Heuschrecken oder Honigbienen Unternehmensfinanzierung durch Finanzinvestoren

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1 Heuschrecken oder Honigbienen Unternehmensfinanzierung durch Finanzinvestoren Finanzmarktkrise und KMU Tagung des Arbeitskreis Mittelstand der Friedrich- Ebert-Stiftung Berlin, 15. Juni 2009 Prof. Dr. Christoph Kaserer [Department of Financial Management and Capital Markets & Center for Entrepreneurial and Financial Studies (CEFS)] Technische Universität München

2 Kreditklemme durch die Finanzmarktkrise? Apr 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan Kredite an kleine und mittlere Unternehmen Kredite an große Unternehmen Quelle: Bank Lending Survey, Deutsche Bundesbank

3 Börsenkapitalisierung in % des BIP, Deutsche Börse London Stock Exchange Euronext NASDAQ / NYSE / AMEX Quelle: FIBV, OECD, eigene Berechnungen 2

4 Fremdkapitalquoten von KMU aus dem verarbeitenden Gewerbe Deutschland Italien Spanien Frankreich Quelle: Bach (KMU sind hier Unternehmen mit bis zu 50m Umsatz) 3

5 Innovationsfähigkeit braucht ausreichende EK-Finanzierung Innovationsintensität und Fremdkapital-quote bei europäischen börsennotierten Chemieunternehmen (2006) F+E-Ausgaben und Fremdkapitalquote bei deutschen börsennotierten Industrieunternehmen ( ) 35% 30% Fremdkapitalquote in % 25% 20% 15% 10% Fremdkapitalquote in % 5% 0% Innovationsintensität (kategorisiert anhand von 20 Quantilen) F+E-Ausgaben in % des Umsatzes Quelle: CEFS, Thomson Financial 4

6 Die Bedeutung von Private Equity im Vergleich [%] 1,6 1,4 1,2 1,0 Investitionen (Sitzland) / BIP Investitionen (Zielland) / BIP Portfolio / Marktkapazität 3,0 2,5 2,0 0,8 1,5 0,6 0,4 0,2 1,0 0,5 0,0 GB SE DK NL EU- 15 FR ES EWU NO PT IT FI CH DE IR BE PL AT GR 0,0 Quelle: EVCA (2006), Eurostat 5

7 Börsengänge bis 100 Mio. und Private-Equity-Investitionen in KMU Börsengänge PE-Investments Quelle: BVK, eigene Berechnungen (KMU sind hier Unternehmen mit bis zu 500 Beschäftigten) 6

8 Anteil der KMU an Private-Equity-Investitionen in Deutschland 40 Zahlenmäßiger Anteil Wertmäßiger Anteil Quelle: BVK, eigene Berechnungen (KMU sind hier Unternehmen mit bis zu 500 Beschäftigten) 7

9 KMU-Emissionsvolumina an der Börse in Prozent des Emissionsvolumens in den USA 25% 20% 15% 10% 5% 0% Deutschland Japan UK Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen (KMU sind hier Unternehmen mit einem Emissionsvolumen von bis zu 250 Mill. US-$) 8

10 Zerlegung der Werttreiber Beitrag zum IRR (%) % % 23% 46% 1 Umsatzwachstum IRR Markttiming Leverageeffekt 10% Wertschöpfung Margenverbesserung Quelle: BCG (2008) (Auswertung beruht auf 32 Private-Equity-Transaktionen verteilt auf sieben europäische Private-Equity-Firmen 9

11 Markttiming bei Investments in Finanzdienstleistern ist zwar wichtig, aber keine Voraussetzung für hohe Renditen Investments in Finanzdienstleistern mit gutem Markttiming* Investments in Finanzdienstleistern mit schlechtem Markttiming ** ~25% größere Erfolgswahr. bei gutem Timing % 82% 66% % % 34% 0 Transaktionen mit gutem Timing 1 Transaktionen mit positivem IRR Transaktionen mit negativem IRR Transaktionen mit schlechtem Timing 2 Transaktionen mit positivem IRR Transaktionen mit negativem IRR * Gutes Markttiming = Transaktionen mit höherem P/B Ausstiegs- als Einstiegs-Multiple ** Schlechtes Markttiming = Transaktionen mit höherem P/B Ausstiegs- als Einstiegs-Multiple Quelle: CEFS, CEPRES, Kaserer/Schmidt/Graf (2009) (Auswertung ca Private-Equity-Transaktionen weltweit, davon ca Buyout-Transaktionen) 0 10

12 Verteilung der Reisezeiten zwischen GP und Unternehmen bei 950 PE-Transaktionen in Deuschland Frequency Categories Minimum travel time car/plane (min.) to <0.5h n= 285 (30.0%) 0.5 to <1.5h n= 139 (14.6%) 1.5 to <3.0h n= 169 (17.8%) 3.0 to <4.0h n= 241 (25.4%) Greater 4.0h n= 116 (12.2%) Quelle: Achleitner/Bender/Kaserer/Nathusius (2009) 11

13 Center for Entrepreneurial and Financial Studies TU München Arcisstrasse München Tel: Web: Univ.-Prof. Dr. Christoph Kaserer Tel: