Was kann man von Risikomanagement erwarten und was nicht. investmentforum 2016 Salzburg, 7. April 2016

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1 Was kann man von Risikomanagement erwarten und was nicht investmentforum 2016 Salzburg, 7. April 2016 Nicht zur Weitergabe an Dritte bestimmt!

2 Veranlagungs Risikomanagement: Relevante Eigenschaften 3

3 Aspekte des Risikomanagements Ökonomische Sicht: Ziel, den Gesamtnutzen aus einer Investition zu maximieren! Benötigt die Angabe einer Nutzenfunktion zb: U = t=0 r t 1 γ 1 1 γ e ρt dt Controlling-Sicht: Festlegung von maximalen und minimalen Gewichten für unterschiedliche Assetklassen / Investments! Asset Management-Sicht: Festlegung von maximalem und minimalem Exposure zu Rendite- / Risikofaktoren Risikobudgetierung und Portfoliosicherung: Vereinbarung über Konzept zur Risikobudgetierung und Portfoliosicherung Wertsicherungskonzepte in unterschiedlicher Form 4

4 Aspekte des Risikomanagements Diese Aspekte können nicht ohne Weiteres widerspruchsfrei in ein gesamtes Risikomanagementkonzept gegossen werden. Aber: Investitionserfolg hängt von der Ausgestaltung von Portfolio- und Absicherungsprozess ab D.h. die Zufriedenheit mit dem Ergebnis wird durch die Ausgestaltung bestimmt Wie beurteilen wir die Qualität eines Risikomanagementprozesses? Wie optimieren wir die Ausgestaltung des Risikomanagementprozesses? 5

5 Was können (müssen) wir von Risikomanagement erwarten? Risikomanagement erfasst das Portfoliorisiko umfassend und mehrdimensional und informiert regelmäßig darüber Beispiel: Risikoreport 6

6 Was können (müssen) wir von Risikomanagement erwarten? Risikomanagement greift auf zuverlässige, bewährte Prozesse zurück Beispiel: Risikobudgetierung und Wertsicherung Portfolio VaR > Risikobudget: Ist der aktuelle VaR des Portfolios größer als das verfügbare Risikobudget, wird mittels liquiden Hedging-Instrumenten gegengesteuert (kurzfristige Risikobegrenzung). Dabei werden so lange Sicherungsinstrumente verwendet, bis der aktuelle VaR geringer ist als das verfügbare Risikobudget. VaR > Risikobudget Absicherung: Liquide Hedging- Instrumente VaR Check VaR < Risikobudget Effizient risikogesteuertes Portfolio VaR < Risikobudget: Ist der aktuelle VaR geringer als das verfügbare Risikobudget, kann der Asset Manager seine optimierte Anlagestrategie unmittelbar umsetzen. 7

7 Was können (sollen) wir von Risikomanagement nicht erwarten Sind die Interventionen eines guten Risikomanagementsystems in turbulenten Episoden ex post immer optimal? Ist jenes Risikomanagementkonzept, welches über den Verlauf einer Krise ex post zur besten Performance geführt hat, auch das beste Risikomanagement? Beide Fragen will ich mit NEIN beantworten. Denn: Risikomanagement in der Rückschau auf einem konkreten Pfad zu beurteilen, heißt, seine eigenen Investitionsziele nicht konsequent umzusetzen. Gutes Risikomanagement unterstützt dabei, die entscheidungsrelevanten Größen im Blick zu behalten: erwarteter Ertrag, Risikokennzahlen, Opportunitätskosten, Stresstestresultate,... 8

8 Wie beurteilen wir einen Risikomanagementprozess? Illustration: 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov, simple Wertsicherung bei 95, Lehman-Krise Performance Tage seit ungesichert gesichert Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 9

9 Beurteilung in der Rückschau am Beispiel Wertsicherung Beurteilung in der Rückschau: Frühe Intervention hätte Performance verbessert! frühe Intervention: Risikoreduktion wenn 5-Tages-Verlust > 2.5% 98 Performance Beurteilung in der Rückschau Tage seit ungesichert gesichert frühe Intervention Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 10

10 Analogie: Wertsicherung Sicherheitsnetz 11

11 Analogie: Wertsicherung Sicherheitsnetz 12

12 Analogie: Wertsicherung Sicherheitsnetz 13

13 Analogie: Wertsicherung Sicherheitsnetz 14

14 Das Sicherheitsnetz erfüllt seine Aufgabe 15

15 Nach der Sicherung: Fahrt wird nur langsam wieder aufgenommen 16

16 Pfadweise Rückschau auf der Suche nach der richtigen Sicherung 17

17 Pfadweise Rückschau auf der Suche nach der richtigen Sicherung 18

18 Pfadweise Rückschau auf der Suche nach der richtigen Sicherung 19

19 Frühe Intervention löst das Problem im beobachteten Pfad 20

20 Anheben der Sicherungsgrenze verbessert Performance im Pfad 21

21 Wie wirkt die Sicherungsstrategie auf andere möglichen Pfade? 22

22 Wie wirkt die Sicherungsstrategie auf andere möglichen Pfade? 23

23 Wie wirkt die Sicherungsstrategie auf andere möglichen Pfade? 24

24 Wie wirkt die Sicherungsstrategie auf andere möglichen Pfade? 25

25 Beurteilung in der Rückschau am Beispiel Wertsicherung Aber: Pfadweise Beurteilung in der Rückschau führt i.a. nicht zu optimierter ex ante Performance Performance frühe Intervention: Risikoreduktion wenn 5-Tages-Verlust > 2.5% Tage seit ungesichert gesichert frühe Intervention Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 26

26 Beurteilung in der Rückschau am Beispiel Wertsicherung Optimierung des Risikomanagements auf dem beobachteten Pfad kann in der Zukunft zu hohen Opportunitätskosten führen Opportunitätskosten Performance frühe Intervention: Risikoreduktion wenn 5-Tages-Verlust > 2.5% Tage seit ungesichert frühe Intervention Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 27

27 Nicht rückschauend, sondern vorausschauend Bewerten Risikomanagement gibt Aufschluss über den erwarteten Effekt von Interventionen und die erwarteten Opportunitäts-Kosten historische Pfade nach einem Drawdown > 2.5% über 5 Tage 104 Performance Tage seit Beginn des Drawdowns Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 28

28 Overfitting und Simulierte Erfahrung Kann man einen kritischen Pfad frühzeitig von einem unkritischen unterscheiden? In der Rückschau finde ich viele Indizien, die genau die eine kritische Abfahrt kennzeichnen. Kann ich mit dieser Information zukünftige Verletzungen vermeiden? Ist meine Einstellung zum Wintersport nach Verletzung eine andere als davor? Simulierte Erfahrung hilft, das richtige Absicherungsniveau zu finden. 29

29 Nicht rückschauend, sondern vorausschauend Bewerten Interventionen, welche die Risiken begrenzen, reduzieren auch die Chancen gutes Risikomanagement quantifiziert den Effekt historische Pfade bei Intervention nach 5 Tagen 104 Performance Tage seit Beginn des Drawdowns Quelle: Thomson Datastream, eigene Berechnungen Spängler IQAM Invest, 40% MSCI-World / 60% BOFA ML EUR Gov 30

30 Spängler IQAM Invest Dynamic Risk Control funktioniert Composite Strategie ohne RB PeerGroup ohne RB Composite Strategie mehr als 5% RB PeerGroup mehr als 5% RB Composite Strategie bis zu 5% RB PeerGroup bis zu 5% RB Performance p.a. 5.66% 3.93% 3.34% 1.68% 2.62% 2.66% Risiko p.a. 3.27% 2.25% 3.38% 2.70% 1.95% 1.67% 31

31 Was kann man von Risikomanagement erwarten und was nicht Was kann (muss) man von Risikomanagement erwarten: Risikomessung und erfassung nach den neuesten Erkenntnissen quantitativer Finanzwirtschaft Robuste und zuverlässige Prozesse zur Risikobegrenzung und Portfolioabsicherung Aufschluss über den Effekt (=Auswirkung auf Risikokennzahlen) und die erwarteten (Opportunitäts-) Kosten von Interventionen Macht einzelne, mögliche Pfade erlebbar Was kann (soll) man von Risikomanagement nicht erwarten: Perfekte Optimalität in der historischen Rückschau auf einzelne, turbulente Episoden Aber: Nur die Konzentration auf vorwärts gerichtete Kennzahlen führt langfristig zu optimalen Ergebnissen 32

32 Wichtige Informationen Die Zeichnung von Anteilen an Fonds kann nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen (= Kundeninformationsdokument bzw. KID) sowie des Prospekts des jeweiligen Fonds getätigt werden. Die aktuell gültige Fassung dieser Dokumente ist bei der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft erhältlich. Soweit bei den genannten Fonds nicht explizit anders angegeben, ist die Spängler IQAM Invest GmbH mit Sitz in der Franz-Josef-Straße 22, A-5020 Salzburg, die Verwaltungsgesellschaft dieser Fonds, bei der die genannten Dokumente in deutscher Sprache aufliegen. Bei bestehender Zulassung zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland sind diese Dokumente auch bei der Zahl- und Informationsstelle, der State Street Bank GmbH, München, erhältlich. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht, Otto-Wagner-Platz 5, 1090 Wien Diese Präsentation wurde ausschließlich für den persönlichen Gebrauch und nur zu Informationszwecken erstellt. Jede Form der Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts durch bzw. an nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Die Präsentation wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen oder steuerlichen Rat zu erteilen. Die Daten, auf die sich die Präsentation stützt, wurden aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen. Die Daten wurden aber nicht von einer unabhängigen Stelle verifiziert, sodass für die Vollständigkeit und Richtigkeit derselben nicht garantiert werden kann, obwohl die Daten für zutreffend und nicht irreführend gehalten werden. Die enthaltenen Angaben dienen ausschließlich der Information und stellen kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzprodukten dar und enthalten auch keine Aufforderung, ein solches Angebot zu stellen. Diese Präsentation ist keine Finanzanalyse und unterliegt daher weder den gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen noch dem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die in der Präsentation dargebrachten Investitionsmöglichkeiten eignen sich ggf. nicht für alle Investoren. Ein Anleger muss seine Investitionsentscheidung daher auf seine individuellen Investitionsziele sowie seine finanzielle Situation abstimmen und je nach persönlichem Ermessen eine unabhängige Finanzberatung in Anspruch nehmen. Performance-Ergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Finanzinstruments zu. Bei der Performanceberechnung wurden allfällige beim Kauf, Halten oder Verkauf eines Finanzprodukts erhobenen Gebühren und Kosten nicht berücksichtigt. Der Wert eines Finanzinstruments ist Schwankungen unterworfen und kann sowohl steigen als auch fallen. Bei Finanzinstrumenten, die auf Fremdwährung lauten, können Veränderungen der Währung eine negative Auswirkung auf die Rendite haben. Die geäußerten Meinungen geben die derzeit aktuelle Einschätzung wieder, die sich auch ohne vorherige Bekanntmachung ändern kann. Diese Präsentation wurde nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, etwaige Fehler und Irrtümer bleiben vorbehalten. 33