UMSÄTZE UND GEWINNE DEUTSCHER AKTIEN SIND SO HOCH WIE SCHON SEIT VIER JAHREN NICHT MEHR.

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1 9 UMSÄTZE UND GEWINNE DEUTSCHER AKTIEN SIND SO HOCH WIE SCHON SEIT VIER JAHREN NICHT MEHR. FONDSMANAGERIN HEIDRUN HEUTZENRÖDER ÜBER DAS GESTERN, HEUTE UND MORGEN DES FONDAK. Von Stefan Huber Heidrun Heutzenröder Fondsmanagerin, verantwortet seit 1998 den Fondak. Trotz mehrerer Börsenkrisen navigiert sie Anleger zum Anlageerfolg. Frau Heutzenröder, 60 Jahre Fondak was fällt Ihnen dazu spontan ein? Sieht man von den ersten fünf Nachkriegsjahren ab, so ist der Fondak der Wegbegleiter unseres Landes quasi ein Spiegelbild der demokratischen Bundesrepublik. Der Fondak ist durch sämtliche Höhen und Tiefen mitgegangen und hat trotzdem eine stolze Jahresdurchschnittsrendite von 10,5 Prozent erzielen können. Der Fonds hat das Aktien sparen bei uns gleichsam salonfähig gemacht und dadurch die aufstrebende deutsche Wirtschaft in den Anfangsjahren mit finanziert. Mit dem Fondak stand erstmals auch Kleinsparern die Möglichkeit offen, von den enormen Renditechancen des Produktivkapitals zu profitieren. Dazu passt, dass der Fondak sehr früh VL-fähig war, Arbeitnehmer also ihre vermögenswirksamen Leistungen investieren können. Welche strategischen Veränderungen hat es in den vergangenen zwanzig, dreißig Jahren im Fonds gegeben? Die größte Veränderung der letzten Jahrzehnte war zweifellos die Umstellung auf das sogenannte Fondak- Prinzip. Davor waren im Fondak bis zu 20 Prozent deutsche Renten beigemischt. Das sollte die konservative Ausrichtung des Fonds demonstrieren. Dies wurde allerdings 1998, nachdem ich die Verantwortung für den Fondak über nommen hatte, geändert. Der Fonds wird seither als fast reiner Aktienfonds gemanagt. Im März 2000, noch in der TMT-Hausse (Technologie/Medien/Telekom), wurde der Investmentansatz auf einen substanzwertorientierten Ansatz umgestellt.

2 10 InvestmentImpuls Ausgabe Jahre Fondak Warum erfolgte 2001 die Umstellung auf einen Value-Ansatz? In der Neue-Markt-Hausse galten die Bewertungsmaßstäbe für Aktien nicht mehr. Die Relationen zwischen Kurs und Gewinn der Aktien waren total aus dem Ruder gelaufen. Aktien waren in dieser Euphoriephase extrem über teuert. Wir waren der Meinung, dass sich der Markt am Ende einer Überhitzungsphase befinden könnte. Daher haben wir den valueorientierten Investmentansatz eingeführt, das sogenannte Fondak-Prinzip. Was bedeutet es, nach Value-Kriterien zu kaufen und zu verkaufen? Das heißt, wir versuchen, die attraktivsten deutschen Aktien anhand von Bewertungskennzahlen zu finden. Im Fokus stehen Unternehmen, die Substanz aufweisen und deren Aktienkurse an der Börse nicht teuer erscheinen. Diese Aktien haben Kurspotenzial nach oben, da sie durch ihren inneren Wert nach unten abgesichert erscheinen und da sie gegenüber dem Aktienmarkt oder gegenüber ihrer entsprechenden Branche billig aussehen. Der wahre Wert solcher Unternehmen ist noch nicht im Aktienkurs enthalten. Deutsche Konzerne sind weltweit spitze! Deutsche Konzerne finden sich auf den Spitzenplätzen der weltweit umsatzstärksten Konzerne in den Top-Listen aller Branchen. Unternehmen Branche Rang Umsatz in Mrd. US-Dollar 1 Gewinn in Mrd. US-Dollar Mitarbeiter BASF Chemie , Metro Großhandel , VW Automobil , Deutsche Post Dienstleistung , E.ON Versorger , Siemens Technologie , Allianz Versicherung , Deutsche Telekom Telekommunikation , Die Tabelle enthält die von der Zeitschrift Fortune am 26. Juli 2010 in der Liste Fortune Global 500 veröffentlichten 100 größten Unternehmen nach deren Umsatz. Aufgeführt sind auch der Hauptsitz, der Nettogewinn, die Anzahl der Mitarbeiter, die Branche und der Geschäftsführer. Die Zahlen sind in der Ursprungstabelle in Millionen US-Dollar angegeben und beziehen sich auf das Geschäftsjahr Reicht es