CANDRIAM TOTAL RETURN II

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1 CANDRIAM TOTAL RETURN II FONDS COMMUN DE PLACEMENT FCP de droit luxembourgeois Mutual Fund under Luxembourg Law FCP luxemburgischen Rechts GBF naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 30 septembre 2016 Audited annual report as at September 30, 2016 Geprüfter Jahresbericht zum 30. September 2016 Gereviseerd jaarverslag op 30 september 2016

2 FCP de droit luxembourgeois Mutual Fund under Luxembourg Law FCP luxemburgischen Rechts GBF naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er octobre 2015 au 30 septembre 2016 Audited annual report for the year from October 1, 2015 to September 30, 2016 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. Oktober 2015 bis zum 30. September 2016 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 oktober 2015 tot 30 september 2016 Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscription can be accepted on the basis of the financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semi-annual report, if published thereafter. - Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann gültig, wenn sie auf der Grundlage der wesentlichen Anlegerinformationen und des Verkaufsprospektes zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und dem aktuellsten Halbjahresbericht nach dessen Veröffentlichung angenommen werden. - Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus, die slechts waardevol is indien hij vergezeld is van het laatst beschikbaar jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.

3 Administration du Fonds Société de Gestion : Dénomination, siège social Candriam Luxembourg SERENITY - Bloc B, 19-21, Route d'arlon, L-8009 Strassen R.C.S. B Conseil d Administration : Présidente Yie-Hsin HUNG, Senior Vice President New York Life Insurance Company Senior Managing Director and Co-President New York Life Investment Management Administrateur délégué Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Administrateurs Naïm ABOU-JAOUDÉ, Président du Comité Exécutif Candriam John M. GRADY, Senior Managing Director New York Life Investment Management John T. FLEURANT, Executive Vice President and Chief Financial Officer New York Life Insurance Company John Yong KIM, (jusqu au 1 er décembre 2015) Vice Chairman, President of the Investments Group and Chief Investment Officer New York Life Insurance Company Chairman New York Life Investment Management Christopher O. BLUNT, (depuis le 1 er décembre 2015) Executive Vice President and President of the Investments Group New York Life Insurance Company Administration of the Fund Management Company: Name, Registered Office Candriam Luxembourg SERENITY - Bloc B, 19-21, Route d'arlon, L-8009 Strassen R.C.S. B Board of Directors: Chairman Yie-Hsin HUNG, Senior Vice President New York Life Insurance Company Senior Managing Director and Co-President New York Life Investment Management Managing Director Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Directors Naïm ABOU-JAOUDÉ, Chairman of the Executive Committee Candriam John M. GRADY, Senior Managing Director New York Life Investment Management John T. FLEURANT, Executive Vice President and Chief Financial Officer New York Life Insurance Company John Yong KIM, (until December 1, 2015) Vice Chairman, President of the Investments Group and Chief Investment Officer New York Life Insurance Company Chairman New York Life Investment Management Christopher O. BLUNT, (since December 1, 2015) Executive Vice President and President of the Investments Group New York Life Insurance Company 3

4 Management und Verwaltung Verwaltungsgesellschaft: Bezeichnung, Gesellschaftssitz Candriam Luxembourg SERENITY - Bloc B, 19-21, Route d'arlon, L-8009 Strassen R.C.S. B Verwaltungsrat: Vorsitzender Yie-Hsin HUNG, Senior Vice President New York Life Insurance Company Senior Managing Director and Co-President New York Life Investment Management Mitglieder des Verwaltungsrats Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Mitglieder Naïm ABOU-JAOUDÉ, Chairman of the Executive Committee Candriam John M. GRADY, Senior Managing Director New York Life Investment Management John T. FLEURANT, Executive Vice President and Chief Financial Officer New York Life Insurance Company John Yong KIM, (bis zum1. Dezember 2015) Vice Chairman, President of the Investments Group and Chief Investment Officer New York Life Insurance Company Chairman New York Life Investment Management Christopher O. BLUNT, (seit dem 1. Dezember 2015) Executive Vice President and President of the Investments Group New York Life Insurance Company Administratie van het Fonds Beheermaatschappij: Naam, maatschappelijke zetel Candriam Luxembourg SERENITY - Bloc B, 19-21, Route d'arlon, L-8009 Strassen R.C.S. B Raad van Bestuur: Voorzitter Yie-Hsin HUNG, Senior Vice President New York Life Insurance Company Senior Managing Director and Co-President New York Life Investment Management Gedelegeerd Bestuurder Jean-Yves MALDAGUE, Managing Director Candriam Luxembourg Bestuurders Naïm ABOU-JAOUDÉ, Chairman of the Executive Committee Candriam John M. GRADY, Senior Managing Director New York Life Investment Management John T. FLEURANT, Executive Vice President and Chief Financial Officer New York Life Insurance Company John Yong KIM, (tot 1 december 2015) Vice Chairman, President of the Investments Group and Chief Investment Officer New York Life Insurance Company Chairman New York Life Investment Management Christopher O. BLUNT, (sinds 1 december 2015) Executive Vice President and President of the Investments Group New York Life Insurance Company 4

5 Administration du Fonds (suite) Administration of the Fund (continued) Une partie de la fonction de Gestion de portefeuille est déléguée à : A part of the Portfolio Management function is delegated to: Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1000 Bruxelles La fonction d Agent Administratif est déléguée à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Banque Dépositaire RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé du Fonds PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxembourg Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1000 Brussels The Administrative Agent function is delegated to: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette The Transfer Agent functions (including the Register Holding activities) are delegated to: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Custodian Bank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé of the Fund PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxembourg 5

