Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen. Invest 07./
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- Klaus Weiß
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1 Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Invest 07./
2 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Bedenken für den Anlegerschutz Neuer Marktstandard Hinweise für Anleger Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 2
3 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Charakter und Funktionsweise Inhaberschuldverschreibungen eines Emittenten ( Anleihe-Komponente ) strukturierte Anleihen (auch synthetische Unternehmensanleihen genannt) doppelte Derivatstruktur: Kreditausfallversicherung (CDS) bezogen auf einen Referenzschuldner (Derivat 1) nochmals neu strukturiert und im Mantel einer Schuldverschreibung (Derivat 2) emittiert Zahlungsströme (Zins- und Rückzahlung) abhängig vom Nichteintritt eines Kreditereignisses beim Referenzschuldner und der Zahlungsfähigkeit des Emittenten Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 3
4 Funktionsweise Kreditderivat Hier: Zahlungsströme beim Credit Default Swap (CDS) Sicherungsnehmer Zahlung bei Kreditausfallereignis Referenzunternehmen als Kreditnehmer Regelmäßige Prämie Sicherungsgeber Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 4
5 Funktionsweise Kreditderivat Hier: Zahlungsströme bei Bonitätsabhängiger Schuldverschreibung Sicherungsnehmer Sicherungsnehmer Regelmäßige Prämie Sicherungsgeber 2 Anfangszahlung (Anlagebetrag) Regelmäßige Prämie ( Zinsen ) Sicherungsgeber (Käufer bonitätsabhängige Schuldverschreibung) 1 Alt 1: Rückzahlung, wenn kein Kreditereignis oder Alt 2: keine Rückzahlung, wenn Kreditereignis Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 5
6 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Rückzahlungsprofil Positivszenario: Tritt während des relevanten Zeitraums beim Referenzschuldner kein Kreditereignis ein und ist der Emittent weiterhin zahlungsfähig (doppeltes Ausfallrisiko), so: erfolgt für die jeweilige Zinsperiode eine Zinszahlung ( Prämie ) zu einem im Vorhinein vereinbarten Zinssatz erfolgt die Rückzahlung des Nennbetrags der Schuldverschreibung am vorgesehenen Rückzahlungstermin Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 6
7 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Rückzahlungsprofil Negativszenario: Tritt während des Kreditereigniszeitraums beim Referenzschuldner ein Kreditereignis ein, so: erfolgen ab der Zinsperiode, in der das Kreditereignis eingetreten ist, keine Zinszahlungen und erfolgt die Rückzahlung der Schuldverschreibung am Barausgleichstag (vor oder nach dem vorgesehenen Rückzahlungstermin) Barausgleichsbetrag in jedem Fall unterhalb des Nennbetrags bzw. Erwerbspreises, auch Totalverlust möglich Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 7
8 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Kreditereignisse Insolvenz Nichtzahlung Restrukturierung staatlicher Eingriff Nichtanerkennung oder Moratorium Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 8
9 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Bedenken für den Anlegerschutz Neuer Marktstandard Hinweise für Anleger Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 9
10 Bedenken für den Anlegerschutz Produktprobleme und Bedenken der BaFin hohe Produktkomplexität Bewertung der Wahrscheinlichkeit der Rückzahlung des Anlagebetrags Eintritt eines Kreditereignisses oder Ausfall des Emittenten ggf. laufende Beobachtung der CDS-Marktpreise Bewertung der Höhe des Zinsversprechens in Relation zum übernommenen Risiko Produktvergleich auf Einzelebene ( Stripping ): Bonitätsabhängige Schuldverschreibung vs. Unternehmensanleihe Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 10
