JAXX SE. Spekulativ kaufen (unverändert) Research-Update 30. November 2010 JAXX SE

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1 : Research-Update 30. November 2010 JAXX SE JAXX SE Spekulativ kaufen (unverändert) Zusammenfassung Auf Wachstumskurs: Im dritten Quartal hat JAXX den Konzernumsatz um 14,4 Prozent auf 29,4 Mio. Euro gesteigert. Während das traditionelle Kerngeschäft Lottovertrieb weiter an Bedeutung einbüßte, machte sich die Fokussierung auf das Sportwettensegment erneut mit einem zweistelligen Sparten- Wachstum von 22,9 Prozent bezahlt. Kursziel Aktueller Kurs 2,55 Euro 1,61 Euro (Xetra) Weiter defizitär: Die Ergebnisentwicklung verlief hingegen enttäuschend, mit einem Quartalsverlust von -1,3 Mio. Euro musste sogar ein höherer Fehlbetrag (aus fortgeführten Aktivitäten) hingenommen werden als im Vorjahr. Ursächlich dafür waren zum einen die Kostenbelastungen aus der Abwehr der erhöhten Behördenaktivitäten gegen private Glücksspielanbieter und zum anderen zwei außerordentlich hohe Gewinnausschüttungen im Online-Casino. Große Chance: Im nächsten Jahr wird sich dies nach unserer Einschätzung deutlich ändern. Dies liegt auch daran, dass der Europäische Gerichtshof den deutschen Glücksspielstaatsvertrag gekippt und damit vermutlich eine Liberalisierung eingeleitet hat. Daraus ergeben sich für JAXX hervorragende Wachstumsoptionen im hiesigen Sportwettenmarkt. Spekulatives Potenzial: Auf dieser Basis bleibt die Aktie ein spekulativer Kauf mit einem Kurspotenzial von fast 60 Prozent. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 1,839 2,35 2,68 Tief (Euro) 1,57 1,42 1,42 Performance -9,37% +5,94% +3,55% -Umsatz (Euro/Tag) , , ,96 Stammdaten ISIN / WKN DE000A0JRU67 / A0JRU6 Branche Glücksspiel Sitz der Gesellschaft Altenholz Internet Ausstehende Aktien 19,37 Mio. Stück Datum der Erstnotiz September 1999 Marktsegment Prime Standard Marktkapitalisierung 31,2 Mio. Euro Free Float 84,1 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr (bis ) e 2011e Umsatz (Mio. Euro) 99,6 114,5 127,5 159,4 CAGR Umsatz (e) 17,0% Umsatzwachstum 34,9% 15,0% 11,3% 25,0% CAGR EBIT (e) n.a. EBIT (Mio. Euro) -7,4-2,8-0,2 2,4 CAGR EpS (e) n.a. EBIT-Marge -7,4% -2,4% -0,2% 1,5% EpS -0,87-0,39-0,05 0,05 Enterprise Value (Mio. Euro) 34,2 Dividende je Aktie Buchwert (Mio. Euro) 14,2 KUV 0,31 0,27 0,24 0,20 EV / Umsatz 10 (e) 0,3 KGV ,2 EV / EBIT 10 (e) - Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kurs / Buchwert 2,2 Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Weiterhin zweistellige Wachstumsraten Schwaches Ergebnis im dritten Quartal Im dritten Quartal 2010 hat JAXX den dynamischen Wachstumskurs der Vorperioden fortgesetzt. Binnen Jahresfrist erhöhte sich der Konzernumsatz um 14,4 Prozent, was einmal mehr auf die erfolgreiche Expansion der Sportwettensparte zurückzuführen war. Angetrieben vom Flaggschiff mybet.com erhöhten sich die Einnahmen hier um 22,9 Prozent auf 23,1 Mio. Euro. Ebenfalls zugelegt haben die Erlöse im Bereich Gambling, auch wenn sich die Dynamik in Relation zu den vorangegangenen Quartalen auf 7,4 Prozent abgeschwächt hat. Dies ist in erster Linie der Tatsache geschuldet, dass im Berichtszeitraum zwei Besucher des Online-Casinos außergewöhnlich hohe Gewinne erspielt und damit das Segmentergebnis um 0,5 Mio. Euro geschmälert haben. Entgegen der positiven Entwicklung der beiden jungen Standbeine setzte sich die mit der Re-Monopolisierung des Lottovertriebs in Deutschland im Jahr 2008 eingeleite Schrumpfung des ehemaligen Kerngeschäfts fort. Die Provisionen und Handling-Gebühren, die in erster Linie mit der Vermittlung von Lottoangeboten erwirtschaftet werden, reduzierten sich um weitere 30,4 Prozent auf 2,0 Mio. Euro. Neben der Reduzierung der Aktivitäten in Deutschland machte sich in der Lottosparte auch die tiefe Rezession in Spanien bemerkbar. Anders als im letzten Jahr konnte der zuvor sehr wachstumsstarke dortige Ableger Digidis kaum zur Kompensation der hiesigen Einbußen beitragen. Der deutlich gesunkenen Erlösbasis standen aber nahezu unveränderte Kosten gegenüber, was das Ergebnis entsprechend belastete. Darüber hinaus zeigten die deutschen Behörden erhöhte Aktivitäten zur Einschränkung der Geschäftsaktivitäten privater Glückspielanbieter, was für JAXX zusätzliche Aufwendungen, vor allem für Anwälte und Gerichtsverfahren, bedingte. Insgesamt musste deswegen zwischen Juli und September ein unerwartet hoher Fehlbetrag aus fortgeführten Aktivitäten in Höhe von -1,5 Mio. Euro (Vorjahr: -1,2 Mio. Euro) hingenommen werden. Wegen der deutlichen Ergebnisverbesserung im ersten Halbjahr konnte das Defizit auf Neunmonatsbasis trotzdem von -3,2 auf -1,5 Mio. Euro eingedämmt werden. Die folgende Tabelle zeigt eine Übersicht zu den wichtigsten Kennzahlen. Q Q Änderung 9M M 2010 Änderung Umsatz 25,7 29,4 +14,4% 77,2 93,1 +20,5% Wetteinsätze 18,8 23,1 +22,9% 56,0 73,0 +30,4% Gambling Fees 3,9 4,2 +7,4% 10,6 12,3 +16,2% Provision/Handling 2,8 2,0-30,4% 10,1 7,0-30,5% EBIT -0,6-1,5 - -3,0-0,9 - EAT* -0,8-1,3 - -3,2-1,5 - Aufgegebener GB -0,4-0,2 - -0,7-0,7 - Konzernergebnis -1,2-1,5 - -3,9-2,2 - *ohne aufgegebene Geschäftsbereiche Angaben in Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen 2 Jüngste Geschäftsentwicklung

