Biofrontera AG. US-Vermarktung erfolgreich angelaufen. Research-Update. Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 4,09 Euro Kursziel: 4,85 Euro. 13.

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1 Research-Update US-Vermarktung erfolgreich angelaufen Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 4,09 Euro Kursziel: 4,85 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Leverkusen Branche: Pharmazie Mitarbeiter: 94 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 4,09 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 38,4 Mio. Stück Market Cap: 154,1 Mio. Euro Enterprise Value: 143,0 Mio. Euro Free-Float: ca. 65 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 4,86 / 2,31 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 195,7 Tsd. Euro Biofrontera hat die Zahlen für 2016 vorgelegt. Das Unternehmen konnte den Umsatz um 48 Prozent auf 6,1 Mio. Euro steigern. Maßgeblich verantwortlich war dafür ein starkes Schlussquartal mit einem Erlöszuwachs um 116,1 Prozent auf 3,25 Mio. Euro. Nach dem im Oktober erfolgten Verkaufsstart in den USA konnten dort bis zum Jahresende bereits 1,15 Mio. Euro erlöst werden, was deutlich über unseren Erwartungen lag. Das Unternehmen hat den Aufbau des Vertriebsapparats noch beschleunigt, bis zum Jahresende soll die Zahl der Regionalleiter von aktuell vier auf fünf und die Zahl der Außendienstmitarbeiter von 22 auf 45 steigen. Das US-Geschäft wird der wesentliche Erlöstreiber in diesem Jahr sein, mehr als die Hälfte der anvisierten Umsatzspanne von 14 bis 18 Mio. Euro entfällt plangemäß auf die Vereinigten Staaten. Wegen einer verbesserten Erstattungspraxis ist ab 2018 eine weitere Dynamisierung zu erwarten, das Geschäft in Europa dürfte hingegen von Indikationserweiterungen (Basalzellkarzinom, Tageslichttherapie) profitieren. In 2017 dürfte der Fehlbetrag nach den Prognosen des Managements noch einmal steigen, auf -14 bis -17 Mio. Euro, dann aber zügig abnehmen. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 3,1 4,1 6,1 14,5 32,6 53,3 EBIT (Mio. Euro) -9,5-10,2-11,8-17,0-2,6 9,7 Jahresüberschuss -10,7-11,6-10,6-17,7-3,4 9,1 EpS -0,49-0,48-0,36-0,42-0,08 0,22 Dividende je Aktie Umsatzwachstum -0,6% 33,7% 48,2% 136,7% 124,9% 63,5% Gewinnwachstum KUV 55,47 41,50 28,01 11,83 5,26 3,22 KGV ,9 KCF ,5 EV / EBIT ,8 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Erfolgreicher Start in den USA Biofrontera hat im vierten Quartal 2016 den Umsatz in Relation zum Vorjahr um 116,1 Prozent auf 3,25 Mio. Euro gesteigert. Mit dem Jahresumsatz von 6,13 Mio. Euro konnte die Zielspanne des Managements (6 bis 7 Mio. Euro) erreicht und unsere Prognose (5,6 Mio. Euro) übertroffen werden. Verantwortlich dafür war vor allem ein erfolgreicher Verkaufsstart in den USA. Nachdem die Vermarktung im Oktober gestartet ist, wurden bis zum Jahresende 1,15 Mio. Euro umgesetzt deutlich mehr als die von uns konservativ geschätzten 0,33 Mio. Euro. Unter unseren Erwartungen (2,96 Mio. Euro) blieben mit 2,52 Mio. Euro hingegen die Einnahmen aus dem Produktverkauf in Deutschland, da der wegen der Konkurrenz durch die Daylight-Therapie schwache Sommer nicht mehr