aus, Aktien nach diesem Prinzip zu kaufen? Nein, das Fondak-Prinzip setzt auf eine Kombination aus mehreren wichtigen Bewertungskriterien qualitativer und quantitativer Art. Eine sehr wichtige weitere Kennzahl unseres Auswahlprozesses ist beispielsweise die Dividendenrendite. Welche Aussagekraft hat die Dividendenrendite eines Unternehmens? Eine überwiegend konstante überproportionale Dividendenrendite lässt auf eine robuste Ertragskraft des Unternehmens schließen. Zudem schauen wir nicht nur auf fundamentale Kennzahlen. Es spielen auch qualitative Kriterien eine wichtige Rolle beim Auswahlprozess. Nennen Sie uns bitte Beispiele. Wir stellen uns die Frage, welche Strategie verfolgen die Unternehmenslenker, welche Möglichkeiten ergeben sich für Unternehmen in ihrem Marktsegment und wie stehen sie gegenüber der Konkurrenz da. Zusätzlich nehmen wir jedes in Frage kommende Unternehmen mit Hilfe von Quartals- und Bilanzzahlen und deren Kommentierung genau unter die Lupe. Wir wollen beim Fondak eine Mehr-Rendite erzielen, aber mit begrenztem Risiko.

3 11 Klingt nach viel Arbeit für einen Fondsmanager. Lässt sich das alleine bewältigen? Definitiv nein. Dazu braucht es schon ein perfekt eingespieltes Team. Hinter dem Fondak-Team stehen Franz Höbel mein erster Stellvertreter, Andreas Schröter, Jörg de Vries-Hippen, und meine Person. Insgesamt vereinen wir 82 Jahre Investmentmanagement- Erfahrung. Hinzu kommt, dass wir durch die Eingliederung in RCM vor zwei Jahren nun über ein riesiges Informationsnetzwerk verfügen. Benötigen wir Detailanalysen zu Unternehmen, so können wir auf weltweit über 100 spezialisierte Analysten zurückgreifen. Allein für den europäischen Markt können wir auf die langjährige Berufserfahrung und hervorragende Expertise von insgesamt 15 Aktienfondsmanagern zurückgreifen. Wir alle, Analysten und Portfoliomanager, stehen dabei täglich im Meinungsaustausch. Der Kern unserer Aktienmarktforschung oder Research, wie wir es nennen, wird durch unser Grassroots-Markt- Research ergänzt. Das Research- Team ist für uns Portfoliomanager sehr, sehr hilfreich, da unsere erfahrenen Analysten einen sehr engen Kontakt zu Unternehmen halten und diese zusammen mit uns Fondsmanagern regelmäßig interviewen. Die Einschätzungen dieser Analysten tragen maßgeblich zum Performance-Erfolg des Fondak bei. Zusammengefasst gesagt: Das Fondak-Prinzip versucht durch umfassende und tiefgreifende Untersuchungen von Einzelwerten eine Outperformance zu erzielen, aber mit dem Ziel eines verhältnismäßig begrenzten Risikos. Deutsche Aktien glänzen mit hoher Dividendenrendite im Vergleich zu Anleihen in % Rendite 10-jähriger Anleihen (2,3 %) DAX Dividendenrendite (3,3 %) Quelle: Factset, Commerzbank, September 2010 Ist Value immer noch en vogue? Value-Aktien liegen zwar aktuell ein wenig hinter Growth. Im Langfristvergleich haben aber substanzwertorientierte Aktien ganz klar die Nase vorn und weisen insgesamt länger anhaltende positive Entwicklungsphasen auf. Growth-dominierende Marktphasen dauern in der Regel eher wesentlich kürzer. Auf Substanz zu achten, kann allein schon aus Risikogründen nicht falsch sein! Inzwischen gehe ich eher davon aus, dass die Zeit für Value-Werte in unmittelbarer Zukunft wieder attraktiver wird. Das niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnis macht deutsche Aktien sehr attraktiv! Welche Gründe sprechen dafür? Generell sind deutsche Aktien sehr günstig bewertet! Der deutsche Ak tienindex DAX weist aktuell ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 10 auf. Im Vergleich dazu beträgt der Jahresdurchschnittswert der letzten 15 Jahre 15,5. Solch ein niedriges KGV macht deutsche Aktien äußerst attraktiv! Ein Gibt es neue strategische Ansätze beim Fondak oder bleibt alles beim Bewährten? Das Fondak-Prinzip ist nach wie vor, ohne Einschränkungen, gültig.

