KAUFEN Kursziel: 5,58 Euro Kurs: 2,20 Euro 11. September 2007 XETRA, 9:55 Uhr Unternehmensprofil: Branche: Sicherheit Fokus: Störfall- und Krisenmanagement F24 AG (5)* Mitarbeiter: 20 (August 2007) Firmensitz: München, D Gründung: 2000 Vorstandssprecher: Ralf Meister Letztes Rating: (Kursziel) KAUFEN (5,58) Marktsegmente: Freiverkehr München (M:access) und Frankfurt (Open Market) WKN: A0F5WM ISIN: DE000A0F5WM7 Börsenkürzel: F2Y Anzahl Aktien: 2,403 Mio. Marktkap.: 5,286 Mio. Euro Streubesitz: 22 % 52 W Hoch: 5,76 Euro 52 W Tief: 2,05 Euro Durchs. Tagesvolumen : 35.635 Rechnungslegung: HGB Analysten: Felix Gode gode@gbconcepts.de Manuel Hölzle hoelzle@gbconcepts.de * Quelle Deutsche Börse (Frankfurt Parkett und Xetra, 12 Monate) In 1000 Euro GJ 2004 GJ 2005 GJ 2006e GJ 2007e GJ 2008e GJ 2009e GJ 2010e Umsatz 993.99 1.314,47 1.657,50 2.184,22 3.275,27 4.792,77 6.338,84 EBITDA 204,31 246,88-157,50-814,41 215,42 1.334,01 2.855,24 EBIT 163,01 213,18-372,50-1.004,41 20,11 1.135,95 2.648,68 Jahresüberschuss 131,27 140,99-369,50-1.190,73-136,50 673,88 1.605,60 In Euro Gewinn je Aktie 0,02 0,06-0,15-0,50-0,06 0,28 0,67 Dividende je Aktie In % EBITDA-Marge 20,55% 18,78% -9,50% -37,29% 6,58% 27,83% 45,04% EBIT-Marge 16,40% 16,22% -22,47% -45,98% 0,61% 23,70% 41,78% Kennzahlen IR-Kontakt: F24 AG Ralf Meister Hackenstraße 7b D-80331 München Tel.:+49(0)89 2323 638-72 Fax:+49(0)89 2323 638-6 ir@f24.com www.f24.com EV/Sales 2,44 2,42 1,61 1,10 0,83 EV/EBITDA neg. neg. 24,54 3,96 1,85 KGV neg. neg. neg. 7,85 3,29 KBV (zum 31.12.2006) Highlights: FACT24 Umsatz um 36 % gesteigert Aufbau der Tochtergesellschaften planmäßig vorangeschritten Namhafte Neukunden gewonnen Aktie weiterhin deutlich unterbewertet 1,75 * In dieser Studie ist der mit der Notation verbundene mögliche Interessenskonflikt zu berücksichtigen. Nähere Informationen zu möglichen Interessenskonflikten entnehmen Sie bitte http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmcatid/17/frmarticleid/98/ Seite 1
Unternehmen Profil Spezialist für Alarmierungsdienstleistungen im Krisenfall Breite Kundenbasis Die F24 AG mit Sitz in München hat sich auf Alarmierungs- und Kommunikationslösungen im Störfall und Krisenmanagement spezialisiert. Die Gesellschaft nimmt dabei mit dem Alarmierungs- und Konferenzdienst FACT24 im deutschsprachigen Raum nach eigenen Angaben eine führende Stellung ein. F24 beschäftigt aktuell 20 Mitarbeiter. Derzeit zählen über 180 Unternehmen und öffentliche Organisationen zum Kundenstamm der F24 AG. Dabei deckt die Gesellschaft eine Vielzahl von Branchen wie z.b. Energie & Industrie, Gesundheit & Pharma, Verkehr & Logistik, Handel, Banken & Versicherungen und IT & Telekommunikation ab. Namhafte internationale Unternehmen, davon 10 Dax-Unternehmen, wie beispielsweise BMW, BP, DaimlerChrysler, EADS, E.ON, Exxon Mobil, IBM, Linde, Lufthansa, Merck, RWE, SAP oder Shell zählen bereits zu den Kunden von F24. Die Tochtergesellschaft Tevia GmbH, an der die F24 AG 93,5 % der Anteile hält, entwickelt und betreibt leistungsfähige und innovative Lösungen für Mehrwertdienste im Bereich Telekommunikation. Dazu zählen beispielsweise Internet- und Telefonie-basierte Powerdialer, Anrufverteilung, Voiceportale, Gewinnspiele und Fax-Abrufe. Jüngst gründete die F24 AG drei neue Tochtergesellschaften in Frankreich, Spanien und Tschechien. Zudem unterhält die Gesellschaft eine Tochter in Großbritannien. Aktionärsstruktur Aktionär Aktienanzahl % Ralf Meister, München * 1.639.299 68,20 Christian Götz, Ingolstadt * 231.188 9,60 Streubesitz 532.513 22,20 Aktienzahl gesamt 2.403.000 100,00 *Vorstandsmitglieder der F24 AG Quelle: F24 AG Knapp 80 % der Aktien in Besitz des Managements Streubesit Streubesitz z 22% Christian Christian Götz Götz 10% 10% Ralf Ralf Meister 68% 68% Seite 2
