PNE WIND AG. Nach Rekordjahr bereit für weitere Investitionen. Research-Update

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1 Research-Update Nach Rekordjahr bereit für weitere Investitionen Urteil: Hold (zuvor: Speculative Buy) Kurs: 2,567 Euro Kursziel: 2,80 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Cuxhaven Branche: Windparkentwicklung Mitarbeiter: 356 ISIN: DE000A0JBPG2 Kurs: 2,567 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 76,6 Mio. Stück Market Cap: 196,5 Mio. Euro Enterprise Value: 171,5 Mio. Euro Free-Float: 86,8 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 2,90 / 1,788 Euro Ø Umsatz (Xetra 12 M): 326,9 Tsd. Euro PNE WIND hat den Verkauf von 80 Prozent der Anteile an einem seit 2014 aufgebauten Windparkportfolio mit einer Kapazität von 142 MW im letzten Dezember wie geplant abgeschlossen. Ein Fonds von Allianz Global Investors hat 103 Mio. Euro bezahlt, der Enterprise Value des Portfolios lag damit über 330 Mio. Euro. Diese Transaktion lieferte einen maßgeblichen Beitrag zum Umsatzanstieg des Konzerns in 2016 von 127 Prozent auf 248,6 Mio. Euro. Mit dem Verkauf konnte PNE WIND auch stille Reserven aufdecken, weshalb sich das EBIT von 9,8 auf 97,0 Mio. Euro in etwa verzehnfacht hat. Das Unternehmen hat damit sowohl die kommunizierte Ergebnisprognose für die abgelaufene Finanzperiode als auch für den Zeitraum 2014 bis 2016 erreicht. Mit dem hohen Mittelzufluss die Nettofinanzposition ist von -174,2 auf +20,1 Mio. Euro gedreht sieht sich PNE WIND trotz eines anspruchsvoller gewordenen Marktumfelds gut gerüstet für das weitere Wachstum. Bis 2019/20 soll ein weiteres Portfolio mit europäischem Fokus aufgebaut werden, weiterhin werden Projekte aber auch einzeln verkauft. Für das laufende Jahr wurde eine Zielspanne für das EBIT von 0 bis 15 Mio. Euro ausgegeben. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 211,3 109,5 248,6 124,3 136,7 150,4 EBIT (Mio. Euro) 2,7 9,8 97,0 12,5 26,2 29,8 Jahresüberschuss -13,0 3,5 69,0 6,0 18,3 19,9 EpS -0,21 0,05 0,88 0,08 0,24 0,26 Dividende je Aktie 0,04 0,04 0,12 0,04 0,04 0,04 Umsatzwachstum 183,2% -48,2% 127,0% -50,0% 10,0% 10,0% Gewinnwachstum ,7% -91,3% 205,3% 8,6% KUV 0,93 1,79 0,79 1,58 1,44 1,31 KGV - 56,6 2,8 32,7 10,7 9,9 KCF - - 3, EV / EBIT 64,0 17,6 1,8 13,7 6,5 5,8 Dividendenrendite 1,6% 1,6% 4,7% 1,4% 1,7% 1,6% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Rekordjahr 2016 Wie bereits berichtet, hat PNE WIND noch im Dezember den seit langem geplanten Verkauf von 80 Prozent der Anteile an einem Windparkportfolio mit einer installierten Kapazität von 142 MW (davon 6 MW zum Verkaufszeitpunkt noch im Bau) an einen Fonds der Allianz umgesetzt. Da dieser Verkauf nun doch größtenteils als Umsatz und nicht als sonstiger betrieblicher Ertrag aus dem Abgang von Assets gebucht wurde, erhöhten sich die Erlöse im letzten Jahr von 109,5 auf 248,6 Mio. Euro. Das lag deutlich über unserer Taxe (175,3 Mio. Euro), was allerdings vor allem auf unterschiedliche Annahmen zur bilanziellen Verarbeitung der Transaktion zurückzuführen ist. Auf dieser Basis konnte PNE WIND ein EBIT von 97 Mio. Euro erwirtschaften, was unsere Schätzung (95 Mio. Euro) knapp übertroffen hat. Das Unternehmen hat damit sowohl