EKG-CHECK: BELASTUNGSTEST FÜR DIE LEBENSVERSICHERUNGS- BRANCHE

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1 EKG-CHECK: BELASTUNGSTEST FÜR DIE LEBENSVERSICHERUNGS- BRANCHE qx-club Berlin ASSEKURATA Assekuranz Rating-Agentur GmbH. Venloer Straße Köln.

2 RÜCKBLICK EKG-Check in der Bildzeitung 2

3 RÜCKBLICK Wie es dazu kam Finanzkraft in der Berufsunfähigkeitsversicherung Relevante Einflussfaktoren erkennen, messen und bewerten, veröffentlicht am Ertragskraft-Garantie- Check 3

4 RÜCKBLICK Wie es dazu kam Transparenz über Ergebnisquellen in der Lebensversicherung Vorgaben zur Beteiligung der Versicherungsnehmer (VN) in der Mindestzuführungsverordnung (MindZV) Aufteilung der Erträge und Rechnungszins gemäß 15 MindZV (2015) Kapitalerträge, Risikoergebnis und Übriges Ergebnis in % der Deckungsrückstellung (ohne FLV-Geschäft) versus Rechnungszins Seit LVRG Mindestens 90 % an VN Querverrechnung aus Risikoergebnis und übrigem Ergebnis im Bedarfsfall erlaubt! 4,78 0,76 Markt 0,17 Mindestens 50 % an VN 4,34 Mindestens 75 % an VN Mindestens 90 % an VN Anzurechnende Kapitalerträge in % Risikoergebnis in % Übriges Ergebnis in % Rechnungszinsanforderung 4

5 RÜCKBLICK Erkenntnisse Höhere Beteiligung an Risikoüberschüssen seit LVRG ist aus Kundensicht vorteilhaft Ertragsflexibilität aus Unternehmenssicht wird eingeschränkt, Risikopuffer geht zurück Möglichkeit der Querverrechnung schafft Ausgleichsmöglichkeit Positive Wirkung auf die Risikotragfähigkeit der Unternehmen und die Gesamtheit aller Kunden Für BU-Kunden besteht aber die Gefahr, dass ihr Risikoergebnis anteilig zur Verlustdeckung in der Ergebnisquelle Kapitalanlage herangezogen wird! 5

6 RÜCKBLICK Folgewirkungen des LVRG Das LVRG sieht die Querverrechnung als eine Option zur Abwehr von Krisen vor und bekanntlich frisst der Teufel in der Not Fliegen Bei einem betroffenen Versicherer würde dann notfalls das Teilkollektiv der BU-Kunden für das Teilkollektiv der Altersvorsorgekunden einspringen Denkbare Konsequenzen: BU-Überschussbeteiligung Nettoprämien (Zahlbeiträge) und Verschärfung der Leistungsregulierung bis zur Aushöhlung des BU-Schutzes! 6

7 RÜCKBLICK Folgewirkungen des LVRG Das LVRG sieht die Querverrechnung als eine Option zur Abwehr von Krisen vor und bekanntlich frisst der Teufel in der Not Fliegen Bei einem betroffenen Versicherer würde dann notfalls das Teilkollektiv der BU-Kunden für das Teilkollektiv der Altersvorsorgekunden einspringen Denkbare Konsequenzen: BU-Überschussbeteiligung Nettoprämien (Zahlbeiträge) und Verschärfung der Leistungsregulierung bis zur Aushöhlung des BU-Schutzes! Für den einzelnen BU-Kunden könnten die Beitragsanpassungen erheblich sein Die Finanzkraft der Anbieter ist seit dem LVRG für die BU-Versicherung in einem neuen Licht zu betrachten! 7

8 RÜCKBLICK Versicherungsjournal Querverrechnung ist mehr als graue Theorie 8

9 STATUS QUO Situation im Bilanzjahr 2017 weiterhin schwierig Transparenz über Ergebnisquellen in der Lebensversicherung Vorgaben zur Beteiligung der Versicherungsnehmer (VN) in der Mindestzuführungsverordnung (MindZV) 8,00 Aufteilung der Erträge vs. Rechnungszins gemäß 15 MindZV (2017) in % der Deckungsrückstellung (ohne FLV-Geschäft) 6,00 4,00 0,73 0,18 4,49 2,00 4,73 0,00 Markt Anzurechnende Kapitalerträge in % Risikoergebnis in % Quelle: Assekurata Übriges Ergebnis in % Rechnungszinsanforderung in % 9

