Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 1

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1 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 1 Cassiopea (SKIN) IPO und Eigenkapital Cosmo Durch das Erfolgreiche IPO von Cassiopea von heute ist das Eigenkapital von Cosmo auf rund 440Mio EUR angestiegen. Dadurch wurde das Risiko aufgrund der 4.9Mio Cassiopea-Shares welche Cosmo noch hält auf aktuell 174Mio EUR begrenzt was rund 13 CHF pro Cosmo Aktie entspricht, derweil das Eigenkapital pro ausstehende Cosmo Aktie nun CHF 33.- beträgt. Aufgrund der erwähnten 4.9Mio Cassiopea-Shares welche noch zu den Cosmo-Assets zählen, besteht eine interessante Beteiligung welche im Erfolgsfalle der Cassiopea-Pipeline durchaus grosses Potenzial auf einen weiteren steuerfreien Beteiligungsgewinn hat. Bestehendes Geschäft: Das existierende Geschäft, bestehend aus der Auftragsmanufaktur, Lialda und Uceris/Cortiment habe ich aufgrund der gegebenen Umsatzerwartungen bewertet. Die Kostenstruktur wird durch den Wegfall von Cassiopea und die Fertigentwicklung der Pipelineprodukte MB, SIC8000, Rifamycin ab 2016 deutlich schlanker, da ab dann nur noch die R&D-Kosten für das Produkt MoAb oder neue Projektideen anfallen. Das aktuell wichtigste Produkt Uceris profitiert seit der Übernahme durch Valeant von derer Salespower, erste Vergleichswerte werden im Juli mit dem Zahlenset von Valeant erwartet. In der Folge habe ich das bestehende Geschäft auf Basis 2020 mit einem tiefen P/E von12 bewertet, darauf basierend erhalte ich inkl. Abdiskontierung von 3% p.a. einen Wert pro Aktie im Jahr 2020 von CHF Dies impliziert jedoch, dass Cosmo die erwirtschafteten Gewinne nicht jährlich ausschütten oder gewinnbringend investieren würde. Pipeline SIC8000 sollte innert Monatsfrist das approval von FDA bekommen, bei Methylene Blau und bei Rifamycin werden die Phase3 Daten Ende Jahr erwartet. Somit dürfte per Jahresende die drei GI-Pipeline-Produkte fertigentwickelt sein, auf MoAb gehe ich hier nicht ein (da in präklinischer Phase/wertlos). Ich habe meine Analysen auf die neuen Aussagen vom Management angepasst, dass für die GI-Pipeline eine eigene US-Vertriebseinheit gegründet werden soll, welche potenziell nach dem gleichen Muster wie nun Cassiopea an die Börse gebracht werden soll. Der Margenmix Eigenvertrieb (bis 62%) und Lizenz (38%) habe ich berücksichtigt. SIC8000: Ich habe nur den Gastroenterologie-Teil bewertet, nicht jedoch die Weiterenwicklung des Produkts für Speiseröhre, Magen und Zwölffingerdarm. Zudem liegen meine Markterwartungen etwas tiefer als die von Cosmo, welche in der Präsentation Ende März veröffentlicht wurden. MB: Ich habe die Produktepreise von Cosmo übernommen und die Marktpenetration etwas erhöht. Hintergrund ist folgender: In der Präsentation von Cosmo ist die Marktpenetration bei 20% limitiert. Dies daher, weil das in der Studie verwendete Darmreinigungsmittel einen Marktanteil von ca. 20% (Marktleader) hat. Der restliche Marktanteil verteilt sich auf über 50 verschiedene Produkte, bei welcher die Wirkung von MB (da nicht getestet) nicht garantiert werden kann. Daher hat man in der Präsentation die 20% belassen. Ich gehe aber davon aus, dass MB auch bei anderen Produkten wirkt oder die Ärzte eben auf das Produkt aus der Studie verwenden werden. Daher bin ich nach wie vor der Meinung, dass das Marktpotenzial von MB deutlich über 1 Milliarde liegen wird, dennoch habe ich für 2021 lediglich 835Mio als Umsatzerwartung eingesetzt. Rifamycin: Ich habe Rifamycin defensiv bewertet, das effektive Potenzial dürfte erheblich grösser sein. Als Basis kann hier Valeant's Produkt Xifaxan angesehen werden (ist ein sehr ähnliches Produkt), welches bereits über 800Mio$ Umsatz generiert. Ferner hat dieses Produkt die Weiterenwicklungsmöglichkeit, auch im Bereich IBS-D (irritable bowel syndrome) Anwendung zu finden, in welchem Umsätze von über 1 Milliarde locken. MoAb: Dieses Produkt habe ich nicht bewertet, da es in einer präklinischen Phase steht.

