Die technischen Stars: Wo liegen die Anlagechancen bei DAX, MDAX und Co.

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1 Die technischen tars: Wo liegen die Anlagechancen bei DAX, MDAX und Co. Referent: Achim Matzke commerzbank.com

2 Inhaltsverzeichnis Währungen, Rohstoffe, Zinsen 3 &P Entwicklung der Geldbasis 4 Nasdaq Composite 18 Euro vs. U-Dollar 5 Nikkei WTI Crude Oil Future 6 toxx Gold 8 Entwicklungssektor seit Oktober U-T-Note Future 9 MI 23 und Future 10 Euro toxx Renditeentwicklung taats-und Unternehmensanleihen -Zone 11 DAX 26 Entwicklung 10-jährige taatsanleihen vs. Dividendenrenditen 12 DAX: Erwartete Dividenden in 2017 für Auswirkung finanzieller Repression auf Renditen 13 Deutsche Indizes im Vergleich (DAX, MDAX, DAX, TecDAX) 29 Veränderte Asset-Allokation: Norwegen-Fund 14 Technische Analyse-Dividendenstategie 33 Internationale Aktienindizes 15 Technische Analyse-Dividenden-asket 36 U..-Aktienentwicklung: &P 500 (langfristig) 16 Anhang 39 2

3 Währungen, Rohstoffe, Zinsen 3

4 Entwicklung der Geldbasis (2008 = 100)* %-Ausweitung normiert auf 100 Quelle: Commerzbank Research; Economic Research; Daten: Global Insight; tand: Jan. 2017; * Für China keine saisonbereingten Daten verfügbar, daher Glättung über12-monatsdurchschnitt 4

5 Euro vs. U-Dollar TP = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 1.35 Downtrend Medium-term trading range tabilisation taggered support Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (16:51)

6 WTI Crude Oil Future (1985/1986/1987 vs 2014/2015/2016/2017)* $ $ Wochen Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg; *generisch verketteter Future; tand:

7 WTI Rohöl-Future 200-day m.a. = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ear market trend Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (16:54) TP Medium-term uptrend x1000 7

8 Gold (langfristig und kurzfristig) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (10:13) TP Downtrend channel Top pattern day m.a TP Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (08:32) 1375 TP Downtrend

9 U-T-Note Future Correctiontrend = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 200-day m.a Downtrend tabilisation upport zone 122! elling Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (08:34) 3000 x

10 und Future = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal ull market trend!!!! elling Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (16:56) day m.a TP Downtrend Tradingrange x

11 Renditeentwicklung taats- und Unternehmensanleihen der -Zone tand: April 2017 taatsanleihen Unternehmensanleihen Quelle: Commerzbank Research; Daten: ioxx, Datastream; *pread zwischen ioxx - ioxx Germany pread: 112* 11

12 Entwicklung 10-jährige taatsanleihen vs. Dividendenrenditen ( ) UA Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Japan Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) G Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Deutschland - Dividendenrendite vs Anleihenrendite (Monatsdaten) Quelle: Commerzbank Research; loomberg: tand: März

13 Auswirkung finanzieller Repression auf Renditen verschiedener Anlageklassen Rendite M & A // Private Equity // Venture Capital Aktien Nebenwerte Aktien tandardwerte Anleihen mit niedriger onität (Non-Investmentgrade); trukturiere Anleihen Infrastruktur-Investments / Immobilien / Immobilien-Fonds Anleihen mit guter bzw. sehr guter onität (Investmentgrade) Deutsche taatsanleihen Geldmarkt argeld Quelle: Commerzbank Research Reale Rendite = 0% Garantierte Verluste Auswirkung des niedrigen Zinsniveaus (finanzielle Repression) Risiko 13

14 Veränderte Asset-Allokation: Norwegen-Fund (2014, 2016, 2020e) Quelle: Commerzbank Research, GPIF, Nbim 14

15 Internationale Aktienindizes 15

16 U..-Aktienmarktentwicklung: &P 500 (langfristig) U..-Aktienmarktentwicklung: &P 500 (langfristig) Kursperformance während der Financial Repression: : 922% : 708% Financial Repression Financial Repression Quelle: Commerzbank Research, Daten: loomberg; tand Jan *eim &P 500 handelt es sich um einen Kurs-Index. Dividendenabschläge werden nicht adjustiert. 16

