adesso AG Umsatzdynamik erneut stärker als erwartet Research-Update 17. November 2017 Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite!

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1 Research-Update Umsatzdynamik erneut stärker als erwartet sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 51,97 Euro Kursziel: 68,70 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Dortmund Branche: IT-Services/Software Mitarbeiter: Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0Z23Q5 Kurs: 51,97 Euro Marktsegment: General Standard Aktienzahl: 6,17 Mio. Stück Market Cap: 320,9 Mio. Euro Enterprise Value: 339,5 Mio. Euro Free-Float: 44,1 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 63,81 / 35,50 Euro Ø Umsatz (12 M): 366,1 Tsd. Euro Mit den Zahlen zum dritten Quartal hat adesso unseren Eindruck bestätigt, dass es sich bei der Ergebnisschwäche des zweiten Quartals um eine vorübergehende Delle gehandelt hat. Während der Umsatz zwischen Juli und September erneut um mehr als 20 Prozent gewachsen ist, konnte adesso die Ergebniskennzahlen gegenüber dem zweiten Quartal vervielfachen und damit auch gegenüber dem Vorjahr ein wieder wachsendes EBITDA, EBIT und Nettoergebnis ausweisen. In Summe der ersten neun Monate ist dies zwar noch nicht gelungen, doch der Abstand wurde nun deutlich reduziert. Wir haben vor dem Hintergrund der Neunmonatszahlen unsere Umsatzschätzung erneut angehoben und gehen mit 313,5 Mio. Euro nun von einem Wert spürbar oberhalb der unternehmenseigenen Prognose (bis 300 Mio. Euro) aus. Auch unsere Ergebnisschätzungen haben wir angehoben und damit die Reduktion nach den Halbjahreszahlen teilweise revidiert. Mit einem EBITDA von 23,5 Mio. Euro erwarten wir nun für 2017 sogar ein leichtes Wachstum gegenüber In unserem Bewertungsmodell haben die veränderten Schätzungen zu einem auf 68,70 Euro je Aktie erhöhten Kursziel geführt, auf dessen Basis wir unser Rating Buy bestätigen. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 156,9 196,4 260,4 313,5 344,9 375,9 EBIT (Mio. Euro) 7,4 9,4 16,7 15,9 25,2 33,5 Jahresüberschuss 3,4 4,7 12,5 11,0 16,8 22,3 EpS 0,59 0,82 2,03 1,78 2,72 3,62 Dividende je Aktie 0,25 0,30 0,36 0,36 0,43 0,52 Umsatzwachstum 16,0% 25,2% 32,6% 20,4% 10,0% 9,0% Gewinnwachstum 22,6% 39,4% 163,8% -12,4% 53,0% 33,2% KUV 2,04 1,63 1,23 1,02 0,93 0,85 KGV 94,2 67,6 25,6 29,2 19,1 14,4 KCF 34,7 19,0 20,7 18,3 13,1 11,2 EV / EBIT 46,1 36,1 20,3 21,3 13,5 10,1 Dividendenrendite 0,5% 0,6% 0,7% 0,7% 0,8% 1,0% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Hohes Umsatzwachstum fortgesetzt adesso hat im dritten Quartal den Umsatz um 20,9 Prozent gesteigert und damit das hohe Tempo der Vorquartale beibehalten. Wie schon im ersten Halbjahr, verweist das Unternehmen auf die anhaltende Nachfragedynamik in den adressierten Märkten und berichtet von Zuwächsen in nahezu allen Bereichen. Als besonders dynamisch werden die Aktivitäten der deutschen Kerngesellschaft im Bereich IT-Services sowie das Geschäft rund um die Themen Mobile und E-Commerce genannt. Auch bezüglich der Umsätze mit der Versicherungssoftware in sure berichtet adesso von einem steigenden Projekt-, Wartungsund Lizenzgeschäft. Zufrieden zeigt sich das Management zudem mit der Entwicklung der Landesgesellschaften in Österreich, der