kompensiert werden konnte. Im vierten Quartal sind die Erlöse in Deutschland dennoch auf isolierter Basis um 10,9 Prozent auf 1,04 Mio. Euro gewachsen. Die Jahreseinnahmen mit Maruho (1,18 Mio. Euro) und aus dem sonstigen Auslandsgeschäft ohne die USA (1,25 Mio. Euro) haben unsere Schätzungen (1,0 Mio. Euro / 1,29 Mio. Euro) in etwa getroffen. Geschäftszahlen Änderung Umsatz 4,14 6,13 +48,2% - Deutschland 3,03 2,52-16,9% - USA - 1, sonst. Ausland 1,04 1,25 +19,9% - Maruho-Projekte - 1, Einmalzahlung 0,07 0,04-42,9% Bruttoergebnis 2,90 4,48 +54,3% EBIT -10,23-11,78 - Jahresergebnis -11,58-10,58 - In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Ergebnis besser als erwartet Kosten- und ergebnisseitig hat Biofrontera unsere Prognosen (jeweils in Klammern) in allen relevanten Bereichen übertroffen. Trotz der in Relation zu unserer Schätzung deutlich höheren Erlöse stiegen die Umsatzkosten nur um etwa ein Drittel auf 1,65 Mio. Euro (SMC: 1,80 Mio. Euro), das Bruttoergebnis konnte daher um 54,3 Prozent auf 4,48 Mio. Euro (SMC: 3,78 Mio. Euro) verbessert werden. Während die Entwicklungskosten mit 4,64 Mio. Euro (SMC: 5,0 Mio. Euro) unter dem Vorjahreswert lagen, erhöhten sich die Vertriebskosten durch den Aufbau der Vermarktungsstrukturen in den USA auf 8,76 Mio. Euro (SMC: 9,00 Mio. Euro). Insgesamt summierte sich der operative Fehlbetrag von Biofrontera auf -11,78 Mio. Euro (SMC: -13,0 Mio. Euro), das Nettoergebnis lag mit -10,58 Mio. Euro klar unter unserer Schätzung von -12,08 Mio. Euro. Umfangreiche Kapitalmaßnahmen Die hohen Verluste in der Markteinführungsphase müssen im Moment noch vorfinanziert werden, diesbezüglich sind dem Unternehmen im Geschäftsjahr 2016 und in den ersten Monaten der laufenden Finanzperiode große Fortschritte gelungen. Mit drei Kapitalerhöhungen wurde im letzten Jahr ein Netto- Emissionserlös von rd. 24 Mio. Euro generiert, zusätzlich sorgten die Ausgabe einer Wandelanleihe und die Ausübung von Optionsrechten für einen Zufluss von 7,2 Mio. Euro. Per Ende Dezember belief sich die Liquidität auf 15,1 Mio. Euro. Im Januar wurde darüber hinaus eine weitere Wandelanleihe mit einem Volumen von knapp 5 Mio. Euro platziert. Ameluz überzeugt erneut Das Unternehmen kann damit den weiteren Vertriebsausbau und die Entwicklungsaktivitäten wie geplant fortsetzen. Hinsichtlich des Flaggschiffprodukts Ameluz steht aktuell die angestrebte Erweiterung der Zulassung um die Tageslichttherapie im Fokus. Diese Therapieform ist für die behandelnden Ärzte mit weniger Aufwand verbunden, die Kosten für die Medikation werden von den gesetzlichen Krankenkassen in Deutschland daher voll erstattet. Infolgedessen konnte der Konkurrent Galderma mit dem zugelassenen Produkt Luxerm (ein Metvix- Klon) im letzten Jahr Marktanteile gewinnen. Biofrontera hat 2016 eine Phase-III-Studie zum Vergleich von Ameluz mit Metvix in der Tageslichtthe- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 rapie durchgeführt und im Februar die Ergebnisse präsentiert. Denen zufolge waren die Heilungserfolge von Ameluz in allen Endpunkten der Studie höher. So konnten beispielsweise nach nur einem Behandlungsdurchgang mit dem