Stadtanleihe Hannover

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1 Stadtanleihe Hannover August 2011 Fixed Income Research Überschrift Stadt Hannover 6 stockt Anleihe auf Marktumfeld Portrait - Chancen und u Risiken Messestädte im Vergleich Fazit Stadt Hannover stockt Anleihe auf Pionier im Segment Stadtanleihen stockt auf Nachdem die Stadt Hannover bereits im Jahr 2009 als Pionier im Segment der Stadtanleihen aufgetreten ist, wird sie sich erneut auf dieses nun bekannte Terrain begeben. Im internationalen Vergleich finanziert sich bereits eine Vielzahl von Städten und Gemeinden über Stadtanleihen. Deutschlandweit existieren aktuell allerdings nur zwei Emittenten, die Städte Hannover und Essen. Um das Finanzierungsportfolio verstärkt zu diversifizieren, wird die Stadt Hannover die Anleihe um mindestens 50 Mio. aufstocken. Nach erfolgreichem Abschluss der Transaktion wird die Stadtanleihe mit einem Kupon von 3,645% ein ausstehendes Volumen von mindestens 155 Mio. aufweisen und dadurch die Liquidität der Anleihe deutlich erhöht. Eckdaten der Stadtanleihe Emittentin: Stadt Hannover ISIN: DE Aufstockungsvolumen: mind. 50 Mio. Gesamtvolumen nach Aufstockung: mind. 155 Mio. Endfälligkeit: Verzinsung: Fixkupon / jährlich Zinssatz: 3,645% Stückelung: 1.000,- Rating: nein Quelle: Bloomberg, NORD/LB Seite 1 von 8

2 Marktumfeld Hohes Maß an Risikoaversion begünstigt neben deutschen Staatsanleihen auch staatsnahe Emittenten Stadt Hannover Anleihe als buy and hold -Inve Investment geeignet eignet Die europäische Schuldenkrise ist zum Dauerbrenner für die Finanzmärkte avanciert und sorgt für ein ausgesprochen hohes Maß an Risikoaversion. Die Ausweitung der Peripherie-Problematik auf die Länder Spanien und Italien hat die Politik erneut auf den Plan gerufen. Die Maßnahmen zum zweiten Rettungspaket für Griechenland hatten nicht das Potenzial, die Märkte zu beruhigen. Bis es zu einer Aufnahme der erweiterten Befugnisse des EFSF kommt (die Genehmigung durch die nationalen Parlamente steht noch aus) sprang die EZB vorerst in die Bresche und kündigte an, italienische und spanische Papiere unter ihrem Securities Markets Programme (SMP) zu erwerben. Wie nachhaltig diese Beruhigungspille wirkt, ist indes noch offen. Mit der Rating-Reduzierung der USA durch S&P auf AA+ ist ein weiterer Stein ins Rollen gebracht worden, der vermutlich auch AAA geratete europäischen Länder unter Druck bringt. Die zuletzt schwächeren US-Konjunkturdaten nähren unterdessen Zweifel an den Wachstumsaussichten der USA, so dass jegliche Veröffentlichung derzeit sehr kritisch beäugt wird. Die Verunsicherung der Investoren dürfte kurzfristig kaum geringer werden, so dass die Flucht in Qualität in den kommenden Wochen und Monaten andauern dürfte. Einer der Hauptprofiteure dieser Entwicklung sind deutsche Bundesanleihen. Da das Renditeniveau im historischen Vergleich niedrig erscheint, suchen Anleger verstärkt nach Investment-Alternativen, die bei vergleichbaren Risiken einen Rendite Pick-Up zu Bundesanleihen bieten. Unter Rendite-Risiko-Aspekten stellt die Stadtanleihe ein interessantes Investment dar. Die Stadt Hannover wird zwar von keiner der drei großen Ratingagenturen benotet, aber durch den 12 Abs. 1 der deutschen Insolvenzordnung ist das Insolvenzverfahren über das Vermögen erstens des Bundes oder eines Landes; zweitens einer juristischen Person des öffentlichen Rechts, die der Aufsicht eines Landes untersteht, wenn das Landesrecht dies bestimmt unzulässig. Diese Insolvenzunfähigkeit erstreckt sich nach allen Landesgesetzgebungen auch auf Gemeinden (siehe z. B. 136 Abs. 2 der Niedersächsischen Gemeindeordnung NGO oder auch 6 Abs. 1 Satz 2 des Gesetzes über die Hannover RegHannG). Neben der rechtlichen Begründung haben zudem die Länder ein Interesse am Vertrauenserhalt der Investoren. Wir gehen davon aus, dass das jeweilige Bundesland im Bedarfsfall als last lender eintreten wird. Im Vergleich zu Emissionen von Bundesländern mit gleicher Laufzeit dürfte die Anleihe hingegen einen Pick-Up beinhalten, da dieses Investment aufgrund der eingeschränkten Liquidität, eher als illiquides Asset gilt. Seite 2 von 8

3 Rendite Pick-Up gegenüber Land Niedersachsen Am 12. August 2011 notierte die Stadtanleihe Hannover bei 105,14 je 100 Nominal. Der abgeleitete ASW-Spread lag entsprechend bei 25 Punkten. Gegenüber einer vergleichbaren Anleihe des Landes Niedersachsen (ISIN: DE ) bot die Stadtanleihe einen Renditeaufschlag von 16,7 Basispunkten. Gegenüber einer vergleichbaren Bundesanleihe, beträgt der Spread sogar 91 Basispunkte. Renditekurven im Vergleich 3,50 3,00 2,50 Rendite in % 2,00 1,50 1,00 0,50 0, Quelle: Bloomberg, NORD/LB Portrait - Chancen und Risiken Niedersachsen Deutschland Swapkurve Hannover Gewerbesteuereinnahmen der Stadt Hannover haben sich schnell wieder erholt Im Vergleich mit anderen deutschen Städten haben sich die Gewerbesteuereinnahmen der Stadt Hannover vergleichsweise schnell erholt. Im Jahr 2012 könnte die wichtigste Einnahmequelle bereits auf das Vorkrisenniveau von 2008 steigen. Für das laufende Jahr werden im Kommunalhaushalt 2011 Steuereinnahmen in Höhe von 480 Mio. veranschlagt. Für die Schätzung 2011 wurde der vereinnahmte Wert aus dem Jahr 2010 übernommen. In der offiziellen Steuerschätzung wird hingegen davon ausgegangen, dass die Steuereinnahmen um ca. 10 % steigen. Dies impliziert ein Gewerbesteueraufkommen von 528 Mio. für die Stadt Hannover. Entwicklung der Gewerbesteuer Mio e Quelle: Bloomberg, NORD/LB Seite 3 von 8

4 Gewerbesteuer sehr konjunkturabhängig und entsprechend volatil Das Aufkommen der Gewerbesteuer ist schwierig zu planen, so dass die potenziell hohen Schwankungen ein Risiko für Kommunen darstellen. Die Abhängigkeit der Kommunen von dieser volatilen Größe wurde in den vergangenen Jahrzehnten sogar gesteigert, da ertragsunabhängige Komponenten entfernt wurden, die der Gewerbesteuer mehr Stabilität verliehen. Zinsentwicklung als Risikofaktor Auch die Zinsentwicklung stellt einen Risikofaktor dar. Wurden im Jahr 2010 durchschnittlich 0,5 % für Kassenkredite gezahlt, so plante die Kämmerei mit einem durchschnittlichen Zinssatz von 2,5 % für das Jahr Im Durchschnitt der vergangenen 20 Jahre mussten die Kommunen ca. 4,3 % für Kassenkredite zahlen. Nachstehend ist die Zinsentwicklung sowie die Auslastung von Kassenkrediten durch die Stadt Hannover dargestellt. Entwicklung der Kassenkredite Zinsentwicklung der Kassenkredite Mio Januar April Juli Oktober Quelle: Kurzfassung Haushalt 2011 Stadt Hannover, NORD/LB Zinssatz in % 2,00% 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% Januar April Juli Oktober Quelle: Kurzfassung Haushalt 2011 Stadt Hannover, NORD/LB Diversifikation des Finanzierungs rungsportfolios Um die Abhängigkeit von kurzfristigen Krediten zu verringern, ist es sinnvoll, über mögliche alternative Finanzierungsquellen nachzudenken. Die Emission / Aufstockung von Städteanleihen bietet ein interessantes Potenzial, um die Diversifikation des Finanzierungsportfolios zu forcieren. Messestädte im Vergleich Essen und Hannover sind aktuell die einzigen nationalen Emittenten von Stadtanleihen Essen und Hannover sind aktuell die einzigen nationalen Städteanleihen- Emittenten. Aus Investorensicht halten wir daher einen Vergleich beider Städte für interessant. In Essen leben ca. 570 Tsd. Menschen, etwa 7,7% mehr als in Hannover. Die Arbeitslosenquote liegt in der niedersächsischen Landeshauptstadt bei 9,7%, bei dem Emittenten aus dem Ruhrgebiet bei 12,2%. In den Haushaltsplänen Essens für das Jahr 2010 überstiegen die Ausgaben die Einnahmen um über 200 Mio. In Hannover gingen die Planungen in Richtung 160 Mio. Dank der beachtlichen Entwicklung der deutschen Konjunktur verringerte sich dieses Defizit in Hannover auf ca. 95 Mio. und für das Jahr 2011 soll ein geplantes Defizit von ca. 48 Mio. realisiert werden. Seite 4 von 8

5 Messestandort Hannover sammelt melt Pluspunkte Die zentrale Lage Deutschlands innerhalb der Europäischen Union macht den Standort für ausländische Investoren attraktiv. Die hervorragende Infrastruktur, mit zahlreichen internationalen Flughäfen und einem dichten Straßen- und Schienennetz ermöglicht eine leichte und komfortable An- und Abreise zu Veranstaltungen. In Deutschland existieren 24 Messestandorte, zu denen Hannover und Essen zählen. Die Messen in Deutschland sind geprägt von einer intensiven Zusammenarbeit von Ausstellern, Besuchern und Veranstaltern, um einen optimalen Service und marktorientierte Fachmessenkonzepte zu bieten. Bei einem direkten Vergleich wird deutlich, dass Hannover hier führend ist. In Hannover finden jährlich 100 Messen statt, die Stadt aus NRW veranstaltet hingegen nur 50. In die niedersächsische Landeshauptstadt kommen im Jahr ca. 2 Mio. Messebesucher, im Ruhrgebiet werden hingegen nur ca. 1,4 Mio. Besucher gezählt. Für den Wirtschaftsstandort Hannover ist die Messe ein wichtiges Aushängeschild. Umfangreiches Knowhow und Erfahrungspotenzial in der Planung und Abwicklung von jährlich rund 100 Messen und Ausstellungen im In- und Ausland mit mehr als Ausstellern, mehr als zwei Millionen Besuchern und Journalisten aus mehr als 100 Ländern sprechen für den Standort Hannover. Auch im Vergleich mit weiteren deutschen Großstädten steht Hannover gut da (siehe Grafiken). Gewerbesteuereinnahmen pro Einwohner Arbeitslosenquote der 15 größten Städte Deutschlands (Stichtag ) in % Hannover München Frankfurt Dortmund Duisburg Dresden Nürnberg Quelle: Jeweilige Städte, NORD/LB 0 Hannover Deutschland München Stuttgart Frankfurt a. M. Hamburg Nürnberg Düsseldorf Köln Bremen Dresden Quelle: Bundesanstalt für Arbeit, NORD/LB Essen Dortmund Duisburg Leipzig Berlin Fazit Sichere Anlage mit Renditeaufschlag bei vergleichbarem Risiko zu Bundesländerann- leihen Besonders geeignet für buy and hold Investoren, da nur eingeschränkt liquide Unsicherheit im Zusammenhang mit der europäischen Schuldenkrise, sowie Konjunktursorgen haben das Renditeniveau deutscher Anleihen zuletzt auf historisch niedrige Niveaus sinken lassen. In diesem Umfeld sind Investoren verstärkt auf der Suche nach Anleihen, deren Rendite etwas attraktiver ist als die von Bundesanleihen. Die Stadtanleihe Hannover bietet einem sicherheitsorientierten buy and hold -Investor aktuell eine ausgezeichnete Investment-Alternative. Als Surrogat zu Bundesländeranleihen trifft die Platzierung der Stadtanleihe Hannover auf eine Investorenbasis, die bei vergleichbarem Risiko jedoch eingeschränkter Volatilität einen Renditeaufschlag sucht. Seite 5 von 8

6 Ansprechpartner in der NORD/LB Fixed Income Research Michael Schulz +49 (511) Leitung Michaela Hessmert +49 (511) Fixed Income / Marktanalyse michaela.hessmert@nordlb.de Melanie Kiene +49 (511) Financials / Marktanalyse melanie.kiene@nordlb.de Matthias Kreie +49 (511) Fixed Income / Marktanalyse matthias.kreie@nordlb.de Matthias Melms +49 (511) Covered Bonds / Marktanalyse matthias.melms@nordlb.de Financial Markets Sales Sales Zinsprodukte +49 (511) Sales RM Öff. KD, Bund, Länder +49 (511) Sales Aktien +49 (511) Sales RM Vers., AM, KAG +49 (511) Sales MM/FX +49 (511) Sales RM Banken, Sparkassen +49 (511) Corporate Sales Sales Schiffe / Flugzeuge +49 (511) Sales Firmenkunden +49 (511) Sales Immobilien +49 (511) Corporate Sales FX/MM +49 (511) Sales Strukt. Finanzierung +49 (511) Sparkassen Verbundgeschäft Sparkassen Depot A / Asset Allocation +49 (511) Financial Markets Trading / Primary Products Jumbos / Covered Bonds +49 (511) Credit Trading +49 (511) Governments +49 (511) Frequent Issuers +49 (511) Collateral Mgmt / Repos +49 (511) Structured Products +49 (511) Syndicat / DCM +49 (511) Equity Trading +49 (511) Seite 6 von 8

7 Wichtige Hinweise Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE ( NORD/LB ). Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belgien, Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als relevante Personen bezeichnet). Die in dieser Studie untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile der unserer Analysten dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Studie in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich jederzeit ändern, ohne dass dies notwendig angekündigt oder publiziert wird. Eine Garantie für die fortgeltende Richtigkeit der Angaben wird nicht gegeben. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein aufgrund diese Studie erworben werden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig. Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Seite 7 von 8

8 Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch die Financial Services Authority. Diese Studie stellt Financial Promotion im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfänger im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB s London Branch, Investment Banking Department, Telephone: wenden. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht ( FINMA ) fusioniert wurde) gebilligt. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, soweit erforderlich, eigene dritte Berater hinzuziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer möglichen Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und aktuell sind. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenn- konflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten: Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.b. dem NORD/LB- Research) abgeschottet. Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Aktienpreise haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und - beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Aktienpreise haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist. Redaktionsschluss: 23. August 2011 Seite 8 von 8