Geschlossene Fonds im Lichte der Euro-Schwäche

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1 Geschlossene Fonds im Lichte der Euro-Schwäche Chancen und Risiken für die Anleger Der Euro befindet sich seit Dezember 2009 auf Talfahrt. Besonders dramatisch gestaltete sich der Einbruch der europäischen Gemeinschaftswährung im Zuge der Griechenlandkrise. Aktuell notiert der EUR/USD- Wechselkurs unterhalb von 1,25. Für Geschlossene Fonds ergeben sich durch die Euro-Schwäche sowohl Risiken als auch Chancen. Scope Analysis hat untersucht, worauf Anleger derzeit bei Neuemissionen achten müssen, und wie sich die Euro-Schwäche auf laufende Beteiligungen auswirkt.

2 Die gegenüber dem US-Dollar stark gedrückte europäische Währung wirkt sich auf Beteiligungsmodelle in unterschiedlicher Weise aus. Entscheidend ist dabei, ob und zu welchem Zeitpunkt Investments in US- Dollar stattgefunden haben, ob Ausschüttungen in Euro zufließen und mit welchem Euro-Kurs der Initiator bei der Konzeption des Fonds kalkuliert hat. Welche Fonds betroffen sind Im einzelnen lassen sich die betroffenen Fonds zwei Kategorien zuordnen: Erstens sind diejenigen Produkte zu betrachten, die sich gerade in der Investitionsphase befinden und in US-Dollar investieren, gleichzeitig das Eigenkapital in Euro einwerben. Zweitens ergeben sich Auswirkungen auch auf schon laufende Beteiligungen, die Einnahmen in US-Dollar generieren und in Euro ausschütten. Diese Währungsinkongruenz wirkt sich oftmals sowohl in der Investitionsphase als auch in der laufenden Bewirtschaftung aus. Fonds mit Wechselkursrisiken finden sich insbesondere in den Segmenten 1,40 1,40 1,35 1,35 1,30 1,30 1,25 1,25 1,20 1,20 1,15 1,15 3-Monats-Entwicklung EUR/USD-Wechselkurs 3-Monats-Entwicklung EUR/USD-Wechselkurs Leasingfonds und Schiffsfonds, bei denen 68,8 Prozent bzw. 57,1 Prozent der derzeit in der Zeichnungsphase befindlichen Fonds währungsinkongruent sind. Dieser hohe Anteil währungsinkongruenter Fonds in den Transportsegmenten ergibt sich zum Einen daraus, dass Schiffe, Flugzeuge und Mobilien in der Regel zu US-Dollar Preisen gehandelt werden, das nötige Eigenkapital jedoch in Deutschland in Euro eingeworben wird. Gleichzeitig werden sowohl Charter- als auch Leasingraten weltweit einheitlich in US-Dollar vereinbart und bezahlt. Ein mit 36,4 Prozent ebenfalls hoher Anteil an währungs inkongruenten Beteiligungsmodellen findet sich im Segment Private Equity. Diese Form der Beteiligungsmodelle investiert häufig in große Private Equity-Fonds, die in Nordamerika oder Asien ansässig sind und/oder die in diesen Regionen investieren. Einzahlungen der Anleger und Ausschüttungen erfolgen in Euro, die Rückflüsse der Investitionen außerhalb Europas dagegen in Fremdwährungen. 1,55 1,55 1,50 1,50 1,45 1,45 1,40 1,40 1,35 1,35 1,30 1,30 1,25 1,25 1,20 1,20 1,15 1,15 1-Jahres-Entwicklung EUR/USD-Wechselkurs 1-Jahres Entwicklung Wechselkurs EUR/USD 1,10 1,10 März März April April Quelle: Thomson Reuters; Darstellung: Scope Analysis Mai Mai ,10 1,10 Jun. Jun. Jul. Jul. Aug. Aug. Sep. Sep. Okt. Okt. Nov. Nov. Dez. Dez. Jan. Jan. Feb. Feb. Mär. Mär. Apr. Apr. Mai Mai Jun. Jun Quelle: Thomson Reuters; Darstellung: Scope Analysis 2

