Interview Herr Dr. Hörter, wie nachhaltig ist nachhaltiges Investieren? 30
Update IV/2014 Chefredakteur Marty-Jörn Klein im Gespräch mit Dr. Steffen Hörter, Co-Head Investment Consulting & Portfolio Analytics, AllianzGI Global Solutions/risklab, München Herr Dr. Hörter, welchen Stellenwert hat nachhaltiges Investieren für institutionelle Investoren? Dr. Steffen Hörter: Übergreifende Trends wie Klimawandel und globale Erderwärmung, aber auch spezifische ESG 1 -Risiken von einzelnen Anlageklassen oder Emittenten, haben das Potenzial, Renditen und Anlagerisiko stark zu beeinflussen. Hier gibt es mittlerweile umfangreiches Research, das diese Investmentthesen stützt. Die Berücksichtigung von ESG-Faktoren aus den Bereichen Umwelt, Soziales und Führung von Unternehmen und Staaten trägt dabei zum ganzheitlichen Risikomanagement von langfristig orientierten Anlegern bei. Diese Bedeutung in der Kapitalanlagepraxis bestätigen viele institutionelle Investoren in Europa, wie aktuelle Umfragen zeigen. Sie sprechen ESG-Risiken an. Was ist hierunter zu verstehen? Allgemein gesprochen sind das zukünftige Entwicklungen aus den Bereichen Umwelt, Soziales und Führung von Unternehmen und Staaten, die sich stark negativ auf die Anlageperformance auswirken können. ESG-Risiken können sich sowohl auf einzelne Titel und Anlagesegmente, aber auch auf das komplette Portfolio beziehen. ZUR PERSON Dr. Steffen Hörter ist bei Allianz Global Investors Global Solutions/risklab mitverantwortlich für die Investment Consulting & Portfolio Analytics Services. Er betreut institutionelle Investoren in Europa zu Fragen der Kapitalanlage strategie, Risikomanagement und Nachhaltigkeit. In den letzten Jahren hat er mehrere Analysen zum Thema Integration von Nachhaltigkeit in die Kapitalanlagestrategie veröffentlicht. Vor seinem Eintritt bei Allianz Global Investors war Dr. Hörter als Management-Consultant für Banken und Risiko Management bei einem Internationalen Beratungshaus tätig. Dr. Hörter studierte Betriebswirtschaftslehre an den Universitäten Regensburg, Edinburgh und Ingolstadt/Eichstätt. Er promovierte als Wissenschaftlicher Mitarbeiter und Dozent am Lehrstuhl für Finanzierung und Bank betriebs lehre der Wirtschaftsfakultät Ingolstadt der Katholischen Universität Eichstätt. Aktuell gibt es zum Beispiel eine Diskussion unter institutionellen Anlegern, ob und in welchem Ausmaß Risiken bei Anlagen in Unternehmen und Rohstoffen aus dem Bereich fossile Energien bestehen. [1] ESG ist ein Akronym für Environmental, Social, Governmental. Es steht für sozial verantwortliches Investieren. 31
INTERVIEW Die Überlegung stellt verkürzt gesagt dar, dass weltweit wesentlich mehr bekannte Öl- und Gasreserven bestehen, als jemals verbrannt werden können, ohne eine noch stärkere Erderwärmung mit abträglichen Folgen auf das Klima zu riskieren. Ein politischer Eingriff, die Treibhausgasemissionen stark einzuschränken, hätte dann zur Folge, dass fossile Assets abgeschrieben werden müssen, weil sie nicht mehr verkauft werden können. Man spricht in diesem Zusammenhang dann von Stranded Assets. Aktienkurs und Rohstoffpreise würden in diesen Segmenten infolgedessen einbrechen. Um dieses Risiko zu steuern, haben einige große internationale Investoren damit begonnen, den impliziten CO 2 -Fußabdruck ihrer Kapitalanlagen systematisch zu messen und zu reduzieren. Diese Vorgehensweise ist in der Portfolio Decarbonization Coalition 2 und im Montreal Carbon Pledge 3 Ende September 2014 propagiert worden. Wo sehen Sie auf der anderen Seite mögliche ESG-Chancen? Neben ESG-Risiken sollten Investoren in der Tat auch ESG-Chancen nicht außer Acht lassen. Megatrends wie Kohlendioxid-Emissionsreduktion, Energieeffizienz, aber auch Zugang zu sauberem Wasser, [2] Die Portfolio Decarbonization Coalition (PDC) ist eine Multi-Anleger-Initiative, die die Reduktion von Emissionen vorantreibt, indem sie institutionelle Investoren dazu verpflichtet, ihre Portfolios nach und nach von fossilen Assets zu befreien. [3] Das Montreal Carbon Pledge ist eine Initiative institutioneller Investoren, die sich in einem ersten Schritt dazu verpflichtet haben, den Kohlendioxid-Fußabdruck von Kapitalanlagen zu messen, jährlich offenzulegen und durch konkrete Strategie kontinuierlich zu verringern. Begonnen wird mit den Aktienportfolios im September 2015. bieten schon heute zusätzliche Renditechancen und werden in Zukunft weiter an Bedeutung gewinnen. Schauen Sie sich China an: Hier gibt es großen Bedarf, die Feinstaubbelastung in Peking und anderen Millionenstädten schnell zu senken. Von diesen Megatrends werden zahlreiche zum Teil neue Industrien profitieren. Gibt es weitere Gründe, warum institutionelle Anleger Nachhaltigkeitsfaktoren in ihre Kapitalanlageentscheidungen aufnehmen sollten? Hier ist zunächst das Management von Reputationsrisiken zu nennen. Anlagegremien möchten vermeiden, mit Investments in Verbindung gebracht zu werden, die in der Öffentlichkeit Schlagzeilen produzieren und kontrovers diskutiert werden. Nehmen Sie zum Beispiel geächtete Geschäftspraktiken wie Kinderarbeit oder die massive Missachtung von Gesundheits- und Sicherheitsrichtlinien bei Zulieferern von international agierenden Unternehmen. Smartphones und soziale Medien tragen zu einer beschleunigten weltweiten Kenntnisnahme von Missständen und Reputationsrisiken bei. Wenn das Unternehmen in der Folge von Konsumenten boykottiert wird, führt das erfahrungsgemäß zu fallenden Aktienkursen. Das sind dann aber alles freiwillige Gründe für nachhaltiges Investieren, die Sie bis jetzt aufgezählt haben, oder? Ja. In Europa gibt es allerdings zusätzlich einige interessante Trends zur gesetzlichen Verpflichtung von ESG für institutionelle Anleger. 32
Update IV/2014 Schauen Sie sich China an: Hier gibt es großen Bedarf, die Feinstaubbelastung in Peking und anderen Millionenstädten schnell zu senken. Von diesen Megatrends werden zahlreiche zum Teil neue Industrien profitieren. In den Niederlanden ist es seit Anfang 2014 gesetzlich verboten, in Unternehmen zu investieren, die Streumunition herstellen. Des Weiteren besteht dort, genauso wie in Großbritannien, eine Berichtspflicht, wie ESG in den Kapitalanlagen berücksichtigt wird. In Großbritannien muss darüber hinaus im Rahmen des Statement on Investment Principles offengelegt werden, welche Bedeutung ESG-Faktoren im Rahmen der Anlageziele haben. Für deutsche Anleger ist die ESG-Berichtspflicht aktuell eingeschränkt und betrifft im Kern nur Altersvorsorgeeinrichtungen, die nach dem Versicherungsaufsichtsgesetz (VAG) reguliert werden. Das Thema Nachhaltigkeit wirkt sich vermehrt auch auf die Stimmrechtsausübung aus. Was hat es hiermit auf sich? Zur Einflussnahme auf Unternehmensentscheidungen gibt es interessante internationale Entwicklungen. In der Schweiz sind infolge der sogenannten Minder-Initiative Pensionskassen ab 2015 gesetzlich dazu angehalten, die Stimmrechte der von ihnen gehaltenen Aktien unter anderem zum Thema Vorstandsvergütung auszuüben. Neben den gesetzlichen Anforderungen die teil weise auch schon auf EU-Ebene diskutiert werden gibt es weitere bedeutende nationale Richtlinien. Beispielsweise fordert der britische Stewardship Code institutionelle Investoren auf, ihrer Eigentümerverantwortung als Aktionäre stärker gerecht zu werden. Dazu zählen unter anderem Unternehmensdialog, aktive Ausübung von Stimmrechten sowie entsprechende Berichterstattung. Den Code gibt es seit 2010 und er funktioniert nach dem sogenannten Comply or Explain -Prinzip: Wer ihn nicht einhält, muss seine Gründe dafür offenlegen. Können Sie konkrete Beispiele aufzeigen, wie ESG die Performance von Kapitalanlagen beeinflussen kann? Bei Aktienanlagen zeigt sich beispielsweise, dass Unternehmen mit gutem ESG-Rating tendenziell eine niedrigere Volatilität aufzeigen als solche mit schlechtem. Im Hinblick auf Staatsanleihen zeigen aktuelle Studien, dass Länder mit hoher Korruption und schwach ausgeprägter Demokratie tendenziell höhere Ausfallrisiken aufweisen als der Durchschnitt. Bei Immobilien sowie Private Market- Anlagen wie Infrastruktur oder Unternehmensbeteiligungen ist oftmals ein direkter Bezug zwischen dem Management von Nachhaltigkeitsfaktoren und der langfristigen Performance vorhanden. Aufgrund der Illiquidität dieser Anlagen lohnt es sich hier besonders, vor und während dem Investment genau auf ESG-Risiken zu achten. Beachtet zum Beispiel der Betreiber einer Infrastruktur anlage Umweltauflagen nicht, kann dies zu verschärften Regulierungen und Kosten führen, welche wiederum die Rendite schmälern. Lässt sich das auch durch Studien belegen? Ja, es gibt entsprechende Studien mit unterschiedlichen Schwerpunkten. In einer aktuellen Metastudie der Universität Oxford zum Beispiel werden über 190 akademisch hoch qualitative Studien zu ESG ausgewertet. 80 % der Studien kommen zu dem Ergebnis, dass eine starke ESG-Strategie die Aktienkursperformance von Unternehmen positiv beeinflusst. Verschiedene neuere Studien, unter anderem eine Analyse der UNPRI 4 aus 2013, ergeben, dass ESG-Faktoren zur Schätzung von Ausfallrisiken der Staatsanleihen beitragen können. [4] Principles for Responsible Investment der Vereinten Nationen. 33
INTERVIEW Länder mit hoher Korruption haben dementsprechend tendenziell ein höheres Ausfallrisiko. Länder mit hoher Korruption haben dementsprechend tendenziell ein höheres Ausfallrisiko. Explosiv wird es insbesondere dann, wenn eine Autokratie auf eine aufstrebende, über soziale Medien gut vernetzte und nach Freiheit strebende Bevölkerung trifft. Neben Research mit Bezug auf einzelne Anlageklassen gibt es auch Analysen, die ESG-Effekte im Portfoliokontext erfassen. Wir kommen in unserer Studie Rendite ohne Reue reloaded zu dem Ergebnis, dass eine Optimierung der ESG-Risiken im Rahmen der strategischen Assetallokation die erwartete Wertentwicklung eines Portfolios verbessern kann. Ein beispielhafter Vergleich gemischter Portfolios zeigt, dass das Portfoliorisiko um bis zu rund einem Drittel reduziert werden kann. Und wie sieht es mit der praktischen Umsetzung von ESG in der Kapitalanlage aus? Pragmatismus und Augenmaß sind gute Ratgeber. Zunächst gilt es, die Ziele, die Instrumente und den Portfolio-Umfang der Nachhaltigkeitsstrategie für die Kapitalanlagen festzulegen. Wir bieten unseren Kunden im Rahmen von Fiduciary Management-Mandaten sowohl eine pragmatische Einstiegslösung als auch eine erweiterte Better Practice -Lösung an. Der Basisansatz hilft, Mindestanforderungen sowie aufsichtsrechtliche Pflichten zu erfüllen. Ein Ausbau zu einer umfassenderen Lösung kann dann später jederzeit realisiert werden. Wichtig ist, dass die Nachhaltigkeitsstrategie nahtlos und transparent mit der Kapitalanlagestrategie verzahnt wird. Dabei ist der gesamte Anlageprozess miteinzubeziehen: von der Portfoliokonstruktion bis zu dessen Implementierung. Materielle Nachhaltigkeitsfaktoren sind dabei in klassische Analyseinstrumente wie die strategische Assetallokation und die Risikomessung von Kapitalanlagen miteinzubeziehen. Aus meiner Erfahrung gesprochen findet eine Nachhaltigkeitsstrategie in den Anlagegremien nur dann erweiterte Akzeptanz, wenn vollständige Transparenz über deren quantitative Auswirkungen auf das Rendite-Risiko-Profil des Portfolios vorhanden ist. Wir haben deshalb in den letzten Jahren viel in Know-how investiert, um unseren Kunden diese Rendite-Risiko-Transparenz im Hinblick auf die Integration von ESG-Faktoren darzustellen. Herr Dr. Hörter, vielen Dank für das Gespräch. Marty-Jörn Klein, Chefredakteur von Update, sprach mit Dr. Steffen Hörter. 34