Creditreform Bankrating Volkswagen Bank GmbH (Konzern)

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1 Ratinggegenstand Ratinginformationen Long Term Issuer Rating: A Short Term: L2 Outlook: Watch Creditreform ID: Gründung: 1949 (Haupt-)Branche: Banken Management: Anthony Bandmann (Sprecher der Geschäftsführung) Torsten Zibell (Geschäftsführer) Harald Heßke (Geschäftsführer) Jens Legenbauer (Geschäftsführer) Rating of Bank Capital and Unsecured Debt Instruments: Senior Unsecured A Tier 2 A- Additional Tier 1 BBB+ Erstellt am: 24. August 2017 Monitoring bis: das Rating zurückgezogen wird Veröffentlichung: Ratingtyp: unbeauftragt (unsolicited) Ratingsystematik: Bankenratings, rating of bank capital and unsecured debt instruments Ratinghistorie: Inhalt SWOT-Analyse... 1 Unternehmensprofil... 3 Geschäftsentwicklung im Marktumfeld 5 Ertragslage... 5 Vermögenslage und Asset-Qualität. 7 Refinanzierung und Kapitalqualität.. 8 Liquidität... 9 Fazit Ratingdetails SWOT-Analyse Stärken + Profitables und effizientes Geschäftsmodell mit einer starken Marktposition + Aufgrund des hohen Anteils Deutschlands in der Kreditportfoliostruktur ist die Asset-/Kreditqualität überdurchschnittlich hoch + Geringe Quote leistungsgestörter Kredite + Sehr gute Ertragskraft aufgrund der hohen Nettozinsmarge + Anhaltende positive Entwicklung der Geschäftsentwicklung im Marktumfeld seit mehreren Jahren + Eine verbesserte und gute Leverage Ratio im Peergroup Vergleich Schwächen - Sehr hoher Anteil der risikogewichteten Aktiva an den gesamten Aktiva, bedingt durch das Geschäftsmodell - Unterdurchschnittliche Kapitalausstattung im Peergroup-Vergleich. Eine Aufstockung der Eigenkapitalausstattung sollte fokussiert werden Analysten Tobias Stroetges Lead-Analyst Philipp J. Beckmann Co-Analyst / Senior-Analyst - Vollständige Abhängigkeit von der Automobilbranche und hohe Abhängigkeit von der Nachfrage nach Automobilen des VW Konzerns in Deutschland - Gezahlte Einlagenzinsen sind marktüberdurchschnittlich hoch Chancen / Risiken + Eine hohe LTD-Quote, die sich ertragssteigernd auswirkt + Anhaltender Trend zur Finanzierung von Automobilkäufen seit einigen Jahren +/- Konzernumstrukturierung von der Volkswagen Bank GmbH direkt zur Volkswagen AG - Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag mit der 100%igen Muttergesellschaft Volkswagen AG Creditreform Rating AG August /15

2 - Überhang an tagesfälligen Einlagen, bei unerwarteten Abzug können Refinanzierungsrisiken entstehen - Starke Abhängigkeit vom Kerngeschäft der Volkswagen AG (mögliche Belastungen durch den Abgasskandal und negative Preisentwicklung von Gebrauchtwagen des VW-Konzerns auf dem Sekundärmarkt insbesondere bei Dieselfahrzeugen). Creditreform Rating AG August /15

3 Unternehmensprofil Die Volkswagen Bank GmbH (im Folgenden VW Bank genannt) wurde im Juni 1949 unter dem Namen Volkswagen Finanzierungsgesellschaft mbh gegründet und ist eine 100%ige Tochter der Volkswagen AG. Die wesentlichen Geschäftsfelder liegen in der Fahrzeugfinanzierung für Händler und Kunden und weiteren Direktbankaktivitäten, wie das Einlagengeschäft. Weitere Geschäftsaktivitäten bestehen in dem Leasinggeschäft in Südeuropa und dem Vermittlungsgeschäft von Versicherungen. Bei dem Erwerb von Automobilien ist ein anhaltender Trend zur Finanzierung festzustellen. Dabei steigt der Anteil der Finanzierungen sowohl bei Endkunden als auch bei Händlern in den letzten Jahren kontinuierlich. Des Weiteren ist bei Kunden, die ein Auto finanzieren eine höhere Loyalität zur Automarke festzustellen, so dass Cross-Selling und Anschlussfinanzierungen generiert werden können. Einen Überblick über wesentliche Finanzdienstleistungen in der Automobilwirtschaft bietet folgende Darstellung: Abbildung 1: Finanzdienstleistungen in der Automobilwirtschaft (Quelle: Internetauftritt des BDA) Zum Analysezeitpunkt war die Struktur der Volkswagen AG inkl. der Eingliederung der VW Bank folgendermaßen: Creditreform Rating AG August /15

