INDUS Holding AG 29. APRIL 2015

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1 WGZ INDUS BANK Holding RESEARCH AG 29. APRIL 2015 S. 1 Update 29. APRIL 2015 Votum: Kaufen Unternehmensdaten alt: Halten vom Branche Industrieholding Kursziel (in Euro) 57,00 Segment Prime Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 48,78 ISIN DE :35 Uhr Reuters INHG.DE Kurspotenzial 17% Bloomberg INH Wachstumstrend intakt / Kaufen-Votum bestätigt Die endgültigen 2014-Zahlen haben den Eckdaten entsprochen (Umsatz: +6% auf 1,26 (1,19; unsere Progno-se: 1,24; Marktkonsens: 1,25) Mrd. Euro; EBIT: +7% auf 127 (bereinigt 2013: 119; unsere Prognose: 122; Marktkonsens: 121) Mio. Euro; siehe Newsflash vom ). Das EPS blieb angesichts eines erhöhten Steueraufwands sowie einer höheren Aktienanzahl unter dem Vorjahresniveau (2,74 (3,02; unsere Prognose: 2,79; Marktkonsens: 2,67) Euro). Der Dividendenvorschlag von 1,20 Euro je Aktie, einem Anstieg von 9% zum Vorjahr, lag über unseren erwarteten 1,15 Euro je Aktie. Auf Basis des aktuellen Aktienkurses entspricht der Dividendenvorschlag einer Dividendenrendite von 2,5%. Der Dividendenanstieg übertraf damit die durchschnittliche Wachstumsrate der vergangenen Jahre von etwa 7%. Für die INDUS-Aktie bestätigen wir unser Kaufen-Votum bei einem Kursziel von 57,00 Euro. Trotz der sehr guten Kursentwicklung in den vergangenen Wochen (absolut 3M: +24%; absolut 6M: +38%) ist die INDUS-Aktie (EV/EBITDA 2016e: 8,1; EV/ EBIT 2016e: 11,2) im Vergleich zu Wettbewerbern wie Aalberts Industries (EV/EBITDA 2016e: 9,4; EV/EBIT 2016e: 13,2) weiterhin attraktiv bewertet e 2016e 2017e Umsatzerlöse 1.105, , , , , ,2 Umsatzwachstum 0,7% 7,4% 5,8% 2,1% 3,5% 4,0% EBIT 106,0 118,6 127,2 129,2 134,0 142,3 EBIT-Marge 9,6% 10,0% 10,1% 10,1% 10,1% 10,3% Jahresüberschuss 52,3 63,9 63,1 68,0 70,0 75,9 Nettomarge 4,7% 5,4% 5,0% 5,3% 5,3% 5,5% Gewinn je Aktie 2,35 2,85 2,58 2,78 2,86 3,10 Dividende je Aktie 1,00 1,10 1,20 1,25 1,30 1,35 Nettoverschuldung/ EBITDA 2,2 2,0 1,9 1,9 1,7 1,5 Net Gearing 0,8 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4 Free Cashflow (FCF) 12,3 14,5 6,5 62,0 70,8 72,7 FCF je Aktie 0,55 0,65 0,26 2,53 2,90 2,97 EV / Umsatz 0,7 0,7 1,0 1,2 1,1 1,1 EV / EBITDA 5,3 5,4 7,0 8,6 8,1 7,5 EV / EBIT 7,6 7,3 9,5 11,8 11,2 10,4 EV / FCF 65,3 60,1 187,5 24,6 21,2 20,4 KGV 8,4 8,3 12,9 16,6 16,1 14,9 KBV 1,1 1,1 1,6 2,0 1,9 1,8 Dividendenrendite 4,8% 4,4% 3,4% 2,6% 2,7% 2,8% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro); Quelle: INDUS Holding; eigene Schätzungen Aktiendaten Aktienanzahl (in Mio. Stück) 24,5 Streubesitz 74,8% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 1.192,6 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,78 Euro 52W Tief ,02 Euro Termine Q1-Zahlen Hauptversammlung Performance Absolut Relativ ggü. DAX 1 Monat 5,9% 6,4% 3 Monate 23,9% 12,3% 6 Monate 37,7% 5,7% 12 Monate 48,4% 18,7% Index-Gewichtung SDAX 3,9% Apr 2010 Apr 2011 Apr 2012 Apr 2013 Apr 2014 Apr 2015 Quelle: Bloomberg Kontakt Abteilung Research Leitung: Dr. Frank Wohlgemuth, CIIA/CEFA Equity Sales Team +49 (0) Thomas Aldenrath / thomas.aldenrath@wgzbank.de Jörg Eberhardt / joerg.eberhardt@wgzbank.de Oliver Garbe / oliver.garbe@wgzbank.de Dorothee Hönes / dorothee.hoenes@wgzbank.de Ansgar Krekeler / ansgar.krekeler@wgzbank.de Thomas Reher / thomas.reher@wgzbank.de Udo Zartner / udo.zartner@wgzbank.de Ersteller: Matthias Engelmayer (Analyst) Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokumentes, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise 1)2)3)4)6) am Ende dieses Wichtig: Dokumentes. Bitte lesen Diese Finanzanalyse Sie die Hinweise im Sinne des zu möglichen 34b WpHG ist Interessenkonflikten nur zur Verteilung an professionelle und die Kunden rechtlichen und geeignete Hinweise Gegenparteien am Ende gemäß dieses 31a Dokuments WpHG bestimmt.

