Deutsche Beteiligungs AG

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1 Buy (unverändert) Kursziel: 44,00 Euro (unverändert) 08 Mai 2018 Kurs (Euro) 37,10 Hoch / Tief 52 Wochen 52,30 / 35,60 Schlüsseldaten Land Deutschland Segment Prime Standard WKN A1TNUT ISIN DE000A1TNUT7 Reuters DBANn.DE Bloomberg DBAN GY Internet Geschäftsjahr Rechnungslegungsstandard IFRS IPO Marktkapitalisierung (Mio.) 558,1 Anzahl der Aktien (Mio.) 15,0 Streubesitz (Free Float) 78,4% Free Float MarketCap (Mio.) 437,6 CR EBT 15/16-19/20e -4,4% Bewertung (Multiplikatoren) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e MarketCap/Erträge 4,60 7,64 5,66 5,76 Kurs-Gewinn-Verhältnis 6,2 14,8 8,7 9,4 Dividendenrendite 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% Kurs-Buchwert-Verhältnis 1,25 1,23 1,12 1,04 Kennzahlen je Aktie (Euro) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e EPS (Ergebnis je Aktie) 6,01 2,51 4,27 3,97 Dividende je Aktie 1,40 1,40 1,40 1,40 Finanzdaten ('000 Euro) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e Gesamterträge Übriges Ergebnis Operatives Ergebnis (EBIT) Gewinn vor Steuern (EBT) Konzernergebnis nach Steuern Eigenkapital Aktionärsstruktur Grossaktionäre 21,6% Streubesitz 78,4% Nächste Termine Bericht 3Q 2017/18 7. August 2018 SRC Forum Financials & Real Estate 6. September 2018 Geschäftsbericht 2017/ November 2018 Analysten Dipl.-Kfm. Stefan Scharff, CREA Christopher Mehl, MBA Kontakt 49 (0) scharff@src-research.de mehl@src-research.de Internet Nettogewinn von 19,3 Mio. Euro deutlich von niedrigeren Multiplikatoren beeinflusst fundamentale Entwicklung der DB sehen wir jedoch weiterhin positiv 44,00 bestätigt Das Unternehmen hat heute den Bericht für das erste Halbjahr 2017/18 veröffentlicht. Dabei wurde das niedrigere Ergebnis, über welches wir mit unserem letzten Update vom 17. April nach der Gewinnwarnung des Unternehmens berichtet hatten, bestätigt. Das Konzernergebnis lag zum Halbjahr mit über 19 Mio. Euro deutlich unter dem Vorjahr von über 44 Mio. Euro. Dies lag vor allem am Ergebnis aus dem geschäft, welches mit über 20 Mio. Euro um rund 57% gegenüber dem Vorjahreswert von rund 48 Mio. Euro gefallen ist. Dies lag an mehreren Faktoren. Im vergangen Jahr wurde das Ergebnis zum einen von erfolgreichen Veräußerungen und Interessensbekundungen getrieben. Zusätzlich profitierte das Ergebnis im Vorjahr von einer sehr positiven Kapitalmarktentwicklung und einem resultierenden Beitrag durch Veränderungen der Multiplikatoren von über 25 Mio. Euro. Im laufenden Jahr hat sich der Kapitalmarkt hingegen weniger erfreulich entwickelt und hat zu einem Verlust von rund 16 Mio. Euro durch Veränderungen der Multiplikatoren geführt. Weiterhin wurde das Ergebnis durch die Veränderung der Verschuldung der Portfoliounternehmen gedrückt. Während letztes Jahr die Überschüsse der Portfoliounternehmen zu einer Verringerung der Verschuldung und somit zu einem Ergebnisbeitrag von über 7 Mio. Euro führten, wurde im laufenden Geschäftsjahr bei zwei Beteiligungen die Verschuldung durch eine Refinanzierungsmaßnahme und eine Add-on-Akquisition, welche jedoch auf langfristige Sicht profitabel sein sollten, deutlich erhöht. Dies hat zu einer Ergebnisminderung von über 8 Mio. Euro im ersten Halbjahr geführt. Sehr positiv war jedoch die Ergebnisentwicklung der Portfoliounternehmen, welche bei über 40 Mio. Euro lag und somit deutlich über den rund 13 Mio. Euro aus dem Vorjahr. Das Ergebnis aus der Fondsverwaltung und -beratung hat sich gegenüber dem Vorjahr von über 12 Mio. Euro auf über 14 Mio. Euro weiter gesteigert. Dieser Anstieg ist auf die höheren Erträge aus dem DB Fund VII zurückzuführen, welche im ersten Halbjahr des Vorjahres mit über 4 Mio. Euro aufgrund der erst in Dezember 2016 begonnenen Investitionsperiode eine deutlich niedrigere Vergütung erzielte als die 8 Mio. Euro im laufenden Jahr. Dies hat auch den Rückgang der Erträge aus dem Fund V auf 380 Tsd. Euro (1H 2016/17: 1,4 Mio. Euro) mehr als kompensiert. Auf Seiten des Portfolios gelangen im ersten Halbjahr zahlreiche Veränderungen. So wurden mit der SjØlund A/S und der netzkontor nord GmbH zwei neue Beteiligungen eingegangen, im Januar die Anteile an der Unser Heimatbäcker Holding GmbH im Zuge von Restrukturierungsmaßnahmen erhöht und im Februar eine Teilveräußerung an der Silbitz Group GmbH getätigt. Weiterhin wurde unter anderem ebenfalls z.b. der Zusammenschluss der duagon mit der MEN Mikro Elektronik GmbH vereinbart, für welchen die DB weiteres Kapital investierte, um das unternehmen voranzutreiben. Die fundamentale Entwicklung des Unternehmens bewerten wir deshalb auch weiterhin als sehr positiv und sehen durch die weitere Entwicklung der noch sehr jungen unternehmen sowie durch eine mögliche Verbesserung der Kapitalmarktbedingungen noch deutliches Potenzial. Wir bestätigen unser Kursziel von 44,00 Euro sowie unsere Kaufempfehlung mit dem Rating Buy.

