Sanochemia Pharmazeutika AG

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1 : Research-Update 29. September 2014 Sanochemia Pharmazeutika AG Sanochemia Pharmazeutika AG Spekulativ kaufen (unverändert) Zusammenfassung Schwaches drittes Quartal: Wegen der Verschiebung eines Syntheseauftrags mit einem Volumen von 2,5 Mio. Euro in das Schlussquartal reduzierten sich die Erlöse von Sanochemia zwischen April und Juni um 26 Prozent auf 6,28 Mio. Euro. Nach neun Monaten betrug der Rückgang indes nur moderate 4,4 Prozent auf 24,0 Mio. Euro. Kursziel Aktueller Kurs 2,07 Euro 1,30 Euro (Xetra) Sparprogramm: Ein rückläufiges Galantamingeschäft mit dem Großkunden Janssen und hohe Rohstoffkosten sorgen aktuell für Margendruck und Verluste. Das Management hat vor diesem Hintergrund ein umfangreiches Sparprogramm initiiert, die positiven Effekte sollen ab dem nächsten Geschäftsjahr sichtbar werden. Mehrere Wachstumstreiber: Bei den wichtigsten Wachstumstreibern werden aber keine Abstriche gemacht. Der Einstieg mit Radiologieprodukten in den US-Markt, das neue MR-Kontrastmittel Cyclolux und der Verkauf von Galantamin an Generikahersteller dürften das Wachstum stimulieren. Spekulatives Potenzial: Wir sehen die Gesellschaft in einem Spannungsfeld zwischen den aktuellen Problemen und attraktiven Potenzialen. Unser Prognosen haben wir etwas zurückgenommen und sehen den fairen Wert unter der Voraussetzung, dass das Sparprogramm greift, nun bei 2,07 Euro je Aktie. Kurshistorie (Xetra) 1 M 3 M 12 M Hoch (Euro) 1,44 1,596 2,10 Tief (Euro) 1,259 1,21 1,21 Performance -3,08% -18,71% -31,52% -Umsatz (Euro/Tag) Stammdaten ISIN / WKN AT / Branche Pharma und Gesundheit Sitz der Gesellschaft Wien Internet Ausstehende Aktien 12,87 Mio. Stück Datum der Erstnotiz Mai 1999 Marktsegment Entry Standard Marktkapitalisierung 16,7 Mio. Euro Free Float 54,0 % Rechnungslegung IFRS Geschäftsjahr (30.09.) 2011/ / /14e 2014/15e Umsatz (Mio. Euro) 30,2 33,3 34,7 37,5 CAGR Umsatz (e) 7,5% Umsatzwachstum -11,6% 10,4% 4,2% 8,0% CAGR EBIT (e) - EBIT (Mio. Euro) -0,7 0,2-1,4-0,3 CAGR EpS (e) - EBIT-Marge -2,3% 0,7% -4,2% -0,8% EpS -0,12-0,10-0,21-0,12 Enterprise Value (Mio. Euro) 32,6 Dividende je Aktie Buchwert (Mio. Euro) 49,4 KUV 0,55 0,50 0,48 0,45 EV / Umsatz 14 (e) 0,9 KGV EV / EBIT 14 (e) - Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Kurs / Buchwert 0,3 Bitte beachten Sie unseren Haftungsausschluss sowie die wertpapierrechtlichen Angaben ( 20a, 34b WpHG) im Anhang! Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen +49 (0) kontakt@performaxx.de

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Produktionssparte leidet unter rückläufigem Galantamingeschäft Exporte als Wachstumstreiber Die Geschäftsentwicklung von Sanochemia war im dritten Quartal rückläufig, der Konzernumsatz reduzierte sich um 26 Prozent auf 6,28 Mio. Euro (Ergebniszahlen werden ebenso wie detaillierte Spartenerlöse im Zwischenbericht nicht veröffentlicht). Hauptverantwortlich dafür war der Bereich Produktion. Hier leidet das Unternehmen unter den Marktanteilsverlusten des Großkunden Janssen, der infolgedessen weniger Galantamin bestellt. Damit zusammenhängen dürfte auch die vermeldete Verschiebung eines Syntheseauftrags in Höhe von 2,5 Mio. Euro in das vierte Quartal. Das Unternehmen bemüht sich durchaus mit Erfolg, als Ersatz die Auftragsproduktion für Dritte auszubauen. Der zusätzlich generierte Umsatz mit der Lohnfertigung betrug in den ersten neun Monaten 1,4 Mio. Euro. Ebenfalls deutlich zulegen konnte das Exportgeschäft mit Radiologieprodukten. Dank der Erschließung zahlreicher neuer Märkte in den letzten Jahren erhöhten sich die Erlöse in den ersten neun Monaten um 48 Prozent auf 8,27 Mio. Euro, wobei sich insbesondere Russland und Südkorea stark entwickelten. Damit dürften auch die Erlöse im Segment Humanpharmazeutika diese werden mit Radiologieprodukten und Arzneimitteln generiert deutlich über dem Vorjahr gelegen haben. Der Bereich Veterinärpharmazeutika war demgegenüber nach Unternehmensangaben weitgehend stabil. Per Saldo lag der Konzernumsatz nach neun Monaten mit 24,0 Mio. Euro um 4,4 Prozent unter dem Vorjahreswert. Ausblick Sparprogramm als Reaktion auf Margendruck Aussichtsreiches Portfolio Der Rückgang des in der Vergangenheit sehr margenstarken Galantamingeschäfts übt zusammen mit den hohen Rohstoffkosten, vor allem für Jod, einen hohen Kostendruck auf die Gesellschaft aus. Zum Halbjahr (per ) war das Betriebsergebnis mit -1,0 Mio. Euro negativ, auch das dritte Quartal dürfte angesichts der gesunkenen Erlöse keinen Gewinn eingebracht haben. Als Gegenmaßnahme wurde bereits ein umfangreiches Kostensparprogramm initiiert, dessen positive Effekte sich ab dem nächsten Geschäftsjahr einstellen dürften. Entscheidend wird aber letztlich sein, ob die Gesellschaft die aktuellen Rückgänge im Produktionsbereich mit Neugeschäft kompensieren kann. Dafür gibt es mehrere Hoffnungsträger. Zum einen soll Galantamin ab 2015 auch an Generikahersteller verkauft werden, um die Einbußen mit Janssen zu kompensieren. Zum anderen könnte in der kommenden Periode nach einer mehrjährigen Vorbereitung der Einstieg in den US-Markt mit Radiologieprodukten erfolgen, zunächst mit dem Basisprodukt Scanlux als Türöffner, kurz darauf aber auch mit 2 Ausblick

3 dem margenträchtigeren Kontrastmittel für die Magnetresonanztomographie, MR-Lux. In diesem Bereich hat Sanochemia eine weitere Innovation in der Pipeline, das nebenwirkungsarme MR-Kontrastmittel Cyclolux könnte bei einer erfolgreichen Zulassung, zunächst in Europa, ab dem Geschäftsjahr 2015/16 erste Erlöse erzielen. Auf lange Sicht potenzialträchtig ist zudem Vidon, ein neues Erzeugnis zur photodynamischen Diagnostik von Blasenkrebs. Hier wurde zuletzt die Patientenrekrutierung für eine klinische Studie der Phase IIb abgeschlossen, die Ergebnisse sollen im Januar 2015 vorliegen. Anpassung der Schätzungen Die Gesellschaft bewegt sich damit in einem Spannungsfeld zwischen den Problemen, die insbesondere der Rückgang im Produktionssegment und ein generell hoher Margendruck in den traditionellen Kernmärkten ausüben, und den Potenzialen, die aus der attraktiven Entwicklungs- und Vertriebspipeline resultieren. Angesichts des Sparzwangs erwarten wir eine vorsichtige Fortsetzung des Wachstumskurses mit einer Fokussierung auf die potenzialträchtigsten Projekte. Als Reaktion auf diese Rahmbedingungen und die Neunmonatszahlen haben wir unsere Umsatzprognose für die laufende Finanzperiode von 35,9 auf 34,7 Mio. Euro abgesenkt, die Gewinnschätzung bleibt hingegen unverändert. Für die nächsten Jahre nehmen wir die Wachstumsraten aus Vorsichtsüberlegungen leicht zurück, lassen die erwarteten Margen aber auf dem bisher unterstellten Niveau und honorieren damit die Sparbemühungen. Die nachfolgende Tabelle zeigt die aus diesen Annahmen resultierende Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen in den nächsten acht Jahren: 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 Erlöse (Mio. Euro) 34,7 37,5 42,0 48,3 57,9 66,6 76,6 84,3 Erlöswachstum 8,0% 12,0% 15,0% 20,0% 15,0% 15,0% 10,0% Nettorendite -7,6% -4,0% 2,0% 3,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% Gewinn (Mio. Euro) -2,64-1,50 0,84 1,45 2,32 2,66 3,06 3,37 Gewinnwachstum ,5% 60,0% 15,0% 15,0% 10,0% Fairer Wert jetzt 2,07 Euro je Aktie Sensitivitätsanalyse Im Anschluss an den hier dargestellten Detailprognosezeitraum kalkulieren wir unverändert mit einem ewigen Ertragswachstum von 2 Prozent. Unter Zugrundelegung eines Eigenkapitalkostensatzes von 9,9 Prozent (bestehend aus dem Mittelwert der Umlaufrendite festverzinslicher deutscher Wertpapiere von 2,5 Prozent, der Risikoprämie für Aktien von 5,3 Prozent und dem Betafaktor von 1,4) resultiert hieraus ein fairer Unternehmenswert von 26,7 Mio. Euro oder 2,07 Euro je Aktie. Das Ergebnis der Wertermittlung haben wir einer Sensitivitätsanalyse unterzogen. Bei einer Variation der Parameter Diskontierungszins (von 8,9 bis 10,9 Prozent) und ewiges Wachstum (von 1 bis 3 Prozent) schwankt das Kursziel zwischen 1,60 und 2,86 Euro je Aktie. 3 Ausblick

4 Diskontierungszins ewiges Wachstum 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 8,9% 2,20 EUR 2,33 EUR 2,48 EUR 2,66 EUR 2,86 EUR 9,4% 2,02 EUR 2,14 EUR 2,26 EUR 2,41 EUR 2,58 EUR 9,9% 1,86 EUR 1,96 EUR 2,07 EUR 2,20 EUR 2,34 EUR 10,4% 1,72 EUR 1,81 EUR 1,91 EUR 2,01 EUR 2,13 EUR 10,9% 1,60 EUR 1,67 EUR 1,76 EUR 1,85 EUR 1,95 EUR Fazit Unverändertes Anlageurteil: Spekulativ kaufen Auf dem ermäßigten Kursniveau bietet die Aktie von Sanochemia aus unserer Sicht weiterhin hohe Chancen bei zugleich aber auch ausgeprägten Risiken. Das Management ist derzeit mit anspruchsvollen Aufgaben konfrontiert, insbesondere dem Rückgang des Synthesegeschäfts mit Galantamin und den hohen Rohstoffkosten (vor allem Jod). Zusammen dürften diese beiden Effekte das Wachstum im laufenden Jahr begrenzen und den Ausweis eines Verlusts bedingen. Das Unternehmen reagiert darauf mit umfangreichen Kostensparmaßnahmen, versucht aber trotzdem, die wichtigsten Wachstumstreiber voranzubringen. Dazu zählt der stark expandierende Export von Radiologieprodukten, der ab 2015 auch in die USA starten soll. Zusätzliche Impulse versprechen das Generikageschäft mit Galantamin und perspektivisch das neue Präparat Vidon, für das aktuell eine klinische Phase IIb-Studie durchgeführt wird. Das Unternehmen ist aber nun auf schnelle Einsparungen und Erfolge angewiesen, denn die Liquidität (2,5 Mio. Euro zum Halbjahresstichtag ) bietet nun noch einen begrenzten Puffer für weitere Rückschläge. Die Ratingagentur Creditreform hat das Anleihen-Rating daher zuletzt von BB auf B+ abgesenkt. In diesem Spannungsfeld stufen wir die Aktie weiter als Spekulativen Kauf ein, nach der Rücknahme der Prognosen sehen wir das Kursziel nun bei 2,07 Euro. 4 Fazit

5 Anhang 1. Offenlegung gemäß 20a WpHG Wir weisen darauf hin, dass der Auftraggeber dieser Studie oder ihm nahestehende Personen bzw. Unternehmen Aktien des besprochenen Unternehmens halten. Auch wenn wir keinerlei Kenntnisse über etwaige Verkaufsabsichten haben, kann nicht ausgeschlossen werden, dass unsere mittel- oder unmittelbaren Auftraggeber demnächst Aktien des besprochenen Unternehmens verkaufen wollen und daher an einer Kurs- oder Umsatzsteigerung interessiert sind. 2. Angaben gemäß 34b WpHG Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden Personen bindend ist, die organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen grundsätzlich auftreten: 1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des Emittenten entgeltlich erstellt worden. 2) Die Finanzanalyse ist im Auftrag eines Dritten entgeltlich erstellt worden. 3) Die Finanzanalyse wurde dem Auftraggeber vor Veröffentlichung vorgelegt. 4) Die Performaxx Research GmbH oder ein verbundenes Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 5) An der Erstellung mitwirkende Personen oder Unternehmen halten Aktien bzw. Derivate an dem analysierten Unternehmen. 6) Ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH führt Aktien des hier analysierten Unternehmens im Musterdepot eines Börsenbriefs. 7) Ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH hat aktuell oder hatte in den letzten zwölf Monaten für das analysierte Unternehmen eine entgeltliche Auftragsbeziehung (z.b. -Werbung). 8) Ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH hat ein Beratungsmandat für ein Zertifikat auf den Value-Stars-Deutschland-Index (ISIN DE000LS8VSD9), der Aktien des analysierten Unternehmens enthält. 9) Sonstige potenzielle Interessenkonflikte: - In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o. g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1), 3) 5 Anhang

6 Bei den in der vorliegenden Finanzanalyse verwendeten Kursen handelt es sich, sofern nicht anders angegeben, um Schlusskurse des vorletzten Börsentages vor dem Veröffentlichungsdatum. Als wesentliche Informationsquellen für die Finanzanalyse dienten die übergebenen Unterlagen und erteilten Auskünfte des Unternehmens sowie für glaubhaft und zuverlässig erachtete Informationen von Drittanbietern (z.b. Newsagenturen, Research-Häuser, Fachpublikationen), die ggf. im Studientext benannt werden. Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie und zwei Updates. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil ,57 Euro Spekulativ kaufen ,862 Euro Kaufen Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil Kaufen ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, Übergewichten eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, Halten eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, Untergewichten eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent, Verkaufen eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent, Spekulativ kaufen eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, Spekulatives Investment eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko. Als Bewertungsgrundlage und -methoden für die Finanzanalysen der Performaxx Research GmbH werden gängige und anerkannte Verfahren (u.a. Ertragswert-Methode, Peer-Group-Analyse, Sum-of-Parts-Bewertung) genutzt, deren Parameter ggf. im Text näher erläutert werden. Allgemeine Hinweise zu den angewandten Bewertungsmethoden und zu deren Sensitivität finden Sie auf unserer Website unter folgendem Link: 6 Anhang

7 3. Haftungsausschluss Diese Finanzanalyse wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Diese Finanzanalyse stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zum Tätigen sonstiger Transaktionen dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Performaxx Research GmbH für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Performaxx Research GmbH jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Ferner behalten sich die Performaxx Research GmbH, deren verbundene Unternehmen und Mitarbeiter vor, jederzeit Long- oder Shortpositionen an den in dieser Finanzanalyse genannten Unternehmen einzugehen oder zu verkaufen. Weder die Ersteller noch die Performaxx Research GmbH haften für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. 4. Urheberrecht Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung der Performaxx Research GmbH unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung sowie Verarbeitung in elektronischen Systemen. Alle Charts dieser Finanzanalyse wurden mittels Taipan ( erstellt. 7 Anhang

8 Über Performaxx Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse. Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens- und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage börsennotierter Unternehmen. Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung. Unser Leistungskatalog umfasst: Pre-IPO-Research IPO-Research Follow-up-Research Markt-Research Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen Gespräch. Sie erreichen uns unter: Performaxx Research GmbH Innere Wiener Strasse 5b München Telefon: + 49 (0)89 / Fax: + 49 (0)89 / Internet: kontakt@performaxx.de 8 Über Performaxx