Fechtel Wertorientiertes strategisches Management von Mehrgeschafts-Unternehmungen

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1 Fechtel Wertorientiertes strategisches Management von Mehrgeschafts-Unternehmungen

2 GABLER EDITION WISSENSCHAFT

3 Achim Fechtel Wertorientiertes strategisches Management von Meh rgeschafts Unternehmungen Deutscher Universitats-Verlag

4 Die Deutsche Bibliothek - CIP-Einheitsaufnahme Fechtel, Achim: Wertorientiertes strategisches Management von Mehrgeschafts-Unternehmungen / Achim Fechtel AuA.. - Wiesbaden : 01. Univ.-Verl. ; wiesbaden : Gabler, 2001 (Gabler Edition Wissenschaft) Zugl.: Zurich, Univ., Diss., 1999 ISBN-13: Die Wirtschaftswissenschaftliche FakultCit der Universitat Zurich hat diese Arbeit als Dissertation angenommen und zur Drucklegung freigegeben ohne damit zu den darin ausgesprochenen Anschauungen Stellung zu nehmen. Zurich, den 1. Dezember 1999 Der Dekan: Prof. Dr. P. Stucki Der Referent: Prof. Dr. E. Ruhli 1. AuAage Juni 2001 Aile Rechte vorbehalten Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden, und Deutscher UniversitCits-Verlag GmbH, Wiesbaden, 2001 Lektorat: Ute Wrasmann / Gereon Roeseling Der Gabler Verlag und der Deutsche UniversitCits-Veriag sind Unternehmen der Fachverlagsgruppe BertelsmannSpringer. Das Werk einschlieblich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschutzt. Jede Verwertung auberhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des V~rlages unzulassig und strafbar. Das gilt insbesondere fur Vervielfaltigungen, Ubersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarlleitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten waren und daher von jedermann benutzl werden durften. Gedruckt auf sourefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier. ISBN-13: e-isbn-13: DOl: /

5 Vorwort Eine Orientierung der Untemehmungsftihrung an der WertentwickIung aus Sicht der Anteilseigner gewinnt in Managementforschung, -lehre, und -praxis weiterhin an Bedeutung. Aufbauend auf den urspriinglichen Publikationen von Rappaport, Reimann und Fruhan beschiiftigt sich eine Vielzahl von Arbeiten mit dem Shareholder Value Ansatz. Der Fokus dieser Veroffentlichungen liegt dabei auf der quantitativen Methodik der Untemehmungswertermittlung, die im Rahmen der Wertsteigerungsanalyse zur Strategiebewertung und Performancemessung einen Kembaustein des Konzeptes darstellt. Eine konsequente Einftihrung einer Wertorientierung im Rahmen des strategischen Managements von Mehrgeschlifts Untemehmungen kann sich jedoch nicht auf die Einftihrung dieser Methodik in Verbindung mit modifizierten Erfolgsmessgrossen beschrlinken. Voraussetzung eines durchglingig wertorientierten Managements ist vielmehr eine integrierte Verankerung in allen relevanten Dimensionen der strategischen Untemehmungsftihrung. 1m Rahmen der vorliegenden Arbeit wird ein ganzheitliches Konzept des wertorientierten strategischen Managements von Mehrgeschiifts-Untemehmungen entwickelt. Aufbauend auf diesen konzeptionellen Grundlagen wird eine Einzelfallstudie erarbeitet, die einer deskriptiven lllustration wichtiger Aspekte des entwickelten Konzepts in der Untemehmungspraxis dient. Die Arbeit entstand wiihrend meines Doktorandenstudiums als 'extemer Doktorand am Institut flir betriebswirtschaftliche Forschung an der Universitiit ZUrich und berufsbegjeitend zu meiner Tiitigkeit als Berater bei der Boston Consulting Group. Mein besonderer Dank gilt meinem Doktorvater Herro Prof. Dr. Edwin Rlihli flir die Ubernahme des Referats und flir sein grobes Engagement in der Begleitung des Entstehens dieser Arbeit. Seine konstruktive Kritik und die Diskussionen zu den relevanten Problemfeldem haben wesentlich zur erfolgreichen Vollendung beigetragen. Ganz besonders danken mochte ich ebenfalls Isabella Mliller fur ihre Geduld und ihre Unterstlitzung wiihrend der Erstellung der Dissertation sowie meinen Eltem, die mir mein Studium und die darauf aufbauende Promotion ermoglicht haben und mich auf bewundemswerte Art und Weise auf meinem bisherigen Weg untersttitzt und gefordert haben. Ihnen ist die vorliegende Arbeit gewidmet. Achim Fechtel