4 Abbildung 2: Ehemalige Konzernstruktur der VW AG (Quelle: Internetauftritt der VWFS AG) Mit Zustimmung des Aufsichtsrates am 1. November 2016 hat seit September 2017 eine strategische Umstrukturierung der VWFS AG und der VW Bank GmbH stattgefunden. Die VW Bank GmbH ist nunmehr direkt der Volkswagen AG untergeordnet. Damit fallen alle aufsichtsrechtlichen Bankaktivitäten in Europa nicht mehr unter die VWFS AG, die weiterhin für die anderen Finanzdienstleistungsaktivitäten zuständig sein wird, sondern nur noch unter die Volkswagen Bank GmbH. Demnach wird sich die Bilanzsumme der VW Bank GmbH nach der Umstrukturierung (im Jahresabschluss 2017) vergrößern. Die jetzige Konzernstruktur stellt sich folgendermaßen dar: Abbildung 3: Konzernstruktur der Volkswagen Bank GmbH und der VWFS AG (Quelle: Präsentation zur geplanten Neuaufstellung der Volkswagen Financial Services AG) Die Volkswagen Bank GmbH wird weiterhin den Regularien der EZB unterliegen und deswegen maßgeblicher Ratinggegenstand sein. Creditreform Rating AG August /15

5 Geschäftsentwicklung im Marktumfeld Ertragslage Den Großteil ihrer Einnahmen erwirtschaftet die VW Bank im Zinsgeschäft. Dies ist in den letzten Jahren kontinuierlich angewachsen (im Detail siehe hierzu Tabelle 1). Wesentlich für diese Verbesserung ist die Ausweitung des Kreditgeschäfts. Das Provisionsergebnis ist aufgrund von erhöhten Vertriebsprovisionen mit +30 Mio. leicht negativ. Neben dem Zinsund Provisionsergebnisses ist das Leasing- und Vermietungsgeschäft von Automobilien mit 20,3% stark im operationellen Einkommen angestiegen. Unter dem Posten Sonstiges betriebliches Ergebnis haben sich die Erträge aus der Auflösung von Rückstellungen und abgegrenzten Schulden um 42 Mio. auf 94 Mio. deutlich verbessert. Unter das Sonstige betriebliche Ergebnis fallen auch Unterstützungszahlungen der VWFS AG. Insgesamt hat sich das operative Einkommen mit einem Anstieg von 5,9% auf 1,7 Mrd. positiv ggü. dem Vorjahr entwickelt. Die operativen Aufwendungen sind um 7,3% auf 1 Mrd. ggü. dem Vorjahr angestiegen. Wesentliche Kostentreiber waren 2016 die um 22,6% angestiegenen Abschreibungen und die um 120% gestiegenen Marketingkosten. Das operative Ergebnis vor Abschreibungen und Wertberichtigungen konnte aufgrund der verbesserten Ertragslage im Konzern um +4,5% auf 702 Mio. gesteigert werden. Die um 50 Mio. niedrigere Abschreibung auf Vermögensgegenstände (zurückzuführen auf Auflösung von Risikovorsorge) hat nach Abzug der Steuern zu einem Jahresüberschuss von 482 Mio. geführt. Entsprechend hat sich der Nettojahresüberschuss ggü. dem Vorjahr um 15,3% verbessert. Die Entwicklung der Gewinn- und Verlustrechnung der Jahre stellt sich im Detail wie folgt dar: Creditreform Rating AG August /15

6 Income Statement 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Income ( 000) Net Interest Income ,7% ,5% ,3% ,4% Net Fee & Commission Income ,3% ,2% ,4% ,8% Net Insurance Income 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Net Trading Income ,9% ,1% ,5% ,2% Equity Accounted Results ,4% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Dividends from Equity Instruments NA 0,0% NA 0,0% NA 0,0% NA 0,0% Rental Revenue ,1% ,1% ,1% 0 0,0% Lease and Rental Revenue ,4% ,0% ,1% ,6% Other Noninterest Income ,1% ,1% ,6% ,0% Operating Income % % % % Expenses ( 000) Depreciation and Amortisation ,8% ,0% ,9% ,1% Personnel Expense ,3% ,5% ,8% ,6% Occupancy & Equipment ,0% ,0% ,1% ,3% Marketing and Promotion Expense ,0% ,3% ,6% ,3% Other Provisions NA 0,0% NA 0,0% NA 0,0% NA 0,0% Other Expense ,9% ,0% ,5% ,7% Operating Expense % % % % Operating Profit & Impairment ( 000) Pre-impairment Operating Profit Asset Writedowns Net Income ( 000) Nonrecurring Revenue Nonrecurring Expense Pre-tax Profit Income Tax Expense ,9% ,0% ,3% ,8% Discontinued Operations Net Profit Tabelle 1: Gewinn- und Verlustrechnung (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Die positiven Auswirkungen der deutlich verbesserten Ergebnisentwicklung spiegeln sich insbesondere bei den Rentabilitätskennzahlen, wie dem ROAA, ROAE und RoRWA wider (siehe hierzu nachstehende Tabelle 2). Im Vergleich zur Peergroup wird deutlich, dass die Ertragsentwicklung der VW Bank schon seit vier Jahren überdurchschnittlich gut ist (insbesondere beim ROAA, ROAE, sowie der hohen Nettozinsmarge). Im derzeitigen Niedrigzinsumfeld profitiert die VW Bank von ihrem Geschäftsmodell und der Finanzierung von Automobilien aus dem VW Konzern. Der Vorteil bei Automobilfinanzierungen zu normalen Finanzierungen liegt in der Drei-Wege-Finanzierung und dem hohen Finanzierungsvolumen, welches oftmals höhere Zinserträge generiert. Die Cost Income Ratios zeigen, dass die VW Bank effizient ihre Erträge generiert, aber durchschnittlich höhere Personalkosten als die VWFS AG hat. Als Autobank muss die VW Bank kein eigenes Filialnetz betreiben. So werden Automobilfinanzierungen beispielsweise direkt durch den Autoverkäufer oder Online angeboten. Insgesamt ist in Anbetracht des Niedrigzinsumfeldes die aktuelle 2016er Entwicklung der Ertragslage als beachtlich zu bezeichnen. Income Ratios (%) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Return on Average Assets (ROAA) 0,78 NA 0,75-0,03 0,91 0,15 0,91 0,01 Return on Equity (ROAE) 6,34 NA 6,48 0,15 8,45 1,97 7,91-0,54 RoRWA 1,05 NA 1,00-0,05 1,18 0,18 1,16-0,02 Net Interest Margin 2,90 NA 2,75-0,15 2,55-0,20 2,26-0,29 Cost income Ratio ex. Trading 51,94 NA 57,92 5,99 58,91 0,99 58,69-0,23 Cost income Ratio 52,93 NA 57,84 4,91 58,03 0,19 58,79 0,76 Change in %-Points Tabelle 2: Ertragskennzahlen (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Werden die aktuellsten Halbjahreszahlen von 2017 in die Analyse miteinbezogen, ist festzustellen, dass der positive Trend sich größtenteils fortsetzt. Creditreform Rating AG August /15

7 Vermögenslage und Asset-Qualität Wie der nachstehenden Tabelle 3 zu entnehmen ist, hat sich gegenüber 2015 die Bilanzsumme bzw. das bilanzierte Vermögen des Konzerns um 14,5% auf 56,3 Mrd. erhöht. Neben den auf 4,7 Mrd. erhöhten Wertpapierbestand wurde insbesondere das Kreditgeschäft ausgebaut. Das Kreditgeschäft ist der wesentliche Geschäftsbereich der Bank. Es entfallen circa 55% auf Kundenfinanzierungen, 23% auf Händlerfinanzierungen, 7% auf das Leasinggeschäft und 15% auf sonstige Forderungen. Alle vier Bereiche konnten ggü. dem Vorjahr höhere Volumina ausweisen. Das gesamte Kreditvolumen besteht mit über 87% in Deutschland und Europa, wobei Deutschland mit fast 57% eine hervorzuhebende Größe einnimmt. Beim kompletten Wertpapierbestand, zu dem auch die Derivativen Finanzinstrumente gezählt werden, kam es grundsätzlich zum Anstieg aufgrund von höheren ABS- Schuldverschreibungen von Zweckgesellschaften (u.a. der Volkswagen Financial Services (UK) und der Volkswagen Leasing GmbH). Somit machen die Financial Assets 95% der gesamten Aktivaseite aus. Die Position Tax Assets besteht im Wesentlichen, wie schon im Vorjahr, aus latenten Ertragssteueransprüchen. Assets ( 000) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Cash and Cash Equivalents ,9% ,1% ,8% ,0% Net Loans to Customers ,2% ,7% ,9% ,1% Total Securities ,7% ,7% ,5% ,3% Financial Assets % % % % Equity Accounted Investments 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Other Investments 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Insurance Assets 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Noncurrent Assets HFS & Discontinued Ops ,0% ,0% ,1% ,0% Tangible and Intangible Assets ,1% ,3% ,6% ,6% Tax Assets ,4% ,4% ,0% ,2% Total Other Assets ,8% ,7% ,1% ,7% Total Assets % % % % Tabelle 3: Entwicklung der wesentlichen Assets (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Die gute Geschäftsentwicklung hat sich positiv auf die Asset Qualität ausgewirkt, was der nachstehenden Tabelle 4 zu entnehmen ist. Die Asset-Qualität hat sich in fast allen Teilbereichen verbessert. Der Anteil der NPLs konnte ggü. den Vorjahren verringert werden. Dieser positive Trend besteht nunmehr seit vier Jahren. Entsprechend schneidet die VW Bank bei den NPLs im Peergroup-Vergleich überdurchschnittlich gut ab. Zurückzuführen sind die niedrigen Non-Performing Loans auf die hohen Sicherheiten bei der Automobilfinanzierung und einer guten Kreditrisikoprüfung. Die geringere Abschreibungsquote ggü. dem Vorjahr ist im Wesentlichen auf die Abgasthematik zurückzuführen und den daraus resultierenden niedrigeren Impairmenttestwerten auf vermietete Vermögenswerte in Dieser Wert ist damit weiterhin einer der Besten in der Peergroup. Hierbei bleibt abzuwarten, wie sich die Preise von Dieselautos in den nächsten Jahren entwickeln werden. Der Anteil der risikogewichteten Aktiva an den gesamten Aktiva fällt für eine Bank außerordentlich hoch aus. Aufgrund des spezifischen Geschäftsmodells ist dieser Wert für die VW Bank GmbH jedoch nur bedingt als kritisch zu betrachten. Creditreform Rating AG August /15

8 Asset-Quality (%) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Non Performing Loans (NPL) / Loans 18,17 NA 15,78-2,40 10,07-5,71 6,99-3,08 NPL / RWA 20,87 NA 18,06-2,81 10,73-7,33 7,17-3,57 Potential Problem Loans / NPL 78,99 NA 80,78 1,79 71,29-9,49 61,15-10,14 Reserved / Impaired Loans 90,28 NA 105,75 15,47 101,10-4,65 91,86-9,24 Net Write-offs / Risk-adjusted Assets 0,27 NA 0,24-0,03 0,22-0,01 0,16-0,06 Risk-weighted Assets/ Assets 75,05 NA 75,78 0,73 77,81 2,03 79,09 1,27 Change in %-Points Tabelle 4: Entwicklung der Asset Qualität (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Die Halbjahreszahlen von 2017 lassen keine Tendenz der Entwicklung der Asset Qualität ableiten. Refinanzierung und Kapitalqualität Der Verschuldungsgrad der VW Bank hat sich 2016 insgesamt verbessert, weil das Eigenkapital prozentual stärker als das Fremdkapital gewachsen ist. Bei der Finanzausstattung ist das Einlagengeschäft von Banken und Kunden angestiegen. Insbesondere der Anstieg von Kundeneinlagen ist auf den marktüberdurchschnittlich guten gewährten Einlagenzins auf Tagesgeld zurückzuführen. Aufgrund der höheren Kreditzinsen in der Fahrzeugfinanzierung und im Fahrzeugleasing ist, wie bereits erwähnt, die Nettozinsmarge trotzdem außerordentlich hoch. Das Wachstum im Einlagengeschäft bietet der VW Bank die Möglichkeit, ihr Kreditgeschäft in den nächsten Jahren weiterhin ausbauen zu können. Der hohe Tagesgeldanteil von circa 81% könnte bei ansteigenden Zinsen der Konkurrenz, jedoch zu einer Abwanderung dieser bisher sehr stabilen Einlagen führen. Gleichzeitig könnten steigende Zinsen auch zu einer rückläufigen Zinsmargenentwicklung führen, da dieser Effekt nicht unmittelbar zu höheren Zinsen bei den Fahrzeugfinanzierungen führt. Unter dem Posten Total Debt fallen größtenteils Begebene Schuldverschreibungen. Unter diesen Schuldverschreibungen fallen mit circa 2,4 Mrd. ABS-Transaktionen, die weiterhin in der Bilanz der VW Bank aufgeführt werden. Die meisten ABS-Transaktionen werden jedoch direkt von der VWFS AG emittiert und sind nicht in der Bilanz der VW Bank. Hierbei bleibt abzuwarten, wo die ABS-Transaktionen nach der Umstrukturierung bilanziert werden. Liabilities ( 000) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Total Deposits from Banks ,3% ,6% ,1% ,0% Total Deposits from Customers ,3% ,5% ,0% ,1% Total Debt ,7% ,0% ,7% ,1% Derivative Liabilities ,3% ,3% ,1% ,1% Securities Sold, not yet Purchased 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Other Financial Liabilities 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Total Financial Liabilities % % % % Insurance Liabilities 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Unit-Linked Insurance and Investment Contr. 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Tax Liabilities ,2% ,2% ,9% ,4% Noncurrent Asset Retirement Obligations ,2% ,1% ,1% ,1% Other Provisions ,7% ,8% ,7% ,8% Total Other Liabilities ,3% ,3% ,3% ,4% Total Liabilities ,1% ,7% ,8% ,3% Total Equity ,9% ,3% ,2% ,7% Total Passiva % % % % Deposits from Customers Growth* -1,29 NA 7,07 8,36 13,54 6,47 24,48 10,94 Change in %-Points Tabelle 5: Entwicklung der Refinanzierung und Kapitalausstattung (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Creditreform Rating AG August /15

9 Die Verbesserung der Eigenkapitalbasis in 2016 ist im Wesentlichen darauf zurückzuführen, dass die VWFS AG als Alleingesellschafterin der VW Bank ihre Einlagen an dieser erhöht hat. Gleichzeitig sind die Eigenkapitalquoten der VWFS AG relativ stagniert. Aufgrund der zukünftigen (eigenständigen) aufsichtsrechtlichen Regulierung der VW Bank, konnte man bei dieser Maßnahme schon von einem Vorgriff auf die Trennung sprechen. Bei dem frischen Eigenkapital handelte es sich um hartes Kernkapital (CET1). Somit hat sich das Eigenkapital in 2016 sowohl quantitativ als auch qualitativ verbessert. Aufgrund des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag zwischen der Volkswagen AG und der VW Bank ist eine direkte Thesaurierung des Jahresüberschuss nur bedingt möglich. Die Entwicklung des Eigenkapitals ist detailliert in Tabelle 6 dargestellt. Der Vergleich mit der Peergroup zeigt, dass dank der enormen Verbesserung der Kapitalkennziffern diese durchschnittlich abschneiden. Sowohl die Core Tier 1 Ratio, Tier 1 Ratio und Total Capital Ratio liegen leicht unter dem Durchschnitt. Der Abstand hat sich jedoch zum Vorjahr verringert. Die Leverage Ratio hingegen, bei der die starke Risikogewichtung der Aktiva keine Rolle spielt, ist höher als im Peergroup-Durchschnitt. Ähnlich verhält es sich bei der Total Equity/Total Assets-Kennzahl. Bei der verschärften Berechnung der Kapitalkennzahlen unter Fully Loaded -Bedingungen weist die VW Bank noch keine Werte aus. Somit sollte in Anbetracht den hohen risikogewichteten Aktiva weiterhin die Eigenkapitalbasis aufgebaut werden. Capital ( 000) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Total Capital NA , , ,15 Total Risk-weighted Assets NA , , ,36 Capital Ratios (%) Core Tier 1 Ratio 14,03 NA 13,20-0,83 11,13-2,07 14,30 3,17 Tier 1 Ratio 14,03 NA 13,20-0,83 11,13-2,07 14,30 3,17 Total Capital Ratio 14,71 NA 13,38-1,33 11,21-2,17 14,37 3,16 Leverage Ratio NA NA NA NA 9,50 NA 11,90 2,40 Fully Loaded: Common Equity Tier 1 Ratio 14,03 NA NA NA NA NA NA NA Fully Loaded: Tier 1 Ratio 14,03 NA NA NA NA NA NA NA Fully Loaded: Risk-weighted Capital Ratio 14,71 NA NA NA NA NA NA NA Total Equity/ Total Assets 11,93 NA 11,33-0,61 10,22-1,10 12,70 2,48 Change in %-Points Tabelle 6: Entwicklung der Kapitalkennziffern (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Die Halbjahreszahlen der Kapitalkennziffern von 2017 der VW Bank sind nicht aussagekräftig. Liquidität Die Liquiditätsverhältnisse der VW Bank stellen sich aufgrund der Zugehörigkeit zur Volkswagen AG besonders komfortabel dar. Bei der LCR-Quote weist die Bank daraufhin, dass sie im ganzen Berichtsjahr zwischen 78%-226% lag und somit zu jedem Zeitpunkt die aufsichtsrechtliche Untergrenze von 70% einhielt. Auch unter Berücksichtigung interner Stressszenarien der VW Bank ist der Liquiditätspuffer zu jedem Zeitpunkt ausreichend gewesen. Die Interbank-Ratio ist in Kombination mit der LTD-Quote der Bank zu betrachten (siehe Tabelle 7). Die höheren Einlagen von Banken im Verhältnis zu den Bankausleihungen stehen den höheren Kundenkrediten zu den Kundeneinlagen gegenüber. Aufgrund des insgesamt hohen Volumens der Kundenkredite können die Einlagen diese nicht alleine decken. Die vorgenannten Refinanzierungen der VW Bank, insbesondere die Schuldverschreibungen, kompensieren diese Differenz. Des Weiteren wurde durch Einsatz von Derivaten die Fristen- und Währungskongruenz gewährt. Creditreform Rating AG August /15

10 Liquidity (%) 2013 % 2014 % 2015 % 2016 % Liquidity Coverage Ratio NA NA NA NA NA NA NA Interbank Ratio 23,93 NA 53,41 29,48 37,34-16,07 39,43 2,09 Loan to Deposit (LTD) 135,36 NA 138,77 3,40 133,89-4,88 120,37-13,51 Change in %-Points Tabelle 7: Entwicklung der Liquiditätskennzahlen (Quelle: SNL / Creditreform Rating AG) Anhand der Halbjahreszahlen 2017 ist die Interbank Ratio leicht gesunken und die LTD- Quote leicht gestiegen, sodass sich an der Liquiditätssituation nichts Grundlegendes geändert hat. Creditreform Rating AG August /15

11 Fazit Die VW Bank profitiert im derzeitigen Niedrigzinsumfeld von ihrem Geschäftsmodell. Die Ertragsmöglichkeiten durch die Fahrzeugfinanzierung und die Leasinggeschäfte ermöglichen der Bank, Kreditmargen zu generieren, die im derzeitigen Marktumfeld sonst kaum realisierbar wären. Auch der Vergleich mit anderen Autobanken zeigt, dass die VW Bank (insbesondere in Europa) eine außerordentliche Stelle in diesem Bankengeschäftsmodell einnimmt. Hier kommt der VW Bank die hohe Qualität des Kreditportfolios und die Zugehörigkeit zu einem der größten Automobilkonzerne der Welt zu gute. Der hohe Anteil an Finanzierungen in Deutschland und weiteren konjunkturstabilen europäischen Ländern sind ausschlaggebend dafür, dass bei der hohen Ertragskraft, die Qualität der Assets überdurchschnittlich gut ist. Es bleibt abzuwarten wie sich die Ertragskraft und Asset-Qualität mit Blick auf das bisher anhaltende Niedrigzinsumfeld und die aktuelle Abgasthematik entwickelt. Insgesamt geben wir jedoch zu berücksichtigen, dass die Ertragskraft wesentlich von der Entwicklung des Absatzes der Volkswagen AG abhängt. Im Vergleich mit der Peergroup wird deutlich, dass die VW Bank eine gute Marktposition einnimmt und mit ihrer Ertragsstärke überdurchschnittlich performt. Die gleichzeitig geringen Abschreibungen und Non Performing Loans sind bei dieser Effizienz umso bemerkenswerter. Auch die Liquidität war zu jedem Zeitpunkt in 2016 gewährleistet. Lediglich der Aufbau von weiterem Eigenkapital sollte zukünftig stärker fokussiert werden, damit künftige regulatorische Hürden weiterhin eingehalten werden. Insbesondere die Aufteilung der einzelnen Geschäftssparten zwischen der VWFS AG und der VW Bank werden für die Entwicklung der VW Bank maßgeblich sein. Bisher profitierte die VW Bank von der Aufteilung der Geschäftssparten im VWFS AG Konzern. Für 2018 werden insbesondere die weitere Entwicklung des Absatzes von Fahrzeugen des Volkswagen-Konzerns und die Umstrukturierung des VWFS AG-Konzerns Kernthemen bleiben. Im Rahmen einer Szenarioanalyse käme es im Best Case zu einer leichten Verbesserung der Ratingnote, im Worst Case zu einer signifikanten Verschlechterung. Creditreform Rating AG August /15

12 Ratingdetails Bankratings Die Bankratings sind von einer Vielzahl von quantitativen und qualitativen Faktoren abhängig. Eine Verbesserung in beiden Faktorenbereichen kann zu einer höheren Bewertung führen. LT Issuer / Short-Term / Outlook A / L2 / Watch Bank Capital and Unsecured Debt Instruments Ratings Die Ratings für bank capital und unsecured debt instruments sind unter anderem abhängig von der nachrangigen und relativen Größe der Instrumentenklasse, basierend auf dem langfristigen Emittentenrating der Bank. preferred senior unsecured debt: A Tier 2 (T2): A- Tier 1 (AT1): BBB+ Ratingdetails und Ratinghistorie Ratings Bank Capital and Unsecured Debt Instruments preferred senior unsecured 01 February 2018 A Tier 2 01 February 2018 A- Tier 1 01 February 2018 BBB+ Bank Issuer Rating History LT Issuer / Short-Term / Outlook 24 August 2017 A / L2 / Watch Tabelle 8: Ratings Creditreform Rating AG August /15

13 Regulatorik Die Creditreform Rating AG wurde für das vorliegende Rating weder vom Ratingobjekt noch von anderen Dritten zur Erstellung beauftragt. Die Analyse fand auf freiwilliger Basis durch die Creditreform Rating AG statt und ist im regulatorischen Sinne als ein unbeauftragtes (unsolicited) Rating zu bezeichnen. Das Rating basiert primär auf öffentlich zugänglichen Informationen sowie internen Evaluierungsmethoden zu der bewerteten Bank. Die quantitativen Analysen basieren hauptsächlich auf den letzten Jahresabschlüssen, Zwischenberichten und weiteren Investor Relations Informationen der Bank. Gegenstand der Peergroup-Analyse waren 189 Wettbewerbsinstitute und als Informationsquelle wurden, u.a. die von S&P Global Market Intelligence berechneten Kennzahlen verwendet. Die verarbeiteten Informationen und Unterlagen genügten den Anforderungen gemäß der auf der Internetseite veröffentlichten Ratingsystematik der Creditreform Rating AG. Das Rating wurde auf Grundlage der Ratingsystematik für unbeauftragte Ratings von Banken durchgeführt. Am wurde das Rating von den Analysten dem Ratingkomitee vorgestellt und in einem Beschluss festgesetzt. Das Ratingergebnis wurde der mitgeteilt. Das Rating unterliegt ab dem Erstellungsdatum (siehe Deckblatt) einem einjährigen Monitoring. Innerhalb dieses Zeitraumes kann eine Aktualisierung des Ratings erfolgen. Spätestens nach Ablauf eines Jahres ist ein Folgerating erforderlich, um die Gültigkeit des Ratings aufrecht zu erhalten. Die Creditreform Rating AG ist seit 2011 gemäß der EU-Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 (sog. EU- Ratingverordnung) als Ratingagentur zur Ausübung der Ratingtätigkeit innerhalb der Europäischen Union registriert. Aufgrund dieser Registrierung darf die Creditreform Rating AG (im Folgenden: CRA) Ratings in der Europäischen Union erstellen; gleichzeitig ist sie zur Einhaltung der Regelungen der EU-Ratingverordnung verpflichtet. Interessenkonflikte Während des Ratingprozesses wurden keine Interessenkonflikte identifiziert, die die Analysen und Urteile der Ratinganalysten, Mitarbeiter oder anderer natürlicher Personen, deren Dienstleistungen von der CRA in Anspruch genommen werden oder von ihr kontrolliert werden und die direkt an Ratingtätigkeiten beteiligt sind, und der Personen, die Ratings und Ratingausblicke genehmigen, beeinflussen können. Die CRA wird die Erbringung von Nebendienstleistungen nebst der Erbringung der Ratingtätigkeit offenlegen und in dem Ratingbericht veröffentlichen. Vorschriften für die Gestaltung von Ratings und Ratingausblicken Die Genehmigung von Ratings richtet sich nach den internen Handlungsanweisungen über das Ratingkomitee. Gemäß den internen Richtlinien werden alle Ratings und alle Ratingausblicke in einem Ratingkomitee auf der Grundlage des Einstimmigkeitsprinzips genehmigt. Bei der Ratingveröffentlichung wurden seitens der CRA alle Kennzeichen und eventuellen Einschränkungen des Ratings oder Ratingausblicks vermerkt. Darüber hinaus hält die CRA die Qualität der über das bewertete Unternehmen (Ratingobjekt) verfügbaren Informationen für zufriedenstellend. Bezugnehmend auf das bewertete Ratingobjekt hält die CRA die verfügbaren historischen Daten ebenfalls für zufriedenstellend. In der Zeit zwischen der Mitteilung des Ratings an das bewertete Ratingobjekt und dem Zeitpunkt der Ratingveröffentlichung auf der Website der CRA wurden keine Ratingänderungen vorgenommen. Creditreform Rating AG August /15

14 Die sog. Grundlegende Informationskarte des Ratings enthält den Hinweis auf die im Ratingprozess angewandte Hauptmethode oder die Version der verwendeten Ratingmethodik mit der Angabe, an welcher Stelle die umfassende Beschreibung dieser Methode(n) zu finden ist. Gründet sich das Rating auf mehr als eine Methode oder verleitet der alleinige Verweis auf die Hauptmethode die Anleger dazu, wichtige Aspekte des Ratings zu übersehen, d. h. auch wichtige Anpassungen und Abweichungen, erläutert die CRA diesen Umstand in ihrem Rating und erklärt, wie die verschiedenen Methoden oder diese anderen Aspekte beim Rating berücksichtigt wurden. Dieser Hinweis ist in dem Ratingbericht enthalten. Die Bedeutung jeder Ratingkategorie, die Definition des Ausfalls oder Forderungseinzugs sowie geeignete Risikowarnungen, einschließlich einer Sensitivitätsanalyse der einschlägigen grundlegenden Annahmen wie mathematische Annahmen oder Korrelationsannahmen, samt der Ratings für den schlechtesten und den besten angenommenen Fall wurden erläutert. Das Datum, an dem das Rating erstmals veröffentlicht wurde, sowie seine letzte Aktualisierung einschließlich etwaiger Ratingausblicke ist klar und deutlich in der sog. Grundlegenden Informationskarte ( Basic data Card) angegeben; dort ist das erste Veröffentlichungsdatum unter initial rating klar angegeben sowie etwaige weitere Aktualisierungen des Ratings oder Ratingausblicks wie bspw. update, upgrade oder downgrade, not rated, confirmed, selective default oder default. Im Falle eines Ratingausblicks wird der Zeithorizont für den Ratingausblick in der sog. Grundlegenden Informationskarte angegeben, bis zu dem eine Änderung des Ratings zu erwarten ist. Gemäß Artikel 11 Absatz 2 der EU-Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 stellen registrierte und zertifizierte Ratingagenturen in einem von der ESMA eingerichteten zentralen Datenspeicher Informationen über ihre bisherigen Ergebnisse, einschließlich Angaben zur Häufigkeit von Ratingänderungen sowie zu früher abgegebenen Ratings und deren Änderung zur Verfügung. Die Rating-agenturen stellen diesem Datenspeicher die Informationen wie von der ESMA festgelegt in standardisierter Form zur Verfügung. Die ESMA macht diese Informationen öffentlich zugänglich und veröffentlicht jährlich eine Zusammenfassung. Diese Informationen sind über den folgenden Link einsehbar: Die Ausfalldefinitionen und die Erklärungen der Ausfalldefinitionen sind in der jeweiligen dazugehörenden Ratingmethodik auf der Website der CRA einsehbar und abrufbar. Weitere Informationen können ebenfalls über die CRA Website in dem Dokument Grundlagen und Prinzipien bei der Erstellung von Ratings eingesehen werden. Creditreform Rating AG August /15

15 Disclaimer Maßgeblich für die Durchführung eines Ratings ist der auf der Internetseite der Creditreform Rating AG veröffentlichte Verhaltenskodex der Creditreform Rating AG. Die Creditreform Rating AG erarbeitet danach systematisch und mit der gebotenen fachlichen Sorgfalt ihre unabhängige und objektive Meinung über die Zukunftsfähigkeit, die Risiken und die Chancen des beurteilten Unternehmens zum Stichtag, an dem das Rating erteilt wird. Künftige Ereignisse sind ungewiss, ihre Vorhersage beruht notwendigerweise auf Einschätzungen. Das Rating ist somit keine Tatsachenbehauptung, sondern eine Meinungsäußerung. Die Creditreform Rating AG haftet daher nicht für Schäden, die darauf beruhen, dass Entscheidungen auf ein von ihr erstelltes Rating gestützt werden. Diese Ratings sind auch keine Empfehlungen für Investoren, Käufer oder Verkäufer. Sie sollen von Marktteilnehmern (Unternehmen, Banken, Investoren etc.) nur als ein Faktor im Rahmen von Unternehmens- oder Anlageentscheidungen betrachtet werden. Sie können Eigenuntersuchungen und Bewertungen nicht ersetzen. Wir unterstellen, dass die uns vom Mandanten zur Verfügung gestellten Dokumente und Informationen vollständig sind sowie deren Inhalt korrekt ist und dass vorgelegte Kopien unverändert und vollständig den Inhalt der Originale wiedergeben. Die Creditreform Rating AG übernimmt keine Garantie für die Richtigkeit und Vollständigkeit der verarbeiteten Informationen. Dieser Bericht ist urheberrechtlich geschützt. Die gewerbsmäßige Verwertung, ohne eine schriftliche Zustimmung der Creditreform Rating AG, ist unzulässig. Um die Gesamtaussage des Inhaltes nicht zu verfälschen, darf grundsätzlich nur der vollständige Bericht veröffentlicht werden. Auszüge dürfen nur mit Zustimmung der Creditreform Rating AG verwendet werden. Eine Veröffentlichung des Ratings ohne Kenntnis der Creditreform Rating AG ist nicht zulässig. Ausschließlich Ratings, die auf der Internetseite der Creditreform Rating AG veröffentlicht sind, sind als aktuell anzusehen. Creditreform Rating AG Kontaktdaten Creditreform Rating AG Hellersbergstraße 11 D Neuss Telefon +49 (0) 2131 / Telefax +49 (0) 2131 / info@creditreform-rating.de Vorstand: Dr. Michael Munsch Aufsichtsratvorsitzender: Prof. Dr. Helmut Rödl HR Neuss B Creditreform Rating AG August /15