die Jahresprognose für 2016 (bis zu 100 Mio. Euro) als auch in etwa den Dreijahreskorridor für 2014 bis 2016 (Plan: 110 bis 130 Mio. Euro, Ist: 109,5 Mio. Euro) erreicht. Das Nettoergebnis nach Anteilen Dritter summierte sich auf 69 Mio. Euro und damit auf einen historischen Rekordwert, wir hatten im Vorfeld mit 73 Mio. Euro gerechnet. Die Steuerzahlungen sind dabei höher ausgefallen als von uns erwartet. Geschäftszahlen GJ 15 GJ 16 Änderung Gesamtleistung 233,3 259,2 11,1% Umsatz 109,5 248,6 127,0% EBIT 9,8 97,0 893,8% EBT -5,0 81,6 - Jahresüberschuss 3,5 69, ,4% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Bereinigung der Pipeline Das EBIT hätte sogar noch höher ausfallen können, aber neue gesetzliche Rahmenbedingungen in Polen und die Marktentwicklung in Italien bedingten Abschreibungen auf das Vorratsvermögen in Höhe von 8,6 Mio. Euro. Davon entfielen 1,3 Mio. Euro auf polnische Projekte, da wegen einer Neuregelung des Abstands von Windparks zur Bebauung in der Umgebung nicht mehr alle Vorhaben aus der Pipeline realisierbar waren. Darüber hinaus wurde in Italien eine Bereinigung um 7,3 Mio. Euro vorgenommen, mit der die neuen Erkenntnisse aus den bisherigen Ausschreibungsverfahren berücksichtigt wurden. Sonderdividende vorgeschlagen Das ist aber nur ein kleiner Schönheitsfehler in den ansonsten sehr starken Zahlen für Das Unternehmen konnte einen freien Cashflow von 62,2 Mio. Euro erwirtschaften, zusätzlich wurden mit der Entkonsolidierung des Windparkportfolios die damit verbundenen Finanzverbindlichkeiten ausgebucht. Infolgedessen drehte die Nettofinanzposition von -174,2 auf + 20,1 Mio. Euro. Der hohe Gewinn und die starke Finanzposition haben die Gremien dazu veranlasst, eine Dividende von 0,12 Euro je Aktie für die abgelaufene Finanzperiode vorzuschlagen, wovon 0,08 Euro als Sonderausschüttung deklariert wurden. Aufbau eines neuen Portfolios Aus Sicht des Unternehmens haben die Rekordergebnisse in 2016 die Strategie bestätigt, Windparks zunächst selbst bis zur Fertigstellung zu entwickeln und in einem Portfolio zu bündeln, um die Anteile erst dann zu veräußern. PNE WIND wird daher diesen Weg weiterverfolgen, jetzt aber mit europäischem Fokus. Zu den wichtigsten Zielmärkten neben Deutschland zählt dabei Frankreich. Ein neues Portfolio soll bis 2019/20 aufgebaut werden, dabei wird der Konzern auch neue Wege beschreiten. Neben der Realisierung von Projekten aus der eigenen Pipeline zählt dazu auch der Kauf von Bestandsobjekten mit Potenzial für ein Repowering sowie von weit entwickelten Projekten. Änderung der Regulierung Im Vergleich mit den letzten Jahren sind die Marktbedingungen allerdings anspruchsvoller geworden. In Deutschland wurde per Januar 2017 ein Auktionsverfahren eingeführt und das Zubauvolumen gedeckelt. Nach Erfahrungen aus anderen Märkten wird das Druck auf die Vergütungen ausüben. Auch in Frankreich wurde die Regulierung entsprechend angepasst. Wegen der hohen Zubauziele der Pariser Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 Regierung sieht das Management aber für Projekte in Frankreich dennoch gute Realisierungschancen. Trotzdem arbeitet das Unternehmen an einer weiteren Steigerung der Effizienz, um die Projektkosten zu reduzieren. Gute Basis