Die Struktur von Wechselkursrisiken. Finanzsymposium Mannheim 2017

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1 Die Struktur von Wechselkursrisiken Finanzsymposium Mannheim 2017 Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

2 Wechselkurse kehren nicht zu normalen Niveaus zurück Wechselkursrisiken gleichen sich nicht mit der Zeit aus Beispiel 1: USD-DEM Spot, Tagesdaten; nach dem errechnet aus EUR-USD Quelle: Bloomberg Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

3 Wechselkurse kehren nicht zu normalen Niveaus zurück Wechselkursrisiken gleichen sich nicht mit der Zeit aus Beispiel 2: GBP-USD ( Kabel ) Spot, Jahresdaten Quelle: Bank of England Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

4 Das Wechselkursrisiko ist unabhängig vom Planungshorizont EUR-USD: 10-Minuten-Chart am ; Prognoseintervall ±1σ :00 09:00 11:00 13:00 15:00 17:00 EUR-USD: Wochen-Chart ; Prognoseintervall ±1σ Apr Jul Oct Jan Apr Jul Quellen: Bloomberg, Commerzbank Research Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

5 Volatilität ist persistent Lange Phasen hoher, lange Phasen niedriger Volatilität EUR-USD: tägliche Schwankung 4% 3% 2% 1% 0% USD-RUB: tägliche Schwankung 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Quellen: Bloomberg, Commerzbank Research Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

6 Schwellenländer: Währungen sind volatiler Jüngste Volatilitäts-Reduktion nur gedämpft in EM-Währungen Volatilitäts-Indizes Prozent annualisierte 3-M-Volatilität Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 DM EM Quelle: Commerzbank Research Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

7 Beispiel USD und RUB Standardabweichung: RUB ist riskanter EUR-Gegenwert von 110 USD und RUB Wochendaten, mit ±1σ Prognoseintervallen Jan 17 Feb 17 Mar 17 Apr 17 May 17 Jun 17 Jul 17 Quelle: Commerzbank Research USD conf. band RUB conf. band USD RUB Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

8 RUB- Event-Risiken höher als als USD- Event-Risiken USD- und RUB-Verluste vs. EUR um mehr als 2 % Ó/N seit % 8% 6% 4% 2% 16 vs. 77 0% USD RUB cut off Quelle: Commerzbank Research Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

9 selbst wenn man um unterschiedliche Volatilitäten bereinigt Extremereignisse in RUB sind häufiger! USD-Verluste vs. EUR um mehr als 2 % O/N, RUB-Verluste um mehr als 3,2 % O/N seit % 8% 6% 4% 2% 16 vs. 22 0% USD RUB cut off RUB cut off Quelle: Commerzbank Research Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX & EM Research Mai 2017

10 Ulrich Leuchtmann Managing Director Head of FX & EM Research Mainzer Landstraße Frankfurt Germany Telefon: Ulrich Leuchtmann Commerzbank FX&EM Research Mai 2017

