Deflation, the euro and growth

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1 Deflation, the euro and growth Bruxelles, Luxembourg, Saarbrücken May 2014 Professor Dr. Heiner Flassbeck

2 Growth in Europe?

3 An evident relationship for Japan... Unit labour cost growth determines inflation rates 30 Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh ULC 1) Inflation 2) Jahre 1) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je Erwerbstätigen) in vh. 2) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. Quellen: Ameco Datenbank (Stand: November 2013), OECD. 2013

4 ... and the United States Wages are under pressure for a long time 12 Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh ULC 1) Jahre Inflation 2) 1) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je geleistete Arbeitsstunde der Erwerbstätigen) in vh. 2) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. Quellen: Ameco Datenbank (Stand: November 2013), OECD. 2013

5 ... for Europe (EMU)... Pressure on wages creates deflation Veränderungsrate geg. Vorjahr in vh ULC Inflation 3) Jahre ,9%-ECB target 1) 12 Länder: Belgien, bis 1990 Westdeutschland, ab 1991 Deutschland, Finland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg, Niederlande, Österreich, Portugal, Spanien. 2) Jährliche Veränderungsrate der Lohnstückkosten (Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je Beschäftigten dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt je Erwerbstätigen) in vh. 3) Jährliche Veränderungsrate des Deflators des Bruttoinlandsprodukts in vh. Quellen: Ameco Datenbank (Stand: November 2013), OECD. 2013

6 The long view Growth of ULC and Inflation in EMU (1961 to 2012) 2) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% ULC growth Inflation Anmerkungen: 1) Bruttoeinkommen in ECU bzw. Euro aus unselbständiger Arbeit je Beschäftigten dividiert durch reales BIP je Erwerbstätigen. 2) 12 Länder: Belgien, Deutschland, Finland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg, Niederlande, Österreich, Portugal, Spanien Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); eigene Berechnungen 6

7 During the first years of EMU this crucial relationship is ignored Unit labour costs and inflation: the perfect fit ( to ) 70 Unit labour costs, percentage change Estonia R² = Ireland Portugal Italy Spain France Greece Netherlands Finland Eurozone Austria Germany Percentage change of GDP deflator Source: AMECO Database, European Commission

8 Germany is better than the rest, but wrong ULC ( = 100) ULC EMU (excl. Germany) ULC Germany Inflation target of 1.9% Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); eigene Berechnungen 8

9 Adjustment in Spain, Greece and Portugal but no adjustment in France and Italy yet ULC, = Germany France ECB 1.9% Inflation Target Italy Southern Europe excl. Italy Source: AMECO

10 France got wage growth right Nominal wage and productivity, France (=100) Nominal wages per hour Productivity Anmerkungen: 1) 2012er Werte für Arbeitsstunden der Beschäftigten geschätzt anhand von AMECO Daten. Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); OECD Datenbank (Stand Apr 13); eigene Berechnungen 10

11 Germany got it wrong, Germany put political pressure on wages despite similar productivity growth Nominal wages and productivity, Germany (=100) Nominal wages per hour Productivity Anmerkungen: 1) Definiert als nominale Einkommen der abhängig Beschäftigten geteilt durch die Arbeitsstunden der abhängig Beschäftigten mal Anzahl der abhängig Beschäftigten. 2) Definiert als reales BIP geteilt durch Arbeitsstunden aller Beschäftigten mal Anzahl aller Beschäftigten. 3) 2012er Werte für Arbeitsstunden der Beschäftigten geschätzt anhand von Destatis Daten. Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); OECD Datenbank (Stand Apr 13); eigene Berechnungen 11

12 In absolute terms: no problem with French productivity Nominal wages 1) and nominal productivity per hour 2) Germany France Δ 17,1 Euro per hour Δ 10,6 Δ 14,9 Euro per hour Δ 11, Nominal wages Nominal productivity 3 Notes: 1) Defined as total nominal compensation of dependent employees divided by working hours of dependent employees times number of dependent employees. 2) Defined as nominal GDP divided by working hours of total employed persons times number of employed persons. 3) 2012 values for working hours of total employees and dependent employees projected based on data from Destatis and AMECO Source: AMECO database (as per Nov 12); Eurostat; own calculations 12

13 The result: Real wages have to follow productivity in a monetary union with an inflation target of 2 percent Real wages per hour 1) and productivity 2) ( = 100) 120 Germany 120 France Real wages per hour Fictitious real wages Productivity Notes: 1) Total real compensation of dependent employees divided by working hours of dependent employees times number of dependent employees. 2) Real GDP divided by working hours of total employed persons times number of employed persons. 3) Total nominal compensation of dependent employees is price adjusted by a constant inflation rate of 1.9%, apart from that same calculation as for 1) Source: AMECO database (as per Nov 12); OECD database (as per Apr 13); own calculations 13

