6 9,8 10,0 10,2 11,4 -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen -2,1-4,5-1,0-1,0-1,1-1,1-1,1-1,1-1,1-1,2 - Investitionen in das Anlagevermögen -11,8-3,4-3,5-3,5-3,6-3,7-3,7-3,8-3,9-4,0 Free Cashflow -6,5 1,2 4,6 4,7 4,8 4,8 4,9 5,0 5,1 6,3 Barwerte -6,1 0,4 3,0 2,8 2,6 2,4 2,3 2,1 2,0 2,3 Summe Barwerte (2012e-2021e) 13,8 Terminalwert 34,2 in % vom Gesamtwert: 71% Wert des operativen Geschäfts 48,0 Modell-Parameter: + Liquide Mittel 22,5 - Finanzverbindlichkeiten/Pensionsrückstellungen -6,5 Langfristige Bilanzstruktur: Eigenkapital: 80% Fremdkapital: 20% Marktwert Eigenkapital 64,0 Risikofreie Rendite: 4,0% Beta: 1,2 Risikoprämie FK: 2,0% Risikoprämie: 5,0% Tax-Shield: 30,0% Anzahl der Aktien in Mio. Stück 5,7 Zins EK: 10,0% Zins FK: 4,2% Fairer Wert je Aktie (Euro) 11,15 Quelle: Eigene Schätzungen Wachstum FCF (TV): 2,0% WACC: 8,8% Datum:

4 AG 21. MAI 2012 S. 4 Sensitivitätsanalyse (in Euro) Diskontierungszinssatz (WACC) 8,3% 8,8% 9,3% 9,8% 2,0% 12,16 11,15 10,39 9,73 2,5% 12,65 11,65 10,80 10,08 3,0% 13,38 12,24 11,28 10,47 3,5% 14,25 12,94 11,85 10,93 Quelle: Eigene Schätzungen Wachstum FCF (TV) Peer Group-Analyse: Bewertungskennziffer KGV EV / EBIT EV / EBITDA 2012e 2013e 2012e 2013e 2012e 2013e Allgeier Holding 11,2 8,4 7,5 5,9 4,6 3,8 GFT Technologies 9,3 7,8 3,9 3,4 3,4 3,0 SQS Software Quality Systems 11,0 8,6 9,6 7,7 5,2 4,5 COR&FJA 13,7 9,7 15,2 10,3 7,7 6,1 Seven Principles 5,7 4,6 3,7 2,8 3,0 2,3 Durchschnitt 10,2 7,8 8,0 6,0 4,8 4,0 Median 11,0 8,4 7,5 5,9 4,6 3,8 8,6 7,5 6,0 4,6 4,5 3,5 Angaben in Mio. Euro, Ergebnis je Aktie in Euro Gewinn je Aktie EBIT EBITDA 2012e 2013e 2012e 2013e 2012e 2013e 0,80 0,92 6,5 8,6 8,8 11,1 Unternehmenswert (EV) 45,7 45,5 40,7 41,6 Liquide Mittel 22,5 22,5 Finanzverbindlichkeiten -6,5-6,5 Faire Marktkapitalisierung 61,7 45,5 56,8 41,6 Aktienanzahl (Mio. Stück) 5,7 5,7 Fairer Wert 7,48 7,02 10,75 7,93 9,89 7,25 Durchschnittswert 7,25 9,34 8,57 Gewichtung 0,33 0,33 0,33 Fairer Wert je Aktie in Euro 8,39 Quelle: Eigene Schätzungen; Bloomberg Schlusskurse vom

5 AG 21. MAI 2012 S. 5 Anhang Gewinn- und Verlustrechnung Angaben in Mio. Euro Umsatzerlöse 66,8 71,3 85,7 106,0 119,5 131,2 Andere aktivierte Eigenleistungen 0,0 0,0 0,0 0,9 0,8 0,8 Sonstige betriebliche Erträge 2,3 2,1 1,4 1,7 0,0 0,0 Gesamtleistung 69,1 73,5 87,0 108,6 120,3 132,0 Materialaufwand -6,4-8,0-9,4-13,3-14,4-15,8 Personalaufwand -40,1-45,4-54,6-65,5-73,0-78,7 Sonstige betriebliche Aufwendungen -14,4-14,4-17,4-21,2-24,1-26,4 EBITDA 8,1 5,8 5,6 8,6 8,8 11,1 Abschreibungen auf langfristige Vermögenswerte -3,6-2,8-2,9-2,0-2,3-2,5 Abschreibungen auf Geschäfts-oder Firmenwerte 0,0 0,0 0,0-1,4 0,0 0,0 EBIT 4,5 3,0 2,7 5,2 6,5 8,6 Beteiligungsergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinserträge und ähnliche Erträge 0,5 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Zinsaufwand und ähnlicher Aufwand -0,4-0,3-0,4-0,4-0,4-0,5 EBT 4,6 3,3 2,5 5,0 6,3 8,3 Steuern vom Einkommen und Ertrag -0,4 0,3 0,0-1,1-1,4-1,9 Jahresüberschuss 4,3 3,6 2,5 3,9 4,9 6,4 Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis -0,1-0,1-0,1 0,2-0,3-1,1 Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter 4,2 3,5 2,4 4,1 4,6 5,3 Anzahl Aktien (in Stück) 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 Gewinn je Aktie (unverwässert in EUR) 0,74 0,61 0,42 0,72 0,80 0,92 Gewinn je Aktie (verwässert in EUR) 0,74 0,61 0,42 0,72 0,80 0,92 Quelle: ; eigene Schätzungen Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % vom Umsatz) Umsatzerlöse 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Andere aktivierte Eigenleistungen 0,0% 0,0% 0,0% 0,9% 0,7% 0,6% Sonstige betriebliche Erträge 3,5% 3,0% 1,6% 1,6% 0,0% 0,0% Gesamtleistung 103,5% 103,0% 101,6% 102,5% 100,7% 100,6% Materialaufwand -9,6% -11,2% -11,0% -12,5% -12,1% -12,1% Personalaufwand -60,1% -63,6% -63,7% -61,8% -61,1% -60,0% Sonstige betriebliche Aufwendungen -21,6% -20,1% -20,3% -20,0% -20,2% -20,1% EBITDA 12,1% 8,1% 6,5% 8,1% 7,4% 8,5% Abschreibungen auf langfristige Vermögenswerte -5,4% -3,9% -3,4% -1,9% -1,9% -1,9% Abschreibungen auf Geschäfts-oder Firmenwerte 0,0% 0,0% 0,0% -1,3% 0,0% 0,0% EBIT 6,7% 4,2% 3,1% 4,9% 5,5% 6,5% Beteiligungsergebnis 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Sonstiges Finanzergebnis 0,0% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Zinserträge und ähnliche Erträge 0,8% 0,5% 0,2% 0,2% 0,2% 0,1% Zinsaufwand und ähnlicher Aufwand -0,6% -0,5% -0,5% -0,3% -0,4% -0,4% EBT 6,9% 4,6% 2,9% 4,7% 5,3% 6,3% Steuern vom Einkommen und Ertrag -0,5% 0,4% 0,0% -1,0% -1,2% -1,4% Jahresüberschuss 6,4% 5,0% 2,9% 3,7% 4,1% 4,9% Anteile anderer Gesellschafter am Jahresergebnis -0,1% -0,1% -0,1% 0,2% -0,3% -0,9% Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter 6,3% 4,9% 2,8% 3,9% 3,8% 4,0% Quelle: ; eigene Schätzungen