11 Disclaimer Zur Erfüllung der MAR-Anforderungen der ESMA weisen wir darauf hin, dass diese Ausarbeitung am :00 MESZ fertiggestellt und am :00 MESZ verbreitet wurde. Für die Erstellung dieser Ausarbeitung sind die Abteilung Research im Bereich Firmenkunden der Commerzbank AG, Frankfurt am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte Filialen der Commerzbank verantwortlich. Die Commerzbank AG ist bei der CFTC vorläufig als Swaphändler registriert. Sofern diese Ausarbeitung eine Analyse eines oder mehrerer Beteiligungspapiere enthält, sei darauf hingewiesen, dass die Verfasser bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Der (bzw. die) in dieser Ausarbeitung genannte(n) Analyst(en) ist (sind) nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert. Solche Research-Analysten sind möglicherweise keine assoziierten Personen der Commerz Markets LLC und unterliegen daher möglicherweise nicht den Einschränkungen der FINRA Rule 2241 in Bezug auf die Kommunikation mit einem betroffenen Unternehmen, öffentliche Auftritte und den Handel mit Wertpapieren im Bestand eines Analysten. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Wenn nicht anders angegeben, beziehen sich die Kurse der in diesem Dokument erwähnten Wertpapiere auf den Schlusskurs oder Spread des letzten Handelstages, die Schwankungen unterliegen können. Disclaimer Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und berücksichtigt nicht die besonderen Umstände des Empfängers. Es stellt keine Anlageberatung dar. Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder zu irgendeiner anderen Handlung beabsichtigt und dienen nicht als Grundlage oder Teil eines Vertrages. Anleger sollten sich unabhängig und professionell beraten lassen und ihre eigenen Schlüsse im Hinblick auf die Eignung der Transaktion einschließlich ihrer wirtschaftlichen Vorteilhaftigkeit und Risiken sowie ihrer Auswirkungen auf rechtliche und regulatorische Aspekte sowie Bonität, Rechnungslegung und steuerliche Aspekte ziehen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind öffentliche Daten und stammen aus Quellen, die von der Commerzbank als zuverlässig und korrekt erachtet werden. Die Commerzbank übernimmt keine Garantie oder Gewährleistung im Hinblick auf Richtigkeit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck. Die Commerzbank hat keine unabhängige Überprüfung oder Due Diligence öffentlich verfügbarer Informationen im Hinblick auf einen unverbundenen Referenzwert oder - Indexdurchgeführt. Alle Meinungsaussagen oder Einschätzungen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers bzw. der Verfasser zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen spiegeln nicht zwangsläufig die Meinungen der Commerzbank wider. Die Commerzbank ist nicht dazu verpflichtet, dieses Dokument zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in diesem Dokument genannter Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, Schätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. Diese Ausarbeitung kann Handelsideen enthalten, im Rahmen derer die Commerzbank mit Kunden oder anderen Geschäftspartnern in solchen Finanzinstrumenten handeln darf. Die hier genannten Kurse (mit Ausnahme der als historisch gekennzeichneten) sind nur Indikationen und stellen keine festen Notierungen in Bezug auf Volumen oder Kurs dar. Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlässliche Aussage über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in diesem Dokument genannten Finanzinstruments oder dessen Emittenten kann daher nicht übernommen werden. Es besteht die Möglichkeit, dass Prognosen oder Kursziele für die in diesem Dokument genannten Unternehmen bzw. Wertpapiere aufgrund verschiedener Risikofaktoren nicht erreicht werden. Hierzu zählen in unbegrenztem Maße Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Unternehmensentscheidungen, Nichtverfügbarkeit vollständiger und akkurater Informationen und/oder die Tatsache, dass sich die von der Commerzbank oder anderen Quellen getroffenen und diesem Dokument zugrunde liegenden Annahmen als nicht zutreffend erweisen. Die Commerzbank und/oder ihre verbundenen Unternehmen dürfen als Market Maker in den(m) Instrument(en) oder den entsprechenden Derivaten handeln, die in unseren Research-Studien genannt sind. Mitarbeiter der Commerzbank oder ihrer verbundenen Unternehmen dürfen unseren Kunden und Geschäftseinheiten gegenüber mündlich oder schriftlich Kommentare abgeben, die von den in dieser Studie geäußerten Meinungen abweichen. Die Commerzbank darf Investmentbanking- Dienstleistungen für in dieser Studie genannte Emittenten ausführen oder anbieten. Weder die Commerzbank noch ihre Geschäftsleitungsorgane, leitenden Angestellten oder Mitarbeiter übernehmen die Haftung für Schäden, die ggf. aus der Verwendung dieses Dokuments, seines Inhalts oder in sonstiger Weise entstehen. 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Personen, in deren Besitz dieses Dokument gelangt, sind verpflichtet, sich diesbezüglich zu informieren und solche Einschränkungen zu beachten. Mit Annahme dieses Dokuments stimmt der Empfänger der Verbindlichkeit der vorstehenden Bestimmungen zu.