6 Management und Verwaltung (Fortsetzung) Administratie van het Fonds (vervolg) Ein Teil der Funktion des Portfolio-managements wurde delegiert an: Een deel van de functie Portefeuillebeheer is gedelegeerd aan: Candriam Belgium 58, Avenue des Arts, B-1000 Brüssel Die Funktion der Verwaltungsstelle wurde delegiert an: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Die Funktionen der Transferstelle (die die Tätigkeit als Registerstelle einschließt) wurden delegiert an: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Depotbank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé des Fonds PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxemburg Candriam Belgium Kunstlaan 58, B-1000 Brussel De functie van Administratief Agent is gedelegeerd aan: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Depothoudende Bank RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Réviseur d entreprises agréé van het Fonds PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator, L-2182 Luxemburg 6

7 Détails sur le Fonds La valeur nette d'inventaire par part de chaque compartiment ou classe opérationnelle est déterminée chaque jour ouvrable bancaire («jour d'évaluation») à Luxembourg sous la responsabilité du Conseil d'administration de la Société de Gestion du Fonds. Details about the Fund The net asset value per unit for each sub-fund or operational class shall be calculated on each bank working day ( valuation day ) in Luxembourg under the responsibility of the Board of Directors of the Fund Management Company. La valeur nette d inventaire par part de chaque compartiment, les prix d émission, de rachat et de conversion sont rendus publics chaque jour d évaluation au siège social de la Société de Gestion et de la Banque Dépositaire ainsi qu auprès des organismes chargés du service financier dans le pays où le Fonds est commercialisé. The net asset value per unit of each sub-fund, the issue, redemption and conversion prices are published on each valuation date at the registered office of the Management Company and Custodian Bank as well as by the organisations designated to provide financial services in the countries in which the Fund is marketed. Les avis financiers ou toutes les autres informations seront envoyés aux Porteurs de part à leur adresse portée dans le registre conformément à la législation en vigueur ; ils seront par ailleurs publiés à Luxembourg dans le «Luxemburger Wort» ainsi que dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg dans la mesure où la législation l exige. Ils seront également publiés dans la presse des pays où le FCP est commercialisé, si la législation de ces pays l exige. Financial notices or all other information will be sent to the Unitholders at their address recorded in the register, in accordance with the legislation currently in force; furthermore they will be published in Luxembourg in the Luxemburger Wort and in the Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations of the Grand Duchy of Luxembourg to the extent that the legislation so requires. They will also be published in the press of the countries in which the FCP is marketed, if the legislation of those countries so requires. L'exercice social commence le 1 er 30 septembre de l'année suivante. octobre et se termine le The financial year begins on October 1 and ends on September 30 of the following year. La Société de Gestion publie annuellement un rapport détaillé sur l activité du Fonds et la gestion de ses avoirs et comprenant notamment l état des actifs nets et l état des variations des actifs nets exprimés en EUR, la composition détaillée des avoirs et le rapport d audit. The Management Company publishes a detailed annual report on the business activities of the Fund and the management of its assets, comprising in particular the statement of net assets, the statement of changes in net assets expressed in EUR, a detailed breakdown of the assets and the audit report. En outre, elle procède à la publication d un rapport semi-annuel comprenant notamment, en ce qui concerne le Fonds, l'état des actifs nets, la composition du portefeuille-titres, le nombre de parts en circulation et la valeur nette d'inventaire par part. Les parts ne sont plus disponibles que sous forme nominative. Le prospectus, les informations clés pour l'investisseur, le Règlement de Gestion et les rapports financiers du Fonds sont tenus gratuitement à la disposition du public au siège social de la Société de Gestion. Le détail des mouvements intervenus dans le portefeuille-titres est disponible sur simple demande et sans frais au siège de la Société de Gestion. In addition, it will proceed to publish a semi-annual report comprising in particular, as far as the Fund is concerned, the statement of net assets, the composition of the investment portfolio, the number of units outstanding and the net asset value per unit. The units are only available in registered form. The prospectus, key investor information documents, Management Regulations and financial reports are kept available for public inspection, free of charge, at the Management Company s registered office. The details of the movements that have occurred in the securities portfolio are available on request and at no charge at the Management Company's registered office. 7