Umsatzbetrachtung Wie bereits in den vergangenen Quartalen konnte die F24 AG auch im zweiten Quartal 2007 die Umsätze mit ihrem Hauptprodukt FACT24 weiter erhöhen. Inzwischen konnten die Umsätze mit FACT24 kontinuierlich gesteigert werden. Während im Vergleichsquartal 2006 noch 0,253 Mio. erwirtschaftet wurden, waren es in 2007 bereits 0,343 Mio., was einer Wachstumsrate von fast 36 % entspricht. Quartalsumsätze FACT24 seit 2004 Erneut deutliche Umsatzzuwächse bei FACT24 Quelle: F24 AG Grund für die stetige Entwicklung ist das besondere Geschäftsmodell der F24 AG. Kunden, die sich einmal für das Produkt FACT24 entschieden haben, bleiben diesem in der Regel auch treu. Zum einen bietet das Angebot der F24 den Vorteil, dass die Kunden keine eigene Hardware für die Alarmierungslösungen unterhalten müssen, da das System webbasiert ist. Zum anderen zeichnet sich die F24 durch eine hohe Kundenzufriedenheit aus. Ein Wechsel zu einem anderen Anbieter würde zudem einen hohen Einrichtungsaufwand mit sich bringen, der in vielen Fällen unverhältnismäßig wäre. Die Kundentreue ist aus diesen Gründen außerordentlich hoch. Der Abgang der bestehenden Kunden beträgt lediglich 2 % pro Jahr. Stetiges Umsatzwachstum durch hohen Anteil an Grundgebühren Vertrieb ausschlaggebend Zudem begünstigt die Umsatzstruktur aus dem Produkt FACT24 die Stetigkeit beim Wachstum. Kunden der F24 schließen in der Regel Verträge für die Leistungen der F24 über eine Laufzeit von drei Jahren ab. Die Kosten belaufen sich für die Kunden auf durchschnittlich 8.000 pro Jahr. 88 % der Kosten umfassen eine monatliche Grundgebühr für die Bereitstellung der Dienste. Die übrigen 12 % setzen sich zusammen aus einmaligen Kosten wie Beratung, Einarbeitung und Entwicklung sowie nutzungsabhängigen Volumengebühren. Damit erhöht jeder gewonnene Kunde den Grundstock an sicher erwirtschafteten Umsätzen, woraus sich das konstante Wachstum herleiten lässt. Der Umsatzanteil von FACT24 beträgt im Konzern bereits 79 %. Knackpunkt dieses Geschäftsmodells ist damit der Vertrieb. Je mehr Kunden neu gewonnen werden können, umso höher baut sich der sichere Umsatzbestand aus den Grundgebühren auf. Zum Halbjahr liegt der Kundenbe- Seite 3
stand bei 186. Im Geschäftsjahr 2006 konnte der Kundenstamm für FACT24 von 125 auf 174 ausgebaut werden. Damit konnte im ersten Halbjahr 2007 die Dynamik der Kundenneugewinnung zunächst nicht fortgeführt werden. Jedoch konnten unter den neu gewonnenen Kunden namhafte Unternehmen wie die Münchner Rück, Lufthansa oder HSBC akquiriert werden. Aufbau der ausländischen Tochtergesellschaften verläuft planmäßig Die Begründung für die verlangsamte Dynamik liegt in dem Aufbau der ausländischen Tochtergesellschaften, worauf schwerpunktmäßig die Konzentration gelegt wurde. So wurden, neben der schon vorher bestehenden Tochtergesellschaft in England, Gesellschaften in Tschechien, Spanien und Frankreich errichtet. Bereits im dritten Quartal sollen in den neuen Tochtergesellschaften erste Kunden gewonnen werden, so dass damit gerechnet wird, dass bei allen vier Tochtergesellschaften noch in 2007 jeweils mindestens sieben neue Kunden gewonnen werden können. Dafür wird jedem der bereits angestellten Geschäftsführern in den Auslandstöchtern ein weiterer Vertriebsmitarbeiter zur Seite gestellt werden. Bis zum Ende des Jahres sollte es dem F24 Konzern möglich sein, den Kundenstamm für FACT24 auf bis zu 250 Kunden auszubauen. Das Unternehmen geht von einem Umsatzwachstum für das Geschäftsjahr 