2 29. APRIL 2015 S. 2 Der operative Cashflow lag 2014 mit 104 (117) Mio. Euro im Rahmen unserer Erwartung von 107 Mio. Euro sowie über dem nachhaltigen Zielniveau von >100 Mio. Euro. Der Rückgang begründet sich durch Working Capital-Effekte (stichtagsbedingter Rückgang von erhaltenen Anzahlungen; Effekt von ca. 10 Mio. Euro) sowie durch höhere gezahlte Ertragsteuern (Effekt von ca. 16 Mio. Euro). Die Nettoverschuldung hat sich gegenüber dem Vorquartal reduziert (-3% qoq auf 346 Mio. Euro; +12% yoy). Die Kreditkennziffern wie Net Debt/EBITDA (1,9 (2,0)) sowie Net Gearing (unverändert bei 0,6) haben sich im Vergleich zum Vorjahr verbessert bzw. sind konstant geblieben. Für 2015 sind ähnlich hohe Investitionen in Sachanlagen und immaterielle Vermögenswerte wie im Vorjahr zu erwarten (unsere Prognose: 68 (66; Unternehmensprognose: ca. 60) Mio. Euro). Die für Akquisitionen vorgesehenen 50 (31) Mio. Euro könnten dieses Jahr übertroffen werden. Derzeit befinden sich nach Unternehmensangaben 4 bis 5 Akquisitionskandidaten in der M&A-Pipeline ist die Übernahme von mindestens zwei neuen Portfoliounternehmen, neben strategischen Ergänzungen auf der zweiten Unternehmensebene, geplant. Hierdurch soll die Marktpräsenz außerhalb Europas, vor allem in Asien und Amerika, gestärkt werden. Unsere 2015-Schätzungen (Umsatz: 1,28 Mrd. Euro; EBIT: 129 Mio. Euro) sind insgesamt als konservativ anzusehen (Unternehmensprognose zum Umsatz von ca. 1,3 (Marktkonsens: 1,33) Mrd. Euro bzw. zum EBIT von (Marktkonsens: 133) Mio. Euro). Bei einer anhaltend günstigen Wechselkurs- (Euro/USD) und Ölpreisentwicklung sehen wir die Möglichkeit eines Übertreffens unserer sowie der Unternehmensprognose. Die derzeitigen Bilanzrelationen (Eigenkapitalquote: 42,0% (Ziel: >40%); Net Debt/EBITDA: 1,9 (Ziel: 2,0-2,5)) ermöglichen einen weiteren Leverage für Unternehmenskäufe - nach unseren Schätzungen von etwa Mio. Euro. Weiterhin sehr solide Bilanzrelationen Höhere Investitionen für Akquisitionen erwartet Konservative 2015-Schätzungen

3 29. APRIL 2015 S. 3 Bewertung Bewertungsfazit Wir bewerten die INDUS-Aktie anhand eines Dividendenmodells (modifiziertes Gordon Growth-Modell) und einer Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP). Die Ergebnisse der beiden Bewertungsmodelle gewichten wir mit jeweils 50%. Entsprechend dieser Vorgehensweise ergibt sich für die INDUS-Aktie ein fairer Wert von 57,03 Euro. Daraus leitet sich unser nach unten abgerundetes Kursziel von 57,00 Euro ab. Damit weist die INDUS-Aktie aktuell ein Kurspotenzial von 17% auf. Unser Kursziel unterstellt für 2016 ein KGV von 18,8 bzw. für 2017 von 17,5. Fairer Wert von 57,03 Euro je INDUS- Aktie Bewertung - Zusammenfassung Angaben in Euro Fairer Wert Gewichtung Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP) 51,64 50% Modifiziertes Gordon Growth-Modell 62,41 50% Fairer Wert 57,03 Kursziel 57,00 Quelle: Eigene Schätzungen Modifiziertes Gordon Growth-Modell: Berechnung des fairen Wertes Annahmen: EpS 2015e: 2,94 Euro DpS 2015e: 1,25 Euro Ausschüttungsquote: 42,5% Ø Dividendenwachstum (g): 7,0% Multiple: KGV = Ausschüttungsquote/(rR-g) Modell: rr = rf + ß * (rm-rf) rf = risikofreier Zins 3,0% rm - rf = Risikoprämie 5,0% ß = unternehmensspezifisches Beta 1,2 Berechnung: Fairer Wert = EpS 2014e * KGV = 2,94 * 21,2 = 62,41 Euro Quelle: Eigene Schätzungen; Bloomberg