8 Angaben zum Fonds Für sämtliche Teilfonds und Anlageklassen wird an jedem Bankgeschäftstag ( Bewertungstag ) in Luxemburg der Nettoinventarwert pro Anteil bestimmt. Für die Bestimmung des Nettoinventarwerts ist der Verwaltungsrat der Fondsverwaltungsgesellschaft verantwortlich Der Nettoinventarwert pro Anteil jedes Teilfonds, die Ausgabepreise, die Rücknahme- und Umtauschkurse werden an jedem Bewertungstag am Sitz der Verwaltungsgesellschaft, der Depotbank, sowie bei der Zahlstelle in den Ländern, in denen der Fonds vertrieben wird, veröffentlicht. Die Finanzmitteilungen sowie alle anderen Informationen werden den Anteilsinhabern gemäß der geltenden Gesetzgebung an ihre im Register der Anteilsinhaber eingetragene Anschrift zugesandt. Darüber hinaus werden sie in Luxemburg im Luxemburger Wort sowie im Amtsblatt des Großherzogtums Luxemburg - Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg ( Mémorial ) veröffentlicht, sofern die Gesetzgebung dies erfordert. Sie werden ebenfalls in der Presse der Länder veröffentlicht, in denen die Anteile des Publikumsfonds (FCP) vertrieben werden, falls die Gesetzgebung dieser Länder dies verlangt. Das Geschäftsjahr beginnt am 1. Oktober und endet am 30. September des darauf folgenden Jahres. Die Verwaltungsgesellschaft veröffentlicht jedes Jahr einen detaillierten Bericht über die Geschäftsaktivität des Fonds und die Verwaltung ihrer Vermögenswerte, der insbesondere die Nettovermögens-aufstellung, die in EUR ausgedrückte Veränderung des Nettovermögens, die detaillierte Zusammensetzung des Wertpapierportfolios und den Prüfungsvermerk enthält. Darüber hinaus veröffentlicht sie einen Halbjahresbericht, der in Bezug auf den Fonds das Nettovermögen, die Zusammensetzung des Wertpapierportfolios, die Anzahl der umlaufenden Anteile sowie den Nettoinventarwert je Anteil umfasst. Die Anteile des Fonds nur noch in Form von Namensaktien verfügbar. Der Verkaufsprospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen, die Satzung und Finanzaufstellungen des Fonds stehen der Öffentlichkeit am Sitz der Verwaltungs-gesellschaft kostenlos zur Verfügung. Auskünfte über Änderungen in der Zusammensetzung des Wertpapierportfolios werden auf einfache Anfrage am Sitz der Verwaltungsgesellschaft kostenlos erteilt. Details in verband met het Fonds De netto-inventariswaarde per deelbewijs van elk compartiment of operationele klasse wordt op elke bankwerkdag ( waarderings-dag ) in Luxemburg bepaald, onder de verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij van het Fonds. De netto-inventariswaarde per deelbewijs van elk compartiment, de uitgifteprijs, de terugkoopprijs en de omzettingsprijs worden op elke waarderingsdag bekend gemaakt op de maatschappelijke zetel van de Beheermaatschappij en van de Depothoudende Bank, evenals bij de instellingen belast met de financiële dienstverlening in het land waar het Fonds wordt verhandeld. De financiële berichten en alle andere informatie zullen worden verstuurd naar de houders van deelbewijzen op hun adres dat in het register is opgenomen, conform de geldende wetgeving; zij worden overigens ook gepubliceerd in Luxemburg in de Luxemburger Wort, evenals in de Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg indien wettelijk vereist. Zij zullen tevens worden gepubliceerd in de pers in de landen waar het GBF wordt gecommercialiseerd, indien de wetgeving van die landen dat vereist. Het boekjaar begint op 1 oktober en eindigt op 30 september van het daaropvolgende jaar. De Beheermaatschappij publiceert jaarlijks een gedetailleerd verslag over de activiteiten van het Fonds en over het beheer van zijn vermogen; dat verslag bevat de staat van de netto-activa en de staat van de wijzigingen uitgedrukt in EUR, de gedetailleerde samenstelling van de activa van elk compartiment en het verslag van de Bedrijfsrevisor. Daarnaast publiceert zij een halfjaarverslag waarin voor het fonds onder meer de staat van de nettoactiva, de samenstelling van de effectenportefeuille, het aantal deelbewijzen in omloop en de nettoinventariswaarde per deelbewijs worden vermeld. De deelbewijzen zijn beschikbaar enkel nog op naam. De verkoopprospectus, de Essentiële Beleggersinformatie, het beheerreglement en de financiële verslagen van het Fonds zijn op de maatschappelijke zetel van de Beheermaatschappij gratis ter beschikking van het publiek. Het detail van de bewegingen die zich in de effectenportefeuille hebben voorgedaan, zijn op eenvoudig verzoek en zonder kosten verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de Beheermaatschappij. 8

9 Détails sur le Fonds (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 25 novembre 2014 a transposé en droit luxembourgeois la Directive 2003/48/EC du Conseil de l Union Européenne en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiement d intérêts (la «Directive»). Cette Directive a pour objet de permettre que les revenus d intérêts versés à un bénéficiaire effectif, qui est une personne physique résidant dans un pays de l Union Européenne, soient imposés selon les dispositions de l Etat de résidence du bénéficiaire effectif. Ce but est atteint grâce à l échange d informations entre les administrations fiscales de l Union Européenne. Le Luxembourg procède à l échange automatique d informations sur les distributions et produits de rachats obtenus à partir du 1 er janvier 2015 des fonds entrant dans le champ d application de la Directive, ce qui est le cas pour Candriam Total Return II. Le Fonds est autorisé à rejeter toute demande de souscription de parts si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences des Lois. Details about the Fund (continued) Savings Directive The law of November 25, 2014 transposed the European Union Council Directive 2003/48/EC on taxation of savings income in the form of interest payments (the Directive ) into Luxembourg legislation. The purpose of this Directive is to allow the interest income paid to a beneficial owner who is a natural person domiciled in a country of the European Union to be taxed according to the provisions of the State in which the beneficial owner is domiciled. This purpose is achieved by means of an exchange of information between the tax authorities of the European Union. Luxembourg will proceed to automatically exchange information on interest payments and proceeds of redemptions obtained as from January 1, 2015 from funds that come within the scope of the Directive, which is the case for Candriam Total Return II. The Fund is authorised to reject any application for units if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Laws. Nom du compartiment Name of the sub-fund Statut fiscal applicable aux rachats Tax status applicable to redemptions Statut fiscal applicable aux montants distribués Tax status applicable to amounts distributed Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Method used to determine the tax status Période de validité du statut fiscal Period of validity of the tax status Candriam Total Return II Bond I I Asset Testing 01/10/ /01/2017 I = entre dans le champ d application de la Loi / in scope of the Law 9