Biofrontera-Produkt 79,8 Prozent aller Läsionen komplett geheilt werden (Metvix: 75 Prozent), 85 Prozent aller Läsionen im Gesicht (Metvix 84 Prozent) und 72 Prozent der Läsionen auf der Kopfhaut (Metvix 65 Prozent) wurden beseitigt. Auf dieser Basis wird Biofrontera im zweiten Quartal einen Antrag auf eine Zulassungserweiterung in Europa stellen, mit einer Genehmigung rechnet das Management im ersten Halbjahr Präsenz im US-Markt wird ausgebaut Darüber hinaus plant das Unternehmen, in den USA eine Erweiterung der Zulassung um die Indikation Basalzellkarzinom zu beantragen, und hat dafür einen ersten Termin bei der Gesundheitsbehörde FDA angefragt, der im 2. Quartal 2017 stattfinden könnte. Zunächst einmal liegt der Hauptfokus allerdings auf einer Erschließung des großen Potenzials im Bereich der aktinischen Keratose mit geschätzt 58 Mio. Krankheitsfällen in den USA (Quelle: Biofrontera). In den ersten Verkaufsmonaten hat das Management festgestellt, dass für Bestellungen der Ärzte ein Besuch durch Außendienstmitarbeiter unerlässlich ist, daher wird das Team nun noch schneller als bisher geplant aufgestockt. Die Zahl der Regionalleiter soll bis zum Jahresende von aktuell vier auf fünf und die Zahl der übrigen Vertriebsmitarbeiter von 22 auf 45 steigen. Darüber hinaus wurde für die US-Tochter ein erfahrener COO eingestellt. USA werden zum wichtigsten Markt In den ersten Monaten wurde die Dynamik in den USA noch durch die Schwierigkeiten gebremst, die wegen einer Übergangsregelung beim Erstattungscode mit den verschiedenen Krankenkassen bei neuen Produkten anfangs in der Regel bestehen. Diese Probleme sind mittlerweile gelöst. Wie bei neuen Medikationen üblich, wird Ameluz den finalen Erstattungscode erst mit erheblicher Verzögerung erhalten, nämlich im Januar Dann wird sich die Erstattungspraxis noch einmal spürbar vereinfachen, wovon sich das Management einen weiteren Schub für die Erlöse verspricht. Schon im laufenden Jahr werden die USA aber prognosegemäß der mit Abstand größte Absatzmarkt für Biofrontera. Der Vorstand geht davon aus, dass von der insgesamt anvisierten Erlösspanne von 14 bis 18 Mio. Euro mehr als die Hälfte in Übersee erwirtschaftet wird. Auch in Deutschland und dem übrigen Europa soll das Geschäftsvolumen trotz der Konkurrenz durch die Daylight-Therapie leicht zulegen. Hinzu kommen weitere Einnahmen aus der Entwicklungskooperation mit Maruho. Fehlbetrag wird noch einmal steigen Der Aufbau der Vermarktungsstrukturen in den USA wird die Vertriebskosten deutlich auf 18 bis 21 Mio. Euro steigen lassen, auch die Ausgaben für Forschung und Entwicklung werden wegen der Maruho-Kooperation und den Verfahren zur Indikationserweiterung auf 6 bis 7 Mio. Euro zulegen. Demgegenüber bleibt der Zuwachs der Verwaltungskosten auf 3 bis 4 Mio. Euro voraussichtlich moderat. Insgesamt wird der Konzernfehlbetrag aufgrund der Erlösmodell (Mio. Euro) Ameluz Deutschland 3,1 5,8 9,9 13,5 17,5 21,0 21,9 23,0 Ameluz Spanien 1,4 2,6 2,9 3,2 3,6 4,2 4,9 5,8 Ameluz GB 0,4 0,6 1,5 2,1 2,7 3,3 3,4 Ameluz USA 7,2 19,1 27,6 25,6 26,4 26,6 26,6 26,3 Lizenzeinnahmen 0,8 2,7 4,6 6,3 8,2 9,9 10,3 10,6 USA Basalzellkarzinom 5,5 