Strategy & Focus Strategy & Focus I März 2011I 1 Magazin für professionelle nleger MÄRZ 2011 2011: Neue Rezepte für Schwellenländer-nleihen
Strategy & Focus I März 2011 I 2 Strategy & Focus März 2011 Herausgeber Philippe Marchessaux Chefredakteurin Maryelle Ouvrard Projektleitung Brigitta Pluijmers Künstlerische Gestaltung Sandrine Rivière Konzeption und Umsetzung Studio Graphique BNP Paribas Investment Partners Übersetzung Tectrad, CPW Willemetz Christian Prist utorenbeiträge in dieser usgabe Nieck mmerlaan Ernesto Bettoni Valérie Charrière-Pousse Christoph Keuntje Joost van Leenders Ivana Matuskova Jorn Thomsen Sergio Trigo Paz Justine Trueman BNP Paribas Investment Partners Europa-llee 12 60327 Frankfurt am Main Telefonnummer +49 8000 367847 E-Mail dresse: vertrieb@bnpparibas-ip.com www.bnpparibas-ip.de
Strategy & Focus I März 2011I 3 Inhalt Neuigkeiten 4-5 BNP Paribas L1 und Parvest: Zusammenlegung von Teilfonds 6-7 Investmentklima 8-9 nlage des Fondsvermögens 10-11 Unser Thema 2011: Neue Rezepte für Schwellenländer-nleihen 12-13 Investment-Ideen Lokalwährungsanleihen weiter auf Erfolgskurs 14 Wieder Optimismus an den europäischen ktienmärkten 15 Fokusprodukte BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local 16-17 BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro 18-19 Glossar 20-21 Ihre Investmentpartner auf einen Blick 22
Strategy & Focus I März 2011 I 4 Neuigkeiten BNP Paribas IP unterstützt Bündnis für Fonds! Bündnis für Fonds! Dieser Name bürgt für das Programm einer Veranstaltungsreihe, mit der mehrere Mitglieder des Vereins zur Förderung der Investmentidee in Deutschland e.v. (FVI) einen weiteren Beitrag zur Verbreitung der Fondsidee leisten wollen. Frei nach dem Motto, die Fonds kommen zu Ihnen tourt eine Gruppe hochkarätiger Referenten im Mai 2011 durch das Bundesgebiet, referiert, informiert und steht den Besuchern zum Gedankenaustausch zur Verfügung. Die Veranstaltungsreihe will unterstreichen, dass die Fondsauswahl und nlage in Fonds sich nicht ausschließlich an blanken Performancevergleichen orientieren kann. Vielmehr soll sie das erforderliche Rüstzeug für eine effiziente Beurteilung von Investmentfonds vermitteln. Darüber hinaus wollen die Initiatoren den Besuchern der Seminare die Vielseitigkeit der verschiedenen ssetklassen und der verfolgten Strategien moderner Investmentfonds vorführen und insbesondere die ttraktivität ihrer Kombination herausstellen. Die Teilnehmerzahl ist begrenzt. Bei Interesse melden Sie sich bitte per E-Mail an vertrieb@bnpparibas-ip.com. Wir geben Ihren Namen dann an den Veranstalter weiter, der wiederum versendet persönliche Einladungen, die eine Codierung enthalten. Mit Eingabe dieses Codes auf der Homepage des Bündnis für Fonds wird die nmeldung für den gewünschten Termin verbindlich. Details und das genaue Programm der Veranstaltungen finden Sie auf www.bff-online.com ndrew King erhält -Rating von Citywire ndrew King Der unabhängige britische Researchanbieter und Finanznachrichtendienst Citywire 1 hat ndrew King ein -Rating verliehen. Damit wird nach ngaben von Citywire gewürdigt, dass der Best Selection Europe ex-uk 2 um 10,5% gestiegen ist, seit ndrew King im Juli 2008 das Management übernommen hat. Der Fonds hat sich besser entwickelt als seine Citywire-Benchmark, der FTSE Europe Index 2. Paris besteht. Zurzeit managt dieses Team ein Vermögen von etwa 14 Mrd. Euro. Im Mittelpunkt des Investmentprozesses steht die Einzelwertauswahl, mit dem Ziel Unternehmen zu finden, die aufgrund ihrer Preissetzungsmacht innerhalb ihres Sektors über nachhaltige langfristige Wettbewerbsvorteile verfügen. Den rtikel von Citywire über die ufnahme von ndrew King in die Reihe der besten und den Bericht über den BNP Paribas L1 Equity Best Select Europe ex-uk finden Sie auf der Website von Citywire. ndrew King hat über 25 Jahre Investmenterfahrung und kam 2008 im Zuge der Übernahme von Fortis Investments zu BNPP IP. Er leitet das Investmentcenter für europäische ktien, das aus einem insgesamt 20-köpfigen Team in London, msterdam und Für weitere Informationen über den Fonds verwenden Sie bitte die Fondssuche unter www.bnpparibas-ip.de 1 Quelle: www.citywire.co.uk 2 Vollständiger Fondsname: BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe ex-uk; der Fonds ist ein Teilfonds des BNP Paribas L1, einem UCITS-III-SICV nach Luxemburger Recht. m 1. September 2009 wurde der Fortis L Fund Equity Best Selection Europe ex-uk in BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe-ex UK umbenannt. Jahresperformance der C-nteile, nach bzug von Gebühren, in Euro: 2010: 11,33% ggü. 7,34% des Vergleichsindex Stoxx ex-uk Large (NR) (EUR) 2009: 30,01% / 25,91% (Vergleichindex) 2008: -37,64% / -42,06% (Vergleichsindex) 2007: 1,06% / 6,06% (Vergleichsindex) Quelle: BNP Paribas sset Management Die Performance der Vergangenheit ist kein Hinweise auf zukünftige Erträge.