2007 von 22 % bis 28 % aus, was eine Bandbreite zwischen 2,022 Mio. und 2,122 Mio. bedeuten würde. Damit liegen wir mit unseren Annahmen von 2,184 Mio. leicht über der oberen Bandbreite. Eine Korrektur nach unten nehmen wir dennoch noch nicht vor. Wir gehen davon aus, dass die Prognosen konservativ gewählt sind und entsprechende Anlaufrisiken bei den Auslandstöchtern inkludieren. Somit ist ein Erreichen unserer Prognosen noch möglich. Muttergesellschaft bereits sehr profitabel Die Muttergesellschaft F24 AG arbeitet bereits sehr profitabel. Bei Umsatzerlösen in Höhe von 0,935 Mio. erwirtschaftete das Unternehmen ein Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit von 0,188 Mio., was einer Marge von rund 20 % entspricht. Auf EBITDA-Basis wurde eine Marge von 29 % erzielt und ein positiver Cashflow-Beitrag von 0,275 Mio. geleistet. Die ausländischen Tochtergesellschaften haben im ersten Halbjahr 2007 noch einen negativen Beitrag beigesteuert. Es wurden bisher noch keine Kunden akquiriert, da die Gesellschaften erst jüngst gegründet wurden. Dagegen fielen bereits Kosten in Höhe von 0,425 Mio. an. Darin enthalten sind 0,212 Mio. Anlaufkosten. Konzernweit beliefen sich die Umsatzerlöse in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres 2007 auf 0,834 Mio., bei einem Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit von -0,248 Mio.. Ausblick und Prognosen Zukünftig starkes Ergebniswachstum durch Skaleneffekte erwartet Die F24 AG ist auf dem Wege, seine Kundenbasis stark auszuweiten. Mit der Expansion auf den europäischen Auslandsmarkt wird hierfür gerade ein wichtiger Schritt getan. Mit einer erwartet stark steigenden Kundenbasis kommen Skaleneffekte zum Tragen, so dass sich auch die Gewinnsituation deutlich verbessern wird und überproportional zu den Umsätzen ansteigen sollte. Für das laufende Geschäftsjahr 2007 halten wir sogar ein Übertreffen unserer Ergebnisschätzungen für nicht ausgeschlossen, zumal zum Halbjahr ein Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit von 0,248 Mio. erwirtschaftet wurde, gegenüber unserer Schätzung zum Gesamtjahr von 0,993 Mio.. Dennoch behalten wir unsere Annahmen vorerst bei, um eventuellen Anlaufproblemen oder zusätzlichen Investitionen Rechnung zu tragen. Seite 4
Mit der Veröffentlichung der Meldung zum dritten Quartal 2007 werden detailliertere Informationen zu dem anfänglichen Geschäftsverlauf bei den Tochtergesellschaften vorliegen, womit eine genauere Prognose für das Gesamtjahr erfolgen kann. Für eine positive Ergebnisentwicklung spricht der gestiegene Durchschnittsumsatz pro Kunde. Die F24 AG entwickelt ihr Hauptprodukt FACT24 stetig weiter, so dass den Kunden durch verschiedene Funktionserweiterungen Upgrades angeboten werden können. Inzwischen wählen knapp 50 % der Kunden das Premiumangebot, welches einen rund 25 % höheren Grundpreis hat. Break-even bereits in 2008 angepeilt Wir gehen für das Geschäftsjahr 2007 weiterhin von Umsatzerlösen in Höhe von 2,184 Mio. sowie einem EBIT von 1,004 Mio. aus. Im darauf folgenden Geschäftsjahr 2008 wird nach unserer Einschätzung bei Umsatzsteigerungen von 50 % der Break-even auf EBIT-Basis erreicht werden. Umsatz- und Ergebnisprognosen 6 5 4 in Mio. 3 2 1 0-1 -2 Umsatz EBIT Jahresüberschuss 2006 2007e 2008e 2009e Quelle: GBC Fazit Kurspotenzial beträgt 154 % In den aktuellen Kursen sind die guten Zukunftsaussichten noch kaum eingepreist. Zudem ist das Unternehmen mit einer Eigenkapitalquote von 94 % komplett eigenfinanziert und sitzt auf keinerlei Bankverbindlichkeiten. Der faire Wert pro Aktie liegt nach unseren Berechnungen anhand eines DCF- Modells bei 5,58 (siehe Seite 6). Das Kurspotenzial beträgt entsprechend rund 154 %. Somit ergibt sich auch weiterhin das Rating KAUFEN. Seite 5