3 Segment Leasing Schiffe Private Equity Medien Infrastruktur Spezialitäten Energie Immobilien Portfolio Prozentualer Anteil währungsinkongruenter Fonds 68,80 57,10 36,40 20,00 14,30 11,80 9,50 4,60 4,50 Quelle: Scope Analysis Neuemissionen: Währungsinkongruenz kann Investment verteuern Aufgrund der Volatilität von Wechselkursen enthalten währungsinkongruente Fonds Risiken, bieten aber auch zusätzliche Chancen. In der Investitions- bzw. der Emissionsphase eines Fonds, die oftmals über viele Monate läuft, birgt eine plötzliche Euro-Schwäche Risiken für die Anleger. Deshalb ist bei der Betrachtung eines Fonds entscheidend, ob Währungssicherungsgeschäfte abgeschlossen wurden, beispielsweise in Form von SWAPs. Wurden die Wechselkurse in der Fondskonzeption abgesichert was bei dem Großteil der Schiffsfonds der Fall ist so werden die Risiken für den Anleger aufgefangen. Gleichzeitig sind bei Private Equity-Fonds kaum Absicherungsgeschäfte zu beobachten, da hier Höhe und Zeitpunkte der Rückflüsse, anders als bei feststehenden Fondsobjekten, nicht genau bekannt sind und zudem meist weit in der Zukunft liegen. Bei Fonds, die Investitionen in Fondsobjekte in US- Dollar getätigt haben oder bereits einen Kaufpreis fixiert haben, und bei denen keine solchen Währungssicherungsgeschäfte abgeschlossen wurden, steigt bei sinkendem Euro-Wechselkurs automatisch die benötigte Eurosumme. In einem solchen Fall muss also entweder mehr Euro-Eigenkapital bei Anlegern eingesammelt werden, was zu einer Verwässerung der Anteile und damit auch der Ausschüttungen führt. Oder alternativ müsste mehr Fremdkapital aufgenommen werden, was zu höheren Zins- und Tilgungszahlungen führt und sich ebenfalls negativ in der Höhe der Ausschüttungen an die Anleger niederschlägt. Im Vorteil sind dagegen Neuemissionen bzw. junge Fonds, deren Assets in US-Dollar bereits während der Euro-Hochphase, also noch bis Jahresende 2009 erworben wurden. 3

4 Laufende Fonds: Dem Anleger können höhere Ausschüttungen winken Während der in der Regel langjährigen Laufzeit der Beteiligungsmodelle spielen die Wechselkurse eine Rolle, wenn die Währung der laufenden Einnahmen von der Währung der Ausschüttungen abweicht. Chancen bietet die Euro-Schwäche bei währungsinkongruenten Fonds, die laufende Einnahmen in US- Dollar generieren, aber in Euro ausschütten. Hat der Initiator nämlich über die Laufzeit des Fonds mit einem Euro/US-Dollar-Wechselkurs oberhalb des aktuellen Euro-Kurses kalkuliert, dann ermöglicht diese Entwicklungen höhere Euro-Ausschüttungen, als vom Emissionshaus ursprünglich im Prospekt vorgesehen. Dies gilt natürlich nur dann, wenn die Einnahmen des Fonds auf Dollar-Basis auch prognosegemäß zufließen. Wie andererseits das Pendel ins Gegenteil schwingen kann, wenn der Euro immer mehr erstarkt, zeigt das Beispiel von zwischen 2001 und 2003 realisierten währungsinkongruenten Fonds, die laufende US- Dollar Einnahmen, aber Euro-Ausschüttungen haben. Bei diesen Fonds wurde aufgrund der damaligen Euro-Schwäche mit Wechselkursen zu oder sogar unter Parität kalkuliert. Der in den folgenden Jahren ständig stärker werdende Euro drückt bis heute die Höhe der Ausschüttungen. Für diese Fonds ist die derzeitige Euro-Schwäche zwar positiv zu werten, allerdings ist der aktuelle Kurs noch weit oberhalb des Niveaus, bei dem sich positive Wechselkurseffekte einstellen würden. Fazit und Ausblick Für die Anleger, die von einer langfristig anhaltenden Euro-Schwäche ausgehen, sind also derzeit Investments interessant, bei denen die Einnahmen in US- Dollar generiert werden, und gleichzeitig mit einem hohen Euro-Kurs kalkuliert wurde. Andererseits sollte bei Fonds, die in US-Dollar investieren, aber das Kapital in Euro einwerben, unbedingt darauf geachtet werden, dass entsprechende Währungssicherungsgeschäfte abgeschlossen wurden. Bei der Betrachtung der derzeitigen Euro-Schwäche und ihrer positiven wie auch negativen Effekte auf Geschlossene Fonds ist entscheidend, ob der derzeit hoch volatile Euro-Kurs langfristig auf einem niedrigen Niveau bleibt. Notiert die europäische Währung dagegen nur kurz- oder mittelfristig gedrückt, dann gleichen sich Wechselkurseffekte betrachtet über die gesamte Fondslaufzeit von Jahren und länger aus. Hält die aktuelle Entwicklung dagegen an, dann können Anleger, die jetzt in entsprechende Fonds mit hoch kalkulierten Euro-Kursen investieren, mit höheren Ausschüttungen rechnen. Ausgewählte Fonds mit konservativ kalkuliertem EUR/USD-Wechselkurs in Emission Initiator Fondsname Segment Status Emissionsstart Scope-Rating kalkulierter Mehrausschüttung* EUR/USD-WK Atlantic Twinfonds Schiffe Emission Okt. 08 BBB 1,42 16% König & Cie. MS King Robert Schiffe Emission Sep. 08 A- 1,48 21% König & Cie. Produktentanker 5 Schiffe Emission Nov. 08 BBB- 1,48 21% Quelle: Scope Analysis *Mögliche wechselkursbedingte Mehrausschüttungen bei einem EUR/USD-Kurs von 1,22 4

5 Ausgewählte Fonds mit konservativ kalkuliertem EUR/USD-Wechselkurs in Realisierung Initiator Fondsname Segment Status Emissionsstart Scope-Rating kalkulierter Mehrausschüttung* EUR/USD-WK Conti MS Conti Saphir Schiffe Realisierung Nov. 09 A- 1,45 19% Dr. Peters Fonds 127 VLCC Younara Glory Schiffe Realisierung Nov. 07 A+ 1,40 15% Hansa Treuhand Flottenfonds 5 Schiffe Realisierung Sep. 07 A- 1,35 11% Lloyd MS Bermuda Schiffe Realisierung Aug. 08 BBB 1,53 25% Nordcapital Offshore 5 Schiffe Realisierung Okt. 09 A 1,45 19% Nordcapital Offshore 3 Schiffe Realisierung Feb. 09 A 1,35 11% Salamon SAG Bulk India Schiffe Realisierung Apr. 08 A- 1,42 16% Quelle: Scope Analysis *Mögliche wechselkursbedingte Mehrausschüttungen bei einem EUR/USD-Kurs von 1,22 Erläuterung: Die in der Liste aufgeführten Fonds sind Beteiligungsmodelle, die Einnahmen und Ausgaben überwiegend in Dollar generieren, ihre Ausschüttungen jedoch in Euro leisten. Bei prospektgemäßem Verlauf fallen aufgrund des aktuell schwachen Euros gegenüber dem US-Dollar bei Fonds mit einem konservativ kalkulierten EUR/USD-Wechselkurs die Ausschüttungen höher aus. Es ist für jeden Fonds aufgeführt, mit welchem Wechselkurs prospektiert wurde. Die Tabelle weist zudem die wechselkursbedingten etwaigen Mehrausschüttungen bei dem aktuellen EUR/USD-Verhältnis von 1,22 aus. Hinweis: Derzeit ist der EUR/USD-Kurs sehr volatil und es ist nicht absehbar, ob es sich um eine dauerhafte Entwicklung handelt. Diese Liste bildet Fonds ab, die von dem aktuellen Kurs ceteris paribus profitieren könnten. Sie ist nicht als Kaufempfehlung zu verstehen. 5