25,6 39,5 39,9 39,9 39,5 Maruho-Projekte 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 Umsatz gesamt 14,5 32,5 53,2 77,7 99,3 106,3 108,8 110,6 Schätzungen SMC-Research Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 notwendigen Vorleistungen zur Markterschließung noch einmal deutlich zunehmen, auf -14 bis -17 Mio. Euro. Zahlreiche Wachstumstreiber Wir hatten bislang mit einem Umsatz von 14,1 Mio. Euro für 2017 kalkuliert. Diesen heben wir in Reaktion auf den erfolgreichen Verkaufsstart in den USA leicht auf 14,5 Mio. Euro an. Das resultiert ausschließlich aus unterstellten höheren Einnahmen in Übersee, die Taxe für Deutschland haben wir nach der enttäuschenden Entwicklung in 2016 etwas zurückgenommen. Besserung ist aber schon im Folgejahr in Sicht, da Biofrontera dann vermutlich die Indikationserweiterung um die Tageslichttherapie erhalten haben wird. Auf der Basis könnten dann suboptimale Therapien (vor allem topische Cremes) deutlich stärker aus dem Markt gedrängt werden. Wir unterstellen daher ab 2018 weiterhin eine deutlich anziehende Dynamik in Deutschland und Europa. Das Geschäft im europäischen Ausland dürfte ab dem nächsten Jahr durch die erfolgte Indikationserweiterung um das Basalzellkarzinom beflügelt werden, da das Unternehmen bis dahin das Antragsprocedere um eine Kassenerstattung weitgehend bewältigt haben wird. Die unterstellte Zulassung zur Behandlung des Basalzellkarzinoms in den USA verschieben wir von 2018 auf In der Tabelle auf der vorherigen Seite sind die Erlösbeiträge ablesbar, die wir in den einzelnen Regionen im Rahmen unseres DCF-Modells unterstellen. Schätzung zum Fehlbetrag angehoben Die vom Management anvisierte Spanne für den Jahresfehlbetrag liegt oberhalb unserer bisherigen Prognose (-11,3 Mio. Euro). Insbesondere die Ausgaben für F&E fallen deutlich höher aus, als von uns bislang unterstellt (5 Mio. Euro), während sich die bisherigen Annahmen bezüglich der Vertriebs- und Verwaltungskosten am unteren Ende der nun kommunizierten Prognosebandbreiten befinden. Wir passen unsere Schätzung daher an und rechnen nun mit einem Fehlbetrag in Höhe von -17,7 Mio. Euro. Auch für die Folgejahre haben wir die Kostenstruktur aktualisiert. Weitere Kapitalmaßnahmen Bislang waren wir davon ausgegangen, dass das Unternehmen das weitere Wachstum nun mit Fremdkapital finanziert. Da der Fehlbetrag in diesem Jahr Mio. Euro Umsatzerlöse 14,5 32,6 53,3 77,9 99,6 106,6 109,1 110,9 Umsatzwachstum 124,9% 63,5% 46,0% 27,9% 7,0% 2,3% 1,7% EBIT-Marge -117,4% -7,9% 18,1% 35,7% 43,0% 43,5% 41,7% 40,0% EBIT -17,0-2,6 9,7 27,8 42,8 46,4 45,5 44,4 Steuersatz 0,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 10,00% 25,00% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0-0,1 0,5 1,4 2,1 2,3 4,6 11,1 NOPAT -17,0-2,4 9,2 26,4 40,7 44,1 41,0 33,3 + Abschreibungen & Amortisation 0,7 0,8 0,3 0,3 0,5 0,5 0,6 0,6 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow -16,3-1,7 9,4 26,7 41,2 44,6 41,5 33,9 - Zunahme Net Working Capital -2,4-5,1-6,1-6,2-6,2-6,7-6,8-7,0 - Investitionen AV -0,9-1,3-1,1-1,6-1,0-1,1-1,1-1,1 Free Cashflow -19,6-8,1 2,2 19,0 34,0 36,9 33,6 25,8 