2 08 Mai SRC Equity Research

3 08 06 Mai März SWOT Analyse Stärken Schwächen Chancen Risiken Diversifiziertes Portfolio an innovativen mittelständischen Unternehmen verschiedenster Sektoren, überwiegend aus der DACH-Region. Mischung aus wiederkehrenden Erträgen aus dem management und attraktiven langfristigen Renditen aus der Beteiligung an eigenen Private-Equity- Fonds (Co-Investments). Erfolgreicher, langjähriger Track Record, insbesondere bei MBOs mittelständischer Unternehmen. Das Unternehmen hat seit 1997 mit den Fonds DBG Fonds III, sowie DB Fund IV, V, VI und VII mehr als 40 MBOs finanziert und damit ein durchschnittliches Multiple von 2,4x auf das eingesetzte Kapital erreicht. Bei den veräußerten Beteiligungen wurde sogar im Schnitt das 2,6-fache erlöst. Sehr gutes Netzwerk durch die eigene jahrzehntelange Arbeit mit deutschen Mittelständlern und dem 76 Mitglieder umfassenden Executive Circle, einem vertraglich gebundenen Netzwerk von Branchen-Multiplikatoren. Durch diesen exklusiven Zirkel kommt DB zuweilen auch an proprietäre Deals, wo man keinem Bieterwettbewerb ausgesetzt ist (etwa 15% bis 20% der möglichen Deals). Dividendenrendite/-politik: die DB möchte ab sofort eine fixe jährliche Dividende von zunächst 1,40 Euro pro Aktie ausschütten. Dieser Betrag soll zukünftig nicht unterschritten werden und bei entsprechender Geschäftsentwicklung nach oben angepasst werden. Wir gehen von attraktiven Dividendenrenditen in einem Korridor von rund 3% bis 5% in den kommenden Jahren aus. Aktuell hohes Premium zum Buchwert von über 25% (Wert der Beratung). Bedingte Planbarkeit von Rückflüssen aus den eingegangenen Co-Investments. Die DB ist von kontinuierlichen Kapitalzusagen für die von ihr gemanagten PE-Fonds abhängig. Sollte das Sentiment gegenüber PE-Investments in der DACH-Region merklich nachlassen, würden die verwalteten Assets und damit die künftigen Erträge erheblich schrumpfen. Für die nächsten 5 Jahre besteht hier aufgrund des relativ neu aufgelegten Siebener-Fonds eigentlich keine Gefahr. Weiterhin leicht positiver Konjunkturausblick für die deutsche Wirtschaft und deren (mittelständische) Technologieunternehmen. Anhaltender Trend zu Eigenkapitalinvestitionen in Unternehmen aufgrund des extrem niedrigen Zinsumfeldes und der daraus resultierenden relativen Attraktivität der Private- und Public-Equity-Märkte. Starke Nachfrage nach erfahrenen Private Equity Investoren von Unternehmensseite im Zuge von Nachfolge-/Übergabesituationen, zum Beispiel in Form von Management-Buy-Outs (MBOs) oder Minderheitsbeteiligungen. Hoher Anlagedruck von Seiten der institutionellen und semi-professionellen Anleger führt auch im Private-Equity-Markt zunehmend zu einer Jagd nach Assets. Dies könnte Investitionsbewertungen unattraktiver machen. Beim Abgang wichtiger Schlüsselpersonen endet die Investitionsphase eines Fonds automatisch. Auch aus anderen Gründen wie z.b. unbefriedigender Wertentwicklung könnten Investoren die Investitionsphase eines Fonds beenden, was zu verminderten Gebühreneinnahmen führen würde. Aufgrund der Finanzierung der eigenen Co-Investments über den Aktienmarkt kann es bei weiterem Wachstum unter Umständen zu Verwässerungseffekten durch zukünftige Kapitalerhöhungen kommen. Ein unerwartet schneller oder heftiger Zinsanstieg hätte negative Auswirkungen auf die Bewertung von Portfoliofirmen und damit auf die erzielbaren Exit-Erlöse. 3 3 SRC Equity Research

