Biofrontera AG. Auf der Beschleunigungsspur. Research-Update. Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 3,312 Euro Kursziel: 4,10 Euro. 02.

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1 Research-Update Auf der Beschleunigungsspur Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 3,312 Euro Kursziel: 4,10 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Stammdaten Sitz: Leverkusen Branche: Pharmazie Mitarbeiter: 81 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 3,312 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 35,36 Mio. Stück Market Cap: 117,1 Mio. Euro Enterprise Value: 109,6 Mio. Euro Free-Float: ca. 70 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 3,70 / 1,68 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 135,6 Tsd. Euro Biofrontera hat den Umsatz im dritten Quartal um 9,9 Prozent auf 1,17 Mio. Euro gesteigert. Einem rückläufigen Geschäft in Deutschland, wo zumindest temporär Marktanteile an die Daylight-Therapie verloren wurden, stand ein deutlicher Zuwachs der Auslandserlöse (inkl. der Entwicklungskooperation mit Maruho) gegenüber. Nach neun Monaten liegt der Umsatz nun bei 2,88 Mio. Euro (+9,4 Prozent), der operative Fehlbetrag bewegt sich mit 8,5 Mio. Euro im Rahmen der Planung. Um das Erlösziel von 6 bis 7 Mio. Euro im Gesamtjahr noch zu erreichen, ist ein starkes Schlussquartal nötig. Der Vorstand hält das angesichts eines aktuell starken Absatzes in Deutschland und erster Beiträge aus dem neu erschlossenen US-Markt für möglich. Im nächsten Jahr dürften sich die US-Erlöse vervielfachen, auch das Geschäft in Europa sollte im Fall der wahrscheinlichen Zulassungserweiterung von Ameluz um eine Therapie des Basalzellkarzinoms deutlich zulegen. Zuletzt konnte Biofrontera mit der Emission von Aktien und Wandelanleihen auch das nötige Expansionskapital in Höhe von 20 Mio. Euro sichern. Wir sehen das Unternehmen auf einem sehr guten Weg, unser Kursziel liegt nun bei 4,10 Euro. GJ-Ende: e 2017e 2018e Umsatz (Mio. Euro) 3,1 3,1 4,1 5,6 14,1 36,9 EBIT (Mio. Euro) -7,1-9,5-10,2-13,0-10,7 7,6 Jahresüberschuss -8,1-10,7-11,2-12,1-11,3 6,4 EpS -0,47-0,49-0,48-0,33-0,31 0,18 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Umsatzwachstum -9,2% -0,6% 33,7% 34,9% 153,4% 160,5% Gewinnwachstum KUV 38,93 39,17 29,30 21,72 8,57 3,29 KGV ,9 KCF ,50 EV / EBIT ,5 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Seite 2

