Technische Universität München Jenseits des Bankkredits Möglichkeiten und Grenzen alternativer Finanzierungsinstrumente für den Mittelstand Friedrich-Ebert-Stiftung Berlin, 25. Juni 2014 Prof. Dr. Christoph Kaserer [Lehrstuhl für Finanzmanagement und Kapitalmärkte] Technische Universität München 1
Agenda I. Zur Finanzierungssituation im Mittelstand II. III. IV. Die Fremdkapitalseite Die Eigenkapitalseite Fazit 2
Kreditvolumen an Nicht-Finanzunternehmen (in Mio. Euro) 1.000.000$ $ 900.000$ $ 800.000$ $ 700.000$ $ Deutschland$$ 600.000$ $ Spanien$ 500.000$ $ 400.000$ $ 300.000$ $ 01.01.03$ 01.01.04$ 01.01.05$ 01.01.06$ 01.01.07$ 01.01.08$ 01.01.09$ 01.01.10$ 01.01.11$ 01.01.12$ 01.01.13$ 01.01.14$ Quelle: EZB 3
CEFS-Datenbank für deutsche Unternehmen 4 4
Die Nettoeigenkapitalquote im deutschen Mittelstand 70%$ 60%$ 59%$ 59%$ 58%$ 57%$ 62%$ 62%$ 50%$ 40%$ 39%$ 39%$ 39%$ 39%$ 43%$ 44%$ 30%$ 24%$ 25%$ 26%$ 26%$ 27%$ 30%$ 20%$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 25%$ 50%$ 75%$ Quelle: CEFS Datenbank, es wird jeweils die entsprechenden Quantile angegeben 5 5
Die Liquidität 3. Grades im deutschen Mittelstand 210%$ 209%$ 213%$ 201%$ 200%$ 190%$ 185%$ 191%$ 170%$ 150%$ 130%$ 128%$ 133%$ 136%$ 134%$ 138%$ 143%$ 110%$ 90%$ 103%$ 105%$ 99%$ 100%$ 101%$ 95%$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 25%$ 50%$ 75%$ Quelle: CEFS Datenbank, es wird jeweils die entsprechenden Quantile angegeben 6 6
Für börsennotierte Unternehmen ist das Bild noch deutlicher 40 35 Panel A: Median book leverage (in percent) 30 25 Europe Panel C: Median net debt book leverage (in percent) Germany (Mean net book leverage in percent) 20 0 1992 95 2000 05 US 11 25 20 15 11,0-101% 10 Europe 15 10 Panel B: Median cash holdings (in percent) US Europe 5 0-5 1992 95 2000 05 US 11 1991-1992 -0,1 2011-2012 5 0 1992 95 2000 05 11 Quelle: Kaserer/Rapp (2014) Anmerkungen: Book leverage ist definiert als das Verhältnis von Fremdkapital zu eingesetztem Kapital. Net book leverage ist definiert als das Verhältnis von Nettoverschuldung (Fremdkapital minus Liquidität) zu eingesetztem Kapital. Die Analyse bezieht sich auf börsennotierte Nicht-Finanzunternehmen in Europa und den USA über den Zeitraum 1992-2011. 181.378 Unternehmensjahre gehen in die Anlayse ein. Quelle: Thomson/Reuters, eigene Berechnungen 7
Erwartetes zukünftiges Finanzierungsverhalten im Mittelstand Quelle: Kaserer/Frey/Kuhn (2011) 8
Interesse an kapitalmarktnaher Finanzierung im Mittelstand Quelle: Kaserer/Frey/Kuhn (2011) 9
Agenda I. Zur Finanzierungssituation im Mittelstand II. III. IV. Die Fremdkapitalseite Die Eigenkapitalseite Fazit 10
Mittelstandsanleihen Quelle: Achleitner/Kaserer/Günther/Volk (2011) 11
Mittelstandsanleihen: Ein Strohfeuer? 12