Schweiz und der Türkei, die allesamt positive Ergebnisse liefern, während für das Geschäft mit der CMS-Software FirstSpirit von einer leicht unterplanmäßigen Entwicklung gesprochen wird. Allerdings verweist adesso auf eine vielversprechende Vertriebspipeline für das vierte Quartal sowie auf das hohe Kundeninteresse an der neuen Lösung FirstSpirit Intelligent Content Engine, die eine automatisierte, auf künstlicher Intelligenz basierte, Personalisierung der angezeigten Inhalte ermöglicht. Quelle: Unternehmen Rohertrag steigt um 20 Prozent In Summe der ersten neun Monate ist der Umsatz um 23,9 Prozent auf 233,5 Mio. Euro gewachsen, wovon nach Unternehmensangaben 18 Prozentpunkte organisch gewesen und knapp sechs Prozentpunkte auf Konsolidierungseffekte zurückzuführen sind. Da ein Teil dieses hohen Wachstums nur unter Rückgriff auf die Kapazitäten und die Expertise von Drittanbietern bewältigt werden konnte, hat sich der Materialaufwand überdurchschnittlich (+55 Prozent) erhöht, so dass der Anstieg der eigenen Wertschöpfung (der Rohertrag) mit 20,4 Prozent etwas hinter dem Umsatzwachstum geblieben ist. Personalaufbau weiter sehr dynamisch In Verbindung mit dem hohen Personalwachstum (siehe unten) ist der Rohertrag je Mitarbeiter im dritten Quartal von 122 Tsd. Euro im Vorjahr auf nun 115 Tsd. Euro gesunken, gegenüber dem ergebnisschwachen zweiten Quartal (107 Tsd. Euro) aber bereits wieder deutlich gestiegen. Insgesamt ist die Mitarbeiterzahl zum Ende des dritten Quartals auf (FTE) gestiegen und lag damit mehr als ein Viertel über dem Vorjahresstand. Obwohl adesso nach der vorzeitigen Erreichung des ursprünglichen Jahresziels für den Personalaufbau zum Halbjahr einige Rekrutierungsmaßnahmen beendet bzw. nicht verlängert hat, hat sich die Dynamik im dritten Quartal im hohen Tempo fortgesetzt. Gegenüber der Jahresmitte lag der Personalstand per Ende September um 8 Prozent höher. Geschäftszahlen 9M M 2017 Änderung Umsatz 188,40 233,52 +23,9% EBITDA 17,02 16,39-3,7% EBITDA-Marge 9,0% 7,0% EBIT 12,84 10,39-19,1% EBIT-Marge 6,8% 4,4% Vorsteuerergebnis 12,85 10,12-21,3% Vorsteuermarge 6,8% 4,3% Jahresüberschuss 8,32 7,12-14,4% Netto-Marge 4,4% 3,0% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Neunmonatsergebnis gesunken Der starke Personalaufbau hat sich in einem um 20,7 Prozent erhöhten Personalaufwand niedergeschlagen. Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen sind sogar um mehr als ein Drittel gestiegen und spiegeln Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 unter anderem die hohen Kosten des forcierten Ausbaus des Standortportfolios und der Personalgewinnung wider. In Summe reduzierte sich das EBITDA der ersten neun Monate dadurch um 3,7 Prozent auf 16,4 Mio. Euro. Da auch die Abschreibungen investitions- und akquisitionsbedingt um über 40 Prozent auf knapp 6 Mio. Euro zugelegt haben, fiel der Rückgang des EBIT mit 19,1 Prozent spürbar stärker aus. Mit 10,4 Mio. Euro reduzierte sich die EBIT- Marge folglich auf 4,4 Prozent, nach 6,8 Prozent im Vorjahr. Unterhalb des EBIT wirkte sich auch der akquisitionsbedingt erhöhte Zinsaufwand belastend aus, so dass der Vorsteuergewinn um 21,3 Prozent auf 10,1 Mio. Euro abgenommen hat. Auf der Ebene des Nettoergebnisses konnte dies durch einen reduzierten Steueraufwand sowie durch