17 &P 500 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Resistance 200-day m.a Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (16:58) 2194 Flag 2401 Uptrend Overbought x10 17

18 Nasdaq Composite = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Overbought ull market trend (start: Nov. `12) 5232 TP TP day m.a Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (08:37) 4210 ull market trend x100 18

19 Nikkei 225 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Uptrend 200-day m.a o.k. elling elling Vola Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (16:58) ear market trend "W"-pattern Consolidation x x

20 toxx 600 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a. upport Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (17:00) ear market trend concluded Double bottom

21 Technical Analysis Historische Erkenntnis (aus den 80ger; 90ger; Europäische Aktien-ektoren mit einer (neuen) mittelfristigen Relativen chwäche (toxx) Real Estate (toxx) Media (toxx) Utilities (toxx) Telecommunication Europäische Aktien-ektoren mit einer (neuen) mittelfristigen Relativen chwäche (toxx) anks (toxx) Insurance (toxx) Industrial Goods & ervices (toxx) Autos (toxx) Oil & Gas 21

22 Entwicklungssektor seit Oktober 2016 Europäische Aktiensektoren mit einer (neuen) mittelfristigen relativen chwäche Europäische Aktiensektoren mit einer (neuen) mittelfristigen relativen tärke U. election toxx Europe 600 Price Index vs. selected sector indices ase 100= Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg; tand:

23 MI All-time highs: 9548 from 06/` ear market trend day m.a lowdown Tradingbottom = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:08) x100 23

24 Euro toxx ear market trend 380 = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (17:01) "W" pattern x

25 Deutsche Aktienmarktentwicklung: DAX (langfristig) Quelle: Commerzbank Research, Daten: Deutsche örse, undesbank: DAX-Performance, auf asis des DAX-Vorgängers Hardy-Index (seit 1959), dem örsenzeitungsindex (ab 1981), dem DAX (ab 1988). tand: Februar

26 DAX (mittelfristig) day m.a. = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 9325 ear market trend Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (08:43) Central bull market trend (from 09) x100 26

27 DAX: Erwartete Dividenden in 2017 für 2016 Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg Datum: (09:15) # Name Price in AGM 2017 in % e 1 Daimler 67,38 29-Mar 3,25 3,25 4,82% 2 Munich Re 183,05 26-Apr 8,25 8,60 4,70% 3 Pro ieben at.1 41,00 12-May 1,80 1,90 4,63% 4 Allianz 172,75 3-May 7,30 7,60 4,40% 5 MW 83,26 11-May 3,20 3,50 4,20% 6 Deutsche Telekom 16,37 31-May 0,55 0,60 3,67% 7 Vonovia 33,66 16-Apr 0,94 1,12 3,33% 8 Deutsche Post 31,75 28-Apr 0,85 1,05 3,31% 9 Lufthansa 15,23 5-May 0,50 0,50 3,28% 10 AF 93,55 12-May 2,90 3,00 3,21% 11 iemens 128,70 1-Feb 3,50 3,60 2,80% 12 E.ON 7,34 10-May 0,50 0,20 2,73% 13 Deutsche örse 86,81 10-May 2,25 2,35 2,71% 14 ayer 107,70 28-Apr 2,50 2,70 2,51% 15 Linde 159,20 10-May 3,45 3,70 2,32% 16 Continental 202,00 28-Apr 3,75 4,25 2,10% 17 HeidelbergCement 87,08 10-May 1,30 1,50 1,72% 18 Volkswagen 133,40 10-May 0,17 2,06 1,54% 19 AP 92,17 10-May 1,15 1,25 1,36% 20 Henkel Pref 123,15 6-Apr 1,47 1,62 1,32% 21 FMC 78,75 11-May 0,80 0,96 1,22% 22 Infineon 18,98 16-Feb 0,22 0,22 Ø: 2.37% 1,16% 23 Adidas 176,85 11-May 1,60 2,00 1,13% 24 Merck 106,85 28-Apr 1,05 1,20 1,12% 25 Fresenius 74,80 12-May 0,55 0,62 0,83% 26 eiersdorf 89,60 20-Apr 0,70 0,70 0,78% 27 ThyssenKrupp 23,02 27-Jan 0,15 0,15 10Y Yield 0,65% 28 RWE 15,46 27-Apr 0,00 0,00 Ger. 0.25% 0,00% Ex 27

