Das System der Finanzierung von Technologieentwicklung am Beispiel der Photovoltaik-Industrie

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1 Das System der Finanzierung von Technologieentwicklung am Beispiel der Photovoltaik-Industrie

2 Stephanie Steden Das System der Finanzierung von Technologieentwicklung am Beispiel der Photovoltaik-Industrie

3 Stephanie Steden Dortmund, Deutschland Dissertation an der Technischen Universität Dortmund, 2014 ISBN DOI / ISBN (ebook) Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Springer VS Springer Fachmedien Wiesbaden 2015 Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, die nicht ausdrücklich vom Urheberrechtsgesetz zugelassen ist, bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlags. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Bearbeitungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier Springer VS ist eine Marke von Springer DE. Springer DE ist Teil der Fachverlagsgruppe Springer Science+Business Media.

4 Für Heike und Rainer

5 Geleitwort Die vorliegende Publikation greift ein Themenfeld aus der sozialwissenschaftlichen Innovationsforschung auf, das konzeptionell, empirisch sowie innovationspolitisch von großer Relevanz ist. Denn es wird nach dem wechselseitigen Zusammenhang zweier zentraler Triebkräfte gesellschaftlich-wirtschaftlicher Entwicklung gefragt, dem Finanzmarkt bzw. dem System der Unternehmensfinanzierung einerseits und den Verlaufsmustern technologischer Innovationen andererseits. Trotz der Relevanz dieser Thematik, liegen bislang nur wenige gehaltvolle sozialwissenschaftliche Untersuchungen dazu vor. Insbesondere wurden bislang die Strukturveränderungen des Finanzmarktes in den beiden letzten Jahrzehnten und ihre Konsequenzen für Innovationsprozesse, abgesehen von einigen generellen Hypothesen, kaum systematisch reflektiert. Auf diese Forschungslücke zielt die Arbeit von Frau Steden, indem sie die Bedingungen und Mechanismen der Innovationsfinanzierung in der Photovoltaik-Industrie in Deutschland zum Gegenstand ihrer Untersuchung macht. Dass sie diese besondere Branche als Untersuchungsfeld auswählt, lag insbesondere zum Zeitpunkt des Beginns ihrer Arbeit überaus nahe. Denn bei der Photovoltaik handelte es sich seit Beginn des letzten Jahrzehnts in Deutschland um einen schnell wachsenden und innovativen Wirtschaftszweig, während sein Niedergang in den letzten Jahren kaum absehbar war. Zu Beginn der vorliegenden Studie konnte daher vermutet werden, dass mit der Entwicklung dieser Branche zugleich spezifische Finanzierungserfordernisse für ihre technologische Entwicklung eingehen. Zudem lag die Frage nahe, ob diese Finanzierungserfordernisse mit den in Deutschland traditionell vorherrschenden Finanzmarktbedingungen kompatibel waren. Zumindest den prominenten Thesen der international vergleichenden Politischen Ökonomie zu Folge, konnte dies nicht angenommen werden, da das in Deutschland im Grunde bis heute vorherrschende

6 8 Geleitwort geduldige Kapital risikoavers und langfristig orientiert ist und die Finanzierung von Technologiesprüngen eher meidet. Diese Problematik ist der Ausgangspunkt des Untersuchungskonzepts der Studie von Frau Steden. Konsequent geht sie von einem Faktorenzusammenhang aus, der die Bedingungen des Finanzmarktes als unabhängige Variable und die Finanzierungsmodi von Innovationen sowie die technologische Entwicklung als abhängige Variablen begreift. Zugleich aber hypostasiert sie diesen Zusammenhang nicht, sondern geht einsichtigerweise von Wechselwirkungen und Rückwirkungen zwischen diesen Variablen aus. Basierend auf den empirischen Befunden wird in konzeptioneller Perspektive das Konzept eines Systems der Finanzierung von Technologieentwicklung in der PV-Industrie (SFT) vorgestellt. Mit diesem Konzept gelingt es Frau Steden die zuvor identifizierte Lücke der Systemkonzepte aus der Innovationsforschung und der Politischen Ökonomie zu schließen. Das Modell verknüpft die zentralen Ebenen, Technologie und Finanzierung, miteinander, ohne dabei intervenierende Faktoren des spezifischen Technologiefeldes zu übersehen. Somit wird die Komplexität der Faktoren, die Innovationsprozesse beeinflussen, angemessen berücksichtigt. Mit der vorliegenden Studie von Frau Steden wird ein substantieller Beitrag zur lange vernachlässigten Debatte über die Bedingungen und Muster der Finanzierung technologischer Innovationen vorgelegt. Darüber hinaus ist zu hoffen, dass damit weitere Studien und Analysen in diesem Themenfeld angestoßen werden. Hartmut Hirsch-Kreinsen

7 Vorwort Die Sonne ist in vielerlei Hinsicht essentiell für das Entstehen meiner Dissertation. Sie ist mit Abstand die wichtigste Energiequelle für die Erde. Ohne die Sonne ist ein Leben auf der Erde unmöglich. Gäbe es kein Leben auf der Erde... (ich kürze das an dieser Stelle ab) gäbe es meine Dissertation nicht. Und wenn man sich tatsächlich ein Leben ohne Sonne vorstellen müsste, wäre das wohl sehr trüb. An sonnigen Tagen fällt das Arbeiten viel leichter: Wir sind produktiver, regenerieren schneller und sind einfach besser drauf. So gesehen ist diese Dissertation auch das Ergebnis zahlreicher Sonnenstrahlen. Die Erde und somit auch die Menschheit profitiert von einer optimalen Position im Sonnensystem. Unsere Erde ist gerade weit genug von der Sonne entfernt, damit das Wasser nicht verdampft und sie ist gerade nah genug an der Sonne, um genügend Energie für lebensnotwendige Reaktionen zu absorbieren. Pro Sekunde setzt die Sonne 3, Joule Energie in Form von Sonnenstrahlung frei. Das entspricht ungefähr der Energie aus 150 Millionen Kernkraftwerken oder 13 Billionen Tonnen Steinkohle. Selbst diese Zahlen ermöglichen keinen guten Vergleich, weil es einfach unvorstellbar viel ist! Zum Glück wird die Sonnenstrahlung von uns Menschen auch abseits des Bräunens und Entspannens zunehmend genutzt, nämlich in der Photovoltaik- Industrie zur Erzeugung elektrischer Energie. Doch Sonne allein reicht hier nicht aus, denn damit Sonnenstrahlen schließlich optimal genutzt werden können, muss die Photovoltaik-Technologie erst einmal entwickelt und stetig weiterentwickelt werden. Hierzu ist wiederum Kapital sehr wichtig! Und damit bin ich beim Thema meiner Arbeit: Das System der Finanzierung von Technologieentwicklung am Beispiel der Photovoltaik-Industrie. Bevor es auf den folgenden Seiten um dieses Thema geht, möchte ich mich vor allem bei meinem Doktorvater Hartmut Hirsch-Kreinsen und meinem

8 10 Vorwort Zweitgutachter Andreas Hack sowie bei meinen Kolleginnen und Kollegen für die hilfreichen Anregungen und die Unterstützung beim Verfassen meines Werkes bedanken. Ein großes Dankeschön geht natürlich auch an meine sonnige Familie! Stephanie Steden, Dortmund, Juni 2014

9 Inhalt Abkürzungsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Einleitung Einleitung und Problemstellung 1.2 Konzeptioneller Bezugsrahmen 1.3 Aufbau der Arbeit 2 Branchenprofil der Photovoltaik(PV)-Industrie Technologiebeschreibung 2.2 Rolle des Staates für die PV-Industrie Das erneuerbare Energiengesetz (EEG) Nationale Unterschiede aufgrund regionaler Förderkonzepte 2.3 Entwicklung der PV Zahlen und Fakten zum PV-Markt Marktentwicklung 2000 bis Entwicklungsphasen Pionierphase Phase der industriellen Stagnation Phase des industriellen Wachstums Phase der Industrialisierung und Technologiekonkurrenz Phase des Käufermarktes Konsolidierungsphase Zusammenfassung 2.4 Zwischenfazit

