Seminar Anlagefehler und ihre Lehren Dr. Christian Lach September 2018
Einleitung Finanzboutique Bellevue Group auf einen Blick Asset & Wealth Management Unabhängig, unternehmerisch, engagiert Verwaltungsrat Präsident: Thomas von Planta Daniel Sigg Mirjam Staub-Bisang Gründungsjahr 1993 Rupert Hengster Veit de Maddalena Credo We eat our own cooking Rechtliche Einheiten CEO: André Rüegg* CFO: Daniel Koller* CEO: André Rüegg CEO: Alexander Gerstadt CEO: Thomas Pixner* * ab 1.2.2018 Thomas Pixner Marktkapitalisierung in CHF 317 Mio. Anzahl Mitarbeiter 117 Kundenvermögen in CHF 12.7 Mrd. Segmente & Aktivitäten Healthcare Anlagestrategien Asset Management Gemischte Strategien Bank am Bellevue Wealth Management Eigenkapital in CHF 170 Mio. Spezialisierte Regionenstrategien Absolute Return Strategien Rentenstrategien global Value-Aktienstrategien Multi Asset Class Lösungen Investment Office Services Trading/ Custody Services Selektive Kreditvergabe Aktien im Besitz von Anker- Investoren und Mitarbeitern 43.6% * Mitglied der Geschäftsleitung der Bellevue Group AG Quelle: Bellevue Group, per 30. Juni 2018 2
BB Adamant: Zuverlässig und kompetent seit über 20 Jahren Healthcare Investment Pionier Interdisziplinäres BB Adamant Team Kundengelder EUR 1.7 Mrd. Boston Zürich Singapur Globales Research 3 000 Firmen Kooperation Mit Krebsliga (Prof. Cerny) Kooperation Breiteste Produktpalette Kooperation Guter Track Record 3
BB Adamant Biotech (Lux) Fund Langfristige Wachstumstreiber unverändert intakt Alternde Bevölkerung Zunahme Fettleibigkeit Jährliche Wachstumsraten 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2015 2020e 2025e 2030e Mrd. Menschen 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 + 1% p.a. + 4% p.a. 2015 2030e unter 65-jährige über 65-jährige Fettleibige Weltbevölkerung Innovation Quelle: UN Population Census, T. Kelly et al. (International Journal of Obesity, 2008), Bellevue Asset Management, United Nations, Population Division 2012, Connected Health, Genetic Engineering & Biotechnology News 4
Medikamentenentwickler: gestauchte S-Kurve Lange Entwicklungszeiten, binäre Daten, zeitlich begrenzter Monopolstatus Small Caps Mid Caps Large Caps Marktkapitalisierung Start Up Wachstum Reife Quelle: Bellevue Asset Management 5
Erfolgsquoten steigen langsam, trügerische (Un-)Sicherheiten Klinische Risiken trotz besserem Verständnis unverändert hoch Klinische Phase Erfolgsquote Vermarktung Large Caps Big Caps NDA 60% + Mid Caps II / III 30% - 50%? I / II Präkl 10% - 20% <10% Small Caps Quelle: Bellevue Asset Management 6
Binäre Events: negativer Erwartungswert N.b. erwartete Performance -11% pro binärem Event Quelle: Bellevue Asset Management 7
Prothena: gute frühe Phase I/II Daten, aber trotzdem ein Fehlschlag Tysabri Erfolg bei Multipler Sklerose, aber bei Amyloidose leider kein zweiter Akt Frühe positive Daten bei Parkinson CMO geht Fehlschlag in Phase II/III bei Amyloidose Quelle: Bloomberg, Firmenangaben 8
Pharmasset: Wie hoch ist hoch genug? Best in class Hepatitis C Ansatz. Teuerste Übernahme eines Phase II Unternehmen Übernahme durch Gilead Daten von Wettbewerber Abott Quelle: Bloomberg, Firmenangaben 9
Zugelassene Medikamente sind selten Selbstläufer Nur 2 von 10 neuen Medikamenten erzielen Umsätze > mittlere F&E-Kosten After-Tax Present Value of Sales $ 1.880 $ 1,500 $ 701 After-Tax Average R&D 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Quelle: J.A. Vernon et al. 2010 10
Dendreon: erstes therapeutisches Krebsvakzin der Geschichte Wissenschaftlich Weltklasse aber kommerzielle Katastrophe Provenge Zulassung, Nachfrage könnte Kapazität übersteigen Positive Phase III bei Prostatakrebs Deutliche Korrektur der Umsatzerwartungen für Provenge Quelle: Bloomberg, Firmenangaben 11
Auch neue Technologien sind kein Garant für Performance Erstes Krebsvakzin war ein kommerzieller Flop, erster Checkpoint-Inhibitor ein Durchbruch Jahresumsatz BMS: Performance seit US-Zulassung Dendreon: Performance seit US-Zulassung Quellen: Bloomberg, Firmen 12
Portola: erstes Antidot für Faktor X Gerinnungshemmer (NOACs) Überzeugende klinische Daten, Zulassung und (k)ein kommerzielle Erfolg? Zulassung in USA von Betrixaban AndexXa US- Zulassung Betrixaban Phase III enttäuscht teilweise Enttäuschendes 2Q18 Quelle: Bloomberg, Firmenangaben 13
Zusammenfassung Medikamentenentwickler / Biotechwerte haben ein eigenes Ertrags-/Risikoprofil Die Wahrscheinlichkeiten werden nie zu Sicherheiten (0%,100%) Überraschungen, d.h. Volatilitäten gehören zum Geschäft Diversifikation, sprich Risikomanagement ist nicht Kür sondern Pflicht Eine klare Meinung hilft, durch die volatile Börsenlandschaft zu navigieren Zu grosse Überzeugungen verhindern frühe gegensätzliche Anzeichen zu sehen und entsprechend zu deuten N.b. Meist steht sich der Investor selbst im Weg, Bullen-/Bären Szenarien bieten guten Realitätscheck, jeder braucht seinen eigenen Ansatz = Kompass 14
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