4 12 InvestmentImpuls Ausgabe Jahre Fondak weiterer Pluspunkt von Unternehmen mit starker Substanz ist ihre Dividendenrenditen. Im Schnitt liegt diese, selbst nach der schlimmsten Nachkriegskrise am Kapitalmarkt, bei über 3 Prozent. Deutsche Anleihen rentieren derzeit mit 2,4 Prozent. Ich frage Sie: Wer will da noch Rentenpapiere kaufen? Umsätze und Gewinne deutscher Aktien sind so hoch wie schon seit vier Jahren nicht mehr. Ein niedriges KGV ist aber kein Garant für Kursgewinne. Hinter den niedrigen Bewertungen stehen reale Gewinne der Unternehmen. Hinzu kommt, dass die für 2011 erwarteten Gewinne wiederum erfreulich hoch sein dürften. Umsätze und Gewinne deutscher Aktien sind so hoch wie schon seit vier Jahren nicht mehr. Die Gewinnrendite deutscher Standardwerte liegt auch aufgrund eines starken Anstiegs der Nachfrage aus den Emerging-Market-Ländern aktuell bei über 10 Prozent. Das erwartete Gewinnwachstum deutscher Unternehmen erreicht nahezu das Vorkrisenniveau während sich die Aktienkurse noch lange nicht erholt haben. Die Kurse dümpeln noch vor sich hin. Sie liegen im Vergleich zum Start der Finanzkrise circa minus 22 Prozent hinter dem Ausgangsniveau von Mitte Das bedeutet die Aktienkurse spiegeln noch nicht den Wert wider, den sie an der Börse haben müssten und genau deswegen sind solche unterbewerteten Aktien interessant. Können Sie uns zwei, drei erfolgreiche Beispiele für die Value-Idee günstig zu kaufen (und teuer zu verkaufen) nennen? Fast der gesamte MDAX-Industriebereich ist ein gutes Beispiel, wie Value sich, gerade seit der letzten Krise, entwickelt hat wurde dieser Bereich, vor allem nach der Lehman-Pleite, extrem abgestraft, nachdem plötzlich die Aufträge weltweit einbrachen. Auf MDAX-Werten lagen hohe Gewinne, die in der Krise als Erstes realisiert wurden. Wir Aktives Management schafft Risiko-Ertrags-Optimierung! Das Anlagekonzept der Fondak-Managerin Heidrun Heutzenröder hat selbst Börsenkenner überzeugt. Sie investiert nicht nur in Unternehmen der Börsen elite des Deutschen Aktienindex (DAX), sondern verstärkt auch in Anteilscheine von Firmen der zweiten Börsenliga MDAX. Dadurch und durch die gezielte Abweichung insbesondere gegenüber dem DAX erzielt sie eine Risikominimierung bei gleichzeitiger Ertragssteigerung. Zusammensetzung des Fondak nach Branchen (Angaben in %) 1 Industrie 20,79 % Finanzen 17,11 % Nicht-Basiskonsumgüter 14,77 % Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 14,63 % Versorgungsbetriebe 10,16 % Gesundheitswesen 10,01 % IT 6,11 % Telekom.dienste 4,74 % Basiskonsumgüter 1,67 % Allokationsabweichung des Fondak gegenüber dem Vergleichsindex DAX 3,0 2,0 1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 Qualität im Fondak Die größten Aktienpositionen (Top 10) 1 Durch die Jahre war das Portfolio des Fondak immer Abbild der leistungsstärksten Unternehmen Deutschlands. Unternehmen Anteil am Fondsvermögen in % Siemens 9,7 BASF 7,6 E.ON 7,2 Allianz 7,1 Daimler 5,6 Bayer 5,0 SAP 4,9 Deutsche Bank 4,8 Deutsche Telekom 4,8 RWE 3,0 Summe 59,7 Quelle: IDS GmbH Analysis and Reporting Services Gewinne und Umsätze deutscher Unternehmen wieder auf Wachstumskurs Das vierteljährliche Gewinn- und Umsatzwachstum des DAX gegenüber dem Vorjahr (in %) ,29 37,01 6,20 17,53 29,04 11,90 47,51 9,60 106,65 72, ,77 8,81 40,35 54,55 41,39 5,22 1/06 2/06 3/06 4/06 1/07 2/07 3/07 4/07 1/08 2/08 3/08 4/08 1/09 2/09 3/09 4/09 1/10 2/10 Gewinnwachstum (LS) Umsatzwachstum (RS) Quelle: Bloomberg, Commerzbank, August 2010 n.m. n.m Angaben zur bisherigen Allokation erlauben keine Prognosen für die Zukunft. Die Volatilität (Wertschwankung) des Fondsanteilwerts kann erhöht sein. Stand:

5 13 Qualität im Fondak 1 Neben alt bekannten Evergreens, wie Siemens, BASF oder VW, prägen auch Qualitätsunternehmen aus dem MDAX den Fondak. Sie tragen in nicht unerheblichem Maß zur Performancegüte des Aktienfonds bei. Die GEA Group ist einer der größten Systemanbieter für die Erzeugung von Nahrungsmitteln und Energie. Der Krones-Konzern plant, entwickelt und fertigt Maschinen und komplette Anlagen für die Bereiche Prozess-, Abfüll- und Verpackungstechnik sowie Intralogistik. Lanxess ist ein führender Spezialchemie-Konzern und auf allen wichtigen Märkten der Welt präsent. Siemens ist mit seinen Aktivitäten auf den Gebieten Industrie, Energie und Gesundheit ein weltweit führendes Unternehmen. ThyssenKrupp ist ein weltweit tätiger integrierter Werkstoff- und Technologiekonzern. Der Volkswagen Konzern ist einer der führenden Automobilhersteller weltweit und der größte Automobilproduzent Europas. 1 Auszugsweise Darstellung von Unternehmenswerten, die im Fondak enthalten sind. Darstellung bietet keine Gewähr für künftige Allokation und stellt keine Aufforderung zum Kauf einzelner Aktien dar. Stand waren dennoch von der Produkt- und Führungsqualität der Unternehmen aus diesem Marktsegment überzeugt. Wir warteten ganz besonders schwache Börsentage ab und haben dann beispielsweise gezielt Aktien von Lanxess, Krones, KlöCo und GEA aufgestockt oder neu aufgenommen. Aber auch, zum Beispiel, DAX-Werte wie Kali & Salz, ThyssenKrupp, Siemens, BASF und Autowerte wurden dazugekauft. Diese Titel befinden sich alle auch weiterhin im Fondak, da das Makrobild für Deutschland für ein Weiterlaufen der Exportwirtschaft spricht. Nichtsdestotrotz werden immer wieder Spitzen an Top-Börsentagen verkauft und an schwachen Tagen wieder dazugekauft. Hintergrund ist, dass die Aktienpositionen, die sich überproportional entwickeln, aus der gewünschten Fondsstruktur herauswachsen. Und vor allem in diesem Jahr, ab Mai, ergaben sich für solche Gewinnmitnahmen ganz gute Gelegenheiten, da die Börse seither in einer Range zwischen und mit Zickzackmuster verläuft. Wie ist das Fonds-Portfolio momentan ausgerichtet? Nun, Deutschland ist ein ganz klarer Gewinner des Globalisierungstrends. Das Land profitiert zum Beispiel sehr stark von Chinas Nachfrage nach Gütern. China ist nach der Krise imponierend aufgetreten. In China waren deutsche Firmen schon früh vertreten und haben die dortigen Chancen erkannt. Der Fondak ist daher aktuell sehr stark in Industrietiteln aus dem DAX und MDAX-Bereich investiert. Deutschland hat nach dem Platzen der TMT-Blase mit umfangreichen

6 14 InvestmentImpuls Ausgabe Jahre Fondak Value-Aktien schlagen Growth-Aktien langfristig mehr als deutlich! Fonds mit einer schwerpunktmäßigen Ausrichtung auf unterbewertete Unternehmenswerte besitzen eindeutige Performancevorteile. So wie eben der Fondak! Die langfristige Ausrichtung des Fondak auf Value-Titel lohnt sich. In den letzten knapp 35 Jahren schafften substanzstarke Value-Aktien gegenüber Wachstumsorientierten Unternehmenswerten einen Renditevorsprung von mehr als Prozentpunkten. Wertentwicklung in Prozent Auswertung vom bis zum MSCI World $ Value TR MSCI World $ Growth TR Quelle: FVBS. Auswertung einer Einmalanlage in Euro vom bis Berechnungsbasis: Anteilwert (Ausgabeaufschläge nicht berücksichtigt); Ausschüttungen wieder angelegt. Berechnung nach BVI-Methode. Angaben zur bisherigen Entwicklung erlauben keine Prognosen für die Zukunft. Anfallende Ausgabeaufschläge (beim Fondak derzeit 5,00 %) reduzieren das eingesetzte Kapital sowie die Wertentwicklung. Restrukturierungsmaßnahmen viel an Wettbewerbsfähigkeit zurückgewonnen und sogar noch ausbauen können. Seit 1995 konnte Deutschland seinen Exportanteil verdoppeln, während andere wichtige Exportländer in Europa z. B. Frankreich, Italien, Spanien ihren Anteil nur leicht steigern konnten bzw. Spanien gar