12 Disclaimer (Fortsetzung) Zusätzliche Informationen für Kunden in folgenden Ländern: Deutschland: Die Commerzbank AG ist im Handelsregister beim Amtsgericht Frankfurt unter der Nummer HRB eingetragen. Die Commerzbank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, Bonn, Marie-Curie-Straße 24-28, Frankfurt am Main und der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main, Deutschland. Großbritannien: Dieses Dokument wurde von der Commerzbank AG, Filiale London, herausgegeben oder für eine Herausgabe in Großbritannien genehmigt. Die Commerzbank AG, Filiale London, ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und von der Europäischen Zentralbank amtlich zugelassen und unterliegt nur in beschränktem Umfang der Regulierung durch die Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Einzelheiten über den Umfang der Genehmigung und der Regulierung durch die Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority erhalten Sie auf Anfrage. Diese Ausarbeitung richtet sich ausschließlich an Eligible Counterparties und Professional Clients. Sie richtet sich nicht an Retail Clients. Ausschließlich Eligible Counterparties und Professional Clients ist es gestattet, die Informationen in dieser Ausarbeitung zu lesen oder sich auf diese zu beziehen. Commerzbank AG, Filiale London, bietet nicht Handel, Beratung oder andere Anlagedienstleistungen für Retail Clients an. USA: Die Commerz Markets LLC ( Commerz Markets ) hat die Verantwortung für die Verteilung dieses Dokuments in den USA unter Einhaltung der gültigen Bestimmungen übernommen. Wertpapiertransaktionen durch US-Bürger müssen über die Commerz Markets, Swaptransaktionen über die Commerzbank AG abgewickelt werden. Nach geltendem US-amerikanischen Recht können Informationen, die Commerz-Markets-Kunden betreffen, an andere Unternehmen innerhalb des Commerzbank-Konzerns weitergegeben werden. Sofern dieses Dokument zur Verteilung in den USA freigegeben wurde, ist es ausschließlich nur an "US Institutional Investors" und "Major Institutional Investors" gerichtet, wie in Rule 15a-6 unter dem Securities Exchange Act von 1934 beschrieben. Commerz Markets ist Mitglied der FINRA und SIPC. Derivatetransaktionen mit US- Personen sind nach den Bestimmungen des Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act durchzuführen. Kanada: Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Prospekt, Anzeige, öffentliche Emission oder Angebot bzw. Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der beschriebenen Wertpapiere in Kanada oder einer kanadischen Provinz bzw. einem kanadischen Territorium beabsichtigt. Angebote oder Verkäufe der beschriebenen Wertpapiere erfolgen in Kanada ausschließlich im Rahmen einer Ausnahme von der Prospektpflicht und nur über einen nach den geltenden Wertpapiergesetzen ordnungsgemäß registrierten Händler oder alternativ im Rahmen einer Ausnahme von der Registrierungspflicht für Händler in der kanadischen Provinz bzw. dem kanadischen Territorium, in dem das Angebot abgegeben bzw. der Verkauf durchgeführt wird. Die Inhalte dieses Dokuments sind keinesfalls als Anlageberatung in einer kanadischen Provinz bzw. einem kanadischen Territorium zu betrachten und nicht auf die Bedürfnisse des Empfängers zugeschnitten. In Kanada sind die Inhalte dieses Dokuments ausschließlich für Permitted Clients (gemäß National Instrument ) bestimmt, mit denen Commerz Markets LLC im Rahmen der Ausnahmen für internationale Händler Geschäfte treibt. Soweit die Inhalte dieses Dokuments sich auf Wertpapiere eines Emittenten beziehen, der nach den Gesetzen Kanadas oder einer kanadischen Provinz bzw. eines kanadischen Territoriums gegründet wurde, dürfen Geschäfte in solchen Wertpapieren nicht durch Commerz Markets LLC getätigt werden. Keine Wertpapieraufsicht oder ähnliche Aufsichtsbehörde in Kanada hat dieses Material, die Inhalte dieses Dokuments oder die beschriebenen Wertpapiere geprüft oder genehmigt; gegenteilige Behauptungen zu erheben ist strafbar. Europäischer Wirtschaftsraum: Soweit das vorliegende Dokument durch eine außerhalb des Europäischen Wirtschaftsraumes ansässige Rechtsperson erstellt wurde, erfolgte eine Neuausgabe für die Verbreitung im Europäischen Wirtschaftsraum durch die Commerzbank AG, Filiale London. Singapur: Dieses Dokument wird in Singapur von der Commerzbank AG, Filiale Singapur, zur Verfügung gestellt. Es darf dort nur von institutionellen Investoren oder akkreditierten Investoren, jeweils laut Definition in Section 4A des Securities and Futures Act, Chapter 289, von Singapur ( SFA ) gemäß Section 274 bzw. Section 275 des SFA, entgegengenommen werden. Dieses Dokument stellt keine Beratung in bilanziellen, rechtlichen, regulatorischen, steuerlichen, finanziellen oder anderen Fragen und/oder Empfehlungen für den Empfänger dieser Ausarbeitung dar. Darüber hinaus stellen die hierin enthaltenen Mitteilungen/Informationen keine Finanzberatungs-Dienstleistung im Sinne des Financial Advisers Act, Chapter 110, von Singapur ( FAA ) dar; deshalb gelten die gegenüber einem Kunden ggf.zu beachtenden aufsichtsrechtlichen Anforderungen und geschuldeten Pflichten nach oder in Verbindung mit dem FAA nicht in Verbindung mit dieser Ausarbeitung für den Empfänger. Den Empfängern wird empfohlen, zu den hierein erörterten Informationen den unabhängigen Rat ihrer eigenen professionellen Berater einzuholen. Hongkong: Dieses Dokument wird in Hongkong von der Commerzbank AG, Filiale Hongkong, zur Verfügung gestellt und darf dort nur von professionellen Anlegern im Sinne der Securities and Futures Ordinance (Cap.571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen sowie von Personen, deren gewöhnliche Geschäftstätigkeit im Kauf oder Verkauf von Aktien oder Schuldverschreibungen besteht, entgegengenommen werden. Japan: Diese Informationen und ihre Verteilung stellen keine Aufforderung gemäß dem Financial Instrument Exchange Act (FIEA) dar und sind nicht als solche auszulegen. Diese Informationen dürfen von internationalen Filialen der Commerzbank außerhalb Japans ausschließlich an professionelle Anleger gemäß Section 2(31) des FIEA und Section 23 der Cabinet Ordinance Regarding Definition of Section 2 of the FIEA verteilt werden. Die Commerzbank AG, Tokyo Branch, war nicht an der Erstellung dieser Informationen beteiligt. Nicht alle Finanz- oder anderen Instrumente, auf die in diesen Informationen Bezug genommen wird, sind in Japan verfügbar. Anfragen bezüglich der Verfügbarkeit dieser Instrumente richten Sie bitte an den Bereich Firmenkunden der Commerzbank AG.

13 Disclaimer (Fortsetzung) Australien: Die Commerzbank AG hat keine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen. Dieses Dokument wird in Australien an Großkunden unter einer Ausnahmeregelung zur australischen Finanzdienstleistungslizenz von der Commerzbank gemäß Class Order 04/1313 verteilt. Die Commerzbank AG wird durch die BaFin nach deutschem Recht geregelt, das vom australischen Recht abweicht. Volksrepublik China (VRC): Dieses Dokument wird von der Commerzbank AG zur Verfügung gestellt und ist ausschließlich für Institute bestimmt, die Finanztransaktionen durchführen dürfen. Niemand sonst darf sich auf Informationen verlassen, die in diesem Dokument enthalten sind. Derivatetransaktionen von VRC-Personen dürfen nur von VRC-Finanzinstituten eingegangen werden, denen Derivategeschäfte in der VRC gestattet sind und die alle notwendigen aufsichtsrechtlichen Genehmigungen in der VRC eingeholt haben. Commerzbank AG Alle Rechte vorbehalten. Version 9.27 Commerzbank Firmenkunden Frankfurt Commerzbank AG London Commerzbank AG New York Commerz Markets LLC Singapore Commerzbank AG Hong Kong Commerzbank AG DLZ - Gebäude 2, Händlerhaus Mainzer Landstraße Frankfurt PO BOX Gresham Street London, EC2P 2XY 225 Liberty Street, 32nd floor, New York, NY , Robinson Road, #12-01 Singapore th Floor, Lee Garden One 33 Hysan Avenue, Causeway Bay Hong Kong Tel: Tel: Tel: Tel: Tel:

14 Das Timing and Instrument Model (TIM) der Commerzbank AG Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai 2017

15 Einführung Hintergrund Commerzbank-Lösung Das Absichern von Fremdwährungs- Zahlungsströmen ist ein Standardthema im Treasury von international tätigen Unternehmen. Die Strategien reichen von Nichtabsicherung eines Währungsexposures über das Anwenden eines statischen Absicherungsinstrumentes bis hin zu komplexen Modellen mit vielschichtigen Entscheidungsparametern. Oftmals gehen auch individuelle / meinungsbasierte Entscheidungen in die Absicherungsstrategie mit ein. Insbesondere die Währungsrisiken in Emerging Markets (EM) werden allgemein als herausfordernd angesehen, weil sie mit hohen Kosten, illiquiden Marktverhältnissen und hohen Volatilitäten in Verbindung gebracht werden. Zur Analyse von Währungsabsicherungen, insbesondere denen von Emerging-Market Währungen, hat die Commerzbank das Timing and Instrument Model entwickelt. TIM ist ein algorithmisches Modell, dass Vorschläge nur auf Basis von öffentlich zugänglichen Daten erstellt und damit frei von individuellen / meinungsbasierten Entscheidungen ist. Hierzu identifiziert TIM Muster in Kursverläufen und ordnet diesen passende Absicherungsinstrumente zu. Ziel ist es, ein im Vergleich zu herkömmlichen statischen Verfahren optimiertes, dynamisches Risikomanagement zu erreichen, das Verluste begrenzt und Kosten reduziert. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

16 Was kann mit TIM erreicht werden? Es hilft Risikomanagern dabei, unterschiedliche Marktsituationen zu identifizieren und zu bewerten. Das Modell unterstützt bei Absicherungsentscheidungen. TIM beantwortet die Fragen, wann und mit welchen Instrumenten die kosteneffizienteste Absicherung erreicht werden kann. TIM optimiert Kosten. Dabei ist es vor allem in Märkten hilfreich, in denen die Absicherungskosten als hoch angesehen werden (Emerging Markets). Mit TIM können bereits bestehende, komplexe Absicherungsstrategien unterstützt bzw. untersucht werden, indem es zusätzliche und weitergehende Informationen liefert. Mit den Resultaten von TIM können bestehende Strategien adjustiert werden, um Absicherungskosten zu reduzieren. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

17 Wie kann TIM genutzt werden? TIM 1 2 Reines Informationstool Basis für konkretes Handeln Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

18 Wie funktioniert TIM? 1 Identifikation von verschiedenen Marktphasen TIM analysiert eine Währungskursentwicklung und identifiziert verschiedene Marktphasen. Ein Ansatz, der hierbei unter anderem Anwendung findet, ist ein Mean-Reversion-Modell, welches reagiert, sobald sich bestimmte Marktgrößen zu weit von ihrem Durchschnitt entfernen. Die Wahrscheinlichkeit für eine Rückkehr zum Durchschnitt ist dann hoch. Neben dem Spot-Kurs dienen als Marktgrößen Forwards oder auch die Volatilität dieser Größen. Auch bestimmte Risikoprämien- Komponenten, wie beispielsweise implizite Volatilitäten oder Forward-Punkte gehen in die Analyse mit ein. Als Handwerkszeug für TIM dienen statistische Größen wie z. B. Standardabweichung um den Mittelwert des Spot-Kurses oder auch bestimmte Perzentile. 2 Zuordnen des passenden Instrumentes zu den verschiedenen Phasen Aus einer vorgegebenen Auswahl von Absicherungsinstrumenten wird diesen Marktphasen das passende Produkt zugeordnet. TIM signalisiert, zu welchem Zeitpunkt dieses eingesetzt, angepasst oder geändert werden sollte. Die Auswahl von Absicherungsinstrumenten kann an die Anforderungen des Kunden und an seine internen Vorgaben angepasst werden. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