14 The crucial nexus: Increasing unemployment with falling wages Wages per hour and unemployment in Southern Europe Arbeitslosenquote in % Unemployment Nominal wage per hour 3) real wage (CPI) 4) Jahre 1) Italien, Spanien, Portugal, Griechenland. 2) Arbeitslose in % der Erwerbspersonen, Definition gemäß Eurostat, linke Skala. 3) Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten, rechte Skala. 4) Nominaler Stundenlohn preisbereinigt mit dem Deflator des privaten Verbrauchs, rechte Skala. 5) Nominaler Stundenlohn preisbereinigt mit dem BIP-Deflator, rechte Skala. Quellen: OECD; Ameco Datenbank; Werte für 2013 Schätzung der EU-Kommission; Arbeitsstunden für Italien: eigene Schätzung Lohn pro Stunde in Euro

15 Real wage and unemployment in Greece Unemployment rate in % Rate of Unemployment 1) Real wage per hour (producer wage) 2) Real wage per hour (consumer wage) 3) Real wage per hour (in prices) years ) Unemployed in % of employed and unemployed persons; definition by Eurostat, left scale. 2) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the GDP-deflator, right scale. 3) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the deflator of private consumption, right scale. Source: Ameco (May 2013), values for 2013 estimates by the EU-Commission. 15

16 Real wage and unemployment in Portugal Unemployment rate in % Real wage per hour (producer wage) 2) Rate of Unemployment 1) Real wage per hour (consumer wage) 3) Real wage per hour (in prices) years ) Unemployed in % of employed and unemployed persons; definition by Eurostat, left scale. 2) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the GDP-deflator, right scale. 3) Compensation of employees per hour actually worked, deflated by the deflator of private consumption, right scale. Source: Ameco (May 2013), values for 2013 estimates by the EU-Commission. 16

17 Current account surplus very high 10 Leistungsbilanz 1) im Vergleich 8 Deutschland Saldo in Prozent des BIP Frankreich Großbritannien Italien -4-6 USA Jahre 1) Saldo der Leistungsbilanz in Prozent des BIP; negative Werte: Defizit. Quelle: Ameco Datenbank (Stand Mai 2013); Werte für 2013 Prognose der EU-Kommission. 17

18 Before the financial crisis a clear relationship between CA and real exchange rate Italy, France and Germany are crucial for adjustment Current acocunt 1) and inflation 2) in EMU, - 4 Yearly change of the price level in per cent Southern Italy R² = Belgium France Austria Germany Average current account balance 1) Nominal current account balance in relation to GDP as an average over the reference period. 2) Yearly change of GDP deflator over the reference period in per cent. 3) Southern Europe: Greece,

19 Nur Ursachentherapie bringt eine Lösung Szenario zur Konvergenz der Lohnstückkosten bis 2022 ( = 100) % (=nominal wages of about +2.3%) % (= nominal wages between 1% and 2%) +3% (= nominal wages of about +4.7%) Fictitious development Germany France Southern Europe (Greece, Portugal, Spain and Italy) Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); eigene Berechnungen 19

20 Eine normale und eine seltsame Marktwirtschaft Finanzierungssalden 1) der Wirtschaftssektoren in Deutschland 2) Private households Corporations Government Foreign countries Anmerkungen: 1) Nettoschuldenposition eines Wirtschaftssektors im Verhältnis zum Bruttonationaleinkommen (BNE). Gleitende Dreijahresdurchschnitte. 2) Bis 1991 Westdeutschland, ab 1991 Deutschland. Quellen: Bundesministerium der Finanzen, Abgrenzung teilweise abweichend von ESA95, Stand 1991; AMECO Datenbank, Stand Mai

21 150 Lohnstückkostenvergleich in Euro 1) 140 gestrichelte Linie: EZB-Ziel für das Preisniveau Italien Index = USA Großbritannien Frankreich 90 Deutschland Jahre 1) Bruttoeinkommen aus unselbständiger Arbeit in Euro je geleistete Arbeitsstunde der Beschäftigten (für Italien geschätzt) dividiert durch reales Bruttoinlandsprodukt in nationaler Währung je geleistete Arbeitsstunde der Erwerbstätigen, Index = 100. Quellen: OECD; Ameco Datenbank (Stand Mai 2013); Werte für 2013 Prognose der EU-Kommission. 21

22 Südeuropa bemüht sich ohne jede Chance Lohnstückkosten ausgewählter EMU Länder ( = 100) Germany Greece Spain France Italy Inflation target of 1.9% Quelle: AMECO Datenbank (Stand Nov 12); eigene Berechnungen 22