10 12 Inhalt 3 Konzeptionelle Grundlagen Klärung wichtiger Begriffe zur technologischen Entwicklung Phasen des technologischen Wandels Technologische Paradigmen Zusammenfassung: Definition der technologischen Entwicklung 3.2 Technologische Innovationssysteme (TIS) Systembegriff Innovationssysteme Merkmale von TIS Abgrenzung zu NIS und SIS Elemente von TIS Funktionen von TIS TIS Photovoltaik (PV) Relevanz der Finanzierung (im TIS) Zusammenfassung und Kritik 3.3 Finanzierung und technologische Entwicklung Genereller Überblick zum Forschungsstand Theoretische Fundierung: Informationsasymmetrien und Agency Theorie Allgemeine Zusammenhänge zwischen Finanzierung und technologischer Entwicklung Erkenntnisse zu Interessen Erkenntnisse zu Beziehungen Erkenntnisse zu Wandlungsprozessen Varieties of Capitalism (VoC) USA vs. Deutschland Innovationen in LME und CME Insider- und Outsider-Systeme Kontrolle in Outsider-Systemen Kontrolle in Insider-Systemen

11 Inhalt Innovationsfinanzierung Zusammenfassung und Kritik 3.4 Zwischenfazit: Zusammenführung der Konzepte 4 Die wesentlichen Finanzierungsmodi der PV-Industrie Fakten zur Finanzierung und die Entwicklung des PV-Finanzmarktes Fakten zur Finanzierung Entwicklung des PV-Finanzmarktes Zusammenfassung 4.2 Private Equity (PE) Begriff PE Besonderheiten bzw. Merkmale von PE Die Entwicklung von PE in Deutschland Zusammenfassung 4.3 Aktiengesellschaft (AG) und Börse Merkmale und Finanzierung Merkmale der AG/SE Allgemeine Merkmale Rechtlicher Rahmen (der Unternehmensfinanzierung) Maßnahmen der Kapitalbeschaffung Bedeutung und Entwicklung in der PV-Industrie Zusammenfassung 4.4 Anleihen Merkmale einer Unternehmensanleihe Anforderungen Rendite Covenants Die Mittelstandsanleihe Anleihen in der PV-Industrie Zusammenfassung

12 14 Inhalt 4.5 Banken Geschäftsbankenkredite Kreditanstalt für Wiederaufbau und Europäische Investitionsbank Zusammenfassung 4.6 Zwischenfazit 5 Präzisierung des Untersuchungsrahmens Untersuchungsgegenstand 5.2 Konzeptionelle Einbettung der Leitfragen 5.3 Forschungsleitende Annahmen Finanzierung und Akteure Akteurskonstellationen und Beziehungen ausgehend von der Insider-Outsider-Debatte Technologische Entwicklung Zusammenfassung 5.4 Methodisches Vorgehen Erhebungsmethoden Besonderheiten des leitfadengestützten Experteninterviews Auswahl der Experten Auswertung und Interpretation der Interviews Gang der Untersuchung 5.5 Zwischenfazit 6 Ergebnisse Ergebnisse der empirischen Untersuchung Akteure, Beziehungen und technologische Entwicklung Erster Modus: PE Zweiter Modus: als AG selbst am Kapitalmarkt aktiv - Aktien Dritter Modus: selbst am Kapitalmarkt aktiv - Anleihen Vierter Modus: Bank Fünfter Modus: Konzern

13 Inhalt Entwicklungen im Unternehmen Resümierende und weiterführende Aspekte Rahmenbedingungen/Umwelteinflüsse Zusammenfassung 6.2 Diskussion der Ergebnisse Annahmen zu Finanzierung und Akteuren Annahmen zu Akteurskonstellationen und Beziehungen Annahmen zu technologischer Entwicklung Zusammenfassung 6.3 System der Finanzierung von Technologieentwicklung (SFT) der PV Grenzen des SFT Strukturbeschreibung des SFT Funktionen des SFT Zusammenfassung 6.4 Zwischenfazit 7 Fazit und Ausblick Quellenverzeichnis

