ANALYSE Tim Senger

Transkript

1 ANALYSE 2017 ISIN: ZAE Disclaimer: Dies ist keine Empfehlung. Ich halte (noch) keine Eigenposition. Ich habe keine Bildernutzungsrechte. Kennzahlen stammen aus dem Geschäftsbericht Tim Senger

2 GENERELLE INFOS in EUR Marktkapital. Umsatz EBIT Nettogewinn CEO Chair 82,46 mrd. EUR 6098 mio. USD 3260 mio. USD 2808 mio. USD Bob van Dijk Koos Bekker

3 GESCHÄFTSMODEL Naspers ist ein Medienkonzern/Medien-Holding Hauptsitz liegt in Kapstadt, Südafrika Begonnen hat Naspers in Afrika mit Printmedien Im Bereich afrikaanssprachigen Zeitungen und Zeitschriften besitzt Nasper über Media24 quasi ein Monopol Als größtes Medienunternehmen in Afrika ist Naspers mittlerweile zusätzlich auch im TV und Internet (als Provider und Portalbetreiber) aktiv

4 GESCHÄFTSMODEL Der Schwerpunkt von Naspers liegt heute aber in dem Holding-Geschäft Naspers hält Beteiligungen an Medien- und Technologieunternehmen auf der ganzen Welt Darunter 33,25% an Tencent Weitere Beteiligungen: Abril, Mail.ru, Delivery Hero, letgo, irdeto und viele mehr

5 GESCHÄFTSMODEL Private-Equity-Transaktionen (Von Startups über Small Caps bis mittelständische Unternehmen) Exit-Beispiele: Allegro und Ceneo, die führenden polnischen Online- Marktplätze, mit 1,9m USD Gewinn Heureka und Netretail, ein e-commerce Unternehmen, mit 33m USD Gewinn Tencent sorgt für 51% von Naspers Umsatz Direkt-Beteiligung an Mail.ru, statt über amerikanische Zwischenholding

6 WETTBEWERBER Naspers ist deutlich stärker in Emerging Markets aktiv als FB, Amazon, Google und Ebay Emerging Markets bieten mehr Wachstumspotenzial als die alten Märkte Naspers ist von allen am besten diversifiziert Freunde in China benutzen lieber Tencents Produkte als die von Alibaba

7 TENCENT Bei einer amerikanischen Firma hätte es der Chinesische Staat nie zugelassen, wenn sie sich einen großen Anteil an Tencent hätte kaufen wollen. ~ Als südafrikanisches Unternehmen konnte Naspers dies allerdings schon. GESCHÄFTSMODEL Betreiber des chinesischen WhatsApps, des chinesischen Facebooks sowie des chinesischen Appstores, Browsers und eine große Online Games Plattform Des Weiteren betreiben sie den neben Alibaba größten Onlineshop Besitzen zahlreiche Apps Vertriebslizenz für WarnerBros., NBA, HBO, EA, Activision/Blizzard, WarnerMusic, Sony Music, Universal Music Führende App/Online Zahlungsdienstleister QQ Wallet und Weixin Pay Eigenes Cloudsystem Besitzer von Riot Games (League of Legends)

8 TENCENT UMSATZENTWICKLUNG Quelle:

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11 TENCENT EINSCHÄTZUNG Eigenkapitalrendite von ~ 28% EBIT Marge von ~ 34% Eigenkapitalquote von ~ 44% KGV von 37 EINSCHÄTZUNG Sehr diversifiziertes Produktportfolio Langfristige Wachstumschancen Gute Kennzahlen Negativ: Hohe Bewertung Politisches Risiko (China)

12 MANAGEMENT CEO Bob von Dijk fällt langfristige und gut überlegte Entscheidungen Er war zuvor als Leiter von Ebay Europa und bei McKinsey tätig Alter CEO Koos Bekker ist noch als Chair aktiv Restliche Vorstände passen zu ihrer Position und führen sie gut aus Naspers baut auf den Unternehmerspirit ihrer Brands Flache Hierarchie Der Ort spielt für Neu-Akquisitionen keine Rolle Es kommt auf den Value des Unternehmens an Naspers unterstützt langfrist-investoren Interessantesten Quellen:

13 SONSTIGES 1915 Gründung von Naspers Börsenlistung 1994 an Börse Johannesburg Geschäftsjahr endet am 31 März Starke Ankeraktionäre wie Public Investment Corp. Ltd. (16,86%) und Coronation Asset Management (Pty) Ltd. (5,04%)

14 DIVIDENDEN 7,00 Dividende in ZAR 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 2,35 2,70 3,03 3,85 4,25 4,70 5,20 5,

15 DIVIDENDEN Dividende je Aktie 5,80 ZAR D-Rendite in EUR: ~ 0,25% D-Steigerung zum Vorjahr 12% Ausschüttungsquote (Vorjahr) ~ 6,7% (~14,9%) Dividende fällt deswegen so niedrig aus, weil der ZAR extrem schwach und der EUR momentan sehr stark ist sowie durch die Geringe Ausschüttungsqoute. Wechselkurs EUR-ZAR Durchschnittliche D-Steigerungsrate: 12% (gerechnet ab 2010) Die Y-Achse zeigt wie viel Rand einem EUR entspricht.