4 29. APRIL 2015 S. 4 Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP) Bewertung des Segments Bau/Infrastruktur EBIT 2016e 34,3 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e 17,9 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 16,0 Wert des Segments 286,7 Mio. Euro Bewertung des Segments Fahrzeugtechnik EBIT 2016e 25,9 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e 13,5 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 16,0 Wert des Segments 216,2 Mio. Euro Bewertung des Segments Maschinen- und Anlagenbau EBIT 2016e 27,8 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e 14,5 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 16,5 Wert des Segments 239,7 Mio. Euro Bewertung des Segments Medizin- und Gesundheitstechnik EBIT 2016e 20,7 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e 10,8 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 23,0 Wert des Segments 248,3 Mio. Euro Bewertung des Segments Metalltechnik/Metallverarbeitung EBIT 2016e 34,2 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e 17,9 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 16,5 Wert des Segments 295,1 Mio. Euro Effekte aus der Konzernüberleitung EBIT 2016e -8,9 Mio. Euro Nettoergebnis 2016e -4,7 Mio. Euro Multiplikator auf Basis des Nettoergebnisses 2016e 5,0 Wert des Segments -23,3 Mio. Euro Wert anhand der SOTP-Bewertung 1.262,7 Mio. Euro Aktienanzahl 24,5 Mio. Stück Fairer Wert je Aktie 51,64 Euro SOTP-Bewertung: Fairer Wert von 51,64 Euro je Aktie Quelle: Eigene Schätzungen, Bloomberg

5 29. APRIL 2015 S. 5 Anhang Gewinn- und Verlustrechnung Angaben in Mio. Euro e 2016e 2017e Umsatzerlöse 1.105, , , , , ,2 Bestandsveränderung der fertigen und unfertigen Erzeugnisse 0,4 2,0 9,5 9,5 9,5 9,5 Andere aktivierte Eigenleistungen 7,2 3,7 7,3 7,5 7,8 8,1 Sonstige betriebliche Erträge 22,5 21,9 21,9 22,4 23,2 24,1 Gesamtleistung 1.135, , , , , ,8 Materialaufwand -523,6-562,8-598,2-608,3-629,4-654,2 Personalaufwand -306,2-322,6-349,0-359,5-370,8-381,9 Sonstige betriebliche Aufwendungen -154,3-167,1-173,7-175,9-181,8-188,7 EBITDA 151,2 161,8 173,5 177,9 185,5 197,0 Abschreibungen auf immaterielle Vermögensgegenstände des Anlagevermögens und Sachanlagen -45,8-43,7-48,0-50,0-52,7-56,0 Ergebnis aus at-equity-bewerteten Anteilen 0,2 0,1 1,4 1,0 1,0 1,0 Abschreibungen auf Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erträge Finanzanlagen 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EBIT 106,0 118,6 127,2 129,2 134,0 142,3 Finanzergebnis -21,1-19,9-26,5-20,2-19,9-19,2 Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 1,5 1,0 0,7 0,5 0,5 0,5 Zinsen und ähnliche Aufwendungen -22,6-20,9-27,2-20,7-20,4-19,7 EBT 84,9 98,7 100,7 108,9 114,1 123,1 Steuern vom Einkommen und vom Ertrag -29,8-30,8-33,4-36,8-39,9-43,1 Ergebnis aufgegebener Geschäftsbereiche -2,6-3,9-4,0-4,0-4,0-4,0 Ergebnis nach Steuern 52,5 64,0 63,3 68,2 70,2 76,1 Anteile nicht beherrschender Gesellschafter -0,2-0,1-0,2-0,2-0,2-0,2 Ergebnis nach Steuern und Minderheitsanteilen 52,3 63,9 63,1 68,0 70,0 75,9 Gewichtete Aktienanzahl (Mio. Stück) 22,2 22,4 24,5 24,5 24,5 24,5 Ergebnis je Aktie (Euro) 2,35 2,85 2,58 2,78 2,86 3,10 Dividende je Aktie (Euro) 1,00 1,10 1,20 1,25 1,30 1,35 Quelle: ; eigene Schätzungen