4 08 Mai 2018 Konzern-Gesamtergebnisrechnung DB DB IFRS (Euro '000) 2014/15¹ 2015/ / /18e 2018/19e 2019/20e CR '16/17-19/20e Ergebnis aus dem geschäft Erträge aus der Fondsverwaltung und -beratung Ergebnis Fonds- und geschäft ,4% Veränderung -36,5% 62,1% 54,6% -39,8% 34,9% -1,7% Personalaufwand Sonstige betriebliche Erträge Sonstige betriebliche Aufwendungen Zinsertrag Zinsaufwand Übrige Ergebnisbestandteile ,7% Veränderung -23,0% 33,4% 8,5% 14,0% -3,1% 8,7% EBT / Ergebnis vor Steuern ,9% Veränderung -197,7% 84,8% 80,8% -58,1% 70,3% -7,2% Steuern Ergebnis nach Steuern ,0% Veränderung -43,8% 85,5% 80,2% -58,3% 70,4% -7,2% Auf Minderheitsgesellschafter entfallende Gewinne/Verluste Konzernergebnis ,0% Veränderung -43,4% 85,6% 80,2% -58,3% 70,5% -7,2% Key ratios & figures 2014/15¹ 2015/ / /18e 2018/19e 2019/20e Margen in % EBT 55,9% 63,7% 74,5% 51,8% 65,4% 61,7% Nettoergebnis 55,8% 63,9% 74,5% 51,6% 65,2% 61,6% Kostenquoten Personalkosten 30,7% 20,5% 17,1% 28,0% 19,7% 21,5% Sonstige betr. Aufwendungen 27,5% 23,7% 11,8% 26,3% 19,7% 20,8% Steuern 0,0% 0,2% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% Profitabilität Nettoergebnismarge 55,8% 63,9% 74,5% 51,6% 65,2% 61,6% Nettokonzernergebnis/Eigenkapital 8,9% 13,6% 20,3% 8,3% 12,9% 11,1% Bewertung KGV 18,35 9,93 6,03 14,46 8,48 9,14 Kurs/Buchwert 1,64 1,48 1,23 1,20 1,09 1,01 Dividendenrendite 2,8% 3,3% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% Marktkapitalisierung/Umsatz 11,27 6,95 4,50 7,46 5,53 5,63 Pro Aktie Aktienanzahl (zum Bilanzstichtag) Ergebnis/Aktie 1,98 3,65 6,01 2,51 4,27 3,97 Dividende/Aktie 1,00 1,20 1,40 1,40 1,40 1,40 EK/Aktie 22,16 24,57 29,57 30,28 33,16 35,72 ¹ Geschäftsjahr 2014/15 umfasst die 11 Monate vom bis Quellen: Unternehmensberichte, Unternehmenspräsentationen, SRC Research 4 SRC Equity Research 4

5 08 06 Mai März SRC Research - Der Spezialist für Finanz- und Immobilienaktien - SRC-Scharff Research und Consulting GmbH Klingerstrasse 23 D Frankfurt Germany Fon: +49 (0) Mail: Internet: scharff@src-research.de Rating Chronik Datum Rating Aktienkurs Kursziel DB Buy 36,25 44,00 DB Hold 45,80 48,00 DB Hold 49,15 48,00 DB Accumulate 44,53 48,00 DB Accumulate 42,44 46,00 DB Accumulate 40,10 44,00 DB Accumulate 38,77 42,00 DB Accumulate 38,00 42,00 DB Accumulate 36,49 40,00 DB Accumulate 35,58 40,00 DB Accumulate 32,62 38,00 Wichtige Hinweise: Der in dieser Studie genannte Kurs der entspricht dem Kurs der Aktie am 7. Mai Die hat SRC Research mit der Research-Betreuung des Unternehmens beauftragt. Disclaimer 2018 Herausgeber: SRC-Scharff Research und Consulting GmbH (Kurzname: SRC Research), Klingerstr. 23, D Frankfurt am Main. Alle Rechte vorbehalten. Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffentlichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendigerweise der Meinung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mitarbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung geändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkunden sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben. Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (B), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben. 5 5 SRC Equity Research