Strategy & Focus I März 2011I 5 Ratings Morningstar (nteilsklasse Classic, thesaurierend) Standard & Poor's ISIN ktien ISIN Wandelanleihen LU0377081350 LU0377078216 LU0090548479 LU0191755619 LU0119118205 LU0123341413 LU0119119864 LU0269742168 LU0074280495 LU0377124267 BNP Paribas L1 Equity High Dividend Pacific BNP Paribas L1 Equity US Growth BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe BNP Paribas L1 Equity Europe Consumer Goods BNP Paribas L1 Equity Europe Energy BNP Paribas L1 Equity Europe Health Care BNP Paribas L1 Equity Russia BNP Paribas L1 Equity World Telecom BNP Paribas L1 Opportunities US ««LU0265291665 LU0095613583 per 31. Januar 2011 Quelle: www.morningstar.com FERI ISIN LU0185158069 LU0374654613 LU0090548479 LU0375761581 LU0191755619 LU0377078216 Parvest Convertible Bond Europe Small Cap Parvest Convertible Bond sia ktien BNP Paribas L1 Equity sia ex-japan BNP Paribas L1 Green Tigers BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro BNP Paribas L1 Equity Europe Growth BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe BNP Paribas L1 Equity US Growth «B B B,ur B,ur B,ur ktien BNP Paribas L1 Opportunities US Wandelanleihen BNP Paribas L1 Convertible Bond Best Selection Europe Festverzinsliche Wertpapiere Parvest Bond Euro Parvest Bond Euro Medium Term bsolute Return BNP Paribas L1 bsolute Return Balanced BNP Paribas L1 bsolute Return Growth BNP Paribas L1 bsolute Return Stability ktien BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe BNP Paribas L1 Equity US Growth BNP Paribas L1 Equity High Dividend World BNP Paribas L1 Equity World Finance LU0120291793 BNP Paribas L1 Opportunities World LU0092590669 BNP Paribas L1 Equity Best Selection US B,ur BNP Paribas L1 Equity US Small Cap BNP Paribas L1 Equity Europe Telecom LU0406802339 Parvest Environmental Opportunities LU0154245756 Parvest Equity US Mid Cap BNP Paribas L1 Equity World Emerging BNP Paribas L1 Green Future LU0212178916 Parvest Equity Europe Small Cap LU0185157681 BNP Paribas L1 OBM Equity World B BNP Paribas L1 Real Estate Securities World Wandelanleihen LU0265293521 Parvest Equity Turkey LU0120291793 BNP Paribas L1 Opportunities World B,ur BNP Paribas L1 Convertible Bond World Festverzinsliche Wertpapiere LU0154245756 LU0111522446 Parvest Equity US Mid Cap Parvest Equity US Small Cap ISIN LU0377063960 Wandelanleihen BNP Paribas L1 Convertible Bond Best Selection Europe B Parvest Bond Euro Corporate BNP Paribas L1 Bond sia ex-japan per 28. Februar 2011 Quelle: www.standardandpoors.com LU0111538798 Parvest Equity World Resources ISIN Misch- und Wertsicherungsfonds ISIN LU0221145575 ISIN Geldmarkt Parvest Short Term Euro Premium Renten LU0075938133 Parvest Bond Euro LU0194436803 Parvest Bond USD LU0194437363 LU0011928255 Parvest Bond US High Yield BNP Paribas L1 Bond Currencies World LU0061749734 BNP Paribas L1 Bond USD LU0154361405 Parvest Step 90 Euro B LU0377124267 ISIN LU0251280011 BNP Paribas L1 Opportunities US Renten BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local LU0075938133 Parvest Bond Euro B LU0194437363 LU0194436803 Parvest Bond US High Yield Hedged EUR Parvest Bond USD Hedged EUR B B B B 2006 Morningstar, Inc. lle Rechte vorbehalten. Die Informationen in diesem Dokument: (1) sind Eigentum von Morningstar und/oder ihren Inhaltsanbieter; (2) dürfen nicht vervielfältigt oder weitergegeben werden; und (3) sind ohne Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und ktualität. Morningstar und ihre Inhaltsanbieter übernehmen für Schäden, die im Zusammenhang mit der Nutzung diesen Informationen entstehen, keine