Eurokurs und Psychologie Peter Bofinger Universität Würzburg Vortrag auf dem 1. Würzburger Finanztag 10. November 2001
Eurokurs seit der Einführung des Euro R1 Jan 99 Mrz 99 Mai 99 Jul 99 Sep 99 Nov 99 Jan 00 Mrz 00 Mai 00 Jul 00 Sep 00 Nov 00 Jan 01 Mrz 01 Mai 01 Jul 01 Sep 01 1,2 1,1 1 0,9 0,8
Alternative Erklärungsansätze Abwertung spiegelt fundamentale ökonomische Probleme: traditionelle ökonomische Theorie Abwertung ist mit Fundamentalfaktoren nicht zu erklären, sie ist allein durch psychologische Faktoren begründet: Theorie der Behavioural Finance
Jan 01 Jul 01 DM(-Euro) Kurs als Indikator wirtschaftlicher Leistungsfähigkeit? 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 Jan 90 Jul 90 Jan 91 Jul 91 Jan 92 Jul 92 Jan 93 Jul 93 Jan 94 Jul 94 Jan 95 Jul 95 Jan 96 Jul 96 Jan 97 Jul 97 Jan 98 Jul 98 Jan 99 Jul 99 Jan 00 Jul 00
Vergleich 2000 mit 1995 Inflation Wachstum 1995 2000 Haushaltsdefizit Arbeitslosenrate Wachstumsdifferenz USA -6-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14
Zur Wachstumsdifferenz 6,00 Wachstumsdifferenz DM/Dollar 4,00 2,00 0,00-2,00-4,00 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000-6,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00
Fazit Euro-Kurs kann mit fundamentalen Faktoren nicht erklärt werden Deckt sich mit Befund für alle Währungen in der gesamten Phase flexibler Wechselkurse seit 1973
Das Phänomen langer Abwertungsphasen 110 100 90 80 DEM-USD (06/80-03/85) USD-Yen (03/85-02/89) USD-Yen (04/90-04/95) Euro-USD (01/99-10/01) 70 60 50 40 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 Monate
Ansatzpunkte der Behavioral Finance Entscheidungssituation sind in der Regel sehr komplex Akteure verfügen über begrenzte Fähigkeiten und Zeit, alle verfügbaren Informationen optimal zu verarbeiten Verhalten wird daher von Daumenregeln bestimmt ( Heuristiken )
Zitat Think of the human brain as a personal computer with a very slow processor and a memory system that is both small and unpredictable. I don t know about you, but the PC I carry between my ears has more disk failures than I care to think about. Richard Thaler (1992)
Beispiel: Suche nach einem Restaurant in fremder Stadt Homo oeconomicus : Verfügt über alle Informationen (oder kann sich diese beschaffen) und findet stets das für ihn optimale Lokal Homo psychologicus : Verwendet Daumenregel, die ihn in der Regel in ein einigermaßen gutes Lokal führt
Beispiele für Daumenregeln örtliche Verfügbarkeit: Restaurant, das in unmittelbarer Nähe liegt mentale Verfügbarkeit: Restaurantkette, die aus anderer Stadt bekannt ist Repräsentativität: Italienische Lokale sind in der Regel nicht schlecht Anker-Heuristik: Z.B. wegen Buch über Spanien in spanisches Lokal
Kennzeichen von Heuristiken Vertrautheit ist ein entscheidendes Moment Von Heuristiken bestimmtes Verhalten ist tendenziell konservativ, d.h am Bestehenden ausgerichtet
Das Entscheidungsproblem eines Devisenhändlers Es gibt kein dominantes Modell der Wechselkurstheorie Probleme bei der Auswahl der relevanten Daten, dem Festlegen des Vorzeichens und...... der konkreten Veränderung Und das alles bei laufendem, hektischem Handelsgeschäft
Zusätzliche Schwierigkeit Devisenmarkt ist ein spekulativer Markt Kaufmotiv ist in der Regel der Weiterverkauf Einschätzung des Euro durch die anderen Marktteilnehmer ist wichtiger als die eigene Einschätzung Informationen dritten Grades