6 Inhaltsverzeichnis Abki.irzungsverzeichnis... XI Abbildungsverzeichnis... XV Verzeichnis der Tabellen... XVll Kapitell: Einleitung Einftihrende Bemerkungen Problemstellung und Zielsetzung Wisssenschaftstheoretische Grundposition Vorgehensweise und Aufbau der Arbeit Kapitel 2: Problemrelevante theoretische Grundlagen Begriffliche Grundlagen Untemehmung und Untemehmungsftihrung Mehrgeschafts-Untemehmung Shareholder Value und Wertorientierung Modeme Finanzierungs- und Finanzmarkttheorie als Basis des Konzeptes vom Wert einer Untemehmung Theorie des effizienten Marktes Portfolio-Theorie Capital Asset Pricing-Theorie Untemehmungswert als Zielausrichtung und Erfoigsmassstab des Managements Wertschaffung als Untemehmungsziel Bedeutung der Wertschaffung Probleme des Wertschaffungszieles Eignung traditioneller Erfoigsmassstiibe Unzuliinglichkeiten des buchhalterischen Gewinns Buchhalterisch basierte Kennzahlen Wertkorrelation der traditionellen Grossen... 53

7 vm Inhaltsverzeichnis Unternehmungswert-Konzepte M/B-Modell auf Basis der Rentabilitatsspanne Discounted Cash Flow-Modell Modellrahmen Free Cash Flow Prognosehorizont der Planperiode Kapitalkosten Restwert Beurteilung Strategisches Management Kapitel3: Wertorientierte Strategie Integration der Wertorientierung in das Zielsystem der Unternehmung Beurteilung der Wertschaffung strategischer Alternativen Inhalte traditioneller Strategie-Konzepte Produkt-lMarkt-Strategien Portfolio-Konzepte Branchenstruktur-Konzept Wettbewerbsvorteil als strategischer Schwerpunkt Kernkompetenz- und flihigkeitsbasierte Strategie Nutzenpotential-Konzept Historischer Paradigmenwechsel der Strategie-Konzepte... III 3.4. Inhalte wertorientierter Strategie-Konzepte Wertgeneratoren nach Rappaport V ALCOR-Matrix Pentagon-Konzept Wertsteigerungskonzept der Boston Consulting Group Alternative wertorientierte Strategie-Konzepte Vergleichende Beurteilung der Konzepte Zusammenfassung: Wertorientierte Strategien auf verschieden Ebenen der Unternehmung Geschaftsstrategien Unternehmungsstrategien

8 Inhaltsverzeichnis IX Kapitel 4: Wertorientierte Strukturen, Prozesse und Instrumente Corporate Governance und Corporate Structure Rolle und Funktionen der Zentrale Rolle der Unternehmungszentrale Aufgaben und Funktionen der Zentrale Erfolgsbeurteilungs- und Planungssysteme Auswahl geeigneter Erfolgsmessgrossen Wertschaffung Unternehmungswert Perioden-Performance Einbettung im Rahmen betrieblicher Kennzahlensysteme Integration in bestehende Planungssysteme Anreizsysteme Kapitel5: Wertorientierte Kultur...,' Kulturverstandnis Verankerung der Wertorientierung als geteilter Werthaltung Fit mit wertorientierten Strategien, wertorientierten Strukturen und der Umwelt Kapitel6: Fallstudie: Wertorientiertes Management bei der VEDA AG Einfiihrnng zur Fallstudie Strategie Integration der Wertorientierung in das Zielsystem der Unternehmung Wertorientierte Geschiiftsstrategie Wertorientierte Unternehmungsstrategie Strukturen, Prozesse und Instrumente Corporate Governance und Corporate Structure Rolle und Funktionen der Zentrale Erfolgsbeurteilungs- und Planungssysteme Anreizsysteme