19 EM-Währungen erfordern eine dynamische Absicherungsstrategie Beobachtung Erklärung Lösungsansatz Absicherungen in EM-Währungen sind langfristig teuer, aber zeigen auch starke Schwankungen. EM-Volkswirtschaften sind mit relativ hohen Zinsen verknüpft. Wahl des Absicherungsinstrumentes Absicherungskosten steigen in einer Krise oft stark an. Hohe Risikowahrnehmung in EM- Währungen Anpassen der Absicherungsstrategie an die aktuellen Bedingungen Kassakurse und Risikoprämien (implizite Volatilität und Terminaufschläge) tendieren oftmals (aber nicht immer) dazu, nach einer Krise zu ihren Ausgangswerten zurückzukehren. Auch EM-Währungen haben die Tendenz zu Mean-Reversion Optionsbasierte Strategien können in EM-Währungen vorteilhaft sein. Oben stehende Aussagen werden im Folgenden benutzt, um ein dynamisches Modell zur Währungsabsicherung zu entwickeln und dessen Vorteile gegenüber statischen Modellen aufzuzeigen. Statische Modelle agieren nur mit einem Absicherungsinstrument. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

20 Wahrscheinliche Most likely result Bewegung Optionen und Forwards in den EM-Währungen Der Graph zeigt implizite Verteilungen von Kassa- und Terminkursen und stellt sie der wirklichen Entwicklung von Kassakursen gegenüber. Es zeigt sich, dass Kassakurse dem Terminkurs meist nicht folgen. Dies bedeutet, dass EUR-Call-Optionen vorteilhafter, d. h. kostengünstiger abschneiden als Forwards. Im umgekehrten Fall, also bei Short-EM- Positionen, schneiden Forwards im Vergleich zu EUR-Put-Optionen besser ab. Aktuelle Verteilung Kassakurs Forward Implizite Forward-Verteilung Long Forward Zahlungsprofil Long EUR Call Zahlungsprofil Emerging-Market-Währungsabwertung Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

21 Durchschnittlicher Average net Netto-Zahlungsstrom cashflow EURBRL EURPLN EURRUB USDARS USDBRL USDCLP USDCNY USDCOP USDCZK USDHUF USDIDR USDILS USDINR USDKRW USDMXN USDMYR USDPHP USDPLN USDRON USDRUB USDSGD USDTHB USDTRY USDTWD USDZAR Backtest*: Optionen gegen Forwards in den Emerging Markets Vierteljährliche Absicherung eines Long Emerging Market Risikoprofils Der unten abgebildete Graph stellt die durchschnittlichen Absicherungszahlungen für 3-M Long Forwards gegenüber 3-M Long ATMF** Call Optionen für verschiedene EM-Währungspaare über einen Zeitraum von 20 Jahren dar. Es zeigt sich, dass Optionen in vielen EM-Währungspaaren kostengünstiger sind als Forwards. 0% -1% -2% -3% -4% -5% Zeitraum m Long Forward Hedges 3m ATMF Long Call Option Hedges 3-M Long Forward Absicherung 3-M Long ATMF Absicherung Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) * *ATMF = At The Money Forward *Backtesting von Instrumenten Mit dem Backtesting von Sicherungsinstrumenten lässt sich deren historische Performance vergleichen, u. a. bezogen auf: durchschnittliche Kosten,Verlustrisiko, Aufwärtspotenzial. Beim Backtesting werden Standardprodukte wie Termingeschäfte, Standardoptionen sowie auch Kombinationen aus gekauften und verkauften Optionen mit verschiedenen Laufzeiten berücksichtigt. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