28 x10000 x10000 x10000 x10000 DAX: Technische Tops und Flops Allianz (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a ull market trend o.k.?? Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:24) TP Uptrend AP (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-pofit signal day m.a. Correction o.k New all-time highs Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:24) Gap ull market trend? x TP 200-day iemens (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Resistance elling Let the bulls run Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:25) New bull market trend o.k x Vonovia (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a. Triangle DAX addition Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:27) 29.4 TP ull market trend Downtrend elling 28.7 Relative weakness

29 Deutsche Indizes (seit März 2009 und Januar 2016) Quelle: Commerzbank Research; Daten: loomberg; Datum:

30 MDAX (mittelfristig) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal New all-time high day m.a ull market trend (from '12) Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:29) x

31 x1000 x1000 x1000 x1000 DAX: Technische Tops und Flops Hugo oss (in EUR) Zalando (in EUR) houlder ull market trends = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Placement 94.5 Head houlder 200-day m.a. Placement elling elling Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:44) ear market trends o.k. ottom pattern o.k. x = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal Gap Placement day m.a. Placement ull market trend MCI addition New all-time highs Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:44) 22.8 Gap Medium-term consolidation United Internet (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 200-day m.a. ull market trend TP ear market trend concluded Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:45) ottom pattern o.k Wirecard (in EUR) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal day m.a Uptrend elling 49.0 TP Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:45) elloff elling! Uptrend

32 TecDAX (mittelfristig) = uy signal = ell signal TP = Take-profit signal 1889 New highs TP day m.a ull market trend (since Oct. `11) Quelle: Commerzbank Research; Daten: Thomson Reuters; Datum: (09:40) x

33 Investmentstrategie: Technische Analyse und die Dividendenstrategie 33

34 Argumente für den langfr. Vermögensaufbau mit Dividendenstrategien Was spricht für eine Dividendenstrategie: Was spricht gegen eine Dividendenstrategie: Langfristige Partizipation am unternehmerischen Erfolg bzw. steigenden Unternehmensgewinnen Niedrigere Volatilität im Vergleich zu tandard - Aktienuniversen Dividendenrenditen phasenweise höher als taats- und Unternehmensanleiherenditen Für Aktien: Konservatives Rendite-Risiko-Profil Hohe Dividendenrendite kann auf gesundes Geschäftsmodell (stabile Cashflows, etc.) hinweisen edingt: Inflationsschutz Kurs-, Gewinn und Dividendenentwicklung von börsennotierten Unternehmen schwanken und sind teilweise konjunkturabhängig Volatilität von Aktien i.d.r. höher als bei Anleiheinvestments teuer- und Abgaberveränderungen Hohe Dividendenrendite alleine kein ausreichendes Auswahlkriterium Fazit: Mit Dividendenstrategien kann ein attraktiver, langfristiger Vermögensaufbau erreicht werden. Quelle: Commerzbank Research 34

35 Dividenden trategie Index-Zertifikat Technische Analyse - Dividendenstrategie Theoretische Voraussetzungen Nicht-TA Vorauswahl Kurs- und Ertragsentwicklung des Unternehmens Cashflow-Entwicklung Ist der Cash Flow des Unternehmens groß genug, um die Dividenden zu zahlen, oder werden sie aus den Rücklagen bedient? isherige Dividendenpolitik des Unternehmens Gab es Dividendenkürzungen oder einen Dividendenausfall? Welche ektoren erfüllen trypischerweise die o.g. Kriterien? Dividendenstrategie Ziel: Konservative Total-Return-trategie Auswahl-Kriterien für Einzelaktien: EURO toxx 50-Wert Erwartete Dividendrendite (z.. über 10-jährigem Anleihezins) In den letzten Jahren stabile Dividendenzahlungen bzw. stabiles Dividendenwachstum Möglichst Ausschüttungsquote unter 50% Attraktives tech. ild (z.. im mittelfr. Aufwärtstrend) Aktien aus unterschiedlichen ektoren bzw. Ländern ( Diversifizierung ) icherungsstopp Quelle: Commerzbank Research Aktuelle Aktien der TA-Div.-trategie Watch-KandiDaten für gleichgewichtetes Portfolio: anks. Insurance: Oil & Gas: Utilities: - Telco: - Andere: VA, ING Allianz Total MW, chneider Electric, iemens Andere Aktien in eobachtung: anks: Construc.: Insurance: Industrial: Telcos: Utilities: Oil & Gas: Other: NP, Intesa anpaolo, antander, ocgen aint Gobain AXA, Munich Re Dt. Post, Philips Dt. Telekom, Orange, Telefonica ENGIE, Iberdrola ENI Anheuser-usch Inev, AF, Daimler, anofi, Nokia, Unibail-Rodamco 35