Alternative Schuldscheindarlehen Kriterium Anleihe Schuldscheindarlehen Schuldner Kapitalgeber Tilgung Nur Gesellschaften mit Emissionsrecht, Börsenfähigkeit Institutionelle und private Anleger (Kleinbeträge) Nach festem Tilgungsplan, zusätzlich freihändiger Rückkauf möglich Unternehmen mit beliebiger Rechtsform, aber hervorragender Bonität Nur Kapitalsammelstellen (Großbeträge) Entsprechend dem Darlehensantrag; in der Regel nach einigen tilgungsfreien Jahren als feste Rate p.a. Gestaltung der Gläubigerrechte Wertpapier Kein Wertpapier, nur Vertragsdokument Fungibilität Hoch, da an der Börse gehandelt Einzelvertragsverhältnis Publizität Nebenkosten Publizitätspflicht für Darlehensnehmer Einmalig bis ca. 5%, laufend bis ca. 2% des Nominalbetrags Anonymes Darlehen Einmalig bis ca. 2% des Nominalbetrags, keine laufende Nebenkosten Flexibilität Schwerfällig Beweglich, schnell durchführbar 13
Weitere Alternativen Debt Fonds (in Deutschland allerdings regulatorisch benachteiligt) Verbriefungen (ABS-Strukturen) Crowdfunding??? Quelle: BoE/ECB (2014) 14
Agenda I. Zur Finanzierungssituation im Mittelstand II. III. IV. Die Fremdkapitalseite Die Eigenkapitalseite Fazit 15
Rückläufige IPO-Aktivität in Deutschland 35 Anzahl IPOs (gleitender 3-Monatsdurchschnitt) 30 25 20 15 10 5 0 Jan. 02 Sep. 02 Mai 03 Jan. 04 Sep. 04 Mai 05 Jan. 06 Sep. 06 Mai 07 Jan. 08 Sep. 08 Mai 09 Jan. 10 Sep. 10 Mai 11 Jan. 12 Sep. 12 Mai 13 Anzahl IPOs (gleitender 3-Monatsdurchschnitt) Quelle: Kaserer (2014) 16
Fundraising deutscher Beteiligungsgesellschaften 17
Unternehmenssteuerreform benachteiligt Eigenkapitalbildung Hinweis: In dieser Rechnung wird ein Gewerbesteuerhebesatz von 400 Prozent unterstellt. Kirchensteuern werden nicht berücksichtigt. Bei der Berechnung der Gewerbesteuerschuld ist zu berücksichtigen, dass ein Viertel der Schuldzinsen nicht von der gewerbesteuerlichen Bemessungsgrundlage abzugsfähig ist. Es wird unterstellt, dass die körperschaftsteuerlichen Regelungen zur Zinsschranke nicht greifen. 18 18
Agenda I. Zur Finanzierungssituation im Mittelstand II. III. IV. Die Fremdkapitalseite Die Eigenkapitalseite Fazit 19
Fazit Der Markt für Unternehmensfinanzierung befindet sich in einem grundlegenden Wandel. Die Bedeutung der bankenbasierten Finanzierung ist rückläufig. Mittelständische Unternehmen haben in den letzten Jahren vor allem über Gewinnthesaurierungen ihre Eigenkapital- und Liquiditätssituation verbessert. Soweit man mittelständische Unternehmen betrachtet werden in Deutschland kapitalmarktbasierte Finanzierungsalternativen weiterhin nur in geringem Umfang in Anspruch genommen. Die Ursachen hierfür sind vielfältig; auch regulatorischen Hürden sind dabei nicht zu vernachlässigen. 20
Technische Universität München Lehrstuhl für Finanzmanagement und Kapitalmärkte TU München Arcisstrasse 21 80333 München Tel: +49 89 289 25489 Web: http://www.fm.wi.tum.de Email: christoph.kaserer@wi.tum.de 21