Discounted Cashflow-Modell Die F24 AG wurde von uns anhand eines dreistufigen DCF Modells bewertet. Angefangen mit den konkreten Schätzungen für die Jahre 2007 bis 2010 in Phase Eins, erfolgt in den Jahren 2011 bis 2013 in der zweiten Phase eine Verstetigung der Annahmen. In der dritten Phase wird schließlich nach Ende des Prognosehorizonts ein Restwert mittels der ewigen Rente bestimmt. Fairer Wert je Aktie 5,58 Euro. (Basis 2007) Die Diskontierung der zukünftigen Cashflows erfolgt dabei auf Basis des Entity-Ansatzes. Die entsprechenden Kapitalkosten (WACC) haben wir mit 11,7 % errechnet. Der daraus resultierende faire Wert je Aktie zum Ende des laufenden Geschäftsjahres entspricht als Kursziel 5,58 Euro. DISCOUNTED CASHFLOWS Modellszenario F24 AG in TEUR 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E Endwert Umsatz 2184,22 3275,27 4791,73 6339,45 6656,43 6789,55 6925,34 Veränderung in % 31,8% 50,0% 46,3% 32,3% 5,0% 2,0% 2,0% 2,0% EBITDA-Marge -37,3% 6,6% 27,8% 45,0% 45,0% 45,0% 45,0% Abschreibungen (auf IK) -190-195,311-195,66-194,15-217,44-221,79-226,23 Abschreibungen vom OAV 11,4% 10,6% 9,8% 9,8% 9,8% 9,8% 9,8% EBIT -1004,41 20,11 1136,44 2658,61 2777,95 2833,51 2890,18 EBIT-Marge -46,0% 0,6% 23,7% 41,9% 41,7% 41,7% 41,7% Steuerquote (effektiv auf Gewinne) 39,5% 39,5% 39,5% 39,5% 39,5% 39,5% 39,5% EBI (NOPLAT) -607,7 12,2 687,5 1608,5 1680,7 1714,3 1748,6 1783,3 Working Capital 280 375 548,63 725,83 762,12 777,36 792,91 in % vom Umsatz 12,8% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% Operatives Anlagevermögen 1670,00 1850 1996,55 1981,08 2218,81 2263,18 2308,45 Umsatz zu OAV 1,3 1,8 2,4 3,2 3,0 3,0 3,0 Investiertes Kapital (IK) 1950,0 2225,0 2545,2 2706,9 2980,9 3040,5 3101,4 Kapitalrendite -34,3% 0,6% 30,9% 63,2% 62,1% 57,5% 57,5% 57,5% Free Cashflows EBITDA -814,41 215,42 1332,10 2852,75 2995,39 3055,30 3116,41 Steuern auf EBITA 396,74-7,94-448,89-1050,15-1097,29-1119,24-1141,62 Investitionen in OAV -256,00-375,31-342,21-178,67-455,17-266,17-271,49 Veränderung -112,00-95,00-173,63-177,21-36,29-15,24-15,55 des Working Capital Investitionen in Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Freier Cashflow -785,67-262,83 367,37 1446,73 1406,64 1654,65 1687,75 17744,90 VALUATION IN TEUR Dez. 06 2007 E 2008 E 2009 E Barwert expliziter FCFs 2717,7 3821,3 4531,2 4694,0 Barwert des Continuing Value 8179,0 9136,0 10204,9 11398,8 Wert operatives Geschäft (Stichtag) 10896,7 12957,3 14736,1 16092,9 Nettoschulden (Net debt) -1246,00-460,33-234,88-616,06 Barwert aller Optionsrechte 0,00 0,00 0,00 0,00 Wert des Eigenkapitals 12142,7 13417,6 14971,0 16708,9 Fremde Gewinnanteile -15,0-16,6-18,5-20,6 Wert des Aktienkapitals 12127,7 13401,0 14952,5 16688,3 Ausstehende Aktien in Tausend 2403,000 2403,000 2403,000 2403,000 Fairer Wert der Aktie nach DCF Modellszenario in EUR 5,05 5,58 6,22 6,94 FINANZCASHFLOW in TEUR 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E Kapitalerhöhung 0,0 0,0 0,0 0,0 Aktienrückkäufe 0 0 0 0 Sensitivitätsanalyse Fairer Wert je Aktie in Euro Langfristiges Wachstum WACC 9,7% 10,7% 11,7% 12,7% 13,7% 0% 6,30 5,61 5,04 4,56 4,16 1% 6,72 5,93 5,28 4,75 4,31 2% 7,25 6,31 5,58 4,98 4,49 3% 7,93 6,80 5,94 5,25 4,70 4% 8,86 7,44 6,39 5,59 4,95 Seite 6