6 Investmentrating hervorragend sehr hoch gut hoch gut überdurchschnittlich erhöht AAA AA A BBB Managementrating Hervorragende Qualität Sehr hohe Qualität Hohe Qualität Erhöhte Qualität Anfragen info@scope.de leicht durchschnittlich erhöht mäßig unterdurchschnittlich BB B Leicht erhöhte Qualität Mäßige Qualität Abonnement redaktion@scope.de Presse presse@scope.de Lizenzpartner service@scope.de minder mäßig gering sehr gering + / - CC C D Mindere Qualität Geringe Qualität Sehr geringe Qualität dient zur Kenntlichmachung von Tendenzen Studien & Umfragen research@scope.de Bewerbungen karriere@scope.de Impressum Herausgeber: Scope Analysis GmbH V.i.S.d.P.: Dr. Claudia Vogl-Mühlhaus Redaktion: Yasmin Hammerschmidt Grafiken / Layout: Marco Horn Kontakt / Abonnement: Scope Group, Rosenthaler Straße Berlin Tel ; Fax: redaktion@scope.de Redaktionsschluss: Haftungsausschluss Innerhalb des gesetzlich zulässigen Rahmens übernimmt Scope Analysis ausdrücklich weder für den Inhalt dieser Scope Analysis-Publikation noch für Schäden, die aus oder im Zusammenhang mit der Publikation entstehen, eine Haftung und schließt diese hiermit ausdrücklich aus. Dies und die nachfolgenden Ausführungen gelten für alle Informationen, Aussagen und Empfehlungen. Die zur Verfügung gestellten Informationen, Aussagen und Empfehlungen dienen ausschließlich der generellen Information. Hierauf sollten Sie sich hinsichtlich Ihrer Entscheidung für oder gegen eine Geldanlage nicht verlassen. Der Inhalt soll nicht als Anlageberatung gesehen werden und er stellt auch keine Anlageberatung dar. Kontaktieren Sie einen qualifizierten Finanzberater und lassen Sie sich umfassend beraten, bevor Sie sich für oder gegen eine Geldanlage entscheiden. Scope Analysis kann für Vollständigkeit und Richtigkeit der Informationen, Aussagen und Empfehlungen keine Garantie übernehmen, dennoch ist Scope Analysis in angemessener Weise bemüht, die Vollständigkeit und Richtigkeit sicherzustellen. Die Verwendung der Publikationen und der Informationen, Aussagen und Empfehlungen erfolgt auf eigenes Risiko. Für Verluste oder Schäden übernimmt Scope Analysis keine Haftung. Sie sind selbst dafür verantwortlich, die nötigen Schritte einzuleiten, um Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen, Aussagen und Empfehlungen zu überprüfen. Da es sich ausschließlich um generelle Informationen, Aussagen und Empfehlungen handelt, sind diese nicht auf die Verwendung in individuellen Fällen abgestimmt und können daher auch für konkrete Anlageentscheidungen ungeeignet sein. Für die in den Publikationen enthaltene Anzeigen und Verweise zu externen Publikationen und zu verbundenen Warenzeichen oder Unternehmen wird weder für diese noch für deren Inhalt, Informationen, Aussagen, Empfehlungen, Güter oder Dienstleistungen eine Gewähr übernommen. Für Verluste oder Schäden, die Ihnen aufgrund der Verwendung dieser Seiten entstehen, übernimmt Scope Analysis keine Haftung. Die Anzeigen und Verweise erfolgen lediglich um Ihnen zu diesen Informationen und Dienstleistungen Zugang zu ermöglichen, da diese gegebenenfalls für Sie interessant sein könnten. 6