Haftung. In der Vergangenheit erzielte Peformance ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. ur = under review. Diese Hinweis wird von FERI dann vergeben, wenn beim Fondsmanagement Veränderungen bevorstehen, z.b. hinsichtlich des Research, des nlageberaters oder des Investmentprozesses. Näheres dazu auf www.feri.de In jeder usgabe finden Sie eine Übersicht der wichtigsten Ratings unserer Investmentfonds. Die Kriterien und Verfahren dieser Ratings sind unterschiedlich. Genauere Informationen finden sie auf den jeweiligen Internetseiten der Ratingagenturen. LU0251280011 LU0111549480 BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local Parvest Bond US High Yield LU0011928255 BNP Paribas L1 Bond Currencies World B,ur LU0061749734 BNP Paribas L1 Bond USD B Hinweis: m 1. ugust 2010 wurde der Fortis L Fund SICV in BNP Paribas L1 (kurz: BNPP L1) umbenannt.. m 1. September 2010 änderten sich die Namen einiger Teilfonds des Paribas L1 und des Parvest. Die ursprünglichen Namen der Teilfonds finden Sie unter www.bnpparibas-ip.com. per 31. Januar 2011 Quelle: www.feri.de
Strategy & Focus I März 2011 I 6 BNP Paribas L1 und Parvest: Übertragung und Zusammenlegung von Teilfonds Nach der Fusion mit Fortis Investments besteht das Fondsangebot von BNP Paribas Investment Partners hauptsächlich aus zwei großen OGW-III-konformen Umbrella-Fonds-Fonds nach luxemburgischem Recht: BNP Paribas L1 und Parvest. Zusammen ermöglichen diese OGW-Fonds es unseren Kunden in etwa 250 Teilfonds zu investieren. In diesen werden seit 2010 insgesamt etwa 50 Mrd. EUR verwaltet. Um eine möglichst umfassende und transparente Fondspalette anzubieten, haben wir beschlossen, das ngebot der beiden Umbrella-Fonds zu optimieren und zu verschlanken, indem wir Teilfonds, die sich unserer nsicht nach überschneiden, zusammenführen. Dies ist dann gegeben, wenn sie über dasselbe nlageuniversum und dieselbe nlagestrategie verfügen. Dieser Prozess wird mit der Übertragung einer begrenzten nzahl von BNP Paribas L1-Teilfonds in den Parvest Fonds beginnen. Diese Übertragung wird in dem ab pril 2011 geltenden aktualisierten BNP Paribas L1-Prospekt erläutert. Ziel des vorliegenden Dokuments ist, über diese Zusammenlegungen und die Gründe für die getroffenen Entscheidungen zu informieren. Zu einem späteren Zeitpunkt in diesem Jahr wird es auch zu Überführungen von Parvest- in BNP L1-Teilfonds kommen. Wir werden zu gegebener Zeit über diese Zusammenlegungen informieren. Im März 2011 werden 18 BNP Paribas L1-Teilfonds in den Parvest-Fonds überführt. Drei BNP Paribas L1-Teilfonds werden mit anderen BNP Paribas L1-Teilfonds zusammengelegt. Übertragender BNP Paribas L1-Fonds BNP Paribas L1 Bond Euro BNP Paribas L1 Bond Euro Corporate BNP Paribas L1 Bond Euro Government BNP Paribas L1 Bond Euro Inflation-Linked BNP Paribas L1 Bond Euro Medium Term BNP Paribas L1 Bond Europe Opportunities BNP Paribas L1 Bond USD High Yield BNP Paribas L1 Equity Best Selection Japan BNP Paribas L1 Equity Brazil BNP Paribas L1 Equity Europe Small Cap BNP Paribas L1 Equity High Dividend Europe BNP Paribas L1 Equity Japan BNP Paribas L1 Equity Latin merica BNP Paribas L1 Sustainable Equity Europe BNP Paribas L1 Short Term Euro BNP Paribas L1 Short Term USD BNP Paribas L1 V150 BNP Paribas L1 World Currency BNP Paribas L1 Equity sia ex Japan BNP Paribas L1 Opportunities Europe BNP Paribas L1 Global sset Opportunities Übernehmender Parvest- oder BNP Paribas L1-Fonds Parvest Bond Euro Parvest Bond Euro Corporate Parvest Bond Euro Government Parvest Bond Euro Inflation-Linked Parvest Bond Euro Short Term Parvest Bond Europe Parvest Bond US High Yield Parvest Equity Japan Parvest Equity Brazil Parvest Equity Europe Small Cap Parvest Equity High Dividend Europe Parvest Equity Japan Parvest Equity Latin merica Parvest Sustainable Equity Europe Parvest Short Term Euro Parvest Short Term USD Parvest Enhanced Cash 6 Months Parvest bsolute Return World Currency 10 BNP Paribas L1 Equity Best Selection sia ex-japan BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe BNP Paribas L1 Dynamic World