6 29. APRIL 2015 S. 6 Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % der Umsatzerlöse) Angaben in Mio. Euro e 2016e 2017e Umsatzerlöse 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bestandsveränderung der fertigen und unfertigen Erzeugnisse 0,0% 0,2% 0,8% 0,7% 0,7% 0,7% Andere aktivierte Eigenleistungen 0,7% 0,3% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Sonstige betriebliche Erträge 2,0% 1,8% 1,7% 1,7% 1,7% 1,7% Gesamtleistung 102,7% 102,3% 103,1% 103,1% 103,0% 103,0% Materialaufwand -47,4% -47,4% -47,6% -47,4% -47,4% -47,4% Personalaufwand -27,7% -27,2% -27,8% -28,0% -27,9% -27,7% Sonstige betriebliche Aufwendungen -14,0% -14,1% -13,8% -13,7% -13,7% -13,7% EBITDA 13,7% 13,6% 13,8% 13,9% 14,0% 14,3% Abschreibungen auf immaterielle Vermögensgegenstände des Anlageverm -4,1% -3,7% -3,8% -3,9% -4,0% -4,1% EBIT 9,6% 10,0% 10,1% 10,1% 10,1% 10,3% Finanzergebnis -1,9% -1,7% -2,1% -1,6% -1,5% -1,4% Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% Zinsen und ähnliche Aufwendungen -2,0% -1,8% -2,2% -1,6% -1,5% -1,4% EBT 7,7% 8,3% 8,0% 8,5% 8,6% 8,9% Steuern vom Einkommen und vom Ertrag -2,7% -2,6% -2,7% -2,9% -3,0% -3,1% Ergebnis aufgegebener Geschäftsbereiche -0,2% -0,3% -0,3% -0,3% -0,3% -0,3% Ergebnis nach Steuern 4,7% 5,4% 5,0% 5,3% 5,3% 5,5% Anteile nicht beherrschender Gesellschafter 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ergebnis nach Steuern und Minderheitsanteilen 4,7% 5,4% 5,0% 5,3% 5,3% 5,5% Quelle: ; eigene Schätzungen

7 29. APRIL 2015 S. 7 Bilanz Angaben in Mio. Euro e 2016e 2017e Immaterielle Vermögensgegenstände 16,8 28,9 44,0 43,2 42,3 41,3 Goodwill 293,9 331,6 368,2 368,2 368,2 368,2 Sachanlagen 253,9 271,8 306,8 316,9 329,1 343,2 Finanzanlagen 8,7 8,8 10,5 10,5 10,5 10,5 At-Equity-bewertete Anteile 4,2 5,7 7,0 7,6 7,8 8,4 Sonstige langfristige Vermögenswerte 1,3 2,9 1,7 1,7 1,8 1,9 Latente Steuern 3,8 2,3 3,5 3,6 3,7 3,8 Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien 6,2 6,0 6,1 6,0 5,9 5,8 Summe Anlagevermögen 588,8 658,1 747,9 757,6 769,3 783,1 Vorräte 219,1 236,1 265,7 281,0 290,9 302,5 Forderungen 137,1 156,2 162,1 168,6 174,5 181,5 Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 10,6 12,1 12,3 12,5 13,0 13,5 Laufende Ertragsteuern 6,6 2,6 3,9 4,0 4,1 4,3 Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 98,7 115,9 116,5 128,1 131,2 131,8 Summe Umlaufvermögen 472,0 522,8 560,4 594,2 613,7 633,6 Summe Aktiva 1.060, , , , , ,7 Gezeichnetes Kapital 57,8 63,6 63,6 63,6 63,6 63,6 Kapitalrücklage 185,7 239,8 239,8 239,8 239,8 239,8 Übrige Rücklagen 169,4 211,3 244,5 283,2 322,6 366,7 Eigenkapital der INDUS-Aktionäre 412,9 514,7 547,9 586,6 626,0 670,1 Minderheitenanteile 1,2 0,6 2,0 2,0 2,0 2,0 Eigenkapital 414,1 515,3 549,9 588,5 628,0 672,1 Langfristige Finanzschulden 331,1 304,8 367,9 366,8 357,4 346,1 Pensionsrückstellungen 20,9 21,8 27,2 27,6 28,4 29,2 Sonstige langfristige Rückstellungen 2,5 1,8 1,6 1,6 1,6 1,7 Sonstige langfristige Verbindlichkeiten 7,6 21,4 49,8 50,9 52,7 54,8 Latente Steuern 20,4 25,7 33,2 33,9 35,0 36,5 Summe langfristige Schulden 382,6 375,4 479,7 480,7 475,1 468,3 Kurzfristige Finanzschulden 109,4 118,8 94,4 93,2 83,8 72,5 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 37,3 45,5 47,9 50,0 51,7 53,8 Sonstige kurzfristige Rückstellungen 44,8 51,0 52,0 53,1 55,0 57,2 Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 66,8 69,7 77,8 79,5 82,3 85,5 Laufende Ertragsteuern 5,8 5,2 6,7 6,8 7,0 7,3 Summe kurzfristige Schulden 264,1 290,2 278,8 282,6 279,8 276,4 Summe Passiva 1.060, , , , , ,7 Quelle: ; eigene Schätzungen

