Fondsmanager-Gespräch: Gefährdet der aktuelle Aufschwung den Erfolg von Qualitätsaktien?

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1 Fondsmanager-Gespräch: Gefährdet der aktuelle Aufschwung den Erfolg von Qualitätsaktien? Matthias Zeinitzer investmentforum 2018, Salzburg Nicht zur Weitergabe an Dritte bestimmt!

2 1. Quality und der Wirtschaftszyklus

3 Der synchrone Aufschwung ist da Ultimo 03/2018, Thomson Reuters Datastream 3

4 und führt zum Erreichen des Potentialwachstums Ultimo 03/2018, Thomson Reuters Datastream 4

5 In Phasen des Aufschwungs steigen strategische Aktienquoten traditionellerweise an Abweichung SAA Spängler IQAM Invest 13% Neutrale 30% 6% 9% Gewichtung -9% Ultimo 12/2018, Spängler IQAM Invest 5

6 Bewertungen (KGVs) reflektieren diese fundamentale Entwicklung unterschiedlich , Thomson Reuters Datastream 6

7 Nach einem langem Expansionszyklus kündigen sich volatilere Zeiten an Volatilitätsindizes Aktien: Index für implizite Optionsvolatilitäten Ultimo 03/2018, Thomson Reuters Datastream 7

8 Quality überzeugt besonders in ökonomisch schwachen Phasen BIP- Eurozone vs. rel. Performance Quality BIP- USA vs rel Performance Quality Ultimo 12/2017, Spängler IQAM Invest, Bloomberg

9 Defensive Sektoren beherbergen viel Quality Quality Value Sentiment Europa USA Europa USA Europa USA Basic Materials -0,33-0,26 0,23 0,17-0,09-0,04 Consumer Goods 0,30 0,47-0,13-0,10 0,22 0,16 Consumer Services 0,14 0,31-0,26-0,12 0,04 0,06 Financials -0,09 0,17 0,71 0,51-0,42-0,29 Health Care 0,34 0,36-0,51-0,44 0,43 0,40 Industrials -0,19-0,13 0,04 0,03-0,03-0,02 Oil&Gas -0,09-0,39 0,11 0,13 0,00 0,03 Technology -0,20-0,39-0,30-0,29-0,05-0,05 Telecommunications 0,13-0,01-0,44-0,08 0,25-0,01 Utilities 0,36 0,24-0,17-0,11 0,34 0,25 Korrelationen der wöchentlichen Faktorrenditen und Sektorrenditen, Zeitraum Europa: , Zeitraum USA: Ultimo 03/2018, Spängler IQAM Invest. 9

10 Faktor Diversifikation: Quality weist gute Eigenschaften gegenüber Rendite-Faktoren wie Value oder Size auf Corporate Size*(-1) BookToPrice DividendYield Momentum1Y Quality Leverage Beta1Y Finance Size *(-1) -0,79-0,01 0,72 0,45 0,59-0,18-0,49 BookToPrice -0,34 0,32-0,76-0,30-0,61 0,50 0,39 DividendYield -0,10 0,60-0,03 0,42-0,01 0,77-0,56 Momentum1Y 0,41-0,72-0,43 0,28 0,52-0,12-0,53 Quality 0,28-0,35 0,11 0,33 0,50 0,23-0,46 CorporateFinance 0,18-0,40 0,04 0,46 0,38-0,17-0,36 Leverage 0,03 0,71 0,55-0,37-0,03-0,24-0,27 Beta1Y -0,25 0,35-0,31-0,46-0,50-0,48 0,04 Korrelationen der wöchentlichen Faktorrenditen, Zeitraum Europa: , Zeitraum USA: Ultimo 03/2018, Spängler IQAM Invest 10

11 Ergebnisse von Faktorstrategien variieren nicht nur über die Zeit, sondern auch über geographische Regionen Sep 99 Sep 01 Sep 03 Sep 05 Sep 07 Sep 09 Sep 11 Sep 13 Sep 15 Sep 17 Value EU Mom EU Quality EU Value US Mom US Quality US Entwicklung von Long-Short Faktorportfolios, Ultimo 03/2018, Spängler IQAM Invest 11

12 IQAM Quality Stock Selection: Dynamische Faktorkombination wichtig für den langfristigen Erfolg Quality Value Sentiment Aktive Gewichtung mittels IQAM Sentiment Index Geringer Verschuldungsgrad (Filter) Dividendenrendite IQAM Sentiment Index Langfristig konstantes Gewinnwachstum Kurs-Buchwert-Verhältnis Momentum Langfristig stabile Profitabilität Beschreibung ausgewählter Faktoren im Anhang 12

13 Drei Hauptschritte in der Einzeltitelauswahl Aktien der Benchmark Quantitatives Scoring nach Werttreibern Reduktion auf Portfolio mit geringsten Schwankungen Scoringuniversum Reduziertes Universum (ca. 100 Aktien) Fonds (ca. 50 Aktien) Filter (Verschuldungsgrad) Eliminierung von 20% der Unternehmen mit dem höchsten Verschuldungsgrad Ertragsoptimierung mittels Quality, Value und Sentiment Risikooptimierung Beschränkung der Gewichtung nach Sektoren & Ländern* * Anm.: Ländergewichtung nur im IQAM Quality Equity Europe und im IQAM Quality Equity Pacific. 13

14 2. IQAM Quality Equity Europe & IQAM Quality Equity US: Fallbeispiele aus dem Jahr 2017

15 IQAM Quality Equity Europe Performance der institutionellen Tranche seit Management durch Spängler IQAM Invest ,10% p.a. 4,45% p.a Sep 14 Mrz 15 Sep 15 Mrz 16 Sep 16 Mrz 17 Sep 17 Mrz 18 IQAM Quality Equity Europe (AT) MSCI Europe (NR) YtD in % 12 Monate in % 5 Jahre in % p.a. seit in % p.a. Risiko 3 Jahre in % p.a. Vol. in EUR IQAM Quality Equity Europe (AT) -6,67-0,35 +5,61 +5, ,11 97,73 Mio. MSCI Europe (NR) -4,81-0,70 +7,28 +4, ,03 Ultimo 03/2018, OeKB, Datastream. Managerwechsel Spängler IQAM Invest erfolgte am

16 Winner Europa: easyjet PLC Jan 17 Mrz 17 Mai 17 Jul 17 Sep 17 Nov 17 easyjet DJ Stoxx 600 Index 0,06 0,04 0,02 0-0,02-0,01-0,02 0 0,01 0,02 0,03-0,04-0,06 Beta = 1,0287-0,08-0,1 Value Quality KGV 19,03 EPS (5Y) 8,50 KBV 2,07 ROA (5Y) 8,92% DivRendite 3,67% Leverage 25,74% SCORE CARD 0,72 0,65 0,57 0,92 Ultimo 03/2018 Quelle: Spängler IQAM Invest, Bloomberg, Datastream 16

17 Loser Europa: Steinhoff International Jan 17 Mrz 17 Mai 17 Jul 17 Sep 17 Nov 17 Steinhoff International DJ Stoxx 600 Index 0,1 0,06 0,02-0,02-0,01-0,02 0 0,01 0,02 0,03-0,06 Beta= -0,445-0,1 Value Quality KGV 1,01 EPS (5Y) -0,80 KBV 0,08 ROA (5Y) 4,98% DivRendite 4,40% Leverage 33,55% SCORE CARD 0,88 0,85 0,03 0,79 Ultimo 03/2018 Quelle: Spängler IQAM Invest, Bloomberg, Datastream 17

18 IQAM Quality Equity US Performance der institutionellen Tranche seit Management durch Spängler IQAM Invest Dez 14 Jun 15 Dez 15 Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 10,44% p.a. 8,25% p.a. IQAM Quality Equity US (AT) S&P 500 Composite (NR - USD) 12 Monate in % 5 Jahre in % p.a. seit Beginn in % p.a. seit * in % p.a. Risiko 3 Jahre in % p.a. Vol. in USD IQAM Quality Equity US (AT) +7,31 +10,51 +12,15 +8,25 + 8,98 46,95 Mio. S&P 500 Composite (NR - USD) +11,53 +13,29 +13,90 +10, ,42 Ultimo 03/2018, OeKB, Datastream. Managerwechsel Spängler IQAM Invest; Start der institutionellen Tranche

19 Winner USA: Carnival Corp 140 0, ,02-0,02-0,01 0,00 0,01 0,02-0,02 90 Dez 16 Feb 17 Apr 17 Jun 17 Aug 17 Okt 17 Carnival Cruise Line S&P 500-0,06 Beta = 1,043 Value Quality KGV 17,42 EPS (5Y) 0,30 KBV 1,97 ROA (5Y) 4,77% DivRendite 2,41% Leverage 26,65% SCORE CARD 0,64 0,73 0,88 0,94 Ultimo 03/2018 Quelle: Spängler IQAM Invest, Bloomberg, Datastream 19