Strategy & Focus I März 2011I 7 Wie wurden diese Zusammenlegungen beschlossen? Diese Zusammenlegungen betreffen ausschließlich Teilfonds, die sich gegenseitig überschneiden. Unser Ziel bleibt es weiterhin, den Kunden eines der größten ngebote an nlagestrategien zu bieten. Wenn Überschneidungen von Teilfonds naheliegend waren, analysierten wir eingehend ihre nlagestrategien, Positionierungen und Performances, um zu ermitteln, welcher der übertragende und welcher der übernehmende Teilfonds sein würde. Dabei berücksichtigten wir auch den Track Record der Fonds, ihre Rankings (z.b. Lipper oder Morningstar), ihre Größe im Hinblick auf das verwaltete Vermögen sowie andere spekte wie z.b. Steuern. Dabei achteten wir stets darauf, die ertragreichsten Teilfonds beizubehalten. Wird sich die nlagestrategie der Teilfonds verändern? Im dritten Quartal 2010 kündigten wir an, dass der Wortlaut der nlagepolitik geändert und in den Fassungen der BNP Paribas L1- und Parvest-Fondsprospekte vom September 2010 vereinheitlicht würde. Folglich wird es bei fast keinem der zusammengelegten Fonds zu einer Veränderung des nlageuniversums kommen. Darüber hinaus wurden Wechsel des Fondsmanagements nach und nach durchgeführt, so dass sich die Zusammenlegungen für die Kunden so wenig wie möglich bemerkbar machen werden. Es gibt jedoch eine usnahme: Eine der Zusammenlegungen bringt eine Änderung des nlageansatzes mit sich: BNP Paribas L1 Equity High Dividend Europe. Dieser Teilfonds wird in den Parvest Equity High Dividend Europe überführt, der im Gegensatz zum BNPP L1-Teilfonds über keine bsicherungsstrategien verfügt. Research-Ergebnisse haben gezeigt, dass es langfristig keine großen Unterschiede zwischen den Renditen eines abgesicherten und eines nicht abgesicherten europäischen Euro-ktienportfolios gibt. Da es viele Kunden vorziehen, in nicht abgesicherte Euro-Fonds zu investieren, haben wir beschlossen, den nicht abgesicherten nsatz, der derzeit vom Parvest-Teilfonds verfolgt wird, beizubehalten. Wie werden sich die Gebühren ändern? Die Gebührenstrukturen von BNP Paribas L1 und Parvest wurden im September 2010 im Zuge der Harmonisierung der Prospekte beider Umbrella-Fonds grundsätzlich aneinander angeglichen. Daher kommt es in den meisten Fällen, in denen ein Teilfonds von BNP Paribas L1 in einen ähnlichen Parvest- Teilfonds überführt wird, zu keiner Gebührenänderung. Es gibt jedoch drei usnahmen: Der BNPP L1 Global sset Opportunities wird niedrigere Gebühren haben, mit neuen Verwaltungsgebühren von 1,40% für den übernehmenden Teilfonds. Es werden keine Erfolgsgebühren erhoben. Die Gesamtgebühren der nteile Classic und UKH des BNPP L1 V150 werden niedriger sein, da der übernehmende Teilfonds Gesamtgebühren von 0,65% für seine Classic -nteile hat. Die Gebühren für die I - nteile werden ebenfalls niedriger ausfallen, da der übernehmende Teilfonds Gesamtgebühren von 0,31% erhebt. Die maximalen Gesamtgebühren der Classic - nteile des BNPP L1 World Currency bleiben bei 1,70%, mit einer Erfolgsgebühr. usführlichere Informationen finden Sie in der Mitteilung an die nteilseigner und dem Fondsprospekt.
