Erster Hauptteil: Grundlagen und Rahmenbedingungen einer wertorientierten Unternehmenssteuerung 15

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1 XI Inhaltsübersicht Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis VII XXI XXVII XXXI XXXV Einleitung 1 I. Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit 3 II. Gang der Untersuchung 11 Erster Hauptteil: Grundlagen und Rahmenbedingungen einer wertorientierten Unternehmenssteuerung 15 I. Integration der Unternehmenswertsteigerung in das Zielsystem der Unternehmenssteuerung 17 A. Begriff der Unternehmenssteuerung 17 B. Traditionelles Zielsystem der Unternehmenssteuerung Zieldefinition Zielsysteme Empirische Befunde zur Zielhierarchie 25 C. Unternehmenswertsteigerung als modernes Ziel der Unternehmensführung 27 II. Der Shareholder Value-Ansatz als Basis einer wertorientierten Unternehmenssteuerung 31 A. Grundlagen des Shareholder Value-Ansatzes 31

2 XII B. Diskussion des Stakeholder Value-Ansatzes als Alternative zu einer unternehmenswertorientierten Steuerung Stakeholder-Konzept Corporate Governance Kodex 40 III. Gründe für die Shareholder Value-Orientierung 45 A. Kritik an traditionellen Erfolgsmaßstäben 45 B. Informationsasymmetrien Typen asymmetrischer Informationsverteilung Anreiz- und Kontrollsysteme zur Interessenharmonisierung Agency-Kosten 53 C. Beseitigung von Wertlücken und der Markt für Unternehmenskontrolle 54 D. Unternehmensfinanzierung 59 IV. Rahmenbedingungen und Bestandteile einer wertorientierten Unternehmenssteuerung 63 A. Wertorientiertes Risikomanagement zur Steigerung des Shareholder Values Gesetzliche Vorschriften Bestandteile eines wertorientierten Risikomanagementsystems 65 a) Risikostrategie 65 b) Risikoidentifikation 67 c) Risikoanalyse und Risikobewerrung 68 d) Risikosteuerung, -Controlling und -berichterstattung Unterstützung der wertorientierten Unternehmenssteuerung durch ein Risikomanagementsystem Value at Risk 76 B. Wertorientierte Anreizsysteme Ziele wertorientierter Anreizsysteme Anforderungen an wertorientierte Anreizsysteme 83

3 XIII 3. Bemessungsgrundlagen des variablen Anteils der Vergütung Stock Options als wertorientiertes Vergütungsinstrument 89 a) Grundlagen 89 b) Kritische Würdigung 91 C. Wertorientierte Berichterstattung Begriffsdefinition Defizite traditioneller Berichterstattung Inhalte des Value Reporting 101 a) Überblick 101 b) Kapitalmarktorientierte Daten 102 c) Informationen über nicht-bilanzierte Werte des Unternehmens 103 d) Informationen über Strategie und Performance des Unternehmens 107 e) Allgemeine Grundsätze für das Value Reporting Instrumente der wertorientierten Berichterstattung 109 a) Überblick 109 b) Lagebericht 112 V. Zwischenergebnis 117 Zweiter Hauptteil: Wertorientierte Kennzahlen und Kennzahlensysteme zur Unternehmenssteuerung 121 I. Finanzkennzahlen zur Unternehmensbewertung und Performance-Messung 123 A. Analyse traditioneller Kennzahlen, Indikatoren und Kennzahlensysteme zur Unternehmensbewertung und Unternehmenssteuerung Traditionelle Finanzkennzahlen und Indikatoren Traditionelle Kennzahlensysteme 126

4 XIV 3. Traditionelle Unternehmensbewertungsverfahren 129 a) Ertragswertverfahren 129 b) Weitere traditionelle Verfahren zur Unternehmensbewertung 131 B. Analyse wertorientierter Kennzahlen zur Unternehmensbewertung und Unternehmenssteuerung Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren 133 a) Konzeption 133 b) Bestimmung der Freien Cash Flows 136 c) Bestimmung des Marktwertes des Fremdkapitals 137 d) Bestimmung des Kapitalkostensatzes 138 e) Verfahren zur Ermittlung des Shareholder Values 143 (1) Ansatz nach RAPPAPORT 143 (a) Konzeption 143 (b) Betriebliche Cash Flows der Detailplanungsperiode 144 (c) Residualwert 146 (2) Ansatz nach COPELAND/KOLLER/MURRIN 147 f) Kritische Würdigung des DCF-Konzeptes Economic Value Added (EVA) 153 a) Konzeption 153 b) Ermittlung des betriebsnotwendigen Kapitaleinsatzes 156 c) Ermittlung des NOPAT 157 d) EVA-Drivers 161 e) Market Value Added (MVA) 161 f) Kritische Würdigung des EVA- und MVA-Ansatzes Cash Flow Return on Investment (CFROI) 168 a) Konzeption 168 b) Bruttoinvestitionsbasis 169 c) Brutto-Cash Flow 171

5 XV d) Nutzungsdauer...! 172 e) Cash Value Added (CVA) 173 f) Kritische Würdigung des CFROI Marktorientierte Bewertungsverfahren 177 a) Multiplikator-Verfahren 177 b) Kritische Würdigung von Multiplikatorverfahren Venture Capital-Methode Tobin'sQ 185 II. Die Balanced Scorecard als Instrument des Performance Measurement 187 A. Struktur der Balanced Scorecard 187 B. Die Perspektiven der Balanced Scorecard Die Finanzperspektive Die Kundenperspektive Die Prozessperspektive Die Lern- und Entwicklungsperspektive 197 C. Kritische Würdigung der Balanced Scorecard 199 D. Weitere Einsatzmöglichkeiten der Balanced Scorecard Integration des Risikomanagements in die Balanced Scorecard Die Balanced Scorecard als Anreizinstrument Die Balanced Scorecard als Instrument zur externen Berichterstattung 207 III. Zwischenergebnis 211

6 XVI Dritter Hauptteil: Empirische Untersuchung zur Überprüfung des Entwicklungsstandes des Value Based Managements in Private Equity-finanzierten Unternehmen 215 I. Stellenwert und Charakteristika der Private Equity- Finanzierung., 217 A. Aktuelle Entwicklungen in der Unternehmensfinanzierung des Mittelstandes Der Mittelstand als bedeutende Zielgruppe der Private Equity-Finanzierung Traditionelle Formen der Finanzierung von KMU Auswirkungen der Basel II-Vorschriften auf die Finanzierung des Mittelstandes 222 B. Ausgestaltung und Bedeutung der Private Equity- Finanzierung Definition und Charakterisierung der Private Equity- Finanzierung Ziele der Kapitalgeber, Beteiligungsgesellschaften und Portfoliounternehmen Finanzierungsphasen und -anlasse 233 a) Finanzierungsphasen 233 b) Buy-out-Finanzierung 236 c) Mezzanine-Finanzierung Gegenwärtige Verbreitung der Private Equity-Finanzierung in Deutschland 240 C. Agency-Beziehungen bei Private Equity-Finanzierungen Arten von Agency-Beziehungen Agency-Probleme und Lösungsansätze auf der Beziehungsebene zwischen Kapitalgeber und Private Equity- Gesellschaft 243

7 XVII 3. Agency-Probleme und Lösungsansätze auf der Beziehungsebene zwischen Private Equity-Gesellschaft und Portfoliounternehmen 246 D. Schlussfolgerungen für die empirische Untersuchung 251 II. Forschungsdesign 255 A. Darstellung der Vorgehensweise 255 B. Konzeptioneller Bezugsrahmen 258 C. Kontextvariablen und Hypothesengenerierung Allgemeine Angaben Unternehmensgröße Stimmrechtsanteil Anzahl der Private Equity-Gesellschaften Separater Controllingbereich Unternehmensziele Von den Eigentümern verwendete Kennzahlen zur Performance-Messung und Unternehmensbewertung Verständnis der Verantwortlichen zum Themengebiet wertorientierte Unternehmenssteuerung" 273 III. Entwicklung des Erhebungsinstrumentes und Stichprobenauswahl 277 IV. Univariate Auswertung der Untersuchung 283 A. Repräsentativst 283 B. Allgemeine Angaben zu den Unternehmen 287 C. Angaben zur Private Equity-Finanzierung Anzahl und Herkunft der beteiligten Private Equity- Gesellschaften Alter der Beteiligungen Finanzierungsanlass Beteiligungsart Anteil des Beteüigungskapitals und Stimmrechtsanteil 294

8 XVIII D. Organisatorische Ausgestaltung des Controllings 296 E. Unternehmensziele 298 F. Unternehmensbewertung durch die Eigentümer 303 G. Vergütung 308 H. Persönliche Einschätzung zum Themengebiet der wertorientierten Unternehmenssteuerung 313 I. Balanced Scorecard 322 J. Kennzahlen zur Unternehmenssteuerung 326 K. Rolle der Beteiligungsgesellschaften 334 L. Reporting 336 V. Bivariate Auswertung der Untersuchung 343 A. Auswertungsmethoden 343 B. Definition der abhängigen Variable Wertorientierte Unternehmenssteuerung" 345 C Unternehmensgröße 346 D. Stimmrechtshöhe 349 E. Anzahl der Beteiligungsgesellschaften.,., 351 F. Organisatorische Ausgestaltung des Controllings 353 G. Unternehmenszielsetzung 357 H. Kenntnisstand der Unternehmen über die Anwendung von Shareholder Value-basierten Unternehmensbewertungs- bzw. Performance Measurement Verfahren durch die Eigentümer 360 I. Einschätzung der Verantwortlichen zum Themengebiet wertorientierte Unternehmenssteuerung'' 364 VI. Zusammenfassung der Ergebnisse der empirischen Untersuchung und Schlussfolgerungen 371

9 XIX Schlussbetrachtung 379 I. Zusammenfassung 381 II. Ausblick und weiterer Forschungsbedarf 389 Anhang 391 Literaturverzeichnis 403 Gesetze, Gesetzesbegründungen und EU-Verordnungen 463