20 Loser USA: Pacific Gas & Electric Dez 16 Feb 17 Apr 17 Jun 17 Aug 17 Okt 17 Pacific Gas & Electric S&P 500 0,06 0,04 0,02 0,00-0,02-0,01 0,00 0,01 0,02-0,02-0,04 Beta = 0,1344-0,06 Value Quality KGV 9,61 EPS (5Y) 0,24 KBV 1,21 ROA (5Y) 2,01% DivRendite 4,55% Leverage 48,96% SCORE CARD 0,71 0,79 0,41 0,86 Ultimo 03/2018 Quelle: Spängler IQAM Invest, Bloomberg, Datastream 20

21 3. Fazit

22 Beim Einsatz des Faktors Quality heißt es: Ja, aber gewusst wie! Wirtschaftlicher Aufschwung da dessen zeitliche Dauer ist aber begrenzt Der Faktor Quality hat einen defensiven Charakter und liefert in Boom-Phasen weniger Ertrag Wichtig ist es, die Wechselwirkung der einzelnen Faktoren im Auge zu behalten Eine Strategie mit den Faktoren Quality, Value und Sentiment liefert ein ausgewogenes Ergebnis 22

23 4. Anhang

24 Sentiment Index US, Europe, Pacific 2,50 2,00 Sentiment historisch hoch 1,50 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00-1,50-2,00 Sentiment historisch niedrig -2,50 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 Sentiment Index US Sentiment Index Europe Sentiment Index Pacific Ultimo 03/2018, Spängler IQAM Invest 24

25 IQAM Sentiment Index kondensiert die Marktstimmung Implizite Marktvolatilität: Wie teuer ist es, sich gegen Marktverluste abzusichern? Volumen: Wie aktiv wird auf den Märkten gehandelt? Volatility Premium: Welche Bewertungsunterschiede beobachten wir zwischen Aktien mit hoher bzw. niedriger Volatilität? Sentiment-Umfragedaten: Wie zuversichtlich beurteilen Unternehmen und Konsumenten die zukünftige Entwicklung? Momentum: Wie positiv / negativ hat sich der Aktienmarkt im vergangenen Jahr entwickelt? 25

26 Risikooptimierung im Rahmen der IQAM Quality Stock Selection Ertrag Mögliche Portfolios aus den 100 Titeln des reduzierten Universums Minimum-Varianz-Optimierung (= Kombination mit dem geringsten Risiko aus ca. 50 Titeln) Vorgaben in der Optimierung 1) Gewichtung je Titel 0,5 2,5% 2) Übergewichtung je Sektor max. 20% (absolut) 3) Übergewichtung je Land* max. 10% (absolut) Risiko * Anm.: Ländergewichtung nur im IQAM Quality Equity Europe und im IQAM Quality Equity Pacific. 26

27 Minimum-Varianz-Strategien führen zu hoher Bewertung 1 Bewertungsniveau (normiertes Kurs-Buchwert-Verhältnis) 0,8 0,6 0,4 0,2 0 Price to Book (MinVar) Price to Book (non-minvar) Bewertungsniveau (Mittel) MinVar -0,2-0, Quelle: Thomas Dangl, Michael Kashofer (2013) Minimum-Variance Stock Picking A Shift in Preferences for Minimum-Variance Portfolio Constituents, Working Paper, TU Wien 27

28 Einzelrisiko bestimmt das Portfoliogewicht Unterschied zur populären Minimum-Varianz-Gewichtung: 1. Optimierung der Ertragskraft (Value, Sentiment und Quality Scoring bzw. Filter) 2. Optimierung des Risikoprofils Nutzen für Investoren: IQAM Quality Stock Selection vermeidet Kauf teurer Low-Vola-Titel Risikoarme, ertragsoptimierte Strategie perfekt zur Stil-Diversifikation geeignet 28

29 Faktorenbeschreibung Value Value-Faktoren Dividend Yield zeigt, wie viel Dividende das Unternehmen an die Aktionäre im Verhältnis zum Aktienpreis ausschüttet. Die Festlegung der Dividende ist eine zentrale Entscheidung einer Aktiengesellschaft. Durch eine hohe Auszahlungsquote signalisiert das Management einerseits die Fähigkeiten, künftig genügend Cashflow zu generieren, um die Auszahlung zu bedienen, und andererseits führt die Reduktion des frei verfügbaren Kapitals zu geringeren Principal-Agent-Kosten. Empirische Studien haben auch gezeigt, dass an Unternehmen mit hohen Dividendenzahlungen ein besonders hoher Anteil an institutionellen Investoren beteiligt ist, was häufig mit einer verbesserten Kontrolle des Managements einhergeht. Beim Book-to-Price wird der Buchwert des Eigenkapitals (pro Aktie) in Relation zum Kurs einer Aktie gesetzt. Es handelt sich hierbei um eine substanzorientierte Kennzahl zur Beurteilung der Börsenbewertung einer Aktiengesellschaft. 29