36 TA-Dividenden-asket 2017 TA-Div. trategie 2017 (seit ); tand: 05 April 2017 (09.10 Uhr) Name loomberg Code chlusskurse (in ) vom Kurse (in ) vom Ertrag der ar- Reinvestments (Netto) Dividenden- Zahlung Anzahl der Dividenden- Zahlungen Kurs- Performance Gesamtperformance ALLIANZ E ALV GY 160,30 172,85 0,00 0,00 0 7,83% 7,83% VA VA M 6,54 7,03 0,00 0,17 2 7,56% 10,17% MW MW GY 89,83 83,24 0,00 0,00 0-7,34% -7,34% ING GROEP INGA NA 13,71 14,06 0,00 0,00 0 2,59% 2,59% CHNEIDER ELECTRIC U FP 66,44 68,66 0,00 0,00 0 3,34% 3,34% IEMEN AG IE GY 116,05 128,70 0,00 2, ,90% 13,18% TOTAL A FP FP 48,09 48,17 0,00 0,43 1 0,18% 1,06% TA-Div. trategie ,58% 4,41% Euro toxx 50 Perf ,59 5,76% 5,76% Euro toxx 50 Price ,62 5,34% 5,34% ioxx Germany OA* ,31 0,59% 0,59% Quelle: Commerzbank Research, Daten loomberg 36

37 Technische Analyse Dividendenstrategie 2017 ( ) Quelle: Commerzbank Research, Daten loomberg 37

38 Technische Analyse Dividendenstrategie (tand: 05. April 2017) tart 01/03/05 asket Conversion I asket Conversion II asket Conversion III 01/27/06 01/05/07 01/09/08 asket Conversion IV 12/01/08 asket Conversion V asket Conversion VI 12/14/09 01/07/11 asket Conversion VII 01/09/12 asket Conversion VIII 01/07/13 asket Conversion IX 01/06/14 asket Conversion X 12/01/15 asket Conversion XI 18/01/16 asket Conversion XII 09/01/17 Quelle: Commerzbank Research, Daten loomberg; *Performance dt. taatsanleihen berechnet bis über den REXP, danach Verknüpfung mit dem ioxx Germany OA 38