6 AG 21. MAI 2012 S. 6 Bilanz Angaben in Mio. Euro Immaterielle Vermögenswerte 4,1 3,9 3,0 3,0 3,2 3,4 Geschäfts- oder Firmenwert 6,6 12,3 12,6 11,5 17,9 17,9 Sachanlagen 0,9 1,0 1,2 1,4 1,3 1,1 Finanzielle Vermögenswerte 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 Sonstige Vermögenswerte 0,3 0,3 0,3 0,3 1,9 1,9 Forderungen aus Ertragsteuern 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Aktive latente Steuern 5,1 5,7 5,9 6,8 7,5 8,2 Langfristige Vermögenswerte 17,5 23,6 23,4 23,2 32,0 32,8 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 9,5 14,3 17,2 19,1 21,7 26,7 Forderungen PoC 4,8 2,2 3,1 3,7 3,8 3,9 Forderungen aus Ertragsteuern 0,8 0,7 0,8 0,5 0,6 0,8 Finanzielle Vermögenswerte 0,1 0,3 0,3 0,1 0,1 0,1 Sonstige Vermögenswerte 0,4 0,5 0,6 0,9 1,0 1,1 Treuhänderisch gehaltene liquide Mittel 4,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 18,7 17,3 17,0 22,5 20,4 18,6 Kurzfristige Vermögenswerte 38,3 35,3 38,9 46,7 47,6 51,1 Aktiva 55,8 58,9 62,3 69,9 79,6 84,0 Gezeichnetes Kapital 40,0 5,7 5,7 5,7 5,7 5,7 Kapitalrücklage -23,3 11,0 11,1 11,4 11,4 11,4 Andere Rücklagen 4,2 8,4 11,0 12,5 16,2 20,5 Rücklage für Währungsumrechnung 0,1 0,1 0,4 0,5 0,6 0,6 Konzernergebnis 4,3 3,6 2,5 3,9 4,9 6,4 Auf Minderheiten entfallender Anteil 0,1 0,1 0,2 0,3 1,1 1,1 Eigenkapital 25,3 28,8 30,9 34,4 39,9 45,7 Finanzielle Verbindlichkeiten 2,1 5,6 5,5 3,6 8,9 7,1 Pensionen und ähnliche Verpflichtungen 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 Rückstellungen 0,1 0,3 0,3 0,5 0,6 0,6 Sonstige langfristige Verbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,2 Passive latente Steuern 1,7 1,4 1,2 1,4 1,7 2,3 Langfristiges Fremdkapital 4,5 7,9 7,5 6,2 12,0 10,9 Finanzielle Verbindlichkeiten 5,3 3,0 2,2 2,2 2,0 2,0 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 4,4 3,8 3,5 6,2 7,0 7,4 Verbindlichkeiten PoC 2,9 2,1 2,2 2,0 2,0 2,0 Verbindlichkeiten aus Ertragsteuern 0,9 0,7 0,4 1,3 1,6 2,1 Rückstellungen 1,9 1,6 1,5 1,5 1,6 1,8 Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 10,5 10,9 14,1 16,0 13,5 12,0 Kurzfristiges Fremdkapital 26,0 22,2 23,9 29,3 27,7 27,4 Passiva 55,8 58,9 62,3 69,9 79,6 84,0 Quelle: ; eigene Schätzungen

7 AG 21. MAI 2012 S. 7 Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme) Immaterielle Vermögenswerte 7,4% 6,6% 4,9% 4,2% 4,0% 4,0% Geschäfts- oder Firmenwert 11,8% 21,0% 20,2% 16,5% 22,5% 21,4% Sachanlagen 1,7% 1,7% 1,9% 2,0% 1,6% 1,4% Finanzielle Vermögenswerte 0,8% 0,5% 0,5% 0,3% 0,2% 0,2% Sonstige Vermögenswerte 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 2,4% 2,2% Forderungen aus Ertragsteuern 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Aktive latente Steuern 9,2% 9,7% 9,5% 9,7% 9,4% 9,8% Langfristige Vermögenswerte 31,4% 40,1% 37,6% 33,2% 40,2% 39,1% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 17,1% 24,2% 27,5% 27,3% 27,3% 31,8% Forderungen PoC 8,5% 3,7% 5,0% 5,2% 4,8% 4,6% Forderungen aus Ertragsteuern 1,4% 1,2% 1,2% 0,7% 0,7% 0,9% Finanzielle Vermögenswerte 0,1% 0,4% 0,4% 0,1% 0,1% 0,1% Sonstige Vermögenswerte 0,7% 0,9% 0,9% 1,4% 1,3% 1,4% Treuhänderisch gehaltene liquide Mittel 7,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 33,5% 29,4% 27,3% 32,2% 25,6% 22,1% Kurzfristige Vermögenswerte 68,6% 59,9% 62,4% 66,8% 59,8% 60,9% Aktiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Gezeichnetes Kapital 71,7% 9,7% 9,2% 8,2% 7,2% 6,8% Kapitalrücklage -41,8% 18,7% 17,8% 16,3% 14,3% 13,6% Andere Rücklagen 7,6% 14,2% 17,7% 17,9% 20,4% 24,4% Rücklage für Währungsumrechnung 0,2% 0,2% 0,7% 0,8% 0,7% 0,8% Konzernergebnis 7,7% 6,1% 4,0% 5,6% 6,2% 7,6% Auf Minderheiten entfallender Anteil 0,1% 0,1% 0,3% 0,4% 1,3% 1,3% Eigenkapital 45,4% 49,0% 49,6% 49,2% 50,1% 54,5% Finanzielle Verbindlichkeiten 3,8% 9,5% 8,8% 5,2% 11,2% 8,5% Pensionen und ähnliche Verpflichtungen 0,9% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% Rückstellungen 0,3% 0,6% 0,5% 0,7% 0,7% 0,7% Sonstige langfristige Verbindlichkeiten 0,0% 0,0% 0,0% 0,2% 0,2% 0,2% Passive latente Steuern 3,1% 2,5% 1,9% 2,0% 2,2% 2,7% Langfristiges Fremdkapital 8,0% 13,4% 12,0% 8,9% 15,0% 12,9% Finanzielle Verbindlichkeiten 9,5% 5,1% 3,5% 3,2% 2,5% 2,4% Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 7,9% 6,5% 5,7% 8,9% 8,8% 8,9% Verbindlichkeiten PoC 5,2% 3,6% 3,6% 2,9% 2,5% 2,3% Verbindlichkeiten aus Ertragsteuern 1,7% 1,2% 0,6% 1,9% 2,1% 2,6% Rückstellungen 3,4% 2,7% 2,4% 2,1% 2,1% 2,2% Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 18,9% 18,6% 22,6% 23,0% 17,0% 14,3% Kurzfristiges Fremdkapital 46,6% 37,6% 38,4% 41,9% 34,8% 32,6% Passiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: ; eigene Schätzungen