30 Faktorenbeschreibung Sentiment Sentiment-Faktoren Sensitivität zu IQAM Sentiment Index misst die Abhängigkeit der Aktienrendite vom aktuellen Marktsentiment (ausgedrückt durch den IQAM Sentiment Index). Die Renditen von sog. Sentiment-Stocks reagieren sehr empfindlich auf Schwankungen im Marktsentiment, während ausgeprägte Value Stocks viel unempfindlicher reagieren. Momentum beschreibt die 1-Jahres-Veränderung der Gesamtwertentwicklung einer Aktie. Ein hohes Momentum impliziert eine weiterhin positive Entwicklung für die kommenden Monate. 30

31 Faktorenbeschreibung Quality Quality-Faktoren Langfristig stabile Profitabilität: Langfristige Durchschnittsrentabilität der Aktiva, normalisiert durch Volatilität. Maß für die Signifikanz, dass ein positiver Bilanzgewinn im Verhältnis zum eingesetzten Gesamtkapital auch langfristig stabil ist. Widerspiegelt somit Profitabilität, Effizienz und Gewinnkontinuität eines Unternehmens. Langfristig konstantes Gewinnwachstum: Maß für die langfristige Persistenz und Stabilität der Bilanzgewinnzahlen. Die Kennzahl filtert Unternehmen welche über einen langen Zeitraum konsistent positive Gewinne erzielen konnten hohe Relevanz für die Marktbewertung eines Unternehmens, da die künftige Gewinnerwartung hohen Anteil an der Marktbewertung hat Verschuldungsgrad: Höhe des bilanziellen Leverage. Maß für das Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital. 31

32 Wichtige Informationen Die Zeichnung von Anteilen an Fonds kann nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen (= Kundeninformationsdokument bzw. KID) sowie des Prospekts des jeweiligen Fonds getätigt werden. Die aktuell gültige Fassung dieser Dokumente ist bei der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft erhältlich. Soweit bei den genannten Fonds nicht explizit anders angegeben, ist die Spängler IQAM Invest GmbH mit Sitz in der Franz-Josef-Straße 22, A-5020 Salzburg, die Verwaltungsgesellschaft dieser Fonds, bei der die genannten Dokumente in deutscher Sprache aufliegen. Bei bestehender Zulassung zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland sind diese Dokumente auch bei der Zahl- und Informationsstelle, der State Street Bank GmbH, München, erhältlich. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht, Otto-Wagner-Platz 5, 1090 Wien Diese Präsentation wurde ausschließlich für den persönlichen Gebrauch und nur zu Informationszwecken erstellt. Jede Form der Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts durch bzw. an nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Die Präsentation wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen oder steuerlichen Rat zu erteilen. Die Daten, auf die sich die Präsentation stützt, wurden aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen. Die Daten wurden aber nicht von einer unabhängigen Stelle verifiziert, sodass für die Vollständigkeit und Richtigkeit derselben nicht garantiert werden kann, obwohl die Daten für zutreffend und nicht irreführend gehalten werden. Die enthaltenen Angaben dienen ausschließlich der Information und stellen kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzprodukten dar und enthalten auch keine Aufforderung, ein solches Angebot zu stellen. Diese Präsentation ist keine Finanzanalyse und unterliegt daher weder den gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen noch dem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die in der Präsentation dargebrachten Investitionsmöglichkeiten eignen sich ggf. nicht für alle Investoren. Ein Anleger muss seine Investitionsentscheidung daher auf seine individuellen Investitionsziele sowie seine finanzielle Situation abstimmen und je nach persönlichem Ermessen eine unabhängige Finanzberatung in Anspruch nehmen. Performance-Ergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Finanzinstruments zu. Bei der Performanceberechnung wurden allfällige beim Kauf, Halten oder Verkauf eines Finanzprodukts erhobene Gebühren und Kosten nicht berücksichtigt. Der Wert eines Finanzinstruments ist Schwankungen unterworfen und kann sowohl steigen als auch fallen. Bei Finanzinstrumenten, die auf Fremdwährung lauten, können Veränderungen der Währung eine negative Auswirkung auf die Rendite haben. Die geäußerten Meinungen geben die derzeit aktuelle Einschätzung wieder, die sich auch ohne vorherige Bekanntmachung ändern kann. Diese Präsentation wurde nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, etwaige Fehler und Irrtümer bleiben vorbehalten. 32