für den Übergang Für das Geschäftsjahr 2017 stellen die bestehenden Projektgenehmigungen eine solide Basis dar. In Deutschland hat PNE WIND die Freigabe für Onshore-Windparks mit einer kumulierten Kapazität von 63,9 MW erhalten, die ohne Teilnahme am Ausschreibungsverfahren realisiert werden können. In Frankreich befinden sich zwei Windparks mit insgesamt 31,9 MW im Bau, die bereits 2016 an John Laing Investments im Rahmen eines bestehenden Rahmenvertrags veräußert wurden. Ein Teil der Wertschöpfung dürfte dabei im laufenden Jahr verbucht werden. Außerdem befinden sich französische Objekte mit kumuliert 91 MW bereits in der fortgeschrittenen Phase III der Projektentwicklung, PNE WIND treibt die Prozesse mit Hochdruck voran. Während mehrere Projekte aus Frankreich und Deutschland in das neue Portfolio eingebracht werden sollen, wird ein 40 MW Projekt in Polen, das an der nächsten Ausschreibungsrunde teilnehmen soll, im Erfolgsfall ebenfalls an John Laing verkauft. Im östlichen Nachbarland hat PNE WIND zudem im Juni letzten Jahres die Umweltgenehmigung für einen 132 MW Windpark bekommen, in Schweden liegt selbige jetzt für ein 99 MW-Objekt vor. Diese ist dort gleichbedeutend mit der Baugenehmigung, darüber hinaus befinden sich in dem Land Projekte mit 86 MW im dritten Planungsstadium. Noch weiter ist ein 80 MW-Projekt in den USA (Montana), für das bereits ein Stromabnahmevertrag mit einem lokalen Energieversorger abgeschlossen und mit dem ersten Bauabschnitt begonnen werden konnte. Das stellt nach jahrelangen Vorbereitungen einen großen Erfolg für das Unternehmen auf dem US-Markt dar. Insgesamt hat das PNE WIND also mehrere fortgeschrittene Projekte in der Entwicklung, die in naher Zukunft realisiert und veräußert bzw. in das Portfolio eingebracht werden könnten. Weitere Offshore-Projektverkäufe unsicher Schwieriger gestaltet sich die Lage im Offshore- Geschäft. Im Januar wurde das Projekt Atlantis I an Vattenfall verkauft. PNE WIND hat einen Kaufpreis in niedriger zweistelliger Millionenhöhe erhalten und kann im Rahmen der Weiterentwicklung noch zusätzliche Einnahmen generieren. Ein wesentlicher Meilenstein wäre ein Zuschlag in der ersten deutschen Offshore-Ausschreibungsrunde im Mai. Daran sollen auch die an DONG Energy verkauften Projekte Gode Wind 3 und 4 teilnehmen. Aus den Projekten Gode Wind 3 und 4 sowie Borkum Riffgrund II stehen insgesamt noch Meilensteinzahlungen in Höhe von rund 24 Mio. Euro aus. Nach der Änderung der Regulierung sind weitere Projektverkäufe aber unsicher. Für die fünf Projekte Atlantis II und III, Jules Verne, Nemo und Nautilus, die sich noch im Besitz von PNE WIND befinden und die relativ weit von der Küste entfernt sind, wurden mit dem Windenergie-auf-See-Gesetz die Planfeststellungsverfahren behördenseitig gestoppt. Für die Zukunft ist ein zentralisiertes Modell mit einer staatlichen Voruntersuchung der Projekte vorgesehen. PNE WIND sieht in diesem Schritt einen nicht verfassungskonformen Eingriff und wird in Kürze Verfassungsbeschwerde einreichen. Gleichzeitig prüft der Vorstand andere Möglichkeiten, etwa im Rahmen der Powerto-Gas-Erzeugung für den Mobilitätssektor Für die betroffenen Offshore-Projekte sind aktuell Vermögenswerte in Höhe von 23,2 Mio. Euro