Strategy & Focus I März 2011 I 8 Investmentklima - Per 28. Februar 2011 Gute Konjunkturdaten und hohe Unternehmensgewinne bestätigten uns darin, dass das fundamentale Umfeld für risikoreiche ssetklassen nach wie vor günstig ist. ls sich dann aber die ufstände im Nahen Osten und in Nordafrika ausweiteten und verschärften, stiegen die Ölpreise und fielen die ktienkurse. Die tragischen Ereignisse in Japan sorgten dann für noch mehr Unsicherheit und lösten eine Welle der Risikoaversion aus 1. Während Emerging-Market-ktien in den ersten zwei Monaten des Jahres 6,7% einbüßten (gerechnet in Euro), legten Industrieländeraktien 2,4% zu 2. Die Rentenmärkte waren von den politischen Unruhen in der arabischen Welt kaum betroffen. Sowohl in den US als auch in Deutschland blieben die Renditen nach einem nstieg im Januar im Februar weitgehend unverändert. Ölpreise steigen, ktienmärkte müssen sich behaupten $/bbl 120 110 MSCI World (ohne Schwellenländer), rechte chse 100 90 1450 1375 1300 1225 Durch das Erdbeben und den Tsunami wurden wichtige Teile der japanischen Industrieinfrastruktur beschädigt, und die Probleme in den tomkraftwerken verschlimmerten die Lage zusätzlich. Das japanische Wachstum dürfte sich deshalb abschwächen, und es wird vermutlich zu Beeinträchtigungen des ußenhandels kommen, vor allem in sien. Der weltweite ufschwung dürfte allerdings nicht zum Erliegen kommen. Üblicherweise erholen sich Volkswirtschaften recht schnell von derartigen Katastrophen, vor allem sobald der Wiederaufbau beginnt. Unserer nsicht nach hat sich das Investmentumfeld durch die Ereignisse nicht nennenswert verändert. ktien jetzt weniger stark übergewichtet Die Revolutionen in Tunesien und Ägypten hatten kaum uswirkungen auf die Finanz- und Rohstoffmärkte. Erst als sich die Unruhen auf das ölproduzierende Libyen und andere arabische Länder ausweiteten, stiegen die Ölpreise. Solange die ufstände aber nicht zu ngebotsstörungen führen, dürften sie weder das Weltwirtschaftswachstum beeinträchtigen noch eine nachhaltig höhere Inflation zur Folge haben. In den letzen Jahrzehnten ist die Weltwirtschaft weniger abhängig vom Öl geworden, und die Konjunkturindikatoren signalisieren eine immer stärkere Erholung. Und schließlich kommt auch nur 2% der weltweiten Ölproduktion aus Libyen. Dennoch dürften die Unruhen die ktienmärkte weiter belasten. Wir haben deshalb unsere ktienübergewichtung verringert, sind wegen unserer positiven Fundamentaleinschätzung aber nicht zu einer neutralen Gewichtung übergegangen. Unsere Entscheidung ist eher taktisch. Wenn sich die Lage beruhigt oder es zu einer noch stärkeren Marktkorrektur kommt und die Bewertungen noch günstiger werden, würden wir unsere Übergewichtung möglicherweise sogar wieder erhöhen. 80 70 1075 Brent Öl, (US-Dollar p/barrel) linke chse 60 1000 März-2010 Juni-2010 Sept-2010 März-2011 Quelle: Datastream, BNP Paribas Investment Partners 110 100 Planen die Zentralbanken Kernzone (D, FR, NL, BE) den usstieg? 90 Frühindikatoren wie die amerikanische Peripherie (IT, ISM-Einkaufsmanagerindizes SP, PT, GR) 80 für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungsbereich, der europäische Economic Sentiment Index (ESI) und das deutsche 70 Ifo-Geschäftsklima sind in den letzten Monaten kontinuierlich 120 1450 gestiegen. 60 Die Inflation hat angezogen im Euroraum stärker als in 110 den US. Juli-2001 EZB-Präsident Okt-2003Trichet Jan-2006 sagte auf pr-2008 der Pressekonferenz Juli-2010 1375 MSCI World (ohne Schwellenländer), rechte chse nfang 100 März, dass die Inflationsrisiken stiegen und man sehr genau 1300 % aufpassen 80 müsse. Wir werten dies als ein klares Signal dafür, dass 25 90 1225 die 70 EZB bald die Zinsen anheben wird, gehen aber nicht davon aus, 15 80 1150 dass schnell weitere Zinserhöhungen folgen werden. $/bbl 60 5 70 1075 Brent Öl, (US-Dollar p/barrel) linke chse -5 1000 März-2010 Juni-2010 Sept-2010 März-2011-15 Bestellungen Kapitalgüter 30 110 (Veränderung in %, von Jahr -25 zu Jahr), rechte chse 20-35 100 Jan-2002 Kernzone Jan-2005 (D, FR, NL, BE) Jan-2008 Jan-2011 50 Wirtschaftsklima 60 Eurozone: Erwartete die uftragseingänge Lücke wird größer (Index gewichtet 40 auf Basis Bruttosozialprodukt, (ISM Index), linke chse Januar 2000 =100) 90 80 70 60 Quelle: Datastream, BNP Paribas Investment Partners 80 Peripherie (IT, SP, PT, GR) 1150 Juli-2001 Okt-2003 Jan-2006 pr-2008 Juli-2010 % 25 70 15 1 ufgrund der Ereignisse in Japan wurde dieser Text am 17. März 2011 geändert. 2 Quellen für sämtliche Daten: Bloomberg, BNP Paribas Investment Partners 60 50 40 30 Erwartete uftragseingänge (ISM Index), linke chse Bestellungen Kapitalgüter (Veränderung in %, von Jahr 5-5 -15-25
Strategy & Focus I I März 2011I 9 $/bbl 120 1450 110 100 90 80 MSCI World (ohne Schwellenländer), rechte chse 1375 1300 1225 1150 70 1075 Brent Öl, (US-Dollar p/barrel) linke chse 60 1000 März-2010 Juni-2010 Sept-2010 März-2011 110 Im Offenmarktausschuss der Fed herrscht offenbar keine Einigkeit. 100 Einige Mitglieder sprachen Kernzone (D, sich FR, NL, für BE) ein Ende von QE2 aus, in dessen Rahmen die Zentralbank bis zum Ende des 2. Quartals für 600 90 Mrd. US-Dollar Staatsanleihen kaufen und damit die Konjunktur Peripherie (IT, SP, PT, GR) ankurbeln 80 will. Sie wiesen darauf hin, dass der ufschwung an Intensität und Breite gewinnt. Notenbankchef Bernanke selbst äußerte 70 sich in seiner letzten nhörung vor dem Kongress allerdings nicht über die Zukunft von QEII. 60 Juli-2001 Okt-2003 Jan-2006 pr-2008 Juli-2010 US: uftragseingänge 80 % 25 70 60 50 40 30 20-5 Erwartete uftragseingänge (ISM Index), linke chse -15 Bestellungen Kapitalgüter (Veränderung in %, von Jahr -25 zu Jahr), rechte chse -35 Jan-2002 Jan-2005 Jan-2008 Jan-2011 15 5 Quelle: Datastream, BNP Paribas Investment Partners Beim Thema Rohstoffpreisanstieg wies Bernanke aber auf Inflationsund Wachstumsrisiken hin und beim Thema rbeitsmarkt gab es eine leichte kzentverschiebung: Er betonte jetzt weniger die hohe rbeitslosigkeit als vielmehr das Beschäftigungswachstum. Wirklich andere Töne wird er aber wohl erst anschlagen, wenn die Beschäftigung mehrere Monate lang steigt.