39 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit 39

40 Disclaimer Zur Erfüllung der MAR-Anforderungen der EMA weisen wir darauf hin, dass diese Ausarbeitung am 05/04/ :40 CET fertiggestellt und am 05/04/ :00 CET verbreitet wurde. Gemäß Artikel 4 der MAR-Anforderungen der EMA gelangen ie zu einer Übersicht über die Empfehlungen, die zu einem der in dieser Ausarbeitung genannten Instrumente oder Emittenten in den letzten 12 Monaten gegeben wurden, sowie zu einer Übersicht über alle Empfehlungen, die der/die Ersteller dieser Ausarbeitung in den letzten 12 Monaten gegeben hat/haben, über den folgenden Link: Für die Erstellung dieser Ausarbeitung sind der ereich Firmenkunden der Commerzbank AG, Frankfurt am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte Filialen der Commerzbank verantwortlich. ofern diese Ausarbeitung eine Analyse eines oder mehrerer eteiligungspapiere enthält, sei darauf hingewiesen, dass die Verfasser bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Der (bzw. die) in dieser Ausarbeitung genannte(n) Analyst(en) ist (sind) nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert. olche Research-Analysten sind möglicherweise keine assoziierten Personen der Commerz Markets LLC und unterliegen daher möglicherweise nicht den Einschränkungen der FINRA Rule 2241 in ezug auf die Kommunikation mit einem betroffenen Unternehmen, öffentliche Auftritte und den Handel mit Wertpapieren im estand eines Analysten. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Wenn nicht anders angegeben, beziehen sich die Kurse der in diesem Dokument erwähnten Wertpapiere auf den chlusskurs oder pread des letzten Handelstages, die chwankungen unterliegen können. Mögliche Interessenkonflikte Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der Commerzbank AG, ihrer Tochtergesellschaften, verbundenen Unternehmen ( Commerzbank ) und Mitarbeitern in ezug auf die Emittenten oder Finanzinstrumente; die in diesem Dokument analysiert werden, zum Ende des dem Veröffentlichungszeitpunkt diesem Dokument vorangegangenen Monats*: Für Angaben zu den in Kompendien genannten Unternehmen bzw. den von den Analysten der Commerzbank analysierten Unternehmen folgen ie bitte diesem Link: * *Die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu 10 Tage nach Monatsende erfordern. Ratings und Definitionen Die Analysten aus der fundamentalen Aktienanalyse des Commerzbank Research bewerten die Aktien der Unternehmen in ihrem ewertungsuniversum auf asis des Gesamtertrags über einen Horizont von zwölf Monaten. Aktien mit einem impliziten Gesamtertragspotenzial von über 20% werden mit Kaufen bewertet. Aktien mit einem impliziten Gesamtertrag von über 0%, aber unter 20% werden mit Halten bewertet. Aktien, die auf asis des Gesamtertrags ein implizites Abwärtspotenzial aufweisen (<0%), werden mit Reduzieren bewertet. Zusammenfassung des Ratingsystems für Aktien: Kaufen: +20 %; Halten: 0-20%; Reduzieren: <0% Verteilung der Ratings: Kaufen / Zukaufen Weitere Informationen sind abrufbar unter: Erläuterung der Risiken und der Risikoeinschätzung Verteilung der Empfehlungen von Commerzbank Technical Analysis, tand Q ,3% 12,2% Halten 50,0% 16,7% Verkaufen 18,8% 11,1% Quelle: Commerzbank Research davon entfielen auf Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen erbracht wurden ofern nicht anders angegeben, basieren die Kursziele entweder auf absoluten ewertungsmethoden (Discounted Cash Flow, absolute Kennzahl) oder vergleichbaren Vergleichskennzahlen oder einer Kombination aus beiden. Das Ergebnis dieser fundamentalen ewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten ewertungsmethode besteht ein erhebliches Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird. Zu den Risikofaktoren zählen, jedoch nicht ausschließlich, unvorhergesehene Veränderungen des Wettbewerbsdrucks, der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsen, der operativen und/oder Materialkosten, der Vorlieben der Verbraucher, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses und der esteuerung. Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten wie z.. ADRs können das Risiko erhöhen, etwa aufgrund von Wechselkursen, Devisenkontrollen, esteuerung, politischen und sozialen edingungen. 40