11 Bedenken für den Anlegerschutz Produktprobleme und Bedenken der BaFin hochprofessionelles Marktsegment CDS-Markt geprägt durch professionelle Marktteilnehmer mangelnde Expertise zur Bewertung des Marktwertes von CDS nur außerbörslicher Handel mit CDS keine Preisfindung an zentralen Handelsplätzen mangelnder Zugang zu relevanten Informationen Informationsasymmetrie zwischen professionellen Marktteilnehmern und Privatanlegern Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 11
12 Bedenken für den Anlegerschutz Produktprobleme und Bedenken der BaFin Anknüpfungspunkt Kreditereignis sehr weitgefasstes Verständnis von Zahlungsausfall Definitionszuständigkeit einer privaten Handelsorganisation (ISDA) ggf. zusätzliches Ermessen der Emittenten Interessenkonfliktrisiko Emittent könnte selbst Geschäftsbeziehung zu Referenzunternehmen unterhalten Deshalb: Anhörung zu Produktinterventionsmaßnahme in Q3/2016 Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 12
13 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Bedenken für den Anlegerschutz Neuer Marktstandard Hinweise für Anleger Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 13
14 Neuer Marktstandard Selbstverpflichtung der Branche hinsichtlich neuer Marktstandards Mitte Dezember 2016: Deutsche Kreditwirtschaft (DK) und Deutscher Derivate Verband (DDV) beschließen 10 Grundsätze für die Emission und den Vertrieb von Bonitätsabhängigen Schuldverschreibungen Ab 1. Januar 2017: Umsetzung der Grundsätze durch Mitgliedsunternehmen von DK und DDV Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 14
15 Neuer Marktstandard Produktbezogene Änderungen: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen werden nur noch emittiert mit einheitlicher Produktbezeichnung ( Bonitätsabhängige Schuldverschreibung ) mit Bezug zu einem einzigen Referenzschuldner (Korbstruktur nur, wenn Risikostreuung erreicht wird) auf Referenzschuldner, dessen Aktien oder Anleihen an einem organisierten Markt notieren auf Referenzschuldner mit hinreichender Bonität ( Investment-Grade oder vergleichbare Bewertung) mit im Vorhinein festgeschriebenem Zins mit einer Mindeststückelung von Euro Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 15
16 Neuer Marktstandard Vertriebsbezogene Änderungen: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen werden innerhalb der Anlageberatung nicht an Kunden der beiden geringsten Risikobereitschaftsstufen mit Bereitstellung zusätzlicher Produktinformationen (Produktstruktur und Risikohinweise) unter besonderer Berücksichtigung der Kenntnisse und Erfahrungen der Kunden vertrieben. Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 16
17 Basiswissen Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Bedenken für den Anlegerschutz Neuer Marktstandard Hinweise für Anleger Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 17
18 Hinweise für Anleger Bewertungsprozess - Wie entscheiden professionelle Kunden? Festlegung des Referenzschuldners (z. B. BASF) und der Anleiheparameter (Laufzeit, Kupon) Auswahl von Produkten entsprechend der zuvor festgelegten Kriterien Zerlegung der Produkte in Einzelteile ( Stripping ) zwecks Vergleichbarkeit der Angebote in Anleihe-Komponente und CDS-Komponente Vergleich und Bewertung der jeweiligen CDS der Emittenten Vergleich und Bewertung von Unternehmensanleihen des ausgewählten Referenzschuldners mit der angebotenen bonitätsabhängigen Schuldverschreibung Kaufentscheidung klassische Unternehmensanleihe oder bonitätsabhängige Schuldverschreibung Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 18
19 Hinweise für Anleger Entspricht das Produkt Ihren Anlagezielen? Sind Sie ausreichend über die Art und Funktionsweise des Produkts informiert? Welche Risiken sind Sie bereit zu tragen? Fühlen Sie sich mit dem Risikoprofil des Produkts wohl? speziell in der Anlageberatung: Fühlen Sie sich in Ihrer Risikobereitschaftsstufe richtig eingestuft? Hinterfragen Sie ggf. Ihre vorhandene oder vorgeschlagene Änderungen Ihrer Risikobereitschaftsstufe. Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen 19
20 Die BaFin erklärt: Bonitätsabhängige Schuldverschreibungen Invest 07./
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