bilanziert und Rückstellungen in Höhe von 1,1 Mio. Euro gebildet. Noch keine Zahlungen aus Großbritannien Auch in Großbritannien stehen noch Meilensteinzahlungen in Höhe von maximal 63 Mio. brit. Pfund bis zum Jahr 2021 aus. PNE WIND hatte 2015 fast die gesamte Pipeline auf der Insel an den kanadischen Assetmanager Brookfield veräußert. Für das laufende Jahr erwartet das Management aber noch keine Zahlungen. Die Kanadier treiben nach aktuellem Kenntnisstand von PNE WIND die Projektentwicklung aber weiter voran. Aktuell steht indes die Einführung eines neuen Förderregimes auf der Insel aus. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Prognose für 2017 Der PNE-WIND-Vorstand sieht 2017 summa summarum als Übergangs- und Investitionsjahr, in dem die aussichtsreiche Pipeline weiterentwickelt und die Basis für ein neues Windparkportfolio gelegt wird. Da Ergebnisbeiträge von Projekten, die für den eigenen Bestand erstellt werden, zunächst nicht realisiert werden, wird für die aktuelle Finanzperiode ein EBIT zwischen 0 und 15 Mio. Euro anvisiert. Aufbau neuer Portfolios In Reaktion auf die jüngsten Informationen zur weiteren Planung haben wir unser Modell umfassend überarbeitet. Bislang waren wir davon ausgegangen, dass das Unternehmen nach dem Abschluss der Portfolio-Transaktion wieder auf einzelne Projektverkäufe setzen würde. Stattdessen wird nun aber bis 2019/20 ein neues Portfolio aufgebaut. Damit muss das Unternehmen zunächst in Vorleistung gehen und auf die Realisierung der erbrachten Wertschöpfung vorerst verzichten. Dafür winkt im späteren Verkaufsfall eine höhere Marge, wie das Jahr 2016 eindrucksvoll unter Beweis gestellt hat. Wir haben diese Pläne nun berücksichtigt und einen Bestandsaufbau bis 2020 sowie einen Anteilsverkauf im selben Jahr unterstellt. Allerdings gehen wir davon aus, dass sich der wirtschaftliche Erfolg der letzten Portfoliotransaktion so nicht wiederholen lässt, da die Vergütungen für neue Projekte deutlich niedriger ausfallen werden. Einen weiteren Zyklus, bestehend aus dem Aufbau eines Portfolios und dem Anteilsverkauf, unterstellen wir dann von 2020 bis Wir gehen davon aus, dass PNE WIND jeweils 20 Prozent der Anteile an den Portfolios selbst behält und so wachsende Einnahmen aus der Stromproduktion generiert. Weitere Meilensteinzahlungen Darüber hinaus gehen wir aber auch davon aus, dass das Unternehmen in diesem und den nächsten Jahren selektiv Projekte einzeln verkauft. Die aussichtsreichsten Kandidaten dafür sind aktuell Objekte in Polen, Schweden, den USA und Südafrika. Die Realisation ist aber teilweise abhängig von Ausschreibungsverfahren und damit schwer kalkulierbar. In Großbritannien sind die weiteren Förderbedingungen derzeit unklar, wir rechnen daher vorerst nur noch damit, dass etwa die Hälfte (bislang 75 Prozent) der möglichen Meilensteinzahlungen bis 2021 eingehen wird. Im Offshore-Bereich kalkulieren wir mit weiteren Meilensteinzahlungen aus den verkauf- Mio. Euro Umsatzerlöse 124,3 136,7 150,4 225,6 169,2 186,1 260,5 208,4 Umsatzwachstum 10,0% 10,0% 50,0% -25,0% 10,0% 40,0% -20,0% EBIT-Marge 10,0% 19,2% 19,8% 33,3% 15,0% 16,1% 35,1% 5,0% EBIT 12,5 26,2 29,8 75,1 25,3 30,0 91,4 10,4 Steuersatz 20,0% 30,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% Adaptierte Steuerzahlungen 2,5 7,9 10,4 26,3 8,9 10,5 32,0 3,7 NOPAT 10,0 18,4 19,4 48,8 16,5 19,5 59,4 6,8 + Abschreibungen & Amortisation 2,0 2,1 2,2 2,4 2,6 2,8 3,1 3,3 + Zunahme langfr. Rückstellungen -2,3-2,5-2,8-3,0-3,3-3,7-4,0-4,4 + Sonstiges 2,4 2,4 2,4 2,9 2,9 2,9 3,5 3,5 Operativer Brutto Cashflow 12,1 20,3 21,2 51,1 18,6 21,5 61,9 9,1 - Zunahme Net Working Capital -24,9-34,2-39,1 38,3-30,5-39,1 44,3-8,3 - Investitionen AV -3,5-4,8-6,8-6,8-5,9-8,4-7,8-6,3 Free Cashflow -16,3-18,7-24,7 82,7-17,7-25,9 98,4-5,5 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 ten Projekten. Für Borkum Riffgrund II und Gode Wind 3 und 4 stehen noch rund 24 Mio. Euro aus, die das Unternehmen aus unserer Sicht vollständig erhalten dürfte. Außerdem dürften noch substanzielle nicht weiter bezifferte Zahlungen aus Atlantis I im Fall einer erfolgreichen Weiterentwicklung anfallen. Wir setzen hier einen niedrigen zweistelligen Millionenbetrag an. Weitere Einnahmen aus dem Offshore-Geschäft außerhalb der Dienstleistungserlöse für verkaufte Projekte haben wir im Rahmen einer vorsichtigen Vorgehensweise nicht berücksichtigt. Die auf der vorherigen Seite abgebildete Tabelle zeigt die aus diesen Annahmen resultierende Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen im Detailprognosezeitraum bis Übersichten zur Entwicklung von Bilanz, GUV und Cashflow finden sich zudem im Anhang. Kursziel: 2,80 Euro je Aktie Daraus errechnet sich in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 6,4 Prozent zum Jahreswechsel haben wir den sicheren Zins in allen Modellen auf 2,5 Prozent reduziert) ein Marktwert des Eigenkapitals in Höhe von 215,5 Mio. Euro oder 2,81 Euro je Aktie. Daraus leiten wir 2,80 Euro als neues Kursziel ab. Das Prognoserisiko taxieren wir aufgrund der erhöhten Unsicherheit im Hinblick auf die aus den sich ändernden Rahmenbedingungen (Stichwort: Ausschreibungsmodelle) ergebenen Marktbedingungen weiterhin auf fünf von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 5,4 und 7,4 Prozent) und ewiges Cashflowwachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liegt der faire Wert der Aktie zwischen 2,01 und 4,55 Euro. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 5,4% 4,55 4,03 3,62 3,30 3,04 5,9% 3,87 3,49 3,18 2,93 2,72 6,4% 3,35 3,06 2,81 2,61 2,44 6,9% 2,94 2,71 2,51 2,35 2,21 7,4% 2,60 2,42 2,26 2,13 2,01 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Fazit Mit dem Verkauf von 80 Prozent der Anteile an einem Windparkportfolio hat PNE WIND 2016 die Früchte einer mehrjährigen Aufbauarbeit geerntet. Der Lohn war eine Umsatzsteigerung um 127 Prozent auf 248,6 Mio. Euro, das EBIT wurde sogar auf 97 Mio. Euro verzehnfacht. Noch beeindruckender waren die Auswirkungen auf die Nettofinanzposition, die von -174,2 auf 20,1 Mio. Euro ins Plus drehte. Das Unternehmen will auf dieser Basis für 2016 eine Basisdividende von 0,04 Euro je Aktie sowie eine Sonderdividende von 0,08 Euro je Anteilsschein ausschütten. Aus einer Position der Stärke heraus wird PNE WIND nun weitere Investitionen tätigen und bis 2019/20 ein neues Portfolio mit europäischem Fokus aufbauen. Auch einzelne Projektverkäufe zählen weiterhin zum Geschäftsmodell, außerdem arbeitet das Unternehmen an zahlreichen Offshore-Projekten. Sowohl aus dem Offshore- als auch aus dem Onshore-Geschäft stehen zudem noch Meilensteinzahlungen im hohen zweistelligen Millionen-Euro- Bereich aus. Alles in allem stellt das eine gute Grundlage für ein weiterhin sehr profitables Wirtschaften in den nächsten Jahren dar, obwohl die Marktbedingungen durch die Einführung von Ausschreibungsmodellen deutlich anspruchsvoller werden. Letztlich dürfte PNE WIND aber dank der langjährigen Erfahrung und der starken Finanzposition als Gewinner aus dem Wandel hervorgehen. Die Aktie hat zuletzt auf den Abschluss der Portfoliotransaktion und den Verkauf eines Offshore- Projekts sehr positiv reagiert und unser Kursziel zeitweilig übertroffen. Nach einer Überarbeitung des Modells, in deren Rahmen wir den Aufbau eines neuen Portfolios berücksichtigt haben, sehen wir den fairen Wert nun bei 2,80 Euro je Aktie. Unser neues Urteil lautet Hold. Fazit Seite 7

8 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe Immat. VG Sachanlagen II. UV Summe PASSIVA I. Eigenkapital II. Rückstellungen III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK Kurzfristiges FK BILANZSUMME GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 248,6 124,3 136,7 150,4 225,6 169,2 186,1 260,5 208,4 Gesamtleistung 259,2 151,8 182,2 193,9 260,4 206,1 219,8 305,8 222,6 Rohertrag 162,3 62,3 82,4 87,1 147,6 89,4 98,9 175,5 87,1 EBITDA 110,0 14,4 28,3 32,0 77,5 27,9 32,8 94,4 13,8 EBIT 97,0 12,5 26,2 29,8 75,1 25,3 30,0 91,4 10,4 EBT 81,6 6,8 24,9 30,4 74,1 25,6 30,6 91,9 13,6 JÜ (vor Ant. Dritter) 67,1 5,5 17,5 19,8 48,2 16,6 19,9 59,7 8,9 JÜ 69,0 6,0 18,3 19,8 45,8 15,8 18,9 56,7 8,4 EPS 0,88 0,08 0,24 0,26 0,60 0,21 0,25 0,74 0,11 Anhang Seite 8

9 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 64,4-20,6-17,2-19,9 85,9-14,5-20,1 103,0-0,6 CF aus Investition -2,2-3,5-4,8-6,8-6,8-5,9-8,4-7,8-6,3 CF Finanzierung 20,1-5,6-69,7 33,4-3,2-5,1-0,6-3,4-10,0 Liquidität Jahresanfa. 86,1 147,7 118,0 26,3 33,0 108,9 83,4 54,4 146,2 Liquidität Jahresende 147,7 118,0 26,3 33,0 108,9 83,4 54,4 146,2 129,3 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 127,0% -50,0% 10,0% 10,0% 50,0% -25,0% 10,0% 40,0% -20,0% Rohertragsmarge 65,3% 50,1% 60,3% 57,9% 65,4% 52,8% 53,1% 67,4% 41,8% EBITDA-Marge 44,2% 11,6% 20,7% 21,3% 34,4% 16,5% 17,6% 36,2% 6,6% EBIT-Marge 39,0% 10,0% 19,2% 19,8% 33,3% 15,0% 16,1% 35,1% 5,0% EBT-Marge 32,8% 5,5% 18,2% 20,2% 32,8% 15,1% 16,4% 35,3% 6,5% Netto-Marge (n.a.d.) 27,7% 4,8% 13,4% 13,1% 20,3% 9,3% 10,2% 21,8% 4,0% Anhang Seite 9

10 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 10

11 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 11

12 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Speculative Buy 2,60 Euro 1), 3) Speculative Buy 2,60 Euro 1), 3), 4) Speculative Buy 2,45 Euro 1), 3), 4), 7) Speculative Buy 3,00 Euro 1), 3), 7) Speculative Buy 3,30 Euro 1), 3), 4) Speculative Buy 3,20 Euro 1), 3), 4) Speculative Buy 3,25 Euro 1), 3), 4) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3), 7) Speculative Buy 3,60 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie, drei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 12

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