SAM Sustainable Asset Management

Transkript

1 SAM Sustainable Asset Management SAM Group Seefeldstrasse 215 SAM Sustainable Water Fund 8008 Zürich Tel Fax Februar

2 Inhaltsverzeichnis SAM Group - Portrait 2 4 SAM Analyseansatz 5 12 Anlageprozess Trends Portfolio & Team Fonds Eckdaten

3 SAM Group - Portrait Weltweit führende Plattform für Sustainability Investments Kooperation SAM Robeco Strategische Zusammenarbeit im Vertrieb und in der Strukturierung von neuen Produkten mit Robeco Tochterunternehmen der Rabobank (AAA Rating) AuM> CHF 220 Mia. Mitarbeiter 60 Mitarbeiter 20 Analysten und Anlagespezialisten Internationale Kundenbasis Banken, Versicherungen, Pensionskassen, Stiftungen, Privatkunden CHF 10 Mia. Betreute Vermögenswerte CHF 3.5 Mia. direkt verwaltete Vermögenswerte CHF 6.5 Mia. via Zertifikate und Lizenzen 49% p.a. seit 2002 Dienstleistungsangebot - Aktien- und Themenfonds - Mandate für institutionelle Investoren - Vermögensverwaltung für Privatkunden Dow Jones Sustainability Index in Zusammenarbeit mit Dow Jones 2

4 Produkteübersicht Klassische Nachhaltigkeit Enhanced (TE < 2) Aktiv (TE < 6) Sehr aktiv (TE > 6) Nachhaltigkeits Themen (TE > 8) Wasser Energie Materialien Healthy Living GLOBAL SAM Sustainable Leaders Fund 49 Global Enhanced Mandate 178 SAM Sustainable Global Equity Fund 20 Global Active Mandate 233 Global Focused Mandate 51 SAM Sustainable Water Fund 859 SAM Smart Energy Fund 58 SAM Smart Materials Fund 9 Sustainable Performance Group; 146 Sustainable Small & Mid Caps; 34 EUROPA European Enhanced Mandate 224 SAM Sustainable European Equity Fund 133 European Active Mandate 39 Kollektivanlagen Mandate GEMISCHTE & ABSOLUTE RETURN Sustainability Balanced & Absolute* *in Kooperation mit Partnern TE= Tracking Error Zahlen in EUR per

5 Unsere Stärken wofür wir stehen Unsere Erfahrung SAM ist seit 1997 der Pionier für nachhaltige Anlagen und seit 2001 auch für nachhaltige Anlagethemen Unser Fokus Wir fokussieren uns ausschliesslich auf das Ausnutzen unserer Nachhaltigkeitsexpertise um langfristig attraktive Anlageergebnisse zu erzielen Unsere Experten SAM hat ein Experten Team von 15 Analysten und 5 Anlagespezialisten Unsere Expertise Wir sind führend in der Nachhaltigkeitsanalyse, kombiniert mit der Finanazanalyse. Die Dow Jones Index Familie basiert auf dieser Analyse. Damit beeinflusst SAM das Geschäftsgebahren der Firmen bedeutend Unsere Datenbank SAM unterhält die weltweit grösste eigene Datenbank im Bereich Corporate Sustainability. Diese Datenbank bildet einen integralen Teil unseres Anlageprozesses. Unser Anlageprozess Mit unserer Methodik finanzielle und immaterielle Nachhaltigkeitsaspekte in einen strukturierten, transparenten und wiederholbaren Anlageprozess zu integrieren, sind wir führend im Markt 4

6 Was ist Corporate Sustainability? The Triple Bottom Line Corporate Sustainability ist. ein Geschäftsmodell, welches ökonomische, ökologische und soziale Kriterien in Strategie und Management integriert, die sich daraus ergebenden Chancen innovativ nutzt und Risiken gezielt minimiert und so langfristigen Shareholder Value schafft Ökonomie Ökologie Soziales 5

7 Nachhaltigkeitskriterien SAM identifiziert immaterielle Werte Dimension Kriterien Ökonomie Codes of Conduct / Korruption Corporate Governance Customer Relationship Management Investor Relations Risk & Crisis Management Ökologie Environmental Policy / Management Environmental Performance Environmental Reporting Soziales Corporate Citizenship / Philanthropy Stakeholder Engagement Labor Practice Indicators Human Capital Development Social Reporting Talent Attraction & Retention 6

8 Verbindung globaler Trends zu Nachhaltigkeitskriterien Globaler Trend Demographie Herausforderung Mangel an qualifizierten Mitarbeitern in entwickelten Ländern und in Entwicklungsländern Kriterien Mitarbeiterentwicklung Talent-Sache Direkter Bezug zum Unternehmenswert Umsatz, Kosten 7

9 Verbindung von Nachhaltigkeitskriterien zum Unternehmenswert FCFF: Free cash flow to the firm WACC: Weighted average costs of capital Quelle: SAM Sustainability Yearbook

10 Company Sector SAM Research Share Price: 6.4 Fair Value: 6.6 3% EUR XXX XX Equity (incl. Sustainability Impact) Upside to Fair Value Currency Philipp Mettler, CFA Shareholder Value EBITA margin EBITDA margin 5.1% 6.4% ROIC % 11.3% Eff. tax/ebita 7.7% 10.2% 2007 Depreciation/sales 21.0% 22.0% 4.9% 4.9% Capital Turnover WACC % 7.8% ROIC/WACC MCap (mio) EV/IC Premium % 18.6% 04 Jul 06 Auswirkung: X bp EV (mio) Continuing Value 1' % 84.3% Continuing Value vs Opportunity Value EBITA Margin & Capital Turnover 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Opportunity Value Continuing Value 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% EBITA Margin Capital Turnover Dez Invested Capital 732 EV/Sales PV(EP) 479 EV/EBITA Non-operating cash 9 EV/NOPAT Debt 165 EV/EBITDA Minorities 1 CFROEV 5.0% 5.7% 7.7% 9.5% - Provisions 329 P/BV /- Others 0 P/E = Equity Value 739 EV = Enterprise Value; MCap = Market Capitalisation; P = Share Price; BV = Book Value; E = Earnings per Share; IC = Invested Capital; ROIC = Return on Invested Capital; NOPAT = Net Operating Profit After Tax; EBITA = Earnings Before Interest, Tax & Amortization; EBITDA = Earnings Before Interest, Tax, Depreciation & Amortization; AEP = Adjusted Economic Profit; PV = Present Value; Continuing Value = NOPAT/WACC as % of EV; Opportunity Value = 1 - Continuing Value; Premium = EV/IC above ROIC/WACC in %terms 9

11 Nachhaltigkeit und Unternehmenswert SAM integriert Nachhaltigkeitskriterien vollständig in die DCF-Berechnung Beispiel: Toyota Motor Corp. WACC 11% Growth 8% Aktienpreis SAM DCF Fair Value ROIC 81% Sustainability- Beitrag gemäss SAM- Modell Nachhaltigkeitswerttreiber Höherer ROIC Mehr Wachstum Tiefere Kapitalkosten Traditioneller Bewertungsansatz Nachhaltigkeitskriterien (Beispiel) Eco Efficiency Performance Human Resources Mgmt Stakeholder Engagement Marktwert Innerer Wert Strategische Bewertung 10

12 SAM Analysekompetenzen 15 dedizierte Analysten Multidisziplinäres Team Globaler Ansatz Analysten haben im Durchschnitt 6 Jahre relevante Erfahrung in der Nachhaltigkeits-Analyse Grösste Corporate Sustainability Datenbank (8 Jahre Historie; > 1000 Firmen) Internationales Netzwerk von Analysten Unterstützt durch Evalueserve als Outsourcing Partner 11

13 Unser Team Transdisziplinäres Team mit breitem akademischen Hintergrund Equity Research Analyst Christian Werner Sybille Borner Christophe Churet Gaby Grab-Hartmann Carl-Johan Francke Pierin Menzli Philipp Mettler Simone Schärer Marion Swoboda Urs Schön Björn Urdal Ivan Gaffuri Rodrigo Amandi Dietmar Gundel Daniel Wild Sector Responsibility Head Research, CIO Materials Telecom Consumer Staples Industrials Consumer Staples Consumer Discretionary Financials Financials Utilities Energy Information Technology Chemicals Healthcare Industrials Sustainability Themes Sustainability Criteria Background Finance, PhD Mobility, Materials Stakeholder Engagement Biology, MSc Mobility Finance, BBA Healthy Living Social Reporting Environmental Sciences, MSc Energy, Water, Materials Supply Chain Mgmt Environmental Physics, MSc Healthy Living, Water Human Capital Mgmt Finance, MBA Healthy Living, Mobility Risk & Crisis Mgmt Finance, BBA, CFA, EMCF IR and CRM Natural Sciences, MSc Corporate Governance Finance, MBA Energy, Water Labor Practice Environmental Sciences, MSc Energy, Mobility Environmental Policy Mgmt Finance, MSc Mobility Strategic Planning Finance, MBA, CEFA Materials, Water Chemical Engineer, PHD Healthy Living, Water Finance, MSc Water Chemical Engineer, PhD Portfolio Management Portfolio Managers Responsibility Dieter Küffer Stephanie Feigt Diego d Argenio Rainer Baumann Chantal Windhäuser Theme investments Head of Portfolio Management Active Global Equity Mandates Active European Equity Mandates, Enhanced Indexed Equity Mandates, SPG Assistant Finance, BBA, CFA Economics, MSc, CFA Finance, MSc, CFA Finance, MSc, CFA 12

14 Anlageprozess Alpha Generierung Nachhaltigkeits Themen Analyse Selektion von Firmen mit themenspezifischem Engagement Konstruktion themenbezogenes Nachhaltigkeits Universum Suche nach themenbezogenen Engagements Zusammenstellen des investierbaren Universums (Liquidität, Handelbarkeit) Zuordnen der Unternehmen zu den Investitionsbereichen Analyse der immateriellen Kriterien SAM Bewertungsmodell Beurteilung des erwarteten finanziellen Ergebnisses Nachhaltigkeits Bewertungsmodell Einbezug des Nachhaltigkeitsbeitrages Portfoliokonstruktion & Risiko Management Themenspezifische Optimierung (Gewichtungen basieren auf relativer Bewertung der nachhaltige Unternehmen) Vorgaben für quantifizierbare Faktoren (themenspezifische regulatorische Vorgaben) Ergebnis: optimiertes Portfolio 13

15 Konstruktion des themenbezogenen Nachhaltigkeitsuniversums Themenbezogenes Nachhaltigkeitsuniversum Suche nach themenbezogenen Engagements Zusammenstellen des investierbaren Universums Zuordnen der Unternehmen zu den Investitionsbereichen Analyse der immateriellen Werte Fundamentale Themenanalyse (Makro- und Mikro-basiert) Identifizierung und Beurteilung der themenbezogenen Unternehmen Festlegung des investierbaren Universums Zuordnung der Unternehmen zu den Investitionsbereichen Analyse der immateriellen Kriterien 14

16 SAM Nachhaltigkeits- & Finanzanalyse SAM Bewertungsmodell (DCF/EP) Beurteilung des erwarteten finanziellen Ergebnisses Identifizierung von unterbewerteten Unternehmen Das SAM Modell kombiniert einen diskontierten Cash- Flow (DCF) und Economic Profit (EP) Ansatz Der geschätzte Fair Value basiert auf der Annahme, dass letztlich der Marktwert des Unternehmens den inneren Wert widerspiegelt Nachhaltigkeitsfaktoren sind quantifiziert und fliessen ins DCF Modell ein Beispiel: Toyota Motor Corp. Aktienpreis SAM DCF Fair Value Nachhaltigkeits Bewertungsmodell Einbezug des Nachhaltigkeitsbeitrages Sustainability - Beitrag gemäss SAM- Modell Growth WACC 8% 11% ROIC 81% Sustainability Nachhaltigkeitswerttreiber Werttreiber Höherer ROIC Mehr Wachstum Tiefere Kapitalkosten Traditioneller Bewertungs - ansatz Sustainability Nachhaltigkeitskriterien Kriterien (Beispiel) Eco Efficiency Performance Human Resources Mgmt Stakeholder Engagement Marktwert Innerer Wert StrategischeBewertung 15

17 Portfolio Konstruktion & Risikomanagement Themenspezifische Optimierung (Gewichtungen basieren auf relativer Bewertung der nachhaltigen Unternehmen) Vorgaben für quantifizierbare Faktoren (themenspezifische regulatorische Vorgaben) Universum besteht aus sämtlichen Unternehmen mit einem bedeutenden Engagement zum relevanten Thema Themen Portfoliokonstruktion vs. Benchmark Überwachung des Nachhaltigkeits Engagement Überwachung der Faktorrisiken (Sektor, Stil, Marktkapitalisierung) Ergebnis: Optimiertes Portfolio Optimiertes Portfolio globales Themen Portfolio starkes langfristiges Wachstumspotential Ausgewogenes Risikoprofil Überwachung der Faktorrisiken Thema Nachhaltigkeit und finanzielle Bewertung sind die Alpha Treiber. 16

18 Wasser Kostbares Nass 17

19 Makroanalyse: Von Trends zu Investitionsbereichen Die Investitionsbereiche werden nach dem Top-Down Prinzip bestimmt. Herausforderungen Methodik Bereiche Ist-Zustand Trends ausnützen Verteilung und Management Wertschöpfungskette Umfassende Wasserreinigung Trends Nachhaltigkeit Wasser und Nahrung Nachfrageeffizienz Quelle: SAM 18

20 Ausgangslage Die Ressource Wasser wird sehr ineffizient genutzt 2006 Verfügbar: km 3 /year 2050 Verfügbar: km 3 /year Effektiv genutzt: 20% Verluste: 40% Benutzt: 44% Benutzt: 60% Chance: Wasserkrise kann durch effiziente Technologie stark gemildert werden! Quelle: UNDP Human Development Report 2006; Pacific Institute 2005; SVGW; SAM 19

21 Makro-Trends beeinflussen den Sektor Globale, unaufhaltsame Trends beeinflussen die Nachfrage nach Wasserprodukten. Demographische Veränderungen Effiziente Wassernutzung- und Zuteilung Alternde Infrastruktur Zunehmender Renovationsbedarf Qualität und Gesundheit Eindämmung der Verschmutzung Klimawandel Anpassung an veränderte Klimabedingungen Quelle: SAM 20

22 Demografische Entwicklung Ungleiche Verteilung der knappen Wasserressourcen Demografische Entwicklung Urbanisierung Bevölkerungswachstum Wirtschaftsentwicklung Starkes Wachstum in Wassergewinnung, Wasserreinigungstechnologien, effiziente Bewässerung, Wiederverwendung und Entsalzung 21

23 Alternde Infrastruktur Sehr hoher Investitionsbedarf in Zukunft Alternde Infrastruktur Management von Infrastruktur Knappe finanzielle Ressourcen Urbanisierung Länge der Abwasserkanäle (km) im Kanton Bern Ersterbauung Erneuerungsbedarf Jahr Hohe Investitionen in Infrastruktur und innovative Renovationslösungen, Management & Ingenieursdienstleistungen 22

24 Qualität & Gesundheit Überwachung der Wasserqualität Qualität & Gesundheit Nebenprodukte industrieller Produktion Verschmutzung durch Wasserlecks Haushaltabfälle Phosphate Keime Mikroverunreinigung Zeit Starke Nachfrage nach umfassender Aufbereitung und modernen Analyse- und Überwachungsgeräten 23

25 Klimawandel Zusätzlicher Druck auf die Wasserressourcen Klimawandel Höhere Temperaturen Variabilität von Niederschlägen und Wasserverfügbarkeit Intensität von seltenen Wetterereignissen Erwartete Veränderung (2050) der durchschnittlichen Sommerniederschläge Sommermonate: Feuchter (8%) Trockener (20%) Starke Nachfrage nach verbesserter Ressourcenbewirtschaftung, Prävention und Schadensbekämpfung 24

26 Investitionsbereiche Basierend auf der Analyse von Fakten und Trends werden vier Investitionsbereiche bestimmt. Verteilung und Management Weitergehende Reinigung Versorger Leitungen und Pumpen Ressourcen Management Trinkwasserreinigung Abwasserreinigung Analysegeräte Wasser und Nahrung Nachfrageeffizienz Biologische Nahrungsmittel Bewässerung Flaschenwasser Effiziente Hausinstallationen Wassersparende Zusatzstoffe Wasserzähler Quelle: SAM 25

27 Ausblick Überdurschnittliches Wachstum Verteilung & Management (Wachstum 5-10%) Versorger (5 %) Röhren und Pumpen (5-10 %) Weitergehende Reinigung (Wachstum 10%) UV-Licht Desinfektion (++) Membrane (++) Biologische Reinigung (regional verschieden) entwickelte Märkte (-); aufstrebende Märkte (+) Wasser und Nahrung (Wachstum 10%) effiziente Bewässerung (10%) biologische Nahrungsmittel (10 15 %) Nachfrageeffizienz (Wachstum 10%) Hausinstallationen (10%) Wasserzähler (10%) Quelle: SAM 26

28 Portfolio Charakteristika Alle Kennzahlen sind in EUR seit Lancierung per Water Fund MSCI World Standardabweichung in % ex post Aktives Risiko vs. MSCI World in % (T.E.) ex post 8.18 Beta vs. MSCI World ex post 0.73 Determinationskoeffizient (R 2 ) ex post 0.66 Anzahl der Titel 63 Regionale Verteilung Bereiche Marktkapitalisierung 0061 Nordamerika Europa Asien Verteilung/Management Weitergehende Reinigung Wasser und Nahrung Nachfrageeffizienz Small Cap Mid Cap Large Cap 27

29 Periodischer Vergleich der Kursentwicklung Währung: EUR 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% YTD * Seit Beginn Fund 2.63% 20.69% 22.50% 15.76% 16.13% % 12.97% 68.04% MSCI World, TRN 2.68% 7.40% 26.17% 6.04% 11.16% % 11.10% 23.80% Zahlen per 31. Januar 2007 Währung: EUR Benchmark: MSCI World, TRN Tracking Error: 8.18% Risiko Mandat: 12.46% Risiko Benchmark: 13.91% Rendite p.a.: 10.20% Überschussrendite p.a.: 7.09% Information Ratio: 0.87 * Alle Zahlen wurden gemäss internationalen Standards zur Berechnung von Performance- Zahlen berechnet. 28

30 Kursentwicklung: Vergleich mit Benchmark In EUR per , seit Lancierung des Fonds SAM Sustainable Water Fund MSCI World TRN Sep 01 Jan 02 Mai 02 Sep 02 Jan 03 Mai 03 Sep 03 Jan 04 Mai 04 Sep 04 Jan 05 Mai 05 Sep 05 Jan 06 Mai 06 Sep 06 Jan 07 Quelle: Bloomberg 29

31 Top 10 Positionen Per Unternehmen Gewichtung Land Investitionsbereich VEOLIA ENVIRONNEMENT 6.0% FRANCE DISTRIBUTION & MANAGEMENT ITT 5.2% USA DISTRIBUTION & MANAGEMENT DANAHER 4.6% USA ADVANCED TREATMENT THERMO FISHER SCIENTIFIC 4.1% USA ADVANCED TREATMENT ROPER INDUSTRIES 3.6% USA DEMAND SIDE MANGEMENT SUEZ 3.5% FRANCE DISTRIBUTION & MANAGEMENT AGUAS DE BARCELONA 3.2% SPAIN DISTRIBUTION & MANAGEMENT GEBERIT 3.2% SWITZERLAND DEMAND SIDE MANGEMENT CHAODA MODERN AGRICULTURE 3.0% HONGKONG WATER & NUTRITION WAVIN 2.8% NETHERLANDS DISTRIBUTION & MANAGEMENT Quelle: Bloomberg/IBES 30

32 Fünf gute Investitionsgründe Globale Trends wie zunehmende Wasserknappheit, mangelnde Infrastruktur und auftretende Probleme bei der Qualität verstärken die Nachfrage. Trotz defensiver Ausrichtung des Fonds (Beta 0.7), im Vergleich zu den globalen Aktienmärkten, hat der Fonds in steigenden wie in sinkenden Märkten eine Mehrrendite erzielt. Die fokussierte Betrachtung von Nachhaltigkeitskriterien führt zu einer Risikoreduktion des Fonds. Der Wasserfonds ermöglicht dem Investor eine attraktive Anlage zur eigenen Portfoliodiversifikation. SAM verfügt über ein erfahrenes Analyse- und Anlageteam im Bereich Wasser, ergänzt durch einen externen Beirat. 31

33 Team Das Team zeichnet sich aus durch einen guten Mix von Analysten, Portfolio Managern und Beirat. Management Team Dieter Küffer, CFA Rainer Baumann, CFA Senior Portfolio Manager Senior Portfolio Manager (Stellvertretung) Analysten Core Team Dr. Daniel Wild Carl-Johan Francke Pierin Menzli Urs Schön Weitergehende Reinigung, Nachfrageeffizienz, Verteilung & Management Weitergehende Reinigung, Nachfrageeffizienz, Verteilung & Management Wasser & Nahrung Weitergehende Reinigung, Verteilung & Management Analysten Experten Dr. Rodrigo Amandi Dietmar Gundel Weitergehende Reinigung (Stoffe/Additive) Weitergehende Reinigung (Analytik) Beirat Prof. Dr. A.J.B. Zehnder Dr. Claude Martin Dr. Donald Tillman Präsident, ETH Board ehemaliger CEO, WWF International CEO, ETHZ Foundation 32

34 Schlüsseldaten: SAM Sustainable Water Fund Rechtsstruktur: Anlageberater: Depotbank: Vertriebszulassung: Subfonds der Julius Bär Multipartner SICAV, Luxemburg SAM Sustainable Asset Management AG RBC-DEXIA Investor Services CH, D, A, L, I, S, E, (SG) Total Expense Ratio p.a.: 2.06% (B-Shares), 1.06% (C-Shares) Management Fee p.a.: 1.5% (B-Shares), 0.8% (C-Shares) Lancierungsdatum: 28. September 2001 Kontakt: SAM Fund Hotline Tel:

35 Wertschriften Kennnummern ISIN Valor WKN Bloomberg B Shares EUR LU CH JBSAMSW LX USD LU CH A0LB5K JBSASWU LX CHF LU CH A0LB5N JBSSWCH LX C Shares EUR LU CH A0B8QU JBSAMWC LX CHF LU CH A0LB5P JBSASWC LX E Shares EUR LU CH A0LB5R JBSWEUE LX 34

36 Disclaimer Kein Angebot Die in dieser Publikation veröffentlichten Informationen und Meinungen sind nicht als Aufforderung, Empfehlung oder Angebot zum Kauf oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder anderen Dienstleistungen oder zur Inanspruchnahme sonstiger Transaktionen zu verstehen. Sie richten sich nicht an Personen in Gerichtsbarkeiten, in denen ihre Bereitstellung örtlichem Recht und vor Ort geltenden Vorschriften widerspricht. Keine Gewährleistung Diese Publikation stützt sich auf Quellen, die als richtig und zuverlässig angesehen werden. Ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit wird jedoch nicht garantiert. Die hier veröffentlichten Angaben und Informationen werden unbesehen, ohne explizit oder implizit übernommene Gewährleistung, verfügbar gemacht. Die SAM Group Holding AG und ihre Tochtergesellschaften und verbundenen Unternehmen lehnen ausdrücklich jegliche implizit oder explizit vorhandene Gewährleistung ab, darunter u. a. auch allfällige Gewährleistungen in Bezug auf die Marktfähigkeit oder Eignung zu einem bestimmten Zweck. Die in dieser Publikation vertretenen Meinungen und Ansichten reflektieren die aktuelle Einschätzung der Autoren und können jederzeit unangekündigt verändert werden. Es obliegt der Verantwortung des Lesers, die jeweilige Richtigkeit, Vollständigkeit und Nützlichkeit der dargestellten Meinungen, Leistungen und sonstigen Informationen zu bewerten. Haftungsbeschränkung Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen verstehen sich nicht als rechtliche, buchhalterische oder sonstige professionelle Empfehlung oder Beratung der Autoren, Verleger oder Vertreiber zu bestimmten Fakten oder Themen. Besagte Autoren, Verleger oder Vertreiber übernehmen daher auch keinerlei Haftung in Bezug auf ihre Anwendung. Die SAM Group Holding AG und ihre Tochtergesellschaften und verbundenen Unternehmen haften keinesfalls für allfällige direkt, indirekt, speziell, zufällig oder als Folge aus der Nutzung der explizit oder implizit in dieser Publikation verbreiteten Informationen und Meinungen erwachsenden Schäden. Copyright Sofern nicht anders angegeben, sind Text, Bild und Layout dieser Publikation ausschliessliches Eigentum der SAM Group Holding AG und/oder ihrer Tochtergesellschaften und verbundenen Unternehmen. Kopien der Publikation oder von Teilen derselben bedürften der ausdrücklichen schriftlichen Genehmigung durch die SAM Group Holding AG, ihrer Tochtergesellschaft oder verbundenen Unternehmen SAM Group Holding AG 35