8 AG 21. MAI 2012 S. 8 Kapitalflussrechnung Angaben in Mio. Euro EBT 4,6 3,3 2,5 5,0 6,3 8,3 Finanz- und Beteiligungsergebnis -0,1-0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Abschreibungen auf Sachanlagen/immaterielle Vermögenswerte 3,6 2,8 2,9 3,5 2,3 2,5 Aufwand aus dem Abgang von Sachanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungswirksame Erträge 0,0 0,0 0,1 0,2 0,2 0,2 Veränderung der Pensionsrückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 Veränderung anderer Rückstellungen 0,1-0,1-0,1 0,1 0,2 0,2 Ertragssteuern -0,9-1,2-1,2-0,2-1,4-1,9 Brutto-Cashflow 7,3 4,4 4,3 8,7 7,9 9,6 Veränderung des Netto-Betriebsvermögens 1,1-2,1-0,1 1,5-2,1-4,6 Mittelzufluss/-abfluss aus der laufenden Geschäftstätigkeit 8,4 2,3 4,2 10,2 5,8 5,1 Einzahlungen aus Abgängen von Sachanlagevermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Einzahlungen aus Abgängen von immateriellen Vermögenswerten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung aus dem Abgang/Entkonsolidierung von kons. Unternehmen 0,0-0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung des Zahlungsmittelbestandes aus Erstkonsolidierung -0,1-4,3 0,1 0,1-8,0 0,0 Auszahlungen für Investitionen in das Sachanlagevermögen -0,5-0,6-0,7-1,0-2,2-2,4 Auszahlungen für Investitionen in immaterielle Vermögenswerte -0,1-0,1-0,1-1,0-1,6-1,0 Mittelzufluss/-abfluss aus der Investitionstätigkeit -0,7-5,3-0,6-1,9-11,7-3,4 Dividendenzahlungen 0,0-0,1-0,9-0,9-1,0-1,4 Kapitalerhöhung 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 Erwerb Minderheitenanteile -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tilgung von Verbindlichkeiten aus Finanz-Leasing -0,1-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Aufnahme von Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten 0,0 5,0 2,2 0,0 6,0 0,0 Tilgung finanzieller Verbindlichkeiten -0,9-3,5-5,1-2,0-1,0-1,8 Einzahlungen aus der Aufnahme von sonstigen Finanzkrediten 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Gezahlte Zinsen -0,2-0,3-0,3-0,2-0,4-0,5 Erhaltene Zinsen 0,5 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Mittelzufluss/-abfluss aus der Finanzierungstätigkeit -0,8 1,6-4,0-2,9 3,8-3,6 Zahlungswirksame Veränderungen des Finanzmittelbestandes 7,0-1,4-0,4 5,4-2,1-1,9 Wechselkursbedingte Veränderungen des Finanzmittelbestandes 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,1 Finanzmittelbestand am Anfang der Periode 11,6 18,7 17,3 17,0 22,5 20,4 Finanzmittelbestand am Ende der Periode 18,7 17,3 17,0 22,5 20,4 18,6 Quelle: ; eigene Schätzungen

