KAUFEN 8,60. (vormals KAUFEN) (vormals 8,70) DPS EBITDA- ber. EPS ( )

Transkript

1 4. Dezember 2014 Kurzanalyse Analysten: Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka , Bewertungsergebnis Fairer Wert KAUFEN 8,60 (vormals KAUFEN) (vormals 8,70) BankM Research on Bloomberg, Thomson/Reuters, Factset, CapitalIQ and Umsatzwachstum über Plan Der Umsatz nach den ersten neun Monaten 2014 liegt oberhalb der internen Planungen des Unternehmens. Dies lag vor allem an Zuwächsen bei der EASY SOFTWARE AG und die Konsolidierung der CFT, aber auch die übrigen Tochtergesellschaften trugen zum Wachstum bei. Allerdings sorgten die Zukunftsinvestitionen dafür, dass das Gruppen-Ergebnis zum Stichtag unter dem Plan lag. Strategisch ist der kurzfristige Verzicht auf Ergebnis zu Gunsten der langfristigen Ausschöpfung von Wachstums- und Ergebnispotenzialen in unseren Augen der richtige Weg um den gegenwärtigen Bewertungsabschlag gegenüber den Software-Peers abzubauen. Wir senken unsere Ergebniserwartung für 2014 leicht, sind aber von der mittelfristigen Strategie weiterhin überzeugt und bleiben bei unserer Kaufempfehlung. Branche WKN ISIN Bloomberg/Reuters Rechnungslegung Geschäftsjahr GB 2014 Marktsegment Transparenzlevel Software DE ESY:GR / ESYG.DE IFRS n.a. Regulierter Markt General Standard Die Umsatzsteigerungen der EASY-Gruppe nach neun Monaten resultierten im Wesentlichen aus den Dienstleistungen und der Softwarepflege. Der Lizenzumsatz, als Indikation für das Neukundengeschäft, legte leicht zu. Insbesondere hier werden aber die Zukunftsinvestitionen (in Entwicklung/Produkt) mittelfristig ein Hebel sein. EASY verfügt in der DACH- Region über eine herausragende Marktstellung (Oktober wurde die ste Produktinstallation in Betrieb genommen) auch die EASY WORLD (im September) erfreute sich eines großen Interesses. Finanzkennzahlen 2014e 2015e 2016e EV/Umsatz 0,85 0,80 0,75 EV/EBITDA 5,6 4,1 3,6 EV/EBIT 11,0 6,4 5,4 P/E bereinigt 19,8 10,2 8,4 Preis/Buchwert 1,7 1,5 1,2 Preis/FCF -12,2 7,0 6,0 Zum verzeichnete EASY einen Auftragsbestand von 3,7 Mio. (Vj.: 2,8 Mio.). Der auf dem Direktvertrieb basierende Auftragsbestand konnte um rd. 60% auf 3,4 Mio. ausgebaut werden. Auch die Töchter in Großbritannien und den USA hatten hieran einen Anteil. Da die Partner der EASY Lizenzen in der Regeln projektbezogen bestellen und dieser Auftragsbestand damit nur sehr kurze Zeit in den Büchern der EASY ist, sollte der Rückgang hier auf 0,3 Mio. (Vj.: 0,7 Mio.) nicht überinterpretiert werden. Im Oktober, also zu Beginn des typischerweise lizenzstarken Schlussquartals, startete EASY die Vertriebskampagne Lizenz zum Gewinnen. Diese Kampagne soll insbesondere die Vertriebspartner im Jahresendgeschäft zusätzlich motivieren. ROE (in %) 9,8 13,8 14,8 Dividendenrendite (in %) 0,0 0,0 0,0 Anzahl ausst. Aktien (in Mio.) 5,40 Marktkap. / EV (in Mio.) Free float (in %) Ø tägl. Handelsvol. (3M, in ) 33,8 / 25,2 73, M hoch / tief (in ; XETRA-Schluss) 7,34 / 4,60 Kurs (in ; XETRA-Schluss) 6,26 Performance 1M 6M 12M absolut (in %) relativ (in %) Ergebniskennzahlen Jahr Umsatz EBITDA EBIT EBT ber. JÜ ber. EPS ( ) DPS EBITDA- ( ) Marge Netto- Marge ,9 4,3 2,2 2,1 1,3 0,26 0,00 16,1% 4,9% ,8 4,5 2,3 2,2 1,5 0,27 0,00 15,1% 4,9% 2014e 38,6 5,9 3,0 3,0 1,7 0,32 0,00 15,2% 4,4% 2015e 41,0 8,0 5,1 5,2 3,3 0,61 0,00 19,5% 8,1% Vergleichsindex DAXsubsec. Software 2016e 43,5 9,1 6,1 6,1 4,0 0,75 0,00 21,0% 9,3% EASY SOFTWARE AG (XETRA) (rot/hell) im Vergleich mit DAXsubsector Software(blau/dunkel); Quelle: Deutsche Börse AG Diese Studie wurde aufgrund eines Mandatsverhältnisses im Auftrag des Emittenten erstellt, der Gegenstand der Studie ist. BankM Repräsentanz der biw AG ist Designated Sponsor der Aktie und hält in diesem Zusammenhang regelmäßig Wertpapierpositionen in der Aktie des Emittenten. Aktienanlagen sind generell mit hohen Risiken verbunden und die Kurse der Wertpapiere können steigen oder fallen. Ein Totalverlust des investierten Kapitals kann nicht ausgeschlossen werden. Anleger handeln auf eigenes Risiko. Das für die Erstellung dieses Dokuments verantwortliche Unternehmen ist die biw Bank für Investments und Wertpapiere AG, Willich

2 - 2/8-4. Dezember 2014 Ausblick: 2014 wird auf Grund von Wachstumsinvestitionen ergebnisseitig leicht hinter der Erwartung zurückbleiben Bedingt durch die gegenwärtigen Zukunftsinvestitionen, die die Basis für langfristiges Wachstum bilden, geht EASY davon aus, das geplante Ergebnis für 2014 nicht vollständig, jedoch weitestgehend zu erreichen. Ein konkretes Ergebnisziel hat das Unternehmen nicht nach außen kommuniziert. Wir gehen davon aus, dass EASY stärker investiert als von uns zunächst erwartet. Auch scheint die türkische Tochtergesellschaft die unternehmensinternen Erwartungen noch nicht ganz zu erfüllen. Wir senken daher unsere Ergebnisschätzung für 2014 leicht. Personell gut gerüstet In den vergangenen Quartalen hat EASY in personelles Know-how investiert und in den Bereichen Produktentwicklung, Qualitätssicherung und Personalmanagement Neueinstellungen vorgenommen. Diese Phase ist nun zunächst abgeschlossen, das Unternehmen sieht sich gut aufgestellt und wird in Q4 daher keine Neueinstellungen vornehmen. Typischerweise geht der Personalaufbau mit Einarbeitungsaufwand einher (der schwer abzugrenzen ist) und der neben den Zukunftsinvestitionen das Margenniveau kurzfristig ebenfalls belastet haben dürfte. Wir gehen davon aus, dass sich die getätigten Investitionen in zusätzliches Personal bereits 2015 auszahlen werden.

3 4. Dezember 2014 Tabellenanhang - 3/8 - Tabellenanhang GuV (in EURm) e 2015e 2016e Umsatzerlöse 26,878 29,781 38,620 41,014 43,475 Aktivierte Eigenleistungen 0,535 0,048 0,001 0,001 0,001 Sonstige betriebliche Erträge 0,439 0,314 0,099 0,105 0,111 Materialaufwand -3,181-3,329-3,184-2,971-2,914 Rohergebnis 24,671 26,814 35,536 38,150 40,674 Personalaufwand -14,131-15,390-20,568-21,843-23,154 Sonstige betriebliche Aufwendungen -6,209-6,927-9,101-8,308-8,390 EBITDA 4,331 4,497 5,867 7,998 9,130 Abschreibungen/Amortisation -2,131-2,236-2,897-2,871-3,043 EBIT 2,200 2,261 2,971 5,127 6,087 Finanzergebnis -0,055-0,051 0,024 0,026 0,039 A.o. Ertrag/Aufwand vor Steuern 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Vorsteuerergebnis 2,145 2,210 2,995 5,154 6,126 Steuern -0,488-0,233-0,765-1,316-1,565 Jahresüberschuß vor Anteile Dritter 1,657 1,977 2,230 3,837 4,561 Anteile Dritter -0,334-0,521-0,521-0,521-0,521 Jahresüberschuß 1,323 1,456 1,709 3,316 4,040 Bereinigungen 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Bereinigter Jahresüberschuß 1,323 1,456 1,709 3,316 4,040 Anzahl Aktien 5,11 5,40 5,40 5,40 5,40 EPS 0,26 0,27 0,32 0,61 0,75 EPS, bereinigt 0,26 0,27 0,32 0,61 0,75 EPS, verwässert 0,26 0,27 0,32 0,61 0,75 EPS, verwässert und bereinigt 0,26 0,27 0,32 0,61 0,75 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Kapitalflussrechnung e 2015e 2016e Mittelfluss aus operativer Geschäftstätigkeit 4,434 3,495 4,039 6,414 7,302 Mittelfluss aus Investitionstätigkeit -1,765-0,637-7,387-1,354-1,423 Mittelfluss aus der Finanzierungstätigkeit -0,999-1,372 0,000 0,000-2,440 Veränderung der Zahlungsmittel 1,670 1,486-3,348 5,060 3,439 Flüssige Mittel am Ende der Periode 8,143 9,629 6,281 11,341 14,779

4 - 4/8 - Tabellenanhang 4. Dezember 2014 Bilanz (in EURm) e 2015e 2016e Anlagevermögen 8,737 7,416 15,806 14,289 12,669 Imm. Vermögenswerte 7,552 5,800 14,190 12,673 11,053 Sachanlagen 1,062 1,237 1,237 1,237 1,237 Finanzanlagen 0,123 0,379 0,379 0,379 0,379 Umlaufvermögen 12,512 14,713 12,874 18,342 22,201 Vorräte 0,214 0,151 0,196 0,208 0,220 Forderungen aus LuL 3,209 4,185 5,427 5,764 6,109 Sonstige Forderungen 0,946 0,748 0,970 1,030 1,092 Kasse und Wertpapiere 8,143 9,629 6,281 11,341 14,779 Sonstiges Aktiva 3,166 3,217 3,217 3,217 3,217 Summe Aktiva 24,415 25,346 31,897 35,849 38,088 Eigenkapital 17,028 19,697 25,827 29,664 31,786 Rücklagen 15,360 18,095 19,804 23,120 27,161 Anteile Dritter 1,668 1,602 6,023 6,544 4,625 Rückstellungen 0,280 0,193 0,193 0,193 0,193 Verbindlichkeiten 3,849 1,424 1,845 1,960 2,077 Zinstragende Verbindlichkeiten 2,001 0,004 0,004 0,004 0,004 Verbindlichkeiten aus LuL 0,807 0,812 1,053 1,118 1,185 Sonstige nichtzinstragende Verbindlichkeiten 1,041 0,608 0,788 0,837 0,888 Sonst. Verbindlichkeiten 3,258 4,032 4,032 4,032 4,032 Summe Passiva 24,415 25,346 31,897 35,849 38,088

5 4. Dezember 2014 Tabellenanhang - 5/8 - Kennzahlen e 2015e 2016e Bewertungskennzahlen EV/Umsatz 0,66 0,74 0,85 0,80 0,75 EV/EBITDA 4,07 4,89 5,58 4,10 3,59 EV/EBIT 8,02 9,73 11,03 6,39 5,38 KGV bereinigt 15,45 18,14 19,78 10,19 8,37 KGV verwässert und bereinigt 24,17 23,23 19,78 10,19 8,37 PCPS 5,39 6,27 7,34 5,46 4,77 Preis/Buchwert 1,33 1,46 1,71 1,46 1,24 Rentabilitätskennzahlen in % Bruttomarge 91,8% 90,0% 92,0% 93,0% 93,6% EBITDA-Marge 16,1% 15,1% 15,2% 19,5% 21,0% EBIT-Marge 8,2% 7,6% 7,7% 12,5% 14,0% Vorsteuermarge 8,0% 7,4% 7,8% 12,6% 14,1% Nettomarge 4,9% 4,9% 4,4% 8,1% 9,3% ROE 10,0% 10,8% 9,8% 13,8% 14,8% ROCE 27,2% 30,2% 29,4% 33,0% 39,6% Produktivitätskennzahlen Umsatz/Mitarbeiter (in tausend ) 138,5 143,2 183,0 191,7 200,3 Nettoerg./Mitarbeiter (in tausend ) 6,8 7,0 8,1 15,5 18,6 Anzahl Mitarbeiter Finanzkennzahlen Eigenkapitalquote 69,7% 77,7% 81,0% 82,7% 83,5% Net debt inkl. Pensionsrückstellungen -6,14-9,63-6,28-11,34-14,78 Gearing inkl. Pensionsrückstellungen -0,36-0,49-0,24-0,38-0,46 Ausschüttungsquote 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Cash-Flow-Kennzahlen Cash Earnings pro Aktie 0,74 0,78 0,85 1,15 1,15 Operativer Cash Flow pro Aktie 0,87 0,65 0,75 1,19 1,35 Free-Cash-Flow per Aktie 0,39 0,66-0,52 0,90 1,05 Sonstige Kennzahlen Working capital/umsatz 9% 12% 12% 12% 12% Abschreibungen/Umsatz 8% 8% 8% 7% 7% Steuerrate 23% 11% 26% 26% 26%

6 - 6/8 - Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer) 4. Dezember 2014 Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer) A. Allgemeine Risikohinweise Aktienanlagen sind generell mit hohen Risiken verbunden. Ein Totalverlust des investierten Kapitals kann bei dieser Anlageform nicht ausgeschlossen werden. Potenzielle Anleger sollten sich darüber bewusst sein, dass die Kurse von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und Einnahmen aus Wertpapierinvestments teils erheblichen Schwankungen unterliegen können. In Bezug auf die zukünftige Wertentwicklung der genannten Wertpapiere und die erzielbare Anlagerendite können daher keine Zusicherungen oder Gewährleistungen gegeben werden. B. Angaben gemäß 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung (FinAnV): I. Angaben über Ersteller, verantwortliches Unternehmen, Aufsichtsbehörde: Für die Erstellung verantwortliches Unternehmen: biw Bank für Investments und Wertpapiere AG, Willich. Verfasser der vorliegenden Finanzanalyse: Daniel Großjohann, Analyst und Benjamin Ludacka, Analyst. Die biw Bank für Investments und Wertpapiere AG unterliegt der Beaufsichtigung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, D Bonn und Lurgiallee 12, D Frankfurt am Main. Emittent des analysierten Finanzinstruments ist die EASY SOFTWARE AG. Hinweis gem. 4 Abs. 4 Nr. 4 FinAnV über vorausgegangene Veröffentlichungen über den Emittenten mind. in den letzten zwölf Monaten: Analysten Datum Bewertungsergebnis Fairer Wert Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 5,70 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 6,00 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 6,50 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 7,88 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 7,95 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 8,70 Daniel Großjohann, Benjamin Ludacka Kaufen 8,70 II. Zusätzliche Angaben: 1. Informationsquellen: Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z. B. Reuters, VWD, Bloomberg, dpa-afx u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsenzeitung, Handelsblatt, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. Des Weiteren wurden zur Erstellung der Unternehmensstudie Gespräche mit Personen des Managements des Emittenten geführt. Die Analyse wurde dem Emittenten vor Veröffentlichung zum Zweck eines Tatsachenabgleichs gemäß DVFA-Kodex zugänglich gemacht. Aus diesem Tatsachenabgleich resultierte keine Änderung. 2. Zusammenfassung der bei Erstellung genutzten Bewertungsgrundlagen und methoden: Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG verwendet ein 3-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem. Die Ratings beziehen sich auf das ermittelte Bewertungsergebnis und einen Zeithorizont des ermittelten Fairen Werts von bis zu 12 Monaten. KAUFEN: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt mindestens +15 % über dem Kursniveau zur Zeit des Datums der Studie. NEUTRAL: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt zwischen 15% und +15 % des Kursniveaus zur Zeit des Datums der Studie. VERKAUFEN: Der ermittelte Faire Wert der Aktie liegt mehr als 15 % unter dem Kursniveau zur Zeit des Datums der Studie. Im Rahmen der Bewertung von Unternehmen werden die folgenden Bewertungsmethoden verwendet: Multiplikatoren-Modelle (Kurs/Gewinn, Kurs/Cashflow, Kurs/Buchwert, EV/Umsatz, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), Peer-Group-Vergleiche, historische Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle (DCF, DDM), Break-up-Value- und Sum-of-the-Parts-Ansätze, Substanz-Bewertungsansätze oder eine Kombination verschiedener Methoden. Die Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen wie Zinsen, Währungen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren die Ansätze auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Modellen abgeleiteten Bewertungsergebnisse und faire Werte entsprechend ändern. Die Ergebnisse der Bewertung beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden. 3. Datum der ersten Veröffentlichung der Finanzanalyse: Datum und Uhrzeit der darin angegebenen Preise von Finanzinstrumenten: Schlusskurse vom Aktualisierungen: Eine konkrete Aktualisierung der vorliegenden Analyse zu einem festen Zeitpunkt ist aktuell terminlich noch nicht festgelegt. Die Analyse und die darin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen geben nur die an dem auf der ersten Seite der Analyse genannten Datum vertretene Sichtweise wieder. Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG behält sich vor, eine Aktualisierung der Analyse oder der darin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen unangekündigt vorzunehmen. Die Entscheidung, ob und wann eine Aktualisierung stattfindet, liegt alleine im Ermessen der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG.

7 4. Dezember 2014 Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer) - 7/8 - III. Angaben über mögliche Interessenkonflikte: 1. Der Geschäftserfolg von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG basiert auf direkten und/oder indirekten Zahlungen des Emittenten im Zusammenhang mit Geschäftstätigkeiten, die den Emittenten und dessen Wertpapiere betreffen. Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG hat mit dem Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand dieses Dokuments sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung dieses Dokuments getroffen. Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG (und verbundene Unternehmen) sowie im Zusammenhang mit der Tätigkeit der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG gebundene Vermittler der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG, die Ersteller sowie sonstige an der Erstellung der Finanzanalyse mitwirkende Personen und Unternehmen oder mit Ihnen verbundene Unternehmen verfügen über keine wesentliche Beteiligung (über 5%) an dem Emittenten, waren innerhalb der vergangenen 12 Monate nicht an der Führung eines Konsortiums für die Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittent Gegenstand dieser Finanzanalyse ist, waren innerhalb der vergangenen 12 Monate weder an eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbankgeschäften gegenüber dem Emittenten gebunden, noch haben sie aus solchen Vereinbarungen Leistungen oder Leistungsversprechen erhalten, haben keine sonstigen bedeutenden finanziellen Interessen in Bezug auf den Emittenten oder den Gegenstand der Finanzanalyse. 2. Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG betreut den Emittenten als Designated Sponsor durch das Stellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen an einem Markt für die Finanzinstrumente, die Gegenstand dieses Dokuments sind und hält bzw. wird Wertpapiere, die Gegenstand dieses Dokuments sind, im Handelsbestand halten. 3. Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG hat Vorkehrungen getroffen, um mögliche Interessenskonflikte bei der Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen soweit wie möglich zu vermeiden bzw. angemessen zu behandeln. Insbesondere wurden institutsinterne Informationsschranken geschaffen, die Mitarbeitern, die Finanzanalysen erstellen, den Zugang zu Informationen versperren, die im Verhältnis zu den betreffenden Emittenten Interessenskonflikte für die Bank begründen könnten. Die biw Bank für Investments und Wertpapiere AG führt zudem ein Insiderverzeichnis gemäß 15b WpHG für Personen, die für sie tätig sind und bestimmungsgemäß Zugang zu Insiderinformationen haben. Diese Verzeichnisse werden auf Anfrage der BaFin übermittelt. Insidergeschäfte gemäß 14 WpHG sind grundsätzlich nicht erlaubt. Mitarbeiter mit besonderer Funktion und Zugang zu Insiderinformationen haben grundsätzlich alle Geschäfte in Wertpapieren der internen Compliance-Stelle offenzulegen. Ferner wird eine laufende Überwachung der Einhaltung weiterer gesetzlicher Pflichten durch Mitarbeiter der Compliance-Stelle der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG durchgeführt und sich in diesem Zusammenhang eine Beschränkung von Mitarbeitergeschäften in Wertpapieren vorbehalten. 4. Die Vergütung der Analysten dieses Dokuments ist nicht von Investmentbanking-Geschäften des eigenen oder mit diesem verbundener Unternehmen abhängig. Die Analysten haben zu keinem Zeitpunkt Anteile des Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand dieses Dokuments sind erhalten oder erworben. Die auf der Titelseite dieses Dokuments aufgeführten Analysten erklären, dass die dargestellten Meinungen und Aussagen ihre eigene persönliche Einschätzung bezüglich der analysierten Finanzinstrumente des Emittenten widerspiegeln und ihre Vergütung weder direkt noch indirekt von ihren Einschätzungen zu den Finanzinstrumenten des Emittenten abhängen. 5. Aktuelle Angaben gemäß 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV sind im Internet unter erhältlich. C. Haftungsausschluss (Disclaimer): Dieses Dokument wurde von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG ausschließlich zu Informationszwecken erstellt. Es begründet weder einen Vertrag noch irgendeine Verpflichtung. Dieses Dokument ist ausschließlich für den Gebrauch durch Personen aus dem Inland bestimmt, die auf Grund ihres Berufes mit dem Kauf und Verkauf von Wertpapieren vertraut sind und über dementsprechende Kenntnisse verfügen. Die Vervielfältigung, Weitergabe und Weiterverbreitung, in Teilen oder im Ganzen, ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG zulässig. Eine unrechtmäßige Weitergebe an Dritte ist nicht gestattet. Ein Vertrieb dieses Dokuments in Großbritannien darf nur mit ausdrücklicher vorheriger schriftlicher Genehmigung durch die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG erfolgen. Empfangsberechtigt sind dann nur Personen, die berufliche Erfahrung mit Wertpapieranlagen haben und unter die Regulierung des Artikel 19(5) des financial services and markets act 2000 (financial promotion) order 2005 (the order) in der jeweils gültigen Fassung fallen; oder (2) Personen sind, die dem Artikel 49 (2) (a) bis (d) der order unterliegen. An nicht darunter fallende Personen ist die Weitergabe bzw. der Vertrieb grundsätzlich nicht gestattet. Dieses Dokument oder eine Kopie hiervon dürfen nicht nach Australien, Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika eingeführt oder versendet werden oder direkt oder indirekt in Australien, Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder an irgendeinen Bürger dieser Länder vertrieben werden. In keinem Fall darf dieses Dokument an US-Personen, die unter den United States Securities Act fallen, versendet oder vertrieben werden. In anderen Ländern oder an Bürger anderer Länder kann der Vertrieb dieses Dokuments ebenfalls gesetzlich eingeschränkt sein. Der Empfänger dieses Dokuments hat sich über entsprechende Beschränkungen zu informieren und diese zu beachten. Dieses Dokument stellt weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Bewerbung eines Angebotes für den Kauf, den Verkauf oder die Zeichnung irgendeines Wertpapiers oder einer Anlage dar. Es dient keinesfalls der Anlageberatung. Eine Anlageentscheidung darf nicht auf dieses Dokument gestützt werden. Potenzielle Anleger sollten sich in Ihrer Anlageentscheidung von geeigneten Personen individuell beraten lassen. Dieses von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG erstellte Dokument beruht auf Informationen aus Quellen (öffentlich zugänglichen Informationen und Steuersätzen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, die sich jedoch verändern können), die nach Auffassung von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG verlässlich, jedoch tatsächlich einer unabhängigen Verifizierung nicht zugänglich sind. Trotz sorgfältiger Prüfung gibt die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG keine Garantie und Zusicherung für die Vollständigkeit und Richtigkeit des erstellten Dokuments ab und übernimmt auch keine Gewährleistung für die Vollständigkeit und Richtigkeit; eine Verantwortlichkeit und Haftung ist ausgeschlossen, sofern seitens der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG kein Vorsatz oder grobe Fahrlässigkeit vorliegt. Alle Statements und Meinungen sind ausschließlich solche von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG bzw. der Verfasser und können ohne Vorankündigung geändert werden. Etwaige irrtumsbedingte Fehler des Dokuments können von der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG berichtigt werden, ohne dass die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG für Schäden aus diesen Fehlern zur Verantwortung gezogen werden könnte, es sei denn, dass die irrtumsbedingten Fehler auf grob fahrlässiges Verhalten der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG zurückzuführen sind.

8 - 8/8 - Risikohinweise, rechtliche Angaben, Haftungsausschluss (Disclaimer) 4. Dezember 2014 Die BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG übernimmt keine Haftung für Vermögensschäden, soweit diese nicht auf Vorsatz oder grober Fahrlässigkeit beruhen. Mit der Annahme dieses Dokuments erklärt sich der Leser bzw. Nutzer dieses Dokuments mit den dargestellten Risikohinweisen, rechtliche Angaben und dem Haftungsausschluss (Disclaimer) einverstanden und an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein sowie die in dieser Analyse enthaltenen Informationen ausschließlich Berechtigten zugänglich zu machen. Der Nutzer dieses Dokuments ist gegenüber der BankM Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG zu Schadensersatz für sämtliche Schäden, Forderungen, Verluste und Nachteile aufgrund von oder in Verbindung mit der unautorisierten Nutzung dieses Dokuments verpflichtet. Die Erstellung dieses Dokuments unterliegt deutschem Recht. Der Gerichtsstand für alle Streitigkeiten ist Frankfurt am Main (Deutschland). Sollte eine Bestimmung dieses Disclaimers unwirksam sein oder werden, bleiben die übrigen Bestimmungen dieses Disclaimers hiervon unberührt. This document is not intended for use by persons resident in any jurisdiction that regulates access to such documents by applicable laws. Investment decisions must not be based on any statement in this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observe them accordingly. In case of uncertainty persons should not access and consider this document. This document is not intended for use by persons that are classified as US-persons under the United States Securities Act BankM - Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG, Mainzer Landstraße 61, D Frankfurt. biw Bank für Investments und Wertpapiere AG, Hausbroicher Straße 222, D Willich. Alle Rechte vorbehalten.