einen geringeren Ergebnisanteil von Minderheitsgesellschaftern teilweise kompensiert werden, wodurch der Rückgang des Neunmonatsgewinns auf -14,4 Prozent begrenzt wurde. Ergebnissprung im dritten Quartal Der Ergebnisrückgang beschränkte sich aber ausschließlich auf das zweite Quartal, in dem sich die hohen Expansionskosten ballten und in dem bedingt durch die große Zahl an einzuarbeitenden neuen Mitarbeitern der Anteil der kundenverrechenbaren Stunden pro Mitarbeiter gesunken war. Diese zentrale Kennzahl konnte adesso im dritten Quartal wieder deutlich verbessern, was sich unmittelbar in einer höheren Profitabilität bemerkbar machte. Während der Umsatz im dritten Quartal gegenüber dem zweiten Vierteljahr um 13,4 und der Rohertrag sogar um 14,1 Prozent gesteigert wurde, erhöhten sich der Personalaufwand und die sonstigen betrieblichen Aufwendungen nur um jeweils rund 4 Prozent. Das EBITDA des dritten Quartals lag dadurch mit 8,8 Mio. Euro fast beim Dreifachen des Wertes des zweiten Quartals und höher als im gesamten ersten Halbjahr. Auch gegenüber dem Vorjahresquartal konnte das Ergebnis erhöht werden, wenn auch mit 14,0 Prozent schwächer als der Umsatz. Die EBITDA- Marge des dritten Quartals hat sich infolgedessen im Vorjahresvergleich auf 10,5 Prozent ermäßigt (nach 11,1 Prozent im Vorjahr und 5,1 Prozent im ersten Halbjahr), während beim EBIT eine Marge von 8,0 Prozent erreicht wurde (nach 9,2 Prozent im Vorjahr und 2,5 Prozent im ersten Halbjahr). Geschäftszahlen Q Q Änderung Umsatz 69,40 83,88 20,9% EBITDA 7,70 8,78 14,0% EBITDA-Marge 11,1% 10,5% EBIT 6,37 6,71 5,3% EBIT-Marge 9,2% 8,0% Vorsteuerergebnis 6,52 6,64 1,9% Vorsteuermarge 9,4% 7,9% Jahresüberschuss 4,51 4,88 8,2% Netto-Marge 6,5% 5,8% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Prognose bestätigt Auf Basis der Neunmonatszahlen hat adesso seine Prognose für das Gesamtjahr bestätigt. Demnach strebt die Gesellschaft weiterhin einen Jahresumsatz von 270 bis 300 Mio. Euro an. Beim EBITDA gilt weiterhin die im August abgesenkte Zielspanne von 20 bis 24 Mio. Euro. Umsatzschätzung erneut angehoben Diese Prognose halten wir im Hinblick auf den Umsatz für zu konservativ. Sie impliziert selbst am oberen Ende für das vierte Quartal Umsätze in Höhe von 66,5 Mio. Euro, was spürbar unter dem Vorjahreswert liegen würde. Für einen solchen Rückgang ist nach unserer Einschätzung aber kein Grund erkennbar. Das hohe Personalwachstum, das zudem weiterhin durch eine lebhafte Nachfrage in nahezu allen von adesso adressierten Märkten unterfüttert wird, in Verbindung mit der berichteten attraktiven Pipeline im Bereich der Versicherungssoftware lassen vielmehr ein fortgesetztes Wachstum wahrscheinlich erscheinen. Wir gehen zwar im Rahmen einer vorsichtigen Vorgehensweise davon aus, dass der starke Wert des dritten Quartals aufgrund der Feiertagssaison nicht ganz erreicht wird, doch gegenüber dem Vorjahr halten wir eine Zunahme des Quartalsumsatzes um etwas mehr als 10 Prozent für realistisch. Damit erhöhen wir unsere diesjährige Umsatzschät- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 zung erneut von zuletzt 304,7 Mio. Euro auf nun 313,5 Mio. Euro. Da wir die Wachstumsraten für die Folgejahre unverändert lassen, resultiert daraus eine insgesamt höhere Umsatzreihe. Margenerwartung