2 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 2 Strategie GI-Pipeline - US Part Gemäss den neuen Aussagen vom Management ist eine US-Vertriebsgesellschaft angestrebt um die GI-Produkte SIC/MB/Rifamycin ab 2016 selber zu vertreiben. Diese US-Einheit dürfte analog Cassiopea wohl im 2017 mittels einem IPO an der Nasdaq kotiert werden. Auf Seite 5 habe ich versucht den Wert dieser US-Einheit bei einem IPO zu berechnen. Basierend auf den Berechnungen komme ich auf einen IPO Wert im 2017 von ca. 3.4Mrd$, womit bei einem 50% Exit rund 1.7Mrd$ oder rund CHF pro ausstehender Aktie gelöst werden könnte. Mittels dieser Strategie dürfte der US-Teil -sämtliche Zulassungen vorausgesetzt- bei dieser Strategie inkl. Abdiskontierung rund CHF Wert haben bis Diese Strategie hätte jedoch den Vorteil, dass bereits anfangs 2017 das Eigenkapital von Cosmo ca. 4Mrd CHF (oder rund 285 CHF pro ausstehende Aktie) betragen würde, was einer sehr vernünftigen Risikominimierung gleich käme. Zuzüglich des bestehenden Geschäfts und den Lizenzeinnahmen der GI-ROW (Basis 2017 ca. 115Mio CHF x PE15) entspräche dies weiteren rund 120 CHF/Share, womit man per 2017 ein realistisches Kursziel von CHF anvisieren müsste. Kursziel Langfristig betrachtet (2020) wäre bei 50% US-Exitstrategie dennoch ca. 720 CHF/Share möglich (abdiskontiert 620CHF/Share), was angesichts der doch sehr grossen Risikominimierung ein sehr euphorisches Kursziel darstellt. Aufgrund der bestehenden Facts sehe ich ein faires Kursziel auf der aktuellen Basis von ca pro Aktie, welches nach jeder Produktzulassung weiter ansteigen wird. Die 49% Cassiopea-Beteiligung dürfte im Erfolgsfall von Winlevi (Akne) bis 2017 zusätzlich CHF 50 bis 75.- pro Cosmo-Share Potenzial haben. Als Worst-Case Szenario (komplettversagen der Pipeline) sowie 100% Abschreiber Cassiopea-Beteiligung sehe ich auf Basis 2018 ein Kursziel von rund CHF Dieses Worst-Case-Szenario dürfte sich mit dem SIC-FDA-Approval innert Monatsfrist auf Basis 2018 auf ca. CHF verbessern. Disclaimer: Keinerlei Gewähr für Vollständigkeit oder Richtigkeit der Daten und der getroffenen Annahmen.

3 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 3 in EUR/m Valor: 26'685'187 Equity per ISIN: LU Capital Increase Cassiopea -50 Shares Total: 14'418'983 / Shares Outstanding: 14'100'669 Cassiopea-IPO Sale 4.8Mio Shares zu CHF 155 EUR/USD: 1.105, EUR/CHF: 1.05, Cassiopea Shares 4.9Mio zu CHF 174 Kurs: CHF Netprofit operating Business Jan-June Total Equity per Cosmo Analysis - Existing Products / Business Products Lialda Umsatz by Shire in m/$ Uceris Umsatz by Valeant in m/$ Cortiment Umsatz by Ferring in m/eur Revenues licence/manufacturing Lialda in EUR/m Revenues licence/manufacturing Uceris in EUR/m Revenues licence/manufacturing Cortiment in EUR/m Traditional contract manufacturing in EUR/m Total Revenues licence/manufacturing Cost of sales Research and development costs (after exit Cassiopea) Selling, general and administrative costs Tax Expenses Total operating Costs Netprofit existing Products / business in EUR/m Netprofit existing Products per outstanding Share in CHF Price Earning-coefficient Value existing Products / business in EUR/m 1'044 1'155 1'281 1'405 1'396 1'587 Value existing Products per outstanding Share in CHF Equity per = 442 EUR/m zzgl following year Equity per outstanding Share in CHF Total Equity + Value existing Products per Share in CHF Total Equity + Value existing Products per Share in CHF discounted 3%

4 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 4 Discounted-Factor 3.00% Total Shares 14'418'983 Cosmo Analysis - Pipeline Value Shares Outstanding 14'100'669 Products Methylene Blue Pipeline Value Methylene Blue per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits Pipeline Methylene Blue per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF discounted 3% SIC8000 Pipeline potencial Value SIC8000 per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits SIC8000 per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF discounted 3% Rifamycin Pipeline potencial Value Rifamycin per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits Rifamycin per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF discounted 3% Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF discounted 3%

5 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 5 Discounted-Factor 3.00% Shares Outstanding 14'418'983 Cosmo Analysis - Modellrechnung US-Vertriebseinheit Shares Outstanding 14'100'669 Products Methylene Blue Revenues US-Newco in $ Cost of Sales US-Newco in $ Income Tax Ireland 12.5% in $ Total Profit MB US-Newco in $ PE Market Value MB US-Newco in $ 1' ' ' ' '093.6 SIC8000 Revenues US-Newco in $ Cost of Sales US-Newco in $ Income Tax Ireland 12.5% in $ Total Profit SIC8000 US-Newco in $ PE Market Value SIC8000 US-Newco in $ ' ' ' '031.2 Rifamycin Revenues US-Newco in $ Cost of Sales US-Newco in $ Income Tax Ireland 12.5% in $ Total Profit Rifamycin US-Newco in $ PE Market Value Rifamycin US-Newco in $ ' ' '953.0 Value 100% US-Newco /$ ' ' ' ' '077.7 Bsp. Exit 50% via IPO US-Newco an Nasdaq 2017 /$ 1' ' ' ' '690.5 Value 50% Beteiligung an US-Newco Nasdaq ab 2017 /$ 1' ' ' ' '038.9 Retained Equity Profits auf prozentueller Beteiligungsquote /$ Summary Equity für US-Newco Anteil Cosmo /$ ' ' ' ' '530.6 Summary Equity für US-Newco Anteil Cosmo /$ discounted 3% ' ' ' ' '606.8 Total Value US-Newco mit 50% Exitstrategie pro Cosmo-Share in CHF

6 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 6 Total Shares 14'418'983 Shares Outstanding 14'100'669 Methylene Blue market potential estimate non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% minimum price in $ total revenues US colonoscopies in EU (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% minimum price in EUR total revenues EU colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% minimum price in EUR total revenues RoW summary total revenues in EUR/m Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) US-Newco -45% -45% -40% -38% -38% US-Newco Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Licencefee RoW 38% 38% 38% 38% 38% Gross Revenues based on Royalty-Fees Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) MB Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient MB Value in EUR/m 3'086 4'494 5'210 5'127 5'025 MB Value per outstanding Share in CHF

7 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 7 Total Shares 14'418'983 Shares Outstanding 14'100'669 SIC8000 market potential estimate polyps/adenomas per colonoscopy in phase II removal requiring SIC 20% 20% 20% 20% 20% 20% Minimum vials per colonoscopy non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 10.0% 20.0% 30.0% 35.0% 40.0% 40.0% estimated price in US (Angabe Cosmo) total revenues US in $ colonoscopies in EU (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% estimated price in EUR (Angabe Cosmo) total revenues EU colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 20.0% 25.0% estimated price in EUR (Angabe Cosmo) total revenues RoW summary total revenues in EUR/m Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) US-Newco -50% -45% -45% -40% -38% -38% US-Newco Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Licencefee RoW 38% 38% 38% 38% 38% 38% Gross Revenues based on Royalty-Fees Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) SIC8000 Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient SIC8000 Value in EUR/m 997 1'551 1'665 1'816 1'714 1'830 SIC8000 Value per outstanding Share in CHF

8 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 8 Total Shares 14'418'983 Shares Outstanding 14'100'669 Rifamycin market potential estimate total revenues US in $ (Schätzung meinerseits) summary total revenues in EUR/m Percentage costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) US-Newco -50% -45% -40% -38% -38% US-Newco Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) Rifamycin Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient Rifamycin Value in EUR/m '283 1'657 1'767 Rifamycin Value per outstanding Share in CHF

9 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 01/07/ PT CHF 230 Seite 9 Pipeline