41 Disclaimer Disclaimer Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und berücksichtigt nicht die besonderen Umstände des Empfängers. Es stellt keine Anlageberatung dar. Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder irgendeiner anderen Handlung beabsichtigt und dienen nicht als Grundlage oder Teil eines Vertrages. Anleger sollten sich unabhängig und professionell beraten lassen und ihre eigenen chlüsse im Hinblick auf die Eignung der Transaktion einschließlich ihrer wirtschaftlichen Vorteilhaftigkeit und Risiken sowie ihrer Auswirkungen auf rechtliche und regulatorische Aspekte sowie onität, Rechnungslegung und steuerliche Aspekte ziehen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind öffentliche Daten und stammen aus Quellen, die von der Commerzbank als zuverlässig und korrekt erachtet werden. Die Commerzbank übernimmt keine Garantie oder Gewährleistung im Hinblick auf Richtigkeit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck. Die Commerzbank hat keine unabhängige Überprüfung oder Due Diligence öffentlich verfügbarer Informationen im Hinblick auf einen unverbundenen Referenzwert oder - index durchgeführt. Alle Meinungsaussagen oder Einschätzungen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers bzw. der Verfasser zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen spiegeln nicht zwangsläufig die Meinungen der Commerzbank wider. Die Commerzbank ist nicht dazu verpflichtet, dieses Dokument zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in diesem Dokument genannter Umstand oder eine darin enthaltene tellungnahme, chätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. Diese Ausarbeitung kann Handelsideen enthalten, im Rahmen derer die Commerzbank mit Kunden oder anderen Geschäftspartnern in solchen Finanzinstrumenten handeln darf. Die hier genannten Kurse (mit Ausnahme der als historisch gekennzeichneten) sind nur Indikationen und stellen keine festen Notierungen in ezug auf Volumen oder Kurs dar. Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlässliche Aussage über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in diesem Dokument genannten Finanzinstruments oder dessen Emittenten kann daher nicht übernommen werden. Es besteht die Möglichkeit, dass Prognosen oder Kursziele für die in diesem Dokument genannten Unternehmen bzw. Wertpapiere aufgrund verschiedener Risikofaktoren nicht erreicht werden. Hierzu zählen in unbegrenztem Maße Marktvolatilität, ranchenvolatilität, Unternehmensentscheidungen, Nichtverfügbarkeit vollständiger und akkurater Informationen und/oder die Tatsache, dass sich die von der Commerzbank oder anderen Quellen getroffenen und diesem Dokument zugrunde liegenden Annahmen als nicht zutreffend erweisen. Die Commerzbank und/oder ihre verbundenen Unternehmen dürfen als Market Maker in den(m) Instrument(en) oder den entsprechenden Derivaten handeln, die in unseren Research-tudien genannt sind. Mitarbeiter der Commerzbank oder ihrer verbundenen Unternehmen dürfen unseren Kunden und Geschäftseinheiten gegenüber mündlich oder schriftlich Kommentare abgeben, die von den in dieser tudie geäußerten Meinungen abweichen. Die Commerzbank darf Investmentbanking- Dienstleistungen für in dieser tudie genannte Emittenten ausführen oder anbieten. 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Die Commerzbank AG, Filiale London, ist von der undesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (afin) und von der Europäischen Zentralbank amtlich zugelassen und unterliegt nur in beschränktem Umfang der Regulierung durch die Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority. Einzelheiten über den Umfang der Genehmigung und der Regulierung durch die Financial Conduct Authority und Prudential Regulation Authority erhalten ie auf Anfrage. Diese Ausarbeitung richtet sich ausschließlich an Eligible Counterparties und Professional Clients. ie richtet sich nicht an Retail Clients. Ausschließlich Eligible Counterparties und Professional Clients ist es gestattet, die Informationen in dieser Ausarbeitung zu lesen oder sich auf diese zu beziehen. Commerzbank AG, Filiale London bietet nicht Handel, eratung oder andere Anlagedienstleistungen für Retail Clients an. 41