9 x Inhaltsverzeichnis 6.4. Kultur Beurteilung des wertorientierten strategischen Managements bei der VEBA AG KapiteJ 7: Kritische Wiirdiguog uod Ausblick Zusamrnenfassung Abschliessende Beurteilung Vorziige eines wertorientierten strategischen Managements Grenzen und Gefahren eines wertorientierten strategischen Managements Ausblick Anhang A: Verzeichnis der Gesprllchspartner Anhang B: Interview-Guideline Literaturverzeichnis

10 Abkurzungsverzeichnis A. Abs. AG AktG Anm. APM APT BFuP Calpers CAPM CEO CFO CFROGI CFROI DBW DCF DVFAlSG CVA ebd. EBITDA EG EGHGB EK EMH EPS ESt EVA F&E FCF Fifo FK GAAP GE GK GOB Artikel Absatz Aktiengesellschaft Aktiengesetz Anmerkung Arbitrage Pricing Model Arbitrage Pricing Theory Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis California Public Employees Retirement System Capital Asset Pricing Model Chief Executive Officer Chief Financial Officer Cash Flow Return on Gross Investment Cash Flow Return on Investment Die Betriebswirtschaft Discounted Cash-flow Deutsche Vereinigung fur Finanzanalyse und Anlageberatungl Schmalenbach Gesellschaft Cash Value Added ebenda Earnings before Interest Expenses, Taxes, Depreciation and Amortization Europaische Gemeinschaft EG Handelsgesetzbuch Eigenkapital Efficient Market Hypothesis Earnings per share Einkommenssteuer Economic Value Added Forschung und Entwicklung Free Cash Flow First -in-first-out Fremdkapital Generally Accepted Accounting Principles General Electric Gesamtkapital Grundslitze ordnungsgemlisser Buchfiihrung

11 XII Abktirzungsverzeichnis H. HGB Hifo Jg. IR KGV KPI Lifo Loifo M&A M/B MBO NOPAT NUV o.v. p.a. PIE PAT ROE ROI S&P SCP SEP SGE SGF Sp. SML SVU TBR TSR TVM u.a. VALCOR vgl. Vol. VROI VSM WiST WACC Heft Handelsgesetzbuch Highest-in-first-out Jahrgang Investor Relations Kurs/Gewinn-Verhaltnis Key Performance Indicator Last-in-first-out Lowest-in-first-out Mergers and Acquisitions Market-valuelBook-value Management-Buyout Net Operating Profit After Taxes Netto-Umlaufvermogen Ohne Verfasser per annum PricelEarnings Prinzipal-Agenten-Theorie Return on equity Return on investment Standard & Poors Structure-Conduct-Performance Strategische Erfolgsposition Strategische Geschaftseinheit Strategisches Geschaftsfeld Spalte Security Market Line Strategic Value Unit Total Business Return Total Shareholder Return Total Value Management und andere Value is core vergleiche Volume Value return on investment Value-based Strategic Management Wirtschaftswissenschaftliches Studium weighted average cost of capital

12 Abkiirzungsverzeichnis XIII zm ztbf zfo zit. Zeitschrift fur Betriebswirtschaft Zeitschrift fur betriebswirtschaftliche Forschung Zeitschrift Flihrung und Organisation zitiert

13 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Aufbau der Arbeit Abbildung 2: Untemehmungsfiihrung im Ziircher Ansatz Abbildung 3: Security Market Line Abbildung 4: Untemehmungsverstandnisse und implizierte Zielsetzungen der Untemehmung Abbildung 5: Logik der Rentabilitatsspanne Abbildung 6: Untemehmungswert nach der Discounted Cash Flow-Methode Abbildung 7: Zusammenhang zwischen Brutto- und Free Cash Flow Abbildung 8: Beispiel flir die Zusammensetzung der Gesamt-Kapitalkosten Abbildung 9: Integrierte Betrachtung der Trilogie Strategie - Struktur - Kultur Abbildung 10: Entwicklung des Framework durch Integration zweier konzeptioneller Grundausrichtungen Abbildung 11: Klassische strategische Analyse vs. Shareholder Value Analyse Abbildung 12: Produkt-lMarkt-Matrix nach Ansoff Abbildung 13: Marktwachstums-lMarktanteils-Matrix Abbildung 14: Wettbewerbskrafte als Determinanten der Branchenrentabilitat Abbildung 15: Strategietypen zur Erzielung von Wettbewerbsvorteilen Abbildung 16: Die Vorteilsmatrix Abbildung 17: Wertgeneratoren im Shareholder Value Netzwerk Abbildung 18: Wettbewerbsanalyse und Strategiebewertung Abbildung 19: V ALCOR-Matrix der Wertsteigerungsmoglichkeiten Abbildung 20: Pentagon-Konzept Abbildung 21: VisionIV alue-portfolio Abbildung 22: Wert-Portfolio Abbildung 23: Wertschaffungsmatrix nach Reimann Abbildung 24: Werthebel im M/B-Modell von Fruhan Abbildung 25: Wertbeitrag der SGEs in typischem Geschaftsportfolio Abbildung 26: Einflusskriterien der Fiihrungsrolle der Zentrale Abbildung 27: Systematik wertorientierter Erfolgsmessgrossen Abbildung 28: Bewertungsmethoden im Rahmen der wertorientierten Steuerung Abbildung 29: Informationsgehait und Wertkorrelation ausgewahlter Rentabilitatskennzahlen Abbildung 30: Werttreiberbaum fiir ein Projektgeschiift Abbildung 31:Paradigmatische Grundkonzepte zur Untemehmungskultur Abbildung 32: Fit der Untemehmungskultur mit wertorientierten Strategien, Strukturen und der Umwelt

14 XVI Abbildungsverzeichnis Abbildung 33: Geschaftssparten der VEBA AG und Umsatz Abbildung 34: Ergebnis der VEBA-Studie von S.G. Warburg Abbildung 35: Generische Wertsteigerungsstrategien auf Geschaftsebene Abbildung 36: Komponenten des wertorientierten Planungssystems bei VEBA Abbildung 37: Verzahnung wertorientierter Kennzahlen mit kurzfristigen und strategischen Steuerungsgrossen Abbildung 38: Exemplarischer Werttreiberbaum aus dem Chemiebereich Abbildung 39: Kembausteine eines wertorientierten strategischen Managements

15 Verzeichnis der Tabellen TabelJe 1:. Bilanzielle Ansatzwahlrechte deutscher Kapitalgesellschaften TabelJe 2: Empirische Untersuchungen der Wertkorrelation traditioneller Kennzahlen Tabelle 3: Ansatze zur Lange des Prognosehorizonts der PI an peri ode Tabelle 4: Branchen-Betas Tabelle 5: Empirische Untersuchungen der relativen Haufigkeit wertorientierter Zielsetzungen im deutschsprachigen Raum Tabelle 6: Externe und interne Nutzenpotentiale TabelJe 7: Vergleich und Beurteilung wertorientierter Strategiekonzepte TabelJe 8: Langfristige Wertschaffung in ausgewahlten Industrien Tabelle 9: Generische Messgrossen einer Balanced Scorecard TabelJe 10: Portfolio-Optimierung bei VEBA seit Anfang der neunziger Jahre TabelJe 11: Berechnung des VEBA-CFROI aus Daten des externen Rechnungswesens