16 GEWINN UND UMSATZENTWICKLUNG m. ZAR Umsatz Nettogewinn EBIT Die Schwankungen des Gewinns liegen zum größten Teil an Währungseffekten und an teilweise zyklischen Exits. Mehr dazu auf der übernächsten Folie, Währungseffekte.

17 KENNZAHLEN Kennzahl Wert [Vorjahr] Optimum Eigenkapitalquote 68,21% [~ 61,3%] >40% EBIT-Marge 53,46% [~ 25,51%] >12% Nettomarge 47,9% [~ 16,8%] >10% Eigenkapitalrendite 23,17 [~ 11,8%] >14% KGV 33 <24 EV/EBIT 29 <14 ROCE 23,93% >14% Margen, Eigenkapitalquote und ROCE sind hervorragend. KGV und EV/EBIT deuten auf eine hohe Bewertung hin. Bis auf das Eigenkapital schwanken die Werte teilweise sehr. Dies liegt am schwankenden Gewinn, der durch die verschiedenen Währungen stark unterschiedlich ausfallen kann. Mehr dazu auf der nächsten Folie, Währungseffekte.

18 WÄHRUNGSEFFEKTE Naspers sitzt in Südafrika und arbeitet daher mit ZAR, bilanzieren tut es allerdings in USD. ZAR und USD schwanken recht stark. Dazu kommen die Beteiligungen in den Emerging Markets auf der ganzen Welt. Die Währungen dieser Emerging Markets schwanken noch stärker. Als Deutscher ist man zudem noch vom ZAR-EUR Kurs abhängig, wenn die Dividende ausbezahlt wird. Zusammenfassend gesagt, kauft man mit dieser Aktie quasi ein beträchtliches Währungsrisiko.

19 POLITISCHES RISIKO Durch Tencent enormes politisches Risiko durch den chinesischen Staat und dessen Regularien Aber auch Mail.Ru mit Russland und teilweise auch andere Emerging Markets Positionen bergen das Risiko von politischen Kehrtwenden Hauptsitz in Südafrika, für ein afrikanisches Land sehr stabil. Politiker sind teils korrupt und es könnte auch in diesem Land mit schlimmsten Fall zu Problemen kommen

20 WARUM IST DIE AKTIE TROTZDEM INTERESSANT? Naspers hat eine Marktkapitalisierung von 82,46 mrd. EUR Tencent hat eine Marktkapitalisierung von 348,42 mrd. EUR Naspers 33,25% Anteil an Tencent ist also 115,85 mrd. EUR Wert Bei einem Kauf von Naspers bekommt man also auf Tencent 28,82% Rabatt plus das ganze Restgeschäft von Naspers (etwa 714 mio. EUR von Delivery Hero, 3,12 mrd. von mail.ru und so weiter)

21 FAZIT Pro Emerging Markets Währungen könnten langfristig an Wert gewinnen Als afrikanisches Unternehmen kann Naspers mehr Chancen nutzen Gute Effizienz-und Finanz- Kennzahlen Günstiger Einstieg in Tencent + Restgeschäft kostenlos dazu Gute Standort und Produkt Diversifizierung Management ist nicht besonders, aber gut Contra Extrem großes Währungsrisiko Großes politisches Risiko, durch China, Russland und andere Emerging Markets Positionen Nach KGV und EV/EBIT ist Naspers hoch bewertet Tencent als Umsatz und Gewinnträger Relativ wenig Informationen zum Management Spielraum bei Gewinnrückgang Niedrige Ausschüttungsquote Wenig liquide an deutschen Börsen

22 FAZIT Naspers birgt sehr hohes Risiko, aber auch sehr hohe Chancen. Durch den Rabatt auf Tencent und das Restgeschäft halte ich die Bewertung dennoch für fair bis sogar günstig. Naspers ist meiner Meinung nach ausreichend diversifiziert und bietet eine gute Basis für eine Emerging Markets Position. Die Ausschüttungsquote könnte definitiv 20% höher liegen. Die Dividenden halte ich für stabil und rechne auch weiterhin von Steigerungen von um die 12 Prozent. Ich werde voraussichtlich in nächster Zeit eine Position eröffnen und bei Rücksetzern nach einer positiven Neubewertung nachkaufen.