Strategy & Focus I März 2011 I 10 nlage des Fondsvermögens - Per 28. Februar 2011 ktien ÜBERGEWICHTET Neu. ls sich die politischen Unruhen im Nahen Osten und in Nordafrika ausweiteten, sind die Ölpreise gestiegen und die ktienkurse zumeist gefallen. us fundamentaler Sicht bleiben wir für ktien optimistisch, haben aber unsere Übergewichtung verringert, weil die Märkte kurzfristig weiter unter Druck geraten könnten. Wir haben europäische ktien i.v. zu amerikanischen aufgewertet, da wichtige Indikatoren in der Eurozone stabil blieben, die Bewertungen weiter günstig sind und Saisoneffekte die Wirtschaft in Europa unterstützen. In Europa, den Emerging Markets und Japan bleiben wir übergewichtet, in den US untergewichtet. Small Caps NEUTRL Unverändert. Small Caps profitieren vom Konjunkturumfeld, der reichlich vorhandenen Liquidität, der steigenden Risikobereitschaft und dem positiven Markttrend. Da die Banken aber noch immer zögern, kleineren Unternehmen Kredite zu gewähren, zweifeln wir noch an der Wirkung der expansive Geldpolitik und der Liquidität. Wir halten die Bewertungen nicht für attraktiv und bleiben neutral positioniert. Staatsanleihen UNTERGEWICHTET Unverändert. Weil die Äußerungen der EZB auf mögliche Zinserhöhungen schließen lassen, sind die Zweijahresrenditen im Euroraum gestiegen. Die Zehnjahresrenditen sind hingegen stabil geblieben. uch in den US haben die Zehnjahresrenditen ihren Höchststand erreicht. Hier scheinen sich die Offenmarktauschussmitglieder uneinig zu sein, ob man QE2 wie geplant weiterführen soll, um Wachstum und Beschäftigung zu fördern. Wir erwarten 2 Zinserhöhungen in der Eurozone, jedoch keine in den US. Den Inflationsanstieg halten wir für vorübergehend. llerdings sehen auch wir das Risiko steigender Renditen. Unternehmensanleihen mit Investmentqualität ÜBERGEWICHTET Unverändert. Unseres Erachtens profitieren Unternehmensanleihen mit Investmentgrade von den stabilen Unternehmensbilanzen, der expansiven Geldpolitik, Ratingheraufstufungen und Zuflüssen in Unternehmensanleihefonds. uch das von uns erwartete Konjunkturumfeld mit niedrigem Wachstum und geringer Inflation dürfte günstig für diese ssetklasse sein. Weil es wieder mehr Leveraged Buyouts, Fusionen und Übernahmen geben dürfte, hat sich das Umfeld für Unternehmensanleihen unserer Meinung nach verschlechtert. Wir sind neutral positioniert. Hochzinsanleihen ÜBERGEWICHTET Neu. Vieles was für Unternehmensanleihen mit Investmentqualität spricht, trifft auch auf Hochzinsanleihen zu. High Yield dürfte aber noch von zwei weiteren Faktoren profitieren: Gemessen am Risiko ist ihre laufende Rendite attraktiver als die von Investmentgrade-Papieren, und ihre höheren Spreads dürften den nstieg der Staatsanleiherenditen besser abfedern können. Nur ein kleiner Teil des Hochzinsanleihe-Universums entfällt auf die von der Staatsschuldenkrise im Euroraum stärker betroffenen Banken. Wir haben unsere Übergewichtung ausgebaut. Emerging-Market-nleihen ÜBERGEWICHTET Neu. Grundsätzlich schätzen wir Emerging-Market-nleihen optimistisch ein. Dennoch haben wir unsere Position im letzten Jahr verringert wegen des höheren Protektionismusrisikos und möglicher Währungsinterventionen. Da die Inflation steigt, sind viele Emerging Markets eher bereit, ihre Währung aufwerten zu lassen. Die zuletzt unterdurchschnittliche Performance der ssetklasse haben wir genutzt, wieder zu einer Übergewichtung von Lokalwährungsanleihen überzugehen. Wandelanleihen NEUTRL Unverändert. Da sich die nleger zurzeit eher kurzfristig positionieren, dürften Wandelanleihen vom Potential ihrer Optionskomponenten und dem Sicherheitsnetz ihrer nleihekomponenten