18. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Lufthansa... 3 METRO St... 4 Société Générale... 5 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 10.919 10.931-0,1% MDAX 22.735 22.780-0,2% TecDAX 2.517 2.520-0,1% Bund-Future 164,30 164,59-0,2% 10J Bund in % 0,2430 0,2240 8,5% 3M Zins in % -0,5490-0,5430 1,1% Europa EuroStoxx 50 3.069 3.077-0,3% FTSE 100 6.835 6.863-0,4% SMI 8.914 8.874 0,5% Welt DOW JONES 24.370 24.207 0,7% S&P 500 2.636 2.616 0,8% NASDAQ COMPOSITE 7.084 7.035 0,7% NIKKEI 225 20.402 20.443-0,2% TOPIX 1.543 1.538 0,4% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1389 1,1392 0,0% Gold (USD je Feinunze) 1.290,70 1.292,30-0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 61,18 61,32-0,2% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare Lufthansa Ha lte n (Halten) Kurs am 17.0 1.19 um 17 :3 5h 20,53 EUR Erste llung a bge schlossen 18.01.2019 / 10:20h Erstma ls we ite rge ge be n 18.01.2019 / 12:20h Kurszie l 21,50 EUR Ma rktkapita lisie rung 9,67 Mrd. EUR Bra nc he Reisen / Freizeit Land Deutschland WKN Re ute rs 823212 LHAG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,03 4,17 4,10 Kurs/Gewinn 3,9 4,9 5,0 Dividende je Aktie (EUR) 0,80 0,85 0,85 Div.- Rendite 4,1% 4,1% 4,1% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 2,8 3,5 3,5 Kurs/Cashflow 1,8 2,5 2,3 Kurs/Buchwert 1,0 0,9 0,8 34,00 27,00 20,00 13,00 6,00 Anlass Verkehrszahlen Dezember 2018 / Treibstoffkosten-Update 2019 Einschätzung Die Verkehrszahlen des Lufthansa-Konzerns für Dezember 2018 sind u.e. recht solide ausgefallen. Bei einem ausgebauten Angebot sind der Sitzladefaktor und der Frachtnutzladefaktor gesunken. Das Wachstum der angebotenen Sitzkilometer (+8,2% y/y) und die Zahl der Flüge (+8,9% y/y) im Gesamtjahr 2018 entsprachen der Guidance (+8% y/y bzw. +9% y/y). Mit rund 142 Mio. Fluggästen in 2018 konnte sich die Lufthansa erneut knapp vor Ryanair (139 Mio. Fluggäste) behaupten. Im Rahmen der jüngsten Unternehmenspräsentation wurden die bisher von der Lufthansa kommunizierten Ziele für das Geschäftsjahr 2018 (u.a. leichter Anstieg des bereinigten Konzern-EBIT) wiederholt. Infolge des deutlichen Ölpreisrückgangs (Brent Anfang Oktober 2018 bei knapp 87 USD je Barrel auf gegenwärtig rund 60 USD je Barrel gesunken) hat die Lufthansa die Guidance für die Treibstoffkosten in 2019 gesenkt (bisher: rund 7,0 Mrd. Euro exklusive Volumenwachstum (Brent: 80 USD je Barrel); neu: rund 6,3 Mrd. Euro inklusive Volumenwachstum (Brent: 55 USD je Barrel)). Der gesunkene Ölpreis ist aber nicht nur Ausdruck einer US-Ölproduktion auf Rekordniveau, sondern der sich eintrübenden Konjunkturperspektiven. Diese wiederum implizieren eine geringere Dynamik des Passagierverkehrs und des Frachtaufkommens. Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2019 treibstoffkostenbedingt teilweise erhöht (u.a. EpS: 4,10 (alt: 3,78) Euro). Die Wettbewerbsintensivität bleibt u.e. hoch und die Ergebnisdynamik begrenzt. Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Lufthansa-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 21,50 (alt: 19,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 7,5% - 3,8% - 30,3% Relativ z. DAX30 13,3% 10,6% - 10,2% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung 25.02.2009 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 30.10.2018 31.07.2018 Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 3
Unternehmenskommentare METRO St Ha lte n (Halten) Kurs a m 17.01.19 um 17:3 5 h 14,40 EUR Erste llung a bgesc hlosse n 18.01.2019 / 10:20h Erstma ls we iterge ge be n 18.01.2019 / 12:20h Kurszie l 15,00 EUR Ma rktka pita lisierung 5,19 Mrd. EUR Bra nc he Einzelhandel Land Deutschland WKN Re ute rs BFB001 B4B.DE Ke nnzahle n 0 9 /18 0 9 /19 e 0 9 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,95 0,97 1,14 Kurs/Gewinn 15,1 14,8 12,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,70 0,70 0,70 Div.