Von der Subprirne-Krise zur Finanzkrise

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1 Von der Subprirne-Krise zur Finanzkrise Immobilienblase: Ursachen, Auswirkungen, Handlungsempfehlungen von Michael Bloss Dietmar Ernst Joachim Hacker Nadine Eil Deutsches Institut für Corporate Finance Oldenbourg Verlag München

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort Abbildungsverzeichnis 1 Warum es einer umfassenden Analyse der Finanzkrise bedarf? Offener Brief führender Staatsmänner Europas Zentrale Fragen zur Finanzkrise Erste Antworten auf die Finanzkrise 6 2 Was wir in diesem Buch erfahren werden 9 3 Wie entstand die Subprime-Krise? Grundlagen der Subprime-Krise Warum haben US-Bürger in Immobilien investiert? Was ist unter Hypothekenkrediten zu verstehen? Was steckt hinter der Verbriefung von Hypothekenkrediten? Das Problem zweitklassiger Subprime-Schuldner" Hypothekenkredite Welchen Verlauf hat die Immobilienkrise genommen? Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act Alternative Mortgage Transaction Parity Act Steuerreform von Die Entwicklung in den 1990er Jahren Die aktuelle Krise Auswirkungen der Subprime-Krise Der Ursprung des Problems Auswirkungen auf die Realwirtschaft Der Hypothekenmarkt Der Bankensektor Kann die Subprime-Krise volkswirtschaftlich erklärt werden? Die globale Dimension der Subprime-Krise USA Großbritannien Deutschland Spanien 38 V XV

3 X Inhaltsverzeichnis Russland Japan China Indien 42 4 Wie haben Hypothekenbanken Kredite vergeben? Hypothekenbanken in den USA Welche Rolle spielen Hypothekenmakler und unabhängige Anbieter? Die Geschichte des Hypothekenmarktes Der Hypothekenmarkt heute Basel II und die Subprime-Krise Basel II-Risiko und Chance Verbesserte Risikobewertung durch Basel II Wie erfolgt die Hypothekenvergabe in den USA? Der Kreditvergabeprozess Immobilienbewertung Das Portfolio der Hypothekenbanken Arten von Hypothekenkrediten Hypothekenkredite klassifiziert nach Kreditarten Welche Finanzprodukte haben Investmentbanken geschaffen? Definition Strukturierte Finanzierungen" Verbriefung als Finanzinnovation Gründe für eine Verbriefung Vorteile für Investoren Analytische Herausforderungen Asset Backed Securities Grundlagen von ABCP und Unterschiede zu ABS Vorteile für Investoren Risiken Mortgage Backed Securities Definition Residential MBS" versus Commercial MBS" Prime-Kredite versus Subprime-Kredite Collateralized Debt Obligations (CDOs) Grundlagen Akteure Aktiva Passiva Klassifizierung von CDOs Warum CDOs? Synthetische CDOs 83 6 Welche Rolle spielten die Ratingagenturen? Ratingagenturen 87

4 Inhaltsverzeichnis XI Historische Entwicklung Wie funktionieren Ratingagenturen? Neueste Entwicklungen im Bereich Rating Änderungen im Ratingprozess Regulierung von Ratingagenturen Kreditrating und Basel II Subprime-Krise-Warum hat das Rating nicht funktioniert? Fehlerhafte Anwendung? Interessenkonflikte? Mangelnder Wettbewerb? Haftung von Ratingagenturen? Angemessene Risikobewertung? Vergleichbarkeit von Ratingergebnissen? Anwendung von Rating zur Bestimmung der Eigenkapitalausstattung? Handlungsempfehlungen Wie verändert die Subprime-Krise das Geschäftsbankenmodell? Subprime-Engagements innerhalb der Bilanz Die Opfer der Subprime-Krise Deutsche Banken Europäische Banken Banken in den USA Die zukünftige Bankenlandschaft Wie hat die US-Notenbank reagiert? Die US-Notenbank und die EZB im Überblick Das Zentralbanksystem der Vereinigten Staaten Die Europäische Zentralbank Die geldpolitischen Instrumente der Zentralbanken Die US-Notenbank und die EZB-ein Vergleich Zusammenhang zwischen Geldpolitik und Realwirtschaft Die Rolle der FED in der Subprime-Krise Oktober Juli August 2007 bis heute Das Dilemma der Stagflation Zusammenhang zwischen Zinsen und Aktienkursen Eine langfristige Analyse Eine Analyse für den Zeitraum der Subprime-Krise Das FED-Modell Wie sind Private Equity Gesellschaften und Hedge-Fonds von der Finanzkrise betroffen? Was versteht man unter einer Private Equity Gesellschaft und Private Equity? Welche Anlässe einer Private Equity Finanzierung gibt es?

5 XII Inhaltsverzeichnis Wachstum Bridge-Finanzierung Public-to-Private (Going Private): Delisting" von börsennotierten Gesellschaften Nachfolgeregelung, Ablösung bestehender Gesellschafterund Spin-off Private Placement Turn Around Branchenkonzept bzw. Buy and Build Strategy Wer bietet Private Equity an? Captive Funds Öffentliche Private Equity Gesellschaften Unabhängige Private Equity Gesellschaften Wie ist eine Private Equity Gesellschaft aufgebaut? Trennung von Fonds und Management Open End und Closed End Funds Wie wirkt sich die Finanzkrise auf das Private Equity Business aus? Wie kann die gegenwärtige Situation gekennzeichnet werden? Wie sehen die Private Equity Gesellschaften die gegenwärtige Situation? ' Wie hat sich das Private Equity Business in Deutschland verändert? Welche Konsequenzen sind am Markt beobachtbar? Kaufpreismultiplikatoren und Eigenkapitalquote von LBOs Fremdkapitalquote in LBOs Eigenkapitalquote in LBOs Anzahl der Transaktionen und Kreditvolumina Kreditkonditionen Transaktionen Covenants Das Private Equity Geschäftsmodell Börsengänge als Alternative zum traditionellen Fund Raising? Kurze Fallstudien Abbruch der Transaktion Änderung der Deal Finanzierung Änderung der Transaktionsstruktur Wie sind Hedge-Fonds von der Finanzkrise betroffen, und können sie auch als Mitauslöser der Krise gesehen werden? Trends im Private Equity Business 199

6 Inhaltsverzeichnis XIII 10 Wie beeinflusst die Subprime-Krise die Aktienmärkte? Welche Annahmen liegen der Analyse zugrunde? Welche Sektoren sind durch die Subprime-Krise besonders betroffen? Der Finanzsektor Der Hypothekensektor Welches sind die wichtigsten Einflussfaktoren für Aktienkurse? Kurs-Gewinn-Verhältnis Leitzins Inflation Bruttoinlandsprodukt (BIP) Schlussfolgerung Die Subprime-Krise-eine Blase in einer Reihe von Blasen? Einleitung Liquidität und Inflation Die monetären Überinvestitionstheorien nach Hayek und Wickseil Boom-and-Bust Cycles" in Ostasien Die Blasen in den sicheren Häfen Die weltweite Expansion der Blase nach Ausblick Handlungsempfehlungen 229 Glossar 235 Literaturverzeichnis 241 Über die Autoren 247