10 URSACHENFORSCHUNG Historisches Zinstief Kapitalmarktzinsen 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% Rendite Bundesanleihen (10 Jahre) 10 Quellen: Assekurata, Deutsche Bundesbank

11 URSACHENFORSCHUNG Historisches Zinstief Kapitalmarktzinsen vs. Garantiezinsen 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% Absenkung Höchstrechnungszins auf 0,90 % Ø Garantiezinsanforderung im Bestand: 2,75 % 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% 11 Höchstrechnungszins (Neugeschäft) Durchschnittlicher Garantiezins (Bestand) Rendite Bundesanleihen (10 Jahre) Quellen: Assekurata, Deutsche Bundesbank

12 URSACHENFORSCHUNG Historisches Zinstief 9,00% Kapitalmarktzinsen vs. Garantiezinsen 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% Einführung ZZR * Änderung der Berechnungsmethodik 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% Höchstrechnungszins (Neugeschäft) Durchschnittlicher Garantiezins (Bestand) Rendite Bundesanleihen (10 Jahre) 12 Quellen: Assekurata, Deutsche Bundesbank * ZZR-Korridormethode

13 URSACHENFORSCHUNG Bilanzielle Zinsvorsorge Zinszusatzreserve (ZZR) ist seit 2011 als handelsbilanzielles Korrektiv in Niedrigzinszeiten zu bilden Insgesamt summiert sich der ZZR-Bestand aus den Bilanzjahren 2011 bis 2018 branchenweit bereits auf über 65 Mrd. Referenzzins der Zinszusatzreserve (ZZR) für 2018 liegt bei 2,09 % Ohne Änderung der Berechnungsmethodik zur ZZR wäre Referenzzins auf 1,88 % abgesunken Bestände mit Rechnungszins von 4,00 %, 3,50 %, 3,25 %, 3,00 %, 2,75 % und 2,25 % sind Ende 2018 von der ZZR betroffen und auf den Referenzzins von 2,09 % nachzureservieren Die Einführung der ZZR-Korridormethode war sinnvoll! 13

14 9,7 8,5 12,1 11,1 17,3 16,4 15,4 15,2 14,7 13,6 14,1 12,6 12,1 10,6 10,0 10,5 9,0 14,2 13,5 19,2 21,5 1,5 5,7 10,8 12,0 5,6 8,5 15,4 18,0 URSACHENFORSCHUNG Bilanzielle Auswirkungen Beteiligung der Kunden an den Unternehmensgewinnen in % in Mrd. 30,0 30,0 25,0 25,0 20,0 20,0 15,0 15,0 10,0 10,0 5,0 5,0 0,0 0,0 Zuführungen zur ZZR in Mrd. Rohüberschuss in Mio. Umsatzrendite für Kunden Umsatzrendite für Kunden inkl. Zuführung zur ZZR* 14 Quelle: BaFin, Assekurata-Marktausblick ** = Schätzung nach alter ZZR-Methodik * Umsatzrendite für Kunden [inkl. Zuführungen zur ZZR] = (ausgeschütteter Rohüberschuss [+ Zuführung zur ZZR in %]) / (gebuchte Bruttoprämien ohne FLV + Kapitalanlageergebnis)

15 URSACHENFORSCHUNG Motivation für Neukalibrierung der ZZR Vermeidung von Aufwandsspitzen in einzelnen Jahren, stattdessen geglätteter Aufbau über die Zeit Stärkere Berücksichtigung von kurzfristigen Zinstrends und Begrenzung des Nachlaufeffekts bei steigenden Zinsen (nebst Verzehr der Bewertungsreserven) Lösungsweg: Korridormethode Auszug Assekurata-Marktstudie zu Überschussbeteiligungen und Garantien 2019, S

16 URSACHENFORSCHUNG Wirkungsweise der Korridormethode Positiv-Szenario: Durchgehendes Zinsniveau ab 2019 bei 3,00 % Referenzzins 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% Vergleich des Referenzzinssatzes mit und ohne Korridormethode Positiv-Szenario: steigende Zinsen 0,00% Referenzzins mit Korridormethode Referenzzins ohne Korridormethode 16 Quelle: Assekurata-Berechnungen

17 URSACHENFORSCHUNG Wirkungsweise der Korridormethode Negativ-Szenario: Durchgehendes Zinsniveau ab 2019 bei 0,00 % Referenzzins 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% Vergleich des Referenzzinssatzes mit und ohne Korridormethode Negativ-Szenario: sinkende Zinsen 0,00% Referenzzins mit Korridormethode Referenzzins ohne Korridormethode 17 Quelle: Assekurata-Berechnungen

18 URSACHENFORSCHUNG Wirkungsweise der Korridormethode Basis-Szenario: Seitwärtsverlaufende Zinsen um die 1,00 % Referenzzins 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% Vergleich des Referenzzinssatzes mit und ohne Korridormethode Basis-Szenario: seitwärtverlaufende Zinsen 0,00% Referenzzins mit Korridormethode Referenzzins ohne Korridormethode 18 Quelle: Assekurata-Berechnungen

19 ERTRAGSKRAFT EKG-Check Weiterer ZZR-Aufbau in der Branche absehbar Reichen die Erträge im aktuellen Niedrigzinsumfeld aus, um die Garantieversprechen langfristig zu erfüllen? Garantieversprechen Erträge gesamt 19

20 ERTRAGSKRAFT Datenquellen Daten aus Geschäftsberichten LVRG: Neue Veröffentlichungspflichten (i.s.d. 11 MindZV, mittlerweile 15 MindZV), bis p.a. Rechnungszins einschließlich Zuführungen zur ZZR 20

21 ERTRAGSKRAFT Modellansatz Einheitliche Bezugsgröße: Deckungsrückstellung (zu verzinsendes Kundenguthaben) Ertragskraft Kapitalanlage: Risiko: Kosten, RückV etc.: RfB-Puffer: Bewertungsreserven: Gesamter Kapitalanlageerfolg + Risikoergebnis + Übriges Ergebnis + Freie RfB + 50 % der Bewertungsreserven Anforderung Rechnungszinsen: Rechnungszinsanforderung (inklusive ZZR) 21

22 Kapitalanlageergebnis + Risikoergebnis (MindZV) + übriges Ergebnis (MindZV) + 0,5 * Bewertungsreserven + freie RfB in % der Deckungsrückstellung ERTRAGSKRAFT EKG-Profil Ertragskraft 20,00 + Ertragskraft-Garantie-(EKG-)Profil (2017) 18,00 16,00 14,00 12,00 22 Quelle: Assekurata 10,00 8,00 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 Rechnungszins (MindZV) in % der Deckungsrückstellung - Rechnungszinsanforderung

23 Kapitalanlageergebnis + Risikoergebnis (MindZV) + übriges Ergebnis (MindZV) + 0,5 * Bewertungsreserven + freie RfB in % der Deckungsrückstellung ERTRAGSKRAFT EKG-Profil + Ertragskraft-Garantie-(EKG-)Profil (2017) Allianz Ideal Hannoversche Lebensversicherung v Ertragskraft 20,00 DEVK Eisenbahn 18,00 16,00 14,00 12,00 Nürnberger Condor Inter ERGO Direkt Basler AG TARGO PB ERGO WGV Victoria AXA DEVK Allgemeine VPV neue leben Markt Zurich Deutscher Herold Cosmos Öffentliche Braunschw eig Karlsruher R+V AG ÖSA Frankfurter Continentale Saarland Provinzial Rhld universa Sparkassen Vers. Sachsen Debeka Sw iss Life WWK Alte Leipziger Stuttgarter HDI SV Itzehoer Bayern-Versicherung Bayerische Beamten LVM Württembergische Münchener Verein Provinzial Hannover AachenMünchener SIGNAL IDUNA Gothaer Süddeutsche Öffentliche Berlin-Brandbg. Mecklenburgische Familienfürsorge HanseMerkur Helvetia Volksw ohl-bund Concordia oeco HUK-COBURG Neue Bayer. Beamten Generali Frankfurt Münchener Credit Life Öffentliche Oldenburg Barmenia Athora 23 Quelle: Assekurata 10,00 Provinzial NordWest Rheinland mylife 8,00 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 Rechnungszins (MindZV) in % der Deckungsrückstellung - Rechnungszinsanforderung