wieder erhöht Darüber hinaus haben wir vor dem Hintergrund der guten Ergebnisentwicklung im dritten Quartal die nach den Halbjahreszahlen vorgenommene Absenkung der Margenschätzung wieder etwas zurückgenommen. Nachdem adesso nun bereits nach neun Monaten eine EBITDA-Marge von 7,0 Prozent ausweisen konnte, erscheint uns unsere bisherige Gesamtjahresschätzung von 6,8 Prozent zu konservativ. Stattdessen haben wir für das vierte Quartal nun eine Marge auf Vorjahresniveau unterstellt (9,0 Prozent), woraus sich für das Jahr 2017 eine Marge von 7,5 Prozent ergeben würde. Höhere Gewinnschätzungen Die Kombination aus höheren Umsätzen und höheren Margen resultiert in teils spürbar angehobenen Ergebnisschätzungen. Das diesjährige EBITDA erwarten wir nun bei 23,5 Mio. Euro und damit rund 2 Mio. Euro höher als bislang. Auf Nettoebene entspricht das einer Gewinnerwartung von 11 Mio. Euro, womit sich der Rückgang gegenüber dem Vorjahr auf 12,4 Prozent belaufen würde. Zum Halbjahr hatten wir noch einen Rückgang um fast 28 Prozent befürchtet. Neues Kursziel: 68,70 Euro je Aktie Eine Übersicht des von uns unterstellten modellhaften Geschäftsverlaufs für die kommenden acht Jahre findet sich in der Tabelle auf dieser Seite sowie in den Tabellen des Anhangs. Bei unveränderten Rahmendaten des Modells (ewiges Cashflow-Wachstum von 1,0 Prozent, WACC von 6,2 Prozent; zur Herleitung verweisen wir auf unsere Studie vom 2. Mai 2017) ergibt sich aus unseren Schätzungen ein fairer Unternehmenswert von 424,4 Mio. Euro oder 68,73 Euro je Aktie, woraus wir das neue Kursziel von 68,70 Euro ableiten. Gegenüber dem aktuellen Börsenkurs sehen wir demnach wieder ein hohes Aufwärtspotenzial von über 30 Prozent. Die Unsicherheit der dieser Wertermittlung zugrundeliegenden Schätzungen stufen wir hingegen unverändert als durchschnittlich ein, weswegen wir auf unserer Bewertungsskala des Schätzrisikos für adesso weiterhin drei von sechs Punkten vergeben. Mio. Euro Umsatzerlöse 313,5 344,9 375,9 406,0 434,4 460,4 483,5 507,6 Umsatzwachstum 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 5,1% 7,3% 8,9% 9,8% 10,0% 10,2% 10,4% 10,6% EBIT 15,9 25,2 33,5 39,6 43,6 47,1 50,3 53,8 Steuersatz 30,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% Adaptierte Steuerzahlungen 4,8 8,3 11,0 13,1 14,4 15,5 16,6 17,8 NOPAT 11,1 16,9 22,4 26,5 29,2 31,5 33,7 36,1 + Abschreibungen & Amortisation 7,6 6,8 5,6 5,5 5,5 5,9 6,2 6,5 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 19,0 24,0 28,3 32,4 35,1 37,7 40,2 42,9 - Zunahme Net Working Capital -1,5 0,5 0,2 0,0-0,5-1,3-2,2-3,4 - Investitionen AV -10,2-6,7-6,9-7,2-7,4-7,5-7,7-7,9 Free Cashflow 7,4 17,8 21,5 25,2 27,1 28,9 30,3 31,6 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 5,2 und 7,2 Prozent) und ewiges Cashflow- Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) im Rahmen der Sensitivitätsanalyse schwankt der faire Wert zwischen 52,51 und 106,58 Euro je Aktie. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 5,2% 106,58 95,03 86,23 79,30 73,71 5,7% 92,08 83,58 76,88 71,48 67,03 6,2% 81,02 74,55 68,73 65,02 61,41 6,7% 72,31 67,25 63,09 59,60 56,63 7,2% 65,25 61,23 57,85 54,98 52,51 Fazit Mit den starken Zahlen zum dritten Quartal hat adesso die Ergebnisschwäche des zweiten Quartals in Rekordzeit überwunden. Die Margen blieben zwar noch unter dem Niveau des Vorjahrs, doch gegenüber dem ersten Halbjahr wurde eine deutliche Verbesserung erzielt, die uns in der Überzeugung bestärkt, dass es sich im zweiten Quartal um eine vorübergehende Ergebnisdelle gehandelt hat. Als sehr wichtig erachten wir in diesem Zusammenhang, dass die Profitabilitätsverbesserung durch eine Erhöhung des Anteils der kundenverrechenbaren Stunden erreicht wurde. Dies deuten wir als ein wichtiges Indiz dafür, dass adesso das hohe Personalwachstum weiterhin sehr gut im Griff hat. Die hohe Umsatz- und Ergebnisdynamik des dritten Quartals hat uns veranlasst, unsere Umsatzschätzungen erneut anzuheben und die zum Halbjahr vorgenommene Absenkung der Margenannahmen teilweise wieder zurückzunehmen. In Summe haben sich daraus deutlich erhöhte Ergebnisschätzungen ergeben, die zu einem auf 68,70 Euro erhöhten neuen Kursziel führen. Nach der kurzen Enttäuschung des zweiten Quartals sehen wir adesso wieder auf Kurs und trauen deswegen auch der Aktie weiter ein hohes Potenzial zu. Unser Votum bleibt weiter Buy. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 65,5 70,1 70,0 71,4 73,0 74,9 76,5 78,0 79,4 1. Immat. VG 56,6 60,3 61,1 61,7 62,3 62,8 63,2 63,6 64,0 2. Sachanlagen 6,7 7,3 6,1 6,6 7,4 8,4 9,4 10,2 10,9 II. UV Summe 117,9 120,6 131,7 146,8 165,1 175,3 188,5 203,8 222,5 PASSIVA I. Eigenkapital 59,7 68,4 83,1 103,0 126,5 141,7 157,9 175,3 193,7 II. Rückstellungen 11,4 12,2 12,9 13,7 14,5 15,3 16,1 17,0 17,8 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 36,2 33,2 28,2 23,4 18,3 14,0 11,3 9,0 8,2 2. Kurzfristiges FK 76,2 76,9 77,4 78,1 78,8 79,2 79,7 80,6 82,3 BILANZSUMME 183,5 190,8 201,7 218,2 238,1 250,2 265,0 281,8 302,0 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 260,4 313,5 344,9 375,9 406,0 434,4 460,4 483,5 507,6 Rohertrag 232,3 274,3 303,1 331,5 358,3 383,6 406,9 427,5 449,2 EBITDA 23,1 23,5 32,0 39,0 45,1 49,1 52,9 56,5 60,3 EBIT 16,7 15,9 25,2 33,5 39,6 43,6 47,1 50,3 53,8 EBT 16,7 15,8 25,3 33,7 40,0 44,6 48,6 52,5 56,3 JÜ (vor Ant. Dritter) 12,7 11,1 17,0 22,6 26,8 29,9 32,6 35,2 37,7 JÜ 12,5 11,0 16,8 22,3 26,5 29,6 32,2 34,8 37,3 EPS 2,03 1,78 2,72 3,62 4,30 4,79 5,22 5,64 6,04 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 15,5 17,5 24,6 28,6 32,7 35,2 37,5 39,5 41,1 CF aus Investition -30,2-10,2-6,7-6,9-7,2-7,4-7,5-7,7-7,9 CF Finanzierung 29,7-5,9-8,5-8,8-9,6-20,8-20,8-21,6-20,9 Liquidität Jahresanfa. 28,2 43,1 44,6 54,0 66,8 82,7 89,7 98,8 109,0 Liquidität Jahresende 43,1 44,6 54,0 66,8 82,7 89,7 98,8 109,0 121,2 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 32,6% 20,4% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 89,2% 87,5% 87,9% 88,2% 88,3% 88,3% 88,4% 88,4% 88,5% EBITDA-Marge 8,9% 7,5% 9,3% 10,4% 11,1% 11,3% 11,5% 11,7% 11,9% EBIT-Marge 6,4% 5,1% 7,3% 8,9% 9,8% 10,0% 10,2% 10,4% 10,6% EBT-Marge 6,4% 5,0% 7,3% 9,0% 9,9% 10,3% 10,6% 10,9% 11,1% Netto-Marge (n.a.d.) 4,8% 3,5% 4,9% 5,9% 6,5% 6,8% 7,0% 7,2% 7,4% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 65,30 Euro 1) Hold 65,30 Euro 1) Buy 62,00 Euro 1) Buy 52,00 Euro 1) Buy 35,60 Euro 1) Buy 34,70 Euro 1) Buy 32,20 Euro 1) Buy 27,80 Euro 1) Hold 23,90 Euro 1) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

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