10 Angaben zum Fonds (Fortsetzung) Zinsbesteuerungsrichtlinie Das Gesetz vom 25. November 2014 hat die Richtlinie 2003/48/EG des Rates der Europäischen Union über die Besteuerung von Spareinnahmen in Form von Zinserträgen (die Richtlinie ) in luxemburgisches Recht umgesetzt. Diese Richtlinie soll sicherstellen, dass Zinserträge, die an einen wirtschaftlichen Eigentümer ausgezahlt werden, bei dem es sich um eine natürliche Person mit Sitz in einem Land der Europäischen Union handelt, nach den Bestimmungen des Wohnsitzstaates des wirtschaftlichen Eigentümers besteuert werden. Dieses Ziel wird dank des Informationsaustausches zwischen den Steuerbehörden der Europäischen Union erreicht. Luxemburg führt seit dem 1. Januar 2015 den automatischen Informationsaustausch über die Ausschüttungen und Rücknahmeerlöse der Investmentfonds aus, die in den Geltungsbereich der Richtlinie fallen, was für Candriam Total Return II der Fall ist. Stellt der Antragsteller des Fonds die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist der Fonds berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Anteilen zurückzuweisen. Details in verband met het Fonds (vervolg) Spaarrichtlijn De wet van 25 november 2014 heeft richtlijn 2003/48/EG van de Raad van de Europese Unie inzake fiscaliteit van de spaarinkomsten in de vorm van rentebetalingen (de richtlijn ) omgezet in Luxemburgs recht. Het doel van deze richtlijn is ervoor te zorgen dat de renteinkomsten die worden uitgekeerd aan een uiteindelijke begunstigde, die een natuurlijk persoon is en die ingezetene is van een land van de Europese Unie, worden belast volgens de bepalingen van de staat waarvan de uiteindelijke begunstigde ingezetene is. Dat doel wordt bereikt dankzij de uitwisseling van inlichtingen tussen de fiscale administraties van de Europese Unie. Luxemburg gaat over tot de automatische uitwisseling van inlichtingen over de uitkeringen en opbrengsten van terugkopen met ingang van 1 januari 2015 van fondsen die binnen de toepassingssfeer van de richtlijn vallen, wat het geval is voor Candriam Total Return II. Het Fonds mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Methode gehanteerd voor het bepalen van de status Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Fiscale status voor aflossingen Fiscale status voor uitkeringen Geldigheidsduur van de status Candriam Total Return II Bond I I Asset Testing 01/10/ /01/2017 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes / binnen het toepassingsgebied van de Wet 10

11 Rapport du Conseil d Administration de la Société de Gestion Gouvernance Le Conseil d'administration de la Société de Gestion a choisi volontairement d'adhérer au code de conduite de l'alfi (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissement) publié en juin 2013 qui définit les principes de bonne gouvernance. Le Conseil d Administration considère que la Société de Gestion s est conformée à ce code, dans tous ses aspects significatifs, au cours de l exercice comptable clôturé au 30 septembre Ce code de conduite ALFI est disponible pour consultation auprès du siège social de la Société de Gestion. Environnement économique et financier Aux États-Unis, au début du quatrième trimestre 2015, l environnement international se stabilise grâce aux annonces de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque centrale de Chine (PBOC). Le prix du pétrole remonte légèrement, ce qui permet à la Bourse de reprendre quelques couleurs et au marché obligataire de se stabiliser. Fin octobre, la Réserve fédérale se réunit et surprend à nouveau doublement. D abord, en ne faisant plus référence aux développements économiques et financiers globaux, ensuite, en mentionnant que la première hausse de taux depuis 2006 pourrait avoir lieu lors de la réunion de décembre. Cela se confirme le 16 décembre, et ce, malgré un secteur manufacturier en contraction pour la première fois depuis novembre 2012 (ISM manufacturier passe sous la barre des 50). Sur l'année, la Bourse baisse de 0,7 % et le taux d intérêt à dix ans monte de 10 points à 2,27 %. Le premier trimestre 2016 commence par des nouvelles décevantes en provenance de Chine : mauvaises statistiques économiques, nouvelle dépréciation du yuan, baisse de la Bourse. Comme en août 2015, cela entraîne la baisse des Bourses des pays développés, des taux à long terme ainsi que du prix du pétrole qui passe sous la barre des 30 dollars le baril. La volatilité sur les marchés pèse jusqu à la mi-février où les marchés révisent drastiquement leurs anticipations de hausse de taux de la Réserve fédérale. Le 16 mars, le FOMC («Federal Open Market Committee»), un comité au sein de la Réserve fédérale, laisse le taux directeur inchangé à 0,5 % et revoit ses prévisions de croissance et d inflation légèrement en baisse. Avec la dépréciation du dollar en marche depuis quelques semaines, la Bourse bénéficie de meilleures perspectives. Celle-ci termine finalement le trimestre sur un niveau inchangé par rapport à fin En revanche, le taux d intérêt à dix ans est en baisse de près de 50 points de base. Les mois d'avril et mai ne connaissent pas, tant sur les bourses que sur les taux, de grands mouvements. La Réserve fédérale maintient inchangé son taux directeur à 0,5 %. L activité qui n avait crû que de 1,1 % en glissement trimestriel annualisé au premier trimestre connaît une accélération. Début avril, l ISM manufacturier passe au-dessus de 50 pour la première fois depuis septembre 2015 pour atteindre 53,2 en juin et l ISM services atteint 56,5. En revanche, début juin, le chiffre de l emploi chute brusquement à contre en moyenne sur les trois mois précédents. Même en tenant compte de la grève chez Verizon qui soustrait personnes aux créations d emplois, la faiblesse de ce chiffre ravive les craintes de récession, pousse les taux à long terme à la baisse et repousse à plus tard la prochaine hausse de taux, ce qui soutient légèrement la Bourse. Report of the Board of Directors of the Management Company Governance The Board of Directors of the Management Company has chosen to voluntarily comply with the code of conduct of ALFI (Association of the Luxembourg Fund Industry) published in June 2013, which lays down the good governance principles. The Board of Directors considers that the Management Company complied with this code, in all its significant aspects, during the financial year ended September 30, This ALFI code of conduct is available for consultation at the registered office of the Management Company. Economic and financial environment In the United States, at the beginning of the fourth quarter of 2015, the international environment stabilized thanks to the announcements made by the European Central Bank (ECB) and the Central Bank of China (PBOC). The oil price rose again slightly, which enabled the stock market to pick up and the bond market to stabilize. The Federal Reserve had a meeting at the end of October, which surprised observers again in two respects. First of all, by no longer referring to global economic and financial developments, then by mentioning that the first interest rate hike since 2006 might take place at the December meeting. This was confirmed on December 16, despite a manufacturing sector that was contracting for the first time since November 2012 (ISM Manufacturing Index went below the 50 mark). Over the year, share prices fell by 0.7% and the 10-year interest rate rose by 10 basis points to 2.27%. The first quarter of 2016 began with disappointing news from China: poor economic statistics, a further depreciation of the yuan, a stock market slide. As in August 2015, this caused the stock markets in the developed countries to slide, longterm interest rates to fall and the oil price to slip below the 30 dollars a barrel mark. Volatility weighed on the markets until mid-february, when they drastically revised downwards their expectations that the Federal Reserve would raise interest rates. On March 16, the FOMC (Federal Open Market Committee), a Federal Reserve committee, left the key interest rate unchanged at 0.5% and revised its growth and inflation forecasts slightly downwards. The stock market benefited from brighter prospects with the depreciation of the dollar that had been under way for several weeks. The stock market finally ended the quarter at a level that was unchanged compared with the end of In contrast, the 10-year interest rate was down by nearly 50 basis points. The months of April and May did not see any major movements, either on the stock markets or on interest rates. The Federal Reserve kept its key interest unchanged at 0.5%. Economic activity, which had grown by only 1.1% at an annualized quarter-onquarter rate in the first quarter, underwent an acceleration. At the beginning of April, the ISM manufacturing index went above 50 for the first time since September 2015 to reach 53.2 in June, while the ISM services index reached In contrast, at the beginning of June the number of jobs created fell suddenly to 38,000 as against 188,000 on average for the three previous months. Even taking into account the strike at Verizon, which meant that 35,000 people were deducted from the number of jobs created, the weakness of this number revived fears of recession, pushed down long-term interest rates and postponed the next interest-rate hike, which gave slight support to the stock market. 11

12 Bericht des Verwaltungsrates der Verwaltungsgesellschaft Unternehmensführung (Corporate Governance) Der Verwaltungsrat der Verwaltungs-gesellschaft hat die freiwillige Einführung des im Juni 2013 veröffentlichten Verhaltenskodexes der ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements) beschlossen, der die Prinzipien einer guten Corporate Governance definiert. Der Verwaltungsrat ist der Auffassung, dass der Verwaltungsgesellschaft den Verhaltenskodex im Geschäftsjahr zum 30. September 2016 in allen wesentlichen Punkten eingehalten hat. Der ALFI-Verhaltenskodex steht am Sitz der Verwaltungsgesellschaft zur Einsicht bereit. Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld Im Zuge der Ankündigungen der Europäischen Zentralbank (EZB) und der Zentralbank Chinas (PBOC) festigte sich das internationale Umfeld zum Beginn des 4. Quartals 2015 und stabilisierte so die Situation in den Vereinigten Staaten. Der Ölpreis zog erneut leicht an, was an der Börse eine Erholungsphase auslöste. Gleichzeitig konnte sich der Rentenmarkt stabilisieren. Ende Oktober trat die US- Notenbank (Fed) zu einer Sitzung zusammen und überraschte den Markt gleich doppelt. Zum einen da sie sich nicht mehr auf die weltweiten wirtschaftlichen und finanziellen Entwicklungen bezog, zum anderen indem sie verlauten ließ, dass es in der Dezembersitzung zur ersten Zinserhöhung seit 2006 kommen könnte, was sich dann auch am 16. Dezember bestätigte und zwar trotz des Verarbeitenden Sektors, der erstmals seit November 2012 eine rückläufige Entwicklung auswies (der ISM-Index des Verarbeitenden Gewerbes fiel unter die Schwelle von 50). Im Verlauf des Jahres büßte die Börse insgesamt 0,7% ein, während der Zinssatz für 10- jährige Staatspapiere um 10 Basispunkte (Bp) auf 2,27% anzog. Das 1. Quartal 2016 begann mit einem enttäuschenden Newsflow aus China: schlechte Daten zur Wirtschaftsentwicklung, erneute Abwertung des Yuan, rückläufige Entwicklung der Börse. Wie bereits im August 2015 löste dies an den Börsen der Industriestaaten einen Rückgang aus, schickte die langfristigen Anleihen auf Talfahrt und drückte den Ölpreis unter die 30-Dollar-Schwelle. Die Volatilität bremste die Märkte bis etwa Mitte Februar, d.h. dem Zeitpunkt, an dem die Marktteilnehmer ihre