3 EU erzwingt Wende in deutscher Regulierung Das herausragende Ereignis des dritten Quartals waren aber weniger diese Zahlen, als vielmehr das Urteil des Europäischen Gerichtshofs zur Regulierung in Deutschland. Wegen der uneinheitlichen und inkonsequenten Bestimmungen zum Glücksspielmarkt wurde der entsprechende Staatsvertrag als nicht mit dem EU-Recht vereinbar eingestuft und der Gesetzgeber zur Verabschiedung eines neuen Rahmengesetzes aufgefordert. Damit haben sich die privaten Anbieter mit ihrer Argumentation durchgesetzt. Nachdem Schleswig-Holstein bereits mit einer neuen Initiative vorgeprescht ist, die eine Öffnung des Sportwettenmarktes unter Beibehaltung des Lotteriemonopols vorsieht, dürfte eine Liberalisierung unmittelbar bevorstehen. Ausblick First Mover in Deutschland Meilenstein in Spanien Anhebung der Wachstumsprognose für 2011 Für JAXX ergeben sich damit völlig neue Wachstumsperspektiven auf dem deutschen Markt. Nachdem mit der Sportwettenmarke mybet eigentlich zunächst eine Expansion in Frankreich und Italien angedacht war, richtet sich nun der primäre Fokus auf das Heimatland. Die Gesellschaft plant, die aus dem Urteil resultierende Chance der Liberalisierung zu nutzen und sowohl Online als auch mit Wettshops aggressiv zu expandieren. Im Gegensatz zu etlichen größeren Konkurrenten wartet das Management dabei nicht ab, bis neue Regelungen verabschiedet sind, und zählt damit zu den First Movern. Das damit verbundene Risiko einer erneut restriktiven Regulierung geht das Management bewusst ein, die Eintrittswahrscheinlichkeit wird wegen der aktuellen Signale aus der Politik die Initiative aus Schleswig-Holstein wird von mehreren Bundesländern unterstützt als eher gering eingestuft. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen in den nächsten Monaten eine Kapitalerhöhung durchführt, um die Expansion in Deutschland auch finanziell zu untermauern. Weitere Mittel werden durch eine erneute Reduktion der Aktivitäten auf dem deutschen Lottomarkt freigesetzt. Dazu gehört vor allem die Personalreduktion um 30 Mitarbeiter sowie Kürzungen des Marketingbudgets, wodurch in Summe das Ergebnis 2011 um etwa 3 Mio. Euro entlastet werden soll. Nicht davon betroffen ist das spanische Lottogeschäft, das vor einer weiteren Expansion steht. Denn der Ableger konnte zuletzt die größte spanische Kaufhauskette El Corte Inglés als Partner gewinnen. Digidis wird auf deren ecommerce-seite (mit mehr als 2 Mio. registrierten Nutzern) exklusiv die Vermittlung von Lotterielosen übernehmen und verspricht sich davon einen neuen Wachstumsschub. Daher gehen wir davon aus, dass die Kontraktion des Lotteriesegments langsam zum Stillstand kommt, für das Schlussquartal erwarten wir einen Umsatz von 2,3 Mio. Euro. Deutlich über dem Vorquartal liegen dürften hingegen die Einnahmen aus Sportwetten (29 Mio. Euro) und auch für den Bereich Casino / Poker 3 Ausblick