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 aber noch einmal sehr hoch ausfällt, unterstellen wir nun die Ausgabe von weiteren 3 Mio. Aktien. Im Gegenzug kalkulieren wir nun aufgrund der erheblichen Fortschritte in der Etablierung als Spezialpharmaunternehmen mit eigenem Vertriebsapparat mit einer anderen Zielkapitalstruktur. Wir unterstellen nun perspektivisch einen durchschnittlichen Fremdkapitalanteil von 50 Prozent, damit reduzieren sich die WACC auf 7,3 Prozent (bislang 8,9 Prozent). Kursziel: 4,85 Euro je Aktie Die Tabelle auf der vorherigen Seite zeigt die Detaildaten unseres DCF-Modells, detaillierte Übersichten zur prognostizierten Bilanz, GUV und Kapitalflussrechnung sind zudem im Anhang aufgeführt. Auf Basis dieser modellhaften Geschäftsentwicklung sehen wir in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 7,3 Prozent) den fairen Wert bei 204 Mio. Euro. Umgerechnet auf eine Aktienzahl von rund 42 Mio. Stück (voll verwässert) resultiert daraus ein fairer Wert von 4,85 Euro je Aktie, was unserem neuen Kursziel entspricht. Daraus resultiert ein Upside-Potenzial von rund 19 Prozent. Das Prognoserisiko taxieren wir nach wie vor auf vier von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Die Sensitivitätsanalyse im Hinblick auf eine Variation der Inputparameter WACC (zwischen 6,3 und 8,3 Prozent) und ewiges Cashflow-Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liefert Werte zwischen 3,79 Euro je Aktie im restriktivsten und 6,84 Euro je Aktie im optimistischsten Fall. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,3% 6,84 6,31 5,87 5,52 5,22 6,8% 6,08 5,66 5,32 5,03 4,79 7,3% 5,46 5,13 4,85 4,62 4,41 7,8% 4,95 4,68 4,45 4,26 4,08 8,3% 4,51 4,29 4,10 3,94 3,79 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Fazit Mit dem Schlussquartal 2016 hat Biofrontera ein echtes Ausrufezeichen gesetzt, der Umsatzanstieg um 116 Prozent zum Vorjahr auf 3,25 Mio. Euro deutet das Potenzial an, das der US-Markt bietet. Obwohl der US-Verkauf von Ameluz erst im Oktober angelaufen ist und noch von Schwierigkeiten bei der Einleitung der Erstattungspraxis begleitet wurde, konnte dort bereits ein Umsatz von 1,15 Mio. Euro generiert werden. Das Unternehmen hat so im Gesamtjahr 2016 mit Einnahmen in Höhe von 6,13 Mio. Euro die ausgegebene Zielspanne (6 bis 7 Mio. Euro) erreicht und unsere Schätzung (5,6 Mio. Euro) übertroffen. Für die laufende Periode hat sich das Management eine weitere deutliche Steigerung auf 14 bis 18 Mio. Euro vorgenommen, die USA sollen dazu bereits einen Beitrag von mehr als 50 Prozent leisten. Und das, obwohl das Unternehmen in der Erstattung noch mit einem Übergangscode arbeiten muss, der für die Ärzte zusätzlichen Aufwand verursacht. Erst Anfang 2018 wird das Produkt einen eigenständigen Code erhalten, was die Abrechnungspraxis erleichtern und die Verschreibungsdynamik weiter beflügeln dürfte. Auch sonst stehen die Chancen auf eine steigende Dynamik gut. Die bereits vorliegende Erweiterung der Zulassung um die Indikation Basalzellkarzinom und die wahrscheinliche Genehmigung für die Tageslichttherapie dürften auch in Europa für Rückenwind sorgen. Insgesamt sehen wir weiterhin hohes und nachhaltiges Wachstumspotenzial für Biofrontera. Nach einer Anpassung unseres Modells an die aktuellen Zahlen und Prognosen taxieren wir den fairen Wert nun auf 4,85 Euro, unser Urteil lautet unverändert Buy. Fazit Seite 7

