Wertsteigerung durch Desinvestitionen

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Elsa Amsel
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1 Wertsteigerung durch Desinvestitionen Inauguraldissertation zur Erlangung des Grades eines Doktors der Wirtschaftswissenschaft der Private Universität Witten/Herdecke ggmbh im Bereich der Wirtschaftswissenschaft vorgelegt von: Marc Stienemann aus Münster 2003

2 -IV- Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis VIII XI XIV 1. PROBLEMSTELLUNG UND AUFBAU DER ARBEIT 1 2. THEORETISCHE GRUNDLAGEN SHAREHOLDER VALUE ALS ZIELSETZUNG DES UNTERNEHMENS BETEILIGUNGSCONTROLLING IM KONZERN ALS AUSGANGSPUNKT DESINVESTITIONEN ALS UNTERSUCHUNGSGEGENSTAND..f ~ Definition der Desinvestition Desinvestitionsinstrumente im deutschen Umfeld Rechtliche Grundlagen und Unterscheidungsmerkmale Liquidation Sell-off Spin-off Carve-out Tracking Stock Überblick über die Charakteristika der Desinvestitionsinstrumente ; WERTSTEIGERUNG DURCH DESINVESTITIONEN Wertsteigerungspotentiale als Entstehungsgrund für Konzerne Überblick Leistungswirtschaftliche Synergien Finanzwirtschaftliche Synergien und Konglomerate Weitere Wertquellen von Konzernen Conglomerate Discount Veränderte Rahmenbedingungen für Konzerne Überblick Weiterentwicklung des Kapitalmarktes Deconstruction der Wertschöpfungskette 88

3 -V Principal Agent-Ansätze zur Erklärung wertschaffender Desinvestitionen Grundlagen Abbau der Ineffizienz und anderer Nachteile interner Kapitalmärkte Verminderung der Agency-Kosten und Informationsasymmetrien zwischen Anteilseignern und der Konzernspitze Weitere abgeleitete Hypothesen Übersicht und Gruppierung der Hypothesen AUSWAHL DES DESINVESTITIONSINSTRUMENTES DURCHFÜHRUNG DER DESINVESTITION EREIGNISSTUDIE DESINVESTITIONEN EINFÜHRUNG UND BISHERIGE UNTERSUCHUNGEN UNTERSUCHUNGSMETHODIK Ermittlung und Test abnormaler Renditen Univariate Regressionen und multivariate Untersuchungsmethoden DATENQUELLEN UND DATENAUSWAHL Ermittlung relevanter Transaktionen und deren Merkmale Gewinnung von Aktienkursreihen Ermittlung von Jahresabschlussdaten und Diversifikationsgrad EMPIRISCHE ERGEBNISSE Vorgehensweise Deskriptive Statistik Univariate Untersuchung Zeit- und Branchenclusterung der Desinvestitionen und abnormalen Renditen Aktienkursreaktionen auf (alle) Desinvestitionen und Wirkung der Diversifikation Einfluss und Wirkung der Desinvestitionsinstrumente Art des Käufers 192

4 -VI Charakteristika des Desinvestitionsobjektes Charakteristika des desinvestierenden Konzerns und deren Einfluss Größeneffekte Sonstige Ergebnisse Überprüfung der univariaten Ergebnisse mittels multivariater Regressionsanalyse Multivariate Regressionsanalyse für alle Desinvestitionen Multivariate Regressionsanalyse getrennt für Carve-out und Sell-off Zusammenfassung der Ergebnisse der Ereignisstudie FALLSTUDIE HOECHST AG/AVENTIS S. A EINFÜHRUNG VON DER FARBENFABRIK ZUM CHEMIEKONGLOMERAT ANFANG DER 90ER JAHRE VERÄNDERTE RAHMENBEDINGUNGEN UND AUFBRUCH 1994" Entwicklung des Konzerns und Desinvestitionen zur Umstrukturierung Aktienkursreaktionen auf Desinvestitionen der Hoechst AG FUSION UND WEITERE FOKUSSIERUNG Transaktionsstruktur, vorbereitende Maßnahmen und Ergebnisfolgen Aktienkursreaktionen ab Aventis-Ankündigung GESAMTBETRACHTUNG UND FAZIT EPILOG" 278

5 -VII- 5. UMSETZUNG DES DESINVESTITIONSMANAGEMENTS IN DEUTSCHLAND UNTERSUCHUNGSAUFBAU UND-UMFANG DESINVESTITIONSHÄUFIGKEIT UND-VOLUMINA DESINVESTITIONSENTSCHEIDUNG UND -VERANTWORTUNG ERFOLGSMAßSTAB, -BEURTEILUNG UND WESENTLICHE ERFOLGSFAKTOREN ABSCHLIEßENDE BEURTEILUNG DER UMFRAGEERGEBNISSE ZUSAMMENFASSUNG UND AUSBLICK 303 Anhang 310 Literaturverzeichnis 329

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