profitieren. Ungünstig ist hingegen die Volatilität der ktienmärkte. uch die nicht mehr so üppigen Zuflüsse in die ssetklasse sind ein Grund, sich nur neutral positionieren. Immobilienwerte UNTERGEWICHTET Neu. In europäischen Immobilien sind wir untergewichtet. Im Vergleich zu ktien sind die Bewertungen unseres Erachtens zu hoch. Unser Engagement in asiatischen Immobilien haben wir zurückgefahren. Die Performance war zuletzt sehr gut, und es besteht das Risiko staatlicher Interventionen, mit dem Ziel, eine Überhitzung des Sektors zu vermeiden. In den US sind wir neutral positioniert. Rohstoffe NEUTRL Unverändert. Wir gehen davon aus, dass wegen der Unruhen in der arabischen Welt der Ölpreis zurzeit eine Risikoprämie von 15 bis 20 US-Dollar enthält. Noch drohen aber keine größeren ngebotsstörungen. Fundamental gesehen dürfte der Ölpreis unserer nsicht nach nicht viel weiter steigen. Wir halten Rohstoffe aufgrund des technischen Umfelds derzeit nicht für attraktiv für nleger, die an hohen Renditen interessiert sind und sind daher neutral positioniert.
Strategy & Focus I März 2011I 11 Musterportfolio Musterportfolio 7. märz 2011 Stabilität usgewogen Wachstum Benchmark ktuelle Position Benchmark ktuelle Position Benchmark ktuelle Position ktien 20,0% 22,1% 41,5% 43,6% 60,0% 62,1% Large Caps Europa 6,0% 5,8% 12,0% 11,8% 18,0% 17,8% Small Caps Europa 2,0% 2,4% 4,0% 4,4% 4,0% 4,4% Large Caps US 4,0% 3,3% 8,0% 7,3% 12,0% 11,3% Small Caps US 1,0% 1,1% 1,5% 1,6% 2,0% 2,1% Japan 2,0% 1,5% 4,0% 3,5% 6,0% 5,5% Emerging Markets Global 5,0% 8,0% 12,0% 15,0% 18,0% 21,0% Emerging Markets sien 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Immobilien 2,0% 1,3% 3,0% 2,3% 3,0% 2,3% Europa 1,0% 0,3% 1,0% 0,3% 1,0% 0,3% US 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% sien 0,0% -0,1% 1,0% 0,9% 1,0% 0,9% Renten 61,0% 59,0% 39,5% 37,5% 24,0% 23,0% Staatsanleihen Global* 21,0% 15,2% 9,0% 3,2% 3,0% 0,0% JPM EMU 12,6% 9,1% 5,4% 1,9% 1,8% 0,0% JPM World ex EMU 8,4% 6,1% 3,6% 1,3% 1,2% 0,0% Unternehmensanleihen (Euro)** 16,0% 19,7% 9,5% 13,2% 6,0% 9,7% Barclays Euro Corp 9,6% 13,5% 5,7% 9,6% 3,6% 7,5% Barclays Euro Coll. Bonds 6,4% 6,2% 3,8% 3,6% 2,4% 2,2% Inflationsindexierte nleihen (Euro) 14,0% 9,8% 10,0% 5,8% 6,0% 0,0% Unternehmensanleihen US 3,0% 3,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% High Yield-nleihen (EURO) 4,0% 7,0% 7,0% 10,0% 7,0% 10,0% High Yield-nleihen (US) 1,0% 0,9% 2,0% 1,9% 2,0% 1,9% Schwellenländer-nleihen (in US-Dollar) 0,8% 0,7% 0,8% 0,7% 0,0% 0,0% Schwellenländer-nleihen (in Euro) 1,2% 2,7% 1,2% 2,7% 0,0% 1,5% Wandelanleihen 4,0% 4,1% 4,0% 4,1% 4,0% 4,1% Rohstoffe 1,0% 1,0% 2,0% 2,0% 3,0% 3,0% bsolute Return Strategien 12,0% 12,5% 10,0% 10,5% 6,0% 5,5% Cash 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Cash 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Insgesamt 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% * Internationale nleihen = 60% Eurobias Quelle: Datastream, BNP Paribas sset Management ** Unternehmensanleihen EURO (60% corporate bias and 40% collateralized)
Strategy & Focus I März 2011 I 12 2011: Neue Rezepte für Schwellenländer-nleihen Die Erfolgsaussichten für Schwellenländer-nleihen in lokaler Währung sind für 2011 weiterhin gut. Investmentspezialist Ernesto Bettoni erklärt, worauf es ankommt. Nach den zweistelligen Ergebnissen im Jahr 2010 1 trauen wir Emerging-Market-Lokal-währungs-anleihen auch 2011 Ertragszuwächse zu. ufgrund der steigenden Nahrungsmittelpreisinflation, der höheren Ölpreise und der Volksaufstände nach dem Vorbild der Jasminrevolution könnten die Märkte dieses Jahr aber volatiler sein. 2010 zählten Emerging-Market-nleihen zu den beliebtesten ssetklassen internationaler Investoren. Die Fundamentaldaten waren solide. Endlich begann man, die ssetklasse als Teil der strategischen sset-llokation anzusehen und nicht nur als etwas für exotische direktionale Kurzfristpositionen. Etwa zehn Jahre zuvor hatten die nleger begonnen, ihre Portfolios mit Lokalwährungsanleihen zu diversifizieren. Dies setzte sich fort, weil sich die Kreditqualität der Emerging Markets signifikant verbesserte und wirtschaftliche Reformen zu einer stabilen Geld- und Fiskalpolitik führten. Zwei externe Faktoren haben diesen Prozess 2010 dann beschleunigt: die Staatschuldenkrise im Euroraum und die erneuten Konjunkturmaßnahmen der Federal Reserve. Lokalwährungsanleihen haben die Nase vorn 300 275 Lokalwährungsanleihen 250 225 200 Euroraumanleihen (in USD) 175 150 125 International nleihen (in USD) US-Staatsanleihen 100 75 Dez-01 Juni-03 Dez-04 Juni-06 Dez-07 Juni-09 Dez-10 Quellen: Bloomberg, BNP Paribas Investment Partners Die Staatsschuldenkrise und QE2 bringen Lokalwährungsanleihen voran Die Eskalation der Staatsschuldenkrise an der europäischen Peripherie nfang des letzten Jahres hat den Investoren wieder einmal vor ugen geführt, wie wichtig die Fundamentaldaten sind. Offensichtlich empfiehlt es sich, auf Länder mit niedriger Verschuldung, stabilem Wirtschaftswachstum und Leistungsbilanzüberschüssen zu setzen. Gemessen daran können einige Emerging-Market-nleihen durchaus als neue sichere Häfen gelten. ls sich die Fed dann zu einem erneuten Quantitative Easing (QE2) entschloss, stürmten die nleger die Märkte für Emerging-Market-nleihen. ngesichts der außerordentlich niedrigen Industrieländerrenditen und einer alles andere als hilfreichen Wechselkurspolitik schätzten sie die hohen Coupons und die ussicht auf Währungsgewinne. Die Folge waren rekordverdächtige Mittelzuflüsse von etwa 70 Milliarden US- Dollar in eine ssetklasse mit einem Volumen von knapp 10 Mrd. US-Dollar (Quelle: JPMorgan, Januar 2011). Steigende aber noch immer zu niedrige Portfolioanteile Insbesondere Privatanleger und langfristige institutionelle nleger (wie Pensions- und Staatsfonds) waren für den Großteil der Mittelzuflüsse verantwortlich. Pensionsfonds erhöhten schrittweise den nteil von Emerging-Market-nleihen an ihren Portfolios, allerdings ausgehend von einem niedrigen Niveau. Staatsfonds hoben den nteil von Wertpapieren in Emerging- Market-Währungen in den letzten vier Jahren von einem auf vier Prozent an (Quelle: ING, Januar 2011). Weil Emerging- Market-nleihen aber noch immer unterdurchschnittlich in den Portfolios vertreten sind, dürfte mit einem weiteren nstieg der llokationen zu rechnen sein. 2010 hat es sich ausgezahlt, auf Emerging-Market-nleihen zu setzen. Mit Lokalwährungsanleihen verdiente man fast 16%¹, wobei zehn Prozentpunkte auf Couponrenditen und Kursgewinne und sechs Prozentpunkte auf die ufwertung der Währungen gegenüber dem US-Dollar entfielen. Zu Kursgewinnen kam es, weil aufgrund der fallenden Inflationserwartungen die Langfristrenditen zurückgingen. Die Währungen werteten auf, weil QE2 dem Dollar schadete und es hohe Mittelzuflüsse von Finanzinvestoren sowie umfangreiche ausländische Direktinvestitionen gab. 2011: lte und neue Faktoren Wir glauben, dass die ssetklasse auch in diesem Jahr von Mittelzuflüssen und den uswirkungen der Schuldenkrise auf die führenden Industrieländer profitiert. Zwei weitere Faktoren dürften der Performance zu Gute kommen: Erneut werden wohl die Emerging Markets die Weltkonjunktur maßgeblich bestimmen. Wir glauben auch, dass sich an ihrer hervorragenden Kreditqualität nichts ändert und die Staatsfinanzen trotz steigender