14 Abkürzungsverzeichnis a-si Silizium AEE Agentur für Erneuerbare Energien AG Aktiengesellschaft AktG Aktiengesetz AZ AstraZeneca B 1-3 Gesprächspartner Banken 1-3 BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht BEE Bundesverband Erneuerbare Energien e.v. BMU Bundesministerium für Umwelt, Naturschutz und Reaktorsicherheit BMWF Bundesministerium für Wissenschaft und Forschung BMWi Bundesministerium für Wirtschaft und Technologie BörsG Börsengesetz BOS Balance of System (sekundäre Komponenten für PV-Anlagen) Bsp. Beispiel bspw. bespielsweise BSW (Solar) Bundesverband für Solarwirtschaft BVK Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften e. V. bzw. beziehungsweise c-si mono- und polykristallines Silizium ca. circa CdTe Cadmiumtellurid CFO Chief Financial Officer CIS Kupfer-Indium-Selen-Technologie CME Coordinated Market Economy ct. Cent CTO Chief Technical Officer CVP Concentrator photovltaics (Konzentratortechnologie) d. h. das heißt E 1-4 (allgemeine) Experten 1-4 ebd. ebenda

15 18 Abkürzungsverzeichnis EEG Erneuerbare Energien Gesetz EFI Expertenkommission Forschung und Innovation EIB Europäische Investitionsbank et al. et alii EU Europäische Union ff. fortfolgende FuE Forschung und Entwicklung FVEE ForschungsVerbund Erneuerbare Energien Ga Gallium GB Great Britain GbR Gesellschaft bürgerlichen Rechts Ge Geranium ggf. gegebenenfalls GmbH Gesellschaft mit beschränkter Haftung GW Gigawatt GWp Gigawatt-Peak HCPV High Concentrated Photovoltaics HGB Handelsgesetzbuch HIT Heterojunction with Intrinsic Thin layer i. d. R. i. d. R. IEA International Energy Agency IFRS International Financial Reporting Standards IHK Industrie- und Handelskammer IISB Fraunhofer-Institut für Integrierte Systeme und Bauelementetechnologie In Indium inkl. Inklusive IPO Initial Public Offering (Börsengang) IR Investor Relations IS Innovationnsysteme ISE Fraunhofer-Institut für Solare Energiesysteme ISFH Institut für Solarenergieforschung Hameln ISI Fraunhofer-Institut für System- und Innovationsforschung

16 Abkürzungsverzeichnis 19 KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau KG Kommanditgesellschaft KGaA Kommanditgesellschaft auf Aktien KMU kleine und mittlere Unternehmen kwh Kilowattstunde kwp Kilowattpeak LBO Leverage-Buy-Out LME Liberal Market Economy M&A Mergers and Aquisitions MBI Management-Buy-In MBO Management-Buy-Out mc-si/µc-si mikrokristallines Silizium Mio. Million Mrd. Milliarde MWp Megawatt-Peak NIS Nationale Innovationssysteme OECD Organisation for Economic Cooperation and Development OHG Offene Handelsgesellschaft p. a. per annum PE Private Equity PE 1-4 Gesprächspartner Private Equity 1-4 PV Photovoltaik R&D Research and Development rd. rund S. Seite Se Selen SE Societas Europaea SFT System der Finanzierung von Technologieentwicklung Si Silizium SIS Sektorale Innovationssysteme SISG Kupfer-Indium-Selen-Schwefel-Gallium-Technologie SOFI Soziales Forschungsinstitut Göttingen sog. so genannte

17 20 Abkürzungsverzeichnis Te Tellur TecDAX deutscher Technologie-Aktienindex TIS Technologische Innovationssysteme U 1-3 Gesprächspartner Unternehmen 1-3 u. a. unter anderem UK United Kingdom USA United States of America VC Venture Capital vgl. vergleiche VoC Varieties of Capitalism WKN/ISIN Wertpapierkennnummer z. B. zum Beispiel z. T. zum Teil ZEW Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung GmbH