22 Option Optionsprämien Premium / Implied / Implizite Forward Forward Differential Differenz (% of RUB) Historie Absicherungskosten: EUR/RUB-Forwards und ATM-Optionen* Volatilität, als Kostentreiber für ATMF**-Optionen, korreliert in der Regel mit den Forward Prämien. Forward Prämien sind in Zeiten von Krisen generell hoch. 35% 30% Perioden, in denen ATMS-Optionsprämien*** mit Forward-Prämien vergleichbar sind Während dieser Zeiten sind ATMS-Optionen*** ähnlich teuer wie Forward-Kontrakte. 25% 20% 15% Perioden, in denen ATMS- Optionsprämien*** deutlich höher als Forwards sind ATMS ATMF *** ** Forward 10% 5% 0% -5% May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 * ATM = At the Money ** ATMF = At The Money Forward *** ATMS = AT the Money Spot Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

23 Der historische EUR-USD-Verlauf mit statistischen Größen Der Graph stellt den EUR-USD Verlauf seit April 2000 dar (gelbe Linie). Die schwarze Linie ist der Gleitende Durchschnitt auf 1-Jahres-Basis. Die grauen Bänder sind das 1. bzw. 2. Standardabweichungsband des 1 Jahres Gleitenden Durchschnitts. +/- 1 Standardabweichung standard deviation +/- 2 Standardabweichungen standard deviation EURUSD 1y 1Y moving Gleitender average Durchschnitt Apr-00 Apr-02 Apr-04 Apr-06 Apr-08 Apr-10 Apr-12 Apr-14 Apr Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

24 Einteilung von Phasen anhand des EURUSD-Kurses Obere / Untere Ausbruchphase: Hier befindet sich der Spotkurs weit vom 1Y Gleitenden Durchschnitt entfernt. Obere / Untere Umkehrphase: Der Spot-Kurs bewegt sich wieder zurück in Richtung 1Y Gleitender Durchschnitt. Normale Phase: Der Spot bewegt sich in der Nähe des 1Y Gleitenden Durchschnitts. +/- 1 Standardabweichung standard deviation +/- 2 Standardabweich. standard deviation Untere Lower reversion Umkehr Obere Upper Umkehr reversion Unterer Lower Break Ausbruch Oberer Upper break Ausbruch EURUSD 1Y 1y moving Gleitender average Durchschnitt Apr-00 Apr-02 Apr-04 Apr-06 Apr-08 Apr-10 Apr-12 Apr-14 Apr Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

25 Zuordnen von Absicherungsinstrumenten zu Phasen In den Ausbruchphasen wird mit kurzlaufenden Forwards abgesichert. In der oberen Umkehrphase wird nicht oder mit weit aus dem Geld liegenden Optionen abgesichert. In der unteren Umkehrphase wird Risk Reversals abgesichert. In Phasen ohne Indikator wird mit 3M Forwards gearbeitet. +/- 1 Standardabweichung standard deviation +/- 2 Standardabweich. standard deviation Untere Lower reversion Umkehr Obere Upper Umkehr reversion Unterer Lower Break Ausbruch Oberer Upper break Ausbruch EURUSD 1Y 1y moving Gleitender average Durchschnitt 1.8 Instrument: z. B. 1M Forward Instrument: z. B. 6M Risk Reversal 25D Instrument: 3M OTM 10D Instrument: z. B. 1M Forward Instrument: 0.8 z. B. 3M Forward Apr-00 Apr-02 Apr-04 Apr-06 Apr-08 Apr-10 Apr-12 Apr-14 Apr Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

26 Backtest: Vergleich verschiedener Instrumente beim Absichern einer 12-Monats USD Long Position (EUR/USD) Die Abbildung zeigt einen Backtestvergleich über 10 Jahre zwischen verschiedenen statischen Absicherungsinstrumenten. Alle Absicherungsstrategien haben im Mittel Geld verloren. Die günstigsten Varianten waren der Forward und die Seagull-Struktur. Der 12M Forward war das Instrument mit der geringsten Volatilität. MAX Durchschnitt MIN ATMF ATMS OTM xd RRx = At The Money Forward Option = At The Money Spot Option = x Delta Out of the Money Option = x Delta Risk Reversal Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

27 Strategie Performance Backtest: TIM im Vergleich zu statischen Absicherungsmethoden Unten stehende Abbildung zeigt einen Backtestvergleich über etwa 10 Jahre zwischen verschiedenen statischen Absicherungsinstrumenten und dem dynamischen TIM-Modell. Dabei wurde angenommen, dass eine USD Long-Position über einen Absicherungszeitraum von 12 Monaten abgesichert werden soll. Die Zuordnung der Instrumente beim TIM-Modell zu den verschiedenen Phasen ist unten ersichtlich. Es zeigt sich, dass TIM sowohl bei den durchschnittlichen Absicherungskosten als auch beim maximalen Verlust am besten abschneidet. Strategie Oberer Ausbruch Unterer Ausbruch Obere Umkehr Untere Umkehr Neutraler Indikator TIM 1M Forward 1M Forward 3M OTM 10D 6M Risk Reversal 25D 3M Forward MAX Durchschnitt MIN 40% 20% 0% -20% -40% 28% 25% 25% 26% 27% 28% 2% -0,7% -0,2% -0,5% -0,5% -0,7% -0,7% 2,3% -2% -7% -8% -5% -11% -15% -21% TIM Strategy A OTM 25D 12m OTM 35D 12m ATMS 12m ATMF 12m Forward 12m Unhedged 1m Quelle: Bloomberg (Daten), Commerzbank (Analyse) Static Statisch TIM Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai

28 Wichtige Hinweise Diese Publikation ist eine Kundeninformation im Sinne des Wertpapierhandelsgesetzes. Die hier wiedergegebenen Informationen und Wertungen ( Information ) sind ausschließlich für Kunden der Commerzbank AG in Kontinentaleuropa bestimmt. Insbesondere ist die Information nicht für Kunden oder andere Personen mit Sitz oder Wohnsitz in Großbritannien, den USA in Kanada oder Asien bestimmt und darf nicht an diese Personen weitergegeben bzw. in diese Länder eingeführt oder dort verbreitet werden. Diese Information dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Diese Ausarbeitung allein ersetzt nicht eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung. Basis für die Konditionsgestaltung bei diesem Finanzinstrument ist unter Berücksichtigung der Geld-/ Briefspanne der aktuelle Marktwert des Produkts. In die so ermittelten Konditionen werden die Abschlusskosten eingerechnet. Die Abschlusskosten berücksichtigen den Aufwand für Strukturierung, Vertrieb, die Kredit- und Eigenkapitalkosten sowie einen Ertrag der Commerzbank AG. Das Finanzinstrument hat insoweit bei Geschäftsabschluss einen für den Kunden negativen Marktwert. Die Commerzbank, Mitglieder der Geschäftsleitung und ihre Mitarbeiter dürfen Kauf- oder Verkaufsoptionen in dem in dieser Publikation genannten Finanzinstrument halten bzw. mit diesen handeln. Die steuerliche Behandlung ist von den persönlichen Verhältnissen des Kunden abhängig und kann zukünftig Änderungen unterworfen sein. Die Commerzbank erbringt keine Beratung in rechtlicher, steuerlicher oder bilanzieller Hinsicht. Die genannten Konditionen sind als unverbindliche Indikation zu verstehen und sind abhängig von den Marktgegebenheiten am Abschlusstag. Informationen zu den allgemeinen Chancen und Risiken von Finanzinstrumenten können der Broschüre Basisinformationen über Finanzderivate entnommen werden. Die Commerzbank unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, Bonn und Marie-Curie-Str , Frankfurt. Diese Publikation darf ohne schriftliche Erlaubnis der Commerzbank AG weder vervielfältigt noch weiterverbreitet werden. Commerzbank AG Alle Rechte vorbehalten. Corporate and Investor Solutions Corporate Clients Mai