nicht. Hier stiegen die Lohnstückkosten weiterhin stark an, während sie in Deutschland bis 2008 sogar fielen. Das Attribut Made in Germany sowie Innovationskraft mit Technologievorsprung sorgen weltweit für Attraktivität deutscher Produkte. Finanz- und Gesundheitswerte sowie binnenorientierte Konsumtitel sind im Fondak momentan eher untergewichtet. Dies gilt auch für Versorger und Telekommunikation, die durch politische Einmischungen, Reglementierungen und Eingriffe schwer zu greifen und einzuschätzen sind. Welche Branchen favorisieren Sie momentan und warum? Wir betreiben nach wie vor keine Branchensteuerung im Fonds, sondern Stockpicking. Daher ergibt es sich auch, dass aus weniger attraktiv erscheinenden Branchen attraktive Einzelwerte hervorgehen. Nehmen Sie zum Beispiel Fielmann. Aber auch einige Technologiewerte wie Infineon und Aixtron, die nicht den Value-Kriterien standhalten und als klassische Wachstumswerte anzusehen sind, sind aktuell im Fondak vertreten. Durch den pragmatischen Ansatz des Fondak-Prinzips können in kleineren Umfängen auch solche aussichtsreich erscheinenden Werte gekauft werden. Mit Aktien von Aixtron, einem führenden LED-Maschinenhersteller mit revolutionären Anwendungsmöglichkeiten, konnten so 2009 über 400 Prozent Performance generiert werden. Infineon ist nach dem Verkauf der Sparte Wire less nun weniger abhängig von D-RAM-Preisen und steht nach einer Beinahe-Pleite in den letzten Jahren wieder recht gut da. Hier wurden in den letzten Wochen erstmals kleinere Positionen an schwachen Tagen dazugekauft, die sich aber auch schon bisher positiv rentiert haben. Aber eindeutig bilden Aktien aus dem Industriebereich den aktuellen Schwerpunkt im Fonds; auch profitieren Autound Rohstoffwerte durch die hohe Nachfrage aus den Emerging Markets und ebenso von der konjunkturellen Erholungsphase. Welche Unternehmen stechen beim Stockpicking hervor und warum? Siemens ist mit Sicherheit ein Favorit, da die Restrukturierung noch nicht abgeschlossen ist und das Unternehmen in vielen attraktiven Märkten tätig ist. Thyssen als Stahlaktie, die sehr stark von der Auto mobilbranche pro fitiert, ist ebenso übergewichtet. Generell dürften Autowerte mit LKW- Sparte weiterhin im Aufwind stehen, da Nutzfahrzeuge, als spätzyklische Branche, erst jetzt mit hohen Zuwachsraten rechnen können. Viele kleinere MDAX-Titel aus dem Maschinenbausegment sehen wir ebenso weiterhin als attraktiv an. Auch Chemietitel und Rohstoffwerte (auch Agrarrohstoffe wie K&S) stehen momentan im Fokus des Fondak. Im Konsumbereich sind Boss und Fielmann die bevorzugten Werte, aber

7 15 auch Henkel, da diese Unternehmen sich durch ihr Geschäftsmodell dem generellen negativen Branchentrend entziehen können. Deutsche inlandsorientierte Aktien haben es im Allgemeinen aktuell schwer, sich gegen zyklische, exportorientierte Werte durchzusetzen. Wie sehen Sie die kurz- bis mittelfristigen Aussichten für den deutschen Aktienmarkt? Sehr gut! Die attraktive Bewertung, die weiterhin starke Nachfrage aus den Emerging Markets (China!) und der Vorsprung an Qualität, Image sowie Innovation sollten deutsche Aktien im Großen und Ganzen zu ihrer wahren Bewertung an den Börsen verhelfen. Die weiterhin eher schwache US-Konjunktur und die hohen Staatsverschuldungen der PIIGS- Staaten, also Portugals, Irlands, Ita liens, Griechenlands und Spaniens, sorgen weiterhin für Sorgen am Kapitalmarkt und lassen das verlorengegangene Vertrauen in dieses Segment bislang noch nicht wieder erstarken. Dennoch sehe ich durchaus gute Chancen, dass deutsche Aktien bis zum Jahresende einige hundert Punkte höher stehen könnten als die derzeit Indexpunkte des DAX und sie sich langsam wieder ihrem wahren Wert annähern könnten. Aktuelle Informationen zum Fondak unter: