Peach Property Group Buy (unverändert) Target: 38,00 CHF (alt: 35,00 CHF)
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- Paulina Ursler
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1 Peach Property Group Buy (unverändert) Target: 38,00 CHF (alt: 35,00 CHF) 06 Februar 2018 Kurs (CHF) 29,60 Hoch / Tief 52 Wochen 31,90 / 15,30 Schlüsseldaten Land Schweiz Segment SIX Swiss Exchange WKN A1C8PJ ISIN CH Symbol P6Z Reuters PEAN.S Bloomberg P6Z GR Internet Fiskaljahr 31/12 Rechnungslegungsstandard IFRS Tag der Erstnotiz 12. Nov Marktkapitalisierung (Mio.) 160,3 Anzahl der Aktien (Mio.) 5,41 Streubesitz (Free Float) 58,1% Free Float MarketCap (Mio.) 93,12 CAGR pre-tax profit ('16 - '19e) 28,2% Bewertung (Multiplikatoren) e 2018e 2019e MarketCap/Betr. Ertrag 2,58 1,47 1,81 2,49 Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 14,2 3,9 6,2 6,3 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 1,0% 1,7% Kennzahlen je Aktie (CHF) e 2018e 2019e Gewinn je Aktie 2,08 7,67 4,81 4,73 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,30 0,50 Buchwert je Aktie 29,60 46,11 46,06 50,21 Finanzdaten (Tsd. CHF) e 2018e 2019e Mieteinnahmen Gesamterträge Betriebsergebnis (EBIT) Netto-Finanzergebnis Vorsteuergewinn (EBT) Nettogewinn (nach Minderheiten) Eigenkapital Eigenkapitalquote (nach IFRS) 42,2% 43,7% 44,4% 44,8% Großaktionäre Dr. Thomas Wolfensberger (CEO) 15,5% Kreissparkasse Biberach 7,8% VAL Global Inc. 6,5% Nicole Kunz 4,9% LRI Invest SA 4,3% Helvetic Private Investments AG 2,9% Finanzkalender Jahresergebnis März 2018 Generalversammlung 15. Mai 2018 Analysten Internet Dipl.-Kfm. Stefan Scharff, CREA Christopher Mehl, MBA scharff@src-research.de mehl@src-research.de Erwartet gutes Geschäftsjahr 2017 von vorläufigem Ergebnis deutlich über unserer Erwartung bestätigt Kursziel erneut von 35 CHF auf 38 CHF angehoben Am 1. Februar hat das Unternehmen Eckdaten für das Geschäftsjahr 2017 basierend auf den vorläufigen Zahlen bekannt gegeben und hat die Erwartungen eines sehr guten Jahres nochmal deutlich übertroffen. Neben dem erfolgreichen Portfolioausbau hat das Unternehmen auch sehr gute GuV-Zahlen berichten können. Die Mieteinnahmen sind gegenüber dem Vorjahr um rund 77% von über 9 Mio. CHF auf über 16 Mio. CHF gestiegen, lag jedoch somit leicht unter unserer Schätzung. Getrieben von der operativen Arbeit im Bestandsportfolio konnte das Unternehmen eine deutliche Wertsteigerung im Bestandsportfolio erwirtschaften. Ebenfalls konnten Einmaleffekte, allem voran Währungseffekte durch die Aufwertung des Euros gegenüber des Schweizer Frankens, das Ergebnis um weitere 7 Mio. CHF erhöhen. Das Vorsteuerergebnis (EBT) ist alles in allem signifikant gestiegen und hat sich von über 15 Mio. CHF in 2016 auf rund 50 Mio. CHF mehr als verdreifacht und liegt weit über unserer Schätzung von über 33 Mio. Euro. Wie bereits mit unserem Update vom 27. Dezember berichtet, hat Peach noch vor Jahresende zwei weitere Zukäufe zum Portfolio vermelden können und den Wohnungsbestand somit auf fast Einheiten ausgebaut und erneut mehr als verdoppelt. Die vermietbare Fläche des Portfolios ist ebenfalls stark gestiegen und liegt bei 445 Tsd. qm (GJ 2016: rund 250 Tsd. qm). Die annualisierten Soll-Mieten sind gegenüber dem Vorjahr um 