8 29. APRIL 2015 S. 8 Bilanz (Positionen in % von Bilanzsumme) Angaben in Mio. Euro e 2016e 2017e Immaterielle Vermögensgegenstände 1,6% 2,4% 3,4% 3,2% 3,1% 2,9% Goodwill 27,7% 28,1% 28,1% 27,2% 26,6% 26,0% Sachanlagen 23,9% 23,0% 23,5% 23,4% 23,8% 24,2% Finanzanlagen 0,8% 0,7% 0,8% 0,8% 0,8% 0,7% At-Equity-bewertete Anteile 0,4% 0,5% 0,5% 0,6% 0,6% 0,6% Sonstige langfristige Vermögenswerte 0,1% 0,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Latente Steuern 0,4% 0,2% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien 0,6% 0,5% 0,5% 0,4% 0,4% 0,4% Summe Anlagevermögen 55,5% 55,7% 57,2% 56,0% 55,6% 55,3% Vorräte 20,7% 20,0% 20,3% 20,8% 21,0% 21,4% Forderungen 12,9% 13,2% 12,4% 12,5% 12,6% 12,8% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 1,0% 1,0% 0,9% 0,9% 0,9% 1,0% Laufende Ertragsteuern 0,6% 0,2% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 9,3% 9,8% 8,9% 9,5% 9,5% 9,3% Summe Umlaufvermögen 44,5% 44,3% 42,8% 44,0% 44,4% 44,7% Summe Aktiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Gezeichnetes Kapital 5,4% 5,4% 4,9% 4,7% 4,6% 4,5% Kapitalrücklage 17,5% 20,3% 18,3% 17,7% 17,3% 16,9% Übrige Rücklagen 16,0% 17,9% 18,7% 20,9% 23,3% 25,9% Eigenkapital der INDUS-Aktionäre 38,9% 43,6% 41,9% 43,4% 45,3% 47,3% Minderheitenanteile 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Eigenkapital 39,0% 43,6% 42,0% 43,5% 45,4% 47,4% Langfristige Finanzschulden 31,2% 25,8% 28,1% 27,1% 25,8% 24,4% Pensionsrückstellungen 2,0% 1,8% 2,1% 2,0% 2,1% 2,1% Sonstige langfristige Rückstellungen 0,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Sonstige langfristige Verbindlichkeiten 0,7% 1,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,9% Latente Steuern 1,9% 2,2% 2,5% 2,5% 2,5% 2,6% Summe langfristige Schulden 36,1% 31,8% 36,7% 35,6% 34,4% 33,1% Kurzfristige Finanzschulden 10,3% 10,1% 7,2% 6,9% 6,1% 5,1% Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 3,5% 3,9% 3,7% 3,7% 3,7% 3,8% Sonstige kurzfristige Rückstellungen 4,2% 4,3% 4,0% 3,9% 4,0% 4,0% Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 6,3% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 6,0% Laufende Ertragsteuern 0,5% 0,4% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Summe kurzfristige Schulden 24,9% 24,6% 21,3% 20,9% 20,2% 19,5% Summe Passiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: ; eigene Schätzungen

9 29. APRIL 2015 S. 9 Kapitalflussrechnung Angaben in Mio. Euro e 2016e 2017e Konzernüberschuss /-fehlbetrag 55,0 67,9 67,3 72,2 74,2 80,0 Abschreibungen auf das Anlagevermögen 45,8 40,0 46,4 50,0 52,7 56,0 Steuern 29,8 30,8 33,4 36,8 39,9 43,1 Zinsergebnis 21,1 19,9 26,5 20,2 19,9 19,2 Cash Earnings aufgegebener Geschäftsbereiche -0,8-3,1-0,8 0,0 0,0 0,0 Ergebnis aus at-equity-bilanzierten Unternehmen -0,2-0,1-1,4-1,0-1,0-1,0 Sonstige zahlungsunwirksame Vorgänge -1,7-1,5-3,9 0,3 5,0 2,8 Veränderung der Rückstellungen 3,0 2,4 1,3 1,6 2,7 3,1 Erhaltene/gezahlte Ertragssteuern -27,1-20,6-36,9-32,6-39,8-40,6 Erhaltene Dividenden 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Cash Earnings 125,1 135,6 132,0 147,5 153,8 162,8 Veränderung der Vorräte, Forderungen aus L+L sowie anderer Aktiva -34,7-2,9-4,7-22,3-16,5-19,5 Veränderung der Verbindlichkeiten aus L+L sowie anderer Passiva -22,0-15,2-22,9 5,6 7,7 9,1 Veränderung des Working Capitals -56,7-18,2-27,7-16,7-8,8-10,4 Operativer Cashflow 68,4 117,4 104,4 130,7 145,0 152,4 Gezahlte Zinsen -24,0-20,9-18,1-21,7-21,4-20,7 Erhaltene Zinsen 1,5 1,0 0,7 0,5 0,5 0,5 Cashflow aus Geschäftstätigkeit 45,9 97,5 87,0 109,5 124,2 132,2 Auszahlungen für Investitionen in 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 immaterielle Vermögenswerte -3,8-5,4-7,5-7,8-8,2-8,7 Sachanlagen -49,5-46,3-58,3-60,0-65,0-70,0 Finanzanlagen und at-equity-bewertete Anteile -2,8-2,0-0,8-1,0-1,0-1,0 Anteile vollkonsolidierter Gesellschaften 0,0-49,2-31,4 0,0 0,0 0,0 Einzahlungen aus Abgängen von 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anteilen vollkonsolidierter