18 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Variablenkonstellation Abbildung 2: Gang der Problemlösung Abbildung 3: Aufbau der Arbeit Abbildung 4: Wertschöpfungskette PV Abbildung 5: Typen von Solarzellen Abbildung 6: Die Entwicklung der Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien und das EEG Abbildung 7: Entwicklung des Anteils erneuerbarer Energien am Stromverbrauch Abbildung 8: PV als leistungsstarkes Wirtschaftssegment Abbildung 9: TIS innerhalb nationaler und sektoraler Innovationssysteme Abbildung 10: Strukturelemente als Teile eines Prozesses Abbildung 11: Die PV-Industrie in Deutschland als Innovationssystem Abbildung 12: TIS mit Nischen und Umfeld Abbildung 13: Finanzierung als Subsystem des TIS Abbildung 14: Auswirkungen der Entlohnung Abbildung 15: Finanzierung - Eine konzeptionelle Lücke im TIS Abbildung 16: Zusammenführung der Konzepte Abbildung 17: Mehrwert von Beteiligungskapital Abbildung 18: Terminologie von Beteiligungskapital Abbildung 19: Entwicklung des Beteiligungsmarktes in Deutschland und Europa 1995 bis Abbildung 20: Allgemeine Regelungen von Kapitalerhöhungen Abbildung 21: Entwicklung Solaraktien Abbildung 22: Typologien von Corporate Bonds Abbildung 23: Relevante Finanz- und Unternehmensakteure der PV Abbildung 24: Konkretisierung des konzeptionellen Rahmens und Verortung des Finanzierungssystems Abbildung 25: Finanzierungsmodi und technologische Entwicklung Abbildung 26: Von den Leitfragen zu den Untersuchungsdimensionen Abbildung 27: Verortung zwischen technologieorientierten Insidern und marktorientierten Outsidern Abbildung 28: Beziehungen im Finanzierungssystem PV

19 22 Abbildungsverzeichnis Abbildung 29: Akteurskonstellationen Abbildung 30: Vermögen von der Old in die Green Economy Abbildung 31: Fall 1: ErSol und Ventizz Abbildung 32: Fall 2: Börsengang Solon SE Abbildung 33: Fall 3: Börsengang SolarWold AG Abbildung 34: Fall 4: Nicht realisierter Börsengang Schott Solar AG Abbildung 35: Der Berater Abbildung 36: Kapitalmarktnähe Abbildung 37: Entwicklung der Wirkungsgrade 2003 bis Abbildung 38: SFT

20 Tabellenverzeichnis Tabelle 1: Umsätze der PV-Industrie Tabelle 2: Beschäftigungsentwicklung in der PV Tabelle 3: FuE-Aufwendungen der Zulieferer und Industrie Tabelle 4: Hauptaspekte der Elemente und Funktion Tabelle 5: Unterscheidung der Investoren Tabelle 6: Unternehmenstypen, Governanceformen und Wandel Tabelle 7: Typen und Beziehungen zwischen Finanzierung und Innovation Tabelle 8: Externe Formen der Unternehmensfinanzierung Tabelle 9: Instrumente der PE-Geber zur Einflussnahme auf ihre Unternehmen Tabelle 10: Investorentypologie Tabelle 11: Größte Cleantech Venture Capital-Finanzierungsrunden in Deutschland 2007 und 2008 Tabelle 12: Wie Risikokapitalinvestoren erneuerbare Energien finanzieren Tabelle 13: Gehandelte Aktien 2000 bis 2010 Tabelle 14: Wesentliche Neuemissionen von PV-Unternehmen 1998 bis 2010 Tabelle 15: Renditefaktoren Tabelle 16: Entwicklungsphasen der PV Tabelle 17: Indikatoren zur Messung technologischer Entwicklung Tabelle 18: Rahmenbedingungen der technologischen Entwicklung Tabelle 19: Patentanmeldungen mit Wirkung für Deutschland Tabelle 20: Merkmale der Finanzierungsmodi