109% gestiegen und liegen derzeit bei 34 Mio. Euro. Der Marktwert des Portfolios stieg auf rund 450 Mio. CHF an und das Gesamtportfolio auf 520 Mio. CHF. Auch beim Entwicklungsprojekt Wollerau Park, welches 2018 weitestgehend abgeschlossen wird, konnten weitere Erfolge verbucht werden. Aktuell sind bereits über 90 Prozent der Einheiten verkauft. Zusätzlich sind noch weitere Einheiten reserviert, weshalb wir auch hier davon ausgehen, dass bis zur Fertigstellung nahezu alle Einheiten veräußert sind. Wir gehen im laufenden Geschäftsjahr von weiteren signifikanten Zukäufen zum Portfolio aus. Peach verfügt über ausreichend Firepower um das gesteckte mittelfristige Ziel von Einheiten mühelos zu erreichen. Wir gehen hiervon in den nächsten 12 bis 18 Monaten aus. Auch in bilanzieller Hinsicht steht diesem Ziel nichts entgegen. Die Kombination der erfolgreichen Kapitalmaßnahmen in die Kapitalerhöhung im April, die Wachstumsfinanzierung im Juli und die Vollplatzierung der Wandelanleihe im Oktober - sorgen nicht nur für die besagte Firepower, sondern auch für eine gute EK-Quote von über 40%. Bezüglich der Mieteinnahmen erwarten wir eine erneute deutliche Steigerung für 2018 und gehen derzeit von einem Betrag von knapp 35 Mio. CHF aus, welcher jedoch je nach Zeitpunkt der nächsten erwarteten Transaktionen auch durchaus noch höher ausfallen könnte. Wir erhöhen unser Kursziel aufgrund des sehr guten Ergebnisses erneut von 35,00 CHF auf 38,00 CHF. Unser Buy Rating bestätigen wir.
2 2 2 SRC Equity Research
3 Stärken Schwächen SWOT Analyse Peach verfügt mit einem erfahrenen Managementteam über einen langjährigen Track Record bei Wohnimmobilien. Die Gesellschaft hat sich in den letzten sechs Jahren von einem volatilen Immobilienentwickler (zumeist im hochpreisigen Segment) zu einem Bestandshalter von Wohnungen mittlerer Qualität in den deutschen B- und C-Städten gewandelt. Hierbei hat man bereits bewiesen, dass man gut einkaufen kann und es schafft, Leerstände durch bessere Bewirtschaftung und gezielte Sanierungsmaßnahmen deutlich zu senken. Eingespieltes Team von Immobilien-, Finanz- und Vertriebsexperten, die in der Lage sind, aus komplexen Sondersituationen einer Immobilie (Umnutzungen, distressed oder undermanaged assets etc.) nachhaltig Werte zu heben. Die alte Dortmunder Hoesch-Zentrale wird beispielsweise derzeit zu einem Premium- Hotel umgebaut und wird ab 2018 wesentlich zu den Mieteinnahmen beitragen. Die im März 2015 selbstgesteckten Ziele im Rahmen eines Kostensenkungsprogramms wurden mit Kosteneinsparungen von 2,4 Mio. CHF in 2015 vollumfänglich erreicht. Weitere signifikante Kosteneinsparungen bei den operativen Aufwendungen gelangen auch in 2016, mit einem weiteren Rückgang von 8%. Der in 2011 eingeleitete Strategiewechsel weg von Entwicklungsprojekten und hin zum Aufbau eines umfangreichen Wohnimmobilien-Bestandsportfolios im mittleren Preissegment führte nicht nur zu einer signifikanten Portfoliodiversifikation mit entsprechender Risikoreduktion, sondern auch zu einer kontinuierlich fortschreitenden Verstetigung der Gewinnentwicklung mit zukünftig relative niedrigerer Ergebnisvolatilität. Die Verfünffachung des Vorsteuergewinns in 2016 auf 15 Mio. CHF und eine erneute mehr als verdreifachung auf rund 50 Mio. CHF in 2017 ist dafür ein schöner Beleg. Zudem hatte Peach zum Jahresende 2017 eine annualisierte Jahres-Soll-Miete von rund 34 Mio. CHF in den Büchern. Die Zahl der Wohneinheiten konnte in 2017 von Wohnungen auf knapp Wohnungen bereits erneut mehr als verdoppelt werden. Hierzu trugen vor allem die drei erworbenen Großportfolien aus dem März mit Wohneinheiten, November mit Wohneinheiten und aus dem Dezember mit knapp 800 Wohneinheiten bei. Das kurz- bis mittelfristige Ziel von Wohnungen wurde somit bereits vor Ende 2017 erreicht. Als neues Ziel gab das Unternehmen nun einen Bestand von Wohneinheiten aus. Die Wahrnehmung am Kapitalmarkt ist derzeit vielleicht immer noch zu sehr geprägt von den volatilen Anfangsjahren als Immobilienentwickler, was zu einem unberechtigten NAV-Abschlag führte. Die Wahrnehmung hat sich allerdings zuletzt deutlich gebessert. Der Einstieg der Kreissparkasse Biberach im April 2017 mit rund 8% der Anteile sowie der Konsortialkredit und die Vollplatzierung der Wandelhybridanliehe sind gute Zeichen. Chancen Risiken Der anhaltende Boom auf dem Wohnimmobilienmarkt sollte sich positiv auf die Abvermarktung der ab 2018 fertiggestellten Wohneinheiten bei den verbleibenden Projektenwicklungen in Wollerau und Wädenswil auswirken. Hierbei ist positiv zu bemerken, dass bei Wollerau bereits rund 90% der Wohnungen verkauft bzw. reserviert werden konnten. Die dadurch generierten Mittel ermöglichen weitere Zukäufe von Bestands-Wohnimmobilien in Deutschland. Nach dem Verkauf des Gretag-Areals besteht das Risiko einer volatilen Ergebnisentwicklung aufgrund des hohen Soll-Mietanteils von über 50% nun nicht mehr. Die durch den Verkauf generierten Netto-Kapitalrückflüsse von 70 Mio. CHF wurden in die Erweiterung des deutschen Bestandsportfolios reinvestiert. Ein Risiko besteht in einer schleppenden Neuvermietung an Standorten mit noch relativ hohem Leerstand wie Neukirchen oder Fassberg, trotz der schrittweisen Sanierungsmaßnahmen. Ein tendenziell starker Franken-Kurs verringert das Gewicht der Erlöse aus Deutschland. Das traf mehr für die Zahlen aus 2015 zu als für das Jahr In 2017 hat sich die Kursentwicklung hin zu einem stärkeren Euro sogar positiv auf das Ergebnis ausgewirkt. 3 3 SRC Equity Research
4 15 Mar Mar 17 4 Apr Jul Jul Aug Sep Sep 17 2 Oct Nov Dec Dec 17 1 Feb 18 Wesentliche Entwicklungen des letzten Jahres Kauf von 1114 Wohnungen in Nordrhein Westfahlen Wohnfläche steigt auf über Quadratmeter Wohnbestand steigt um über 33% auf 4243 Einheiten Soll Miteinnahmen von CHF 5.7 Mio. jährlich Geringer Leerstand von rund 5% Abschluss der Transaktion im ersten Halbjahr 2017 erwartet Jahresergebnis 2016: Starker Anstieg in EBT und Bottomline EK Quote auf 45% nach Marktwerten gestiegen Jahresergebnis 2016: Betrieblicher Ertrag gesamt (Operating Income): CHF 62.1 Mio. > z. Vgl. 2015: CHF 112,6 Mio. EBIT: CHF 27 Mio. > z. Vgl. 2015: CHF 18.9 Mio. EBT: CHF 15.5 Mio. > z. Vgl. 2015: CHF 3.3 Mio. Periodenergebnis: CHF 10 Mio. > z. Vgl. 2015: CHF 1.2 Mio. Kenngrössen pro Aktie: NAV (Marktwert): CHF 23,5 versus CHF 19.5 in 2015 EPS: CHF 1.63 versus CHF 0.21 in 2015 Discount Börsenkurs zum NAV: 33% versus 41% in 2015 Kapitalerhöhung mit Ankerinsvestor Kreissparkasse Biberach Ausgabe von neuen Namensaktien Kreissparkasse wird zweitgrößter Aktionär mit 7,8% Erster Handelstag am 7. April Aktienkapital erhöht sich auf CHF Bruttoemissionserlös von 6.9 Mio. CHF Wachstumsfinanzierung von bis zu 60 Mio. Euro Unbesicherter Konsortialkredit von deutschen Sparkassen und Volksbanken Vorerst 30 Mio. Euro in Anspruch genommen, mit Option auf weitere 30 Mio. Euro Variable Verzinsung zum 5 Jahres Midswap Satz plus 3,25 % Verwendung um Wachstum zu beschleunigen Kauf von 85 vollständig vermieteten Wohneinheiten in Mülheim an der Ruhr Jährliche Jahresnettokaltmiete von run 540 Tsd. CHF Gesamtfläche von qm bei vollständiger vermietung Weitere Ersparnisse durch nahe Lage zum Oberhausen Portfolio Abschluss der Transaktion im September 2017 erwartet Eckdaten zum ersten Halbjahr 2017 Nettoergebnis von 3,8 Mio. CHF auf 16 Mio. CHF mehr als vervierfacht Mieteinnahmen um 61% auf 6,8 Mio. CHF gesteigert Martkwert des Bestandsportfolios um 48% auf 332 Mio. CHF erhöht Positiver Ergebnisbeitrag aus Abverkauf von verbleibenden Entwicklungsprojekten Kauf von 226 Wohneinheiten in Bochum und Hamm Soll Mieten von rund 1,1 Mio. CHF Gesamtfläche von qm Weitere Synergien durch Lage im NRW Cluster Abschluss der Transaktion Ende November Kauf von 273 Wohneinheiten in Kaiserslautern und Saarbrücken Soll Mieten von rund 1 Mio. CHF bei nur 6% Leerstand Gesamtfläche von qm Weitere Synergien durch Lage in der Nähe zum in 2016 erworbenen Kaiserslautern Portfolio Vollplatzierung einer ewigen Wandelhybridanleihe von 59 Mio. CHF Niedriger Zinssatz von 3% bis Ende September 2022, danach 3 Monats Libor +9,25% Wandlungspreis von 29,50 CHF, jederzeit wandelbar zischen 16. Oktober 2017 und 30. September 2021 Stärkung der Eigenkapitalposition Kaufvertrag von Wohnungen im Großraum Bielefeld beurkundet Soll Mieten von rund 4.6 Mio. CHF Gesamtfläche von qm > Anstieg der gesamten vermietbaren Wohnfläche des Portfolios von 23% Geringer Leerstand von rund 5% Abschluss der Transaktion im ersten Quartal 2018 Zukauf von 793 Wohneinheiten in Hessen und Thüringen Soll Mieten von rund 3 Mio. CHF Gesamtfläche von qm > Anstieg der gesamten vermietbaren Wohnfläche des Portfolios von 10% Leerstand von rund 7% Abschluss der Transaktion noch in 2017 erwartet Übernahme eines Immobilienunternehmens mit 172 Wohneinheiten in Bochum Soll Mieten von rund 1 Mio. CHF Wohnbestand auf knapp Wohneinheiten ausgebaut Geringer Leerstand von nur 1,7% Closing der Transaktion noch in 2017 erwartet Vorläufige Zahlen 2017: Vorsteuerergebnis mehr als verdreifacht Gewinn vor Steuern von CHF 15.5 Mio. auf rund CHF 50 Mio. gesteigert Mieterlöse steigen um 77% auf CHF 16.3 Mio. Eigenkapitalquote (IFRS) weiterhin über 40% Sollmieterträge um 109% auf CHF 34 Mio. gesteigert Marktwert des Bestandsportfolios belief sich auf rund CHF 450 Mio.; Bestand der Wohneinheiten erneut mehr als vedoppelt von Wohnungen auf rund Einheiten 4 4 SRC Equity Research