ANHANG 01 Disclaimer / Haftungsausschluss Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken. Alle Daten und Informationen aus dieser Studie stammen aus Quellen, welche German Business Concepts für zuverlässig hält. Darüber hinaus haben die Verfasser die größtmögliche Sorgfalt verwandt, sicherzustellen, dass die verwendeten Fakten und dargestellten Meinungen angemessen und zutreffend sind. Trotz allem kann keine Gewähr oder Haftung für deren Richtigkeit übernommen werden und zwar weder ausdrücklich noch stillschweigend. Darüber hinaus können alle Informationen unvollständig oder zusammengefasst sein. Weder German Business Concepts noch die einzelnen Verfasser übernehmen eine Haftung für Schäden, welche aufgrund der Nutzung dieses Dokuments oder seines Inhalts oder auf andere Weise in diesem Zusammenhang entstehen. Weiter weisen wir darauf hin, dass dieses Dokument weder eine Einladung zur Zeichnung noch zum Kauf irgendeines Wertpapiers darstellt und nicht in diesem Sinne auszulegen ist. Auch darf es oder ein Teil davon nicht als Grundlage für einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in diesem Zusammenhang als verlässliche Quelle herangezogen werden. Eine Entscheidung im Zusammenhang mit einem voraussichtlichen Verkaufsangebot für Wertpapiere, des oder der in dieser Publikation besprochenen Unternehmen sollte ausschließlich auf der Grundlage von Informationen in Prospekten oder Angebotsschreiben getroffen werden, die in Zusammenhang mit einem solchen Angebot herausgegeben werden. German Business Concepts übernimmt keine Garantie dafür, dass die angedeutete Rendite oder die genannten Kursziele erreicht werden. Veränderungen in den relevanten Annahmen, auf denen dieses Dokument beruht, können einen materiellen Einfluss auf die angestrebten Renditen haben. Das Einkommen aus Investitionen unterliegt Schwankungen. Anlageentscheidungen bedürfen stets der Beratung durch einen Anlageberater. Somit kann das vorliegende Dokument keine Beratungsfunktion übernehmen. Vertrieb außerhalb der Bundesrepublik Deutschland: Diese Publikation darf, sofern sie im UK vertrieben wird, nur solchen Personen zugänglich gemacht werden, die im Sinne des Financial Services Act 1986 als ermächtigt oder befreit gelten, oder Personen gemäß Definition 9 (3) des Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemptions) Erlass 1988 (in geänderter Fassung), und darf an andere Personen oder Personengruppen weder direkt noch indirekt übermittelt werden. Weder dieses Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Die Verteilung dieses Dokuments in Kanada, Japan oder andere Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Publikation gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Jedes Versäumnis diese Beschränkung zu beachten, kann eine Verletzung der US-amerikanischen, kanadischen oder japanischen Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen. Durch die Annahme dieses Dokuments akzeptieren Sie jeglichen Haftungsausschluss und die vorgenannten Beschränkungen. 2 Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34 b WpHG Zur Einsichtnahme möglicher Interessenskonflikte in Bezug auf diese Analyse im Zeitpunkt der Veröffentlichung besuchen Sie bitte unsere Homepage, mittels den unten aufgeführten Link. http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/ frmcatid/17/frmarticleid/98/ 3 Urheberrechte Dieses Dokument ist urheberrechtlich geschützt. Es wird Ihnen ausschließlich zu Ihrer Information zur Verfügung gestellt und darf nicht reproduziert oder an irgendeine andere Person verteilt werden. Eine Verwendung dieses Dokuments außerhalb den Grenzen des Urhebergesetzes erfordert grundsätzlich die Zustimmung der German Business Concepts, bzw. des entsprechenden Unternehmens, sofern es zu einer Übertragung von Nutzungs- und Veröffentlichungsrechten gekommen ist.; E-Mail: office@gbconcepts.de Seite 7
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