Comment Berentzen AG. Probleme an mehreren Stellen belasten Ergebnis. Kursziel auf 13,70 gesenkt

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1 Comment Berentzen AG Probleme an mehreren Stellen belasten Ergebnis Kursziel auf 13,70 gesenkt Lukas Spang

2 Berentzen-Gruppe AG Aktueller Kurs: 8,10 Kursziel: 13,70 (alt: 15,50 ) Kurspotenzial: 69,10% Marktkapitalisierung: 76,09 Branche: Getränke / Tabak WKN: Unternehmensbeschreibung: Die Berentzen Gruppe ist ein hauptsächlich in Deutschland produzierender Getränkehersteller. Die Gesellschaft bietet Handel und Verbrauchern bekannte Spirituosenmarken und preisattraktive Private-Label Produkte. Zum Spirituosenangebot zählen unter anderem die Getränkemarken Puschkin, Linie Aquavit, Bommerlunder, Hansen, Asmussen, Doornkaat, Springer Urvater und Licor 43. Die Produkte von Berentzen gehören zu den meistgekauften Spirituosen in Deutschland. In enger Kooperation mit der renommierten Abfüllerfirma BryanskSpirtProm aus dem russischen Brjansk wird die Marke Rasputin Wodka für den dortigen Markt hergestellt. Über die Vivaris Getränke GmbH & Co. KG verkauft Berentzen alkoholfreie Getränke wie beispielsweise Emsland Sonne oder Bio-Sonne sowie abgefülltes Mineralwasser der Marken Emsland, Grüneberger und Sankt Ansgari. Darüber hinaus ist die Berentzen Gruppe unter dem Dach der Technic- Marketing-Products GmbH als Systemanbieter für frischgepresste Fruchtsäfte tätig. 1 Kursverlauf der letzten 5 Jahre: 12,00 9,50 7,00 Aktionärsstruktur: 2,2% 0,4% 10,4% Streubesitz Monolith 4,50 2,00 87,0% Eigene Aktien Management Schätzungen* e 2018e 2019e Umsatz 158,55 170,03 174,07 178,20 181,19 in % +3,3% +7,2% +2,4% +2,4% +1,7% EBITDA 15,62 17,51 16,66 17,66 18,12 EBITDA-Marge 9,9% 10,3% 9,6% 9,9% 10,0% EBIT 7,54 10,54 8,92 10,62 11,34 EBIT-Marge 7,8% 6,2% 5,1% 6,0% 6,3% Ergebnis je Aktie 0,24 0,47 0,40 0,69 0,74 Dividende je Aktie 0,20 0,25 0,25 0,35 0,40 Buchwert je Aktie 4,64 4,81 4,96 5,40 5,79 Nettoverschuldung -12,78-17,36-15,03-12,03-9,03 Kennzahlen KGV ,4 11,8 10,9 EV/EBITDA - - 3,7 3,4 3,3 Dividendenrendite - - 3,1% 4,3% 4,9% ROCE 15,0% 28,8% 24,5% 26,9% 26,9% ROE 5,0% 10,0% 8,0% 13,3% 13,2% *Angaben in Mio. (außer: Ergebnis je Aktie, Dividende je Aktie, Buchwert je Aktie) 1 vgl. Comdirect 2

3 Gesunde Getränke gewinnen weiter an Bedeutung - Berentzen profitiert Das spricht für die Aktie... Frischsaftsegment mit hohem Potenzial 50% Refinanzierung der Anleihe führt zu erheblichen Zinseinsparungen ab Herbst 2017 Refinanzierung der Anleihe bietet Spielraum für nachhaltig höhere Dividende Die Berentzen AG hat am die Ergebnisprognose für das Gesamtjahr 2017 reduziert. Hintergrund dessen sind zum einen die anhaltende Rohstoffknappheit bei Orangen, die sich nach zunächst schlechten Ernten in Südeuropa (insb. Spanien) nun auch in Südafrika fortgesetzt haben. Dort sei laut Unternehmensangaben mit Ernteausfällen von bis zu 50% zu rechnen. In Folge dessen führt dies zu steigenden Einkaufspreisen, einem höheren Materialaufwand und daher einer geringeren Rohertragsmarge im Segment Frischsaftsysteme. Dazu kommt eine schlechter als erwartete Entwicklung beim Konzessionsgeschäft mit der Marke Sinalco. Durch den schlechteren Gebindemix ergibt sich auch im Segment alkoholfreie Getränke ein geringerer Rohertrag als bislang prognostiziert. Somit wird das Ergebnis im Segment alkoholfreie Getränke (Deckungsbeitrag nach Marketingetat) von bislang 20,7-22,9 Mio. auf 19,2-21,2 Mio. reduziert. Auch m Bereich Übrige (insb. Markenspirituosen im Ausland) wird aufgrund eines geringeren Ergebnisbeitrags in der Türkei mit 4,7-5,2 Mio. (alt: 5,3-5,8) gerechnet, während das Ergebnis im Segment Spirituosen (24,6-27,2 Mio. ) weiterhin erreicht werden soll. Im Bereich Frischsaftsysteme wird der untere Bereich der bislang erwarteten Spanne von 7,3-8,1 Mio. erwartet, sodass insgesamt mit einem bereinigten EBITDA von 16,0-17,7 Mio. (alt: 17,8-19,7/LSe: 18,6) und einem bereinigten EBIT von 9,1-10,1 Mio. (alt: 11,2-12,4/LSe: 11,3) gerechnet wird. Die Umsatzprognose von 170,4-179,2 Mio. hat dagegen unverändert Bestand. Quelle: Berentzen AG Im Segment alkoholfreie Getränke hat insbesondere ein wetterbedingt schwacher August und September im Norden und Osten von Deutschland, wichtigen Absatzregionen für Berentzen, geführt. Bereits zum Halbjahr hatte ein schwächer als erwartetes Konzessionsgeschäft mit Sinalco zu einer Wertberichtigung i.h.v. 0,43 Mio. geführt. Das Geschäft mit Mio Mio entwickle sich dagegen weiterhin sehr positiv. Im Segment Frischsaftsysteme ist das Unternehmen weiterhin bemüht eine Einigung mit dem amerikanischen Distributor zu finden und laut Vorstandsvorsitzenden Herr Schwegmann soll noch im laufenden Jahr eine Lösung gefunden werden. Die deutliche Zurückhaltung des dortigen Partners im aktuellen Jahr wird jedoch dazu führen, dass wie zu Jahresbeginn erwartet, nur 200 statt 300 Maschinen (Verkaufspreis ) abgesetzt werden. Auf Sicht der kommenden Jahre sei laut Herrn Schwegmann ein Absatz zwischen Maschinen durchaus realistisch. Damit ergibt sich ein Umsatzpotenzial zwischen 1,5-4,0 Mio. (Preiserwartung im Durchschnitt ), entsprechend einem Umsatzwachstum von 6-18% in den kommenden Jahren allein durch Zuwächse in den USA. Hinzu kommen Wachstumsbeiträge durch den Deutschen und Österreichischen 3

4 Markt, wenngleich auch hier aktuell die Entwicklung nicht wie erwartet verläuft. Während in Deutschland der Vertrieb vielfach zusammen mit dem Segment alkoholfreie Getränke erfolgt und zukünftig durch einen diversifizierteren Vertrieb durchgeführt werden soll, war die schwache Entwicklung in Österreich insbesondere durch die Rohstoffknappheit bei Orangen zurückzuführen, die vermehrt in Österreich abgesetzt werden. Zudem möchte man in der Vertriebsstrategie statt bislang hauptsächlich Hoteliers und Gastronomen zu adressieren sich auch verstärkt beim Lebensmitteleinzelhandel positionieren. Hinzu kamen zuletzt Probleme bei einigen Features und Teilen mit der ehemaligen Citrocasa Maschine 'Revolution', in Folge dessen es vermehrt zu Reklamationen kam. Mit der neu eingeführten Generation 'Advance' musste sich Berentzen damit zunächst wieder verlorengegangene Reputation zurückgewinnen und ermöglichte Kunden dabei auch die Maschine vor Kauf zunächst zu testen. Aufgrund der sehr positiven Resonanz wird daher auch wieder mit einer zunehmenden Wachstumsdynamik bei Maschinen gerechnet. Anzahl verkaufter Citrocasa Maschinen in den USA e (alt) 2017e (neu) Potenzial Quelle: Berentzen AG Folglich habe ich meine Wachstumserwartungen in allen drei Segmenten leicht reduziert, wodurch sich insgesamt ein niedrigerer Umsatz für 2017 i.h.v. 174,07 Mio. (alt: 176,07) ergibt. Der niedrigere Umsatz im Segment Spirituosen ist darauf zurückzuführen, dass hier auch die Umsatzerlöse im Bereich Übrige enthalten sind, die sich wie beschrieben schlechter als erwartet entwickelten und bereits zum Halbjahr einen leichten Umsatzrückgang von 0,2% verzeichneten. In den anderen beiden Segmenten wird mit einer schwächeren Dynamik, wenngleich weiterhin mit Wachstum auf Gesamtjahressicht gerechnet. Wachstumsraten (alt) Wachstumsraten (neu) 25,2% 25,2% 3,4% 8,90% 10,0% 7,5% 5,0% 5,0% 4,0% 2,5% 0,5% 0,5% 0,5% 3,4% 8,90% 7,5% 5,0% 5,0% 5,0% 2,5% 2,5% 0,0% 0,5% 0,5% e 2018e 2019e Spirituosen Alkoholfreie Getränke Frischsaftsysteme e 2018e 2019e Spirituosen Alkoholfreie Getränke Frischsaftsysteme Quelle: Berentzen AG, Eigene Schätzungen Quelle: Berentzen AG, Eigene Schätzungen 4

5 Überleitungsrechnung EBIT zu ber. EBIT 9,34 0,43 8,92 EBIT Wertminderungen bereinigtes EBIT Quelle: Eigene Schätzungen Aktion: Im Rahmen der Reduzierung der Ergebnisprognose habe ich meine Umsatz- und Ergebnisschätzungen an die neuen Erwartungen angepasst. Während sich für den Umsatz lediglich ein leicht niedrigerer Wert ergibt, reduziert sich die Ergebnisprognose für das aktuelle Geschäftsjahr und die Folgejahre deutlich aufgrund der genannten Effekte. Wichtig ist nun, dass der Vorstand die ausgegebenen Maßnahmen (verbesserte Supply- Chain-Effizienz, Einigung USA, Marketing- und Vertriebsaktivitäten in den Bereichen Frischsaftsysteme und alkoholfreie Segmente neu aufstellen, Produktportfolio strafen und von margenschwachen Produkten bereinigen) erfolgreich umsetzen kann, sodass sich das Geschäft in den kommenden Quartalen und Jahren wieder wie erwartet und schwankungsunabhängiger entwickelt. Im Oktober steht nun die Ablösung der bestehenden Unternehmensanleihe (50 Mio. /6,5% Kupon) im Fokus, die mit einem Konsortialkredit über 25,5 Mio. (+10 Mio. für mgl. Akquisitionen) zu deutlich vergünstigteren Konditionen refinanziert werden soll und zu Zinseinsparung i.h.v. rund 2,0 Mio. führen sollte. Allerdings dürfte das Unternehmen mit den Zahlen zum dritten Quartal am eher schwache Resultate präsentieren. Wichtig bleibt jedoch, dass die in der Vergangenheit ausgegebene EBIT-Marge von 8,0% in dem kommenden Jahren unverändert als Ziel beibehalten wurde. Auf Basis der aktualisierten Umsatz- und Ergebnisschätzungen ergibt sich dadurch ein neues Kursziel von 13,70, nach bislang 15,50. Hierbei ist jedoch lediglich eine EBIT-Marge von 6,3% in 2019 berücksichtigt und bietet somit Potenzial nach oben. Aufgrund des deutlich gesunkenen Kursniveaus nach den Halbjahreszahlen und der Gewinnwarnung ergibt sich damit ein Kurspotenzial von 69%. Mit Blick auf die Bewertung bleibt die Aktie mit einem KGV 2018e von 11,8 sowie einem EV/EBITDA von 3,4 fundamental nach wie vor günstig bewertet. Schätzungsänderungen 2017 (alt) in % 2018 (alt) in % 2019 (alt) in % Umsatz 176,07-1,1% 180,84-1,5% 183,91-1,5% EBITDA 18,58-10,3% 19,53-9,6% 20,32-10,8% Bereinigtes EBIT 11,26-17,0% EBIT 10,83-17,7% 12,49-15,0% 13,54-16,3% Ergebnis je Aktie 0,54-25,9% 0,82-15,9% 0,90-17,8% Dividende je Aktie 0,35-28,6% 0,45-22,2% 0,50-20,0% Quelle: Eigene Schätzungen 5

6 Disclaimer Allgemeine Hinweise: Der Autor übernimmt keinerlei Gewähr für die Aktualität, Korrektheit, Vollständigkeit oder Qualität der bereitgestellten Informationen. Haftungsansprüche gegen den Autor, welche sich auf Schäden materieller oder ideeller Art beziehen, die durch die Nutzung oder Nichtnutzung der dargebotenen Informationen bzw. durch die Nutzung fehlerhafter und unvollständiger Informationen verursacht wurden, sind grundsätzlich ausgeschlossen. Die Inhalte dienen ausschließlich dem privaten Gebrauch und stellen keine Finanzanalyse gemäß 34b WpHG in Verbindung mit FinAnV dar. Den Ausführungen liegen Quellen zugrunde, die der Herausgeber für vertrauenswürdig erachtet. Für die Richtigkeit des Inhalts wird trotzdem keine Haftung übernommen werden. Deshalb ist auch die Haftung für Vermögensschäden, die sich aus dem Gebrauch der Informationen für die eigene Anlageentscheidung möglicherweise ergeben, ausgeschlossen. Auch stellen die vorgestellten Szenarien oder Strategien keinesfalls einen Aufruf zur Nachbildung dar, auch nicht stillschweigend. Vor jedem Geschäft beziehungsweise vor jeder Transaktion sollte geprüft werden, ob sie im Hinblick auf die persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse geeignet sind. Hinweise zu Interessenskonflikten: Es besteht die Möglichkeit, dass in diesem Artikel Wertpapiere erwähnt werden, die sich im Besitz des Verfassers befinden. Dadurch entstehende Interessenkonflikte können nicht ausgeschlossen werden. Hinweise zu Kurszielen: Die genannten Kursziele sind mittels eines eigenen DCF-Modells ermittelt und sind damit zukunftsorientiert. Sie stellen somit ein Risiko hinsichtlich der Schätzungen sowie der zukünftigen Entwicklung dar. Die dafür verwendeten Schätzungen und Annahmen sind eigene und unterliegen damit Unsicherheiten, die das Kursziel erheblich beeinflussen können. Auch können politische sowie wirtschaftliche Risiken unvorhergesehen eintreffen, die im Modell nicht berücksichtigt werden können.