8 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 1,90 2,08 2,61 3,42 4,63 5,17 5,72 6,23 6,72 1. Immat. VG 1,25 0,63 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2. Sachanlagen 0,64 1,45 2,61 3,42 4,63 5,17 5,72 6,23 6,72 II. UV Summe 21,98 24,39 22,72 32,47 60,09 104,12 136,30 163,97 184,70 PASSIVA I. Eigenkapital 15,84 15,39 12,40 21,50 47,79 88,83 117,76 142,26 160,14 II. Rückstellungen 1,82 2,61 3,40 4,18 4,97 5,76 6,54 7,33 8,12 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 3,60 4,00 4,66 4,78 5,66 6,92 8,33 9,64 10,67 2. Kurzfristiges FK 2,62 4,47 4,88 5,42 6,30 7,78 9,39 10,98 12,49 BILANZSUMME 23,88 26,47 25,33 35,89 64,72 109,29 142,02 170,20 191,42 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 6,13 14,51 32,63 53,34 77,88 99,61 106,62 109,09 110,94 Umsatzkosten 1,65 2,41 3,01 3,61 4,21 4,81 5,21 5,51 5,62 Bruttoergebnis 4,48 12,11 29,62 49,74 73,67 94,80 101,40 103,58 105,33 EBIT -11,78-17,03-2,58 9,67 27,80 42,83 46,42 45,52 44,37 EBT -10,58-17,65-3,15 9,58 27,68 43,20 47,73 47,37 46,59 JÜ (vor Ant. Dritter) -10,58-17,65-2,99 9,10 26,30 41,04 45,34 42,63 34,94 JÜ -10,58-17,65-2,99 9,10 26,30 41,04 45,34 42,63 34,94 EPS -0,36-0,42-0,07 0,22 0,63 0,98 1,08 1,02 0,83 Anhang Seite 8

9 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ -10,74-18,17-6,11 3,70 20,99 36,00 40,01 37,35 29,78 CF aus Investition -0,46-0,87-1,31-1,07-1,56-1,00-1,07-1,09-1,11 CF Finanzierung 22,36 18,11-0,46-0,35 0,40 1,06-15,30-17,32-16,81 Liquidität Jahresanfa. 3,96 15,13 14,20 6,33 8,61 28,43 64,50 88,15 107,09 Liquidität Jahresende 15,13 14,20 6,33 8,61 28,43 64,50 88,15 107,09 118,95 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 48,2% 136,7% 124,9% 63,5% 46,0% 27,9% 7,0% 2,3% 1,7% Bruttomarge 73,0% 83,4% 90,8% 93,2% 94,6% 95,2% 95,1% 94,9% 94,9% EBIT-Marge -192,1% -117,4% -7,9% 18,1% 35,7% 43,0% 43,5% 41,7% 40,0% EBT-Marge -172,6% -121,6% -9,7% 18,0% 35,5% 43,4% 44,8% 43,4% 42,0% Netto-Marge (n.a.d.) -172,6% -121,6% -9,2% 17,1% 33,8% 41,2% 42,5% 39,1% 31,5% Anhang Seite 9

10 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 10

11 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 2), 3), 6) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 11

12 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 4,70 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 4,10 Euro 2), 3), 6) Buy 3,75 Euro 2), 3), 6) Buy 3,50 Euro 2), 3), 6) Buy 3,50 Euro 2), 3), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6), 7) Buy 3,70 Euro 2), 3), 4), 6), 7) Buy 3,70 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,70 Euro 2), 3), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 4), 6) Buy 3,90 Euro 2), 3), 6) Buy 4,20 Euro 2), 3), 6) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie, ein Update und zwei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt Impressum & Disclaimer Seite 12

13 dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 13