24 Kapitalanlageergebnis + Risikoergebnis (MindZV) + übriges Ergebnis (MindZV) + 0,5 * Bewertungsreserven + freie RfB in % der Deckungsrückstellung ERTRAGSKRAFT EKG-Profil + Ertragskraft-Garantie-(EKG-)Profil (2017) Allianz Ideal Hannoversche Lebensversicherung v Ertragskraft 20,00 DEVK Eisenbahn 18,00 16,00 14,00 12,00 Nürnberger Condor Inter ERGO Direkt Basler AG TARGO PB ERGO WGV Victoria AXA DEVK Allgemeine VPV neue leben Markt Zurich Deutscher Herold Cosmos Öffentliche Braunschw eig Karlsruher R+V AG ÖSA Frankfurter Continentale Saarland Provinzial Rhld universa Sparkassen Vers. Sachsen Debeka Sw iss Life WWK Alte Leipziger Stuttgarter HDI SV Itzehoer Bayern-Versicherung Bayerische Beamten LVM Württembergische Münchener Verein Provinzial Hannover AachenMünchener SIGNAL IDUNA Gothaer Süddeutsche Öffentliche Berlin-Brandbg. Mecklenburgische Familienfürsorge HanseMerkur Helvetia Volksw ohl-bund Concordia oeco HUK-COBURG Neue Bayer. Beamten Generali Frankfurt Münchener Credit Life Öffentliche Oldenburg Barmenia Athora 24 Quelle: Assekurata 10,00 Provinzial NordWest Rheinland mylife 8,00 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 Rechnungszins (MindZV) in % der Deckungsrückstellung - Rechnungszinsanforderung

25 Rheinland Frankfurt Münchener Provinzial NordWest Athora Barmenia SIGNAL IDUNA Generali Volkswohl-Bund HUK-COBURG Süddeutsche Familienfürsorge Concordia oeco Gothaer HDI Münchener Verein Frankfurter Bayerische Beamten Karlsruher AachenMünchener Debeka Mecklenburgische mylife Victoria Helvetia Schweizerische Itzehoer Provinzial Hannover Württembergische Basler AG Alte Leipziger VPV WGV universa Inter AXA Stuttgarter HanseMerkur WWK Provinzial Rheinland Zurich Deutscher Herold SV Swiss Life LVM Bayern-Versicherung DEVK Allgemeine ERGO PB Continentale ÖSA Condor Markt DEVK Eisenbahn Öffentliche Berlin-Brandbg. Öffentliche Braunschweig neue leben Saarland Öffentliche Oldenburg Lebensversicherung v Cosmos Neue Bayer. Beamten R+V AG Sparkassen Vers. Sachsen Nürnberger Hannoversche Deutsche Ärzteversicherung ERGO Direkt R+V VVaG Allianz Ideal Credit Life Heidelberger TARGO InterRisk Europa Dialog Delta Direkt Deutsche ERTRAGSKRAFT EKG-Quote Transformation in die EKG-Quote: Garantieedeckungsverhältnis als Standhaftigkeits-Indikator Ertragskraft-Garantie-(EKG-)Quote Ertragskraft in % der Rechnungszinsanforderungen 900,00 800,00 700,00 600,00 Ertragskraft-Garantie-Quote (EKG-Quote) * Markt 476,11 401,31 412,95 371,65 450,00 Höchster beobachteter Wert 3.716, , , , Niedrigster beobachteter Wert 264,06 226,43 235,49 191, Standardabweichung 526,16 475,86 415,34 423, * = Schätzung unter Berücksichtigung der Korridormethode 500,00 400,00 300,00 200,00 100,00 0,00 25 Quelle: Assekurata Anm.: Datenbeschrif tungen beziehen sich auf 2017 (Säulen).

26 SOLVENZ Solvency II Neues Aufsichtsregime seit 2016 Solvenzquote (SCR-Quote): Eigenmittel SCR SCR! > 100% mit SCR = Solvency Capital Requirement (Solvenzkapitalanforderung) 100% 26 Quelle: solvencydata Datenquelle: SFCR von 84 Lebensversicherungsunternehmen per ; Basis = ohne Berücksichtigung von LTG-Maßnahmen (Übergangsmaßnahmen / Volatilitätsanpassung)

27 SOLVENZ Solvency II Neues Aufsichtsregime seit 2016 Solvenzquote (SCR-Quote): Eigenmittel SCR SCR! > 100% mit SCR = Solvency Capital Requirement (Solvenzkapitalanforderung) Abzgl. Erleichterungen (LTG-Maßnahmen) 100% 27 Quelle: solvencydata Datenquelle: SFCR von 84 Lebensversicherungsunternehmen per ; Basis = ohne Berücksichtigung von LTG-Maßnahmen (Übergangsmaßnahmen / Volatilitätsanpassung)

28 Ertragskraft-Garantie-Quote (EKG-Quote) ERTRAGSKRAFT UND SOLVENZ Gesamtblick: EKG-Quote (HGB) versus SCR-Quote (Solvency II) 550,00 HGB-Solvency-II-Profil (2017) + HGB 500,00 450,00 400,00 350,00 300,00 250,00-200,00 150,00 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00 400,00 450,00 28 Quelle: Assekurata, solv ency DATA Solvenzquote (Solvency II) ohne Übergangsmaßnahmen und Volatilitätsanpassung Solvency II

29 Ertragskraft-Garantie-Quote (EKG-Quote) ERTRAGSKRAFT UND SOLVENZ Gesamtblick: EKG-Quote (HGB) versus SCR-Quote (Solvency II) HGB-Solvency-II-Profil (2017) 550,00 Credit Life Allianz Ideal + HGB 500,00 R+V VVaG Deutsche Ärzteversicherung 450,00 Hannoversche Öffentliche Oldenburg Sparkassen Vers. Sachsen Neue Bayer. Beamten R+V AG Cosmos 400,00 neue leben Öffentliche Braunschw eig Saarland Lebensversicherung v PB DEVK Eisenbahn Öffentliche Berlin-Brandbg. ERGO Markt ÖSA Continentale DEVK Allgemeine 350,00 Bayern-Versicherung Zurich Deutscher Herold LVM SV AXA Sw iss Life Stuttgarter HanseMerkur WWK Provinzial Rheinland Inter VPV WGV Basler AG universa Alte Leipziger Württembergische Itzehoer 300,00 Helvetia Schw eizerische Provinzial Hannover Bayerische Beamten Debeka Karlsruher Victoria Mecklenburgische Frankfurter HDI Münchener Verein mylife Gothaer Süddeutsche Concordia oeco Familienfürsorge HUK-COBURG 250,00 SIGNAL IDUNA Volksw ohl-bund Generali Barmenia Athora Frankfurt Münchener Provinzial NordWest 200,00 Rheinland - 150,00 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00 400,00 450,00 29 Quelle: Assekurata, solv ency DATA Solvenzquote (Solvency II) ohne Übergangsmaßnahmen und Volatilitätsanpassung Solvency II

32 Ertragskraft-Garantie-Quote (EKG-Quote) ERTRAGSKRAFT UND SOLVENZ Gesamtblick: EKG-Quote (HGB) versus SCR-Quote (Solvency II) 550,00 HGB-Solvency-II-Profil (2017) Credit Life Allianz Ideal + Korrelation r s = +0,59 HGB 500,00 R+V VVaG Deutsche Ärzteversicherung 450,00 Hannoversche Öffentliche Oldenburg Sparkassen Vers. Sachsen Neue Bayer. Beamten R+V AG Cosmos 400,00 neue leben Öffentliche Braunschw eig Saarland Lebensversicherung v PB DEVK Eisenbahn Öffentliche Berlin-Brandbg. ERGO Markt ÖSA Continentale DEVK Allgemeine 350,00 Bayern-Versicherung Zurich Deutscher Herold LVM SV AXA Sw iss Life Stuttgarter HanseMerkur WWK Provinzial Rheinland Inter VPV WGV Basler AG universa Alte Leipziger Württembergische Itzehoer 300,00 Helvetia Schw eizerische Provinzial Hannover Bayerische Beamten Debeka Karlsruher Victoria Mecklenburgische Frankfurter HDI Münchener Verein mylife Gothaer Süddeutsche Concordia oeco Familienfürsorge HUK-COBURG 250,00 SIGNAL IDUNA Volksw ohl-bund Generali Barmenia Athora Frankfurt Münchener Provinzial NordWest 200,00 Rheinland - 150,00 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00 400,00 450,00 32 Quelle: Assekurata, solv ency DATA Solvenzquote (Solvency II) ohne Übergangsmaßnahmen und Volatilitätsanpassung Solvency II

34 URSACHENFORSCHUNG Zerlegung Basis-Solvenzkapitalanforderung (BSCR) Markt (Leben) 34

35 URSACHENFORSCHUNG 35

36 36 STUDIENERGEBNISSE Auf einen Blick Finanzkraft von Lebensversicherern zeigt sich wesentlich in der Fähigkeit, auf Dauer ausreichend operative Erträge zur Erfüllung der Rechnungszinsanforderungen zu erzielen Dies ist in Niedrigzinszeiten kein Selbstverständnis mehr Neben Kapitalanlagen rücken mitunter andere Ertragsquellen in den Fokus Das Ertragskraft-Garantie-Profil (EKG-Profil) und die Ertragskraft-Garantie-Quote (EKG-Quote) stellen Standhaftigkeits-Indikatoren dar, indem Sie die Finanzierbarkeit der bestehenden Rechnungszinsanforderungen auf den Prüfstand stellen Im Ergebnis sind große Unterschiede zwischen den Anbietern festzustellen; von Vorteil sind: Starke Kapitalanlage mit vergleichsweise hohen Ertragspotenzialen und umfangreichen BWR Stabilisierender Einfluss der versicherungstechnischen Ergebnisquellen Ausgleichsgeschäft aus den Bereichen Biometrie bzw. nicht-traditionelle Altersvorsorge Charakteristika eines Bestandes wirken sich auch auf die Solvenzposition unter Solvency II aus EKG-Quote und Solvenzquote sind insoweit zwei Seiten der selben Medaille Ausblick: ZZR-Methodenänderung (Korridormethode) wirkt sich auf beide Kennzahlen positiv aus Prognose 2018: EKG-Quote und Basis-SCR-Quote + 80 Prozentpunkte Strukturelle Unterschiede zwischen Einzelgesellschaften bleiben tendenziell bestehen

37 AUSBLICK ZZR-Projektion (langfristig) Zins / Referenzzins (jahresbezogen) 4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 3,92% 3,13% 3,15% 3,64% 2,14% 3,41% 1,96% 3,14% 1,42% Projektion der Zinszusatzreserve Basis-Szenario: seitwärtverlaufende Zinsen 2,88% 0,87% 2,54% 2,21% 0,51% 0,85% 0,98% 2,09% alte Berechnungsmethodik Korridormethode Bestand Zinszusatzreserve (kumuliert) 250 Mrd. 200 Mrd. 150 Mrd. 100 Mrd. 50 Mrd. 0,00% 0 Mrd Bestand ZZR (ohne Korridormethode) ZZR-Bestand (nach Korridormethode) Null-Kupon-Euro-Zinsswapsatz Referenzzins 37 Quelle: ECB Statistical Data Warehouse, Deutsche Bundesbank, Assekurata-Berechnungen

38 Studienangebot 38

39 Unsere Informationen schaffen Werte Darf ich Ihre Fragen beantworten? Lars Heermann Bereichsleiter Analyse und Bewertung ASSEKURATA Assekuranz Rating-Agentur GmbH Venloer Str Köln Telefon Fax