3 Erlösentwicklung uneinheitlich Im dritten Quartal haben sich bei Biofrontera die Erlöstrends aus dem ersten Halbjahr fortgesetzt. Sehr dynamisch entwickelt sich weiterhin das Geschäft im Ausland, wobei bislang vor allem der spanische Markt der Wachstumstreiber ist. Zwischen Juli und September konnten aus dem Eigenvertrieb in Spanien, über Lizenzeinnahmen aus anderen europäischen Märkten sowie durch eine Entwicklungskooperation mit dem japanischen Partner Maruho 730,4 Tsd. Euro erlöst werden, das ist mehr als im gesamten ersten Halbjahr (635 Tsd. Euro) und entspricht einem Anstieg um 351 Prozent zum Vorjahreszeitraum. Rückläufig war hingegen das Geschäft in Deutschland, der Quartalsumsatz reduzierte sich binnen Jahresfrist um 51,1 Prozent auf 442,4 Tsd. Euro. Der Absatz von Ameluz hat hierzulande unter der Einführung von Luxerm (identisch mit dem Konkurrenzprodukt Metvix) für die Daylight-Therapie gelitten. Die Behandlung muss nicht in der Arztpraxis durchgeführt werden und die Medikation wird infolgedessen automatisch von den gesetzlichen Krankenkassen erstattet, was für die Durchführung der Photodynamischen Therapie (PDT) nicht gilt. Zuletzt hat Luxerm daher Marktanteilsgewinne zu Lasten der PDT verzeichnet. Geschäftszahlen Q3 15 Q3 16 Änderung Umsatz 1,07 1,17 +9,9% - Deutschland 0,91 0,44-51,1% - übrige 0,16 0, ,4% - Einmalzahlung 0,00 0,04 - Bruttoergebnis 0,74 0,91 +22,5% EBIT -1,73-3,41 - Nettoergebnis -1,96-3,69 - In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Bruttomarge steigt Insgesamt hat Biofrontera die Erlöse zwischen Juli und September um 9,9 Prozent auf 1,17 Mio. Euro gesteigert. Die Umsatzkosten haben sich im dritten Quartal im Vorjahresvergleich um 18,7 Prozent auf 0,27 Mio. Euro reduziert, so dass das Bruttoergebnis überproportional um 22,5 Prozent auf 0,91 Mio. Euro zugelegt hat. Plangemäß deutlich über Vorjahr liegen auch die Vertriebskosten (2,1 Mio. Euro, +136,3 Prozent), die den Aufbau der Vermarktungsstrukturen in den USA widerspiegeln, und die Aufwendungen für Forschung & Entwicklung (1,5 Mio. Euro, +73,8 Prozent), die u.a. aus der Durchführung einer Phase-III-Studie zur Daylight-Therapie resultieren. Die allgemeinen Verwaltungskosten bewegten sich mit 0,71 Mio. Euro minimal unter dem Vorjahresniveau. Insgesamt wurde so der Fehlbetrag aus der betrieblichen Tätigkeit von 1,73 auf 3,41 Mio. Euro in etwa verdoppelt, der Periodenfehlbetrag erhöhte sich von 1,96 auf 3,69 Mio. Euro. Geschäftszahlen 9M 15 9M 16 Änderung Umsatz 2,63 2,88 +9,4% - Deutschland 2,09 1,48-29,4% - übrige 0,54 1, ,1% - Einmalzahlung 0,00 0,04 - Bruttoergebnis 1,77 1,85 +4,4% EBIT -8,58-8,52 - Jahresergebnis -9,29-7,16 - In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Geringerer Fehlbetrag nach neun Monaten Nach neun Monaten summiert sich der Umsatz von Biofrontera damit auf 2,88 Mio. Euro, eine Steigerung um 9,4 Prozent zum Referenzzeitraum aus Auf Deutschland entfielen davon 1,48 Mio. Euro (Vorjahr: 2,09 Mio. Euro), auf das Ausland 1,37 Mio. Euro (Vorjahr: 0,54 Mio. Euro) und auf Downpayments aus Lizenzvereinbarungen 0,04 Mio. Euro (Vorjahr: 0 Mio. Euro). Die Auslandseinnahmen stammen aber nicht nur aus dem Produktverkauf von Ameluz, sondern in Höhe von 0,61 Mio. Euro auch aus der Entwicklungskooperation mit Maruho. Der Netto-Fehlbetrag reduzierte sich zwischen Januar und September von 9,3 auf 7,2 Mio. Euro, was aber maßgeblich auf die Rückerstattung der im letzten Jahr gezahlten Einreichungsgebühr für die Zulassung von Ameluz in den USA in Höhe von 2,07 Mio. Euro zurückzuführen ist (der Erstattungsantrag konnte erst in diesem Jahr bearbeitet werden, Seite 3

4 die Erstattung wurde unter sonstigen betrieblichen Erträgen erfasst). Prognose bestätigt Das Unternehmen hat nach diesen Resultaten die Ziele bestätigt, die ein Nettoergebnis von -11 bis -12 Mio. Euro und einen Umsatz von 6 bis 7 Mio. Euro vorsehen. Das Erlösziel korrespondiert mit einem sehr starken Schlussquartal, in dem mindestens Einnahmen in Höhe von 3,1 Mio. Euro generiert werden müssen. Das Management verweist diesbezüglich u.a. darauf, dass sich in Deutschland der negative Effekt der Daylight-Therapie auf den Zeitraum Februar/März bis Oktober beschränkt, in dem ausreichend Sonnenlicht für die Behandlung verfügbar ist. Aktuell bewege sich der Ameluz-Absatz daher wieder auf einem hohen Niveau und über Vorjahr. Darüber hinaus fallen im Schlussquartal weitere Zahlungen von Maruho an, das Geschäft in Spanien sowie in Lizenzmärkten dürfte wachsen und erste Erlöse werden auch in den USA generiert. US-Vertrieb ist gestartet In den USA hat das Unternehmen nach dem positiven Zulassungsbescheid im Mai anlässlich einer großen Fachkonferenz im Oktober offiziell den Vertrieb gestartet. Angesichts etwa 58 Mio. Erkrankungen an aktinischer Keratose (ggü. ca. 8 Mio. in Deutschland), zu deren Therapie die PDT bereits eine etablierte Behandlungsform mit adäquater Kostenerstattung für die Ärzte darstellt, erschließt sich für die Gesellschaft ein riesiges Potenzial. Um dieses zu heben, wird aktuell mit Hochdruck die Organisation aufgebaut. Das US-Team wurde mittlerweile auf mehr als 25 Mitarbeiter aufgestockt, als Zielgröße für Ende 2017 wurde für den Vertrieb eine Mannstärke von 50 Personen 5 Regionalleiter und 45 Vertriebsmitarbeiter ausgegeben. Vorfinanzierung der Aktivitäten Obwohl die Vermarktung gestartet ist, werden die Erlöse zunächst noch langsam hochlaufen. Für die Ärzte ist es erst einmal wichtig, zu sehen, dass die Ausgaben für Ameluz tatsächlich erstattet werden. Die Initialisierung dieses Prozesses kann einige Monate in Anspruch nehmen, im Anschluss ist dann mit deutlich anziehenden Bestellungen zu rechnen. Daher muss Biofrontera den Aufbau des US-Geschäfts noch längere Zeit vorfinanzieren. Zu diesem Zweck hat das Unternehmen kürzlich 5 Mio. Aktien im Rahmen einer Bezugsrechtskapitalerhöhung zu einem Preis von 3 Euro platziert. Ergänzend wurden zudem Wandelanleihen mit einer Laufzeit bis Januar 2021, einem Kupon von 6 Prozent und einem Gesamtnennwert von knapp 5 Mio. Euro emittiert, die in diesem Jahr zu einem Wandlungskurs von 3,00 Euro in 1,66 Mio. Aktien getauscht werden können (2017 erhöht sich der Wandlungskurs auf 4,00 und ab 2018 auf 5,00 Euro). Aus dem Mittelzufluss in Höhe von rund 20 Mio. Euro wird eine Ende 2016 fällige Optionsanleihe mit einem Rückzahlungsvolumen von 8,7 Mio. Euro getilgt, der Rest kann operativ genutzt werden. Weitere Wachstumstreiber Der US-Vertrieb ist der zentrale Wachstumstreiber für 2017 aber nicht der einzige. Anfang nächsten Jahres erwartet das Unternehmen in Europa eine Zulassungserweiterung für Ameluz um die Therapie des Basalzellkarzinoms (BCC). Die fehlende Zulassung hat sich im europäischen Ausland insbesondere im Krankenhausvertrieb als Hemmnis erwiesen, da dort vor allem diese Krankheit und weniger die aktinische Keratose mit der PDT behandelt wird. Eine spürbare Umsatzbelebung erwartet sich das Management insbesondere in Spanien und im englischen Markt. Für letzteren wird der Aufbau eigener Vertriebsstrukturen vorbereitet, etwas sechs Monate nach der erwarteten Zulassungserweiterung könnten die Erlöse auf der Insel erfahrungsgemäß deutlich anziehen, das wäre ab dem Q3. Eine mögliche Zulassung für die Daylight-Therapie wird hingegen noch etwas dauern, die Einreichung des Antrags bei der European Medicines Agency wir voraussichtlich im ersten Halbjahr 2017 erfolgen, wenn die Studiendaten erwartungsgemäß ausfallen. Der Bescheid könnte dann bis zum Jahresende vorliegen. Positive Erlösimpulse sind daher bei einem erfolgreichen Verlauf des Zulassungsprozesses erst ab 2018 zu erwarten. Seite 4

5 Erlösmodell unverändert Die zentralen Pfeiler unseres Erlösmodells sind damit absolut intakt. Im laufenden Jahr erscheint der von uns unterstellte Umsatz in Deutschland (2,96 Mio. Euro) angesichts der Neunmonatserlöse von 1,48 Mio. Euro zwar ambitioniert, aber immer noch möglich. Das Management hat in der Telefonkonferenz zu den Neunmonatszahlen betont, das hierzulande ein leichtes Wachstum auf Jahresbasis angesichts der aktuellen Absatzzahlen durchaus möglich ist, wobei dies auch von der Bevorratung des Großhandels abhängt. Auch die von uns prognostizierten Einnahmen aus den Auslandsmärkten und der Maruho- Kooperation in Höhe von 2,62 Mio. Euro scheinen angesichts der ersten Beiträge aus den USA und des positiven Wachstumstrends in Europa (insb. in Spanien) erreichbar. Wir bleiben daher bei unserer Umsatzprognose in Höhe von 5,6 Mio. Euro, für das nächste Jahr rechnen wir dann durch das US- Geschäft und die positiven Effekte der einkalkulierten BCC-Zulassung unverändert mit einem Anstieg auf 14,2 Mio. Euro. Kostenschätzungen angepasst Unsere Prognosen zur Kostenentwicklung haben wir an die aktuellen Daten und die Informationen zum Vertriebsaufbau in den USA angepasst. Für das laufende Jahr wurden die Schätzwerte für die allgemeinen Verwaltungskosten (von 3,0 auf 2,8 Mio. Euro), die F&E-Aufwendungen (von 5,3 auf 5,0 Mio. Euro) und die Vertriebskosten (von 9,4 auf 9,0 Mio. Euro) angepasst, so dass wir nun nur noch von einem Jahresverlust in Höhe von 12,1 Mio. Euro ausgehen (zuvor: 13,0 Mio. Euro). Für 2017 haben wir hingegen den Vertriebsaufwand heraufgesetzt (von 13,6 auf 14,4 Mio. Euro), da das Unternehmen in den USA schneller voranschreitet, als von uns bislang unterstellt. Dabei handelt es sich in Relation zu unserer bisherigen Modellstruktur aber im Wesentlichen um Vorzieheffekte. Annahmen zur Finanzierung Ferner gehen wir davon aus, dass die Wandelanleihe zu einem durchschnittlichen Kurs von 4 Euro voll gewandelt wird und kalkulieren nun voll verwässert mit 36,6 Mio. Aktien. Das Unternehmen strebt an, für weitere Finanzierungsmaßnahmen auf Fremdkapitalinstrumenten zurückzugreifen, das haben wir in unserem Modell so abgebildet. Detailprognosezeitraum Die Daten zum Erlösmodell im Detailprognosezeitraum sind auf dieser Seite abgebildet, das DCF- Modell folgt auf der nächsten Seite. Eine umfangreiche Darstellung der Annahmen findet sich in der Basisstudie vom 9. Februar. Detaillierte Übersichten zur prognostizierten Bilanz, GUV und Kapitalflussrechnung sind zudem im Anhang aufgeführt. Kursziel: 4,10 Euro je Aktie Auf Basis dieser modellhaften Geschäftsentwicklung sehen wir in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 9,8 Prozent) den fairen Wert bei 152 Mio. Euro. Umgerechnet auf eine Aktienzahl von 36,6 Mio. Stück (voll verwässert) resultiert daraus ein fairer Wert von 4,14 Euro je Aktie, woraus wir ein neues Kursziel von 4,10 Euro ableiten. Dies entspricht einem Upside-Potenzial von Erlösmodell (Mio. Euro) Ameluz Deutschland 3,0 3,9 7,2 9,9 13,5 17,5 21,0 21,9 Ameluz Spanien 0,9 1,7 2,6 2,9 3,2 3,6 4,2 4,9 Ameluz GB 0,0 0,4 0,5 0,8 1,5 2,1 2,7 3,3 Ameluz USA 0,3 5,3 17,3 25,4 24,0 24,2 21,7 21,3 Lizenzeinnahmen 0,4 1,0 3,4 4,6 6,3 8,2 9,9 10,3 USA Basalzellkarzinom 3,9 12,9 24,0 29,2 36,1 38,6 Maruho-Projekte 1,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Umsatz gesamt 5,6 14,1 36,9 58,6 74,5 86,8 97,7 102,2 Schätzungen SMC-Research Seite 5

6 Mio. Euro Umsatzerlöse 5,6 14,1 36,9 58,6 74,5 86,8 97,7 102,2 Umsatzwachstum 153,4% 160,5% 59,0% 27,1% 16,5% 12,6% 4,6% EBIT-Marge -233,2% -75,9% 20,5% 36,5% 42,3% 43,6% 47,0% 46,4% EBIT -13,0-10,7 7,6 21,4 31,5 37,9 45,9 47,5 Steuersatz 0,00% 0,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,0 0,4 1,1 1,6 1,9 2,3 2,4 NOPAT -13,0-10,7 7,2 20,3 29,9 36,0 43,6 45,1 + Abschreibungen & Amortisation 0,6 0,8 1,1 0,3 0,4 0,5 0,5 0,6 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow -12,4-9,9 8,3 20,6 30,3 36,4 44,1 45,7 - Zunahme Net Working Capital -0,1-2,4-6,0-6,9-6,0-5,4-6,2-6,5 - Investitionen AV -0,4-1,0-1,7-1,4-1,7-1,1-1,2-1,3 Free Cashflow -12,8-13,4 0,6 12,3 22,5 29,9 36,7 37,9 SMC Schätzmodell rund 23 Prozent. Das Prognoserisiko taxieren wir nach wie vor auf vier von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum Sensitivitätsanalyse Die Sensitivitätsanalyse im Hinblick auf eine Variation der Inputparameter WACC (zwischen 8,8 und 10,8 Prozent) und ewiges Cashflow-Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liefert Werte zwischen 3,36 Euro je Aktie im restriktivsten und 5,33 Euro je Aktie im optimistischsten Fall. WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 8,8% 5,33 5,07 4,83 4,63 4,44 9,3% 4,89 4,66 4,47 4,29 4,13 9,8% 4,50 4,31 4,14 3,99 3,85 10,3% 4,16 3,99 3,85 3,71 3,59 10,8% 3,85 3,71 3,58 3,47 3,36 Seite 6

7 Fazit Im dritten Quartal ebenso wie in den ersten neun Monaten 2016 war das Umsatzwachstum von Biofrontera noch verhalten. Doch das dürfte sich in naher Zukunft ändern. Das Management hat ein starkes Schlussquartal in Aussicht gestellt, der neu erschlossene US-Markt dürfte dabei einen ersten Beitrag leisten. Für das nächste Jahr erwarten wir eine Vervielfachung der Erlöse in Übersee. Aber auch in Europa sollte das Geschäft weiter an Dynamik gewinnen, die anstehende Erweiterung der Zulassung um die Behandlung des Basalzellkarzinoms eröffnet neue Vertriebschancen. den USA ist kostspielig, schafft aber auch ein hohes Wertpotenzial. Das Unternehmen konnte zuletzt 20 Mio. Euro einwerben, größtenteils in Form von Eigenkapital, und hat damit den Rücken frei, um das US-Team weiter auszubauen. Wir sehen Biofrontera auf einem guten Weg, das Potenzial, das Ameluz bietet, zu heben. Aus einer aktuellen Überarbeitung unserer Prognosen zu den Erlösen, den Kosten und der Finanzierung resultiert ein neues Kursziel von 4,10 Euro (bislang 3,75 Euro), das Urteil lautet unverändert Buy. Aktuell muss das Unternehmen die Expansion noch vorfinanzieren, insbesondere der Vertriebsaufbau in Seite 7

8 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 2,27 2,02 2,26 2,85 3,98 5,35 5,99 6,71 7,44 1. Immat. VG 1,90 1,52 0,96 0,21 0,43 0,66 0,90 1,15 1,42 2. Sachanlagen 0,37 0,50 1,30 2,65 3,55 4,69 5,09 5,56 6,02 II. UV Summe 7,23 19,85 21,90 32,05 52,87 83,14 109,31 141,12 171,55 PASSIVA I. Eigenkapital -4,81 7,62-3,71 2,71 22,09 51,12 74,81 103,72 131,15 II. Rückstellungen 1,04 1,72 2,39 3,07 3,74 4,41 5,09 5,76 6,44 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 11,23 7,23 16,20 19,15 20,32 21,05 22,02 23,21 24,46 2. Kurzfristiges FK 2,04 5,29 9,28 9,98 10,69 11,90 13,38 15,12 16,94 BILANZSUMME 9,50 21,86 24,16 34,90 56,84 88,48 115,29 147,82 178,99 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 4,14 5,58 14,15 36,86 58,60 74,49 86,80 97,72 102,23 Umsatzkosten 1,24 1,80 2,40 3,00 3,60 4,20 4,80 5,20 5,50 Bruttoergebnis 2,90 3,78 11,75 33,86 55,00 70,29 82,00 92,52 96,73 EBIT -10,23-13,02-10,73 7,56 21,40 31,52 37,85 45,92 47,48 EBT -11,20-12,08-11,34 6,76 20,40 30,56 37,16 45,30 46,99 JÜ (vor Ant. Dritter) -11,20-12,08-11,34 6,42 19,38 29,03 35,30 43,04 44,64 JÜ -11,20-12,08-11,34 6,42 19,38 29,03 35,30 43,04 44,64 EPS -0,48-0,33-0,31 0,18 0,53 0,79 0,96 1,18 1,22 Anhang Seite 8

9 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ -9,72-10,32-11,77 2,99 14,43 25,43 32,86 40,37 42,30 CF aus Investition 0,02-0,36-1,05-1,68-1,39-1,72-1,11-1,23-1,29 CF Finanzierung 5,15 22,51 11,61 1,84-0,42-0,89-12,51-15,15-18,75 Liquidität Jahresanfa. 8,51 3,96 15,80 14,60 17,74 30,36 53,18 72,41 96,40 Liquidität Jahresende 3,96 15,80 14,60 17,74 30,36 53,18 72,41 96,40 118,66 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 33,7% 34,9% 153,4% 160,5% 59,0% 27,1% 16,5% 12,6% 4,6% Bruttomarge 70,1% 67,8% 83,0% 91,9% 93,9% 94,4% 94,5% 94,7% 94,6% EBIT-Marge -247,2% -233,2% -75,9% 20,5% 36,5% 42,3% 43,6% 47,0% 46,4% EBT-Marge -270,8% -216,4% -80,1% 18,3% 34,8% 41,0% 42,8% 46,4% 46,0% Netto-Marge (n.a.d.) -270,8% -216,4% -80,1% 17,4% 33,1% 39,0% 40,7% 44,0% 43,7% Anhang Seite 9

10 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 10

11 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 2), 3), 6) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 11

12 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 3,75 Euro 2), 3), 6) Buy 3,50 Euro 2), 3), 6) Buy 3,50 Euro 2), 3), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6), 7) Buy 3,70 Euro 2), 3), 4), 6), 7) Buy 3,70 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 6) Buy 4,20 Euro 2), 3), 6) Buy 4,15 Euro 2), 3), 6) Buy 4,15 Euro 2), 3), 4), 6) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie, zwei Updates und zwei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt Impressum & Disclaimer Seite 12

13 dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 13