- Rendite 4,9% 4,9% 4,9% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 6,3 6,5 6,1 Kurs/Cashflow 5,9 6,8 6,0 Kurs/Buchwert 1,7 1,6 1,5 19,00 16,50 14,00 11,50 9,00 Jul 17 Okt 17 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Okt 18 Jan 19 Pe rformanc e 3M 6M 12 M Absolut 7,1% 37,9% - 14,5% Relativ z. MDAX 13,8% 53,4% 4,0% Anlass Umsatzzahlen für das erste Quartal 2018/19 Einschätzung METRO musste in Q1 2018/19 (31.12.) währungsbedingt einen Umsatzrückgang von 0,6% auf 8,0 (Vj.: 8,1; unsere Prognose: 7,91; Marktkonsens: 7,92) Mrd. Euro hinnehmen (währungsbereinigt: +2,1% y/y). Flächenbereinigt konnte der Umsatz um 2,3% y/y zulegen (stärkstes Wachstum seit sechs Quartalen). Treiber dieser Entwicklung waren Osteuropa (ohne Russland) mit einem flächenbereinigten Anstieg um 6,4% y/y und Asien mit einem flächenbereinigten Anstieg um 5,9% y/y. In Deutschland kam es flächenbereinigt zu einem marginalen Rückgang von 0,2% (berichtet: -1,3%) y/y. Russland musste einen Umsatzrückgang (flächenbereinigt) von -2,4% (berichtet: -11,9%) y/y hinnehmen, verzeichnete dabei allerdings eine kontinuierliche monatliche Verbesserung. Der Umsatz der zum Verkauf stehenden SB-Warenhauskette Real war ebenfalls rückläufig (berichtet: -1,5% y/y; flächenbereinigt: -0,5% y/y). Der Ausblick für 2018/19 (30.09.) wurde bestätigt (u.a. fortgeführtes Geschäft (ohne Real): Anstieg des Konzernumsatzes von 1% bis 3% y/y; flächenbereinigt: +1% bis +3% y/y; Rückgang des EBITDA (ohne Beiträge aus Immobilientransaktionen) um 2% bis 6% y/y (Gj. 2017/18: 1,242 Mrd. Euro)). Die Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursanstieg (17.01.: +7%) auf die besser als erwartet ausgefallenen Umsatzzahlen. Wir behalten unsere Prognosen bei. Unter Berücksichtigung der Belastungsfaktoren (noch schwache Entwicklung in Russland; wettbewerbsintensives Marktumfeld in wichtigen Märkten; hohe Investitionen in die Digitalisierung) und der positiven Faktoren (Übernahmephantasie; Verkauf von Real; Digitalisierung) ermitteln wir ein neues Kursziel von 15,00 (alt: 13,00) Euro (DCF-Modell; niedrigeres Beta; unverändert 20%-Aufschlag wegen Übernahmespekulationen) und bestätigen unser Halten-Votum für die METRO-Stammaktie. Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 05.09.2017 Lars Lusebrink (Analyst) 05.04.2018 Von Kaufen auf Halten 4
Unternehmenskommentare Société Générale Ha lte n (Halten) Kurs am 17.0 1.19 um 17 :3 8h 28,50 EUR Erste llung a bge schlossen 18.01.2019 / 10:20h Erstma ls we ite rge ge be n 18.01.2019 / 12:20h Kurszie l 31,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 23,03 Mrd. EUR Bra nc he Banken Land Frankreich WKN Re ute rs 873403 SOGN.PA Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,92 4,02 4,27 Kurs/Gewinn 16,0 7,2 6,8 Dividende je Aktie (EUR) 2,20 2,20 2,30 Div.- Rendite 4,7% 7,6% 8,0% Kurs/Umsatz 1,6 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 7,9 3,9 3,7 Cost/Income 74,5% 72,3% 70,1% Kurs/Buchwert 0,6 0,4 0,4 55,00 47,00 39,00 31,00 23,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Gewinnwarnung Einschätzung Société Générale hat gestern (17.01.) vor einem schwachen Handelsgeschäft im Schlussquartal gewarnt. Demnach sollen die Erlöse im Bereich Global Markets and Investor Services (umfasst im Wesentlichen den Anleihe- und Aktienhandel) um rund 20% gegenüber dem Vorjahresquartal eingebrochen sein (zum Vergleich JPMorgan Q4 2018: -6% y/y; Bank of America: +1% y/y). Als Folge der hohen Volatilität sind auch die risikogewichteten Aktiva deutlich gestiegen (erwartete Kernkapitalquote zum 31.12.2018: zwischen 11,4% und 11,6%; unsere Prognose: 11,4%). Vor diesem Hintergrund sind Medienberichte von gestern, die besagen, dass Société Générale erwägt, die Eigenhandelssparte zu schließen, nicht überraschend. Zudem rechnet die französische Bank in Q4 2018 mit einer außerordentlichen Belastung von 240 Mio. Euro in Zusammenhang mit den bereits angekündigten Verkäufen der Société Générale Serbia sowie des Anteils an der Banque Postale Financement. Wir rechnen nun damit, dass die Diskussionen über die vergleichsweise schwache Kapitalposition bzw. den unzureichenden organischen Kapitalaufbau der Bank wieder aufflammen werden. Dies zeigt sich auch daran, dass das Board nur eine stabile Dividende von 2,20 Euro je Aktie vorschlagen möchte, was zwar unserer Prognose entspricht, aber unter dem bisherigen Marktkonsens (2,28 Euro je Aktie) liegt. Zudem soll den Aktionären die Möglichkeit einer Aktiendividende eingeräumt werden. Die Société Générale-Aktie brach gestern (17.01.) um 6% ein. Wir haben unsere Ergebnisprognosen gesenkt (EpS 2018e: 4,02 (alt: 4,21) Euro; EpS 2019e: 4,27 (alt: 4,36) Euro). Bei einem neuen Kursziel von 31,00 (alt: 32,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Absolut - 18,3% - 21,9% - 36,8% Relativ z. EuroStoxx 50-13,9% - 10,0% - 21,6% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfehlung 08.05.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6