4 (3,2 Mio. Euro) erwarten wir Zuwächse. Insgesamt dürfte JAXX im Gesamtjahr somit 127,5. Euro erlösen. Trotz einer deutlichen Ergebnisverbesserung wird das Schlussquartal nach unserer Einschätzung nicht ausreichen, um die Defizite der ersten neun Monate auszugleichen. Wir rechnen daher für 2010 mit einem negativen EBIT von -0,2 Mio. Euro und einem Jahresfehlbetrag in Höhe von -1,2 Mio. Euro. In der Folgeperiode dürfte sich die Lage dank des reduzierten Kostenblocks im Lottogeschäft und der Expansion in Deutschland dann aber deutlich verbessern. Wir heben unsere Umsatzprognose für 2011 von 143,7 auf 159,4 Mio. Euro an, bleiben mit der Gewinnschätzung von 1,1 Mio. Euro (zuvor 1,2 Mio. Euro) aber vorsichtig. Da das nächste Jahr durch den Kampf um Marktanteile geprägt sein dürfte, erwarten wir die volle Entfaltung des Ertragspotenzials erst ab Die folgende Tabelle zeigt den aus diesen Annahmen resultierenden geschätzten Geschäftsverlauf in den nächsten acht Jahren: Erlöse (Mio. Euro) 127,5 159,4 175,3 192,8 208,3 220,8 231,8 243,4 Erlöswachstum 25,0% 10,0% 10,0% 8,0% 6,0% 5,0% 5,0% Nettorendite -0,9% 0,7% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,0% 3,0% Gewinn (Mio. Euro) -1,15 1,14 2,63 3,86 5,21 6,62 6,95 7,30 Gewinnwachstum - 130,5 46,7% 35,0% 27,2% 5,0% 5,0% Fairer Wert 2,55 Euro je Aktie Aus unserem aktualisierten Bewertungsmodell ergibt sich bei einem Eigenkapitalkostensatz von 11,5 Prozent (gemittelte Umlaufrendite 2,5 Prozent, Risikoprämie 5,3 Prozent, Beta 1,7) und einem ewigen Wachstum von 2,0 Prozent nun ein fairer Ertragswert von 54,5 Mio. Euro oder 2,55 Euro je Aktie (zuvor: 2,54 Euro je Aktie). Dabei haben wir hypothetisch eine erfolgreiche Emission von zwei Mio. neuen Anteilsscheinen unterstellt. Trotz dieser angenommenen Verwässerung besteht aktuell ein Kurspotenzial von fast 60 Prozent. Fazit Unverändertes Anlageurteil: Spekulativ kaufen Obwohl die Entwicklung im dritten Quartal auf der Ertragsseite erneut enttäuschend verlaufen ist, sehen wir JAXX nach der voraussichtlichen Gesetzesänderung in Deutschland und dem Kostenschnitt in der Lottosparte auf einem guten Weg zum Break-even in Das Unternehmen ist in einer guten Ausgangsposition für eine dynamische Expansion in dem mutmaßlich bald liberalisierten Sportwettensegment und dürfte den Umsatz im kommenden Jahr um 25 Prozent steigen. Auch wenn dies mit dem Restrisiko verbunden ist, dass die Politik doch noch einmal eine restriktive Regulierungsvariante wählt, überwiegen aus unserer Sicht die Chancen. Entwickelt sich das Umfeld so positiv wie von uns unterstellt, sehen wir ein Kursziel von 2,55 Euro und bleiben vor diesem Hintergrund bei unserer Einstufung Spekulativ kaufen. 4 Fazit

5 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 5 Über Performaxx

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Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z. B. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen in den nächsten zwölf Monaten voraussichtlich zwei Updates. Die genauen Zeitpunkte der nächsten Veröffentlichungen stehen noch nicht fest. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,60 Euro Spekulativ kaufen ,08 Euro Spekulativ kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent und Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent. Spekulativ kaufen bedeutet eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, "Spekulatives Investment" eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko bis zum Totalverlust. Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die notwendigen organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. 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