Vorwegnahmen einer Zinserhöhung seitens der US-Notenbank drastisch revidierten. Am 16. März ließ der Offenmarktausschuss (FOMC) der Federal Reserve seine Leitzinsen unverändert auf dem Stand von 0,5% und korrigierte seine Wachstums- und Inflationsprognosen leicht nach unten. Mit der bereits seit einigen Wochen laufenden Abwertung des US-Dollar eröffneten sich an der Börse bessere Aussichten, so dass sie schließlich das Quartal im Vergleich zum Jahresende 2015 unverändert schließen konnte. Dagegen gab die 10-jährige Anleihe um nahezu 50 Bp nach. In den Monaten April und Mai gab es weder an den Aktien- noch an den Anleihemärkten nennenswerte Bewegungen. Die US-Notenbank ließ ihre Leitzinsen unverändert bei 0,5%. Die Wirtschaftstätigkeit, die sich bis dahin im 1. Quartal um 1,1% steigerte, beschleunigte sich. Anfang April überschritt der vom Institute for Supply Management ( ISM ) veröffentlichte ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe erstmalig seit September 2015 die 50-Punkte-Schwelle und erreichte im Juni den Stand von 53,2, während der ISM-Index für Dienstleistungen bei 56,5 schloss. Dagegen fielen die Beschäftigungszahlen Anfang Juni überraschend auf zurück, gegenüber durchschnittlich in den drei vorausgegangenen Monaten. Selbst wenn man den Streik bei Verizon berücksichtigt, der bei der Schaffung von Arbeitsplätzen Personen subtrahierte, belebte die Schwäche der ausgewiesenen Daten die Rezessionsbefürchtungen, drückte die langfristigen Zinsen nach unten und verschob die nächste Zinsanhebung auf einen späteren Termin, was auch die Börse leicht unterstützte. Verslag van de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij Deugdelijk Bestuur De Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij koos vrijwillig om de gedragscode van de ALFI (Association Luxembourgeoise des Fonds d'investissements; Luxemburgse Vereniging voor Beleggingsfondsen) te onderschrijven, die werd gepubliceerd in juni 2013 en de principes voor deugdelijk bestuur vastlegt. De Raad van Bestuur is van mening dat de Beheermaatschappij alle significante aspecten van deze code heeft nageleefd tijdens het boekjaar dat werd afgesloten op 30 september Deze ALFI-gedragscode kan worden geraadpleegd op de maatschappelijke zetel van de Beheermaatschappij. Economische en financiële omgeving In de Verenigde Staten stabiliseert de internationale omgeving zich in het vierde kwartaal van 2015, dankzij de aankondigingen van de Europese (ECB) en de Chinese centrale bank (PBOC). De olieprijs stijgt lichtjes, waardoor de beurs weer wat wordt aangezwengeld en de obligatiemarkt zich kan stabiliseren. Eind oktober komt de Federal Reserve samen en verrast ze opnieuw op twee fronten. Eerst door niet meer over de globale economische en financiële ontwikkelingen te spreken, en vervolgens door te zeggen dat de eerste renteverhoging sinds 2006 er zou kunnen komen na de vergadering van december, wat op 16 december werd bevestigd, ondanks het feit dat de productiesector voor het eerst sinds november 2012 was gekrompen (ISM-productie-index zakt onder de 50-puntengrens). Tijdens het jaar daalt de beurs met 0,7% en stijgt de rente op tien jaar met 10 punten naar 2,27%. Het eerste kwartaal van 2016 begint met ontgoochelend nieuws uit China: slechte economische statistieken, nieuwe daling van de yuan, instorting van de beurs. Net als in augustus 2015 veroorzaakt dat een daling van de beurzen van de industrielanden, de langetermijnrente evenals de petroleumprijs, die onder de lat van 30 dollar zakt. De volatiliteit weegt op de markten tot midden februari, wanneer de markten hun verwachtingen van een renteverhoging door de Amerikaanse centrale bank drastisch herzien. Op 16 maart laat het FOMC (het 'Federal Open Market Committee', een comité van de Federal Reserve) de richtrente ongewijzigd op 0,5% en stelt het zijn groei- en inflatieverwachtingen lichtjes neerwaarts bij. Gezien de daling van de dollar die al enkele weken aan de gang is, geniet de beurs betere vooruitzichten. Zij sluit het kwartaal uiteindelijk af op het niveau van eind De rente op tien jaar daalt daarentegen met bijna 50 basispunten. In april en mei beweegt er zowel op de beurzen als in de rentevoeten weinig. De Federal Reserve houdt haar richtrente ongewijzigd op 0,5%. De activiteit, die kwartaal op kwartaal maar met 1,1% op jaarbasis was gestegen in het eerste kwartaal, versnelt. Begin april stijgt de ISMproductie-index voor het eerst sinds september 2015 boven de 50 punten uit tot 53,2 in juni. De ISM-dienstenindex komt op 56,5. Begin juni daalt het werkgelegenheidscijfer abrupt naar , tegenover gemiddeld in de drie maanden daarvoor. Zelfs rekening houdend met de staking bij Verizon, die nieuwe jobs heeft gekost, doet het feit dat dat cijfer zo laag is de recessievrees oplaaien, duwt het de langetermijnrente naar beneden en stelt het de volgende renteverhoging uit, wat de beurs lichtjes ondersteunt. 12

13 Rapport du Conseil d Administration de la Société de Gestion (suite) Environnement économique et financier (suite) La Réserve fédérale, lors de sa réunion du 15 juin, garde à nouveau son taux de référence inchangé et revoit à la baisse ses prévisions de croissance. Finalement, au petit matin du 24 juin, le gouvernement britannique annonce que les électeurs ont choisi en majorité de sortir de l Union européenne. Ce résultat envoie une onde de choc sur les marchés obligataires et boursiers. Le taux à 10 ans termine le trimestre 29 points de base plus bas qu au premier trimestre, à 1,49 %. La Bourse américaine, elle, clôture le trimestre sur un gain de 1,9 % à Report of the Board of Directors of the Management Company (continued) Economic and financial environment (continued) At its meeting on June 15, the Federal Reserve again kept its benchmark interest rate unchanged and revised downwards its growth forecasts. Finally, in the early hours of June 24, the British government announced that a majority of the voters had chosen to leave the European Union. This result sent a shockwave through the bond and stock markets. The 10-year interest rate ended the quarter 29 basis points lower than in the first