5 31/12 IFRS (CHF '000) e 2018e 2019e Ertrag aus Entwicklungsliegenschaften Ertrag aus Vermietung Renditeliegenschaften Ertrag aus Neubewertung Renditeliegenschaften (inkl. Verkaufsgewinnen) Gewinn aus Verkauf Renditeliegenschaften Ertrag aus Entwicklungs- und Baumanagement-Dienstleistungen Übriger Betriebsertrag CAGR e Betrieblicher Ertrag ,1% Aufwand aus Entwicklungsliegenschaften Wertberichtigung Entwicklungsliegenschaften Aufwand aus Vermietung Renditeliegenschaften Aufwand aus Entwicklung Renditeliegenschaften Aufwand aus Neubewertung Renditeliegenschaften Aufwand aus Entwicklungs- und Baumanagement-Dienstleistungen Personalaufwand Marketing- und Vertriebsaufwand Übriger Betriebsaufwand Abschreibungen und Amortisationen Betriebsaufwand Aufwand-Ertragsquote -89,1% -72,7% -96,6% -83,2% -56,5% -54,0% -50,3% -35,5% Betriebsergebnis (EBIT) ,3% Finanzertrag Finanzaufwand Anteiliges Ergebnis Assoziierte und Joint Ventures Ergebnis vor Steuern (EBT) ,2% Vorsteuermarge 3,9% 4,7% -4,5% 3,0% 24,9% 45,9% 38,9% 50,9% Ertragssteuern Steuerquote -52,6% -52,7% 19,8% -64,6% -32,9% -17,2% -16,4% -13,3% Nettogewinn vor Anteile Dritter ,7% Nicht beherrschende Anteile Dritter Nettogewinn nach Anteile Dritter ,6% Netto-Marge 1,8% 2,2% -5,4% 1,0% 16,1% 37,7% 31,8% 43,4% Anzahl der Aktien (Tsd.) Ergebnis je Aktie (CHF) 0,18 0,28-2,14 0,22 2,08 7,67 4,81 4,73 31,4% Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,30 0,50 Buchwert je Aktie (CHF) 18,97 19,70 17,37 23,22 29,60 46,11 46,06 50,21 Eigenkapital (inklusive Hybridanleihe) Bilanzsumme Eigenkapitalquote (nach IFRS) 26,8% 18,8% 19,8% 31,3% 42,2% 43,7% 44,4% 44,8% RoE nach Steuern 1,0% 1,4% -11,5% 1,2% 7,9% 20,9% 11,0% 9,8% 5 SRC Equity Research 5
6 SRC Research - Der Spezialist für Finanz- und Immobilienaktien - SRC - Scharff Research und Consulting GmbH Klingerstr. 23 D Frankfurt am Main Germany Fon: +49 (0)69/ Mail: Internet: mehl@src-research.de Rating Chronik Unternehmen Datum Rating damaliger Kurs damaliges Kursziel 27. Dezember 2017 Buy SFr. 27,85 SFr. 35, November 2017 Buy SFr. 27,10 SFr. 33, September 2017 Buy SFr. 25,25 SFr. 30, August 2017 Buy SFr. 24,35 SFr. 30, Juli 2017 Buy SFr. 22,80 SFr. 28, April 2017 Buy SFr. 19,50 SFr. 25, März 2017 Buy SFr. 17,30 SFr. 24,00 7. Februar 2017 Buy SFr. 15,60 SFr. 24,00 Wichtige Hinweise: Der in dieser Studie genannte Kurs der entspricht dem Schlusskurs vom 5. Februar Die hat SRC Research mit der Research-Betreuung des Unternehmens beauftragt. Disclaimer 2018 Herausgeber: SRC-Scharff Research und Consulting GmbH (Kurzname: SRC Research), Klingerstr. 23, D Frankfurt am Main. Alle Rechte vorbehalten. Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffentlichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendigerweise der Meinung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mitarbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung geändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkunden sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben. Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (AGB), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben. 6 6 SRC Equity Research
Peach Property Group Buy (unverändert) Target: 40,00 CHF (unverändert)
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Mehr6,4 4,7 3,8 3,2 27,4 13,6 15,9 12,4 3,2% 4,0% 4,8% 5,2% 3,27 2,59 2,11 1,75 1,38 1,09 1,09 0,96
DEFAMA Accumulate (alt: Hold) Kursziel: 11,50 Euro (unverändert) Kurs (Euro) 10,50 Hoch / Tief 52 Wochen 13,40 / 6,60 Allgemeine Angaben Land Deutschland WKN A13SUL ISIN DE000A13SUL5 Internet www.defama.de
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