9 AG 21. MAI 2012 S. 9 Kennzahlen Wachstumsanalyse Umsatzwachstum - 6,8% 20,1% 23,7% 12,8% 9,8% EBITDA-Wachstum - -28,8% -2,8% 53,8% 2,5% 25,9% EBIT-Wachstum - -33,5% -11,2% 93,6% 26,6% 31,6% EBT-Wachstum - -28,9% -25,3% 103,5% 26,0% 31,1% EPS-Wachstum (verwässert) - -16,9% -32,3% 74,4% 10,2% 15,4% Margenanalyse EBITDA-Marge 12,1% 8,1% 6,5% 8,1% 7,4% 8,5% EBIT-Marge 6,7% 4,2% 3,1% 4,9% 5,5% 6,5% EBT-Marge 6,9% 4,6% 2,9% 4,7% 5,3% 6,3% Nettomarge 6,3% 4,9% 2,8% 3,9% 3,8% 4,0% Renditeanalyse ROI 7,6% 6,1% 3,9% 6,3% 6,1% 6,4% ROCE 17,0% 11,1% 7,5% 10,7% 11,8% 13,0% ROE 16,7% 13,0% 8,0% 12,8% 12,5% 12,6% ROIC 12,5% 9,1% 6,9% 10,0% 10,9% 12,3% Bilanzanalyse Eigenkapitalquote 45,4% 49,0% 49,6% 49,2% 50,1% 54,5% Anlagendeckung I 144,5% 122,1% 132,0% 148,4% 124,8% 139,4% Anlagendeckung II 170,0% 124,2% 134,2% 150,9% 126,8% 141,5% Anlagenintensität 31,4% 40,1% 37,6% 33,2% 40,2% 39,1% Debitorenumschlag 4,7 4,3 4,2 4,7 4,7 4,3 Debitorenlaufzeit/-ziel 78,1 84,1 86,4 78,2 78,0 85,0 Working Capital / Umsatz 10,4% 12,2% 14,6% 13,7% 13,0% 14,4% Kreditorenlaufzeit/-ziel 417,6 272,5 223,6 225,3 226,3 216,8 Verschuldung Nettoverschuldung (Mio. Euro) -14,9-8,3-8,8-16,0-8,9-8,8 Nettoverschuldung / EBITDA -1,8-2,0-1,5-1,4-1,4-0,8 Net Gearing -0,6-0,3-0,3-0,5-0,2-0,2 Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 19,3 17,0 13,7 24,2 20,0 21,1 Zinsdeckungsgrad (EBIT) 10,7 8,8 6,5 14,5 14,8 16,3 Cashflow-Analyse Free Cashflow (FCF) 7,7-2,6 3,6 8,3-6,5 1,2 FCF / Umsatz 11,6% -3,7% 4,2% 7,8% -5,4% 0,9% FCF / Jahresüberschuss 182,6% -75,3% 152,6% 199,5% -141,9% 23,4% FCF je Aktie (Euro) 1,35-0,46 0,63 1,44-1,13 0,22 FCF Yield 25,4% -9,1% 11,0% 22,1% -16,5% 3,1% Capex (Mio. Euro) -0,7-5,0-0,6-1,9-11,8-3,4 Capex / Abschreibungen 19,2% 179,5% 19,8% 94,0% 512,4% 134,5% Capex / Umsatz 1,0% 6,9% 0,7% 1,8% 9,8% 2,6% Bewertungsmultiplikatoren EV / Umsatz 0,5 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV / EBITDA 3,8 5,1 5,9 4,4 4,5 3,5 EV / EBIT 6,7 9,7 12,4 7,3 6,0 4,6 EV / FCF 3,9-11,0 9,1 4,5-6,1 31,8 KGV 7,2 8,3 13,8 9,0 8,6 7,5 KBV 1,2 1,0 1,1 1,1 1,0 0,9 KCV 3,6 12,6 7,8 3,7 6,7 7,8 KUV 0,5 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 Dividendenrendite 0,0% 2,9% 2,6% 2,8% 3,7% 4,4% Quelle: ; eigene Schätzungen