42 Disclaimer UA: Die Commerz Markets LLC, ( Commerz Markets ), hat die Verantwortung für die Verteilung dieses Dokuments in den UA unter Einhaltung der gültigen estimmungen übernommen. Wertpapiertransaktionen durch U-ürger müssen über die Commerz Markets, waptransaktionen über die Commerzbank AG abgewickelt werden. Nach geltendem U-amerikanischen Recht können Informationen, die Commerz Markets-Kunden betreffen, an andere Unternehmen innerhalb des Commerzbank- Konzerns weitergegeben werden. ofern dieses Dokument zur Verteilung in den UA freigegeben wurde, ist es ausschließlich nur an "U Institutional Investors" und "Major Institutional Investors" gerichtet, wie in Rule 15a-6 unter dem ecurities Exchange Act von 1934 beschrieben. Commerz Markets ist Mitglied der FINRA und IPC. Die Commerzbank AG ist bei der CFTC vorläufig als waphändler registriert. Kanada: Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Prospekt, Anzeige, öffentliche Emission oder Angebot bzw. Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der beschriebenen Wertpapiere in Kanada oder einer kanadischen Provinz bzw. einem kanadischen Territorium beabsichtigt. Angebote oder Verkäufe der beschriebenen Wertpapiere erfolgen in Kanada ausschließlich im Rahmen einer Ausnahme von der Prospektpflicht und nur über einen nach den geltenden Wertpapiergesetzen ordnungsgemäß registrierten Händler oder alternativ im Rahmen einer Ausnahme von der Registrierungspflicht für Händler in der kanadischen Provinz bzw. dem kanadischen Territorium, in dem das Angebot abgegeben bzw. der Verkauf durchgeführt wird. Die Inhalte dieses Dokuments sind keinesfalls als Anlageberatung in einer kanadischen Provinz bzw. einem kanadischen Territorium zu betrachten und nicht auf die edürfnisse des Empfängers zugeschnitten. In Kanada sind die Inhalte dieses Dokuments ausschließlich für Permitted Clients (gemäß National Instrument ) bestimmt, mit denen Commerz Markets LLC im Rahmen der Ausnahmen für internationale Händler Geschäfte treibt. oweit die Inhalte dieses Dokuments sich auf Wertpapiere eines Emittenten beziehen, der nach den Gesetzen Kanadas oder einer kanadischen Provinz bzw. eines kanadischen Territoriums gegründet wurde, dürfen Geschäfte in solchen Wertpapieren nicht durch Commerz Markets LLC getätigt werden. Keine Wertpapieraufsicht oder ähnliche Aufsichtsbehörde in Kanada hat dieses Material, die Inhalte dieses Dokuments oder die beschriebenen Wertpapiere geprüft oder genehmigt; gegenteilige ehauptungen zu erheben, ist strafbar. Europäischer Wirtschaftsraum: oweit das vorliegende Dokument durch eine außerhalb des Europäischen Wirtschaftsraumes ansässige Rechtsperson erstellt wurde, erfolgte eine Neuausgabe für die Verbreitung im Europäischen Wirtschaftsraum durch die Commerzbank AG, Filiale London. ingapur: Dieses Dokument wird in ingapur von der Commerzbank AG, Filiale ingapur, zur Verfügung gestellt. Es darf dort nur von institutionellen Investoren laut Definition in ection 4A des ecurities and Futures Act, Chapter 289, von ingapur ( FA") gemäß ection 274 des FA entgegengenommen werden. Hongkong: Dieses Dokument wird in Hongkong von der Commerzbank AG, Filiale Hongkong, zur Verfügung gestellt und darf dort nur von professionellen Anlegern" im inne von chedule 1 der ecurities and Futures Ordinance (Cap.571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen entgegengenommen werden. Japan: Dieses Dokument und seine Verteilung stellen keine Aufforderung gemäß dem Financial Instrument Exchange Act (FIEA) dar und sind nicht als solche auszulegen. Dieses Dokument darf in Japan ausschließlich an professionelle Anleger gemäß ection 2(31) des FIEA und ection 23 der Cabinet Ordinance Regarding Definition of ection 2 of the FIEA durch die Commerzbank AG, Tokyo ranch, verteilt werden. Die Commerzbank AG, Tokyo ranch, war jedoch nicht an der Erstellung dieses Dokuments beteiligt. Nicht alle Finanz- oder anderen Instrumente, auf die in diesem Dokument ezug genommen wird, sind in Japan verfügbar. Anfragen bezüglich der Verfügbarkeit dieser Instrumente richten ie bitte an die Commerzbank AG, Tokyo ranch. [Commerzbank AG, Tokyo ranch] Eingetragenes Finanzinstitut: Director of Kanto Local Finance ureau (Tokin) Nr. 641 / Mitgliedsverband: Japanese ankers Association. Australien: Die Commerzbank AG hat keine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen. Dieses Dokument wird in Australien an Großkunden unter einer Ausnahmeregelung zur australischen Finanzdienstleistungslizenz von der Commerzbank gemäß Class Order 04/1313 verteilt. Die Commerzbank AG wird durch die afin nach deutschem Recht geregelt, das vom australischen Recht abweicht. Commerzbank Alle Rechte vorbehalten. Version 9.26 C o m m e r z b a n k F ir m e n k u n d e n F r a n k fu rt C o m m e rz b a n k A G L o n d o n C o m m e rz b a n k A G N e w Y o rk C o m m e rz M a rk e ts L L C in g a p o re C o m m e r z b a n k A G H o n g K o n g C o m m e rz b a n k A G D L Z - G e b ä u d e 2, H ä n d le rh a u s M a in z e r L a n d s tra ß e F ra n k fu rt P O O X G re s h a m tre e t L o n d o n, E C 2 P 2 X Y L ib e rty tre e t, 3 2 n d flo o r, N e w Y o rk, N Y , R o b in s o n R o a d, # in g a p o re th F lo o r, L e e G a rd e n O n e 3 3 H y s a n A v e n u e, C a u s e w a y a y H o n g K o n g T e l: T e l: T e l: T e l: T e l: