Nanogate SE. Fortsetzung des dynamischen Wachstumskurses angekündigt. Research-Update. 19. Oktober 2017

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1 Research-Update Fortsetzung des dynamischen Wachstumskurses angekündigt sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 52,00 Euro Kursziel: 60,00 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Quierschied-Göttelborn Branche: Beschichtungstechnologie Mitarbeiter: Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0JKHC9 Kurs: 52,00 Euro Marktsegment: Scale Aktienzahl: 4,51 Mio. Stück Market Cap: 234,7 Mio. Euro Enterprise Value: 278,9 Mio. Euro Free-Float: ca. 66 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 53,98 / 30,62 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 384,2 Tsd. Euro Mit der Vorlage des Halbjahresberichts hat Nanogate die ohnehin starken vorläufigen Zahlen noch einmal übertroffen und für die ersten sechs Monate ein Umsatzwachstum um 81 Prozent und eine von 11,3 auf 11,6 Prozent verbesserte EBITDA-Marge gemeldet. Dementsprechend wurde die im August angehobene Prognose für das laufende Jahr, die einen Umsatz von über 170 Mio. Euro und ein EBITDA von mindestens 20 Mio. Euro vorsieht, bestätigt. Neu formuliert wurde hingegen die Mittelfristplanung, derzufolge Nanogate bis 2022 den Umsatz auf über 250 Mio. Euro steigern und dabei die EBITDA-Marge stetig verbessern will. Angesichts der hohen Nachfragedynamik, auf die Nanogate mit seinen innovativen Lösungen stößt, sowie der Potenziale, die sich aus der Verbreiterung der Technologiebasis und der Erschließung weiterer Anwendungsfelder und neuer Zielbranchen ergeben, werten wir diese Prognose als gut erreichbar. Da wir in unseren Schätzungen schon bisher von einer ähnlichen Größenordnung ausgegangen sind, fühlen wir uns dadurch auch hinsichtlich des von uns unterstellten Schätzszenarios bestätigt, das weiterhin einen fairen Wert von 60,00 Euro je Aktie signalisiert. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 68,6 90,9 112,5 171,0 180,0 198,0 EBITDA (Mio. Euro) 7,4 10,2 12,4 20,1 23,4 26,8 Jahresüberschuss 0,4 0,5 2,5 2,6 2,6 4,3 EpS 0,15 0,16 0,70 0,57 0,57 0,96 Dividende je Aktie 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 Umsatzwachstum 29,3% 32,6% 23,7% 52,1% 5,3% 10,0% Gewinnwachstum -49,7% 17,6% 379,5% 3,3% 0,5% 67,2% KUV 3,42 2,58 2,09 1,37 1,30 1,19 KGV 529,9 450,5 94,0 91,0 90,6 54,2 KCF 28,7 19,0 21,7 14,0 11,7 10,7 EV / EBITDA 37,5 27,3 22,5 13,9 11,9 10,4 Dividendenrendite 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Vorläufige Zahlen übertroffen Mit der Veröffentlichung des Halbjahresberichts hat Nanogate die vorläufigen Zahlen nicht nur bestätigt, sondern auch übertroffen. Dies war nach der Formulierung von mindestens 93 Mio. Euro Umsatz und mindestens 10,5 Mio. Euro EBITDA zwar zu erwarten gewesen, doch das Ausmaß der Überschreitung ist aus unserer Sicht unerwartet stark ausgefallen. So wurde der Halbjahresumsatz letztlich sogar um 81,2 Prozent auf 94,5 Mio. Euro und das EBITDA um 86,1 Prozent auf knapp 11 Mio. Euro gesteigert. EBITDA-Marge verbessert Die überdurchschnittliche EBITDA-Steigerung, die in einer von 11,3 auf 11,6 Prozent verbesserten EBITDA-Marge resultierte, ist umso beachtlicher, als Nanogate im ersten Halbjahr durch die Kosten der Übernahme und Integration von Jay Systems sowie durch den Aufwand in Verbindung mit den Kapitalerhöhungen mit ergebnisbelastenden Effekten konfrontiert war. Auch haben sich die im Vorjahresvergleich deutlich rückläufigen sonstigen betrieblichen Erträge und aktivierten Eigenleistungen sowie die negative Bestandsveränderung dämpfend auf die Entwicklung der Gesamtleistung ausgewirkt, die deswegen nur um 77,5 Prozent zugelegt hat. Geschäftszahlen HJ 2016 HJ 2017 Änderung Umsatz 52,15 94,53 +81,2% EBITDA 5,89 10,95 +86,1% EBITDA-Marge 11,3% 11,6% EBIT 2,29 4,09 +78,6% EBIT-Marge 4,4% 4,3% Vorsteuerergebnis 1,77 1,94 +9,2% Vorsteuermarge 3,4% 2,0% Jahresüberschuss 1,20 1,42 +17,6% In Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen Konsolidierungsbedingt erhöhte Kosten Durch die Konsolidierung von Jay Systems sowie durch den veränderten Umsatzmix haben sich auch die Material- und Aufwandsquoten erhöht, während sich die deutlich rückläufige Quote der sonstigen betrieblichen Aufwendungen spürbar ergebnisentlastend ausgewirkt hat und eine verbesserte EBITDA- Marge ermöglicht hat. Quelle: Unternehmen Abschreibungen fast verdoppelt Deutlich erhöht haben sich im Vorjahresvergleich die Abschreibungen, die um über 90 Prozent auf 6,7 Mio. Euro zugelegt haben. Darin machen sich die im Zuge der Jay-Übernahme deutlich erhöhten Sachanlagen und die abzuschreibenden Kaufpreisbestandteile bemerkbar. Dennoch konnte auch das EBIT um fast 2 Mio. Euro bzw. um 79 Prozent gesteigert werden, gleichbedeutend mit einer leicht niedrigeren EBIT-Marge von 4,3 Prozent (nach 4,4 Prozent im Vorjahr). Da durch die Akquisition auch die Belastungen im Finanzergebnis signifikant zugenommen haben, blieb der Zuwachs im Vorsteuerergebnis (+9,2 Prozent) und im Halbjahresgewinn (+17,6 Prozent) vergleichsweise moderat. Cashflow verbessert Ebenfalls leicht gesteigert wurde der operative Cashflow, der um 18 Prozent auf 5 Mio. Euro zugelegt hat. Eine noch stärkere Verbesserung wurde durch einen starken Abbau von Verbindlichkeiten und anderer Passiva verhindert, dessen Cash-Effekt sich auf -5,8 Mio. Euro summierte. Der Investitions-Cashflow des ersten Halbjahrs war hingegen vor allem durch die Kaufpreiszahlung für Jay Systems geprägt und lag mit -44,7 Mio. Euro weit über dem Betrag des letzten Jahres (-7,8 Mio. Euro). Gegenfinanziert wurde dies durch die Zuflüsse aus der Barkapitaler- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 höhung im April sowie durch eine Nettokreditaufnahme von 32,6 Mio. Euro. Insgesamt erhöhte sich der Finanzmittelbestand im Verlauf der ersten sechs Monate um 1,8 Mio. Euro auf 24,2 Mio. Euro. Bilanzsumme deutlich erhöht Deutliche Veränderungen hat es im ersten Halbjahr in der Bilanz gegeben, deren Summe vor allem durch die Übernahme von Jay Systems von 156 auf 242 Mio. Euro angewachsen ist. Dank der Sach- und der Barkapitalerhöhung hat sich auch das Eigenkapital von 66 auf 93 Mio. Euro kräftig erhöht, so dass die Eigenkapitalquote trotz der hohen Kreditaufnahme zur Finanzierung der Jay-Übernahme mit 38,3 Prozent nur moderat gesunken ist (Jahresanfang: 42,1 Prozent). Auf der Aktivseite haben sich dabei insbesondere die Sachanlagen (+80 Prozent) und die immateriellen Vermögensgegenstände (+55 Prozent, vor allem durch Goodwill und PPA) deutlich erhöht, insgesamt hat sich dadurch das Gewicht des Anlagevermögens seit Jahresanfang um 4 Prozentpunkte auf 71,5 Prozent erhöht. Im Umlaufvermögen sind vor allem die Forderungen (+102 Prozent) und die Vorräte (+52 Prozent) gestiegen. Während der Zuwachs der Forderungen vor allem wachstums- und akquisitionsbedingt ist, sind die gewachsenen Vorräte auch auf die Werkzeugproduktion in Vorbereitung eines großen Serienauftrags zurückzuführen. Verschuldung gestiegen Auf der Passivseite haben sich die finanziellen und die sonstigen finanziellen Verbindlichkeiten (die sich vor allem aus Leasingverbindlichkeiten und aus Earn-Out-Verbindlichkeiten zusammensetzen) deutlich erhöht. Zum summierten sich die Finanzverbindlichkeiten auf 68,5 Mio. Euro und die sonstigen finanziellen Verbindlichkeiten auf 41,4 Mio. Euro. Bei einer Liquidität von 24,2 Mio. Euro und bezogen ausschließlich auf die Bankkredite belief sich die Nettofinanzverschuldung per Ende Juni auf 44,2 Mio. Euro, nach 14,6 Mio. Euro zum Jahreswechsel. Neue Mittelfristprognose Zusammen mit der Halbjahresberichterstattung hat Nanogate die bereits im August angehobene Prognose für 2017 bestätigt. Demnach werden für dieses Jahr Umsatzerlöse in Höhe von mindestens 170 Mio. Euro und ein EBITDA von mindestens 20 Mio. Euro angestrebt. Auch das Konzernergebnis soll im Vorjahresvergleich gesteigert werden, wobei Nanogate mit Verweis auf die höheren Abschreibungen und Finanzierungskosten sowie auf die Währungsrisiken vor überzogenen Erwartungen warnt. Darüber hinaus hat Nanogate nun ein neues Fünfjahresziel ausgegeben, das bis 2022 ein Überschreiten der Umsatzmarke von 250 Mio. Euro vorsieht. Darin enthalten sind nach Unternehmensangaben die Effekte der angekündigten Innovationsoffensive, aber keine größeren Übernahmen. Der Wachstumsprozess soll der Prognose zufolge von einer stetigen Margenverbesserung begleitet werden. Schätzungen weitgehend unverändert Nachdem wir bereits in Reaktion auf die vorläufigen Halbjahreszahlen unsere Schätzungen angepasst haben, sehen wir diesmal keine Veranlassung, größere Modifikationen vorzunehmen. Das gilt auch für die neue Mittelfristprognose, die uns in unseren bisherigen Erwartungen bestätigt hat. Das von uns schon zuvor unterstellte Szenario eines fortgesetzten Wachstums und einer zunehmenden Profitabilität wird von der neuen Prognose abgedeckt, mit unserer Umsatzschätzung von 263 Mio. Euro für das Jahr 2022 fühlen wir uns weiterhin sehr wohl. Auch den bis dahin unterstellten Anstieg der EBITDA-Marge auf 15,8 Prozent halten wir für gut erreichbar, zumal Nanogate im kommenden Jahr sein Auftrags- und Projektportfolio verstärkt in Richtung höherer Margen optimieren will. Veränderungen haben wir deswegen vor allem an unseren Schätzungen einiger Bilanzwerte wie etwa der Sachanlagen vorgenommen, woraus sich teilweise auch Rückwirkungen auf GuVund Cashflow-Werte wie die Abschreibungen ergeben haben. Insgesamt aber sind die Änderungen sehr moderat ausgefallen. Eine Zusammenfassung des DCF-Modells bietet die Tabelle auf der nächsten Seite, weitere Details zu dem von uns unterstellten modellhaften Geschäftsverlauf für die Jahre bis 2024 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Mio. Euro Umsatzerlöse 171,0 180,0 198,0 217,8 239,6 263,5 289,9 311,6 Umsatzwachstum 5,3% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 7,5% EBIT-Marge 4,2% 4,3% 5,3% 7,5% 9,4% 10,6% 11,8% 12,9% EBIT 7,1 7,7 10,6 16,4 22,4 28,0 34,3 40,2 Steuersatz 20,0% 20,0% 31,0% 31,0% 31,0% 31,0% 31,0% 31,0% Adaptierte Steuerzahlungen 1,4 1,5 3,3 5,1 6,9 8,7 10,6 12,5 NOPAT 5,7 6,1 7,3 11,3 15,5 19,3 23,6 27,7 + Abschreibungen & Amortisation 13,0 15,7 16,2 14,8 13,9 13,5 13,0 12,7 + Zunahme langfr. Rückstellungen 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 20,6 23,8 25,4 28,0 31,3 34,8 38,6 42,4 - Zunahme Net Working Capital -0,9-0,4-0,6-0,5-0,3-0,1-0,1-0,2 - Investitionen AV -50,0-15,6-12,0-11,2-10,5-9,5-10,4-11,2 Free Cashflow -30,3 7,9 12,9 16,4 20,5 25,3 28,1 31,1 SMC Schätzmodell können zudem den Tabellen im Anhang entnommen werden. Kursziel: 60,00 Euro je Aktie Unter Beibehaltung der Rahmendaten des Modells resultiert aus unseren Annahmen in dem von uns favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 2,0 Prozent, WACC 7,4 Prozent) ein fairer Unternehmenswert von 269,0 Mio. Euro. Je Aktie entspricht das 59,59 Euro, woraus wir das unveränderte Kursziel von 60,00 Euro ableiten. Das Prognoserisiko taxieren wir aufgrund der unverändert hohen Bedeutung des Terminal Value weiter auf vier von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Die Variation der Inputparameter WACC (zwischen 6,4 und 8,4 Prozent) und ewiges Cashflow- Wachstum (zwischen 1 und 3 Prozent) im Rahmen einer Sensitivitätsanalyse liefert Werte zwischen 41,50 Euro je Aktie im restriktivsten und 98,30 Euro je Aktie im optimistischsten Fall. Die große Breite dieser Spanne spiegelt die bei Wachstumswerten nicht ungewöhnliche große Bedeutung des Terminal Value für den ermittelten fairen Wert und damit die große Zinssensitivität des Modells wider. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 6,4% 98,30 86,57 77,50 70,28 64,39 6,9% 83,39 74,62 67,64 61,95 57,22 7,4% 71,85 65,10 59,59 55,02 51,16 7,9% 62,65 57,33 52,91 49,17 45,98 8,4% 55,14 50,87 47,26 44,17 41,50 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Fazit Nachdem Nanogate bereits mit den vorläufigen Halbjahreszahlen positiv überrascht hatte, wurden diese mit der Vorlage des Halbjahresberichts sogar übertroffen. Damit hat der Beschichtungsspezialist den seit sieben Jahren anhaltenden dynamischen Wachstumskurs fortgesetzt, in dessen Verlauf sich der Umsatz allein zwischen 2013 und 2016 verdoppelt hat. Auch in Zukunft will Nanogate weiter wachsen. Der neuen Mittelfristprognose zufolge soll der Umsatz, den Nanogate dieses Jahr auf über 170 Mio. Euro steigern will, bis 2022 auf mehr als 250 Mio. Euro anwachsen. Angesichts der attraktiven Positionierung, die das Unternehmen nicht zuletzt der breiten technologischen Basis zu verdanken hat, sehen wir diese Prognose als gut erreichbar an und hatten eine ähnliche Größenordnung bereits in unserem bisherigen Schätzszenario unterstellt. Dieses haben wir deswegen nun unverändert gelassen, so dass sich das von uns ermittelte Kursziel weiter auf 60,00 Euro beläuft. Wir sehen Nanogate weiter auf Kurs. Das Unternehmen stößt mit seinen Lösungen auf eine rege Nachfrage und dürfte sich mit der angekündigten Innovationsoffensive zusätzliche attraktive Anwendungsfelder und Marktsegmente erschließen. Gleichzeitig soll mit der geplanten Optimierung des Auftrags- und Projektportfolios das Margenpotenzial des Geschäftsmodells gestärkt und das hohe Umsatzwachstum etwas vom Kapazitätswachstum entkoppelt werden. Das Gesamtbild ist aus unserer Sicht weiterhin überzeugend, so dass wir das Urteil auf Buy belassen. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 105,7 167,8 167,7 163,4 159,8 156,5 152,4 149,8 148,3 1. Immat. VG 51,2 77,8 73,8 69,6 66,8 64,8 62,9 61,2 59,7 2. Sachanlagen 47,4 82,3 86,0 85,7 84,7 83,1 80,7 79,6 79,3 II. UV Summe 50,8 45,5 48,5 55,7 66,0 77,3 91,2 107,2 125,3 PASSIVA I. Eigenkapital 65,8 95,2 97,3 101,3 108,9 116,9 126,6 138,9 153,3 II. Rückstellungen 7,6 11,1 13,0 15,0 16,9 18,9 20,9 22,8 24,8 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 52,3 66,5 63,2 58,3 53,3 49,6 46,5 44,3 42,6 2. Kurzfristiges FK 30,7 40,4 42,6 44,6 46,7 48,4 49,7 51,0 52,8 BILANZSUMME 156,4 213,3 216,1 219,1 225,9 233,7 243,7 257,1 273,6 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 112,5 171,0 180,0 198,0 217,8 239,6 263,5 289,9 311,6 Gesamtleistung 115,4 172,9 182,2 200,8 220,9 242,9 267,2 294,0 316,0 Rohertrag 69,1 112,0 116,7 126,9 137,6 149,1 161,4 174,6 188,3 EBITDA 12,4 20,1 23,4 26,8 31,1 36,3 41,5 47,2 52,9 EBIT 4,6 7,1 7,7 10,6 16,4 22,4 28,0 34,3 40,2 EBT 3,4 4,2 4,2 6,5 12,1 18,0 23,5 30,1 36,5 JÜ (vor Ant. Dritter) 2,5 2,7 2,7 4,3 8,1 12,0 15,7 20,2 24,5 JÜ 2,5 2,6 2,6 4,3 8,1 12,0 15,7 20,2 24,5 EPS 0,70 0,57 0,57 0,96 1,79 2,67 3,49 4,47 5,42 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 10,8 16,8 20,0 21,9 24,4 27,6 31,1 35,1 39,0 CF aus Investition -11,9-50,0-15,6-12,0-11,2-10,5-9,5-10,4-11,2 CF Finanzierung 0,9 17,0-4,0-5,3-5,5-8,5-10,4-11,6-12,9 Liquidität Jahresanfa. 22,7 22,6 6,3 6,8 11,5 19,2 27,8 39,1 52,2 Liquidität Jahresende 22,6 6,3 6,8 11,5 19,2 27,8 39,1 52,2 67,2 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 23,7% 52,1% 5,3% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 7,5% Rohertragsmarge 61,4% 65,5% 64,8% 64,1% 63,2% 62,2% 61,2% 60,2% 60,4% EBITDA-Marge 11,0% 11,7% 13,0% 13,5% 14,3% 15,2% 15,8% 16,3% 17,0% EBIT-Marge 4,1% 4,2% 4,3% 5,3% 7,5% 9,4% 10,6% 11,8% 12,9% EBT-Marge 3,0% 2,4% 2,3% 3,3% 5,5% 7,5% 8,9% 10,4% 11,7% Netto-Marge (n.a.d.) 2,2% 1,5% 1,4% 2,2% 3,7% 5,0% 6,0% 7,0% 7,9% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 60,00 Euro 1), 3) Buy 58,70 Euro 1), 3), 4) Buy 58,60 Euro 1), 3), 4) Buy 58,20 Euro 1), 3), 4) Buy 53,00 Euro 1), 3) Buy 53,00 Euro 1), 3), 4) Buy 52,40 Euro 1), 3) Buy 52,40 Euro 1), 3), 4) Buy 51,20 Euro 1), 3), 4) Buy 51,20 Euro 1), 3), 4) Buy 51,50 Euro 1), 3) Buy 51,50 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

12 Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 12