Gesellschaften 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 sonstigen Anlagen 2,6 3,3 2,8 2,8 2,8 2,8 Investitionstätigkeit aufgegebener Geschäftsbereiche -0,1 0,0-0,1-0,1-0,1-0,1 Cashflow aus Investitionstätigkeit -53,5-99,6-95,2-66,1-71,5-77,0 Einzahlungen Kapital (Erhöhung) 0,0 59,9 0,0 0,0 0,0 0,0 Auszahlungen Dividende -22,2-22,2-26,9-29,3-30,6-31,8 Auszahlungen Minderheitsgesellschafter -0,5-0,8-0,2-0,2-0,2-0,2 Ein-/Auszahlungen von Finanzkrediten 6,2-17,0 35,2-2,3-18,8-22,6 Finanzierungstätigkeit aufgegebener Geschäftsbereiche 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -16,5 20,0 8,2-31,9-49,5-54,6 Zahlungswirksame Veränderung des Finanzmittelfonds -24,1 17,9-0,1 11,6 3,1 0,6 Wechselkursbedingte Änderung der liquiden Mittel -0,3-0,7 0,6 0,0 0,0 0,0 Finanzmittelfonds am Anfang der Periode 123,1 98,7 115,9 116,5 128,1 131,2 Finanzmittelfonds am Ende der Periode 98,7 115,9 116,5 128,1 131,2 131,8 Quelle: ; eigene Schätzungen

10 29. APRIL 2015 S. 10 Kennzahlen e 2016e 2017e Wachstumsanalyse Wachstum Umsatzerlöse 0,7% 7,4% 5,8% 2,1% 3,5% 4,0% EBITDA-Wachstum -4,5% 7,0% 7,2% 2,5% 4,3% 0,0% EBIT-Wachstum -6,4% 11,9% 7,3% 1,5% 3,7% 0,0% EBT-Wachstum -6,0% 16,3% 2,0% 8,2% 4,7% 0,0% EPS-Wachstum -10,1% 22,3% -9,3% 7,4% 2,8% 0,0% Margenanalyse EBITDA-Marge 13,7% 13,6% 13,8% 13,9% 14,0% 14,3% EBIT-Marge 9,6% 10,0% 10,1% 10,1% 10,1% 10,3% EBT-Marge 7,7% 8,3% 8,0% 8,5% 8,6% 8,9% Nettomarge 4,7% 5,4% 5,0% 5,3% 5,3% 5,5% Renditeanalyse ROI 5,0% 5,7% 5,1% 5,1% 5,1% 5,4% ROCE 7,9% 8,7% 8,2% 7,7% 7,6% 7,9% ROE nach Steuern 13,2% 13,8% 11,9% 12,0% 11,5% 11,7% ROIC 8,0% 8,9% 8,5% 8,1% 8,0% 8,3% Bilanzanalyse Eigenkapitalquote 39,0% 43,6% 42,0% 43,5% 45,4% 47,4% Anlagendeckung I 70,3% 78,3% 73,5% 77,7% 81,6% 85,8% Anlagendeckung II 130,1% 127,9% 126,3% 129,7% 131,8% 133,7% Anlagenintensität 55,5% 55,7% 57,2% 56,0% 55,6% 55,3% Vorratsumschlag 5,0 5,2 5,0 4,7 4,6 4,7 Debitorenumschlag 9,0 8,1 7,9 7,8 7,7 7,8 Debitorenlaufzeit/-ziel (Tage) 40,5 45,1 46,3 47,1 47,2 47,1 Working Capital / Umsatz 25,8% 26,4% 26,9% 28,0% 28,3% 28,2% Kreditorenlaufzeit/-ziel (Tage) 29,1 26,9 29,3 30,0 30,0 30,0 Verschuldung Nettoverschuldung (Mio. Euro) 341,8 307,6 345,8 331,9 310,0 286,8 Nettoverschuldung / EBITDA 2,2 2,0 1,9 1,9 1,7 1,5 Net Gearing 0,8 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4 Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 6,7 7,7 6,4 8,6 9,1 10,0 Zinsdeckungsgrad (EBIT) 4,7 5,7 4,7 6,2 6,6 7,2 Cashflow-Analyse Free Cashflow (FCF) (Mio. Euro) 12,3 14,5 6,5 62,0 70,8 72,7 FCF / Umsatz 1,1% 1,2% 0,5% 4,8% 5,3% 5,3% FCF Yield 2,7% 2,6% 0,7% 5,2% 5,9% 6,1% FCF / Jahresüberschuss 23,6% 22,7% 10,2% 91,1% 101,2% 95,8% FCF je Aktie 0,55 0,65 0,26 2,53 2,90 2,97 Capex (Mio. Euro) 56,1 102,9 97,9 68,8 74,2 79,7 Capex / Abschreibungen 122,4% 257,4% 211,1% 137,6% 140,7% 142,5% Capex / Umsatz 5,1% 8,7% 7,8% 5,4% 5,6% 5,8% Bewertungsmultiplikatoren EV / Umsatz 0,7 0,7 1,0 1,2 1,1 1,1 EV / EBITDA 5,3 5,4 7,0 8,6 8,1 7,5 EV / EBIT 7,6 7,3 9,5 11,8 11,2 10,4 EV / FCF 65,3 60,1 187,5 24,6 21,2 20,4 KGV 8,4 8,3 12,9 16,6 16,1 14,9 KBV 1,1 1,1 1,6 2,0 1,9 1,8 KCV 6,8 4,8 8,3 9,1 8,2 7,8 KUV 0,4 0,5 0,7 0,9 0,9 0,9 Dividendenrendite 4,8% 4,4% 3,4% 2,6% 2,7% 2,8% Quelle: ; eigene Schätzungen