10 AG 21. MAI 2012 S. 10 Umsatzentwicklung Umsatzverteilung nach Segmenten (2011) % 20% 15% 20% % 5% 80% 0 0% Umsatz (Mio. Euro) Veränderung ggü. Vorjahr IT-Services IT-Solutions Hohe zweistellige Wachstumsraten seit 2009 erzielt; 2012-Prognose enthält Umsatzeffekt aus der Mehrheitsübernahme von ARITHNEA CAGR e von 14% Noch dominierender Umsatzanteil des Segments IT-Services (80% (2010: 86%) des Konzernumsatzes) Überdurchschnittliches Umsatzwachstum im Softwaregeschäft Ergebnisentwicklung (Mio. Euro) ROE ,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% EBITDA EBIT Eigenkapital exkl. Minderheiten (Mio. Euro) ROE Zweistelliges EBIT-Wachstum bis 2013 erwartet (inkl. anorganischer Ergebniseffekte); CAGR EBIT e: 14% Ausbau des Softwaregeschäfts führt zu höherer Skalierbarkeit Erwartete Eigenkapitalrendite (2012e: 12,5%) liegt deutlich über den Kapitalkosten (EK-Kosten von 10,0%) Eigenkapital 2012e (exkl. Minderheiten) von 38,8 Mio. Euro entspricht KBV von 1,0 Operativer Cashflow (Mio. Euro) Net Cash 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Operativer Cashflow Net Working Capital Net Cash (Mio. Euro) - linke Achse Net Cash / EBITDA - rechte Achse Außergewöhnlich hoher operativer Cashflow im Jahr 2011 (10,2 Mio. Euro) - positive Effekte durch Working Capital-Abbau Operativer Cashflow 2012e von 5,8 Mio. Euro Operative Cashflow-Stärke führt zu traditionell hoher Net Cash-Position; Rückgang im Jahr 2012 auf Grund des höheren Capex Net Cash-Position als Basis für Forcierung der Buy&Build-Strategie Quelle: ; eigene Schätzungen

11 AG 21. MAI 2012 S. 11 Peer Group-Unternehmen Angaben in Mio. Euro außer EpS Kurs Market Cap EV Umsatz EBITDA EBIT EpS 2012e 2013e 2012e 2013e 2012e 2013e 2012e 2013e Allgeier Holding 11,96 108,4 124,0 429,0 468,5 27,1 32,3 16,5 21,0 1,07 1,43 Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 9,2% 6,3% 6,9% 3,8% 4,5% - - GFT Technologies 3,07 80,7 43,9 247,8 266,0 12,9 14,5 11,3 13,0 0,33 0,39 Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 7,4% 5,2% 5,5% 4,6% 4,9% - - SQS Software Quality Systems 2,50 69,7 82,8 197,5 212,5 15,8 18,3 8,6 10,7 0,23 0,29 Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 7,6% 8,0% 8,6% 4,4% 5,0% - - COR&FJA 1,17 49,9 69,1 141,0 147,5 9,0 11,3 4,5 6,7 0,09 0,12 Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 4,6% 6,4% 7,7% 3,2% 4,5% - - Seven Principles 5,40 21,8 21,3 105,0 117,0 7,1 9,4 5,7 7,6 0,95 1,17 Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 11,4% 6,8% 8,0% 5,5% 6,5% - - Quelle: Eigene Schätzungen; Bloomberg Schlusskurse vom

12 AG 21. MAI 2012 S. 12 Rechtliche Hinweise Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - Kaufen: Halten: Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust aufweisen. Pflichtangaben nach 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung Wesentliche Informationsquellen Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.b. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.b. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen: Aktienanalysen: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Sensitivität der Bewertungsparameter: Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

13 AG 21. MAI 2012 S. 13 Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Aktienanalysen: Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ( Coverliste Aktienanalysen ) veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX und EuroStoxx 50 SM ). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US- Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.b. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten: Mitarbeiter/-innen der WGZ BANK, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den hausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der 33 und 33b WpHG. Mögliche Interessenkonflikte - Stand: Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten Aktien des bzw. der analysierten Emittenten im Handelsbestand. Weitere mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet. Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen: 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt. 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. Stand: WGZ BANK AG Zuständige Aufsichtsbehörde: Westdeutsche Genossenschafts-Zentralbank Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Ludwig-Erhard-Allee 20 Graurheindorfer Str. 108, Bonn D Düsseldorf und Marie-Curie-Straße 24-28, Frankfurt

14 AG 21. MAI 2012 S. 14 Rechtliche Hinweise Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die WGZ BANK AG Westdeutsche Genossenschafts- Zentralbank ("WGZ BANK") erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Information und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Mit der Erstellung der Produktinformationen ist die WGZ BANK insbesondere nicht als Anlageberater oder aufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht tätig. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines individuellen Beratungsgesprächs und/oder eines Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen. Das Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die WGZ BANK dar. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. Die WGZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die WGZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Die WGZ BANK übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Die Informationen bzw. Meinungen und Aussagen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können. Obgleich die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angeben kann, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.