quarter, at 1.49%. The U.S. stock market, for its part, ended the quarter with a gain of 1.9% at En effet, les deux jours de forte chute au lendemain du referendum ont été très rapidement effacés, le marché américain se rendant compte que la sortie du Royaume-Uni aura très peu de conséquences sur la croissance américaine. Venant conforter ce sentiment, les chiffres de créations d emplois début juillet et début août de respectivement et ont soutenu la Bourse et les taux. Et, même si le taux dix ans a perdu près de quarante points dans les semaines qui ont suivi l annonce du résultat du référendum, la Bourse et le taux à dix ans terminent le mois d août en hausse de respectivement 3,4 % et huit points de base par rapport à fin juin. Début septembre, alors qu une hausse de taux de la Réserve fédérale semblait encore possible lors de sa réunion de septembre, les chiffres économiques publiés début du mois ont très fortement réduit cette probabilité. En effet, le chiffre de créations d emplois ralentit à et les ISM manufacturier et services baissent tous deux à respectivement 49,4 et 51,4 contre 52,6 et 55,5 pour juillet. Le mois de septembre a également été marqué par un mouvement de repentification des courbes de taux. Ce mouvement fait suite à l inaction de la BCE et au fait que la Banque du Japon pourrait prendre de nouvelles mesures pour agir sur la courbe des taux japonais. Comme finalement anticipé, le 21 septembre, la Réserve fédérale a maintenu son taux directeur inchangé. Seule surprise, le désaccord de trois membres du directoire en faveur d une hausse de 25 points de base. Au total, les différentes mesures prises rassurent le marché. Le troisième trimestre se clôture sur une hausse de 11 points de base du taux à dix ans à 1,61 % et de 3,3 % de la Bourse. The two days of heavy price losses following the referendum were very quickly erased, as the U.S. market realized that the United Kingdom's exit from the EU would have very little impact on U.S. growth. This sentiment was reinforced by the number of jobs created at the beginning of July and the beginning of August - 271,000 and 275,000 respectively - which supported the stock market and interest rates. And, even if the 10-year rate lost nearly 40 points in the weeks that followed the announcement of the referendum result, the stock market and the 10-year interest rate ended August up by 3.4% and eight basis points respectively compared with the end of June. In early September, when an interest-rate hike by the Federal Reserve still seemed possible at its September meeting, the economic figures published at the beginning of the month greatly reduced this probability. The number of jobs created slowed to 151,000 and the ISM manufacturing and services indices both fell to 49.4 and 51.4 respectively, compared with 52.6 and 55.5 for July. The month of September was also marked by a steepening movement on yield curves. This trend was in response to the lack of action by the ECB and to the fact that the Bank of Japan might take new measures to influence the Japanese yield curve. As was anticipated, the Federal Reserve finally left its key interest rate unchanged on September 21. The only surprise was the disagreement of three members of the Board of Governors, who were in favour of a 25-basis points increase. All in all, the market was reassured by the various measures taken. The third quarter ended with an increase of 11 basis points in the 10- year rate to 1.61% and with a gain of 3.3% on the stock market. Dans la zone euro, lors de la réunion du Conseil des gouverneurs de la BCE du 22 octobre 2015, Mario Draghi laisse la porte ouverte à de possibles actions futures. Le lendemain, la PBOC décide de baisser de 25 points de base ses taux de référence, de 50 points le taux de réserve obligatoire et de libéraliser les taux offerts par les banques commerciales. Début décembre, la BCE baisse son taux de facilité de dépôt de 10 points de base à -0,3 %. Le taux de refinancement et le taux de facilité marginale de prêts, eux, demeurent inchangés à respectivement 0,05 % et 0,3 %. Outre le mouvement de la BCE, le mois de décembre a été marqué par les mesures de libéralisation du yuan afin de pouvoir intégrer le panier des DTS (droits de tirage spéciaux) du FMI. Sur 2015, la Bourse européenne et le taux à 10 ans allemand croissent respectivement de 7,7 % et de 9 points de base. In the Euro zone, at the meeting of the ECB's Governing Council on October 22, 2015, Mario Draghi left the door open to possible future actions. The next day the PBOC decided to cut its benchmark rates by 25 basis points and the compulsory reserves ratio by 50 points and to deregulate the rates offered by the commercial banks. At the beginning of December the ECB cut the rate on its deposit facility by 10 basis points to -0.3%. In contrast, the refinancing rate and the marginal lending facility rate remained unchanged at 0.05% and 0.3% respectively. Apart from the ECB's move, the month of December was marked by the measures to liberalize the yuan so that it could join the IMF's basket of SDR (special drawing rights). Over 2015, European share prices rose by 7.7% and the German 10-year interest rate increased by 9 basis points. 13