11 29. APRIL 2015 S. 11 Umsatz nach Regionen (2014) Entwicklung des Personalaufwands (Mio. Euro) % 27% % Mio. Euro % % 52% 21% e 2016e 2017e 25% Deutschland EU Drittländer Personalaufwand Personalaufwandsquote Noch dominierender Inlandsumsatz (52% des Konzernumsatzes); verstärkte Internationalisierung durch Zukäufe (u.a. auch auf der 2. Ebene) Außerhalb Deutschlands erreicht bislang kein Land 10% des Konzernumsatzes Personalaufwand nach Materialaufwand bedeutendster Kostenfaktor; etwa 28% der Umsatzerlöse 2014: Personalaufwandsquote erhöht sich um 0,6 Prozentpunkte auf 27,8% Entwicklung des Materialaufwands (Mio. Euro) Entwicklung des Zinsaufwands (Mio. Euro) % 28 8, % 21 6, % 47% 14 4, % 7 2, e 2016e 2017e 45% e 2016e 2017e 0,0 Materialaufwand Materialaufwandsquote Zinsaufwand Zinsdeckungsgrad (EBIT) Für 2015 rechnen wir mit einem leichten Rückgang der Materialaufwandsquote (2015e: 47,4%) Die Materialaufwandsquote stieg 2014 leicht um 0,2 Prozentpunkte auf 47,6% Hoher Zinsdeckungsgrad unterstreicht Bonität der Gesellschaft; Zinsdeckungsgrad (EBIT) 2015e: 6,2 2014: Höherer Zinsaufwand auf Grund von Ergebniseffekten von Minderheiten Capital Employed und ROCE Gewinnausschüttung % 80 48% % 60 36% % 4% 40 24% 800 2% 20 12% e 2016e 2017e 0% e 2016e 2017e 0% Capital Employed (Mio. Euro) ROCE IFRS-Nettoergebnis (Mio. Euro) Ausschüttungsquote (IFRS-Konzernabschluss) In den letzten Jahren ROCE relativ konstant in der Bandbreite zwischen 8% und 9%; Anstieg des Capital Employed durch höheres Working Capital begründet ROCE 2015e: 7,7%; ROCE 2016e: 7,6%; ROCE 2017e: 7,9% Dividendenpolitik sieht vor, etwa 50% des AG-Ergebnisses auszuschütten (2014: 1,20 Euro je Aktie bzw. 46% des AG-Ergebnisses) DPS 2015e: 1,25 Euro; DPS 2016e: 1,30 Euro; DPS 2017e: 1,35 Euro Quelle: INDUS Holding; eigene Schätzungen

12 29. APRIL 2015 S. 12 Rechtliche Hinweise Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - Kaufen: Halten: Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust aufweisen. Pflichtangaben nach 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung Wesentliche Informationsquellen Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.b. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.b. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen: Aktienanalysen: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Sensitivität der Bewertungsparameter: Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

13 29. APRIL 2015 S. 13 Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Aktienanalysen: Die WGZ BANK führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ( Coverliste Aktienanalysen ) veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX und EuroStoxx 50 SM ). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US- Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der WGZ BANK, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird grundsätzlich wöchentlich ein qualifizierter Kurzkommentar mit einer Zusammenfassung und Bewertung aktueller unternehmensspezifischer Ereignisse erstellt. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.b. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der WGZ BANK. Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten: Mitarbeiter/-innen der WGZ BANK, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den hausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der 33 und 33b WpHG. Mögliche Interessenkonflikte - Stand: Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten Aktien des bzw. der analysierten Emittenten im Handelsbestand. Weitere mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet. Die WGZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen: 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt. 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. Stand: WGZ BANK AG Westdeutsche Genossenschafts-Zentralbank Ludwig-Erhard-Allee 20 D Düsseldorf Zuständige Aufsichtsbehörden: Europäische Zentralbank Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Graurheindorfer Str. 108, Bonn und Marie-Curie-Straße 24-28, Frankfurt am Main

14 29. APRIL 2015 S. 14 Rechtliche Hinweise Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die WGZ BANK AG Westdeutsche Genossenschafts- Zentralbank ("WGZ BANK") erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland, Österreich, Luxemburg und der Schweiz bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen in sonstigen Ländern, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Information und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Mit der Erstellung des Dokuments ist die WGZ BANK insbesondere nicht als Anlageberater oder aufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht tätig. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines individuellen Beratungsgesprächs, unabhängiger Investmentanalysen und Verfahren und/oder des maßgeblichen (Wertpapier-) Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen, nicht aber auf der Grundlage dieses Dokuments. Je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage kann das Finanzinstrument für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Die vollständigen Angaben zu den Wertpapieren oder Finanzinstrumenten, insbesondere zu den verbindlichen Bedingungen, Risiken sowie Angaben zur Emittentin können dem jeweiligen (Wertpapier-) Prospekt oder Informationsmemorandum entnommen werden. Das Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die WGZ BANK dar. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. Die WGZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die WGZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Die WGZ BANK übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Die Informationen bzw. Meinungen und Aussagen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde. Die WGZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung des Dokuments. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Sämtliche Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertragsund/oder Umsatzprognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der WGZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die WGZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. Die WGZ BANK ist berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungskriterien erörtert werden. Die angegebenen Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden. Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können. Die WGZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der WGZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. WGZ BANK und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren. Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der WGZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking- Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der WGZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, die vom Analysten geprüft werden. Soweit die WGZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angibt, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die WGZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die WGZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen. Das Dokument unterliegt dem Urheberrecht der WGZ BANK und darf weder als Ganzes noch teilweise reproduziert oder vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt oder veröffentlicht werden. Jede Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung durch die WGZ BANK.