Lösung des Problems Benötigt wird ein fokaler Punkt Beispiel: In-Kneipe Heuristiken, die nur dann funktionieren, wenn viele andere sie auch verwenden Konventionen sind schwer zu etablieren, aber wenn sie etabliert sind, verfügen sie über eine große Beharrungstendenz
Wie funktioniert eine Heuristik am Devisenmarkt? Konvention darüber, welchen Trend eine Währung in den nächsten Monaten aufweist Verfügbare Daten werden nur dann berücksichtigt, wenn sie der Konvention entsprechen ( framing ) Wegen Stabilität der Konvention: lange Abwertungsphasen
Heuristiken waren ungünstig für Euro Als neue und nur virtuelle Währung: keine Vertrautheit (negativer home country bias ) Ausgangskurs vom 3. Januar 1999 hatte negative Ankerwirkung historische Tiefststände Aufwertungstrend für Dollar bestand schon seit Mitte 1995
Sep 00 Jan 01 Mai 01 Sep 01 Jan 00 Mai 00 Aufwertungstrend des Dollar seit Mitte 1995 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99
Was bedeutet die BF für die Anlagestrategie Fundamentale Faktoren sind so gut wie irrelevant Ausnahme bei massiven Problemen (Argentinien) Entscheidend ist, rechtzeitig zu erkennen, wann eine neue Heuristik etabliert wird Technische Analyse als einfaches Verfahren, um Trendbrüche zu identifizieren
Chartisten-Anlagestrategie DM/US-$ Kassa-Kurs DM/US-$ 200d MA 200d MA Kassa-Kurs t 0 t 1 Kauf US-$ (long US-$), Anlage in US-$ t 2 t 3 Verkauf US-$ (short US-$), Anlage in DM
Chartisten-Anlagestrategie 04.01.99 04.03.99 04.05.99 04.07.99 04.09.99 04.11.99 04.01.00 04.03.00 04.05.00 04.07.00 04.09.00 04.11.00 04.01.01 04.03.01 04.05.01 04.07.01 04.09.01 2.50 2.40 2.30 DM/US-$ 200d-MA 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 US-$ long US-$ short
Erträge aus 1000 DM Startkapital 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 04.01.99 04.03.99 04.05.99 04.07.99 04.09.99 04.11.99 04.01.00 04.03.00 04.05.00 04.07.00 04.09.00 04.11.00 04.01.01 04.03.01 04.05.01 04.07.01 04.09.01 sichere DM-Anlage Anlage gemäß Chartisten-Strategie
Warnung: Das Verwenden solcher Strategien kann sich als gefährlich für ihr Vermögen oder ihre Nerven erweisen
Offene Frage Wie kommt eine Trendwende zustande? Insbesondere, wer sind die Trendsetter?
0-500 -1000-1500 -2000-2500 -3000-3500 Die Notenbank als Trendsetter im Jahr 1985 Intervention DM-$ 3,6000 3,4000 3,2000 3,0000 2,8000 2,6000 2,4000 2,2000 2,0000 01. Jun 84 14. Jun 84 27. Jun 84 10. Jul 84 23. Jul 84 03. Aug 84 16. Aug 84 29. Aug 84 11. Sep 84 24. Sep 84 5-Oct-84 19-Oct-84 01. Nov 84 16. Nov 84 29. Nov 84 12-Dec-84 26-Dec-84 09. Jan 85 22. Jan 85 04. Feb 85 15. Feb 85 1-Mar-85 14-Mar-85 27-Mar-85 09. Apr 85 22. Apr 85 3-May-85 16-May-85 30-May-85 12. Jun 85 25. Jun 85 09. Jul 85 23. Jul 85 05. Aug 85 16. Aug 85 29. Aug 85 12. Sep 85 25. Sep 85
Die EZB als Trendsetter im Jahr 2000 2000 1000 0-1000 -2000-3000 -4000-5000 -6000 Veränderung der Währungsreserven in Mio. Euro (linke Achse) US-$ =... Euro (rechte Achse) 0,96 0,94 0,92 0,9 0,88 0,86 0,84 0,82 0,8 0,78 06. Jul 00 20. Jul 00 03. Aug 00 17. Aug 00 31. Aug 00 14. Sep 00 28. Sep 00 12. Okt 00 26. Okt 00 09. Nov 00 23. Nov 00 07. Dez 00 21. Dez 00
Fazit ➊Wie gut, dass es den Euro gibt ❷Misstrauen Sie allen Experten, die mit fundamentalen Faktoren argumentieren ❸Wenn Sie eine sichere und auch noch steuerbegünstigte Anlage suchen,...