14 Bericht des Verwaltungsrates der Verwaltungsgesellschaft (Fortsetzung) Wirtschaftliches und finanzielles Umfeld (Fortsetzung) Anlässlich ihrer Sitzung vom 15. Juni ließ die Federal Reserve ein weiteres Mal ihre Leitzinsen unverändert und korrigierte ihre Wachstumsprognosen nach unten. Am frühen Morgen des 24. Juni kündigte schließlich die britische Regierung an, dass sich die Wähler mehrheitlich für einen Austritt aus der Europäischen Union entschieden hatten. Dieses Ergebnis löste an den Renten- und Aktienmärkten eine Schockwelle aus. Der Zinssatz der 10-jährigen Anleihen lag am Quartalsende mit 1,49% 29 Bp unterhalb des Stands im ersten Quartal. Die amerikanische Börse schloss ihrerseits das Quartal mit einem Zugewinn von 1,9ₒ% auf den Zähler In der Tat konnten die beiden von kräftigen Kurseinbrüchen gekennzeichneten Tage nach dem Volksentscheid sehr schnell wieder wett gemacht werden, da den Marktteilnehmern am US-Markt deutlich wurde, dass sich der Austritt des Vereinigten Königreiches aus der EU nur geringfügig auf das US-amerikanische Wachstum auswirken würde. Dieses Gefühl wurde dann noch durch die Daten zur Schaffung von Arbeitsplätzen Anfang Juli ( ) und Anfang August ( ) bestätigt, was die Aktienbörse und die Anleihemärkte unterstützte. Der Zinssatz der 10-jährigen Anleihe hatte im Verlauf der Wochen nach der Ankündigung der Ergebnisse des Referendums zwar nahezu 40 Punkte eingebüßt, doch endeten die Börse und die 10-jährigen Anleihen den Monat August mit einem Anstieg um 3,4% bzw. acht Bpn gegenüber Ende Juni. Anfang September verringerte sich dann aufgrund der zu Monatsbeginn veröffentlichten Wirtschaftsdaten die Wahrscheinlichkeit einer bis dahin für die Septembersitzung noch als möglich angesehenen Zinsanhebung durch die Federal Reserve. De facto schwächten sich die Schaffungen von Arbeitsplätzen auf ab, während die ISM- Indexe sowohl des Verarbeitenden Gewerbes als auch der Dienstleistungen auf jeweils 49,4 bzw. 51,4 zurück gingen, gegenüber 52,6 bzw. 55,5 im Juli. Auch der Monat September war von einer erneuten Versteilerung der Zinskurven geprägt. Diese Entwicklung war eine Folge der seitens der EZB ausbleibenden Schritte sowie des Sachverhaltes, dass die Bank von Japan durchaus weitere Maßnahmen treffen könnte, um auf die japanischen Zinskurven einzuwirken. Erwartungsgemäß beließ die Federal Reserve am 21. September ihren Leitzins unverändert. Die einzige Überraschung: die Uneinigkeit von drei FOMC-Mitgliedern in Bezug auf eine Anhebung der Zinsen um 25 Bp. Insgesamt beruhigten die getroffenen Maßnahmen die Märkte. Das 3. Quartal endete mit einem Anstieg der Rendite der 10-jährigen Anleihe um 11 Bp auf 1,61% sowie einer Steigerung der Aktienkurse um 3,3%. In der Eurozone ließ Mario Draghi anlässlich der Sitzung der EZB- Gouverneure am 22. Oktober 2015 die Tür für weitere mögliche Maßnahmen der EZB offen. Am folgenden Tag beschloss die chinesische Zentralbank (PBOC) eine Herabsetzung ihrer Leitzinsen um 25 Bp, eine Senkung der Mindestreserveanforderungen um 50 Bp sowie die Liberalisierung der von den Geschäftsbanken gebotenen Zinssätze. Anfang Dezember senkte die EZB ihren Zinssatz für die Einlagefazilität um 10 Bp auf -0,3%. Der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte und der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität blieben ihrerseits unverändert bei 0,05% bzw. 0,3%. Der Monat Dezember stand allerdings nicht nur unter dem Vorzeichen der von der EZB beschlossenen Schritte, sondern war auch von den Maßnahmen zur Liberalisierung des Yuan geprägt, die auf eine Aufnahme in die Sonderziehungsrechte (SZR) des IWF abzielten. Im Verlauf des Jahres 2015 legte die europäische Börse insgesamt 7,7% zu, während sich der Zinssatz für den 10 jährigen Bund um 9 Bp erhöhte. Verslag van de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) De Amerikaanse centrale bank houdt haar richtrente tijdens de vergadering van 15 juni opnieuw onveranderd en stelt de groeiverwachtingen neerwaarts bij. Uiteindelijk kondigt de Britse regering in de vroege ochtend van 24 juni aan dat een meerderheid van de kiezers ervoor heeft gestemd uit de Europese Unie te stappen. Dat resultaat stuurt een schokgolf door de obligatiemarkten en de beurzen. De rente op 10 jaar sluit het kwartaal 29 basispunten lager af dan het eerste kwartaal, op 1,49%. De Amerikaanse beurs klokt het kwartaal dan weer af met 1,9% winst af op De twee dagen met sterke dalingen die na het referendum volgden, werden heel snel weer goedgemaakt toen de Amerikaanse markt ging beseffen dat de uitstap van het Verenigd Koninkrijk heel weinig gevolgen zal hebben voor de Amerikaanse groei. De cijfers van de jobcreatie begin juli en begin augustus van respectievelijk en hebben de beurs en de rentevoeten ondersteund en zo dat gevoel nog versterkt. En hoewel de rente op tien jaar bijna veertig punten heeft verloren in de weken na de bekendmaking van het resultaat van het referendum, sluiten de beurs en de rente op tien jaar augustus af met respectievelijk 3,4% en 8 basispunten winst in vergelijking met eind juni. Begin september, toen een renteverhoging door de Amerikaanse centrale bank tijdens haar vergadering van september nog mogelijk leek, hebben de economische cijfers die toen werden gepubliceerd die kans sterk doen dalen. Het cijfer van de jobcreatie vertraagt tot en de ISM-indexen voor de productieen de dienstensector dalen allebei naar respectievelijk 49,4 en 51,4 tegen 52,6 en 55,5 in juli. In september werden de rentecurves ook weer steiler nadat de ECB niet ingreep en door de verwachting dat de Japanse centrale bank misschien nieuwe maatregelen zou nemen om iets aan de Japanse rentevoeten te doen. Zoals uiteindelijk was verwacht hield de Amerikaanse centrale bank haar richtrente op 21 september onveranderd. De enige verrassing was de onenigheid van drie leden van het directiecomité die gewonnen waren voor een stijging met 25 basispunten. Alles bij elkaar stellen de verschillende genomen maatregelen de markt gerust. Het derde kwartaal wordt afgesloten met een stijging van 11 basispunten van de rente op tien jaar tot 1,61% en een stijging met 3,3% van de beurs. In de eurozone laat Mario Draghi tijdens de vergadering van de raad van bestuur van de ECB op 22 oktober de deur op een kier voor mogelijke toekomstige ingrepen. De volgende dag beslist de PBOC om haar richtrente met 25 basispunten te verlagen en de verplichte reserve met 50 punten, en de rentevoeten die de commerciële banken aanbieden, te liberaliseren. Begin december verlaagt de ECB de rente van haar depositofaciliteit met 10 basispunten tot -0,3%. De herdisconteringsvoet en de rente van de marginale beleningsfaciliteit blijven daarentegen ongewijzigd op respectievelijk 0,05% en 0,3%. Afgezien van de beweging van de ECB werd de maand december gekenmerkt door de liberalisatiemaatregelen van de yuan om de korf van speciale trekkingsrechten van het IMF te kunnen integreren. Op 2015 groeit de Europese beurs met 7,7% en het Duitse rendement op 10 jaar met 9 basispunten. 14